研报评级☆ ◇689009 九号公司 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 21 9 0 0 0 30
1年内 21 9 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.51│ 2.44│ 3.03│ 3.90│ 4.82│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 8.58│ 9.94│ 12.37│ 15.36│ 19.08│
│净资产收益率% │ 10.96│ 17.61│ 24.55│ 27.09│ 28.99│ 29.99│
│归母净利润(百万元) │ 597.99│ 1084.13│ 1758.17│ 2180.19│ 2825.82│ 3496.07│
│营业收入(百万元) │ 10222.08│ 14195.81│ 21277.88│ 27535.91│ 34151.39│ 41478.99│
│营业利润(百万元) │ 563.87│ 1329.05│ 2191.70│ 2742.08│ 3542.85│ 4367.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-07 买入 首次 --- 2.65 3.59 4.51 浙商证券
2026-06-28 买入 维持 --- 2.88 3.76 4.71 申万宏源
2026-06-28 增持 维持 56.5 --- --- --- 中金公司
2026-06-12 买入 维持 --- 2.96 3.88 4.57 长江证券
2026-05-14 买入 维持 --- 3.06 3.76 4.52 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.83 3.81 4.59 招商证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.79 3.59 4.82 西部证券
2026-05-05 增持 维持 69.55 2.78 3.44 4.40 交银国际
2026-05-05 买入 维持 --- 2.85 3.70 4.49 华安证券
2026-05-01 增持 维持 50.1 2.76 3.62 4.52 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 64 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 维持 --- 2.87 3.95 4.93 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.75 3.64 4.55 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.77 3.43 4.14 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.11 3.97 4.79 国金证券
2026-04-21 买入 维持 60 3.17 3.89 4.67 华创证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.72 4.78 5.37 中银证券
2026-04-14 增持 维持 --- 3.33 4.32 5.16 国信证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.29 4.14 5.10 华安证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.05 3.97 5.29 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.12 3.85 4.62 长江证券
2026-04-03 买入 维持 63.2 3.16 4.02 5.03 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 3.16 4.18 4.95 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 3.01 3.84 4.82 开源证券
2026-04-01 增持 维持 69.55 2.89 3.51 4.66 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 3.21 4.13 5.07 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.15 4.24 5.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.12 3.89 4.79 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.16 4.07 5.08 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 50.81 3.19 4.16 5.26 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-07│九号公司(689009)深度报告：短交通及机器人龙头企业，多级增长火箭驱动 │浙商证券 │买入
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九号公司是一家持续迭代的出行及机器人公司
九号公司从平衡车起家，收购Segway后巩固技术/品牌/渠道方面优势，不断打造多条业务增长线，助力公司快速增长
，收入从2017年的13.81亿元增至2025年212.78亿元（17-25年CAGR=40.8%）。
公司核心高管来自北航，技术背景突出。组织架构变迁上，从线性集权管理模式迭代为事业部矩阵模式，充分激发不
同业务线的活力。九号公司也通过多轮股权激励绑定核心人才，推动公司快速增长，人效指标提升明显。
两轮车：智能化品牌心智凸显，抢占市场份额
2025年两轮车行业在新国标更换和以旧换新刺激下快速增长，2026年Q1市场需求仍在恢复期，但九号两轮车收入同比
+18%，实现逆势增长。近期销售旺季叠加新品发布，九号电商数据回暖明显，根据久谦电商数据，26年5月九号品牌销售
超过10亿元，同比+78%。
九号公司两轮车凭借技术及产品优势，在高价格带市占率更为领先，我们预计全国市场中高端占比逐渐提升，同时预
计九号市占率进一步提升，我们测算九号国内潜在销售规模有望超过1000万台，仍有翻倍以上发展空间。除此以外，进军
越南等东南亚市场带来增量。
割草机器人：技术创新驱动行业快速渗透，重要增长驱动力
技术变革极大改善产品体验，智能割草机器人持续渗透，根据IDC数据，全球割草机器人25年和26Q1出货分别增长+63
.8%、+97%，其中无边界占比分别达到66%和82.5%。行业趋势上视觉+RTK+激光雷达多种方案融合是主流，进一步提升产品
体验。
九号2025年机器人业务营收20.0亿元（增速超过100%），综合产品力较为突出（技术路线领先&质量稳定性较高），
持续热销（德国亚马逊割草机产品热销前十位中九号占据3位）。目前欧洲市占率领先，美国市场为下一增长极。
平衡车&滑板车稳健增长，全地形车、eBike为潜力业务
电动平衡车&滑板车为基本盘，高油价、低碳出行驱动场景拓展，2025年营收43.3亿元（同比+28.1%）；全地形车为
下一潜力业务，2025年营收11.4亿元（同比+16.6%）。同样受益于绿色出行理念，eBike新业务储备增长。
盈利预测与估值
我们预计九号公司26-28年实现营业收入276.0/332.9/388.6亿元，分别增长29.7%/20.6%/16.7%；26-28年归母净利润
19.4/26.3/33.0亿元，分别增长10.2%/35.7%/25.5%。
九号公司凭借技术及产品优势，在交通及机器人行业打造多级增长曲线，短期成本及汇兑有所承压，但长期成长路径
清晰，26-28年对应PE分别为14.3x/10.5x/8.4x，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；国际贸易政策变化风险；原材料价格波动风险；消费需求不及预期；销售规模空间预测不及预期
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2026-06-28│九号公司(689009)发布2026年限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划。2026年6月5日，九号公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），计划拟向
激励对象授予88.4724万股限制性股票对应的884.7240万份存托凭证，占本激励计划草案公告时公司存托凭证总份数73,12
4.2516万份的1.21%，对应存托凭证的授予价格为24.50元/份，首次授予的激励对象总人数为146人。本激励计划考核目标
为，以2025年的营业收入为基数，2026-2029年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%；或以2025年的净利润为
基数，2026-2029年净利润增长率分别不低于15%、30%、45%、60%，公司需满足以上两个条件之一。本次激励有利于公司
吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将存托凭证持有人利益、公司利益和核心团队个人利益结
合在一起。
电动两轮车业务持续增长。2025年公司电动两轮车业务销量409.03万台，实现营收118.59亿元，同比+64%。公司围绕
“生活方式”“运动性能”“新国标智能”三大核心，构建了Q、M、Fz三大产品系列。截至2026年1月，公司电动两轮车
产品在国内市场累计出货量已突破1000万台。2026Q1，公司电动两轮车业务销量122.76万台，同比+22%，实现营收33.82
亿元，同比+18%，在以旧换新高基数、新国标落地观望期背景下，仍保持增长趋势。
电动平衡车、全地形车等业务保持高景气度。2025年公司自主品牌零售滑板车销量146.26万台，同比+18%，实现营收
31.69亿元，同比+28%；全地形车销量2.67万台，同比+12%，实现营收11.38亿元，同比+32%。2025年公司在CES展上发布
第三代电动滑板车MaxG3、F3系列及E3系列产品，截至2025年12月31日公司电动滑板车累计出货量超过1500万台。全地形
车方面，2025年AT5、AT6等全地形车车型表现优异，在欧洲多个国家同排量段市场得到消费者青睐。2026Q1，公司自主品
牌零售滑板车销量同比+28%，营收同比+34%；全地形车销量同比+33%，营收同比+33%。
下调盈利预测，维持“买入”投资评级。电动两轮车行业受以旧换新高基数、新国标落地观望期影响增速放缓，我们
下调此前对于公司的盈利预测，预计2026年可实现归母净利润21.03亿元（前值为22.74亿元），新增27-28年盈利预测为2
7.46、34.46亿元，同比分别+19.6%、+30.6%、+25.5%，对应当前市盈率分别为13、10和8倍。公司电动平衡车、全地形车
等业务保持高景气度，维持“买入”投资评级。
风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧。公司于2026年6月15日公告《关于2025年年度报告信息
披露监管问询函的回复公告》，在此特别提示。
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2026-06-28│九号公司-WD(689009)2Q26经营稳健向好；中长期成长空间可期 │中金公司 │增持
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公司近况
九号智能电动车在中国市场累计出货量正式突破1200万台。
评论
2Q26经营稳健向好，电动两轮车调价应对成本上涨。2Q以来公司电动两轮车新品频发，4月30日推出Q系列多款焕新车
型，5月29日发布四款全新车型——N1、M1、全新M3以及Fz5。受益于公司产品力、品牌力及渠道扩张拉动，九号公司2026
年618周期全渠道销售额66.5亿元，同比增长70%以上；6月23日，九号智能电动车在中国市场累计出货量正式突破1200万
台，距离第1100万台下线仅时隔约2个月。同时，公司4月已对部分车型涨价，我们预计有望部分对冲成本上涨的压力。
紧抓“油切电”机遇，因地制宜推动两轮车出海。两轮车出海方面，公司已完成对东南亚市场的调研，开启东南亚市
场的布局和准备，围绕本地化产品设计的适配性、供应链协同能力以及渠道建设等关键维度开展综合评估，预计明年有小
批量出货。我们认为，东南亚市场人口结构年轻化，两轮车为重要出行工具，公司有望发挥在电动化、智能化方面的综合
技术优势，塑造年轻化、高端化的品牌形象，推动两轮车海外业务逐步放量。
欧盟暂缓割草机器人临时反倾销税征收，Ebike明年有望进入欧洲市场。6月19日，欧盟公告决定对中国割草机器人不
征收临时反倾销税，继续进行调查。我们认为，虽然终裁不确定性仍存，但短期税负风险暂缓；伴随新品上市、出货旺季
来临，2Q割草机器人销量有望高增。Ebike方面，公司已发布多款车型，覆盖全地形、大众通勤等场景，我们预计明年起
有望进入欧洲市场，贡献销售增量。展望中长期，我们认为公司强产品定义、重研发技术、全球化运营的综合能力，有望
推动其营收持续扩张。
盈利预测与估值
考虑电动两轮车成本上涨及汇兑损失，我们下调公司2026年净利润预测11%至18.3亿元，基本维持2027年盈利预测27.
6亿元。维持跑赢行业评级，我们认为当前股价或已反映汇兑压力，对应14.2x/9.4x26/27EP/E，对应下调目标价12%至56.
5元，对应22.6x/15.0x26/27EP/E，较当前股价有59%的上行空间。
风险
成本上涨超预期；汇兑损失超预期。
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2026-06-12│九号公司-WD(689009)激励考核目标确定底线成长要求，绑定人才着眼长远 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划首次授予的激励对象总人数为146人，占公司员工总数6
995人的2.09%，拟向激励对象授予88.4724万股限制性股票对应的884.7240万份存托凭证，占本激励计划草案公告时公司
存托凭证总份数的1.21%。对应授予价格为24.50元/份。
事件评论
激励考核目标相对温和同时确定底线成长要求，利润增速要求高于收入增速要求。本次激励计划考核目标为以2025年
营业收入为基数，首次授予部分考核年度为2026年-2029年会计年度，以2025年为基数，对应2026年-2029年的营收增速不
低于10%/20%/30%/40%，或对应2026年-2029年的利润增速不低于15%/30%/45%/60%；若授予部分在公司2026年第三季度报
告披露后授予，对应部分考核年度为2027年-2030年会计年度，以2025年为基数，对应2027年-2030年的营收增速不低于20
%/30%/40%/50%，或对应2027年-2030年的利润增速不低于30%/45%/60%/75%。激励考核目标相对温和，且进一步提高增长
下限。一方面，从公司过往激励目标的设定和达成情况来看，公司激励计划目标大多相对温和，实际达成情况多明显好于
设定目标；另一方面，2026年激励计划相较前期2024年激励计划进一步提高增长要求，提振信心。
激励覆盖范围较广，利好公司长期发展。本激励计划首次授予的激励对象总人数为146人，主要包括公司CFO凡孝金和
董事会认为需要激励的其他员工145人，覆盖人数占公司员工总数（截至2025年年末）比例达2.09%，覆盖范围相对较广。
本激励计划拟向激励对象授予88.4724万股限制性股票对应的884.7240万份存托凭证，占本激励计划草案公告时公司存托
凭证总份数的1.21%。其中首次授予707.7792万份，约占本激励计划草案公告时公司存托凭证总份数的0.97%；预留176.94
48万份，约占本激励计划草案公告时公司存托凭证总份数的0.24%，授予价格为24.50元/份。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道自2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本
盘，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明
确。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净
利润分别为21.62、28.39和33.40亿元，对应公司PE分别为11.87、9.04和7.69倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-05-14│九号公司(689009)营收韧性增长，汇兑扰动明显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营收58.70亿元，同比+14.82%，实现归母净利润2.03亿元，同比-55.
42%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。
事件评论
自主品牌两轮车&滑板车&全地形车等均实现较好增长，Q1整体营收韧性增长。2026Q1公司营收同比+14.82%，拆分来
看，公司自主品牌两轮车营收同比+18.17%，销量同比+22.30%。均价同比-3.37%，国标切换背景下预计公司电摩销售为主
且前期渠道库存水位较低；自主品牌滑板车营收同比+33.67%，销量同比+28.16%，均价同比+4.30%，延续较优增长趋势且
量价齐升，预计美伊冲突推动油价上行预期下电动滑板车同样收益；自主品牌全地形车营收同比+32.56%，销量同比+32.5
8%，均价同比-0.02%，预计仍主要拓展非美市场。B端业务在前期高基数背景下营收同比-31.73%，预计主要系港口发货节
奏扰动，对应收入或在Q2得到确认。此外公司配件及其他收入同比+35.18%，预计其中割草机器人实现较好增长趋势。
成本压力、汇兑扰动等外部因素叠加公司阶段性加大投入，利润率表现阶段性承压。当前2026Q1公司归母净利率/扣
非归母净利率分别达3.46%/2.96%，分别同比-5.46/-5.56pct。拆分来看，公司2026Q1毛利率达26.54%，同比-3.13pct，
一方面上游铜、铝等原材料涨价形成一定压制，一方面公司电动两轮车均价同比小幅下滑，或阶段性采用一定价格竞争策
略。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别达7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，分别同比-0.61/-0.33/+1.37/+5.51pct，销
售费率/管理费率均有一定优化，研发费率同比提升较多，或主要系公司在智能短交通、服务机器人板块研发迭代力度有
所加大，对应公司在Q1也积极推出多款新品，财务费率较多，或主要系汇率扰动造成一定影响，2026Q1公司汇兑损失达2.
48亿元，占比当期归母净利润122%，比例较高，或主要系Q1欧元贬值压力相对较大。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为22.14、27.18和32.69亿元，对应公司PE分别为13.42、10.93和9.09倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-05-12│九号公司(689009)收入稳健增长，汇兑+原材料涨价利润短期承压 │招商证券 │买入
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公司发布一季报。26Q1营业收入58.70亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比-55%；扣非归母净利润1.7亿元
，同比-60%。利润端承压主要受汇兑损失影响，影响金额估计2.5亿元左右。
Q1拆分：1）两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.17%，ASP2755元,同比-3.37%，均价下
降主要系促销补贴，电摩品类实现快速增长;2）自主品牌零售滑板车销量26万台，同比+28.16%，收入5.28亿元，同比+33
.67%，延续2025年的快速增长；ToB收入5.53亿元。3）全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56
%；4）E-bike海外门店快速铺货，并于2026年1月CES展发布两款新品，加速全球市场拓展。
盈利能力方面，26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受原材料价格上涨影响，芯片涨价对割草机盈利有一定
冲击。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，同比-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct。26Q1财务费用
绝对值2.24亿元，主要系欧元汇率波动下行带来汇兑损失。研发费用率提升至6.32%，公司在电摩、割草机领域持续投入
。经营活动现金流量净额-4.8亿元，同比明显下滑，主要系关税冲击下，公司割草机器人加快备货。
电摩赛道加速挺近，未来成长空间充足。重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品M
yon和MUXI、电动越野摩托车Xaber300，零售价分别为2000/1700/5300美元，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数
据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发动机
。2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway双品牌协同，两轮车板块延续此前
高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越。
重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估
了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028年业绩为20/28/33亿元，对应估值15/11/9倍
，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、海外关税变动、电动两轮车政策变化风险。
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2026-05-11│九号公司(689009)2026年一季报点评：短期盈利承压，关注旺季业绩修复 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入58.7亿元，同比+14.8%，实现归母净利润2.0亿，同比-55.4%
；Q1利润较低主要受到汇兑扰动影响，26Q1汇兑损失2.48亿元，股份支付费用0.37亿元。
分业务看：1）26Q1公司电动两轮车实现收入33.8亿元，同比+18.2%，实现销量123万辆，同比+22.3%，ASP2755元，
同比-3.4%；2）实现自主品牌零售滑板车收入5.3亿元，同比+33.7%，实现销量26万辆，同比+28.2%，实现ASP1993元，同
比+4.3%；3）全地形车实现收入2.9亿元，同比+32.6%，实现销量0.6万辆，同比+32.6%；4）其他业务实现16.8亿元，其
中ToB直营业务同比-31.7%，配件及其他业务+35.2%。
盈利端：26Q1公司毛利率26.5%，同比-3.1pcts，实现销售/管理/研发费用率分别7.6%/4.8%/6.3%，同比-0.6/-0.3/+
1.4pct；Q1实现净利率3.5%，同比-5.5pct，主要受汇兑扰动影响；
后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升
具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款新
品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期汇
兑扰动、国标切换导致情绪低迷，但公司长期价值不变。预计26-28年归母净利润20.2/26.0/34.8亿元，对应pe15.1/11.8
/8.8X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-05-05│九号公司(689009)26Q1：两轮份额逆势提升，大额汇兑拖累利润 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告：
26Q1：实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同
比-60.14%。其中我们预计汇兑损失扰动、原材料成本、研发激励投入等影响较大。
业务分析及展望：预计Q1转好、长期或有低估
两轮车：预计Q1实现双位数增长，行业销量双位数下滑的背景下，公司实现份额逆升；我们预计年度重心为份额提升
，25年出货集中于前八个月，预计26年节奏恢复正常；其中我们预计Q2起新品提价+降本修复盈利，segway重点蓄势东南
亚。
滑板车：全年可期待toC端（油价刺激欧洲）+toB需求稳定微增（海外外卖市场增量），预计Q2起公司有望采取行动
对冲成本上涨；
割草机：双反初裁结果预计6月为确定节点，预计Q1发货大幅增长，出货高峰形成较高汇兑损失（抢先发海外仓预备
存货+海外2个工厂快速爬坡/计划全部承接对欧产能），我们预计尚未到价格战周期；
全地形（主打非美）：预计26Q1双位数增长，全年稳定增长；
Ebike（主打美国）：稳定贡献增量；
更多增量预计可展望：两轮双品牌及出海（9号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/Ebike
等欧美市场）。
盈利端：26Q1实现毛/净利率26.5%/3.5%，分别同比-3.1/-5.4pcts；主因原材料价格等因素影响；费用端，销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，主因汇兑损失及研发投入影响，销售及管理费用率稳中有降。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：26Q1主要利润压力来自汇损，静待拐点。
盈利预测：考虑汇兑损失及成本上涨影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别268.7/329.7/401
.9亿元（前次为276.7/344.3/425.8亿元），同比增长26%/23%/22%；归母净利润分别20.6/26.8/32.4亿元（前次为23.8/2
9.9/36.9亿元），同比增长17%/30%/21%。当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
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2026-05-05│九号公司(689009)1Q26盈利阶段性见底，关注新品上市后两轮车销量趋势；维│交银国际 │增持
│持买入 │ │
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1Q26各品类业务收入保持增长，但受原材料涨价及汇兑损失影响，利润短期波动。期内公司实现营收58.7亿元（人民
币，下同），同比+14.8%，主要品类销量均录得两位数增长。分业务看，电动两轮车销量122.8万台，同比+22.3%，收入3
3.8亿元，同比+18.2%；受铅酸车型占比提升影响，ASP同比微降3%至2,755元。全地形车销量/收入分别为6,393台/2.9亿
元，同比均+32.6%。自主品牌零售滑板车量价齐升，销量26.5万台（+28.2%），收入5.28亿元（+33.67%），ASP同比+4%
至1,993元。1Q26归母净利润2.0亿元，同比-55.4%，综合毛利率26.5%，同比-3.1ppts，主因原材料价格上涨及汇兑损失
影响。期内公司汇兑损失约2.5亿元，去年同期为7600万元收益。剔除汇兑损失影响，净利润仍实现双位数增长。
进入销售旺季，两轮车新品上市+滑板车提价，毛利率有望上行。受新国标及较少的SKU影响，1Q26公司电动自行车产
品销量表现较弱，电摩产品占比超9成。4月29日公司发布多款Q系列产品，包括电自Qz3、轻电摩Q3及电摩QL家庭版，对应
女性车主从校园生活到初入职场再到家庭出行不同阶段。截至2025年底，公司电动两轮车专卖店已突破1万家。今年两轮
车出货节奏恢复正常，2-3季度为出货高峰，随着新品发布和渠道扩张，两轮车出货量预计环比提升，毛利率也有望回升
；同时由于去年的低基数，4Q26有望实现显著的同比增幅。此外，公司计划在2Q26对滑板车提价，有望对盈利能力产生积
极影响。
多元布局支撑长期成长，维持买入。在2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务高速增长，短期备货需求增加，海
外产能投产后公司市占率有望提升。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我
们依然看好其长期发展。2025年9月来，公司股价回撤超35%，当前市值对应2026年约15倍市盈率。我们下调毛利率预测，
并同步下调净利润预测2%-5%，反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，维持买入和目标价69.55元。
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2026-05-01│九号公司-WD(689009)成本上涨及汇兑干扰盈利；期待盈利逐季改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于市场预期
1Q26营业收入58.7亿元，同比+14.8%；归母净利润为2.0亿元，同比-55.4%；汇兑损失与成本上涨导致利润低于市场
预期。
发展趋势
电动两轮车增速优于行业；整体营收稳健增长。1Q26公司电动两轮车收入33.8亿元，同比+18%；自主品牌零售滑板车
销售收入5.3亿元，同比+34%；全地形车收入2.9亿元，同比+33%；ToB产品直营收入5.5亿元，同比-32%；配件及其他收入
合计11.2亿元。公司电动两轮车业务销量增速明显优于行业，我们认为主要得益于公司主动调节产品结构，电摩销量占比
高。原材料涨价致毛利承压，汇兑损失进一步摊薄盈利。1Q26毛利率26.5%，同比-3.1ppt/环比-1.5ppt，主因上游原材料
价格、存储芯片价格上涨。1Q26销售/管理/研发三项费用总计11.0亿元，其中研发费用同比+46.7%，合计费用率18.7%，
同比+0.43ppt。1Q26财务费用2.2亿元，而1Q25为财务收入0.87亿元，公司公告主要受欧元、美元汇率波动下行形成汇兑
损失，我们估算，若剔除财务费用的影响，利润同比实现双位数增长。
油价上涨利好海外电动出行产品放量；2Q毛利率有望环比改善。我们认为，油价上涨利好海外电动短出行工具销售，
如滑板车、ebike等；同时公司计划加速东南亚市场布局，电动两轮车海外销量于明年起有望逐步显现。割草机器人方面
，公司近日公布第100万台智能割草机器人已下线，我们预计2Q销量有望延续快速增长，但由于加大研发及营销投入，该
板块盈利或同比下滑。伴随公司新品上市、折扣收窄和提价等措施，我们预计2Q起电动两轮车、滑板车的单车收入及毛利
率有望实现环比提升。
盈利预测与估值
考虑上游原材料涨价、研发等投入增加，我们下调2026/2027预测归母净利润21.1%/21.2%至20.5亿元/27.6亿元。当
前股价对应16.0x/11.9x2026E/2027EP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价21.0%至64.0元，对应22.5x/16.7x2026E/2027E
P/E，较当前股价有40.7%的上行空间。
风险
国内需求不及预期；海外市场贸易政策变化。
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2026-05-01│九号公司(689009)多因素影响一季度盈利同比承压 │华泰证券 │增持
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公司公布一季度业绩：营收58.70亿元（yoy+14.82%、qoq+103.24%），归母净利2.03亿元（yoy-55.42%、qoq扭亏）
，扣非净利1.74亿元（yoy-60.14%、qoq扭亏）。公司一季度利润同比下滑较多，主要是因为欧元、美元汇率波动影响下
汇兑损失增加，叠加原材料涨价提升成本，同时公司加大产品研发投入提升期间费用。我们看好公司加速各业务全球市场
拓展、多点开花。维持“增持”评级。
汇率波动、原材料涨价等影响下盈利能力短期承压
26Q1公司净利率为3.56%，同比-5.36pct，同比下滑主要因为：1）铜、铝等金属涨价导致公司原材料成本提升，26Q1
毛利率同比-3.13pct；2）期间费用方面，26Q1期间费用率为22.47%，同比+5.94pct，其中研发/财务费用率提升明显，研
发费用率同比+1.37pct，主要因为加大智能短交通、服务机器人产品研发迭代力度，同时扩充研发团队；财务费用率同比
+5.51pct，主要因为欧元、美元汇率波动较大，汇兑损失增加。
两轮车销量逆势快增
26Q1公司电动两轮车收入33.82亿元（同比+18%），销量122.76万台（同比+22%），增速快于行业（据奥维云网，26Q
1国内电动两轮车市场内销同比-17.1%），公司市场份额达9%，同比+2.0pct，或主要受益于电摩产品占比较高。ASP方面
，26Q1电动两轮车ASP为2755元，同比-3%，主要因为铅酸车型占比提升（ASP低于锂电车型），叠加部分促销返利。4月29
日公司举办2026新品发布会，发布Q系列多款新车型，进一步丰富产品矩阵。随着新车发售，公司电动自行车销量有望环
比改善。
自主品牌零售滑板车、全地形车收入高增
其他产品方面，26Q1自主品牌零售滑板车收入5.28亿元（同比+34%），销量26.49万台（同比+28%），或主要因为油
价上涨背景下公司电动滑板车海外销量提升；全地形车收入2.85亿元（同比+33%），销量6393台（同比+31%），或主要受
益于海外市场拓展；ToB销售收入5.53亿元（同比-32%），或主要受到产品交付与确收节奏影响；配件及其他收入11.22亿
元（同比+35%）。
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年归母净利润预测为19.96/26.19/32.68亿元（较前值分别调整-13.31%/-12.83%/-14.10%，26-28
年CAGR为22.95%），每份CDR对应EPS为2.76/3.62/4.52元。下调主要是考虑到原材料涨价，我们下调毛利率假设；考虑到
汇率波动，上调财务费用率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为18.14倍，给予公司26年18.14倍PE估值，目标
价为50.10元（前值50.81元，对应26年15.94倍PE）。
风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
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2026-04-30│九号公司(689009)公司信息更新报告：2026Q1汇兑扰动利润率，看好Q2起收入│开源证券 │买入
│增速以及盈利能力环比提升 │ │
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2026Q1汇兑扰动利润，仍看好割草机器人/E-Bike发展，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收59亿元（同比+15%），实现归母净利润2亿元（-55%），扣非归母净利润1.7亿元（-60%），单季
度汇兑损失2.5亿（同期7600万汇兑收益），剔除汇兑影响后预计利润双位数增长。考虑汇兑损失影响，我们下调2026-20
28年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润19.87/26.29/32.87亿元（原值分别为21.74/27.75/34.86亿元），对应EPS为
27.50/36.39/45.49元，当前股价对应PE为16.5/12.5/10.0倍。随着保有量增加带动APP收入增长以及包车电自发售+渠道
持续拓展，我们预计后续两轮车将继续保持双位数增长趋势。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高
成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。
两轮车&2C滑板车&全地形车保持不错增长，APP收入同比翻倍以上增长
（1）两轮车：2026Q1收入34亿元（+18%），出货量123万台（+22%），均价2755元（-3%），电摩占比超90%。单季度
均价同比下滑系低客单铅酸占比提升+促销综合影响。单季度预计APP收入翻倍以上增长。（2）2C滑板车：2026Q1收入5亿
元（+34%），出货量26万台（+28%），均价1802元（+4%），受益高油价，激活量增速亮眼+欧盟核心市场份额持续提。（
3）全地形车：2026Q1收入3亿元（+33%），出货量0.6万台（+33%），均价44580元（同比持平）。（4）ToB直营：2026Q1
收入5.5亿元（-32%）。（5）其他产品&配件（含割草机器人）：2026Q1收入11亿元（+35%），其中预计割草机器人较高
双位数增长。船期扰动ToB业务和割草机器人确收，预计部分收入将在2026Q2确认。展望后续，随着Q2电自包车发售+行业
降幅收窄，两轮车增速有望环比提升；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好全年割草
机器人实现高增长；ToB业务订单锁定，Q2起增速有望改善。
原材料+产品结构+促销因素阶段性扰动毛利率，销售/管理费用率下降
2026Q1毛利率26.5%（-3.1pct），单季度毛利率下滑系两轮车/割草机器人毛利率受原材料价格等因素影响有所下降
，预计滑板车/全地形车维持平稳。费用端，2026Q1期间费用率22.5%（+5.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比
分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，单季度财务费用率同比提升系汇兑损失达2.5亿元，但销售/管理费用率有所下降。综合影
响下2026Q1归母净利率3.5%（-5.5pct）。展望后续，随着两轮车促销力度降低+高客单包车电自发售，毛利率有望环比改
善。
风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-04-30│九号公司(689009)2026年一季报点评：汇兑损失下盈利承压，经营周期企稳向│光大证券 │增持
│上 │ │
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事件：公司发布26Q1业绩。26Q1公司收入58.70亿元，同比+14.8%，归母净利润2.03亿元，同比-55.4%，扣非归母净
利润1.74亿元，同比-60.1%。
点评：电动两轮车：电摩结构性红利下仍稳健增长，表现优于同行。26Q1公司电动两轮车收入33.82亿元，同比+18%
，其中销量123万台，同比+22%，ASP2755元/台，同比-3%；新国标实施以来电动自行车需求承压，部分对速度和续航有刚
性需求的消费者转向电摩，公司电摩产品线更丰富，表现优于同行，根据奥维云网数据，26Q1电动两轮车内销量同比下滑
17.1%。随着公司主力电自新品Q系列上市，电自SKU增加，叠加渠道扩展和店销提升更积极，仍能提升份额。
电动滑板车&平衡车：C端延续高增，B端全年维稳。26Q1公司自主品牌零售滑板车收入5.28亿元，同比+34%（2025年
同比+28%），延续高增，主要系油价上涨带动行业景气，叠加公司新品周期。TOB端26Q1收入5.53亿元，同比-32%，主要
系发货节奏受到天气扰动，B端订单确定性高，全年预计维稳。
新品类：全地形车收入增长提速，反倾销背景下割草机市占率有望提升。26Q1全地形车收入26Q1收入2.85亿元，同比
+33%（2025年收入同比+17%），其中销量0.64万台，同比+33%，ASP4.46万元，同比持平，提速增长主要系东欧、拉美、
加拿大等非美市场拓展。割草机器人在2025年欧洲反倾销背景下，短期阶段性备货需求增加，中期随着公司海外产能投产
，存在市占率提升机会。电助力自行车为公司2025年新发力品类，与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价
格带互补，后续有望放量。
毛利率短期承压，大额汇兑损失下财务费用率增加。26Q1公司毛利率26.54%，同比-3.1pct，主要系原材料涨价、电
自铅酸车占比提升造成ASP同比回落等。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，同比-0.6/-0
.3/+1.4/+5.5pct，财务费用率大幅上行主要系割草机备货带来内部往来的欧元应收款汇兑损失计提，26Q1汇兑损失2.48
亿元。
盈利预测、估值与评级：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现。考虑到大额汇兑损失和电动两轮车短期政策压力，
我们下调2026-2028年归母净利预测至20.76/28.55/35.60亿元（较前次预测下调9.1%/5.5%/0.3%），2026-2028年同比为+
18.1%/+37.5%/+24.7%，当前对应PE为16X/12X/9X，维持“增持”评级。
风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧等。
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2026-04-30│九号公司(689009)电动两轮车逆势增长，割草机器人加快备货与供应链布局 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入58.70亿元（同比+14.8%），归母净利润2.03亿元（同比-55.4%
），扣非归母净利润1.74亿元（同比-60.1%）；报告期内汇兑损失2.48亿元、股份支付费用0.37亿元均对净利润造成明显
拖累。
2026Q1电动两轮车逆势增长，全年有望保持良好势头。分产品看，2026Q1公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地
形车分别实现营收33.8/5.3/2.9亿元，分别同比+18.2%/+33.7%/+32.6%。2026Q1公司电动两轮车业务占总营收约57.6%，
销量达122.8万辆（同比+22.3%），在行业整体因新国标切换而承压的背景下实现逆势增长，单车ASP约2755元（同比-3.4
%），环比基本稳定。渠道方面，2026年公司聚焦“量质齐升”目标，计划全年新增门店3000家、翻新1000家，目标实现
有效存活门店数达13000家。产品方面，公司于25年12月推出3款Fz系列、26年3月推出1款Qz系列新国标车型，此外公司于
26年4月29日召开新品发布会，进一步扩充新产品矩阵。随着渠道铺货和市场推广落地，我们看好公司新国标电动自行车
销量的企稳回升，以及整体电动两轮车业务保持良好势头。
割草机器人业务积极应对欧盟反倾销，市场空间广阔。2025年全球的智能割草机器人市场显著增长，欧洲以超过90%
的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期，无边界割草机销量爆发，且对传统割草机的替代仍处于起步阶段。公司
在2026CES上集中呈现覆盖从家庭到商用场景的五大新品阵容，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列
；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中小面积的i2AWD和兼顾精准导航与轻松上手的i2LiDAR；面
向商业场景的Terranox系列。面对欧盟反倾销调查，公司已加快向欧洲自有仓库出口产品，且海外工厂正全力推进产能爬
坡，以增强供应链韧性和响应能力；另一方面，反倾销税将抬高行业对欧出口的整体门槛，中长期有望加速行业洗牌，利
好头部企业。
原材料等价格上涨影响毛利率，汇兑损失造成明显拖累。2026Q1公司毛利率为26.5%（同比-3.1pct），下降主要系原
材料价格上涨影响，但公司电动两轮车产品自26年4月起优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”的方
式，实现在终端销售价格上的实质性温和上涨，既维护品牌价格体系，又有效传导部分成本压力。期间费用方面，2026Q1
公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.6%/11.1%/3.8%，分别同比-0.6pct/+1.0pct/+5.5pct，财务费用提高主要系汇
兑损失所致。营运能力方面，2026Q1存货周转天数为64.9天，同比增加19.9天，我们认为或与割草机器人向欧洲备货增大
有关。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.0/24.8/29.9亿元，PE分别为16.4X/13.3X/11.
0X，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。
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2026-04-29│九号公司(689009)Q1销量延续高增，汇兑及成本扰动短期业绩 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于2026年4月29日披露2026年一季报，26Q1实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-
55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。公司26Q1利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因
素影响。
经营分析
销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1电动两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.
17%，ASP2,755元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量26.49万台，同比+28.16
%，收入5.28亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56%；ToB销
售收入5.53亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计11.22亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数
以上销量增长，收入端动能充足。
毛利率承压叠加汇兑损失，Q1利润短期回落。26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料
价格上涨影响。财务费用端，26Q1财务费用+2.24亿元，去年同期为净收益0.87亿元，同比增加3.10亿元，主要系欧元、
美元汇率波动下行带来汇兑损失，是26Q1营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。
研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1研发投入合计3.71亿元，占营收比例6.32%（+1.37pct），主要投向智能
短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77亿元，同比-130.40
%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规
模效应下费用管控效果显现。25年电动两轮车专卖店已突破1万家，Ebike等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中
长期成长动能清晰。
盈利预测、估值与评级
公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及
研发投入加大对短期利润的影响，我们预计26-28年归母净利润分别为22.27/28.43/34.33亿元，同比+26.69%/+27.64%/+2
0.74%。当前股价对应PE分别为14.6/11.5/9.5倍，维持"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。
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2026-04-21│九号公司(689009)2025年报点评：全年业绩高增，Q4两轮短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%；归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；扣非归母净利润1
7.4亿元，同比+63.5%。折算25Q4单季度收入28.9亿元，同比-12.0%；归母净利润-0.3亿元，同期1.1亿；扣非归母净利润
-0.6亿元，同期1.25亿。
评论：
25年营收高增，新国标切换25Q4两轮车短期承压。25年营收增长主要为两轮、滑板车及割草机器人增长驱动，分产品
品类来看，电动平衡车和电动滑板车实现营收43.3亿元，同比+28.1%；电动两轮118.6亿元，同比+64.5%；服务机器人及
配件20.0亿元，同比+104.3%。其中25Q4，两轮车营收5.8亿，同比-53%，销量21万辆，同比-54%，主要为国内两轮车新国
标政策切换，Q4销量部分前置到三季度、同时新国标产品初期需求平淡，导致两轮车销量短期承压。Q4其他品类我们预计
滑板车TOC正增，全地形车小幅增长，割草机由于欧洲整体市场迅速扩张以及核心产品迭代升级高增。展望后续，我们预
计两轮车国标切换影响淡化，后续将重回增长通道。
Q4业绩主要受汇率波动与费用支出影响。公司25Q4归母净利润-0.3亿元、业绩下滑，我们预计主要为两轮车规模效应
下降及汇兑、所得税分红费用支出影响；25Q4两轮车销量同比下滑54%，单车费用规模效应不足、预计费用端影响单车盈
利；此外，25Q4人民币升值、预计汇兑损失同比增加；由于上市公司主体在境外，公司25Q4计提分红所得税费用增加；公
司Q4毛利率28%，同比+4.5%，盈利能力仍然稳健，短期Q4业绩下滑主要受费用影响，无需过度担忧。
电动两轮建立智能化心智绑定，割草机欧洲反倾销影响有限。公司25年6月推出凌波0S短途交通全域操作系统，作为A
I与万物互联时代首个专为短途交通打造的智能生态底座，凌波OS标志着公司从早期NinebotOS的OTA等基础智能化实现了
重大跃升。此外，26年公司将通过提前发货到欧洲海外仓库，规避反倾销税率影响，公司割草机在同类产品中定位高端、
我们预计最终反倾销税率影响有限，美国市场有望打开渗透增长空间。
投资建议：公司电动两轮车业务进入收获期，割草机机器有望成为新的远期成长曲线，但考虑到短期存部分因素扰动
经营，我们调整26/27年归母净利润预测为22.9/28.1亿元（前值23.9/30.7亿元），新增28年归母净利润预测为33.8亿元
，26-28年对应PE为14/12/10倍。参考DCF估值法，我们调整每份CDR目标价为60元，每股对应10份CDR，对应26年PE为18.9
x。公司长期增长动力充足，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-19│九号公司(689009)两轮车、机器人业务高增长，公司成长性较强 │中银证券 │买入
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公司近日发布2025年年报。2025年，公司实现营收212.78亿元，同增49.9%；归母净利17.58亿元，同比大幅增长62.2
%；扣非归母净利17.37亿元，同增63.5%。公司保持电动滑板车领域的领先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价
齐升，业务快速放量并转化为收入。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
25Q4业绩短期承压，全年经营现金流表现亮眼。2025Q4公司实现营收28.88亿元，同减12.2%；归母净利-0.29亿元，
同比由盈转亏。盈利能力方面，2025年公司毛利率为29.63%，同增1.39pct；归母净利率8.26%，同增0.62pct。费用控制
能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为8.83%/5.60%/5.87%，同比分别变动+1.08/-0.29/+0.05pct。现金流
方面，2025年公司经营性净现金流为44.44亿元，同增32.5%，主要系公司业务增长带来经营性现金净流入增加，同时公司
加强资金管理，提升销售回款速度，加大承兑汇票结算规模导致。2025年公司盈利能力和现金流表现均有增强。
电动两轮车销量大增，市场份额向头部集中。分业务来看，2025年公司电动两轮车销量为409.03万台，同增57.4%；
实现收入118.59亿元，同增64.5%；毛利率为23.76%，同增2.65pct。公司电动两轮车业务在2025年实现量价齐升，盈利能
力有所增强。当前，我国电动两轮车市场正式步入“存量优化与品质升级”的成熟阶段。截至2025年底，我国自行车与电
动自行车保有量约5.8亿辆，在自然更新周期、“以旧换新”政策补贴和智能化技术迭代的多重驱动下，市场需求稳步释
放。并且，新国标全面实施后，行业非标产能正在加速出清，市场份额持续向头部集中，竞争逻辑从价格竞争转向以安全
、品质为核心的高质量发展竞争，产品应用场景也在不断扩大。
公司正在取得电动平衡车电池领域的标准制定权。2025年公司电动平衡车和电动滑板车销量为182.39万辆，同增16.1
%；实现收入43.29亿元，同增28.1%；毛利率为27.72%，同减5.60pct。公司已自主研发并掌握多项核心技术，在电池、电
机、电控等关键产品模块均实现全面技术突破。公司电动平衡车和电动滑板车产品覆盖德国、法国、西班牙等多个国家主
流销售渠道，市场份额持续增长。同时，公司主导制定了首个电动平衡车电池强制性国家标准GB40559-2024，将技术优势
转化为标准制定权。
公司割草机器人销量全球领先。2025年公司服务机器人产品销量为33.89万台，同比大幅增长105.6%；实现收入20.02
亿元，同增104.3%；毛利率为52.35%，同比基本持平。2025年全球割草机器人市场实现显著增长，欧洲以超过90%的出货
量成为核心市场，美国市场则处于培育期。技术层面上，行业已迈入“无边界时代”，具备产品创新、供应链管理和全球
化运营等优势的企业有望更具市场竞争力。公司率先推出无边界规划式割草机器人，有效解决传统割草机器人高成本、低
效率的行业痛点。割草机器人产品Navimow销量全球领先。
行业向好发展，公司业绩增长有支撑。随着电动平衡车与电动滑板车行业加速迈向规范化发展新阶段，欧美及亚太主
要市场持续推进路权开放与法规标准化进程，行业发展环境日趋规范化，有望成为公共交通的重要补充；电动两轮车行业
也在加速从“规模驱动”向创新驱动转型，具备硬件+软件+服务能力的企业更具增长韧性。在服务机器人方面，中国品牌
凭借研发创新和供应链优势，全球市场的份额不断提升。九号公司作为电动两轮车、服务机器人领域的领军企业，有望获
得更好的发展。
估值
2025年公司盈利能力增强，电动两轮车、服务机器人等产品销量大幅增长。我们维持原有盈利预测，预计2026-2028
年公司收入286.2/352.8/417.5亿元，归母净利26.9/34.5/38.8亿元，EPS37.2/47.8/53.7元，PE12.3/9.6/8.5倍。公司所
处行业正在迎来政策推动、下游需求稳步释放的向上发展阶段，公司自研并掌握多项核心技术，保持电动滑板车领域的领
先地位以外，电动两轮车和服务机器人产品量价齐升，业务快速放量并转化为收入，公司未来业绩增长有支撑，因此维持
公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本与汇率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期。
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2026-04-14│九号公司-WD(689009)2025年收入及利润同比快速增长，多元化业务持续拓展 │国信证券 │增持
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2025年营业收入及净利润高增长。九号公司2025年营业收入212.8亿元，同比增长49.9%，2025Q4营业收入28.9亿元，
同比下降12.2%，环比下降56.6%；2025年归母净利润为17.6亿元，同比增长62.2%，2025Q4归母净利润-0.3亿元，同比下
降125.4%，环比下降105.3%，2025年收入及归母净利润持续改善，2025Q4归母净利润为负，主要是电动两轮车行业处于新
老国标切换过程，拖累销量。
2025年利润率提升。电动两轮车、全地形车、机器人业务快速放量产生规模效应，2025年公司综合毛利率29.6%，同
比增长1.4pct，净利率8.3%，同比增长0.6pct。2025Q4综合毛利率28.0%，同比增长4.5pct，环比下降1.0pct，净利率0.4
%，同比下降3.1pct，环比下降7.1pct，2025Q4净利率同环比下降，四季度电动两轮车新老国标切换拖累盈利，割草机等
高毛利业务进入淡季等导致。2025年综合费用率19.4%，同比提升0.7pct，主要是销售费用率提升，2025年销售费用率8.8
%，同比提升1.1pct。
电动两轮车智能化迭代升级，销量有望进一步提升。根据艾瑞咨询，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。
公司构建Q、M、Fz三大产品系列，Q系列聚焦女性群体，包含个性化设计、DIY装扮、SOS呼叫等功能；M系列以头号旗舰为
定位，面向年轻及高端消费群体；Fz主打智驾标配等概念。截止2026年1月，公司电动两轮车产品在国内市场累计出货量
已超过1000万台，随着公司进一步完善细分领域、细分价格带布局，销量有望提升。
割草机、全地形车、E-Bike等领域有望打开成长空间。公司对割草机进行产品升级与拓展产品矩阵，2026年CES展会
推出四大新品系列，完整覆盖家用及商用全场景智能割草需求，其中i2入门系列配备固态激光雷达，实现家庭场景厘米级
地图构建和精准导航，H2采用激光雷达+视觉+网络RTK融合定位技术，X4系列具备复杂系统中稳定行驶能力，Terranox商
用系列提供商用智能割草综合解决方案。全地形车领域，公司发布新品SX20T、AT10、UT6等，SX20T为旗舰级SSV系列，配
备行业首创2.0T发动机；此外公司在CES展上还发布了Myon、Muxi两款全新E-bike，割草机、全地形车、E-bike等有望成
为新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑电动两轮车行业新老国标切换拖累销量，公司多项业
务处于研发投入期，略下调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.08/31.21/37.28亿元（原27.72/35.55/40.99亿元）
，每股收益分别为3.33/4.32/5.16元（原3.87/4.96/5.72元），对应PE为13/10/9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料
价格波动，政策监管变化。
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2026-04-12│九号公司(689009)短期承压，拐点在途 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.37
亿元，同比+63.48%；
25Q4：实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比-125.36%，扣非归母净利润-0.62亿元，
同比-149.75%。
分红：拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现
金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25年业务分析：
全年来看：
1）两轮车（增长引擎）：全年收入118.6亿元，同比+64%，出货量409万台，门店突破1w家；
2）滑板/平衡车：全年收入43.3亿元，同比+28%，出货量达约182.4万台；
3）全地形车：全年收入11.4亿元，同比+16.6%，出货量约2.67万台，实现稳健增长。
4）服务机器人及配件：全年收入20亿元，同比+104.3%，预计其中割草机器人高增形成主要贡献；
25Q4单季度：
1）季度收入波动主因：①预计两轮车销售受Q4新国标切换影响、②滑板车2B端阶段性承压（但2C增长）；此外，我
们预计Q4单季割草机同比仍高增、全地形稳健。
2）归母净利润波动主因非主营因素：我们预计为汇兑损失及跨境分红税两项拖累，若还原则Q4利润同比有望增长。
26年展望：预计Q1转好、长期或有低估
两轮车：预计冰冻期过后26Q1转增，当前电摩驱动/电自后续逐步恢复，26Q2起新车密集期加之门店2.0店效提升；
滑板车：预计26Q1转为正增长，全年有望实现2C长期增长+2B稳定微增（海外拓展外卖增量）；
割草机：基于双反初裁结果预计6月为确定节点，26H1将成出货高峰（国内生产部分抢先发送海外仓预备存货+海外工
厂产能快速爬坡）；；全地形（主打非美）：稳定增长；
Ebike（主打美国）：贡献增量；
更多增量预计可展望：两轮双品牌及东盟出海（9号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/E
bike等欧美市场）。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：公司25Q4短期承压带来得股价调整已pricein，静待拐点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入276.7/344.3/425.8亿元，同比增长30%/24%/24%；归母净利润23.8/29
.9/36.9亿元，同比增长35%/26%/23%。当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
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2026-04-09│九号公司(689009)2025年年报点评：Q4业绩短期承压，长期割草／两轮成长性│西部证券 │买入
│充足 │ │
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事件：公司25年实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%，归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；单Q4实现营业收入28.9
亿元，同比+28.8%，归母净利润-0.3亿元，同比下滑。
分业务看：1）25年公司两轮车业务实现收入118.6亿元，同比+64.5%，两轮车销量409万台，同比+57.4%；自主品牌
零售滑板车收入31.7亿元，同比+27.8%，销量146万台，同比+17.7%；全地形车收入11.4亿元，同比+16.6%，销量2.7万台
，同比+12.2%；2）机器人及配件业务实现收入20.0亿元，同比+104.3%，持续高增。
盈利端：1）25年公司毛利率29.6%，同比+1.4pcts，实现销售/管理/研发费用率分别8.8%/5.6%/5.9%，同比+1.1/-0.
3/+0.1pct；全年实现净利率8.3%，同比+0.6pct；2）单Q4看毛利率同比-0.4pct，销售/管理/研发费用率分别+7.2/-1.4/
+4.6pct，净利率同比-4.5pct。
后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升
具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款新
品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期国
标切换、割草调查导致情绪低迷，但公司长期价值不变、成长性&全球化能力被低估。预计26-28年归母净利润22.0/28.7/
38.2亿元，对应pe14.9/11.4/8.6X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-04-08│九号公司-WD(689009)全年业绩保持高增长，分红回报提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报：2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%
，实现扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.48%；其中2025年Q4公司实现营收28.88亿元，同比-12.22%，实现归母净利润
-0.29亿元，同比-125.36%，实现扣非归母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。公司拟派发现金红利9.00亿元（含税），考
虑中期分红后对应2025年公司现金分红达12.00亿元，此外公司回购注销1.57亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）
，现金分红和回购注销金额合计13.57亿元，占本年度公司归母净利润77.18%。
事件评论
全年营收高增收官，Q4两轮车在国标切换下有所回落。2025年全年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%，拆分来
看公司自主品牌中电动两轮车营收同比+64.46%（销量409.03万台，同比+57.39%，均价达2899.30元，同比+4.49%），预
计均价提升主要系电摩占比有所提升，零售滑板车营收同比+27.83%（销量达146.26万台，同比+17.66%，均价达2166.69
元，同比+8.65%），实现量价齐升，全地形车营收同比+16.60%（销量达2.67万台，同比+12.18%，均价达42621.72元，同
比+3.93%），ToB业务同比+51.44%，包含割草机器人业务的配件及其他收入相较2024年同一口径同比+41.33%。单Q4来看
，公司营收同比-12.22%，自主品牌中电动两轮车营收同比-52.83%（量同比-54.24%，价同比+3.07%），零售滑板车营收
同比+17.62%（量同比+24.74%，价同比-5.71%），全地形车营收同比+28.57%（销量同比+9.47%，均价同比+17.44%）。
全年利润率上行，Q4销售研发投入力度加大且汇兑存在负面扰动。公司2025年全年毛利率达29.63%，同比+1.39pct，
其中平衡车&滑板车、电动两轮车、全地形车、其他短交通及配件和服务机器人及配件毛利率分别达27.72%/23.76%/21.22
%/51.15%/52.35%，分别同比-5.60/+2.65/-0.89/+13.00/-0.23pct，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别达8.83%/5.5
9%/5.87%/-0.90%，分别同比变动+1.08/-0.30/+0.05/-0.13pct。综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别达8.26
%/8.16%，分别同比+0.63/+0.68pct。单Q4公司毛利率达27.99%，同比-0.38pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.1
8/-1.38/+4.64/+4.27pct，一方面公司Q4营收回落较多且公司单Q4销售/研发费用也分别同比+68.03/+35.94%，另一方面Q
4汇兑预计对公司业绩负面扰动较多。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为22.53、27.81和33.38亿元，对应公司PE分别为13.95、11.30和9.41倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-03│九号公司(689009)2025年报点评：割草机器人表现亮眼，电摩存在结构性机会│光大证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩，基本符合预期。2025年公司收入212.78亿元，同比+49.9%，归母净利润17.58亿元，同
比+62.2%，扣非归母净利润17.37亿元，同比+63.5%。25Q4公司收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-2903万元，同
比亏损，扣非归母净利润-6211万元，同比亏损。
点评：受到收入下滑、人民币升值等因素扰动，25Q4盈利承压。25Q4公司毛利率27.99%，同比+4.5pct，主要系电动
两轮车业务政策节奏差异带来的产品结构变化，24Q4电动自行车行业正处于2019国标车向过渡版国标车切换阶段，行业加
大老版产品促销力度；而25Q4以来2024新国标实行，电自表现阶段性承压，高毛利的电摩产品占比提升，带动整体毛利率
修复。25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.14%/13.09%/3.00%，同比+12.1/-1.4/+4.6/+4.3pct，销售费用
率上行主要系收入下滑，费用刚性，财务费用率上行主要系汇兑损失。
电动两轮车：24新国标实施以来电自承压，电摩结构性机会明显。2025年公司电动两轮车收入118.59亿元，同比+64%
，其中销量409万台，同比+57%，ASP2899元/台，同比+4%；24新国标实施以来电自承压，25Q4收入5.83亿元，同比-53%，
其中销量21万台，同比-54%，ASP2762元/台，同比+3%。展望后续：公司电摩产品线更丰富，渠道扩展和店销提升更积极
，仍存在结构性机会。
电动滑板车&平衡车：C端提速，B端采购大年，整体表现亮眼。2025年公司电动滑板车&平衡车收入43.29亿元，同比+
28%，其中销量182万台，同比+16%，ASP2374元/台，同比+10%，主要系欧洲需求恢复和公司新品周期，C端表现亮眼，预
计后续有望维持，B端受到共享运营商采购周期波动，预计后续维稳。
新品类：反倾销背景下割草机市占率有望提升。2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务仍实现翻倍增长，短期阶
段性备货需求增加，中期随着公司海外产能投产，存在市占率提升机会。电助力自行车为公司2025年新发力品类，与滑板
车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，后续有望放量。
盈利预测、估值与评级：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现。考虑到电动两轮车短期政策压力，我们下调2026-2
027年归母净利预测15.7%/12.6%至22.85/30.22亿元，新增2028年预测35.72亿元，2026-2028年同比为+30.0%/+32.2%/+18
.2%，当前对应PE为14X/10X/9X，维持“增持”评级。
风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧。
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2026-04-03│九号公司(689009)25年年报点评：Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布25年年报，Q4费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增。
投资建议：公司业务多元布局持续延伸能力边界，我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为22.8/29.1/36.
4亿元（26-27年前值24.8/32.7亿元），同比+29.8%/+27.3%/+25.2%。参考可比公司，给予26年20xPE，目标价为63.2元，
维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入212.78亿元，同比49.9%，归母净利润17.58亿元，同比62.2%；其中2025Q4实现营业
收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514
元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。
25Q4电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25年两轮车收入118.6亿元（同比+64%），量409万台（同比+5
7%），ASP同比+4%；滑板车2C收入31.7亿（同比+28%），2B收入18.4亿（同比+51%），全地形收入11.4亿（同比+17%），
服务机器人20.0亿（+104.3%）。我们拆分Q4两轮车收入5.8亿元（-53%），量同比54%，ASP同比+3%；滑板车2C收入8.9亿
（同比+18%），2B收入3.6亿元（同比+25%），全地形收入2.7亿（同比+29%），其他及配件（含割草机）7.9亿（同比-2%
）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，随着电自爆品矩阵逐步补全，3月后有望重回正常增长；割草机欧洲反倾
销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。
Q4费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pc
t；其中2025Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct。公司2025年销售/管理/研发/
财务费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别
为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。我们预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费
率提升主因汇率波动。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-02│九号公司(689009)公司信息更新报告：2025Q4收入阶段性下滑扰动利润率水平│开源证券 │买入
│，割草机器人／E~Bike支撑下仍具备成长属性 │ │
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2025Q4所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持“买入”评级
公司发布2025年业绩，2025年营收213亿元（同比+50%），实现归母净利润17.6亿元（同比+62%）。单季度上看，202
5Q4实现营收29亿元（同比-12%），实现归母净利润-0.29亿元（同期1.15亿元），单季度利润率受汇兑/规模效应下降等
多重因素营销，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润21.74/27.75/34.86
亿元（2026-2027年原值分别为23.16/29.54亿元），对应EPS为30.09/38.40/48.23元，当前股价对应PE为14.9/11.6/9.3
倍。随着保有量增加带动APP利润提升以及九号品牌渠道持续优化+新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋
势以及盈利稳定。2026年新品铺货进展顺利+渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E
-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性，维持“买入”评级。
2025Q4两轮车阶段受政策影响，割草机器人延续高增长态势
收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4收入分别118.6/5.8亿元（+64%/-53%），出货量分别409/21万台（+57%/-54%
），均价分别2899/2762元（+4%/+3%）。四季度均价持续提升系电摩占比提升。渠道方面，截至2025年年底终端门店数量
已超10000家。（2）2C滑板车：2025A/2025Q4收入分别32/8.9亿元（+28%/+18%），出货量分别146/45万台（+18%/-6%）
，均价分别2167/1957元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4收入分别11/2.7亿元（+17%/+29%），出货量分别2.
7/0.6万台（+12%/+9%），均价分别42622/42333元（+4%/+17%），非美地区驱动该业务自Q2以来实现超年初预期增长。（
4）其他产品&配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4收入分别8.3/9.8/6.6/7.9亿，同比分别+92%/+67%/+36%/-2%。其中子公司未岚大
陆2025年收入20亿/利润3亿/利润率14%，我们预计2025Q4割草机器人或保持此前高增态势，其他产品和配件在同期高基数
下有所下滑。展望2026年，仍看好拓渠道+电摩驱动下两轮车实现30%增长；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道
新品基本已入驻），仍看好割草机器人实现高增长。
2025Q4收入下滑致规模效应减弱，毛利率有所下滑/费用率阶段性提升
2025Q4毛利率28.0%（同口径下-0.4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补贴支出固定+部分品
类计提费用。全年割草机器人毛利率超50%且维持稳定。2025Q4期间费用率37.3%（+14.7pct），其中销售/管理/研发/财
务费用率同比分别+7.2/-1.4/+4.6/+4.3pct，单季度财务费用率同比提升系汇率扰动所致；销售/研发费用率提升或系收
入下滑但支出相对固定。综合影响下，2025Q4归母净利率分别-1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。
风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-04-01│九号公司(689009)两轮车、割草机高速增长，盈利能力稳步提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营收213亿元，同比+50%；归母净利润18亿元，同比+62%。其中25Q4单季度营收29亿
元，同比-12%；归母净利润-0.29亿元，同比-125%。Q4业绩疲软主要系两轮车新国标切换+汇兑损失影响（公司海外营收
占比近4成）。
2025年电动两轮车业务收入119亿元，同比+64.45%；销量409万台，同比+57.39%；毛利率23.76%，同比+2.65pct。公
司依托AI及物联网技术持续迭代整车智能化体验。2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Nin
ebot与Segway双品牌协同，两轮车板块延续此前高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的
体验超越。
割草机器人高增，全地形车稳中有增。公司服务机器人2025年收入20亿元，同比+104%；销量34万台，同比+105%；毛
利率52.35%，同比-0.23pct，在激烈竞争中基本稳定。全地形车收入11.38亿元，同比+17%。E-bike海外门店快速铺货，
并于2026年1月CES展发布两款新品，加速全球市场拓展。
公司2025年毛利率、净利率分别为29.6%/8.3%，同比+1.39/+0.64pct。费用率方面，除销售费用率全年上升1pct，主
要系海外渠道加码+内销两轮车门店扩张抢占市场外，其他费用率基本稳定，体现出良好的费用管控能力。
重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI、电动越野摩托车Xaber300，
零售价分别为2000/1700/5300美元，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务。电动越野摩
托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发动机。
割草机器人反倾销调查加速行业出清，未岚大陆有望穿越周期迎来收获。CES展未岚大陆发布五大系列割草机器人，
包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中
小面积、全驱不伤草的i2AWD和兼顾激光雷达导航与轻松上手的i2LiDAR；以及面向商业场景的Terranox系列。25年11月富
世华向欧盟申请，欧盟对国内割草机器人发起反倾销调查，引发行业震动，我们认为九号凭借东南亚供应链落子、欧美线
下渠道卡位、全产品线布局、多技术路线覆盖，有望在反倾销调查行业洗牌后扩大份额优势。
重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估
了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028年业绩为23/31/40亿元，对应估值14/10/8倍
，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求增长不及预期、海外关税变动风险、电动两轮车政策变化风险。
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2026-04-01│九号公司(689009)两轮车需求尚待复苏，多元布局支撑长期价值；下调目标价│交银国际 │增持
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两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。2025年公司实现收入212.78亿元，同比+49.9%。分产品看，电动平衡车
和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收43.3亿元/118.6亿元/11.4亿元/20.0亿元，同比
分别+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0万辆，同比+57.4%，单车ASP约2,
899元，同比+4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达34万台，同比+106%，对应ASP为
5,906元，同比增长9%。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为23.8%，同比+2.7ppts
。期内归母净利润为17.58亿元，同比+62.2%，扣非归母净利润为17.37亿元，同比+63.5%。
电动两轮车销量短期承压，预计1Q26增量主要来自电摩。4Q25公司实现收入28.88亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.
29亿元，扣非归母净利润0.62亿元同比转亏。4Q25收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产
生汇兑损失；2）2025年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售
承压，期内两轮车销量为21万台，同比下滑54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25以来销量占比已过半。新国标落地
后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计1Q26公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。
下修2026-28年净利润预测，下调目标价。我们维持2026-27年收入预测不变，但下调净利润预测12%至21.9亿/26.6亿
元，以反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，我们将目标价下调至人民币69.55元（原为75.02元）。公司多元布局
割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。
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2026-04-01│九号公司(689009)2025年报点评：归母净利润同比+62.17%，全球化与技术创 │东吴证券 │买入
│新双轮驱动增长 │ │
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2025年归母净利润同比+62.17%，两轮车与机器人业务齐头并进
2025年公司实现营收212.78亿元，同比+49.89%；实现归母净利润17.58亿元，同比+62.17%；实现扣非归母净利润17.
37亿元，同比+63.48%。单Q4公司实现营业收入28.88亿元，同比-12.22%；归母净利润-0.29亿元，同比125.36%，扣非归
母净利润-0.62亿元，同比-149.75%。
分地区看，（1）境内市场收入133.50亿元，同比+58.48%，占收入比62.74%；（2）海外市场收入79.28亿元，同比+3
7.35%，占收入比37.26%。分产品看，电动两轮车/全地形车/电动平衡车&滑板车/服务机器人&配件营收分别同比+64.45%/
+16.63%/+28.05%/+104.26%。Q4由于短交通业务受季节性因素影响，季度营收为28.88亿元，归母净利润出现0.29亿元的
小幅亏损。公司2025年业绩稳中有进，主要原因系：电动两轮车、电动滑板车、全地形车及服务机器人等核心产品迭代升
级，产品竞争力有效提升，销售渠道得以拓展，销售规模持续扩大。展望2026年，在全球消费修复及短交通电动化、智能
化转型的共振下，下游细分赛道渗透率&公司业绩有望提升。
盈利能力稳步上行，费控水平保持稳健
2025年公司实现销售毛利率29.63%，同比+1.39pct，销售净利率8.28%，同比+0.63pct；单Q4销售毛利率27.99%，同
比+4.54pct，环比-1pct，销售净利率0.44%，同比-3.07pct。公司整体盈利能力稳步上行，Q4主要系同时受到国内双11及
海外黑五大促期间促销力度加大、电动两轮车业务建店补贴影响，导致利润率阶段性下滑。费用端来看，2025年公司期间
费用率19.40%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/5.6%/5.87%/-0.9%，同比分别+1.08/-0.29/
+0.05/-0.13pct。公司费控能力整体保持稳健，其中销售费用上升主要系人工、宣传与广告费增加；财务费用减少主要系
汇兑收益以及存款利息收入的增加所致。
核心业务规模化红利兑现&机器人第二曲线加速，全球竞争力持续深化
1）电动两轮车业务实现量价齐升，高端化与智能化先发优势稳固：公司电动两轮车业务在2025年展现出强增长韧性
，营收突破百亿，销量同比高增长。公司并非通过低价竞争获取市场，而是通过凌波OS、AI视觉系统等底层技术构建的智
能化差异化体验，在高端市场牢牢占据头部地位。随着国内门店网络向低线城市渗透，以及海外市场渠道扩张，该板块已
从“规模增长”转向“品牌红利释放”阶段。随着产品结构优化、软件服务收入放量，两轮车业务将持续贡献稳健的现金
流与利润。2）割草机器人开启全球化“无边界”时代，多赛道协同构建成长新极：以Navimow为核心的机器人业务营收在
2025年实现翻倍增长，成为公司最具弹性的增长点。公司凭借EFLS融合定位等自研技术，成功解决传统割草机需埋线的痛
点，带动该品类进入智能化替代传统燃油机的拐点。同时，公司将两轮车的供应链优势与机器人的感知算法能力跨界拓展
至全地形车等领域，实现技术与供应链的高效协同。随着割草机器人全球化渗透率的加速提升、全地形车在大排量市场的
快速放量，该板块将成为驱动公司中长期估值中枢上行的核心动力。
盈利预测与投资评级：考虑到短期促销力度加大对盈利造成扰动，但电动两轮车优势有望持续兑现，我们下调公司20
26-2027年归母净利润为23（原值26）/30（原值33）亿元，预计2028年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE14/11/9X，
维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，国际贸易摩擦等
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2026-03-31│九号公司(689009)电摩占比快速提升，割草机器人势头强劲 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入212.78亿元（同比+49.9%），归母净利润17.58亿元（同比+62.2%
），扣非归母净利润17.37亿元（同比+63.5%）；2025Q4公司实现收入28.88亿元（-12.2%），归母净利润-0.29亿元（-12
5.4%），扣非归母净利润-0.62亿元（-149.8%）。
电动两轮车作为核心业务支撑高增，2025Q4受新国标切换影响承压。分产品看，2025年公司电动平衡车和电动滑板车
/电动两轮车/全地形车/服务机器人及配件分别实现营收43.3/118.6/11.4/20.0亿元，分别同比+28.1%/+64.5%/+16.6%/+1
04.3%；其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0万辆（同比+57.4%），单车ASP约2899元（同比+4.5%），作
为核心业务支撑公司经营业绩高增。2025Q4公司营收端承压，我们认为主要系电动自行车新国标切换，影响公司电自产品
经营节奏所致，而得益于公司在电动摩托车领域的产品布局和先发优势，自2025年起电动摩托车销量占比已超过电动自行
车，2026Q1公司将继续以电动摩托车作为核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长；此外，公司推出自研短途交通全域
操作系统凌波OS，其智能蓝牙系统领跑行业。渠道方面，截至25年底公司中国区电动两轮车专卖门店已超1万家，覆盖县
市2200余个。
服务机器人业务势头强劲，产品矩阵持续丰富。公司的服务机器人业务增长势头强劲，在CES展会推出四大新品系列
，产品矩阵完整覆盖家用至商用全场景智能割草需求：（1）I2入门系列搭载车规级高清固态激光雷达，实现家庭场景厘
米级地图构建和精准导航；（2）H2系列采用三重融合定位技术（激光雷达+视觉+网络RTK），确保全场景定位导航稳定性
；（3）i2AWD、X4系列应用公司首创零转全驱与越障不伤草系统，提升作业质量；（4）Terranox商用系列与NavimowFlee
t多机智能管理平台构成商用智能割草综合解决方案，可适配运动场、高尔夫球场等多元化商用场景。针对欧盟可能实施
的反倾销措施，公司已提前布局应对，2025年底海外工厂已实现割草机器人试产下线，目前正全力推进产能爬坡，同步国
内工厂在加紧按照目前关税税率出口。
盈利能力持续优化，销售费用率有所提高。2025年公司毛利率为29.6%（同比+1.4pct），电动两轮车产品毛利率为23
.8%（同比+2.7pct），公司归母净利率为8.3%（同比+0.6pct）。期间费用方面，2025年公司销售/管理+研发/财务费用率
分别为8.8%/5.6%/-0.9%，分别同比+1.1pct/-0.3pct/-0.1pct。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.5/28.1/34.6亿元，PE分别为14.2X/11.4X/9.2
X，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。
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2026-03-31│九号公司(689009)2025Q4毛利率显著提升，两轮车和机器人增速亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月30日，九号公司发布2025年年报。2025年公司实现总营收212.78亿元（+49.89%），归母净利润17.5
8亿元（+62.17%），扣非归母净利润17.37亿元（+63.48%）。
2025Q4收入业绩短期承压，两轮车和机器人业务规模迅速扩张。1）分季度：2025Q4公司实现营收28.88亿元（-12.22
%），收入端承压或系受到新国标切换期影响；实现归母净利润-0.29亿元（2024Q4为1.14亿元），汇兑损失和销售费用增
加导致利润端短期亏损。2）分业务：2025年电动两轮车/电动平衡车和滑板车/全地形车/服务机器人收入分别为118.59/4
3.29/11.38/20.02亿元，分别同比+64.45%/+28.05%/+16.63%/+104.26%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，服务机器人
业务增速亮眼。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为133.50亿元（+58.48%）、79.28亿元（+37.35%），均实现
较快增速。
2025Q4毛利率显著改善，期间费用率短期波动较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为27.99%（+4.54pct），同比显
著提升，或系公司产品结构优化、成本管控推进等因素带动。2）净利率：2025Q4公司净利率为0.44%（-3.07pct），降幅
相对明显，主系期间费用率短期波动所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04/6.14/13.09
/3.00%，同比+12.11/-1.38/+4.64/+4.27pct，其中销售费用率提升显著或系与项目开发费用、仓储装卸费增加和大促活
动有关；财务费用率上升主因汇兑损失增加，整体看公司期间费用率短期涨幅较为明显。
投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩
阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩
有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为22.85/29.41/36.73亿元，对应EPS分别为31.62/4
0.70/50.83元，当前股价对应PE分别为13.99/10.87/8.70倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期
等。
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2026-03-31│九号公司(689009)看好两轮车发力全球与业务多元发展 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入212.78亿元，同比+49.89%；归母净利润17.58亿元，同比+62.17%。其中第四季度收入2
8.88亿元，同比/环比-12.22%/-56.55%；归母净利润-0.29亿元，同比/环比-125.36%/-105.32%。公司25Q4业绩低于我们
预期的2.6亿元，低于原因或主要是汇兑损失与所得税增加等影响。我们看好公司作为创新短交通及服务机器人领域的领
军企业，不断强化在智能化与海外市场的优势，业务多点开花，维持“增持”评级。
25Q4业绩主要受汇兑损失、分红预提所得税等影响
公司25年毛利率/净利率分别为29.63%/8.28%，同比+1.39/+0.64pct。其中Q4毛利率/净利率分别为27.99%/0.44%，同
比+4.54/-3.08pct。我们认为以下因素对于公司Q4业绩产生负面影响：1）公司海外收入占比较高（25年为37%），在人民
币升值、美元与欧元贬值的背景下，Q4公司产生汇兑损失；2）25年拟分红金额同比提升（全年合计12亿元，同比+50%）
，对应分红预提所得税同比增加；3）以两轮车为代表的业务在Q4由于新旧国标切换而存在季节性波动。
两轮车：双品牌战略启动，拓展全球化版图
25年电动两轮车业务收入为118.59亿元（同比+64.45%），销量为409.03万台（同比+57.39%）；毛利率为23.76%（同
比+2.65pct）。其中Q4收入为5.83亿元（同比-53%），销量为21万台（同比-54%）。公司依托在智能化技术、AI及物联网
技术领域的深厚积累，持续迭代整车智能化体验。1月24日，公司发布以“双品牌、全球化、电切油”为核心的战略升级
，宣布智能电动车业务将依托“Ninebot”与“Segway”双品牌协同运营，进军全球市场；未来十年内，将推动智能电动
两轮的体验超越内燃机两轮车，让智能电动车成为全球摩托车行业的主流。我们看好公司以双品牌为翼，以全球化为径，
持续提升全球市场竞争力。
新业务：多元布局割草机器人/全地形车/E-bike等
服务机器人领域，公司发力割草机器人品类，25年服务机器人及配件业务收入为20.02亿元（同比+104.26%），销量
为33.89万台（同比+105.63%）；毛利率为52.35%（同比-0.23pct）。全地形车方面，主要面向欧美等海外市场，覆盖爬
山骑行、娱乐竞技、农场货运、赛事、复杂地形穿越等多场景需求，公司25年收入为11.38亿元（同比+16.63%），销量为
2.67万台（同比+12.26%）；毛利率为21.22%（同比-0.89pct）。E-bike方面，借力滑板车等业务现有海外门店而实现快
速铺货，同时积极迭代新品，于1月CES中发布两款E-bike产品。新业务的布局有助于公司加速推进全球市场业务拓展。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润(-15.12%,-15.27%)为23.03亿元、30.04亿元，并预计28年归母净利润为38.04亿元
（26-28年CAGR为29%），对应EPS为3.19、4.16、5.26元。下调主要是考虑到汇兑损失及所得税影响，调整期间费用率及
所得税率。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为15.94倍，给予公司26年15.94倍PE估值，目标价为50.81元（前值71.
87元，对应26年19xPE）。
风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：74家
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2026-06-25│九号公司(689009)2026年6月25日-26日投资者关系活动主要内容
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九号有限公司于2026年6月25日-26日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附件，上市公司
接待人员有
董事长 高禄峰
CEO 王野
总裁 陈中元
独立董事 王德宏
独立董事 许单单
CFO 凡孝金
董事会秘书 徐鹏
中国经营事业部总裁 何飞龙
电动车事业部总经理 张珍源
商用出行事业部总经理兼短交通BG副总裁 赵欣
未岚大陆CEO 任冠佼
证券事务代表 王蕾 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202606/2026062916430391282798751.pdf
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参与调研机构：124家
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2026-05-13│九号公司(689009)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、公司如何保持并拉大差异化优势？
答：公司始终以市场和用户需求为导向，持续构建综合竞争壁垒。在产品端，外观易仿，底层技术难仿，公司正依托
“智能电动车”全面发力，不断提升产品竞争力售后体系方面，公司正在建设综合城市服务中心，打造用户全生命周期诊
疗体系，预计今年底完成软硬件建设，届时将带来全新的售后服务体验。公司渠道兼具年轻化、标准化与强执行力，区别
于传统品牌密集低效或新势力网络薄弱。九号品牌在年轻消费群体中影响力突出。长期将形成技术、品质、产品、售后、
渠道、品牌的综合领先壁垒
2、公司海外市场（特别是东南亚）的本土化产品规划及渠道建设思路是什么？
答：越南是公司两轮车出海规模化核心首站，公司已于今年 3月组建专项团队赴越南完成全方位深度调研，覆盖当地
本土品牌、国内友商的产品、渠道、用户适配等全维度情况。经调研，公司认为在产品优化、用户适配层面具备明确市场
机会。越南市场前期用户调研、产品定位工作已基本完成，将采用中＋越双体系搭建渠道，前期产品全部自研。出海主要
挑战为本土化深度运营及区域文化差异，公司正积极推进解决方案，5月将继续增派团队深化海外调研。公司国内市场的
成熟成功经验，可在越南市场部分复用，业务推进具备良好基础。
3、越南用户偏好长续航产品，且充电配套不完善，公司是否已完成针对性产品开发及基础设施配套准备？
答：越南公共充电、换电体系尚不成熟，本地用户以居家充电为主。当前锂电技术已实现大容量、长续航突破可适配
当地使用习惯与基建现状，公司相关产品已进入深度研发设计阶段。
4、行业需求是否开始回暖？公司全年的销量目标是否有调整？
答：去年透支需求的影响主要集中在今年上半年，下半年基本面将回归常态，整个产业已到达复苏的临界点行业有回
暖趋势，公司一季度在规模性企业中保持相对更好的中高速的正增长，公司原定的全年销量目标暂未变化。
5、二季度产品推新节奏加快，电动自行车与电动摩托车的占比展望如何？
答：5月下旬起，新国标豪华电自将陆续上市，三季度为行业传统旺季，结合公司渠道、产品及品牌优势，预计电自
占比将逐步回升。电动摩托车需求仍将保持增长预计电摩占比仍将维持较高水平。公司在电摩布局的战略性预判具备优势
。公司在国内的渠道布局逐步完善，且所布局渠道均为行业内优质渠道，品牌影响力及市场势能已逐步形成，后续随着各
类新品的持续落地，公司增长潜力将进一步释放。
6、一季度促销活动及原材料成本上涨对 ASP 和毛利率带来压力，后续如何展望？
答：公司两轮车依托产品、品牌、渠道与服务等综合优势，通过提升消费者体验带动份额提升，统筹销量增长与价格
体系，不会为了追求短期销量增长过度开展价格竞争。一季度公司营销活动力度及产品价格带结构较去年同期未发生明显
变化。
毛利率承压的主因是原材料成本上涨及降本未达预期。公司已于 4月优化价格策略，部分对冲成本上涨影响后续新品
上市将进行全盘定价考量。总体而言，上半年受原材料成本影响毛利率承压，随着行业转暖及新品推出公司会努力改善毛
利率。
7、新国标目前对行业的影响程度如何？
答：公司工厂端及经销商端均严格按照国家标准合规运营。目前新国标影响较大的区域主要集中在北上广深及部分省
会城市，其他城市影响较小。随着销售旺季到来及真实需求释放，整体影响正在减缓。
8、公司双品牌（Segway）战略的推进节奏是怎样的？
答：公司旗下拥有 Ninebot（九号）与 Segway（赛格威）两大核心品牌，九号定位创新科技、年轻潮酷，Segway 定
位专业、无畏、探索，两大品牌在定位上形成差异化互补，扩大品牌的覆盖人群。今年东南亚市场展现出明显的油转电趋
势，Segway 品牌第一步将聚焦越南市场。国内市场方面，今年将上市 Segway 越野电摩 X350；米兰展将发布 2-3 款前
沿产品；2027 年国内计划上市 2-3款 Segway 产品，并择机正式启动中国 Segway 品牌。前期将在符合要求的九号大店
内以“店中店”形式运营。
9、公司对于电动三轮车市场是否有切入计划？
答：两轮车国内外仍有巨大发展空间，公司未来将专注于两轮车业务，暂无计划发展三轮车市场。此外，电三轮主力
用户与公司品牌年轻化定位不太一致，公司会谨慎控制扩张欲望，坚守品牌调性。
10、九号品牌目前定位中高端市场，Segway 品牌定位更高端，双品牌战略实施后，九号品牌会不会进一步下沉聚焦
更大众市场？
答：公司将聚焦目标客户群体，坚守价格底线，依靠产品力提升及用户体验提升，推动行业升级。九号与Segway 的
共同使命是将行业零售均价提升，让更多的用户拥有和喜欢骑行两轮电动车而不仅仅是简单的代步工具。九号品牌的国内
年销量仍有持续提升潜力。同时，全球油转电的机会空间巨大，随着三电技术成熟，海外市场具备巨大的长期增长潜力。
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参与调研机构：178家
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2026-04-29│九号公司(689009)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、一季度两轮车销售中电动摩托车与电动自行车的占比情况如何？终端激活情况如何？
答：新国标实施后，市场对电动自行车的需求出现阶段性下滑；公司虽逐步推出新国标电动自行车，但一季度在售 S
KU 仍较去年同期显著减少，供需两端影响电动自行车销量下降。电动摩托车销售不受新国标影响，得益于公司在电动摩
托车领域的产品布局和先发优势，电动摩托车销量大幅增长，终端激活表现良好。三月份整体激活量的增长符合预期。
预计今年电动两轮车销售的季节性波动特征与去年有所不同：今年新国标已实施，行业按照真实季节性需求出货，预
计二季度、三季度为销售旺季。
2、原材料成本存在上涨压力，同时公司二季度优惠力度缩减，对产品均价及毛利率有何影响？
答：受铜、铝等大宗商品价格上涨影响，公司一季度毛利率有所下降。为缓解成本压力，电动两轮车产品自2026 年
4 月起优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”的方式，实现在终端销售价格实质性温和上涨；同时，
公司新款车型陆续发布，随着产品线丰富产品结构优化，对冲成本端影响。除电动两轮车外，其他产品同样受成本上涨影
响，公司将采取类似措施予以应对，缓解对毛利率的压力。
3、一季度汇兑损失 2.48 亿元的原因是什么？
答：一季度出现较大汇兑损失的原因如下：
（1）一季度欧元及美元兑人民币发生贬值，公司在欧元区业务占比较高，而一季度欧元对人民币汇率贬值幅度较大
，导致以外币计价在折算时产生汇兑损失。
（2）公司一季度向欧洲大陆集中发货，并在集团内部交易中形成了较大金额的欧元应收账款。虽然该应收款项在合
并报表层面已全额抵消，但根据会计准则要求，仍需要将期末的欧元及美元计价的内部应收账款余额按期末汇率重新折算
，并将产生的汇兑差额计入当期损益。
（3）受地缘冲突影响，欧元剧烈波动，同时美元贴水点数较高，对冲难度提升。公司购买的外汇对冲产品因汇率波
动较大，未达到预期效果，对冲产品没有发生损失产生盈利约 1800 万元人民币。
4、割草机器人在欧洲渠道快速渗透，但进入的品牌增加导致竞争加剧，公司如何看待行业竞争？原材料上涨是否会
影响定价？
答：目前行业价格竞争相对良性，大部分品牌定价较为理性。公司智能割草机器人激活量快速增长，表现良好公司将
结合原材料成本上涨情况和市场反馈，综合决定产品定价策略。
5、一季度 To B 业务有所下滑，原因是什么？
答：因三月末阿姆斯特丹港天气恶劣，部分海运货物未能及时到港和确认收入。
6、一季度电动两轮车 ASP 有所下降，主要原因是促销还是结构性变化？新品发布后 ASP 能否恢复？
答：一季度电动两轮车 ASP 下降主要系结构性变化所致：一季度铅酸车型占比和去年同期相比进一步提升。而铅酸
车型整体 ASP 低于锂电车型，结构性变化导致整体ASP 下降。促销返利对 ASP 有一定影响，但主要因素为产品结构变化
。Q系列新品上市后 ASP 变化仍有待观察。
7、欧盟割草机器人反倾销调查进展如何？东南亚产能转移进度如何？
答：目前了解，反倾销初裁结果预计 7月初出台；初裁后还有终裁程序，终裁确认后关税追溯期生效。
公司在马来西亚布局了智能割草机器人代工产能，目前正加紧提升；争取明年出口欧盟的产品主要由海外工厂生产。
8、油价上涨带动东南亚电摩需求爆发，公司在东南亚的布局进展如何？
答：公司已完成对东南亚市场的调研，开启东南亚市场的布局和准备，围绕本地化产品设计的适配性、供应链协同能
力以及渠道建设等关键维度开展综合评估，预计明年有小批量出货，计划使用 Segway 品牌出海。受油价上涨影响，电动
滑板车在欧洲市场表现良好部分国家市场总体容量在 3月份出现大幅增长，公司产品激活量同比也实现了快速增长。
9、今年电动两轮车价格带布局与去年相比有何变化？是否计划推出外卖群体专用产品线？
答：具体需观察二三季度旺季最终销售情况。公司目前没有专门推出外卖车产品线的计划。
10、门店翻新升级及门店增长目标是否有调整？
答：公司 2026 年门店拓展目标未作调整，计划全年新增门店 3,000 家、翻新 1,000 家，目标实现有效存活门店总
数达 13,000 家。
11、两轮车业务公司今年的核心经营重心是什么？Segway 品牌在国内及海外的布局计划和最新进展如何？
答：公司电动两轮车业务今年将聚焦国内市场，持续加大研发投入和营销投入，发挥智能化领先、SKU 丰富、备货及
时等优势，提升市场占有率。
目前 Segway 品牌已组建独立团队，结合油价高涨和东南亚电摩转型呈加速趋势，Segway 品牌将调整策略，着重拓
展东南亚市场。
12、一季度软件付费收入贡献如何？付费水平趋势怎样？
答：一季度公司电动两轮车 APP软件服务费约为 4800万元，续费率维持了去年水平，受益于公司电动两轮车保有量
持续增长，和去年同比大幅增长。
13、全地形车一季度增长的原因是什么？产品结构有发生变化吗？
答：公司全地形车业务主要布局非美市场，得益于东欧、西欧、加拿大、拉美等地的市场开拓成果，一季度全地形车
销量快速增长。产品销售结构未发生明显变化，ATV占比仍较大。
14、今年研发投向的重点领域有哪些
答：今年暂无新增业务方向，研发投入仍围绕现有业务板块，投向与去年基本一致，主要仍为集团设计研发项目及电
动两轮车、智能割草机器人的研发等。
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参与调研机构：1家
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2026-04-21│九号公司(689009)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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九号有限公司于2026年4月21日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动，参与单位
名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长高禄峰，独立董事许单单，CFO
凡孝金，董事会秘书徐鹏。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202604/202604211655006544286581.pdf
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参与调研机构：156家
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2026-01-29│九号公司(689009)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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一、业绩情况介绍
公司 2025 年年度预计实现归属于母公司所有者的净利润为人民币16.70亿元到18.50亿元，与上年同期相比将增加人
民币 5.86 亿元到 7.66 亿元，同比增加 54.04%到 70.64%。预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人
民币 16.20 亿元到 17.90 亿元，与上年同期相比，将增加人民币 5.58 亿元到 7.28 亿元，同比增加52.51%到 68.51%
。本次业绩预告是经财务部门的初步测算，未经审计。
2025 年度，公司持续深化智能短交通与服务机器人两大核心业务的战略布局。在产品端，持续加大研发投入不断推
动电动两轮车、电动滑板车、服务机器人及全地形车等核心产品的迭代升级，有效提升产品竞争力与用户满意度；在市场
端，积极拓展销售渠道，强化渠道布局，显著提高市场占有率。上述举措共同推动公司销售规模的扩大与盈利能力的提升
。
影响单四季度归母净利润的因素：1、2025 年第四季度受人民币升值影响。经财务初步测算，相关汇兑影响总额约为
1.3 亿元。公司已积极运用外汇对冲等金融工具进行风险管理，实现对冲收益约 5300万元左右，最终人民币升值导致归
母净利润减少约 7000—8000 万元。本次汇率变动主要由美元和欧元兑人民币的波动共同驱动，是影响当期利润同比表现
的重要外部因素之一。以上数据为财务部门初步测算，最终以审计报告为准。
2、第四季度，公司的境内子公司拟向境外母公司实施分红。根据中国税法，此类跨境分红，需依法由境内子公司代
扣代缴 10%的预提所得税，财务部门据此计提了所得税，由此影响当期归母净利润。
3、受 2025 年新国标实施影响，公司在第四季度销售的电动两轮车产品绝大部分为电动摩托车。这一结构变化源于
新国标切换的变化，属于行业政策切换期的正常过渡。尽管第四季度两轮车出货量同比有所下降，但全年出货目标已顺利
完成。其他品类方面，第四季度滑板车 To C端保持稳健增长，To B 端略有回落；全地形车实现小幅增长；割草机器人延
续良好势头，维持较高增速。
二、投资者问答
1、2026 年一季度业务展望？
答：分业务板块来看，两轮车行业当前正处于新国标全面落地后的切换阶段。得益于公司在电动摩托车领域的产品布
局和先发优势，自 2025 年起，电动摩托车销量占比已超过电动自行车。2026 年一季度，公司将继续以电动摩托车作为
核心驱动力，带动整体两轮车业务稳步增长。从目前经销商下单节奏及终端激活情况来看，电动摩托车已占据绝对主力地
位，保持强劲增长态势；整体来看公司在产品储备、渠道协同和合规准备方面较为充分，有信心在行业结构性调整中把握
机遇，实现稳健开局。其他业务板块整体延续向好趋势，各品类保持稳健发展态势。
2、2026 年欧盟反倾销税对割草机器人业务影响如何？
答：针对欧盟可能实施的反倾销措施，公司已提前布局应对。2025 年底，海外工厂已实现割草机器人试产下线，目
前正全力推进产能爬坡，同步国内工厂在加紧按照目前关税税率出口。
从行业层面看，若反倾销税最终落地，或将抬高割草机器人出口的整体门槛，加速行业洗牌，推动竞争格局向规范化
、高质量方向优化。具备成熟供应链体系、充足资金实力和全球化运营能力的头部企业，有望在这一过程中进一步巩固优
势、扩大市场份额。
3、原材料涨价对公司业绩会有影响吗？
答：公司持续关注原材料价格波动，并已通过包括锁货、锁价等策略对部分核心物料进行了相应管理。目前整体成本
影响尚在可控范围内，后续将根据市场情况动态调整应对措施。
4、2026 年，2.0 门店店效表现如何？对于 2.0 门店拓展数量是否有季度或全年规划？
答：截至 1月 20日，公司在全国已有 80余家 2.0 门店投入运营。从 1 月 1 日至 20 日的初步数据来看，2.0门店
面积扩展为大店后，较原有 1.0门店销量提升约 70%这一观察期较短，尚不能代表全年水平，但开局表现积极这些 2.0
门店主要布局在东莞、临沂、四川等市场需求旺盛、电动摩托车消费活跃的地区，整体分布更贴近实际用户群体和核心销
售区域，而非集中在传统一线城市。这些地方本身对电动摩托车的接受度高，进一步释放了增长潜力。
两轮车门店的新增与升级节奏始终以实际销售表现和区域市场需求为导向，不设硬性的开店数量考核目标计划将根据
市场反馈动态调整，与业务发展匹配。
5、目前公司电动两轮车新品规划节奏是怎样的？
答：公司会持续推出丰富的产品矩阵，满足消费者需求。预计 2026 年 4月、6月、8月都会有新品发布，其中既有电
动自行车也有电动摩托车新品。
6、想了解下 E-bike 业务接下来的市场布局和今年的最新进展？
答：今年 E-Bike 在 CES 发布后整体反响良好，美国渠道反馈积极，已下单客户中不少已启动翻单，起量较快预计
2026 年销售将以美国为主；欧洲市场也将推出新品
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