研报评级☆ ◇688981 中芯国际 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 2 0 0 0 7
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.46│ 0.63│ 0.78│ 0.97│ 1.14│
│每股净资产(元) │ 17.93│ 18.58│ 18.85│ 19.65│ 20.73│ 21.83│
│净资产收益率% │ 3.39│ 2.50│ 3.34│ 4.05│ 4.77│ 5.26│
│归母净利润(百万元) │ 4822.81│ 3698.67│ 5040.73│ 6325.55│ 7809.45│ 9258.30│
│营业收入(百万元) │ 45250.43│ 57795.57│ 67323.19│ 78392.91│ 92056.18│ 104286.40│
│营业利润(百万元) │ 6905.89│ 6298.65│ 8303.81│ 9198.80│ 11177.20│ 12844.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- --- --- --- 光大证券
2026-05-19 买入 维持 159.62 0.86 1.01 1.15 东方证券
2026-05-19 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2026-05-18 买入 维持 --- 0.82 1.19 1.37 银河证券
2026-05-18 增持 维持 --- 0.82 1.00 1.20 招商证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.80 0.96 1.08 申万宏源
2026-05-16 买入 维持 182 0.70 0.88 0.97 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 --- 0.85 0.88 1.10 西部证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.76 0.95 1.13 方正证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.82 1.19 1.37 银河证券
2026-02-13 增持 维持 150 --- --- --- 中金公司
2026-02-12 买入 维持 170 0.63 0.71 0.87 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│中芯国际(688981)2026年一季度业绩点评：1Q业绩和2Q指引超预期，AI需求和│光大证券 │买入
│制造回流带动运营情况乐观 │ │
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事件：1Q26盈利超预期，2Q26指引积极。1Q26收入25.05亿美元，YoY+11.5%，QoQ+0.7%，超过此前公司24.9亿美元的
指引。其中，晶圆出货量YoY+9.5%，QoQ-0.2%；晶圆ASPYoY+0.5%，QoQ+2.5%。1Q26毛利率20.1%，YoY-2.4pct，QoQ+0.9p
ct，超过此前公司18%~20%的指引区间上限，主要系产品结构优化及ASP提升。1Q26净利润2.31亿美元，YoY-28.6%，QoQ+1
3.5%；其中归母净利润1.97亿美元，YoY+5.0%，QoQ+14.2%；非控制性权益为0.33亿美元，YoY-75.3%，QoQ+9.6%。2Q26指
引积极。2Q26营收指引环比增长14%~16%，毛利率指引20%~22%，均超过市场预期。
消费电子营收占比提升。收入拆分，1）应用：1Q26，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占
比分别为18.9%/13.6%/46.2%/7.3%/14.0%，其中消费电子营收YoY+27%，工业和汽车营收YoY+63%、QoQ+16%，智能手机营
收YoY-13%、QoQ-12%。2）尺寸：1Q26，12英寸营收占晶圆收入的比例为76.4%，YoY-1.7pct，QoQ-0.8pct。3）地区：1Q2
6，中国区/美国区/欧亚区收入占比为88.9%/9.3%/1.8%，中国区营收占比持续上升。
AI配套需求+国产回流+专用存储订单，公司对2026年订单和运营情况更加乐观。公司在手订单充足：1）AI带动配套
芯片需求和订单回流。一方面，电源管理、数据传输芯片因AI数据中心建设供不应求；另一方面AI需求虹吸海外代工产能
，消费、IoT等客户订单回流中国；2）端侧AI等领域新需求出现。端侧AI相关逻辑电路产品新增需求快速增长，包含IoT
、机器人、电动汽车等；3）专用存储供不应求。存储产能向HBM倾斜，甚至部分IDM厂商退出利基存储市场，NorFlash和S
LCNANDFlash等专用存储供给缺口扩大，公司承接相关转移订单；4）国产替代进程持续加速。基于更加乐观的订单和运营
情况，公司预计2026年逐步涨价，涨价将于Q2~Q4体现。
产能向高景气产品倾斜，2026年保持积极资本开支投入。1）产能：1Q26约当8英寸月产能达107.8万片，公司将积极
扩产，向专用存储、电源管理、AFE模拟等高景气且持续迭代的产品线倾斜；2）稼动率：1Q26稼动率93.1%，YoY+3.5pct
，QoQ-2.6pct；晶圆出货(折合8英寸)250.9万片；3）资本支出：1Q26资本开支15.63亿美元，YoY+10.4%，QoQ-35.1%；20
26年公司预计资本开支与2025年基本持平，持续大力投入；4）折旧：公司指引2026年折旧同比增长30%，折旧压力持续较
高。5）先进封装：公司加大先进封装布局，成立先进封装研究院，研究前沿技术；成立子公司上海芯三维半导体，建设
配套产能满足客户先进封装需求。
盈利预测、估值与评级：AI虹吸效应带来专用存储和消费电子等产能回流中国，国产替代进程持续加速，但考虑到新
产线爬坡带来较大折旧压力，我们调整中芯国际（0981.HK）2026-2027年归母净利润为9.9/12.5亿美元（较前次预测-8%/
+0%），新增2028年归母净利润预测15.7亿美元，同比增长45%/27%/26%；同理，预计中芯国际（688981.SH）2026-2027年
归母净利润为69.3/86.5亿元人民币（较前次预测-7%/+1%），新增2028年归母净利润预测107.6亿元人民币。当前股价对
应港股2026-2027年PB为3.1x/3.0x，A股为6.0x/5.7x。公司核心成长逻辑——受益于AI算力需求与国产替代的确定性趋势
——持续强化，看好公司产能释放和技术升级带来业绩持续改善，维持中芯国际港股及A股“买入”评级。
风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争加剧；技术不及预期。
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2026-05-19│中芯国际(688981)AI需求带动运营情况持续向好 │东方证券 │买入
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26Q2指引强劲。公司发布26Q1业绩。依国际财务报告准则，公司26Q1营收25.1亿美元，同环比分别增长11.5%和0.7%
，高于指引的环比持平；毛利率20.1%，高于指引的18%-20%；产能利用率93.1%。公司指引26Q2营收环比增长14%-16%，毛
利率20%至22%。
AI需求带动，运营情况持续向好。部分投资者担忧存储涨价等因素影响公司未来需求的持续性，我们认为，在AI相关
需求带动下公司运营情况有望持续向好。AI热潮直接带动电源管理、数据传输等芯片需求，公司独立式闪存工艺平台及模
拟工艺等平台需求旺盛。人工智能亦带动ToF、电动汽车、机器人等新应用需求，本土客户积极开拓市场下公司有望深度
受益。此外，人工智能海外虹吸效应也使得消费、IOT等客户在国内寻找产能，订单回流。公司在一季报中指出基于客户
需求和在手订单情况，相较于上个季度，公司对于今年的整体运营情况更加乐观。
持续强化高附加值产品布局。公司预计26Q2出货量和平均销售单价均有明显提升；毛利率指引与上一季指引相比提升
2个百分点，主要是因为平均销售单价的上升。公司持续发力高附加值产品布局。公司车规工艺布局全面，相关产品逐步
放量，车规模拟BCD平台需求旺盛，订单饱满。公司ToF产品已在车载激光雷达、手持影像设备中大规模应用。公司超低功
耗逻辑工艺平台产品，为云端AI以及边缘端AI应用提供了有线及无线连接解决方案。公司也正在持续布局先进封装能力。
未来公司有望凭借强大技术储备，继续保持强劲增长动能。
我们预测公司26-28年归母净利润分别为68.9/81.2/92.2亿元（原26-27年预测为67.4/80.4亿元，主要调整了营业收
入和毛利率），采用DCF估值法，给予159.62元目标价，维持买入评级。
风险提示
生产设备难以购买；价格竞争过于激烈；政府补助、投资收益等其他收益不确定的风险。
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2026-05-19│中芯国际(688981)1Q26确认AI虹吸效应，2Q26指引环比双位数确认景气向上 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩（美元口径）：收入25.05亿美元，YoY+11%，QoQ+0.7%（指引环比持平）；毛利率20.1%，QoQ+0.9
ppt（指引18-20%）。2Q26公司收入指引环比增长14~16%，毛利率在20-22%之间。1Q26业绩和2Q26指引符合我们预期。
发展趋势
产能和产出分析：1Q26末产能达到108万片/月（折合8寸），产能利用率93.1%，环比略有下降，主要是消费电子和季
节影响。第一季度资本开支为15.6亿美元；一季度折旧摊销达到了10.88亿美元，同比增长了25.7%，但毛利率未有大幅下
降，体现了当前行业的景气度和公司较高的产能利用率带来的对冲效应。我们预计2026年是公司收入加速兑现但折旧压力
并存的关键年。
需求分析：2Q26公司指引收入将环比增长14~16%，我们认为是产能利用率和ASP上行的共振所致。1Q26，收入结构中
消费电子智能手机、消费电子分别下滑至18.9%、46.2%，电脑与平板、工业与汽车上涨至13.6%、14%，我们认为公司正深
度受益于AI供给挤压带来的“在地生产需求”以及AI周边器件所重塑的成熟制程供需格局，客户结构也正在向非“传统消
费电子”转型。
盈利预测与估值
维持2026/2027年收入和利润预测不变。当前H股股价对应3.2x2026年市净率和3.0x2027年市净率。A股股价对应5.9x2
026年市净率和5.7x2027年市净率。维持跑赢行业评级。
维持H股目标价100港币，对应4.6x2026年市净率，有46%上行空间；A股目标价150元，对应7.5x2026年市净率，有28%
上行空间。
风险
需求不达预期；价格增长不达预期；中芯北方收购不达预期。
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2026-05-18│中芯国际(688981)26Q1营收稳增达预期，指引26Q2收入与毛利率指引继续上行│招商证券 │增持
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中芯国际发布26Q1季报，26Q1营收25.05亿美元创历史新高，同比+11.5%/环比+0.7%，位于指引区间；毛利率20.1%，
同比-2.4pcts/环比+0.9pcts；归母净利润1.97亿美元，同比+5.0%/环比+14.2%。总产能为107.8万片/月，环比增长1.9万
片；晶圆出货量（折合8英寸）为250.91万片，同比+9.5%/环比-0.2%；产能利用率为93.1%，环比-2.6pct；折合8英寸ASP
为938美元/片，环比+2.5%。维持“增持”投资评级。
26Q1营收环比稳增，ASP提升与产品结构优化带动毛利率环比改善。1）业绩情况：26Q1营收25.05亿美元，位于指引
区间，同比+11.5%/环比+0.7%，晶圆收入占比93.9%，晶圆收入环比+2.3%；毛利率20.1%，同比-2.4pcts/环比+0.9pcts，
环比提升主要受益于晶圆平均售价提升及产品组合优化。归母净利润1.97亿美元，同比+5.0%/环比+14.2%。2）产能及ASP
：总产能为107.8万片/月，环比增长1.95万片；晶圆出货量（折合8英寸）为250.9万片，同比+9.5%/环比-0.2%；产能利
用率为93.1%，环比-2.6pcts，环比下降主要系去年四季度手机客户因担忧配套存储芯片供应不足而下修订单，影响部分
传导至一季度；折合8英寸ASP为938美元/片，环比+2.5%，主要系优势细分领域部分产品代工价格稳中有升。
中国区收入占比继续提升，产能向BCD、存储及模拟平台倾斜。分下游应用：1）智能手机：26Q1收入4.74亿美元，同
比-12.9%/环比-11.5%，主要受手机客户订单调整影响。2）PC和平板电脑：26Q1收入3.41亿美元，同比-12.4%/环比+16.0
%。3）消费电子：26Q1营收11.58亿美元，同比+26.9%/环比-1.7%。4）互联和可穿戴：收入1.83亿美元，同比-1.9%/环比
+2.1%。5）工业和汽车：收入3.51亿美元，同比+62.6%/环比+25.8%。产能配置向BCD、存储等需求旺盛平台倾斜，带动电
脑与平板、工业与汽车收入环比增长。分地区收入：1）中国区：收入22.27亿美元，同比+17.6%/环比+2.2%；2）美国区
：收入2.33亿美元，同比-17.7%/环比-9.1%；3）欧亚区：收入0.45亿美元，同比-35.3%/环比-13.7%。
指引26Q2收入与毛利率环比提升，出货与ASP预计均明显增长。1）26Q2业绩指引：收入预计环比增长14%-16%，毛利
率预计20%-22%，环比中值+2pcts。26Q2收入增长预计由出货量和晶圆平均售价共同驱动，供不应求产品类别已与客户协
商上调定价，涨价效果将逐步反映。2）订单与价格：部分客户担忧外部环境不确定性，带动消费及物联网产品提前备货
，在手订单较为充足。产品端，AI配套芯片需求直接拉动电源管理、数据传输等芯片需求，同时挤压NORFlash、SLCNAND
等专用存储产能供应，独立式存储平台及模拟平台需求较强。3）26全年展望：相较上一季度，全年运营判断更为乐观，
核心来自五方面：AI配套芯片带动电源管理产能供不应求；海外AI虹吸效应推动消费、物联网客户在大陆寻找产能，订单
回流国内；AI带动碳化硅电动车、机器人等新应用需求；产业链国产化诉求推动国产逻辑、网通等芯片需求；涨价效应及
客户提前备货共同支撑订单能见度。
AI配套芯片需求延续，产能切换与先进封装布局支撑中长期成长。1）产能切换：在全球AI和HBM相关产能投入加速的
背景下，海外部分代工及IDM产能转向AI或存储相关产品，原有标准产品和既有产品供给减少，带动部分海外客户订单转
向中国大陆。专用存储方面，NORFlash、SLCNAND等产能紧张，公司专用存储与既有逻辑产线具备较高兼容性，约90%的设
备和工艺可复用，仅需增加约10%的专用设备即可实现产线切换，但由于逻辑、MCU、CIS等平台本身产能也较满，需依靠
新增产能逐步承接更多专用存储订单。2）产品布局：车规工艺已覆盖逻辑、模拟、BCD、嵌入式存储、独立式存储、显示
驱动、图像传感器、功率器件等平台，车规模拟BCD需求旺盛，订单饱满；MicroOLED平台已进入智能头显、AI眼镜等新兴
显示产品，超低功耗逻辑平台可为云端AI和边缘AI应用提供有线及无线连接方案。3）先进封装：先进封装并非新进入方
向，相关布局可追溯至2015年，过去主要通过投资及合作方式推进；当前重点更偏向满足内部客户在前端工厂中的封装需
求。近期成立先进封装研究院，用于加强前沿技术和趋势研究，同时设立新三维以建设配套产能，服务现有客户需求。
投资建议：公司26Q1营收环比稳增，归母净利润同环比均实现增长；26Q2收入毛利率指引持续增长，出货量和ASP预
计均明显提升。AI配套芯片需求强劲，带动电源管理、数据传输、专用存储及模拟平台需求提升，同时海外AI虹吸效应推
动消费及IoT客户订单回流国内，国产化诉求继续支撑逻辑、网通等芯片需求。公司将产能更多切换至电源管理、专用存
储、模拟BCD、ADC、MicroOLED等高需求平台，并通过产能建设及长期协议锁定未来需求，2026年业绩增长动能有望增强
。我们调整2026/2027/2028年收入至775.5/901.2/1043.8亿元，调整归母净利润至65.5/79.9/96.4亿元，对应PE为145.7/
119.3/98.9倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期；产能供给变化不及预期；晶圆涨价落地不及预期；折旧及资本开支压力上升风险
；新厂产能爬坡及产品结构优化不及预期。
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2026-05-18│中芯国际(688981)淡季业绩稳健，AI需求暴增未来指引超预期 │银河证券 │买入
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公司公告：2026年第一季度，公司实现营业收入176.17亿元，同比增长8.1%；归母净利润13.61亿元，同比增长0.4%
；毛利率为20.1%，环比增加0.9pcts，整体业绩符合预期。
26Q1公司业绩符合市场预期，营收实现同比增长，毛利率环比改善。2026年第一季度，公司实现营业收入176.17亿元
人民币，同比增长8.1%，环比增长0.7%；归母净利润13.61亿元人民币，同比增长0.4%，环比增长13.9%；毛利率为20.1%
，环比提升0.9pcts，超出此前18%-20%的指引上限。一季度作为传统淡季，公司能够实现营收和净利润的同比增长，且毛
利率环比改善，显示出公司经营韧性较强。
公司产能稳步扩张，产品结构持续优化，产能向高景气赛道倾斜。产能方面，截至26Q1末公司折合8英寸标准逻辑的
月产能达到107.825万片，较25Q4的105.875万片增加1.95万片，环比增长1.8%；产能利用率为93.1%，环比下降，主要系
新厂开办期产能处于爬坡阶段。晶圆出货量环比下降0.2%，但平均销售单价环比提升2.5%，显示出产品结构优化和部分产
品涨价效应开始显现。应用领域方面，消费电子占比46.2%，环比小幅下降；工业与汽车应用收入占比提升至14%，环比增
长18%；电脑与平板业务收入占比13.6%，环比增长18%。分地区来看，中国区收入占比88.9%，环比提升1.3个百分点，继
续保持增长态势。
26Q2业绩指引超预期，AI需求外溢、订单回流和产品涨价将成为主要增长驱动力。公司预计2026年第二季度营业收入
环比增长14%-16%，对应约200.8-204.4亿元人民币，毛利率指引为20%-22%。增长来自AI快速发展促使海外代工厂和IDM将
产能切换至AI相关产品，导致标准产品产能下降，海外订单回流至国内；AI配套芯片需求旺盛，公司已与客户协商上调定
价；部分客户担忧供应链不确定性提前备货，在手订单充足。资本开支方面，26Q1公司资本支出约15.63亿美元，相当于
全年资本开支计划的20%左右，公司将继续加大在专用存储、先进封装等领域的投入。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为764.01/936.11/1048.44亿元，归母净利润为65.44/94.90/109.24亿
元，对应增长率为29.82%/45.02%/15.11%，对应PE为166.27/114.66/99.60倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。
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2026-05-17│中芯国际(688981)毛利率超预期，二季度展望积极 │申万宏源 │买入
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事件：
1）公司港股公告2026年一季报，实现营业收入25.06亿美元（首次实现单季销售收入超25亿美元），YoY+11.5%，QoQ
+0.7%，符合指引（指引环比持平）；毛利率20.1%（QoQ+0.9pct），其表现超指引区间（18%-20%）；归母净利润1.97亿
美元，YoY+5%，QoQ+14.2%，26Q1少数股东权益为0.33亿美元。公司一季度业绩符合预期。
2）公司A股公告2026年一季报实现营业收入176.17亿元，YoY+8.07%，毛利率为21.48%。
投资要点：
一季度淡季不淡，ASP继续企稳回升。根据港股公告，公司26Q1整体稼动率93.1%，QoQ-2.6pct；晶圆交付量2509K，y
oy+9.5%，QoQ-0.2%，ASP季度环比回升0.9%为999美元/片。公司折合8寸晶圆产能从25Q4的1058.75K/M继续提升至26Q1的1
078.25K/M，相较25Q4提升19.5K/M（折合12寸产能约8.7K/M）。
工业与汽车高景气，中国本土客户收入占比持续提升。根据港股公告，分下游来看，智能手机占比18.9%（营收YoY-1
3%，QoQ-11%）；电脑与平板收入占比13.6%（营收YoY-12%，QoQ+16%）；消费电子收入占比46.2%（营收YoY+27%，QoQ-2%
）；互联与可穿戴收入占比7.3%（营收YoY-2%，QoQ+2%）；工业与汽车收入占比14%（营收YoY+63%，QoQ+16%）。分地区
来看，中国区收入占比88.9%（QoQ+1.3pct）继续提升，美国区9.3%（QoQ-1pct），欧亚区1.8%（QoQ-0.3pct）。
8寸晶圆对季度营收贡献加大。根据港股公告，晶圆制造业务继续占据主导地位，贡献93.9%营收，配套服务类收入占
比降低为6.1%，其中晶圆业务收入环比增2.3%，8英寸晶圆收入环比增长5.9%，12英寸晶圆则环比增1.2%。
二季度指引积极，保持高强度资本开支。根据港股公告，公司26Q2指引销售收入环比增长14%-16%；毛利率约20-22%
之间。公司26Q1折旧摊销持续提升，同时保持高强度资本，26Q1折旧与摊销成本10.88亿美元，YoY+25.7%，QoQ+1.7%；26
Q1资本开支15.63亿美元，环比25Q4下降。
调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司26Q1业绩及26Q2指引、股本变化、少数股东权益等，我们上调公司26-2
7年归母净利润为63.78亿/77.03亿（原62.51亿/77.22亿），并新增2028年归母净利润预测为86.42亿元，对应26-28年PE
为150/124/110X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；先进制程研发不及预期；产能释放节奏不及预期。
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2026-05-16│中芯国际(688981)AI需求外溢推动2Q指引超预期 │华泰证券 │买入
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中芯国际1Q26收入25.05亿美元，环比+0.7%、毛利率20.1%，基本符合上季度指引。公司指引2Q26收入环比+14%~16%
、明显高于海外主要竞争对手指引(台积电指引2Q26收入环比增速约10%左右)，毛利率20%~22%，较上一季指引上沿提升2
个百分点。我们认为，AI需求正在推动包括电源管理、模拟、网通在内配套芯片需求的快速增长，部分海外代工企业转产
导致成熟工艺代工产能收缩，两者叠加导致的需求外溢，推动代工服务ASP进入结构性上行周期。公司作为中国最大晶圆
代工企业，具有完备的工艺平台储备，有望在这轮需求外溢中充分受益。上调2026/2027/2028收入预测2.1%/0.5%/0.4%，
重申买入评级，给予港股目标价100港元（前值：91港元），A股目标价人民币182元（前值：170元）。
2Q26指引显著超预期，AI需求外溢加速兑现
公司2Q26收入指引中值（环比+15%，对应28.81亿美元）超彭博一致预期26.80亿美元约7.5%，毛利率指引中值21%，
超一致预期约0.5pct。公司管理层表示，AI快速发展促使同行代工厂和IDM将产能切换至AI相关产品，导致标准产品产能
下降，海外订单回流至国内，公司作为国内最大代工厂接收订单最多，且该趋势“将长期存在”。结合：1）AI配套芯片
（电源管理、电源供应、数字传输、数据驱动等）需求旺盛，公司已与客户协商上调定价；2）部分客户担忧供应链价格
继续推高、提前为消费类与IoT产品备货，在手订单充足；3）AI带动端侧/可穿戴、电动汽车、机器人等新兴应用需求；4
）产业链国产化推动逻辑、网通系统芯片需求。
1Q26资本开支15.6亿美元，积极布局专用存储、先进封装等领域
1Q26公司资本支出约15.6亿美元，相当于全年资本开支计划的20%左右。受AI驱动及存储大周期影响，全球半导体行
业进入投资高峰期，我们观察到部分海外设备公司出现交期延长现象。我们认为公司已提早布局，全年有望完成投资计划
。公司在业绩电话会上指出，1）正在专用存储、PMIC、模拟（含BCD）等领域加大投资，以满足客户快速增长的需求。2
）公司成立先进封装研究院，并设立上海芯三维半导体子公司，积极构筑“先进工艺+先进封装”一体化交付能力。长期
来看，先进封装有望成为公司一大新的业务增长点。此外，公司收购中芯北方49%少数股权工作正按计划推进，完成后有
望增厚归属上市公司股东净利润。
盈利预测与估值
基于AI需求外溢加速兑现，我们上调2026/2027/2028年收入预测2.1%/0.5%/0.4%，预计2026-2028年收入同比+21%/+2
0%/+11%至112/135/149亿美元。同时考虑涨价对毛利率的拉动，上调2026/2027/2028年归母净利润预测15.8%/29.4%/15.6
%，预计2026-2028年归母净利润同比+19%/+26%/+9%至8.1/10.2/11.2亿美元。我们继续看好中芯国际作为中国大陆唯一可
规模化量产的先进制程平台上市公司，具备战略稀缺性，给予H股估值4.6x2026EPB，基于台积电（先进工艺代工）和联电
（成熟工艺代工）、Vanguard（成熟工艺代工）估值的中位数4.2x2026EPB并给予溢价。给予港股目标价HKD100（前值：9
1港币，对应4.2x2026EPB），基于2026EBPS2.78美元（汇率：美元/港币=7.8）。基于2025年初以来AH溢价率均值105%，
港币人民币汇率0.89，我们给予A股目标价人民币182元（前值：170元）。
风险提示：美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸扩产不及预期；测算假设不准确。
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2026-04-12│中芯国际(688981)2025年年报点评：2025年全年资本开支超指引，产能扩张有│西部证券 │增持
│序推进 │ │
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全年盈利高增，资本开支超指引。2025Q4公司实现收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前环比增
长0%-2%的指引上限；从应用看，消费电子收入占比47.3%（环比提升3.9pct），工业与汽车占比12.2%（环比提升0.3pct
）。毛利率19.2%，位于18%-20%指引区间上沿，环比下降2.8个百分点，主要系折旧及摊销费用大幅增加所致——Q4折旧
摊销达10.70亿美元，环比增长7.4%，同比增长26.0%。全年实现销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，创历史新高；归
母净利润6.85亿美元，同比增长39.0%，在折旧大幅增长的背景下毛利率仍提升至21.0%，同比增加3个百分点。公司预计2
6Q1收入环比持平，毛利率18%-20%。
产能扩张有序推进，需求端呈现高端增长、低端疲软的分化态势。为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划
，2025年已新增约5万片12寸月产能，2026年预计新增4万片12寸月产能；全年资本开支达81亿美元，2026年计划与2025年
大致持平。产能利用率95.7%，同比提升10.2pct，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维持高位，表明下游需
求高景气。需求端，当前以手机和电脑为主的消费电子市场低端需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台,凭借在BCD、
模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势，在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置。国
内本土设计公司顺势扩大供应链份额，中芯国际积极对接客户细分需求，加快产品验证与扩产上量节奏。公司预判26Q3起
消费类存储芯片供应有望转好，中低端手机需求届时或迎来反转。
投资建议：公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益产业链回流与“在地化”
制造双重趋势。我们预计公司2026-2028年营收分别为780.54/905.77/1034.60亿元，归母净利润分别为68.43/70.89/87.8
4亿元。维持“增持”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；市场竞争加剧风险；产
能扩充进度不及预期风险；系统性风险等。
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2026-04-03│中芯国际(688981)公司点评报告：成熟制程积极调整工艺平台，高端节点持续│方正证券 │买入
│领先 │ │
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25Q4公司实现收入24.89亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，超此前指引，延续25Q1以来的季增态势；从应用看
，消费电子和工业与汽车收入占比分别为47.3%和12.2%，环比分别提升3.9和0.3pct。毛利率19.2%，位于指引区间上限，
环比下降主要系折旧增加所致；月产能达105.88万片（折合8寸，下同），环比增长3.6万片，产能持续扩张；资本开支24
.08亿美元，环比增长0.56%；产能利用率95.7%，同比提升10.2pcts，环比基本持平，产能不断增长的同时产能利用率维
持高位，表明下游需求高景气；25Q4公司对部分产品线进行提价，ASP环比增长3.84%升至989.56美元。公司预计26Q1收入
环比持平，毛利率18-20%，2026年销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年的81亿美元相比大致持平。
当前以手机和电脑为主的消费电子市场需求疲软，公司积极调整成熟制程工艺平台，将更多产能倾向于专用存储/BCD
/HV高压平台等。为把握在地制造需求，中芯国际稳步推进扩产计划，2025年已新增约5万片12寸月产能，2026年预计新增
4万片12寸月产能。国内本土设计公司顺势扩大供应链份额，中芯国际积极对接客户细分需求，加快产品验证与扩产上量
节奏。
需求端，中芯国际表示需求端呈现高端增长、低端疲软分化态势，其中与AI、存储、中高端应用相关的订单持续稳步
增加。AI对存储芯片的强劲需求正加速推动行业需求结构向高端化升级，而中芯国际凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高
端显驱等细分领域的扎实技术储备与领先市场地位，加之优质的客户产品布局，可精准承接高端市场需求。中芯国际表示
今明两年整体消费电子和中低端手机总产能不会显著受到本轮存储芯片涨价的影响；随着存储芯片产能增加和渠道商囤货
释放，公司预判26Q3起消费类存储芯片供应有望转好。
投资建议：公司作为中国大陆晶圆代工龙头，制程国内领先，产能扩张有序进行，显著受益“在地化”制造趋势。我
们预计公司2026-2028年营收分别为786.08/910.80/1050.02亿元，归母净利润分别为61.06/75.73/90.37亿元。维持“强
烈推荐”评级。
风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产
能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
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2026-04-03│中芯国际(688981)盈利能力持续改善，业绩再创新高 │银河证券 │买入
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公司公告：2025年公司实现营业收入673.23亿元，同比增长16.49%；归母净利润50.41亿元，同比增长36.29%；毛利
率为21.0%，同比上升3.0个百分点，业绩符合预期。
产能利用率稳定提升，毛利率改善驱动利润增长。全年晶圆出货量（折合8英寸）约970万片，同比大增20.9%，增速
高于营收增速，表明增长主要由“量”驱动。截至2025年底，月产能折合8英寸达105
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