研报评级☆ ◇688663 新风光 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.18│ 1.25│ 1.26│ 1.82│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 8.18│ 9.10│ 9.87│ 10.44│ 11.78│ 13.42│
│净资产收益率% │ 11.24│ 13.01│ 12.62│ 12.00│ 15.30│ 15.80│
│归母净利润(百万元) │ 128.69│ 165.62│ 174.34│ 178.00│ 257.00│ 301.00│
│营业收入(百万元) │ 1303.26│ 1700.82│ 1917.62│ 2218.00│ 2607.00│ 3028.00│
│营业利润(百万元) │ 142.37│ 185.16│ 198.08│ 194.00│ 284.00│ 332.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 首次 --- 1.26 1.82 2.13 华金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│新风光(688663)业绩短期承压，储能与新兴业务驱动未来增长 │华金证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入12.17亿元，同比-6.62%；实现归母净利润0.83亿元
，同比-33.55%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比-29.79%。
业绩短期承压，签单、发货双增，四季度改善可期。公司专业从事大功率电力电子控制技术及相关产品研发、生产、
销售和服务的高新技术企业，可以为客户量身打造调速节能、智能控制、改善电能质量等方面的产品及解决方案。主要产
品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制
装备等，广泛应用于光伏电站、风力发电、新能源发电行业、轨道交通、矿业、石油、化工、冶金、市政、数据中心等领
域。25年Q1-3公司签单总额达23.59亿元，同比增长18.24%；发货金额为19.95亿元，同比增长36.39%，利润总额9,422万
元，同比减少35.98%。利润同比减少受两方面因素影响：一方面，受新能源上网电价市场化改革政策影响，部分SVG产品
客户为规避电价波动可能产生的亏损风险，选择推迟或暂缓项目并网进度，致使设备安装调试工作延迟，公司相关收入确
认减少；另一方面，随着市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，利润空间进一步被挤压。预计随着9月以来各
省136号文配套政策的落地，光伏装机有望回暖，公司已制定具体政策推进项目结项，四季度业绩有望明显改善。Q3毛利
率呈现显著改善，达到26.1%，环比提升4.7个百分点，反映出公司在成本控制或产品结构优化方面取得成效。前三季的销
售/管理/财务/研发费用率为8.27/4.26/-0.6/5.18%，同比-0.64/+1.42/+0.1/-0.5pct。
技术布局与业务拓展上多点发力。储能业务方面，面对行业低价内卷与国外需求加速、电芯价格小幅上涨的现状，针
对国内主流集中式交流侧储能系统的技术短板，公司在级联产品线上打造特色，增加BMS和EMS系统，聚焦“3S”业务；工
商业储能领域产品线齐全且取得IEC认证，未来重点拓展海外市场。固态变压器（SST）领域，凭借过往技术预研沉淀，受
益于碳化硅元器件技术成熟及成本下降，技术短板逐步消除，明确数据中心、新能源汽车及特种新能源卡车充电设备两大
应用场景，正与浙江大学等高校深度对接技术合作，预计明年推出具备市场竞争力的产品。核聚变及核聚变电源业务领域
，公司最早于2006年参与等离子体控制电源供应，凭借20余年技术储备、积累及人员稳定性奠定业务基础，自2025年6、7
月起将其列为重点推进方向，目前进展顺利，同时依托40余年电力电子行业技术积累，与中科院等科研机构持续合作，拥
有稳定的技术团队，参与EAST装置研制的人员至今在职，多领域协同助力公司发展。
凭借高压级联储能技术优势，合作拓展市场。公司高压级联储能系统涵盖6kV、10kV、35kV全电压系列，具备无变压
器并网、电池单簇控制运行、一级能量变换等优势，效率≥98.5%，系统综合效率较低压储能提升3% 10%，适配煤矿、
工商业、新能源场站等场景，已有山东兴隆庄煤矿6kV高压应急储能系统、浙江35kV高压级联直挂式一次调频储能电站、
东营2x200MWh独立共享储能系统等落地例；2025年8月，新风光与华为数字能源正式签署战略合作协议，双方将围绕构网
型储能、微电网、数据中心供配电系统、零碳园区等前沿场景深度协同，重点深耕高压级联储能赛道，整合新风光在储能
领域的技术积累与华为在数字能源、智能光伏等领域的领先优势，共同推动能源存储技术的创新与应用。此外，公司海外
市场拓展成果初显，产品已进入全球70国，2026年将加大海外事业部投入，强化海外市场开发力度，海外业务未来可期。
投资建议：公司以大功率电力电子控制技术为核心技术平台，专注于工业节能和新能源新型电网用技术及装备的开发
与应用，海外市场持续发力，数字能源、核聚变等新兴业务的拓展有望带来业绩弹性，看好公司未来的成长空间。我们预
计2025-2027年归母净利润分别为1.78、2.57和3.01亿元，对应EPS为1.26、1.82和2.13元/股，PE为34、24和20倍，首次
覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、行业竞争加剧；3、产品研发低于预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：30家
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2026-02-01│新风光(688663)2026年2月1日投资者关系活动主要内容
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1.公司与华为在储能技术及方案上有哪些合作方向和技术共识
答：双方在储能技术上的共识为：未来组串式和高压级联式将占据储能市场主流，因二者不存在簇并联问题，具有更
加方便运维，系统效率更高等优势。合作方向包括技术交流与项目合作：
技术层面，针对新型电力系统建设，在台区互联、光储充融合、构网型风机/光伏、直流耦合等领域开展交流，联合
仿真验证储能加静止同步调相机（SSC）组合方案；项目层面，计划在山东某项目尝试构网型组串式储能方案加静止同步
调相机方案。华为上海研究所仿真平台针对联合仿真结果显示：储能+静调是较好组合，可以满足各种工况的支撑，SSC在
惯量支撑和一次调频，暂态电压支撑表现优异，构网型储能在过流能力，相角跳变，电压和频率支撑性能良好；该组合在
超发15%状态下仍能稳定支撑电网异常响应，未来将成为电网首选及优推方案。
2.未来两年新风光的静止调相机、构网型储能等业务将如何推动业绩增长？具体有哪些业绩增长手段？
答:公司通过组织架构调整与产品整合布局业绩增长：（1）组织架构方面，将原智慧储能事业部调整为智慧电网事业
部，整合储能、静调、应急电源、火储联调含一次调频、二次调频等产品，围绕电网新型电力系统及三北地区规划开展业
务；（2）储能业务竞争力：核心在于PCS能力（响应能力、调频能力、过载能力）、电池管理BMS和EMS系统及电价预测能
力，且3S系统均为自研；（3）政策与技术协同：结合1月30日114号文对储能的利好政策，长时储能（4小时以上、8小时
）及液流电池发展将带来红利，公司已与国内多家液流电池企业合作并积累案例，涉及PCS和DCDC产品；（4）核心技术与
生产优势：拥有高压级联技术、高压级联通讯同步性、功率单元控制协同等核心技术，多款产品生产制造共平台，利于交
付与成本控制；（5）人力资源投入：今年至明年计划新增100余名一线销售、80名服务及工程人员，研发端加大投入并招
聘优秀人才。
3. “十五五”期间静止同步调相机的市场需求预计有多少台？单套静止调相机和构网型储能的预期价值量如何？
答：“十五五”期间静止同步调相机的市场需求主要来自大基地及大通道、三北地区发电侧新能源并网集中点两大场
景，二者占比约1:1。静止同步调相机市场需求预计约1,300-1,500台（含新能源业主需求，网内市场未完全统计）。静止
同步调相机的行业标准设计以30MVAR和50MVAR规格居多；单台市场售价早期约5,000万元，目前因竞争加剧降至约3,500-4
,000万元。一个项目批复数量基本为两台（也有一台或三台的情况）。构网型储能中高压级联式占比虽不大但呈快速增长
趋势，其市场报价在0.7-0.9元/瓦时之间（大型储能200兆瓦时以上，价格随铜、有色金属和锂电池原材料价格波动）。
此外，静止同步调相机生命周期约20年，运维成本高，后市场规模约为设备本身的十倍。
4.公司SVG产品是否在配电网和主干网都有应用？公司在SVG领域的布局及未来重点产品是什么？
答：公司SVG产品在配电网和主干网均有应用，是公司收入占比较大的成熟市场产品；公司未来重点推广的是静止同
步调相机、构网型储能、构网型变流器，这些产品与SVG并非同一类别，是公司重点布局的发展方向。
5.整套静止同步调相机加构网系统的毛利率情况如何？
答：静止同步调相机的毛利率比现有SVG产品会高一些。构网型储能方面，当前储能产业链竞争不理性，电池封装成
本坚挺吃掉了PCS毛利空间，但随着原材料价格稳定、行业理性回归，PCS作为电力电子变换器件的技术含量和附加值将体
现，毛利率会回归正常水平。此外，公司在储能领域部分业务源于PCS直接销售及3S集成销售，该部分收入和毛利相对储
能项目更优，市场上不少知名储能企业选择相关产品。
6.公司SVG市场份额情况及静止同步调相机竞争格局如何？
答：公司SVG产品在网外市场市占率稳定在25%左右，在行业内处于头部地位，且于2024年获得SVG制造业单项冠军；
静止同步调相机产品目前处于市场布局、试点验证阶段，竞争格局尚未完全形成。
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参与调研机构：1家
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2025-11-04│新风光(688663)2025年11月4日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍一下公司三季报经营情况？
答:2025年1-9月份，公司实现营业收入12.17亿元，同比减少6.62%；实现利润总额9,422万元，同比减少35.98%；实
现归母净利润8,303万元，同比减少33.54%；1-9月份综合毛利率为23.12%，上年同期为24.46%，同比下降1.34个百分点；
2025年1-9月份，公司实现签单23.59亿元，同比增长18.24%；发货总额19.95亿元，同比增长36.39%。
2.公司三季报业绩下滑的原因及下一步应对措施？
答:（1）公司前三季度利润同比下滑，一是由于新能源上网电价市场化改革政策影响，SVG产品客户为规避电价波动
带来的亏损风险，在上半年签单后选择推迟或暂缓项目并网进度，导致安装调试工作延迟，相关收入确认明显减少。由于
SVG产品收入占比较高，该因素对1-9月份整体利润影响较大。二是市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，产品
毛利率有所降低，进一步压缩利润空间，导致利润同比减少。（2）公司采取的应对措施：一是持续推进年初制定的降本
增效方案；二是持续优化产品设计，推动技术降本，加大新产品投入，加快研发进程；三是优化产品结构，一方面加大对
中小企业的开发力度，提供更灵活的销售政策和售后服务；另一方面拓展不同行业客户，公司在数据中心、工业自动化、
国网等行业的市场占比较低，后续将加强在这些领域的客户拓展，通过多元化客户结构降低对单一客户类型或行业的依赖
，提升收入稳定性。公司已制定四季度激励考核机制，激发各事业部积极性，力争在收入确认、订单落地及发货等方面实
现追赶，努力完成今年业绩指标。
3.风电光伏电站可以接入电压等级11KV、 22KV、35KV等，不同电压等级的风光电站一般都需要配备SVG吗？ SVG还可
以调整电压，其调压的幅度不能太大，有一定的调压范围？
答:风光电站这种新能源场站一般都需要配置SVG补偿，SVG容量一般占场站装机容量的20%-30%；SVG可以补偿无功、
补偿功率因数、调整系统电压，在新能源场站SVG一般工作在AVC模式，由现场AVC（自动电压控制系统）给SVG下发指令，
进行无功、电压调节，其调压范围与电网内阻抗有关。
4.在可控核聚变领域，公司技术已取得了广泛的应用还是初步应用的探索阶段？
答:公司在可控核聚变领域正处于初步应用的探索阶段。公司最早于2006年参与等离子体控制电源供应（为当时第一
台设备提供电源），凭借20余年技术储备、积累及人员稳定性，具备相关业务基础。报告期内，公司依托在电力电子领域
的核心技术优势和深厚积淀，积极投身于核聚变产业链相关环节的准备与研究工作。公司深化产学研协同，积极对接中国
科学院等离子体物理研究所等行业先行企业，围绕等离子体控制电源、超导磁体供电与控制系统等关键电源装备领域的业
务合作与技术适配性，展开深入、务实的交流研讨，旨在精准把握聚变装置对电源系统的极端要求，为未来可能的深度参
与奠定技术与合作基础。同时，公司申请加入了“聚变产业联盟”，将核聚变能源相关的高端电源装备业务提升至公司整
体战略发展层面的重要组成部分，未来有望取得更多突破和进展。
5.介绍一下储能行业当前特征、技术路线及公司未来布局？
答:（1）当前储能行业呈现两大核心特征：一方面低价模式下持续内卷；另一方面国外需求加速，电芯价格小幅上涨
。 （2）技术路线趋势：国内主流厂家仍主推集中式交流侧储能系统，但该系统存在“直流侧需并联电芯、易产生环流且
交流侧无法检测”的技术短板；行业已形成共识，未来级联式和组串式技术路线可能逐渐成为主流。 （3）公司布局：公
司致力于在级联产品线上打造特色，已增加BMS系统和EMS系统，聚焦“3S”业务；在工商业储能领域取得IEC认证，产品
线齐全，涵盖工商业储能261kWh小柜、集中式储能PCS、2.5MW液冷新产品，所有产品均取得检测报告且有应用案例；未来
将重点拓展工商业储能、大型储能的海外市场。
6.2025年前三季度，贵公司主要产品在数据中心的应用进展？
答:公司主要产品在数据中心领域取得了积极进展。公司的SVG产品已成功应用于多家头部企业的数据中心项目，涵盖
互联网科技企业、大型云数据中心以及通信运营商等。公司SVG产品凭借毫秒级动态响应能力，能迅速匹配数据中心负载
的快速波动，还能精准治理谐波，为数据中心的精密设备提供纯净供电波形，且可根据不同数据中心的实际情况定制灵活
的配置方案。这些优势使得产品在保障数据中心供电稳定性、降低能耗等方面获得客户的高度认可，成为支撑AI算力集群
及大规模数据处理的关键基础设施之一。 随着“东数西算”战略的深入推进以及AI技术发展带来的算力需求爆发，数据
中心对高效供电系统的需求持续增长，公司产品在该领域的市场空间有望进一步拓展。
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参与调研机构：33家
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2025-10-26│新风光(688663)2025年10月26日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年前三季度经营情况
2025年1-9月份，公司实现营业收入12.17亿元，同比减少6.62%；实现利润总额9,422万元，同比减少35.98%；实现归
母净利润8,303万元，同比减少33.54%；1-9月份综合毛利率为23.12%，上年同期为24.46%，同比下降1.34个百分点；2025
年1-9月份，公司实际实现签单23.59亿元，同比增长18.24%；发货金额19.95亿元，同比增长36.39%。
前三季度利润端同比降幅较大，一是由于新能源上网电价市场化改革政策影响，SVG产品客户为规避电价波动带来的
亏损风险，在上半年签单后选择推迟或暂缓项目并网进度，导致安装调试工作延迟，相关收入确认明显减少。由于SVG产
品收入占比较高，该因素对1-9月份整体利润影响较大。二是市场竞争加剧，公司主要产品面临价格下行压力，产品毛利
率有所降低，进一步压缩利润空间，导致利润同比减少。
为应对该情况，公司已采取多项措施：一是持续推进年初制定的降本增效方案；二是持续优化产品设计，推动技术降
本，加大新产品投入，加快研发进程；三是优化产品结构，一方面加大对中小企业的开发力度，提供更灵活的销售政策和
售后服务；另一方面拓展不同行业客户，公司在数据中心、工业自动化、国网等行业的市场占比较低，后续将加强在这些
领域的客户拓展，通过多元化客户结构降低对单一客户类型或行业的依赖，提升收入稳定性。公司内部将在四季度强化季
度激励考核机制，激发各事业部积极性，力争在收入确认、订单落地及发货等方面实现追赶，努力接近或达到去年同期业
绩水平。
二、问题交流环节
问：136号文出台后对电价变化产生影响，公司有风电产品和光伏产品，从这两类业务分化来看，市场情况是否存在
差异？两类业务的发展趋势是否一致？
答：风电在市场上整体影响不大；光伏在二季度和三季度建设过程中受投资回报期过长影响，部分企业观望导致多个
项目停滞，自9月份起，各省政策陆续落地，光伏市场逐步回暖，三季度后半段出现工商业领域出货高潮。
光伏行业抗风险能力较强，历史上曾经历补贴取消、限电等波动。当前投资收益率趋于区域稳定且有新兴行业支撑，
产业链通过储能电站设备补充缓解压力；今年储能电站建设增多，已核准光伏项目陆续开工，预计全年SVG销量台数仍将
增长。许多大型集团为完成年度收入目标，需在12月底前实现项目并网结项，公司近期设备发货紧张，业主普遍反映供货
压力较大。
2.问：公司在电源领域进行了较多布局，能否进一步介绍相关新业务情况？
答：公司新业务重点为核聚变及核聚变电源业务，具体情况如下：（1）技术与历史基础：公司最早于2006年参与等
离子体控制电源供应（为当时第一台设备提供电源），凭借20余年技术储备、积累及人员稳定性，具备相关业务基础；（
2）最新进展：自2025年6、7月份起将该业务列为重点推进方向，目前进展顺利。
3.问：能否介绍公司在核聚变及核聚变电源业务领域的核心优势？
答：公司在该领域的核心优势主要体现在三方面：（1）技术积累深厚：公司成立40余年，长期专注电力电子行业，
高度重视与高校及科研机构合作，曾与中科院等相关科研机构持续合作，具备解决专用电源问题的能力与基因。（2）团
队稳定性强：2006年参与EAST装置等离子体快速控制电源研制的工程师及技术人员至今仍在公司任职，保障技术延续性与
对接效率。（3）专项推进力度大：公司高度重视核聚变业务未来发展，已专门成立专项团队推进相关电源业务。
4.问：主业方面，三季度表现相对偏低，同时存货增速较快，合同负债也创下历史新高，呈现“存货与合同负债双高
”现象。应如何理解背后的财务逻辑？对未来四季度主业经营预期如何？
答：（1）财务逻辑：今年公司主业有两大核心趋势——一是主动放弃大量低毛利订单签约；二是受市场及政策因素
影响，尽管1-9月签单增长良好，但客户发货及收入确认节奏较往年放缓（如SVG产品客户因电价波动推迟并网，导致收入
确认减少），最终拖累1-9月业绩。
（2）未来预期：公司将加快与已签约、已发货客户的沟通，推进安装调试进度以加速收入确认；同时进一步优化客
户结构，提升客户多样性，降低单一客户和行业对业绩波动的影响。
5.问：供应链方面，此前SVG产品、逆变器较多使用海外供应链，随着贸易壁垒加剧，公司在供应商替换（包括IGBT
、电感电容的国产化）方面是否有可预期的变化？
答：目前公司供应链国产化已无短板，具体情况如下：（1）IGBT国产化：早期国产IGBT存在问题，公司SVG产品曾主
要采用英飞凌、日本富士产品；近年国产IGBT技术进步明显，国内头部企业产品已可完全替代进口主流品牌，且国家及国
央企明确要求优先采用国产器件，国外品牌为维持中国市场份额也主动降价。（2）其他器件国产化：早在几年前，公司
已启动控制芯片国产化替代方案，经多年小批量验证，国产控制芯片现已成熟无技术障碍；主回路中的电感、电容及散热
系统风扇原本即为国产化产品，当前进口供应链对公司产业的影响已基本消除。
6.问：公司储能业务最近增速较快，目前对市场有何感受？
答：（1）当前储能行业呈现两大核心特征：一方面低价模式下持续内卷；另一方面国外需求加速，电芯价格小幅上
涨。
（2）技术路线趋势：国内主流厂家仍主推集中式交流侧储能系统，但该系统存在“直流侧需并联电芯、易产生环流
且交流侧无法检测”的技术短板；行业已形成共识，未来级联式和组串式技术路线可能逐渐成为主流。
（3）公司布局：公司致力于在级联产品线上打造特色，已增加BMS系统和EMS系统，聚焦“3S”业务；在工商业储能
领域取得IEC认证，产品线齐全，涵盖工商业储能261kWh小柜、集中式储能PCS、2.5MW液冷新产品，所有产品均取得检测
报告且有应用案例；未来将重点拓展工商业储能、大型储能的海外市场。
7.问：三季度业绩未达预期主要是部分订单未能确认收入，请问这一影响因素在四季度是否会有改善？公司对四季度
业绩是否有信心实现好转？
答：三季度业绩未达预期的核心因素（项目最终验收延迟、电网接入
问题、光伏项目延期并网导致订单未如期确认收入）在四季度将显著缓解。公司已制定具体政策推进项目结项，多数
项目的客户节点、技术测试节点均与“元旦前完成”相匹配，因此四季度业绩会有明显改善，这一趋势确定。
8.问：公司如何看待当前市场上较为热门的固态变压器（SST）技术？公司在该领域是否有相关研发或市场布局？
答：（1）技术认知与储备：固态变压器（SST）虽近年才广泛提出，但公司曾有相关技术预研和产品沉淀，过去受高
频变压器材料（体积大、功耗高、效率低）等关键技术限制，SST落地难度大；如今碳化硅元器件技术成熟且成本大幅下
降，技术短板已逐步消除，实现可能性显著提升。（2）应用场景与布局：公司明确两大重点应用场景——一是数据中心
，二是新能源汽车及特种新能源卡车充电设备。（3）研发与合作：公司正与浙江大学、清华大学、西安交通大学等电气
领域权威高校的专家团队深入对接，寻求技术合作；除SST外，特种电源产品已处于实验阶段，且已有订单并正在交付。
（4）产品规划：预计明年推出一款成熟、可靠、具备市场竞争力的固态变压器产品，目前已在技术、市场端投入大量资
源打磨产品。
9.问：公司海外市场的拓展情况？
答：公司产品目前已进入全球70个国家，此前未设立专门海外事业部，主要通过国内代理商、总承包商及EPC厂家带
动出口；公司海外事业部，已启动海外网站建设、参加国际展会，并积极拓展海外经销商/代理商网络。自去年起，海外
客户来访数量显著增加，直接带动业绩增长，但当前增长尚未达预期目标；计划在2026年进一步加大海外事业部投入，加
强海外市场开发力度。
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