研报评级☆ ◇688702 盛科通信 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.05│ -0.17│ -0.37│ 0.14│ 0.50│ 1.46│
│每股净资产(元) │ 5.78│ 5.69│ 5.44│ 5.59│ 6.08│ 7.55│
│净资产收益率% │ -0.82│ -2.93│ -6.72│ 2.56│ 8.23│ 19.14│
│归母净利润(百万元) │ -19.53│ -68.26│ -149.94│ 57.55│ 204.20│ 599.38│
│营业收入(百万元) │ 1037.42│ 1081.83│ 1150.53│ 1587.20│ 2073.40│ 3008.80│
│营业利润(百万元) │ -20.25│ -73.09│ -151.13│ 56.40│ 203.40│ 598.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.15 0.76 2.05 国海证券
2026-05-05 增持 维持 --- 0.10 0.31 0.54 平安证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.14 0.56 2.60 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.11 0.28 0.45 开源证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.20 0.57 1.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│盛科通信(688702)国产交换芯片龙头，受益于以太网走向Scale~up │国海证券 │买入
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核心逻辑：公司作为国内以太网交换芯片龙头，受益于：1）AI集群瓶颈转向互连效率，以太网交换芯片增量主要来
自数据中心，2）超节点方案多样，Scale-up交换芯片需求景气，3）公司已有12.8T/25.6T高端旗舰芯片，国产替代空间
打开。
公司历史悠久产品线完善，营收稳步增长
公司拥有完善的以太网交换芯片产品线，涵盖交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端芯片，以及2.4Tbps和1.2Tbps等
系列，公司经历二十余年发展，逐步成为国内领先的以太网交换芯片设计企业，依托国资背景，无实际实控人。公司营收
稳步增长，由2021年的4.59亿元增长至2025年的11.51亿元，CARG达25.81%，持续投入研发，研发费用率2025年达59.0%，
2026Q1达49.5%；公司具备高效的经营管理体系，2025年期间费用率整体水平相比2021年全年有所下降。
AI集群瓶颈转向互连效率，以太网交换芯片数据中心增量较大
以太网是一种连接多个相连的设备的协议，而交换机是一种为所连接的IT设备提供网络通信的设备。当前AI集群瓶颈
从从单卡算力转向互连效率，据《SGLB:ScalableandRobustGlobalLoadBalancinginCommodityAIClusters》ChenchenQi等
，AI训练流量具备“低熵+突发”特征，通信与计算相互依赖，网络必须提供高峰值带宽，否则通信结束时间会推迟下一
轮计算启动，并影响整体训练时间。
以太网交换芯片增量来自数据中心，据IDC数据，2025年数据中心以太网交换机收入同比增长53.5%至325亿美元，800
G已占2025年全年收入16.4%，200G/400G占43.9%。在ETH/InfiniBand/NVLink中，以太网份额提升，据Delloro，2025年以
太网在AIback-end网络采用度上超过InfiniBand，而两年前2023年InfiniBand还约占AIback-end数据中心交换机销售近80
%。
超节点方案多样，Scale-up交换芯片需求景气
Switch在全球超节点Scale-up侧实现大规模应用。英伟达方案中，Scale-up中8卡对应4颗自研NVSwitch；阿里巴巴Sc
ale-up方案中128个GPU或需32颗25.6T交换芯片；华为CloudMatrix384方案中384个NPU或需448片UB交换芯片；火山引擎方
案中1024个8卡服务器以太网方案或需768台交换机；腾讯的ETH-X项目以太网方案64卡或需24个25.6T交换芯片。
以太网交换芯片市场持续增长，国产替代空间较大
IDC数据显示，2025年全球以太网交换机市场收入达到551亿美元，同比增长31.5%；其中数据中心以太网交换机收入
达到325亿美元，同比增长53.5%。以太网交换芯片中国商用市场格局高度集中：根据盛科通信招股书援引灼识咨询数据，
2020年中国商用以太网交换芯片市场按销售额统计，博通、美满、瑞昱分别占61.7%、20.0%、16.1%，合计97.8%；盛科通
信仅1.6%，但已是境内厂商第一，盛科通信已有12.8T/25.6T高端旗舰芯片，但与海外仍有差距，我们认为高端产品未来
出货或抬升整体ASP。
投资建议
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为18.32/26.66/39.63亿元，归母净利润分别为0.63/3.10/8.41亿元，EPS分
别为0.15/0.76/2.05元/股，当前股价对应PS分别为63.79/43.83/29.48X，维持“买入”评级。我们看好公司的未来成长
，主要系公司作为国内以太网交换芯片龙头，受益于：1）AI集群瓶颈转向互连效率，以太网交换芯片数据中心增量较大
，2）超节点方案多样，Scale-up交换芯片需求景气，3）公司已有12.8T/25.6T高端旗舰芯片，国产替代空间打开。
风险提示
业绩大幅下滑或亏损的风险、产品研发风险、核心技术人员流失风险、行业周期波动的风险、全球贸易摩擦风险、宏
观经济波动风险、汇率波动风险等。
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2026-05-05│盛科通信(688702)全年毛利率大幅提升，持续加码研发投入 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入11.51亿元，同比增长6.35%，实现归母净利润-1.5亿元。公司发布2026年一季报
，实现营业收入2.48亿元，同比增长11.40%，实现归母净利润-0.17亿元，同比减少12.05%。
平安观点：
全年毛利率大幅提升，高研发投入导致利润承压：公司2025年，实现营业收入11.51亿元(+6.35%YoY)，归母净利润-1
.5亿元，实现扣非归母净利润-2.18亿元，主要系公司持续加大研发投入，为公司在新产品的研发与新市场的布局奠定坚
实的基础。公司不断深化布局工艺平台，加快产品迭代以及增强产品性能和优化成本，为高质量可持续发展提供持久动力
，构建长期竞争力。2025年公司整体毛利率和净利率分别是49.21%（+9.10pctYoY）和-13.03%（-6.72pctYoY）。从费用
端来看，2025年，公司期间费用率为68.47%（+19.35pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率
分别为4.44%（+0.66pctYoY）、5.45%（-0.25pctYoY）、-0.40%（-0.43pctYoY）和58.99%（+19.38pctYoY）。2025Q1单
季度，公司实现营收2.48亿元（+11.40%YoY，-22.11%QoQ），实现归母净利润-0.17亿元（-12.05%YoY，+89.31%QoQ）。Q
1单季度，公司的毛利率和净利率分别为49.45%（+5.40pctYoY，+0.07pctQoQ）和-6.86%（-0.04pctYoY，+43.09pctQoQ）
。
持续加码研发投入，覆盖高中低端产品研发布局：公司目前产品主要定位中高端产品线，产品覆盖100Gbps-25.6Tbps
交换容量及100M-800G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。其中，公司
面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片，支持最大端口速率800G，搭载增强
安全互联、增强可视化和可编程等先进特性；TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持新一代网
络通信技术的承载特性和数据中心特性；GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，支持可视化和
无损网络特性；TsingMa系列芯片集成高性能CPU，为企业提供安全、可靠的网络，并面向边缘计算提供可编程隧道、安全
互联等特性。随着公司市场地位的不断提升，下游客户对公司产品规格的丰富度也提出了更高要求，在充分调研客户需求
的情况下，公司将在中低端产品方面丰富自身产品规格，从而进一步覆盖下游客户需求，提升公司在企业网络、运营商网
络的市场份额，巩固当前的市场地位；同时，在高端产品方面，公司将继续提升产品最大交换容量，从而服务超大规模数
据中心及其接入网络，进一步追赶行业领先企业。
投资建议：公司是国内领先的以太网交换芯片设计企业，产品序列丰富，定位中高端市场，凭借高性能、灵活性、高
安全、可视化的产品优势，公司与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。公司自主研发的
以太网交换芯片已进入国内主流设备商的供应链，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融
、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。由于公司目前暂未盈利，我们选用PS估值。综合公司最新财报，我们
调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司的营收分别为13.39亿（前值为17.14亿）、16.17亿（前值为21.98亿）、1
9.65亿（新增），对应4月30日收盘价的PS分别为98.6X、81.7X和67.2X。交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司先发
优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。我们看好公司中长期的市场份额提升潜力以及稀缺性，维持公司“推荐”
评级。
风险提示：（1）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研
发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，
主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能
会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度
较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关
系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。
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2026-05-04│盛科通信(688702)2025年年报及2026年一季报点评：预付款环比增长，有望引│西部证券 │买入
│领数据中心互联发展 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入11.51亿元（YoY+6%），归母净利润-1.50亿元。其中，公司2025Q4单季度实现
营业收入3.19亿元（YoY+16%），归母净利润-1.59亿元。公司2026年一季度实现营业收入2.48亿元（YoY+11%），归母净
利润-0.17亿元。
公司积极投入研发，预付款环比较大幅度增长：2025年，公司研发费用为6.79亿元（YoY+58%），销售费用为0.51亿
元（YoY+25%），管理费用为0.63亿元（YoY+2%）。截至2026年一季度末，公司预付款为3.96亿元（QoQ+82%），公司加大
了对供应商的产能预定，以应对潜在的下游需求。公司集中资源，推动高端领域芯片产品的导入与渗透，通过深度绑定行
业头部客户，加速高端芯片产品的商业化落地。公司有望继续提升在高端产品最大交换容量，服务超大规模数据中心及其
接入网络，追赶行业领先企业。公司或将加大产品研发投入，加快产品布局，尽快实现对高中低端产品的全方面覆盖，应
对客户复杂的需求。同时，公司持续推进已处于量产阶段的产品销售，实现现有产品市场份额的突破。
我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户算力需求持续上升，公司面向大规模数据中心互联场景积极投入
研发。若公司新一代产品能较快突破重点客户，实现技术落地和商业化，公司或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确
定性较高的增长。
投资建议：考虑到AI算力需求的高速增长以及公司在数据中心互联领域的积极投入，我们预计公司2026年-2028年营
业收入为17.68亿元、25.32亿元、43.68亿元，分别同比增长53.6%、43.2%、72.6%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期
。
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2026-04-23│盛科通信-U(688702)2025年报&2026年一季报点评：26Q1预付款快速增长，看 │东吴证券 │增持
│好超节点产业趋势 │ │
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研发投入持续高增压制盈利，预付款快速增长。据公司2025年报和2026年一季度报告，2025年盛科通信实现营收11.5
1亿元，yoy+6.35%，归母净利润-1.50亿元。预付款项2.17亿元，占总资产比例8.57%，占比yoy+127.77%。2025年Q4单季
营收3.19亿元，qoq-1.46%，归母净利润-1.59亿元。2025年利润大幅承压主要系研发费用yoy+58.39%、占营收比重升至58
.99%。2026年一季度公司实现营收2.48亿元，yoy+11.40%，qoq-22.11%，归母净利润-0.17亿元，亏损同比扩大12.05%。
研发投入合计1.23亿元，yoy+11.14%。预付款项3.96亿元，qoq+82.39%，yoy+375.54%。高端产品上量推动营业收入持续
增长，长期技术布局成效逐步兑现。
持续增加研发投入，定位中高端产品线。2025年度盛科通信研发费用67,865.27万元，较上年同期增长58.39%，占营
业收入比重为58.99%。2026年一季度盛科通信研发投入合计1.23亿元，占营业收入比重为49.49%。截至2025年年末，公司
研发人员总数418人，占公司总人数的比例为76.28%。在高端产品方面，公司已有最大端口速率达到800G、交换容量为12.
8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片，面向大规模数据中心和云服务需求；在中端产品方面，TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转
发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。
国产超节点方案量产元年，看好以太网路径&第三方芯片卡位。国产算力产业链发展至今，GPU/ASIC市场玩家并不缺
，其技术能力的天花板上限逐渐转移至外部——比如代工产能/Switch芯片/超节点能力等，因此Switch芯片的国产化会成
为2026年的主线之一。自上而下国产化诉求强烈，国产方案的推出成为某种“任务”。当前是国产Switch芯片导入互联网
的千载难逢的时机，无论是超节点ScaleUp领域还是ScaleOut领域，行业壁垒高，可入场玩家极少。当前盛科处于国产Swi
tch芯片第一梯队，中立身份融入各家生态，坚定看好Switch赛道卡位选手。
盈利预测与投资评级：考虑公司短期加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，我们预计公司有望在算力国产化进
程中持续、深度受益。根据公司最新业绩公告情况以及由超节点产业趋势带来的大级别国产替代机会，我们调整公司2026
/2027年归母净利润预期为0.8/2.4亿元（前值0.5/1.3亿元），新增2028年归母净利润预期为6.9亿元。拉长时间周期来看
，我们坚定看好公司在超节点时代的技术与卡位优势，维持“增持”评级。
风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等
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2026-04-23│盛科通信(688702)公司信息更新报告：营收增速符合预期，超节点龙头研发持│开源证券 │买入
│续加速 │ │
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超节点高速互联核心龙头，高强度研发持续投入，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。公司2025年及2026年一季度实现营收规模稳健增长，归母净利润因高
强度研发投入阶段性承压。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，
我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.46/1.16/1.85亿元，当前收盘价对应
PS为75.9/73.3/70.6倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
营收规模符合预期，高强度研发持续投入
2025年，公司实现营业收入11.51亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润-1.5亿元；实现扣非归母净利润-2.18亿元
；实现毛利率、净利率分别为49.21%、-13.03%，同比分别+9.10pct、-6.72pct。2026年一季度，公司实现营业收入2.48
亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润-0.17亿元；实现扣非归母净利润-0.29亿元；实现毛利率、净利率分别为49.45%
、6.86%，同比分别+5.40pct、-0.04pct。公司利润阶段性承压主要系公司持续加大研发投入，费用支出增长。公司2025
年度研发费用6.8亿元，同比增长58.39%，占营业收入比重为58.99%。截至2025年年末，公司研发人员总数418人，研发人
员占公司总人数的比例为76.28%。
产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河
2025年，公司高性能核心交换芯片项目已完成2.4T-25.6T系列产品研发，其中2.4T芯片已经量产，12.8T/25.6T产品
已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，大部分已经量产；SDN系
统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。2025年，公司新申请知识产权102项，其
中发明专利93项；新获取知识产权85项，其中发明专利76项。截至2025年12月31日，累计申请知识产权1,524项，其中发
明专利1,318项；累计获得知识产权773项，其中发明专利582项。
风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-27│盛科通信(688702)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司早在2023年底已将支持800G的高端旗舰芯片（Arctic系列）送样测试，根据当时给出的时间表，预计2024年
底到2025年上半年应实现规模发货。请更新目前该系列芯片的具体进展——是否已完成客户小批量试产？预计何时能实现
规模化出货？
A：尊敬的投资者，您好！12.8T/25.6T产品作为公司战略级产品，经过一年多的下游客户产品设计，目前已在客户处
进入市场推广和逐步应用阶段。感谢您的关注！
Q2：2025年全年业绩预告显示扣非净利润亏损扩大至约1.1-1.5亿元。在营收温和增长的背景下，请说明亏损扩大的
主要原因；同时，结合当前高端产品推广进度，公司预计何时能实现经营性盈利？
A：尊敬的投资者，您好！报告期内公司实现营业收入115,053.14万元，同比增长6.35%，面对复杂多变的市场环境，
收入规模保持温和增长。利润阶段性承压主要是高额研发投入所致。2025年全年研发费用67,865.27万元，较上年同期增
长58.39%，研发费用占营业收入比重为58.99%。持续高水平的研发投入是公司核心竞争力的核心来源，对公司技术突破、
产品迭代及可持续发展具有关键意义。研发创新直接决定公司长期盈利能力与发展空间，是实现业务持续增长、保障经营
质量、打造长期核心壁垒的根本支撑，对公司未来发展具有战略性、基础性作用。
公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司坚守长期主义的发展策略，持续加大研发投入，扩大研发队
伍，筑牢高质量发展的护城河。公司将本着对产业，对市场，对客户，对员工负责任的态度，坚定信心，坚持发展，用坚
实的成长印记，回应市场和产业的期待。对于公司何时实现经营性盈利，请关注公司后续公告。感谢您的关注！
Q3：2026年第一季度的营收和订单情况如何？相较于去年同期是否有明显改善？对2026年全年的营收增长和毛利率趋
势有何展望？
A：尊敬的投资者，您好！2026年一季度公司实现营业收入24,842.32万元，同比增长11.4%。2026年，公司将持续通
过高强度的研发投入和技术创新打造长期竞争力，同时强化供应链管理，并不断提升组织效能。预计随着公司产品布局的
不断丰富和市场需求逐步回暖，中长期有望为业绩增长带来新的动能。2026年全年的营收和毛利率请关注公司后续公告。
感谢您的关注！
Q4：请问：51.2T最新进度如何？谢谢
A：尊敬的投资者，您好！面向大规模数据中心和云服务的高端芯片产品系列，是公司产品战略的重要核心之一。公
司正在积极规划和布局下一代产品，聚焦关键技术的演进，生态合作伙伴的建设与协同发展。具体产品信息，请关注后续
公司相关信息公告。感谢您的关注！
Q5：我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频回放，以提升信息
获取的便利性与透明度。然而，贵公司2024年及本次均未提供相关回放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转型的背
景下，请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后回放，以提升信息披露质量与投资者沟通
效果？此外，是否计划在问答环节增加线上视频互动，以增强交流的直观性与互动性？感谢。
A：尊敬的投资者，您好！感谢您的宝贵建议。公司始终重视投资者关系管理，将结合监管要求与实际运营情况，持
续优化投资者交流渠道与信息披露服务。感谢您的关注！
Q6：吕董，能否说明对比盛科的产品与中兴通讯同类产品的优劣势，谢谢！
A：尊敬的投资者，您好！公司通过多年的发展与经营，主营产品核心以太网交换芯片，已经成为国内主流通信厂商
的重要选择，并在包括企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等多个应用领域发挥了关键作用。从全球范围来
看，核心以太网交换芯片领域供应链集中度较高，少量参与者掌握了大部分市场份额，除公司以外，商用厂商主要包括美
国的博通、美满以及中国台湾地区的瑞昱等。这些也是公司一直保持积极关注的主要同业友商。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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