经营分析☆ ◇000698 ST沈化 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.主营业务】【2.主营构成分析】【3.前5名客户营业收入表】【4.前5名供应商采购表】
【5.经营情况评述】
【1.主营业务】
石油化工、氯碱化、聚醚化和其他行业
【2.主营构成分析】
截止日期:2025-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
聚醚化工行业(行业) 36.46亿 64.99 1.92亿 49.85 5.26
氯碱化工行业(行业) 19.30亿 34.40 1.83亿 47.60 9.49
其他行业(行业) 3434.18万 0.61 983.43万 2.56 28.64
─────────────────────────────────────────────────
聚醚(产品) 36.46亿 64.99 1.92亿 43.89 5.26
糊树脂(产品) 13.33亿 23.75 -3062.66万 -7.01 -2.30
烧碱(产品) 5.44亿 9.70 2.76亿 63.12 50.67
其他产品(产品) 8763.36万 1.56 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
其他地区（国内）(地区) 49.19亿 87.67 3.32亿 86.20 6.74
其他地区（国外）(地区) 5.99亿 10.67 2564.36万 6.67 4.28
沈阳地区(地区) 9315.36万 1.66 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
直销模式(销售模式) 49.27亿 87.81 3.60亿 93.55 7.31
经销模式(销售模式) 6.84亿 12.19 2482.49万 6.45 3.63
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2025-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
聚醚化工行业(行业) 16.22亿 63.14 8192.10万 39.64 5.05
氯碱化工行业(行业) 9.24亿 35.95 1.21亿 58.37 13.06
其他行业(行业) 2321.47万 0.90 411.44万 1.99 17.72
─────────────────────────────────────────────────
聚醚(产品) 16.22亿 63.14 8192.10万 36.07 5.05
糊树脂(产品) 6.22亿 24.22 -541.49万 -2.38 -0.87
烧碱(产品) 2.80亿 10.88 1.51亿 66.31 53.85
其他产品(产品) 4499.97万 1.75 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
其他地区(地区) 25.29亿 98.43 1.94亿 94.07 7.69
沈阳地区(地区) 4033.14万 1.57 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-12-31
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
聚醚化工行业(行业) 29.76亿 59.29 1.39亿 32.39 4.67
氯碱化工行业(行业) 19.26亿 38.37 2.77亿 64.48 14.38
石油化工行业(行业) 5931.95万 1.18 97.83万 0.23 1.65
其他行业(行业) 5813.59万 1.16 1244.48万 2.90 21.41
─────────────────────────────────────────────────
聚醚(产品) 29.76亿 59.29 1.39亿 32.46 4.67
糊树脂(产品) 13.45亿 26.79 6398.91万 14.93 4.76
烧碱(产品) 5.29亿 10.55 2.72亿 63.55 51.43
其他产品(产品) 1.10亿 2.20 -4689.56万 -10.94 -42.51
丙烯酸及酯(产品) 5931.95万 1.18 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
其他地区(地区) 49.14亿 97.88 4.00亿 94.37 8.14
沈阳地区(地区) 1.06亿 2.12 2387.07万 5.63 22.44
─────────────────────────────────────────────────
直销模式(销售模式) 44.26亿 88.17 28.57万 0.07 0.01
经销模式(销售模式) 5.94亿 11.83 4.24亿 99.93 71.34
─────────────────────────────────────────────────
截止日期:2024-06-30
项目名 营业收入(元) 收入比例(%) 营业利润(元) 利润比例(%) 毛利率(%)
─────────────────────────────────────────────────
聚醚化工行业(行业) 13.61亿 57.27 6611.47万 33.69 4.86
氯碱化工行业(行业) 9.36亿 39.37 1.25亿 63.82 13.39
石油化工行业(行业) 5931.95万 2.50 --- --- ---
其他行业(行业) 2070.23万 0.87 490.34万 2.50 23.69
─────────────────────────────────────────────────
聚醚(产品) 13.61亿 57.27 6611.47万 30.00 4.86
糊树脂(产品) 6.60亿 27.77 3017.72万 13.69 4.57
烧碱(产品) 2.49亿 10.46 1.24亿 56.31 49.94
丙烯酸及酯(产品) 5931.95万 2.50 --- --- ---
其他产品(产品) 4793.95万 2.02 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
其他地区(地区) 22.94亿 96.53 1.66亿 96.87 7.22
沈阳地区(地区) 8256.16万 3.47 --- --- ---
─────────────────────────────────────────────────
【3.前5名客户营业收入表】
截止日期:2025-12-31
前5大客户共销售7.73亿元，占营业收入的13.78%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│客户名称 │ 营收额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│客户1 │ 19987.46│ 3.56│
│客户2 │ 15205.86│ 2.71│
│客户3 │ 14899.57│ 2.66│
│客户4 │ 14604.92│ 2.60│
│客户5 │ 12636.43│ 2.25│
│合计 │ 77334.24│ 13.78│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【4.前5名供应商采购表】
截止日期:2025-12-31
前5大供应商共采购22.46亿元，占总采购额的46.34%
┌───────────────────────┬───────────┬───────────┐
│供应商名称 │ 采购额(万元)│ 占比(%)│
├───────────────────────┼───────────┼───────────┤
│供应商1 │ 79393.94│ 16.38│
│供应商2 │ 43577.37│ 8.99│
│供应商3 │ 35302.42│ 7.28│
│供应商4 │ 33934.82│ 7.00│
│供应商5 │ 32370.61│ 6.68│
│合计 │ 224579.16│ 46.34│
└───────────────────────┴───────────┴───────────┘
【5.经营情况评述】
截止日期:2025-12-31
●发展回顾:
一、报告期内公司从事的主要业务
原材料价格较上一报告期发生重大变化的原因
1.电石价格下降原因：下游聚氯乙烯行业持续低迷，对电石需求整体转弱，市场呈现供大于求格局，导
致电石采购价格承压下行。
2.原盐价格下降原因：国内原盐市场，尤其是东北地区，供应总体宽松，呈现供大于求态势。同时，进
口海盐到岸价格具有明显优势，其到厂成本较低，对国内海盐市场形成持续冲击，压制了国内海盐价格。供
应端季节性波动，加剧了区域市场竞争。
3.环氧丙烷价格波动原因：本报告期内，环氧丙烷价格受到多种因素交织影响。一方面，国际形势变化
、国内供需关系及成本支撑等因素曾对其价格构成下行压力；另一方面，进口关税政策调整、下游聚醚行业
装置产能增加等因素又形成了上涨动力。综合作用下，其价格呈现波动走势。
4.环氧乙烷价格波动原因：本报告期内，环氧乙烷价格主要受国内供需关系变化、上游原料成本支撑力
度减弱以及上游装置检维修情况等因素共同影响，价格由前期上涨转为后续下跌。
二、报告期内公司所处行业情况
2025年全球经济正从“三高一低”（高利率、高通胀、高风险、低增长）的共振压力期，进入一个“分
化与转型”并存的新阶段。主要发达经济体通胀逐步缓和，货币政策从紧缩周期转向“观望式宽松”，但利
率中枢仍将维持高位，全球金融条件总体偏紧。地缘政治冲突、贸易保护主义与“脱钩断链”风险，仍是全
球贸易与供应链稳定的最大不确定性来源。2025年我国经济持续回升向好的基础得到进一步巩固，高质量发
展扎实推进，但内外部结构性、周期性问题交织，巩固回升势头仍需付出艰苦努力。
2025年国内PVC糊树脂行业产能新增17万吨，整体产能较上一年大幅增加，行业竞争进一步加剧。2025
年国内PVC糊树脂产量增幅明显，一方面因为新增产能的释放，另一方面因为PVC行业严重亏损，氯碱企业转
向糊树脂行业集中生产，PVC糊树脂行业整体开工率保持在70%-80%。2025年全年，糊树脂内销压力进一步加
剧，我国累计糊树脂出口量同比增加。反观国内市场，PVC糊树脂下游重点行业受中美关税战等影响，PVC手
套、涂层布、玩具等行业整体开工率下降，对糊树脂需求减少。在产能扩张、行业竞争加剧的形势下，未来
PVC糊树脂市场仍将围绕生产成本及高品质化产品竞争。2025年烧碱产能较上一年有一定增加，产量同比增
加，但下游行业盈利水平不佳，价格呈下行走势，2025年液碱价格重心同比下移。
面对严峻的化工市场形势，沈阳化工以创新驱动破局突围：一方面加速数字化转型，通过“智能工厂+
智慧HSE”建设提升安全管理效能，深化工业互联网平台应用，实现生产运营智能化升级；另一方面聚焦核
心产品创效，依托糊树脂品牌与技术优势，打造定制化、差异化产品营销模式，构建“研+产+销+运”技术
营销铜四角新体系，拓展应用场景并推进产品改性研发。同步布局新产业方向，研发高附加值新牌号，优化
产业链结构。在管理层方面，强化全员攻坚意识，以卓越运营能力推动资产提质、产业升级，增强抗风险能
力，为高质量发展夯实根基。
2025年聚醚多元醇市场新一轮扩能高峰集中释放，年内161万吨新增产能释放，截至目前聚醚产能1068
万吨，同比增长17.8%，行业竞争激烈，产能继续向头部企业和拥有上游原料（环氧丙烷）配套的一体化企
业集中。年底仍有超过80万吨新增产能待放，其中一体化配套占比高达67%，市场竞争压力进一步放大。目
前中国聚醚多元醇生产企业CR5为54%，已由原来的低集中寡占型转向中等集中寡占型市场，分层竞争结构愈
发明显，头部企业优势或进一步显现。未来五年聚醚新增产能CAGR仍接近10%，预计至2030年中国聚醚多元
醇新增产能达488万吨，届时国内总产能预计超过1500万吨。2025年中国聚醚多元醇产量预计635万吨，同比
增长19%；但开工率未出现明显下降，行业平均开工60%左右。聚醚出口预计超过270万吨，同比增速略降至2
5.5%。美国贸易关税对全球贸易带来的扰动影响一定程度利空聚醚出口，上半年部分货源回流国内，加剧现
货竞争压力，对价格扰动影响较大。部分下游制品（如家具、冰箱）的出口面临贸易壁垒和全球需求波动的
影响，间接传导至聚醚多元醇市场。出口结构较去年有所变化，其中软泡、POP系列产品继续保持稳定增速
，非软泡、POP系列产品增速迟缓。
目前中国聚醚行业结构性过剩问题依然存在，尤其是在通用型、中低端产品领域，同质化竞争异常激烈
，竞品主要通过价格战抢占市场。房地产市场疲软难振，相关软体家居、防水涂料等需求影响较大，软泡系
列产品价格、利润继续下滑，除一体化装置外几近亏损，多数聚醚生产企业转产高回弹系列产品，使得高附
加值行业价格、利润也出现不同程度下滑。
三、核心竞争力分析
经过连续多年的开发创新，沈阳化工申请了多项发明专利及实用新型专利，已拥有多项自主知识产权的
PVC糊树脂和聚醚多元醇新牌号。公司已打造出一批国家级、省级的优秀品牌。PVC糊树脂被评为“中国名牌
产品”，“星塔”牌商标获得“中国驰名商标”称号，氯碱系列产品被评为“辽宁省名牌产品”，“东大”
牌聚醚多元醇是中国聚氨酯行业“知名品牌”。公司从2008年至今，连续被认定为国家级高新技术企业，享
受15%的企业所得税优惠税率。2025年糊树脂产品H-90进入辽宁省工业企业创新产品名录，同年公司还获得
了“辽宁省先进级智能工厂”的称号。
沈阳化工始终以市场为导向，强化技术营销体系，精准预判需求、敏捷响应市场波动。在关键时期依托
全链条协同机制，高效保障客户供应链稳定，巩固央企责任担当形象。聚焦差异化竞争策略，深耕高端应用
领域，通过定制化产品提升客户价值，实现业务粘性与满意度双增长。同步加大研发投入，推进低碳技术升
级与产品迭代，加速布局绿色环保赛道，助力国家“双碳”目标。生产端依托DCS系统实现2000余回路全流
程自动化控制，结合BATCH批量管理精准调度生产，有效降低批次差异，确保品质稳定性，为市场拓展提供
强力支撑。
公司子公司中化东大始终坚持全员以市场为中心，实施技术营销路线，提前预判市场，快速响应市场变
化；通过全链条高效联动，及时解决客户供应问题，赢得客户高度认可，持续稳固中化东大负责任的央企品
牌形象；实施差异化、定制化营销策略，不断拓展市场领域，高端应用领域占比持续上升，不断为客户创造
价值，业务粘性更加紧密，客户满意度进一步提升；加大研发投入，持续进行技术改造、产品升级，不断探
索更低碳环保的应用领域，为国家“碳达峰、碳中和”助力。
四、主营业务分析
1、概述
2025年是沈阳化工全面推动高质量可持续发展的深化之年，也是战略转型取得实质性突破的关键一年。
这一年，我们坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大、二十届四中全
会及中央经济工作会议精神，将发展新质生产力的重大要求融入公司战略实践，大力弘扬与践行新时代中国
中化“精气神”。我们紧紧围绕集团战略部署，以“提质增效与价值创造”为核心目标，将“深化变革、创
新驱动、卓越运营”作为年度工作主线，坚持“强作风、精管理、优质量、固安全、促创新”，持续深化卓
越运营与FORUS体系融合建设，推动基础管理向精细化、数字化迈进，加速生产体系智能化、绿色化转型，
强化科技创新与产业链协同布局，深化人力资源改革以激发内生动力。公司实现了卓越运营体系向五级水平
稳步迈进、FORUS体系5星级工厂创建、HSE“四个零”目标常态化保持，主要产品实现高效产销与结构优化
，供应链韧性显著增强，成本竞争力与综合盈利能力得到系统性提升，为“十四五”战略目标的全面达成奠
定了坚实基础。
在经营方面，面对艰难的市场环境和激烈的市场竞争，持续关注上下游动态，抢抓有限订单，积极调整
销售政策。在投资方面，加大投资力度，加快推动产业建设布局，进一步夯实了行业龙头的地位。淄博公司
2025年11月完成高端聚氨酯储罐建设，提升了公司高附加值产品的周转供应能力，满足下游客户需求；东大
泉州24万吨/年聚醚多元醇项目于2024年12月27日中交，2025年3月投料试车，用不到3个月的时间即投料试
车，并实现了“一次试车成功”。在研发方面，多个聚醚新产品实现突破，打破跨国公司市场和技术的双重
垄断，为关键材料的国产化替代打下坚实基础。
2025年国内聚醚多元醇产能进一步释放，行业竞争持续加剧，平均开工率不足60%，常规产品以价格竞
争为主，利润持续走低，部分普通软泡、高回弹、弹性体等通用产品已在盈亏线附近。面对目前聚醚多元醇
常规产品同质化竞争严重的局面，公司进一步扩大高附加值特种产品产能，充分发挥公司差异化、定制化、
特种化优势，提升盈利水平，并扭转常规聚醚产品行业毛利下滑带来的利润影响。
●未来展望:
2026年中国经济将继续处于“结构调整深化期”与“新旧动能转换期”。“供给与需求双收缩”的格局
有望逐步转向“供给优化与需求渐进修复”的平衡过程。随着一系列扩大内需、促进民营经济发展、稳定房
地产市场的政策效果进一步显现，有效需求不足的压力预计将得到边际缓解，但彻底扭转仍需时间。经济增
长将更加依赖科技创新、绿色转型和消费升级带来的新动力。宏观政策将继续保持稳健，强调“稳中求进、
以进促稳”，为实体经济提供更有力的支持。2026年PVC糊树脂市场新增产能入市，市场呈供大于求的局面
，预计PVC糊树脂均价较2025年有一定下降；2026年受房地产影响，PVC市场延续低迷表现，氯碱行业“以碱
养氯”，国内液碱市场在供应增量大于需求增量，且下游多数行业难有强势表现的局面下，液碱年均价会继
续下降。国内环氧丙烷和聚醚新装置产能的不断释放，使得公司将面临更加激烈的市场竞争。
2026年沈阳化工将全面强化党建引领，以党建赋能业务发展，激发员工奋进力量。深入实施变革创新，
打破常规、突破瓶颈，为企业注入新活力。持续推进卓越运营，优化流程、提升效率，增强市场竞争力。同
时，夯实安全环保基石，严守安全红线、践行绿色发展。筑牢合规风控防线，保障企业行稳致远。全体员工
团结一心、矢志不渝，全力推动高质量发展，在新时代奋力书写沈阳化工的辉煌篇章。
2025年，中国聚醚行业处于产业链深度调整与结构优化的关键年份，是聚醚行业“调整与升级”并存的
一年。在宏观经济承压、下游需求分化、原料产能集中释放及环保政策趋严的多重影响下，行业呈现“供需
弱过剩、价格震荡承压、竞争分化加剧、绿色高端转型提速”的核心格局。虽然全年行业整体稳健运行，但
盈利空间普遍受挤压，头部企业凭借一体化优势与技术壁垒率先突围，行业集中度进一步提升。同时，新兴
领域需求增长与技术升级为行业注入新动力，行业通过低效产能出清、技术优化、结构调整，逐步向高质量
发展转型。
2026年，未来行业竞争的关键在于高端化、差异化、特种化与抗风险能力，中化东大将明确战略定位为
聚焦打造高端聚氨酯特色产业基地和新材料领军企业，同步推行“235”战略，为企业转型发展提供核心支
撑。以两条战略主线为核心牵引，深耕高附加值特种产品开发与产业链延伸，精准契合行业高端化、差异化
、特种化发展趋势，以三项发展举措为实施路径，统筹推进产业发展、市场拓展与科技研发，筑牢规模根基
、拓宽市场边界、强化技术壁垒，以五项保障措施为坚实后盾，通过安全保障、党建引领、卓越运营、组织
人才、数字化建设五大维度，全面提升企业抗风险能力与综合竞争力，为战略落地保驾护航。
2026年中化东大的主要目标任务是完成聚醚多元醇销量目标。同时，推进FORUS星级企业建设达到7级水
平，完成HSE管控目标，持续推进卓越运营体系。
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