研报评级☆ ◇688696 极米科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 13 6 0 0 0 19
3月内 13 6 0 0 0 19
6月内 13 6 0 0 0 19
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.72│ 2.05│ 4.52│ 6.06│ 7.43│
│每股净资产(元) │ 44.52│ 42.04│ 43.17│ 45.73│ 49.87│ 54.86│
│净资产收益率% │ 3.87│ 4.08│ 4.75│ 9.87│ 12.06│ 13.29│
│归母净利润(百万元) │ 120.50│ 120.14│ 143.45│ 316.34│ 424.80│ 520.47│
│营业收入(百万元) │ 3556.56│ 3404.61│ 3467.48│ 3967.12│ 4551.90│ 5093.27│
│营业利润(百万元) │ 32.55│ 84.45│ 135.77│ 302.63│ 416.13│ 522.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 5.13 6.79 8.63 长城证券
2026-05-08 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.97 8.58 10.61 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 3.15 4.30 5.29 财通证券
2026-04-29 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
2026-04-10 增持 维持 118.82 4.38 6.04 7.25 华创证券
2026-04-08 买入 维持 --- 5.46 8.22 10.66 招商证券
2026-04-07 买入 维持 104.82 4.24 5.60 7.02 国泰海通
2026-04-03 增持 维持 --- 4.31 5.36 6.44 西南证券
2026-04-02 买入 维持 --- 4.32 5.97 7.62 长江证券
2026-04-01 买入 维持 109.34 4.81 5.52 6.38 国投证券
2026-04-01 增持 首次 --- 4.34 5.93 7.13 财通证券
2026-04-01 增持 维持 --- 4.97 6.20 7.08 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 4.34 4.99 5.76 开源证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.49 4.06 4.67 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.36 5.02 5.75 银河证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.12 8.54 11.41 华源证券
2026-03-31 买入 维持 106.57 4.31 4.95 5.61 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│极米科技(688696)海外增长加速，车载、商用业务逐步放量 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入34.67、7.93亿元，同比变动+1.85%
、-2.14%；实现归母净利润1.43、0.50亿元，同比变动+19.40%、-19.75%，实现扣非后归母净利润1.14、0.49亿元，同比
变动+23.99%、-11.94%，基本每股收益2.13、0.73元。
2025年销量下滑影响收入，车载产品逐步放量。分业务看，2025年长焦投影、超短焦投影收入26.60、1.19亿元，同
比变动-3.91%、+10.69%，我们认为主要由于国内市场需求下滑影响销量，2025年长/短焦投影产品销量分别下滑8.07%/9.
00%，创新产品收入2.55亿元，同比增长107.86%，主要由于车载产品落地交付，目前已搭载于问界M8、M9、尊界S800、享
界S9等多款热门旗舰车型。
2025年主业毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升。2025年公司长/短焦产品毛利率32.87%/40.72%，同比提升6.
75/7.61个pct，创新/配件产品毛利率同比下降26.91/43.18个pct，主要由于车载业务尚处于产能爬坡阶段，车载整机及
配件毛利率较低。期间费用率方面，销售费用率同比下降2.71个pct至14.85%，管理费用率同比提升0.91个pct至4.33%，
研发费用率同比提升0.75个pct至11.55%，财务费用率同比提升0.66个pct至-0.80%，综合影响下，公司归母净利率同比提
升0.61个pct至4.14%。
积极推进全球化业务布局，海外重回增长。2025年公司海外收入11.13亿元，同比增长2.53%，其中H1/H2同比分别变
动-10.92%/+11.97%。公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，推出MoGo4
、Horizon20系列等差异化新品，线上亚马逊、独立站等渠道收入实现快速增长，2025年公司投影仪产品在亚马逊欧洲区
域全年GMV位居品类第一。
调整盈利预测，维持买入评级。我们选取主营产品相近的光峰科技、海信视像、创维数字作为可比公司。参考可比公
司2026年平均PE27.1X，考虑到家用投影仪行业竞争格局改善，公司产品结构及毛利水平有望修复，以及车载投影收入规
模提升后有望逐步实现盈利，我们预计公司2026-2028年EPS为5.13/6.79/8.63元，对应当前股价PE分别为16.9/12.8/10.1
倍，维持买入评级。
风险提示：部分核心零部件供应风险，原材料价格波动风险，产品降价及公司增速放缓风险，海外业务经营风险。
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2026-05-08│极米科技(688696)毛利率同比改善，经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026年一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比下降2.14%；实现归属于上市公司股东的
净利润5027万元，同比下降19.75%；实现扣除非经常性损益的归母净利润4880万元，同比下降11.94%。
事件评论
龙头地位持续稳固，品牌护城河不断加深。2026年第一季度，公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%，归属于
母公司股东的净利润为5027万元，同比下降19.75%，主要系非经常性损益项目变化所致，报告期内公司其他收益同比减少
2413万元，该部分收益的阶段性下滑对当期利润形成了短期扰动，扣除非经常性损益后，公司利润表现的稳定性更强。行
业格局方面，至2025年，公司已连续六年保持国内投影市场出货量及销售额双第一，同时连续三年稳居全球家用投影市场
出货量第一。内销市场来看，行业集中度呈现持续提升态势，中小品牌逐步出清，2025年智能投影线上市场TOP10品牌销
量份额达到66.5%，较上年大幅上涨11.3个百分点，市场资源进一步向头部企业集中，公司凭借技术、渠道、品牌的综合
优势，有望持续受益于行业出清带来的份额提升红利。
毛利率同比改善，经营效率持续优化。盈利端，2026年一季度公司整体毛利率为36.14%，同比提升2.14个百分点，或
主要得益于公司产品结构优化，中高端机型占比提升带动了整体盈利水平。费用端整体管控有序，2026年一季度公司销售
/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/4.06%/11.37%/0.74%，同比分别+0.36/-0.40/+0.31/+2.38个百分点，其中，研发
费用率同比提升或主要系公司对核心技术的长期投入，财务费用率同比提升幅度较大或主要由于汇率波动所致。综合影响
下，2026年一季度公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.40亿元，同
比增长51.54%；经营性利润率为5.09%，同比提升1.80个百分点，盈利韧性持续增强。现金流方面，公司经营活动产生的
现金流量净额为-7264万元，较上年同期-1.50亿元收窄，主要得益于销售商品收到的现金同比增长3.5%至9.04亿元，叠加
收到的税费返还6689万元。
投资建议：公司作为智能投影行业龙头，坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，通过多样化的宣传形式加强公司品
牌影响力，以建立持续的竞争优势。在此基础上，公司发力拓展海外市场，当前家用智能投影产品在海外市场发展仍处于
早期阶段，海外消费者对家用智能投影产品接受度在逐步提升，海外增长潜力逐渐打开。此外，公司车载业务后续有望迎
来持续放量，带动公司业绩积极增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应PE分别
为20.87、15.11、11.83倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争加剧带来产品均价回落对公司营收和利润带来影响的风险；2、技术研发被替代所带来的业绩回落风险。
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2026-05-06│极米科技(688696)海外核心驱动，车载聚焦减亏 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
2026年第一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比微降2.14%；实现归母净利润5027万元，同比下降19.75%；扣非后
归母净利润为4880万元，同比下降11.94%。利润端下滑主要源于非经营性因素，主要系其他收益从去年同期的3273万元大
幅降至859万元，背后主要是软件退税确认节奏延后至Q2所致，还原后公司业绩增长16%，利润率持续改善。费用端，销售
费用基本持平，研发投入维持高位，研发费用率同比提升0.31个百分点至11.37%，体现了公司在新业务上的持续投入。Q1
业绩的短期波动并未改变公司的长期发展逻辑。当前公司正处在从国内市场向全球市场、从单一C端业务向多场景业务拓
展的关键转型期，核心逻辑主要围绕海外扩张、新业务孵化以及国内市场格局的演变。
海外市场是核心增长引擎，拐点已现。海外业务已出现明显增长拐点，主要系三大核心驱动力的共振：1）产品力实
现跨越：通过在三色激光等核心技术上的积累，公司新一代高端产品在亮度、对比度等关键指标上已具备与爱普生、索尼
等日系传统高端品牌全面对标甚至超越的实力。这使得公司产品价格带得以从过去的300-1000美元区间，向上拓展至3000
美元乃至更高的高端市场。2）团队与打法焕新：公司对海外团队进行年轻化重构，新团队更擅长线上营销和独立站运营
，将国内成功的打法复制到海外，提升了运营效率和市场声量。3）渠道与品牌升级：公司正从传统KA卖场向更专业的AVS
（影音）渠道渗透，并配合高端产品定位进行品牌升级。同时2025年8月投产的越南工厂有助于规避关税影响，提升北美
市场竞争力。即将到来的2026年世界杯等体育赛事，有望成为拉动海外需求的催化剂。
第二增长曲线车载业务聚焦减亏，新场景持续布局。车载业务：前期饱和式研发投入后，2026年核心目标转向经营改
善与减亏。公司通过产品平台化、组织提效以及坚持更高毛利的正向定点项目，推动业务健康发展。目前已累计获得多个
定点项目，覆盖华为系及非华为系车企，为规模化减亏奠定基础。预计26年亏损将大幅收窄。商用及AI眼镜：商用投影市
场是公司利用现有技术优势切入的增量市场，首款“泰山”系列产品已实现量产交付。AI眼镜作为前瞻性布局，公司孵化
的品牌MemoMind已在CES2026亮相，其轻量化设计和多模型操作系统具备差异化优势。
国内市场竞争格局出清，龙头地位稳固。龙头地位强化：国内投影市场已进入存量竞争阶段，行业格局正加速向头部
集中。随着竞争对手（如坚果、当贝）面临经营压力，行业洗牌加速。技术壁垒显现：公司凭借全链路自研光机能力，开
始向竞争对手当贝输出核心光机部件，标志着行业竞争已从营销战升级为技术和供应链之争，极米的核心壁垒愈发突出。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/8倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-05-05│极米科技(688696)国内格局优化、海外加速拓展，毛利率超预期改善 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；
扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外销收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与
本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销收入保持高增长。内销方面，据洛
图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，
公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2
.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/
管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少（同比减少0.24亿元）
、财务费用增加（同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失）影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。（1）内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司
龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。（2）外销方面，我们认为海外有望维持高增长，且海
外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。（3）车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转
向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为
18/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
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2026-04-30│极米科技(688696)毛利率同比提升，新品持续推进 │财通证券 │增持
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事件：公司于2026年4月29日发布一季报。1Q2026公司营收7.93亿元，同比-2.14%；实现归母净利润5026.95万元，同
比-19.75%。
行业需求承压，公司新品持续迭代：根据洛图科技数据，1Q2026中国智能投影市场销量112.5万台，同比-21.4%，行
业需求阶段性承压。根据久谦数据，公司1Q2026线上销额同比-25%。新品方面，2026年4月28日公司发布新品X50Ultra、R
S30、AURA3及MIRA4K系列，新品持续迭代。海外新品TITAN系列已在Kickstarter众筹突破100万美元，ElfinFlip4K在日本
众筹平台Makuake已实现超过3亿日元的众筹，有望为后续收入提供支撑。
毛利率同比提升，财务费用率上行：1Q2026公司毛利率36.14%，同比+2.13pcts；净利率5.44%，同比-2.26pcts。公
司一季度利润总额同比下降42.14%，主要系报告期内其他收益同比减少所致。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费
用率分别为14.88%、4.06%、11.37%、0.74%，同比+0.36、-0.40、+0.31、+2.38pcts。销售费用率小幅上升，财务费用率
提升较大，对利润端形成一定扰动。
投资建议：公司一季度毛利有所增长，财务费用率有所上行，利润端短期波动。随着新品持续推出及海外市场拓展推
进，有望对公司后续收入形成支撑。我们预计2026-2028年归母净利润2.20/3.01/3.70亿元，对应动态PE为28.7x/21.0x/1
7.1x，维持“增持”评级。
风险提示：全球化经营地外汇与地缘风险；供应链与成本波动风险；市场竞争与技术迭代风险；人民币汇率波动风险
。
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2026-04-29│极米科技(688696)看好车载商用与海外拓展打开空间 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年一季报，26Q1实现营业收入7.93亿元，同比-2.14%；归母净利润0.50亿元，同比-19.75%；扣非归母
净利润0.49亿元，同比-11.94%；经营活动现金流净额-0.73亿元，较去年同期-1.50亿元改善。利润降幅大于收入，主要
由于其他收益同比减少、财务费用支出增长影响。在国内家用投影行业需求明显承压背景下，公司收入端仍保持相对稳健
，显示海外、新业务与产品结构对冲效果初步体现，我们认为，极米新业务如车载和商业显示有望持续贡献增量，或能打
开未来成长天花板。维持买入评级。
内销家用：行业需求承压，线上表现同步回落
国内投影市场仍处调整期。洛图科技数据显示，26Q1中国智能投影市场全渠道销量112.5万台，同比-21.4%；销额17.
5亿元，同比-23.4%。久谦数据亦显示，26Q1公司天猫+京东+抖音平台零售额同比-19.4%，反映内销家用业务短期承压。
我们认为，国内市场压力主要来自消费需求分化、低价竞争延续及去年同期基数扰动，但中高端与激光产品仍是公司维持
品牌势能和单机盈利的关键。
海外业务：出口表现或明显优于国内，全球化仍是重要支撑
海关总署数据显示，26Q1四川发货地投影仪出口额同比+19.1%，或反映公司海外销售表现较强。我们判断，公司海外
市场受益于品牌渠道建设、亚马逊及线下渠道拓展，表现或明显优于国内。考虑海外家用投影渗透率仍有提升空间，且公
司已形成较完整的产品矩阵，海外业务有望成为对冲国内需求波动的重要增长来源。
第二曲线：车载和商用有望打开新增量空间
公司2025年车载光学业务已搭载问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型，行业显示“泰山”系列也已完成首批交付。
我们认为，26Q1国内家用投影承压，并不改变公司从单一C端投影向“家用投影+车载光学+行业显示”切换的中长期逻辑
。车载业务短期仍处放量和产能爬坡阶段，商用显示也需渠道培育，但两者有望逐步打开公司成长天花板。
盈利能力：成本改善但费用与收益扰动压制利润
26Q1公司毛利率约36.14%，同比提升约2.13pct，反映出供应链优化和产品结构改善仍有效。但销售费用基本持平，
研发费用小幅增加，财务费用同比增加约0.19亿元，同时其他收益同比减少约0.24亿元，导致利润端承压。我们认为，公
司盈利修复并未被破坏，但需要等待内销需求企稳及新业务规模效应释放。
中期看海外与新业务兑现，维持买入评级
展望2026年，国内智能投影行业仍需消化需求与竞争压力，但公司海外表现、车载光学和行业显示业务有望成为重要
增量。我们暂维持公司2026-2028年EPS为4.31/4.95/5.61元的预测。截止2026/4/29，Wind可比公司26年一致预期PE为20.
5x（按市值加权平均），考虑到公司新兴家电领域投入更为积极，且多元化业务已经崭露头角，维持给予公司26年25xPE
，维持目标价107.75元，维持“买入”评级。
风险提示：核心芯片供应存贸易摩擦风险；出口不确定性；行业竞争加剧。
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2026-04-10│极米科技(688696)2025年报点评：车载放量，盈利能力稳健修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，实现营业收入34.67亿元，同比+1.85%；实现归母净利润1.43亿元，同比+19.4%；扣非归母净
利润1.14亿元，同比+23.99%。其中25Q4实现营收11.41亿元，同比+1.55%；实现归母净利润0.64亿元，同比-60.25%，扣
非归母净利润0.53亿元，同比-66.08%。
评论：
投影整机稳健增长，车载业务放量。2025年公司营收分业务看，核心投影整机营收30.34亿元，同比+1.18%，我们预
计海外营收增速高于国内，全年海外、国内收入增速分别为2.5%、-1.1%。分产品来看，长焦投影产品营收26.6亿元，同
比-3.9%；短焦投影产品营收1.2亿、同比+10.7%。25年公司创新产品营收2.5亿、同比+107.9%，主要为车载品类并入创新
品类业务披露，公司车载业务25年放量增长。展望后续，我们预计公司投影产品将持续夯实国内份额，海外市场突破在即
，车载业务持续转化定点订单，收入有望持续成长。
盈利能力稳健修复，长焦投影产品毛利率同比大幅提升。2025公司整体毛利率32.2%，同比+1.0pct；其中长焦投影产
品毛利率32.9%、同比+6.8pct，预计主要为公司产品结构调整及供应链效率提升；创新产品毛利率4.5%、同比-26.9pct，
主要为车载业务初期毛利率较低。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8%，同比-2.7/+
0.9/+0.7/+0.7pct，整体费用率同比-0.4pct，预计主要为车载产品放量后，规模效应逐渐显现，前期投入的研发及销售
费用率边际摊薄，综合影响下，公司归母净利率4.1%、同比+0.6pct。伴随公司车载业务放量成长及毛利率提升，销售规
模效应增长，预计后续净利率将稳步修复。
车载显示正式落地放量，越南海外工厂建成投产。公司智能座舱产品目前已搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界
S9等多款热门旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴。此外，公司在越南的海外工厂已
建成并投产，越南工厂同时布局光机与整机生产，将进一步提升公司产品在海外市场的综合竞争力，支撑公司拓展海外市
场的战略目标。
投资建议：公司作为国内投影整机龙头份额稳固、盈利能力稳健修复，海外投影整机有望持续贡献收入和业绩增量；
车载业务规模端持续放量，毛利率短期承压，后续伴随规模放量有望持续修复。我们预计公司26-27年归母净利润为3.1/4
.2亿元，新增28年归母净利润预测为5.1亿元，26-28年对应PE分别为21/15/13倍。采用DCF法估值，调整目标价至120元，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，出海进展不及预期。
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2026-04-08│极米科技(688696)家用投影格局出清，车载、商用与AI终端三线并发 │招商证券 │买入
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极米呈现“核心赛道深耕+新兴赛道破局”鲜明特征，在夯实其在投影领域主业领先优势的同时，可穿戴显示等打开
全新增长空间。
公司营收业绩稳健。2025年公司实现营业收入34.67亿元（同比+1.85%），归母净利润1.43亿元（同比+19.40%），扣
非归母净利润1.14亿元（同比+23.99%）。利润端的快速增长主要得益于公司持续推进研发创新和供应链提质增效带动毛
利率提升，同时全面强化精细化运营。Q4单季度公司实现营业收入11.41亿元（同比+1.55%）；实现归母净利润0.64亿元
（同比-60.25%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-66.08%）。单季收入增长主要受益于海外四季度大促，利润端短期受
车载光学前期密集研发投入及国内自补投入等影响产生波动。此外，公司拟实施高比例股东回报，年度现金分红叠加股份
回购总金额占归母净利润的比率达149%。
家用投影格局出清，内销技术下沉与自研优势共筑盈利底盘。国内智能投影市场正由规模扩张转向结构分化阶段。公
司已实现光机全流程自研，大幅强化了核心部件的自主可控能力及成本优势。通过“低端全系标配降本+高端三色激光升
级”的全价格带矩阵覆盖。主业境内毛利率稳步回暖，2025年境内毛利率为27.2%，同比增加3.32pcts；且其自研光机技
术已开始向行业头部竞品输出，标志公司从单一整机品牌向核心技术供应商地位跃升。
出海战略兑现期，渠道与生态共振拉动高毛利增长。海外市场是公司中长期高质量发展的核心引擎。2025年公司实现
境外收入11.13亿元（同比+2.53%），境外毛利率高达42.6%。公司在欧美发达市场取得显著商业转化，Horizon20等高端
旗舰机型在黑五、圣诞期间供不应求，亚马逊欧洲区全年GMV稳居品类第一。公司海外打法实现重构，聚焦线上营销与超
高端影音线下渠道的突破，叠加海外团队本土化授权及越南工厂的正式投产，公司有效规避了关税扰动，品牌溢价与全球
市占率进入双提升通道。
车载、商用与AI终端三线并发，打开长期成长天花板。车载业务减亏在即：前期饱和式研发投入已构筑深厚的订单壁
垒，智能座舱产品已在问界M9、享界S9等多款旗舰车型实现量产交付。管理层定调该业务由“投入期”全面转向“经营提
效期”，通过推动底层平台归一化设计及承接高质量正毛利定点，2026年减亏及盈利轨迹清晰。商用投影精准切入：公司
将家用与车载的声光电核心技术向ToB端平移，首款商用产品“泰山”系列工程投影完成量产交付，商用赛道具有稳定的
利润回报空间，公司有望凭借极致性价比逐步打破传统日系品牌的份额垄断。AI眼镜抢跑多模态终端：公司通过合资子公
司青睐创新成功孵化MemoMind品牌，并在CES首发多模态AI眼镜。此举将极米底层的光学显示技术横向延伸至可穿戴设备
领域，凭借轻量化与多模型混合操作系统的差异化定位，有望在全新的AI终端赛道抢占先机，为公司贡献巨大的估值弹性
。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为44/53/61亿元，归母净利润为4/6/7亿元，对应估值为17/
11/9倍PE。
风险提示：内需国补退坡、海外渠道拓展不及预期、车载减亏低于预期。
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2026-04-07│极米科技(688696)25年年报点评：Q4外销增长修复，全年盈利改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。
投资要点：
投资建议：展望26年，期待公司主业内销格局改善，海外重回增长，车载有望减亏。我们调整盈利预测，预计公司26
-28年归母净利润为3.0/3.9/4.9亿元（26-27年前值3.8/4.9亿元），EPS为4.2/5.6/7.0元（26-27年前值5.5/7.0元），同
比+107/+32/+25%。给予公司2026年25xPE（相较于同行业可比公司给予一定的估值溢价），因为公司新业务发展潜力较高
，目标价为106.0元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入34.67亿元，同比1.8%，归母净利润1.43亿元，同比19.4%；其中2025Q4实现营业收入
11.41亿元，同比1.5%，归母净利润0.64亿元，同比-60.2%。公司拟25年度每10股派发现金红利11.78元（含税），现金红
利加上25年已回购股份金额加上占归母净利润的149%。同时公司公告计划增加回购股份资金总额，从此前5000万-1亿调增
至1-2亿元。
投影内销头部地位巩固，海外重回增长，新业务持续拓展。1）内销：全年收入22.1亿（同比-1.1%），据迪显统计，
2025年国内投影线上零售销量为541万台，同比下降7.3%呈现收缩态势，其中极米25份额由14.5%提升至17.6%继续领跑市
场。2）外销：全年收入11.1亿元（同比+2.5%），随着海外团队调整到位，高端新品大促供不应求，预计Q4增速已显著修
复。3）新业务：商业显示产品“泰山”系列已完成首批交付，智能座舱产品已交付上车，CES2026上正式发布首个AI眼镜
系列MemoMind。
全年盈利能力改善，Q4净利润阶段性波动。2025年公司毛利率为32.2%，同比+1.0pct，净利率为4.1%，同比+0.6pct
；其中2025Q4毛利率为31.7%，同比-4.5pct，净利率为5.5%，同比-8.8pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别
为14.9%/4.3%/11.6%/-0.8%，同比-2.7/+0.9/+0.8/+0.7pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4
%/9.1%/0.2%，同比-2.2/+0.2/+2.0/+1.7pct。公司核心产品结构改善带动毛利率提升，成本管控有效。
风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。
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2026-04-03│极米科技(688696)2025年年报点评：格局优化带动盈利改善，新业务多点开花│西南证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收34.7亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长19.
4%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长24%。单季度来看，Q4公司实现营收11.4亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润0.
6亿元，同比减少60.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少66.1%。
车载业务带动创新产品爆发增长，海外市场稳健增长。分业务来看，2025年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务
分别实现营业收入30.3亿元/1.5亿元/1.3亿元，分别同比+1.2%/-9.8%/-10.7%。整机产品中，长焦投影/创新产品/超短焦
投影分别实现营业收入26.6亿元/2.6亿元/1.2亿元，分别同比-3.9%/+107.9%/+10.7%。销量方面，长焦投影/创新产品/超
短焦投影分别实现销量95.7万台/11.7万台/1.5万
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