研报评级☆ ◇689009 九号公司 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 17 7 0 0 0 24
3月内 17 7 0 0 0 24
6月内 17 7 0 0 0 24
1年内 17 7 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 1.51│ 2.44│ 3.07│ 3.93│ 4.85│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 8.58│ 9.94│ 12.38│ 15.35│ 19.05│
│净资产收益率% │ 10.96│ 17.61│ 24.55│ 27.55│ 29.24│ 30.27│
│归母净利润(百万元) │ 597.99│ 1084.13│ 1758.17│ 2221.29│ 2843.83│ 3520.00│
│营业收入(百万元) │ 10222.08│ 14195.81│ 21277.88│ 27450.17│ 34129.39│ 41590.13│
│营业利润(百万元) │ 563.87│ 1329.05│ 2191.70│ 2774.19│ 3561.43│ 4384.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 3.06 3.76 4.52 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 2.83 3.81 4.59 招商证券
2026-05-11 买入 维持 --- 2.79 3.59 4.82 西部证券
2026-05-05 增持 维持 69.55 2.78 3.44 4.40 交银国际
2026-05-05 买入 维持 --- 2.85 3.70 4.49 华安证券
2026-05-01 增持 维持 50.1 2.76 3.62 4.52 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 64 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 2.77 3.43 4.14 信达证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.11 3.97 4.79 国金证券
2026-04-21 买入 维持 60 3.17 3.89 4.67 华创证券
2026-04-19 买入 维持 --- 3.72 4.78 5.37 中银证券
2026-04-14 增持 维持 --- 3.33 4.32 5.16 国信证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.29 4.14 5.10 华安证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.05 3.97 5.29 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.12 3.85 4.62 长江证券
2026-04-03 买入 维持 63.2 3.16 4.02 5.03 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 3.16 4.18 4.95 光大证券
2026-04-02 买入 维持 --- 3.01 3.84 4.82 开源证券
2026-04-01 增持 维持 69.55 2.89 3.51 4.66 交银国际
2026-04-01 买入 维持 --- 3.21 4.13 5.07 东吴证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.15 4.24 5.47 招商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.12 3.89 4.79 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 3.16 4.07 5.08 太平洋证券
2026-03-31 增持 维持 50.81 3.19 4.16 5.26 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│九号公司(689009)营收韧性增长，汇兑扰动明显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度公司实现营收58.70亿元，同比+14.82%，实现归母净利润2.03亿元，同比-55.
42%，实现扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。
事件评论
自主品牌两轮车&滑板车&全地形车等均实现较好增长，Q1整体营收韧性增长。2026Q1公司营收同比+14.82%，拆分来
看，公司自主品牌两轮车营收同比+18.17%，销量同比+22.30%。均价同比-3.37%，国标切换背景下预计公司电摩销售为主
且前期渠道库存水位较低；自主品牌滑板车营收同比+33.67%，销量同比+28.16%，均价同比+4.30%，延续较优增长趋势且
量价齐升，预计美伊冲突推动油价上行预期下电动滑板车同样收益；自主品牌全地形车营收同比+32.56%，销量同比+32.5
8%，均价同比-0.02%，预计仍主要拓展非美市场。B端业务在前期高基数背景下营收同比-31.73%，预计主要系港口发货节
奏扰动，对应收入或在Q2得到确认。此外公司配件及其他收入同比+35.18%，预计其中割草机器人实现较好增长趋势。
成本压力、汇兑扰动等外部因素叠加公司阶段性加大投入，利润率表现阶段性承压。当前2026Q1公司归母净利率/扣
非归母净利率分别达3.46%/2.96%，分别同比-5.46/-5.56pct。拆分来看，公司2026Q1毛利率达26.54%，同比-3.13pct，
一方面上游铜、铝等原材料涨价形成一定压制，一方面公司电动两轮车均价同比小幅下滑，或阶段性采用一定价格竞争策
略。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别达7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，分别同比-0.61/-0.33/+1.37/+5.51pct，销
售费率/管理费率均有一定优化，研发费率同比提升较多，或主要系公司在智能短交通、服务机器人板块研发迭代力度有
所加大，对应公司在Q1也积极推出多款新品，财务费率较多，或主要系汇率扰动造成一定影响，2026Q1公司汇兑损失达2.
48亿元，占比当期归母净利润122%，比例较高，或主要系Q1欧元贬值压力相对较大。
投资建议：公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务，快速取得突破。细分来
看，平衡车&滑板车B端渠道2025年迎来复苏，C端迎来行业大盘增长和份额提升双层驱动；两轮车已快速成为公司基本盘
，2026年在发力电摩和渠道低库存背景下或有望实现较好增长；割草机器人反倾销影响或相对可控同时长期增长趋势明确
。在上述基础上，公司盈利表现也伴随着规模的放量及高净利业务的增长明显改善。我们预计公司2026-2028年归母净利
润分别为22.14、27.18和32.69亿元，对应公司PE分别为13.42、10.93和9.09倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期。
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2026-05-12│九号公司(689009)收入稳健增长，汇兑+原材料涨价利润短期承压 │招商证券 │买入
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公司发布一季报。26Q1营业收入58.70亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比-55%；扣非归母净利润1.7亿元
，同比-60%。利润端承压主要受汇兑损失影响，影响金额估计2.5亿元左右。
Q1拆分：1）两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.17%，ASP2755元,同比-3.37%，均价下
降主要系促销补贴，电摩品类实现快速增长;2）自主品牌零售滑板车销量26万台，同比+28.16%，收入5.28亿元，同比+33
.67%，延续2025年的快速增长；ToB收入5.53亿元。3）全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56
%；4）E-bike海外门店快速铺货，并于2026年1月CES展发布两款新品，加速全球市场拓展。
盈利能力方面，26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受原材料价格上涨影响，芯片涨价对割草机盈利有一定
冲击。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，同比-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct。26Q1财务费用
绝对值2.24亿元，主要系欧元汇率波动下行带来汇兑损失。研发费用率提升至6.32%，公司在电摩、割草机领域持续投入
。经营活动现金流量净额-4.8亿元，同比明显下滑，主要系关税冲击下，公司割草机器人加快备货。
电摩赛道加速挺近，未来成长空间充足。重视CES展新品E-Bike/电摩方向。2026年CES展Segway发布两款E-Bike新品M
yon和MUXI、电动越野摩托车Xaber300，零售价分别为2000/1700/5300美元，此外E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数
据、云存储及第三方服务。电动越野摩托车采用跨骑设计，提供三种动力模式、分别对应150cc/200cc/300cc汽油发动机
。2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway双品牌协同，两轮车板块延续此前
高歌猛进的态势，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越。
重申“强烈推荐”投资评级。我们认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存影响，放大对股价的影响，低估
了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力，我们预计公司2026-2028年业绩为20/28/33亿元，对应估值15/11/9倍
，重申“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、海外关税变动、电动两轮车政策变化风险。
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2026-05-11│九号公司(689009)2026年一季报点评：短期盈利承压，关注旺季业绩修复 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入58.7亿元，同比+14.8%，实现归母净利润2.0亿，同比-55.4%
；Q1利润较低主要受到汇兑扰动影响，26Q1汇兑损失2.48亿元，股份支付费用0.37亿元。
分业务看：1）26Q1公司电动两轮车实现收入33.8亿元，同比+18.2%，实现销量123万辆，同比+22.3%，ASP2755元，
同比-3.4%；2）实现自主品牌零售滑板车收入5.3亿元，同比+33.7%，实现销量26万辆，同比+28.2%，实现ASP1993元，同
比+4.3%；3）全地形车实现收入2.9亿元，同比+32.6%，实现销量0.6万辆，同比+32.6%；4）其他业务实现16.8亿元，其
中ToB直营业务同比-31.7%，配件及其他业务+35.2%。
盈利端：26Q1公司毛利率26.5%，同比-3.1pcts，实现销售/管理/研发费用率分别7.6%/4.8%/6.3%，同比-0.6/-0.3/+
1.4pct；Q1实现净利率3.5%，同比-5.5pct，主要受汇兑扰动影响；
后续成长性依旧充足：1）两轮车：公司重在自身alpha，26年扩产品、扩门店、扩渠道、扩品牌，本身网点密度提升
具备确定性，店效在产品和门店正向调整下也更有保障；2）割草机：公司产品、渠道也在积极开拓，1月CES发布多款新
品，有望持续带动渗透率提升，税率影响在年内或将有限；
投资建议：公司把握短交通优质赛道，提供差异化供给，伴随渠道扩张和产品创新，仍然是高成长优质标的；短期汇
兑扰动、国标切换导致情绪低迷，但公司长期价值不变。预计26-28年归母净利润20.2/26.0/34.8亿元，对应pe15.1/11.8
/8.8X，把握优质资产低估机会，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速放缓、原材料价格波动、行业竞争加剧、公司运营风险。
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2026-05-05│九号公司(689009)1Q26盈利阶段性见底，关注新品上市后两轮车销量趋势；维│交银国际 │增持
│持买入 │ │
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1Q26各品类业务收入保持增长，但受原材料涨价及汇兑损失影响，利润短期波动。期内公司实现营收58.7亿元（人民
币，下同），同比+14.8%，主要品类销量均录得两位数增长。分业务看，电动两轮车销量122.8万台，同比+22.3%，收入3
3.8亿元，同比+18.2%；受铅酸车型占比提升影响，ASP同比微降3%至2,755元。全地形车销量/收入分别为6,393台/2.9亿
元，同比均+32.6%。自主品牌零售滑板车量价齐升，销量26.5万台（+28.2%），收入5.28亿元（+33.67%），ASP同比+4%
至1,993元。1Q26归母净利润2.0亿元，同比-55.4%，综合毛利率26.5%，同比-3.1ppts，主因原材料价格上涨及汇兑损失
影响。期内公司汇兑损失约2.5亿元，去年同期为7600万元收益。剔除汇兑损失影响，净利润仍实现双位数增长。
进入销售旺季，两轮车新品上市+滑板车提价，毛利率有望上行。受新国标及较少的SKU影响，1Q26公司电动自行车产
品销量表现较弱，电摩产品占比超9成。4月29日公司发布多款Q系列产品，包括电自Qz3、轻电摩Q3及电摩QL家庭版，对应
女性车主从校园生活到初入职场再到家庭出行不同阶段。截至2025年底，公司电动两轮车专卖店已突破1万家。今年两轮
车出货节奏恢复正常，2-3季度为出货高峰，随着新品发布和渠道扩张，两轮车出货量预计环比提升，毛利率也有望回升
；同时由于去年的低基数，4Q26有望实现显著的同比增幅。此外，公司计划在2Q26对滑板车提价，有望对盈利能力产生积
极影响。
多元布局支撑长期成长，维持买入。在2025年欧洲反倾销背景下，公司割草机业务高速增长，短期备货需求增加，海
外产能投产后公司市占率有望提升。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike等产品，尽管短期两轮车业务承压，我
们依然看好其长期发展。2025年9月来，公司股价回撤超35%，当前市值对应2026年约15倍市盈率。我们下调毛利率预测，
并同步下调净利润预测2%-5%，反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP估值法，维持买入和目标价69.55元。
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2026-05-05│九号公司(689009)26Q1：两轮份额逆势提升，大额汇兑拖累利润 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告：
26Q1：实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同
比-60.14%。其中我们预计汇兑损失扰动、原材料成本、研发激励投入等影响较大。
业务分析及展望：预计Q1转好、长期或有低估
两轮车：预计Q1实现双位数增长，行业销量双位数下滑的背景下，公司实现份额逆升；我们预计年度重心为份额提升
，25年出货集中于前八个月，预计26年节奏恢复正常；其中我们预计Q2起新品提价+降本修复盈利，segway重点蓄势东南
亚。
滑板车：全年可期待toC端（油价刺激欧洲）+toB需求稳定微增（海外外卖市场增量），预计Q2起公司有望采取行动
对冲成本上涨；
割草机：双反初裁结果预计6月为确定节点，预计Q1发货大幅增长，出货高峰形成较高汇兑损失（抢先发海外仓预备
存货+海外2个工厂快速爬坡/计划全部承接对欧产能），我们预计尚未到价格战周期；
全地形（主打非美）：预计26Q1双位数增长，全年稳定增长；
Ebike（主打美国）：稳定贡献增量；
更多增量预计可展望：两轮双品牌及出海（9号+Segway）、割草机迎格局洗牌机会、新品类全球拓展（全地形/Ebike
等欧美市场）。
盈利端：26Q1实现毛/净利率26.5%/3.5%，分别同比-3.1/-5.4pcts；主因原材料价格等因素影响；费用端，销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，主因汇兑损失及研发投入影响，销售及管理费用率稳中有降。
投资建议：维持“买入”评级
我们的观点：26Q1主要利润压力来自汇损，静待拐点。
盈利预测：考虑汇兑损失及成本上涨影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别268.7/329.7/401
.9亿元（前次为276.7/344.3/425.8亿元），同比增长26%/23%/22%；归母净利润分别20.6/26.8/32.4亿元（前次为23.8/2
9.9/36.9亿元），同比增长17%/30%/21%。当前股价对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，新品开拓不及预期，海外政策变化风险。
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2026-05-01│九号公司-WD(689009)成本上涨及汇兑干扰盈利；期待盈利逐季改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于市场预期
1Q26营业收入58.7亿元，同比+14.8%；归母净利润为2.0亿元，同比-55.4%；汇兑损失与成本上涨导致利润低于市场
预期。
发展趋势
电动两轮车增速优于行业；整体营收稳健增长。1Q26公司电动两轮车收入33.8亿元，同比+18%；自主品牌零售滑板车
销售收入5.3亿元，同比+34%；全地形车收入2.9亿元，同比+33%；ToB产品直营收入5.5亿元，同比-32%；配件及其他收入
合计11.2亿元。公司电动两轮车业务销量增速明显优于行业，我们认为主要得益于公司主动调节产品结构，电摩销量占比
高。原材料涨价致毛利承压，汇兑损失进一步摊薄盈利。1Q26毛利率26.5%，同比-3.1ppt/环比-1.5ppt，主因上游原材料
价格、存储芯片价格上涨。1Q26销售/管理/研发三项费用总计11.0亿元，其中研发费用同比+46.7%，合计费用率18.7%，
同比+0.43ppt。1Q26财务费用2.2亿元，而1Q25为财务收入0.87亿元，公司公告主要受欧元、美元汇率波动下行形成汇兑
损失，我们估算，若剔除财务费用的影响，利润同比实现双位数增长。
油价上涨利好海外电动出行产品放量；2Q毛利率有望环比改善。我们认为，油价上涨利好海外电动短出行工具销售，
如滑板车、ebike等；同时公司计划加速东南亚市场布局，电动两轮车海外销量于明年起有望逐步显现。割草机器人方面
，公司近日公布第100万台智能割草机器人已下线，我们预计2Q销量有望延续快速增长，但由于加大研发及营销投入，该
板块盈利或同比下滑。伴随公司新品上市、折扣收窄和提价等措施，我们预计2Q起电动两轮车、滑板车的单车收入及毛利
率有望实现环比提升。
盈利预测与估值
考虑上游原材料涨价、研发等投入增加，我们下调2026/2027预测归母净利润21.1%/21.2%至20.5亿元/27.6亿元。当
前股价对应16.0x/11.9x2026E/2027EP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价21.0%至64.0元，对应22.5x/16.7x2026E/2027E
P/E，较当前股价有40.7%的上行空间。
风险
国内需求不及预期；海外市场贸易政策变化。
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2026-05-01│九号公司(689009)多因素影响一季度盈利同比承压 │华泰证券 │增持
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公司公布一季度业绩：营收58.70亿元（yoy+14.82%、qoq+103.24%），归母净利2.03亿元（yoy-55.42%、qoq扭亏）
，扣非净利1.74亿元（yoy-60.14%、qoq扭亏）。公司一季度利润同比下滑较多，主要是因为欧元、美元汇率波动影响下
汇兑损失增加，叠加原材料涨价提升成本，同时公司加大产品研发投入提升期间费用。我们看好公司加速各业务全球市场
拓展、多点开花。维持“增持”评级。
汇率波动、原材料涨价等影响下盈利能力短期承压
26Q1公司净利率为3.56%，同比-5.36pct，同比下滑主要因为：1）铜、铝等金属涨价导致公司原材料成本提升，26Q1
毛利率同比-3.13pct；2）期间费用方面，26Q1期间费用率为22.47%，同比+5.94pct，其中研发/财务费用率提升明显，研
发费用率同比+1.37pct，主要因为加大智能短交通、服务机器人产品研发迭代力度，同时扩充研发团队；财务费用率同比
+5.51pct，主要因为欧元、美元汇率波动较大，汇兑损失增加。
两轮车销量逆势快增
26Q1公司电动两轮车收入33.82亿元（同比+18%），销量122.76万台（同比+22%），增速快于行业（据奥维云网，26Q
1国内电动两轮车市场内销同比-17.1%），公司市场份额达9%，同比+2.0pct，或主要受益于电摩产品占比较高。ASP方面
，26Q1电动两轮车ASP为2755元，同比-3%，主要因为铅酸车型占比提升（ASP低于锂电车型），叠加部分促销返利。4月29
日公司举办2026新品发布会，发布Q系列多款新车型，进一步丰富产品矩阵。随着新车发售，公司电动自行车销量有望环
比改善。
自主品牌零售滑板车、全地形车收入高增
其他产品方面，26Q1自主品牌零售滑板车收入5.28亿元（同比+34%），销量26.49万台（同比+28%），或主要因为油
价上涨背景下公司电动滑板车海外销量提升；全地形车收入2.85亿元（同比+33%），销量6393台（同比+31%），或主要受
益于海外市场拓展；ToB销售收入5.53亿元（同比-32%），或主要受到产品交付与确收节奏影响；配件及其他收入11.22亿
元（同比+35%）。
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年归母净利润预测为19.96/26.19/32.68亿元（较前值分别调整-13.31%/-12.83%/-14.10%，26-28
年CAGR为22.95%），每份CDR对应EPS为2.76/3.62/4.52元。下调主要是考虑到原材料涨价，我们下调毛利率假设；考虑到
汇率波动，上调财务费用率假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为18.14倍，给予公司26年18.14倍PE估值，目标
价为50.10元（前值50.81元，对应26年15.94倍PE）。
风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。
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2026-04-30│九号公司(689009)电动两轮车逆势增长，割草机器人加快备货与供应链布局 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入58.70亿元（同比+14.8%），归母净利润2.03亿元（同比-55.4%
），扣非归母净利润1.74亿元（同比-60.1%）；报告期内汇兑损失2.48亿元、股份支付费用0.37亿元均对净利润造成明显
拖累。
2026Q1电动两轮车逆势增长，全年有望保持良好势头。分产品看，2026Q1公司电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地
形车分别实现营收33.8/5.3/2.9亿元，分别同比+18.2%/+33.7%/+32.6%。2026Q1公司电动两轮车业务占总营收约57.6%，
销量达122.8万辆（同比+22.3%），在行业整体因新国标切换而承压的背景下实现逆势增长，单车ASP约2755元（同比-3.4
%），环比基本稳定。渠道方面，2026年公司聚焦“量质齐升”目标，计划全年新增门店3000家、翻新1000家，目标实现
有效存活门店数达13000家。产品方面，公司于25年12月推出3款Fz系列、26年3月推出1款Qz系列新国标车型，此外公司于
26年4月29日召开新品发布会，进一步扩充新产品矩阵。随着渠道铺货和市场推广落地，我们看好公司新国标电动自行车
销量的企稳回升，以及整体电动两轮车业务保持良好势头。
割草机器人业务积极应对欧盟反倾销，市场空间广阔。2025年全球的智能割草机器人市场显著增长，欧洲以超过90%
的出货量成为核心市场，美国市场则处于培育期，无边界割草机销量爆发，且对传统割草机的替代仍处于起步阶段。公司
在2026CES上集中呈现覆盖从家庭到商用场景的五大新品阵容，包括面向大面积全地形庭院、主打极致性能的X4旗舰系列
；搭载三重融合定位技术、专为复杂庭院设计的H2系列；针对中小面积的i2AWD和兼顾精准导航与轻松上手的i2LiDAR；面
向商业场景的Terranox系列。面对欧盟反倾销调查，公司已加快向欧洲自有仓库出口产品，且海外工厂正全力推进产能爬
坡，以增强供应链韧性和响应能力；另一方面，反倾销税将抬高行业对欧出口的整体门槛，中长期有望加速行业洗牌，利
好头部企业。
原材料等价格上涨影响毛利率，汇兑损失造成明显拖累。2026Q1公司毛利率为26.5%（同比-3.1pct），下降主要系原
材料价格上涨影响，但公司电动两轮车产品自26年4月起优化价格策略，通过“取消促销折扣”或“缩小优惠幅度”的方
式，实现在终端销售价格上的实质性温和上涨，既维护品牌价格体系，又有效传导部分成本压力。期间费用方面，2026Q1
公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.6%/11.1%/3.8%，分别同比-0.6pct/+1.0pct/+5.5pct，财务费用提高主要系汇
兑损失所致。营运能力方面，2026Q1存货周转天数为64.9天，同比增加19.9天，我们认为或与割草机器人向欧洲备货增大
有关。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.0/24.8/29.9亿元，PE分别为16.4X/13.3X/11.
0X，维持“买入”评级。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。
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2026-04-29│九号公司(689009)Q1销量延续高增，汇兑及成本扰动短期业绩 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于2026年4月29日披露2026年一季报，26Q1实现营业收入58.70亿元，同比+14.82%；归母净利润2.03亿元，同比-
55.42%；扣非归母净利润1.74亿元，同比-60.14%。公司26Q1利润端承压，主要受汇兑损失、原材料涨价、研发投入等因
素影响。
经营分析
销量延续高增长，各品类同比表现亮眼。26Q1电动两轮车销量122.76万台，同比+22.30%，收入33.82亿元，同比+18.
17%，ASP2,755元,同比-3.37%，主要受新国标过渡期产品结构变化影响;自主品牌零售滑板车销量26.49万台，同比+28.16
%，收入5.28亿元，同比+33.67%，量价齐升；全地形车销量6,393台，同比+32.58%，收入2.85亿元，同比+32.56%；ToB销
售收入5.53亿元，同比有所下降；配件及其他收入合计11.22亿元，同比+35.18%。整体来看，公司主要品类均保持双位数
以上销量增长，收入端动能充足。
毛利率承压叠加汇兑损失，Q1利润短期回落。26Q1综合毛利率26.54%，同比-3.13pct，主要受上游大宗物资及原材料
价格上涨影响。财务费用端，26Q1财务费用+2.24亿元，去年同期为净收益0.87亿元，同比增加3.10亿元，主要系欧元、
美元汇率波动下行带来汇兑损失，是26Q1营业收入正增长而利润大幅下滑的核心原因。
研发投入持续加码，经营基本盘扎实。26Q1研发投入合计3.71亿元，占营收比例6.32%（+1.37pct），主要投向智能
短交通及服务机器人核心产品技术升级与新品迭代，研发团队持续扩充。经营活动现金流量净额-4.77亿元，同比-130.40
%，主要系公司加大安全备货及渠道拓展投入所致。销售费用率/管理费用率分别7.57%/4.76%，同比-0.61/-0.33pct，规
模效应下费用管控效果显现。25年电动两轮车专卖店已突破1万家，Ebike等新品类加速布局，多业务线共同推动下公司中
长期成长动能清晰。
盈利预测、估值与评级
公司销量端延续高增长，电动两轮车、服务机器人、全地形车多业务条线持续推进。考虑到汇兑损失、原材料涨价及
研发投入加大对短期利润的影响，我们预计26-28年归母净利润分别为22.27/28.43/34.33亿元，同比+26.69%/+27.64%/+2
0.74%。当前股价对应PE分别为14.6/11.5/9.5倍，维持"买入"评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争格局加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动。
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2026-04-21│九号公司(689009)2025年报点评：全年业绩高增，Q4两轮短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入212.8亿元，同比+49.9%；归母净利润17.6亿元，同比+62.2%；扣非归母净利润1
7.4亿元，同比+63.5%。折算25Q4单季度收入28.9亿元，同比-12.0%；归母净利润-0.3亿元，同期1.1亿；扣非归母净利润
-0.6亿元，同期1.25亿。
评论：
25年营收高增，新国标切换25Q4两轮车短期承压。25年营收增长主要为两轮、滑板车及割草机器人增长驱动，分产品
品类来看，电动平衡车和电动滑板车实现营收43.3亿元，同比+28.1%；电动两轮118.6亿元，同比+64.5%；服务机器人及
配件20.0亿元，同比+104.3%。其中25Q4，两轮车营收5.8亿，同比-53%，销量21万辆，同比-54%，主要为国内两轮车新国
标政策切换，Q4销量部分前置到三季度、同时新国标产品初期需求平淡，导致两轮车销量短期承压。Q4其他品类我们预计
滑板车TOC正增，全地形车小幅增长，割草机由于欧洲整体市场迅速扩张以及核心产品迭代升级高增。展望后续，我们预
计两轮车国标切换影响淡化，后续将重回增长通道。
Q4业绩主要受汇率波动与费用支出影响。公司25Q4归母净利润-0.3亿元、业绩下滑，我们预计主要为两轮车规模效应
下降及汇兑、所得税分红费用支出影响；25Q4两轮车销量同比下滑54%，单车费用规模效应不足、预计费用端影响单车盈
利；此外，25Q4人民币升值、预计汇兑损失同比增加；由于上市公司主体在境外，公司25Q4计提分红所得税费用增加；公
司Q4毛利率28%，同比+4.5%，盈利能力仍然稳健，短期Q4业绩下滑主要受费用影响，无需过度担忧。
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