研报评级☆ ◇688625 呈和科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.67│ 1.85│ 1.46│ 1.90│ 2.32│ 2.78│
│每股净资产(元) │ 9.44│ 10.06│ 7.99│ 8.91│ 10.06│ 11.44│
│净资产收益率% │ 17.71│ 18.39│ 18.32│ 20.26│ 21.59│ 22.37│
│归母净利润(百万元) │ 226.13│ 250.27│ 275.79│ 358.33│ 437.67│ 523.00│
│营业收入(百万元) │ 799.63│ 882.05│ 977.42│ 1248.67│ 1529.33│ 1841.67│
│营业利润(百万元) │ 263.32│ 291.70│ 329.33│ 419.33│ 515.00│ 619.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 增持 维持 --- 1.99 2.37 2.84 申万宏源
2026-05-15 买入 首次 --- 1.87 2.32 2.72 华源证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.84 2.28 2.77 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│呈和科技(688625)单季度业绩创新高，主业稳健放量，高频高速电子材料已批│申万宏源 │增持
│量供货 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入9.77亿元（YoY+12%），归母净利润2.76亿元（YoY+10%
），扣非后归母净利润2.64亿元（YoY+12%），毛利率45.02%（YoY+1.49pct），净利率28.22%（YoY-0.15pct），业绩符
合预期。其中25Q4公司实现营业收入为2.37亿元（YoY+6%，QoQ-12%），归母净利润为0.48亿元（YoY-8%，QoQ-40%），扣
非后归母净利润为0.47亿元（YoY-3%，QoQ-39%），毛利率43.73%（YoY+4.47pct，QoQ-1.07pct），净利率20.21%（YoY-2
.17pct，QoQ-9.74pct）。
同时公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入为2.49亿元（YoY+14%，QoQ+5%），归母净利润
为0.90亿元（YoY+26%，QoQ+88%），扣非后归母净利润为0.78亿元（YoY+14%，QoQ+66%），毛利率45.57%（YoY-1.58pct
，QoQ+1.84pct），净利率36.09%（YoY+3.63pct，QoQ+15.88pct），业绩符合预期。
25全年下游需求扩容，主业稳健放量。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，
根据卓创资讯，2025年国内PP产量达3963万吨，同比增加14%，成核剂基本盘稳固；合成水滑石是PVC高效、无毒、环保的
热稳定剂，根据百川资讯，2025年国内PVC产量达2394万吨，同比增加3%。终端需求维持稳定增长，叠加公司南沙厂区顺
利投产，产销规模持续提升，25全年公司实现成核剂毛利3.32亿元（YoY+16%），毛利率55.64%（YoY-0.26pct），销量1.
16万吨（YoY+19%），单价51295元/吨（YoY-2%）；实现合成水滑石毛利0.56亿元（YoY+2%），毛利率44.63%（YoY-2.39p
ct），销量0.71万吨（YoY+1%），单价17739元/吨（YoY+7%）。凭借先进生产工艺及比肩国际先进品牌的产品性能，公司
在成核剂领域的全球及国内市场占有率持续提升，有力推动了成核剂的国产替代进程；公司通用合成水滑石已规模化供应
艾迪科、百尔罗赫、开米森集团、三益集团等世界知名热稳定剂生产企业，高端领域国内仍依赖进口，而公司研发的三元
合成水滑石正逐步在高端市场实现进口替代，并实现涂料领域的应用。
26Q1逆势增长，公司市占率不断提升。根据卓创资讯，PP国内26Q1产量达946万吨，同比下降1%；根据百川数据，PVC
国内26Q1产量达590万吨，同比下降2%，但公司立足国产替代，持续提升渗透率，成核剂及水滑石销量不断成长。成核剂
行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。25年以
来，随海外贸易扰动加剧，地缘冲突不断，国产化进程有望加快。
切入高频高速电子材料，PPO及阻燃剂已批量供货头部厂商，公司正持续扩产。在高频高速电子材料领域，公司抓住A
I算力、高性能服务器、5G通信、车载电子等下游领域高速增长的电子材料需求，通过自主研发、投资并购等形式，布局
高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。目前，公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已批量供应头部高频高速覆
铜板厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润3.76、4.46亿元，新增2028年预测
为5.35亿元，对应PE估值分别为45X、38X、32X，维持“增持”评级。
核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。
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2026-05-15│呈和科技(688625)成核剂龙头量利齐升，电子材料蓄势启航 │华源证券 │买入
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报告导读：呈和科技发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入9.77亿元，同比+11.94%，实现扣非归母净利润2
.64亿元，同比+12.25%；其中2025Q4单季度实现营业收入2.37亿元，同比+5.54%，环比-11.70%，实现归母净利润0.48亿
元，同比-8.31%，环比-40.41%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.90%，环比-39.23%。同时，公司发布2026一季报
，2026Q1实现营业收入2.49亿元，同比+13.90%，环比+4.94%，实现归母净利润0.9亿元，同比+26.20%，环比+87.90%，实
现扣非归母净利润0.78亿元，同比+13.92%，环比+65.61%。公司业绩符合市场预期。
公司2025年产销量保持增长趋势，带动业绩上涨。2025公司主营产品成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂、抗氧剂产
量为1.41/0.81/0.22/0.59万吨，同比+30.5%/+17%/+39%/+28.4%；销量分别为1.16/0.71/0.23/0.49万吨，同比+19.4%/+1
.1%/+41%/+11.6%；营收分别为5.96/1.26/0.60/1.14亿元，同比+16.58%/+7.97%/+3.71%/+61.36%。我们认为2025年公司
营收利润双增，核心驱动有三：一是主要产品产销规模持续扩张，南沙厂区募投项目顺利结项投产，产能有效扩充，为收
入规模增长提供有力支撑；二是产品结构持续优化，高毛利的成核剂收入占比提升至61%，海外市场多点突破。此外，公
司战略布局高端电子材料新赛道，设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已
实现批量供应头部CCL厂商，培育长期第二增长曲线。
推出2026年限制性股票激励计划，深度绑定核心团队利益。根据公司公告，公司于2026年4月30日披露《2026年限制
性股票激励计划（草案修订稿）》。公司正处于电子材料第二增长曲线培育及南沙产能释放的关键阶段，推出本次激励计
划旨在建立长效激励机制，吸引和留住核心技术与业务人才，将员工利益与公司长远发展深度绑定。本次激励对象不超过
62人，占公司员工总数（303人）的20.46%，涵盖董事、高管及核心技术（业务）人员；拟授予限制性股票（第二类）480
万股，约占公告日公司总股本的2.55%，股票来源为定向增发。授予价格为30.00元/股，激励力度充分。本次激励计划预
计摊销总费用约1.84亿元，其中2026/2027/2028年分别摊销0.97/0.73/0.14亿元，对当期利润存在一定摊销压力，尤其20
26年摊销金额相对较大，建议关注其对归母净利润的扰动。公司层面以营业收入为考核指标，第一归属期（2026年）要求
营收同比增速不低于15%；第二归属期（2027年）要求2026-2027年营收均值较2025年增速不低于20%，考核目标具有一定
挑战性，隐含公司对未来业绩增长的信心。限制性股票自授予日起分两批归属，有效期最长不超过36个月，归属前不得转
让或质押。整体来看，本次激励计划授予价格折价幅度较高、覆盖人员较广，有助于稳定核心团队、激发经营活力，同时
内嵌的营收增长考核目标亦对公司持续扩张形成正向约束。
2025年度不派现金红利，转增股本彰显长期发展信心。根据公司公告，鉴于公司处于电子材料业务产业扩张及研发投
入的关键阶段，资金需求较大，董事会决定2025年度末不派发现金红利、不送红股，拟以资本公积金向全体股东每10股转
增4股，转增后公司总股本由1.88亿股扩大至约2.63亿股。值得关注的是，公司已于2025年8月实施中期分红，向全体股东
每10股派发现金红利2.30元（含税），合计派发4,265.96万元，2025年度现金分红总额合计4,265.96万元，占当年归母净
利润的比例为15.47%，较2024年度（分红比例31.76%）明显下降。对比来看，公司近三个会计年度累计现金分红总额3.03
亿元，占同期平均净利润的120.73%，整体回报力度仍属较高水平。年末以转增替代派现，一方面表明公司将更多资源优
先投入电子材料第二增长曲线的建设，另一方面转增有助于提升股票流动性、降低每股价格，具有一定的市值管理意义。
展望后续，电子材料业务能否如期放量、贡献实质性利润增量，预计将是决定公司未来分红空间及股东回报可持续性的核
心变量，建议投资者重点跟踪该业务的产能建设与客户拓展进展。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.52/4.37/5.12亿元，同比增速分别为27.50%/24.19%
/17.29%，当前股价对应的PE分别为50.44/40.62/34.63倍。我们选择利安隆/东材科技/圣泉集团为可比公司。公司是国内
成核剂、合成水滑石龙头，技术壁垒深厚，国产替代逻辑持续兑现，南沙产能释放支撑中期量增，成长空间清晰。首次覆
盖给予"买入"评级。
风险提示：产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。
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2026-04-30│呈和科技(688625)海外业务实现突破，布局高端电子材料新赛道 │国信证券 │增持
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2025年及2026年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。2025年公司实现营业收入9.77亿元，同比增长11.94%
；实现归母净利润2.76亿元，同比增长10.20%；2026年第一季度，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长13.90%，环比增
长4.94%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长26.20%，环比增长87.90%。公司业绩增长主要得益于核心产品在高分子材
料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，公司通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，以及持续进行降本增效。
2025年公司海外营收达2.63亿元，同比增长52.61%，营收占比提升至26.86%，且海外业务毛利率达56.94%，同比增加7.33
pcts，比国内高16.32pcts，公司出海战略取得阶段性显著成效。
国际贸易摩擦风险升级，成核剂国产化率有望加速提升。2022年我国成核剂行业需求量达到9520吨，2023年我国成核
剂进口替代率为30%，预计2025年全球成核剂市场销售额预计突破10亿美元，进口替代率达到34%，公司是国内成核剂销售
额最大的公司，也是国产替代的核心公司。公司成核剂的主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科以及部分国内非上市公
司。在国际贸易风险提升的背景下，我们认为成核剂国产替代率有望加速提高，而公司成核剂产品性能可对标美利肯同代
产品，产品售价更低，且南沙基地投产后公司现有产能充足，有望抓住机遇实现成核剂产品的加速推广。
布局高端电子材料新赛道，打造公司第二增长曲线。2025年呈和科技依托在高分子材料领域长期的技术积淀与产业化
优势，紧抓AI算力、高性能服务器等领域爆发带来的高频高速电子材料刚性需求，战略布局高端电子材料新赛道，打造公
司第二增长曲线。呈和电子专注于电子级树脂与阻燃剂两大核心产品系列，作为高端覆铜板（CCL）的关键基础树脂与功
能助剂，处于产业链上游的核心环节。目前，呈和电子已完成核心团队搭建，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实
现批量供应头部CCL厂商，产品供不应求。公司正积极扩产，持续强化高端电子材料供给能力。
风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为3.47/4.30
/5.22亿元（2026/2027年原值为3.50/4.02亿元），同比增速为25.7%/24.1%/21.3%，摊薄EPS为1.84/2.28/2.77元，当前
股价对应PE为39.2/31.6/26.1x，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-03│呈和科技(688625)2025年12月3日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次活动中提出的问题进行了回复：
1、公司三季度净利润连续三个季度创历史新高，主要驱动因素是国产替代率提升还是海外市场拓展？哪个因素贡献
更大？
答： 2025年前三季度，公司净利润逐季度提升，第三季度实现净利润8,054.48万元，为单季度历史最高水平。主要
驱动因素是高分子材料助剂产品国内市场占有率的持续提升以及加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场，感谢您的关注
!
2、公司未来发展趋势如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持“创新为源，品质为臻”的经营理念，持续在成核剂、合成水滑石等高分子材料
助剂领域推进对美国、日本等进口产品的替代，市场占有率逐年稳步提升。展望未来，公司将在持续推进产品国产化替代
进程的同时，加速拓展欧洲、中东、东南亚等海外市场，不断提升行业竞争力和影响力。同时，公司也将持续寻找与公司
战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，从而提升综合竞争实力，推动公司高质量发展，感谢您的关注!
3、公司未来的分红计划和派息政策？
答：尊敬的投资者，您好！公司将综合考虑发展阶段、实际经营情况、资金需求及未来发展战略等因素，审慎制定有
利于公司长期发展和股东利益的分配方案。相关股东分红政策请详见公司于2023年1月10日在上海证券交易所网站（www.s
ee.com.cn）披露的《未来三年(2023-2025年度)股东分红回报规划》及《公司章程》，感谢您的关注！
4、公司近期成立了广东呈和电子材料有限公司，瞄准通讯、半导体和人工智能领域的高纯电子材料，这被视为公司
进军高端电子材料市场的关键一步。请问公司在这一新业务上的具体技术储备和客户拓展规划是什么？
答：尊敬的投资者，您好！基于未来发展的战略需要，公司于2025年11月5日设立了全资子公司广东呈和电子材料有
限公司，注册资本为1亿元人民币。子公司将作为公司发展电子材料业务的专门主体，聚焦于通讯、半导体及人工智能等
领域所需的高纯电子材料。公司将通过自主研发，以及与行业头部企业、国内外科研机构合作等多种方式积极拓展此项新
业务。感谢您的关注！
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