研报评级☆ ◇688796 百奥赛图 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.96│ 0.08│ 0.39│ 0.75│ 1.25│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 1.97│ 2.09│ 4.87│ 5.61│ 6.87│ 8.74│
│净资产收益率% │ -48.73│ 4.02│ 7.96│ 13.54│ 18.35│ 21.24│
│归母净利润(百万元) │ -382.95│ 33.54│ 173.20│ 335.48│ 557.94│ 823.05│
│营业收入(百万元) │ 716.91│ 980.45│ 1378.81│ 1894.57│ 2494.26│ 3158.15│
│营业利润(百万元) │ -377.02│ 44.51│ 188.58│ 383.98│ 633.10│ 936.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 首次 --- 0.75 1.24 1.82 中信建投
2026-05-07 买入 首次 --- 0.76 1.22 1.92 中邮证券
2026-04-21 增持 首次 --- 0.71 1.18 1.78 东莞证券
2026-04-03 买入 首次 --- 0.79 1.28 1.84 华源证券
2026-03-30 买入 调高 --- 0.75 1.32 1.85 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│百奥赛图(688796)模式动物与抗体授权双轮驱动，盈利弹性持续释放 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年营收同比增长40.63%，实现收入、利润、现金流同步改善，26Q1在模式动物、药理药效服务及里程碑收入
带动下延续高增长，实现营业收入4.33亿元，同比增长73.68%，规模化盈利趋势进一步确认。公司以基因编辑技术为底层
平台，形成BioMice模式动物与临床前服务、抗体分子转让两大业务线，临床前研究受益于靶点人源化模型需求提升和海
外客户拓展，订单及收入保持快速增长趋势；抗体序列授权依托“千鼠万抗”抗体序列库，持续获得客户认可。26年公司
海门新动物房投产有望逐渐缓解前端产能瓶颈，持续投入AI赋能抗体分子平台业务，推动分子序列对外授权，前后端均有
望保持快速增长。
事件
公司发布2025年年度报告及2026年一季报
2025年公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；实现扣非归母
净利润1.16亿元，同比增长405.39%；2026年Q1公司实现营业收入4.33亿元，同比增长73.68%；实现归母净利润1.04亿元
，扣非归母净利润0.91亿元；经营活动现金流量净额1.45亿元，同比增长325.80%。
简评
2025年业绩高速增长，26Q1盈利弹性进一步释放
公司2025年实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；收入端延续快
速增长，利润端弹性高于收入端，主要得益于三方面：一是模式动物及药理药效服务收入放量，带动高毛利业务占比提升
；二是抗体分子授权及里程碑收入贡献增量；三是业务规模扩大后固定成本摊薄，费用率压力逐步缓解。全年经营活动现
金流净额达3.70亿元，同比增长75.27%。2026Q1公司单季度实现营业收入4.33亿元，同比增长73.68%；归母净利润1.04亿
元，扣非归母净利润0.91亿元，较上年同期亏损状态显著改善。
模式动物与临床前服务高速增长，BioMice业务构筑稳定盈利基本盘
公司以基因编辑技术为基础，形成模式动物与临床前服务、抗体分子转让/授权两大业务线。其中，BioMice业务开发
并出售靶点人源化小鼠，并基于自有模型提供药理药效服务，客户覆盖国际一流MNC及Biotech，是公司当前收入和利润的
主要来源。2025年临床前动物产品与药效服务实现收入约10.46亿元，同比增长58%；其中动物模型和CRO服务分别保持约5
9%和75%的同比增长。前端服务毛利率稳中有升，25年达到约73%。
依托SUPCE染色体工程技术、CRISPR-EGE技术、胚胎干细胞同源重组技术三大基因编辑平台，公司已累计开发约5000
种独有靶点人源化小鼠及细胞系模型，疾病领域覆盖肿瘤、免疫、自免、神经、代谢等多个方向，双抗、多抗、ADC、核
酸药物、细胞治疗等复杂分子研发占比不断提升，靶点人源化动物模型在早期药效筛选、适应症探索及部分安评环节的应
用场景持续拓宽。
公司持续强化海外市场布局，定位于成为MNC“身边的服务商”。截至2026年一季度，全球前十大药企均已与公司建
立合作，既购买创新动物模型，也使用公司的药效服务；2023-2025年海外业务保持近60%的复合增长率，2025年海外市场
销售占比稳定在近70%。伴随业务高速增长，公司现有动物房在2025年底已基本达到满负荷运转，江苏南通海门1.5万平方
米新动物房预计2026年三季度陆续投入使用，新增约12万笼位。此外公司也已于2026年初在南通规划9-10万平米新动物房
，以期满足创新动物模型及相关CRO服务更长期需求。
RenMice平台进入商业化兑现期，抗体分子转让打开长期成长空间
RenBiologics业务是公司第二增长曲线。公司基于RenMice系列全人抗体小鼠平台，围绕上千个靶点开发抗体，通过
平台授权、分子转让及合作开发获得首付款、里程碑付款和销售分成。2025年公司抗体开发业务实现收入约3.32亿元，三
年复合增长率达38%，毛利率达86.0%。商业化方面，公司2025年新签抗体分子合约150项，海外贡献近80%；累计与超过15
0家国内外药企达成合作，包括德国Merck、Gilead、百济神州、正大天晴等企业；基于平台开发的350多个项目已对外合
作，合同额达数百亿元。随着前期合作分子自2024年起陆续进入临床阶段，2025年进入I期临床的数量稳步提升，后续里
程碑收入有望逐步增加。2026年公司预计新签抗体分子授权有望超过200个，累计10个以上分子进入临床/IND阶段。
公司拥有RenMab、RenLite、RenNano、TCR人源化小鼠等平台，并通过“千鼠万抗”计划形成超100万优质抗体序列库
，覆盖肿瘤、免疫、自免、神经、代谢、心血管等疾病靶点。合作分子形式已从传统单抗扩展至双抗ADC、TCE双抗等创新
前沿领域，平台外延不断拓宽。
公司持续推进“千鼠万抗”2.0升级，通过AI与自动化平台提升抗体发现效率，基于自有真实数据训练AI模型，将抗
体发现流程优化为“免疫小鼠—二代测序—AI预测—合成验证—模型迭代”，从数十亿条全人源抗体序列中筛选优质抗体
。相较于单纯依赖公开数据库或计算生成，公司数据来自真实免疫和验证体系，有利于提高筛选分子的特异性、可开发性
和后续转化效率。其中，RenMabSuperstation工作站已于2026年3月上线并进入调试阶段，未来客户可在线下载序列进行
研发。AI平台的顺利推进，有望提升公司抗体分子转让通量，并进一步增强公司从动物模型、药效评价到抗体发现的业务
协同。
26年展望：前后端景气度延续，业绩维持高速增长
公司致力于成为“全球新药发源地”，持续对RenMice抗体发现技术平台进行研发和突破，开发覆盖更多疾病领域的
各种创新动物模型，扩展临床前动物产品与药效服务种类，保持在全球高端创新动物模型领域的领先地位。“千鼠万抗”
进入AI赋能新阶段，基于千万个真实全人抗体分子及AI模型，希望打造抗体研发的“AI智能体”，推动全人抗体研发生产
的智能化升级。26年公司预计前端与后端均实现40%以上收入增长，同时随着前期已转让项目陆续达到里程碑，里程碑收
入占比不断提高，利润端持续保持更快增长。
财务分析：高毛利业务放量叠加费用管理提升，盈利能力持续改善
2025年公司仍保持较高研发投入，但费用增长与收入增长之间的匹配关系改善，规模效应逐步体现，在研发绝对额仍
增长的情况下，收入增长带动费用率摊薄。2025年销售毛利率75.83%，保持较高水平；全年研发费用4.38亿元，同比增长
35.23%，研发费用率仍处于较高水平，但伴随收入规模扩大，研发投入占收入比例较2024年有所下降。销售费用1.32亿元
，同比增长42.19%，主要系销售人员薪酬增长；管理费用2.29亿元，同比增长22.92%，主要系经营规模扩大及2025年下半
年涨薪带来的人工费用增长。
26Q1公司销售、管理及研发费用率分别为7.7%，12.9%以及27.2%，同比-2.1pp、-6.1pp以及-12.1pp，期间费用率随
收入规模提高快速下降。经营活动现金流净额1.45亿元，同比增长325.80%，销售商品、提供劳务收到的现金4.53亿元，
收入增长和回款质量表现良好。随着BioMice业务继续放量、海门新动物房投产、抗体授权及里程碑收入持续确认，公司
盈利能力仍有提升空间。
盈利预测及投资评级
公司是国内稀缺的以基因编辑模式动物、临床前药理药效服务和全人抗体发现平台为核心的创新型平台公司。BioMic
e业务受益于靶点人源化小鼠需求增长、MNC客户拓展及海外服务能力提升，收入有望保持较快增长；RenBiologics业务已
进入商业化兑现期，抗体分子转让、平台授权、里程碑付款及潜在销售分成有望构成长期增长来源。我们预计公司2026-2
028年营业收入分别为19.68、27.16和35.64亿元，同比增长42.7%、38.0%和31.2%；归母净利润分别为3.35、5.53和8.15
亿元，同比增长93.4%、65.1%和47.3%；对应PE分别为125、76和51倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险分析
抗体分子授权及里程碑兑现不及预期风险：公司RenBiologics业务收入与分子转让、平台授权及合作项目推进节奏相
关，若客户研发策略调整、临床推进放缓或交易节奏低于预期，将影响公司收入和利润弹性。模式动物与药理药效服务增
长不及预期风险：若全球创新药投融资环境波动、MNC及Biotech研发预算收缩，可能影响公司模式动物和药效服务需求。
产能扩张及利用率不及预期风险：海门新动物房投产和爬坡进度、订单匹配情况若不及预期，可能影响收入确认及利润率
表现。海外业务拓展风险：公司海外收入占比较高，若海外监管、地缘政治、跨境交付或汇率环境发生不利变化，可能影
响海外订单获取和利润表现。市场竞争加剧风险：若国内外竞争对手在模型资源、交付周期、价格或抗体发现平台能力方
面加快追赶，可能对公司业务拓展和毛利率造成压力。新药研发不确定性风险：公司合作抗体分子后续进入临床、完成验
证并商业化存在不确定性，项目失败、终止或延迟均可能影响里程碑收入及远期销售分成。
敏感性分析：目前假设公司模式动物销售26-28年增长48%/40%/30%，临床前药理药效业务26-28年分别增长40%/38%/3
3%，抗体开发业务26-28年增长45%/40%/35%。若临床前业务增速下降10pp，抗体开发业务增速下降5pp，对应公司26-28年
收入18.5、24.0、29.5亿元，同比增长34%、30%、23%，对应公司26-28年归母净利润3.2、4.9、6.8亿元，同比增长82%、
56%、38%。
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2026-05-07│百奥赛图(688796)模式动物+临床前业务稳健高增，抗体开发平台加速兑现 │中邮证券 │买入
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投资要点
事件：2025年实现营收13.79亿元，同比增长40%+；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非净利润1.16亿元，
同比增长405.39%。
2026Q1实现营收4.33亿元，同比增长73.7%；归母净利润1.04亿元，扣非净利润0.91亿元，相较去年同期的亏损（-0.
13亿元）实现大幅扭亏。
行业复苏与海外拓展共振，业绩维持高增。
公司经营业绩增长主要受益于海外市场的持续拓展和国内生物医药行业的复苏回暖。2025年公司海外业务收入9.40亿
元，同比增长42.00%，占主营业务收入比重近70%；国内业务收入4.38亿元，同比增长37.93%。分业务看，以创新动物模
型为核心的临床前产品与服务业务是主要增长驱动力，实现收入10.46亿元，同比增长58.00%。其中，模式动物销售收入6
.22亿元（同比+59.86%），药理药效服务收入3.52亿元（同比+75.24%）。26Q1此两项基石业务持续推动公司业绩高增。
研发持续投入，净利率快速提升体现经营杠杆效应。2024年公司销售净利率为3.4%，2025年快速提升至12.6%，同比+
9.1pct。我们预计盈利能力大幅改善的主要原因：1）高毛利的临床前产品与服务业务收入占比提升；2）规模效应显现，
管理费用率和研发费用率均有所下降，固定成本得到有效摊薄，体现出显著的经营杠杆效应。26Q1研发投入1.18亿元，同
比+20.17%，但由于收入增长更快，研发费用率从去年同期的39.28%降至27.18%，同比减少12.1pct。
"千鼠万抗"商业模式进入收获期，AI赋能加速平台兑现。截至2025年底，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权
/转让协议，其中2025年新增超150项。公司已与默克、吉利德、强生、百济神州等众多海内外知名药企就“千鼠万抗”发
现的药物分子或RenMice平台授权达成合作。随着授权项目数量增加及临床进展推进，目前已有5个合作项目进入临床试验
阶段。同时，公司积极拥抱AI技术，已完成AI驱动的抗体药物研发平台本地化部署，并初步建成自动化研发生产平台，旨
在通过“AI+自动化”赋能，显著提升抗体发现效率，加速平台价值兑现。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为18.5/24.7/32.8亿元，同比增长34.3%、33.3%、32.9%；归母净利润分别为3.4/
5.5/8.6亿元，同比增长95.4%、61.5%、56.9%，对应PE分别为127X、78X、50X。公司是人源化动物模型龙头，"千鼠万抗"
商业模式具备极强先发优势，授权业务已进入收获期，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险。
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2026-04-21│百奥赛图(688796)深度报告：全人抗体小鼠平台龙头 │东莞证券 │增持
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公司是全人抗体小鼠平台龙头。历经十余年技术积累，公司已熟练掌握多种主流基因编辑技术，显著提升编辑效率并
突破基因改造序列长度限制，累计完成超5300项定制化基因编辑项目，自主构建RenMice平台及各类基因编辑动物、细胞
系模型超4300种，业务延伸至模式动物销售、临床前药理药效评价与抗体药物合作开发，现已形成基因编辑模式动物制备
、繁育供应、临床前药理药效评价及抗体药物发现四大技术平台。
中国临床前CRO市场规模保持高速增长。政策方面，药品审评审批改革、MAH制度、创新药优先审评等政策落地，叠加
生物医药产业扶持，激发药企研发热情，同时监管趋严推动临床前研究向具备GLP资质的专业CRO外包。叠加AI、基因编辑
等技术赋能与我国成本、人才优势，全球研发订单加速向国内转移，2025年以来创新药融资与对外授权回暖也进一步提振
行业景气度。据弗若斯特沙利文数据，2023年中国临床前CRO市场规模405.8亿元，预计2026年、2030年分别达528.6亿元
、899.3亿元，2023-2026年与2026-2030年复合增速分别为9.2%和14.2%。
RenMice平台构筑核心壁垒。公司凭借十余年技术积累与项目经验，在基因编辑、模型开发及药物发现领域形成显著
技术优势。在主流CRISPR/Cas9技术基础上，公司自主研发CRISPR/EGE技术，使基因敲入效率提升近20倍，显著降低商业
化成本；其自主培育的C57BL/6背景胚胎干细胞经多次传代仍保持全能性，可获得稳定遗传的基因编辑小鼠。同时，公司
依托SUPCE技术成功打造全人抗体小鼠平台RenMab，为全球人源化程度最高的小鼠平台之一，可直接制备全人源单抗，省
去繁琐人源化步骤。该平台采用原位替换策略，一次性完成抗体基因替换，减少对小鼠免疫系统的干扰，免疫相关指标与
野生型小鼠基本一致。在此基础上，公司进一步开发出适配双抗及双抗ADC的RenLite平台和纳米抗体开发平台RenNano，
分别解决了双抗开发重轻链错配难题与纳米抗体开发中的免疫原性、亲和力下降等问题。
投资建议：预计公司2026年和2027年每股收益分别为0.71元和1.18元，对应估值分别为139倍和83倍。公司作为全人
抗体小鼠平台龙头，RenMice平台构筑核心壁垒。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：CRISPR/Cas9技术授权风险、知识产权纠纷风险、行业政策变动的风险和候选药物筛选不能满足客户需求
的风险等。
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2026-04-03│百奥赛图(688796)模式动物业绩加速兑现，AI赋能抗体开发 │华源证券 │买入
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百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于为新药研发领域提供高品质产品与服务。公司
基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务。公司基于自主开发的RenMice全人
抗体/TCR小鼠平台，开展规模化药物发现与开发。2025年公司实现营收13.79亿元（同比+40.63%），归母净利润1.73亿元
（同比+416.37%）；毛利率为75.83%。归母净利润的快速增长主要得益于：①营业收入的增长；②高水平的研发投入与技
术壁垒带来的高毛利率；③业务规模扩大及精益化管理带来的固定成本摊薄。
“千鼠万抗”计划全面升级，AI与自动化平台赋能早期研发。截至2025年12月31日，公司“千鼠万抗”计划已完成约
1,200个靶点的评估调研，并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货
架”。根据2025年报，抗体发现业务实现营收3.32亿元（同比+4.58%），毛利率为86.00%，三年复合增长率约37%。2025
年，公司完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，AI平台通过整合规模化数据分析、AI分子筛选、数据验证与协同研
发管理，实现源头抗体分子的发现、评估与决策的一体化，使高质量抗体的获取更高效、可靠且可转化，大幅提升药物研
发效率。
临床前产品及服务业务保持高增速，创新动物模型构筑核心壁垒。2025年，以创新动物模型销售为核心的临床前产品
与服务业务实现营收10.46亿元（同比+58.00%），毛利率维持72.60%的高水平。其中，创新动物模型销售业务实现营收6.
22亿元（同比+59.86%），毛利率约80.41%，多年来持续保持强劲的增长态势，且已与全球领先的创新药企建立起深度紧
密的合作关系。截至2025年末，公司内部开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2,000余种
。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.54/5.71/8.21亿元，同比增速分别为104.50%/61.31
%/43.64%，当前股价对应的PE分别为142/88/61倍。我们选取昭衍新药、益诺思、美迪西为可比公司，百奥赛图模式动物
业务高速发展贡献利润，当下重点投入抗体授权业务未来空间广阔，行业处于上行周期享有一定的估值溢价。首次覆盖，
给予“买入”评级。
风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行
业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。
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2026-03-30│百奥赛图(688796)2025年报业绩点评：临床前业务持续高增，抗体开发进入兑│银河证券 │买入
│现期 │ │
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事件：2026年3月27日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元
，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39%。25Q4实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归
母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑51.45%。25Q4利润下滑主要因为24Q4基数较
高（24全年归母净利润0.34亿，单Q4为1.36亿，主要因抗体发现业务订单与收入确认节奏影响），以及25Q4单季管理、研
发等费用增加的影响。
临床前产品与服务持续高增长+高利润水平，具备全球竞争力。2025年公司临床前板块总营收10.46亿元，同比增长58
%，毛利率72.6%，其中创新动物模型销售收入6.22亿元，同比增长59.9%，毛利率80.4%，药理药效服务销售收入3.52亿元
，同比增长75.2%，毛利率61.4%。截至2025年期末，公司开发了约5000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化
小鼠2000余种，已累计为全球约1100名合作伙伴完成了超过8600个药物评估项目。公司与全球前十大制药企业均建立了合
作关系，2025年海外业务和国内业务均实现快速增长，海外销售收入占比接近70%。
抗体开发业务快速增长，“千鼠万抗2.0”与AI深度融合。2025年抗体发现业务实现收入3.32亿元，同比增长4.58%，
毛利率86.00%。截至2025年末，“千鼠万抗”计划已完成约1200个靶点的评估调研并基本上已对所有靶点进行抗体开发，
形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。截至2025年末，公司已累计签署超350项药物合作开发/授权
/转让协议，其中新签协议超150项，并与包括多家MNC在内的合作伙伴达成RenMice平台授权开发合作。截至2025年末，公
司已与Merck、Gilead、J&J、百济神州、翰森制药、正大天晴、信达生物、荣昌生物等诸多知名企业就“千鼠万抗”发现
的药物分子授权/转让或RenMice平台授权达成合作。2025年，公司依托百万级真实全人抗体序列分子库初步打造了RenSup
erWorkstation，通过规模化的数据分析、AI智能化分子筛选、抗体分子的数据验证与协同研发管理，将源头抗体分子的
发现、评估与决策整合为一体，极大提高药物研发效率。
业务结构变化导致毛利率轻微下滑，费用控制推动净利率显著提升。2025年公司销售毛利率75.83%，同比下降1.84pc
t，主要因为毛利率相对较低的临床前药理药效评价业务占比提升；销售净利率12.56%，同比提升9.14pct，扣非后销售净
利率8.42%，同比提升6.08pct。2025年公司销售费用率9.59%，同比提升0.11pct；管理费用率16.64%，同比下降2.40pct
；研发费用率31.77%，同比下降1.27pct，财务费用率5.21%，同比下降2.72pct。公司持续加强技术能力和经营效率，发
挥管理韧性，盈利能力有望持续提升。
投资建议：公司以基因编辑技术为基石，临床前产品和服务业务充分受益于行业上行周期红利，随着公司主要投入的
千鼠万抗计划进入兑现期，公司业绩有望带来大幅增长。我们预计2026-2028年收入19.10/24.83/29.94亿元，归母净利润
3.34/5.90/8.28亿元，对应增速为92.6%/76.8%/40.4%，EPS为0.75/1.32/1.85元。当前股价对应2026-2028年PE为124/70/
50倍，上调百奥赛图A股为“推荐”评级。
风险提示：研发进不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；地缘政治风险；行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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