研报评级☆ ◇688775 影石创新 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 0 0 0 0 1
1月内 4 3 0 0 0 7
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.30│ 2.76│ 2.32│ 2.46│ 3.91│ 5.85│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 8.84│ 14.47│ 16.60│ 19.92│ 24.74│
│净资产收益率% │ 37.95│ 31.27│ 16.01│ 14.91│ 19.42│ 22.90│
│归母净利润(百万元) │ 829.58│ 994.75│ 928.90│ 987.07│ 1567.13│ 2344.38│
│营业收入(百万元) │ 3636.39│ 5574.13│ 9741.38│ 15791.50│ 23340.63│ 33248.63│
│营业利润(百万元) │ 934.32│ 1058.29│ 842.27│ 976.50│ 1555.00│ 2324.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 未知 未知 --- 2.68 4.59 6.74 华福证券
2026-05-11 增持 维持 --- 2.52 3.56 5.00 招商证券
2026-05-08 买入 维持 --- 3.32 6.18 10.33 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.34 3.43 4.85 开源证券
2026-04-30 买入 维持 241.23 2.51 3.52 4.69 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.19 3.74 5.55 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 2.24 3.33 5.21 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.88 2.92 4.41 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│影石创新(688775)25A&26Q1业绩点评：营收持续实现高速增长，多款新品有望│华福证券 │未知
│年内落地 │ │
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公司发布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业总收入97.41亿元，同比+74.76%，归母净利润9.
29亿元，同比-6.62%，扣非归母净利润8.50亿元，同比-10.09%。单季度来看，25Q4实现营业总收入31.30亿元，同比+93.
28%，归母净利润1.37亿元，同比-10.30%，扣非归母净利润1.08亿元，同比-23.48%。26Q1实现营业总收入24.81亿元，同
比+83.11%，归母净利0.85亿元，同比-52.02%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-61.27%。利润分配：每10股派发现金红
利人民币2.35元（含税）。
营收持续实现高速增长，全景相机龙头地位巩固。25年公司实现营收97亿元，同比+75%，分品类来看，25年消费级智
能影像设备营收85亿元，同比+78%，其中销售量约393万台，同比+76%，均价约2169元，同比+1%；配件及其他产品营收11
亿元，同比+57%；专业级智能影像设备营收0.25亿元，同比+5%。分地区来看，25年境内业务营收30亿元，同比+129%，占
比提升至31%，境外业务营收67亿元，同比+58%。分销售模式来看，公司线上线下渠道齐头并进，线下营收53亿元，同比+
83%，线上营收44亿元，同比+66%。公司深耕智能影像设备领域，以自主核心技术为驱动，构建了覆盖全景影像与运动影
像的多元化产品生态，其中全景相机领域：公司已成为全球领军企业，IDC数据显示25年公司在全球全景相机市场出货量
份额超过65%，龙头优势地位巩固。
战略研发投入及存储价格影响，短期盈利能力有所承压。25年公司实现毛利率45.7%，同比-6.5pct，其中消费级智能
影像设备毛利率45%，同比-7pct，配件及其他产品毛利率54.9%，同比-2.4pct。单季度来看，25Q4公司实现毛利率37.5%
，同比-10.8pct；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为17.5%、4.1%、14.2%、1.3%，同比分别+1.0pct、-1.4p
ct、-4.2pct、+2.2pct；综合来看25Q4归母净利率4.4%，同比-5.1pct。26Q1公司实现毛利率45.2%，同比-7.7pct，主要
系存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧等影响；费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为18.1%、5.3%、18.7%
、1.4%，同比分别-0.8pct、+1.6pct、+1.6pct、+1.4pct；综合来看26Q1归母净利率3.4%，同比-9.6pct。
战略投入多款的新品有望年内上市、贡献营收。公司高度重视研发投入，25年公司研发费用15.3亿元，同比+97%，主
要系研发项目和人员薪酬增加，其中研发人员数量2180人，同比+59%；项目维度，公司在原有业务（全景相机、拇指相机
、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类
，同时还定制开发三款芯片，25全年及26Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，占同期营收比重分别为
7.8%和10.6%。
盈利预测与投资建议：公司新品持续发力营收表现超预期，但加码战略项目投入等，预计公司2026-2028年收入分别
为160.28、241.22、342.51亿元（26/27年前值分别为136.75、194.18亿元），同比分别+65%、+50%、+42%，预计公司202
6-2028年归母净利润分别为10.76、18.41、27.03亿元（26/27年前值分别为15.14、21.75亿元），同比分别+16%、+71%、
+47%。
风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，国际贸易摩擦及关税风险，汇率波动风险，宏观经济不及预期风
险。
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2026-05-11│影石创新(688775)收入大幅增长创新高，战略性加大投入换取长期健康发展 │招商证券 │增持
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影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，公司近期发布25年报及26Q1季报，利润因战略性加大投入下滑明显，而我们认
为当下更应该关注公司收入增速，尽管自去年Q3以来面临全面竞争，但收入仍实现大幅增长，我们判断未来伴随公司新品
上市，前期投入将转为收入，推动利润逐渐释放，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值（附录：致投资人信—
—影石Insta360创始人刘靖康）。
尽管面临全面竞争，但2025年及26Q1收入仍实现大幅增长，且更多是因为市场扩容所致。2025年收入97.4亿同比+74.
8%，收入创历史新高，26Q1收入24.8亿同比+83.1%，收入创一季度新高，在去年Q3迎来全面竞争后，公司季度营收依然保
持超过80%的高速增长。我们判断公司收入高速增长，并非通过降价而换取（从公司2025年消费级设备单价仍有小幅增长
可看出），更多是市场规模扩容（IDC显示2025年全球手持智能相机市场出货量1665万台同比大幅增长83%，销售额461亿
同比大幅增长86%），而公司保持全景相机66%和拇指相机57%的市场份额领先。
2025年及26Q1利润有明显下滑，主要系战略性加大前置投入为后续新品放量做准备。2025年归母净利9.3亿同比-6.6%
，毛利率45.7%同比-6.5pcts，净利率9.1%同比-8.7pcts，26Q1归母净利0.8亿同比-52.0%环比-38.3%，毛利率45.2%同比-
7.7pcts环比+7.7pcts，净利率1.3%同比-11.7pcts环比-1.7pcts。2025年及26Q1利润下滑明显，主要系战略性加大投入，
旨在换取长期业绩和健康发展。费用端，研发投入2025年全年超过2022 2024三年总和，26Q1延续超18%高研发费用率
；销/管/财费用率2025年/26Q1亦有增长，合计同比+2.5/2.2pcts，其中销售费用增加主要系线下门店、线上营销等市场
推广投入。毛利率2025年及26Q1同比均有下降，主要系存储等原材料成本增加、芯片升级带动成本上升、新老机型迭代和
部份产品调价导致价格有小幅下降。
研发主要投向无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类和定制开发三款芯片。公司在原有业务（全景相
机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其
他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，公司2025全年及26Q1上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，投
入金额约为同期归母净利润的80%和300%，影石之所以持续大幅增加研发投入，是因为公司看到广泛且远未被满足的客户
需求，例如如今超过60%的营收来自7、8年前公司大胆布局的原创细分品类。
展望后续，继续看好稀缺智能影像龙头品牌的长期成长价值。影石过去六年，围绕“摄影机器人”方向持续进行底层
能力建设，通过不同相机品类的迭代，逐步积累光学模组、传感器与影像算法等核心技术，以打造摄影机器人的“眼睛”
；同时，公司布局无人机与云台技术，强化设备在空间中的移动与取景能力，构建其“躯干”；并自六年前开始投入自动
剪辑、全景飞行仿真、全景深度预测等技术研发，持续提升用户导出率至接近50%，逐步补齐摄影机器人的“大脑”。如
我们此前观点，当前公司业绩更应该关注收入增速，短期利润下滑更多是战略性加大投入，我们继续看好影石的长期成长
价值，其深耕影像赛道具有稀缺属性，有望稳固全景相机龙头优势的同时，打开运动相机、穿戴相机、云台相机等智能影
像设备和无人机业务的成长天花板，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI
及软件业务一体化布局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场需求及规模有望持续扩容。
投资建议：影石创新是稀缺的智能影像龙头品牌，从全景相机向运动相机、穿戴相机、云台等产品线延拓，且开始进
军无人机市场，对应市场从几十亿的全景相机市场迈向各几百亿的运动相机和无人机市场，再叠加AI及软件业务一体化布
局，及更长远的摄影机器人前瞻布局，对应市场有望持续扩容。我们最新预测公司2026-2028年营收为150.1/203.1/264.5
亿，归母净利为10.1/14.3/20.0亿，对应PE为79.4/56.3/40.1倍，我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创
新、技术引领和长线空间，维持“增持”评级，建议持续关注。
风险提示：国际贸易摩擦及关税、产品迭代不及预期、产品及技术研发不及预期、技术人才流失、汇率变动、原材料
价格波动。
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2026-05-08│影石创新(688775)坚定战略投入，增长势能充沛 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收97.41亿元，同比增长74.76%，实现归母净利润9.29
亿元，同比下滑6.62%，实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑10.09%，其中单四季度公司实现营收31.30亿元，同比增
长93.28%，实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.30%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑23.50%。2026年一季度
公司实现营收24.81亿元，同比增长83.11%，实现归母净利润0.85亿元，同比下滑52.02%，实现扣非归母净利润0.62亿元
，同比下滑61.27%。
事件评论
增长动能充沛，优势类目份额领先。2025A公司营收同比+74.76%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+40.70%/+58.5
0%/+92.64%/+93.28%，呈现逐季加速趋势。据IDC数据，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比增长83%，
销售额突破461亿元，同比增长86%，在头部企业创新优质产品拉动下行业实现快速增长。公司在优势类目的份额表现突出
，据IDC数据，2025年公司在全景相机/拇指相机/广义运动相机板块全球市占率分别达66%/57%/37%。公司报表拆分口径来
看，分产品，2025年公司消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备营收分别同比+77.83%/+57.47%/+5.3
0%，分区域，2025年公司内销/外销营收分别同比+129.07%/+58.10%。2026Q1公司营收同比+83.11%，延续优异增长趋势。
坚定战略研发投入，期待后续新品催化。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达9.54%/8.73%，分别同比-8.31
/-8.24pct。拆分来看，公司2025年毛利率达45.74%，同比-6.46pct，预计系竞争力度加大、产品结构变化及存储涨价等
因素影响。2025A公司销售/管理/研发/财务费率分别达17.23%/3.71%/15.70%/0.54%，分别同比+2.42/-0.84/+1.77/+0.88
pct。公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、
云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片，公司2025A在上述战略投入金额为7.62亿元，对
应同期归母净利润的80%。2025Q4公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-10.79/+0.99/-1.42/-4.2
4/+2.21pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-5.06/-5.26pct。2026Q1公司毛利率/销售费率/管理费率/
研发费率/财务费率分别同比-7.73/-0.78/+1.55/+1.63/+1.41pct，对应单季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比-9.6
0/-9.35pct，公司2026Q1战略投入金额为2.62亿元，对应归母净利润的300%。
投资建议：公司是全球全景相机和运动相机龙头，公司高度年轻化以及极具活力的组织体系形成有力支撑。公司持续
挖潜用户需求和应用场景，并持续以高效的研发投入实现产品差异化突围。在此基础上，公司积极出海打造全方位渠道体
系，已然形成优异的品牌认知。基于此我们认为公司有望立足深厚全景技术积淀持续挖掘增量，成长空间值得期待。我们
预计公司2026年至2028年归母净利润分别达13.32、24.77、41.43亿元，对应公司PE分别为57.08、30.69和18.35倍，给予
“买入”评级。
风险提示
1、产品迭代不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、国际贸易摩擦及关税风险。
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2026-04-30│影石创新(688775)Q1收入高增长，存储涨价、费用投放致使盈利承压 │国投证券 │买入
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事件：影石创新公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入97.4亿元，YoY+74.8%；实现归母净利润9.3亿
元，YoY-6.6%。经折算，2025Q4公司实现收入31.3亿元，YoY+93.3%；实现归母净利润1.4亿元，YoY-10.3%。2026Q1公司
实现收入24.8亿元，YoY+83.1%；实现归母净利润0.8亿元，YoY-52.0%。展望后续，随着公司持续推出智能影像新品类，
公司收入有望维持快速增长。
Q1收入保持高速增长：根据久谦数据，Q1影石线上销售额YoY+166%。我们判断Q1公司内销收入高速增长。海外方面，
公司持续在美国、日本、德国等市场深入挖掘当地用户影像消费需求，并重点针对西班牙、法国、意大利等欧洲国家完成
新市场推广与销售渠道建设，进一步提升海外市场份额。我们判断Q1公司外销收入实现快速增长。2025年12月公司的影翎
Antigravity全景无人机陆续实现全球上市，首发覆盖中国、北美、欧洲及亚太等主要市场。根据公司公告，云台相机、
麦克风、无人机等三大新品类有望在未来一年内上市。公司持续拓展智能影像新品类，将为未来持续增长奠定坚实基础。
Q1盈利能力同比下降：Q1影石毛利率为45.2%，同比-7.7pct，主要受存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧等因素
的影响。Q1公司归母净利率为3.4%，同比-9.6pct。Q1公司净利率下降幅度大于毛利率下降幅度，我们分析主要原因包括
：1）公司加大战略研发投入及市场开拓，费用投入有所增加。Q1公司管理/研发费用率分别同比+1.6pct/+1.6pct。2）Q1
人民币升值带来的汇兑损失增加。Q1公司财务费用率同比+1.4pct。
Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-10.9亿元，主要因为采购芯片及其他材料
、新品备料。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+19.9亿元。
投资建议：影石是智能影像设备行业的头部企业，正积极拓展云台相机、无人机等新品类，有望打开新的增量市场。
考虑到公司当前处于营销和研发高投入期，短期盈利能力有所承压，但随着公司新产品逐渐放量，规模效应有望带动盈利
能力提升，所以我们采用PS估值法。我们给予公司2026年6XPS估值，相当于6个月目标价为241.23元，维持买入-A的投资
评级。
风险提示：海外贸易政策变化，原材料价格上涨，行业竞争加剧。
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2026-04-30│影石创新(688775)公司信息更新报告：2026Q1公司营收高增，蓄力多品类长期│开源证券 │买入
│发展 │ │
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2026Q1收入高增，利润阶段性承压，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入97.4亿元（同比+74.8%，下同），归母净利润9.29亿元（-6.6%），扣非归母净利润8.50
亿元（-10.1%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入24.81亿元（+83.11%），归母净利润0.85亿元（-52.01%），在成
本压力和费用投入加大的情况下，公司利润阶段承压。考虑到公司多条产品线处于储备期，各项费用投入或阶段性加大，
我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为9.37/13.77/19.43亿元(2026-20
27年原值为16.62/23.04亿元)，对应EPS为2.34/3.43/4.85元，当前股价对应PE为81.8/55.7/39.5倍，公司产品、品牌及
技术壁垒仍在，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率和净利率阶段性承压，公司营销及研发费用投入加大
公司2025全年毛利率45.7%（-6.5pct），期间费用率为37.2%（+4.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%
/3.7%/15.7%/0.5%，同比分别+2.4/-0.8/+1.8/+0.9pct，综合影响下2025销售净利率为9.1%（-8.7pct）。公司加大了营
销及研发费用投放，净利率阶段承压。公司2026Q1毛利率45.2%（-7.7pct），销售净利率为1.3%（-11.7pct），预计主系
成本压力+费用投入加大下利润承压。
收入拆分：各产品销售收入以及销量持续高增
（1）消费级智能影像设备于2025年实现销量收入85.16亿元，同比增长77.83%，实现销量392.5万PCS，同比增加76.0
5%。（2）配件及其他产品于2025年实现销售收入11.31亿元，同比增长57.47%。（3）专业级智能影像设备于2025年实现
销售收入0.25亿元，同比增加5.30%，销量为1759PCS，同比大幅增加111.93%；该产品的毛利率为59.67%，同比增长3.14p
cts。
公司亮点：公司研发投入持续加大，蓄力多品类长期发展
研发端：公司2025年全年及2026Q1研发费用同比均增长超过95%，持续加大光学影像、人工智能、机械自动化等领域
研发投入，掌握全景、防抖、AI、飞行控制等核心技术，斩获技术工程艾美奖等多项国际权威奖项。产品端：公司拓展智
能影像机器人品类，推出双品牌无人机矩阵，旗下影翎Antigravity全景无人机已实现全球上市，打造全新业绩增长曲线
。展望未来：短期存储成本及研发持续投入仍可能影响公司毛利率，但长期新型智能影像机器人产品落地、全景无人机业
务全球拓展深化，叠加全景相机、运动相机、专业VR相机核心品类的技术升级与应用场景拓展，有望持续打开成长空间，
成为公司中长期核心增长动能。
风险提示：海外市场波动；市场竞争加剧；原材料波动；汇率变动等。
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2026-04-29│影石创新(688775)年报点评：营收及投入延续“双高”趋势 │华泰证券 │增持
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影石创新发布年报，2025年实现营收97.41亿元（yoy+74.76%），23-25年复合增速约63%，规模扩张近3倍；归母净利
9.29亿元（yoy-6.62%），扣非净利8.50亿元（yoy-10.09%）。其中Q4实现营收31.30亿元（yoy+93.28%，qoq+6.47%），
归母净利1.37亿元（yoy-10.30%，qoq-49.55%）。公司25年收入略高于我们预期（97.30亿），归母净利低于我们预期（1
2.48亿），原因有二：1）公司战略性加大了研发及销售投入，费用超出我们预期；2）因竞争和存储等成本上升，导致毛
利率低于我们预期。我们看好公司在战略性高研发&销售投入驱动下的长期成长潜力，维持增持评级。
收入端：25年&26Q1高速扩张势头延续
2025年影石营收继续保持高速扩张态势。分季度看，25年Q1-Q4营收分别为13.55/23.16/29.40/31.30亿，同比+40.7%
/58.05%/92.64%/93.28%,呈现逐季攀升的良好态势。26Q1营收24.81亿元，同比+83.11%，维持高增长态势。收入高增长原
因有三：一是行业扩容：IDC数据显示2025年全球手持智能相机市场出货量高达1665万台，同比增长83%；二是公司市场份
额持续提升，公司全景相机与拇指相机两大原创品类的全球市占率分别达66%和57%；三是线下渠道快速下沉，专卖店从25
年初的36家扩张至近300家，同期单店销售额同比提升近50%，渠道扩张与效率提升并行。
利润端：战略投入加大&毛利率下降侵蚀短期盈利
25年及26Q1归母净利均同比下滑，26Q1归母净利0.85亿元（同比-52.02%），原因有二：1）存储等涨价及竞争加剧叠
加，25年/26Q1毛利率分别为45.74%/45.20%，同比降低6.46/7.73pct；2）主动加大战略投入：公司25年及26Q1战略投入
（两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类以及定制开发三款芯片）金额分别为7.62亿及2.62亿，约为
同期归母净利的80%和300%，高强度战略投入支撑公司长期发展布局。25年/26Q1期间费用率同比+4.24/3.81pct，研发费
用率同比+1.77/1.64pct，销售费用率同比+2.42/-0.78pct，26Q1营销投放效率有所提升。
新品类布局：第二增长曲线正在成形，终局打造“摄影机器人”
快速的产品迭代与创新，是影石打造核心竞争力的重要“杀手锏”。当前布局的新增长极包括：1）无人机：公司同
步推进自有无人机品牌与联合孵化的影翎Antigravity全景无人机，后者于25年12月陆续全球上市。无人机品类是影石从"
手持影像"向"空间影像"战略升维的重要一步。2）手持云台相机Luna：主打大众化轻便拍摄场景，有望助力影石触达更大
体量的普通消费群体。3）无线领夹麦克风：切入音频周边生态，补全影石“视频创作者一站式解决方案”的拼图。三大
新品预计在一年内密集上市，若顺利落地，有望支撑公司2026-2027年的营收增长，向"摄影机器人"的理想迈进一大步。
盈利预测与估值
综合考虑公司的营收增长、毛利率及费用投入趋势，我们调整26-27年公司归母净利分别为9.00/13.36（yoy-3.16%/4
8.49%，前值19.21/29.08亿元，相比前值-53.18/-54.16%）；新增2028年预测，预计归母净利为20.87亿(yoy+49.32%)。
影石拥有强大的产品及营销创新能力，并积极将AI全面渗透产品和组织：2025年超过半数的线上客服需求由AI系统承接，
节省超千万元运营成本；26Q1公司约43%的应用代码由AI生成，研发效率显著提升。我们看好公司未来成长潜力，维持增
持评级。
风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧
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2026-04-29│影石创新(688775)高投入影响短期业绩，期待新品未来成长 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月29日，影石创新公告2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入97.41亿元，同比增长
74.76%，归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%，扣非归母净利润8.5亿元，同比下降10.09%。公司1Q26单季度营业收入24
.81亿元，同比增长83.11%，单季度归母净利润0.85亿元，同比下降52.02%，单季度扣非归母净利润0.62亿元，同比下降6
1.27%。
高强度投入影响短期利润，期待新品未来成长
公司营收端一直保持高速增长，不过利润端没有跟上收入节奏。公司毛利额增长情况非常强劲，体现了公司经营的积
极态势，4Q25毛利额11.75亿元，同比增长56.37%，毛利率37.5%，1Q26毛利额达到了11.22亿元，同比增长56.37%，毛利
率恢复至45.2%。公司利润主要受到费用端的影响，1Q26期间费用10.81亿元，同比增加5.42亿元，主要来自于销售费用增
加1.93亿元、研发费用增加2.33亿元。
公司费用高增主要是在高强度投入新业务布局，公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）以外，还战略
投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片，
公司2025全年及1Q26上述口径的战略投入金额分别为7.62亿元及2.62亿元，这个投入金额约为同期归母净利润的80%和300
%，高强度的战略投入支撑公司长期发展布局，也导致公司短期相关利润指标下降。从新品节奏看，云台相机、麦克风、
无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的“投入”转为“收入”，提升利润。
此外，公司的经营效率仍在不断提升，线下专卖店从2025年初36家到现在近300家，同期单店销售额同比提升近五成
。全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量），2026年Q1较2025年Q1同比下降约10%。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.8、15.0、22.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为18.5、24.7亿元
），对应EPS为2.19、3.74、5.55元/股。对应2026年4月29日股价的PE为87.4、51.2、34.5倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
市场竞争烈度超预期，市场需求不及预期；存储成本超预期；公司费用投入超预期。
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2026-04-28│影石创新(688775)不求一帆风顺，但愿乘风破浪 │银河证券 │增持
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收97.4亿元，同比+74.8%，归母净利润9.3亿
元，同比-6.6%。2025Q4，公司实现营收31.3亿元，同比+93.3%，归母净利润1.4亿元，同比-10.3%。2025年分红率10.1%
。2026Q1，公司实现营收24.8亿元，同比+83.1%，归母净利润0.8亿元，同比-52.0%。公司营收高增长，利润低于预期，
核心原因是影石与大疆的激烈竞争，其次是研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响。
董事长在股东信中表达“不求一帆风顺，但愿乘风破浪”，解释了公司2025年以来执行的规模导向战略并非市场常见
的以价格战换市场的战略；而是基于智能影像设备创新高峰期，公司勇于大规模研发投入、创新产品，也勇于进入大疆垄
断的无人机、云台相机等市场挑战的态度。作为回应，大疆也大规模进入影石垄断的全景相机、拇指相机市场，导致垄断
利润的下降；作为防御，大疆全景无人机定价较低，大疆最近推出的云台相机Pocket4新品也定价低，导致影石在全景无
人机、云台相机市场无利可图。垄断被打破，垄断利润下降，但创新和便宜的价格刺激了消费者需求，行业快速扩容，两
个中国龙头将包括美国Gopro在内的其他竞争对手甩在了后面。
研发投入、成本上涨、人民币升值综合影响盈利能力：基于摄影机器人的远期目标，公司通过高强度的战略投入积累
技术能力，2025年公司研发费用率15.7%，同比+1.8pct，战略新品类和芯片投入金额7.6亿元，营收占比7.8%；2026Q1研
发费用率进一步提升至18.7%，同比+1.6pct，战略新品类和芯片投入金额2.6亿元，营收占比10.6%。此外，受行业竞争加
剧、存储等成本涨价影响，公司毛利率下降，2025A/2026Q1分别为45.7%/45.2%，分别同比-6.5/-7.7pct；2025年境外收
入占主营业务收入比例69%，人民币升值导致汇兑损失，2025Q4/2026Q1财务费用率分别为1.3%/1.4%，分别同比+2.2/+1.4
pct。
产品快速迭代创新，市场竞争激烈：1）2025年，消费级智能影像设备/配件及其他产品/专业级智能影像设备分别实
现收入85.2/11.3/0.2亿元，分别同比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025年，公司发布X5全景相机、ACEPRO2运动相机、GOUL
TRA口袋相机、全景无人机等重磅新品。影石优势在于软件，以及对消费者需求的挖掘，例如通过翻转屏功能、街拍套装
扩大传统运动相机份额。据IDC数据，2025年，影石创新全景相机、拇指相机的全球市场份额分别为66%、57%，广义运动
相机（拇指、全景、传统）为37%。3）大疆凭借强大的供应链，在硬件方面具备优势，产品硬件参数高但定价低于影石。
影石2025年12月全球首发全景无人机，但供应链不具备规模效应，在图传等传统的无人机能力方面不如大疆；2026年
大疆发布全景无人机产品定价低，导致影石被迫降价。3）大疆垄断的云台相机市场累计销量达千万台。影石将在2026年
上半年发布Luna系列进入该市场，但近期大疆发布Pocket4定价低，将影响影石Luna的定价。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为149.1/211.2/292.9亿元，分别同比+53.1%/+41.6%/+38.7%，归
母净利润7.5/11.7/17.7亿元，分别同比-19.0%/+55.6%/+51.1%，EPS分别为1.88/2.92/4.41元每股，当前股价对应101.0/
64.9/43.0xP/E，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险；新产品表现不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：76家
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2026-05-08│影石创新(688775)2026年5月8日、11日投资者关系活动主要内容
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影石创新科技股份有限公司于2026年5月8日、5月11日在1、广东省深圳市宝安区星通大厦路演厅2、“进门财经”线
上电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有1、安信基金、北京神农投资、博时基金、大成基金、富国基金
、国投瑞银、华福证券、华富基金、华泰证券、华源证券、嘉实基金、开源证券、融通基金、信达澳亚，上市公司接待人
员有董事长刘靖康，总经理刘亮，财务负责人黄蔚，董事会秘书厉扬，独立董事郑玉芬。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/85637688775.pdf
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