研报评级☆ ◇688596 正帆科技 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 1.43│ 1.82│ 1.04│ 2.00│ 2.90│
│每股净资产(元) │ 8.80│ 10.70│ 11.89│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 10.74│ 13.37│ 15.29│ 7.84│ 13.53│ 16.91│
│归母净利润(百万元) │ 258.68│ 401.34│ 527.75│ 303.30│ 584.44│ 848.91│
│营业收入(百万元) │ 2704.74│ 3834.74│ 5469.34│ 5893.86│ 7566.12│ 9322.34│
│营业利润(百万元) │ 265.83│ 440.40│ 595.22│ 560.00│ 851.00│ 1091.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 0.47 1.53 2.60 中信建投
2025-11-04 买入 维持 --- 1.60 2.47 3.20 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│正帆科技(688596)半导体设备系列报告：前期价格战及折旧等压力延续，期待│中信建投 │买入
│2026年业绩修复 │ │
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核心观点
受市场竞争加剧、部分气体亏损砍量等因素影响，Q3公司营收同比降幅扩大，同时受价格战+固定资产折旧等影响，
公司毛利率同比降幅较大，股份支付费用增加、投资建设和银行贷款、发行可转债等导致财务费用增加，叠加营收规模收
窄背景下各项费用率提升。公司2025年整体承压，但从下游景气度表现、各子公司的并表表现、以及气体价格趋势和产能
释放节奏来看，2026年依然值得期待。
事件
2025前三季度公司实现营收32.92亿元，同比下降5.98%；归母净利润0.71亿元，同比下降78.50%；扣非后归母净利润
0.21亿元，同比下降93.11%。
单季度来看，2025Q3实现营收12.75亿元，同比下降22.68%；归母净利润-0.23亿元，同比下降110.12%；扣非后归母
净利润-0.37亿元，同比下降119.23%。
简评
Q3营收同比下降，单季度业绩出现亏损
上半年压力延续，Q3营收同比下降。2025前三季度公司实现营收32.92亿元，同比下降5.98%，单Q3实现营收12.75亿
元，同比下降22.68%。营收下降我们认为主要系市场竞争加剧、部分气体亏损砍量等因素导致。
价格战+固定资产折旧等影响盈利能力，费用端压力提升。盈利能力方面，2025前三季度公司实现毛利率21.51%，同
比-5.66pct，受IC为主的下游景气度平淡影响，公司各业务线均面临一定程度的价格战，同时固定资产折旧加大，公司盈
利能力下降明显。
费用端来看，2025前三季度公司期间费用率19.69%，同比+3.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.16
%、7.73%、8.03%、1.77%，同比分别+0.52pct、+1.35pct、+0.84pct、+1.13pct。公司股份支付费用增加、投资建设和银
行贷款、发行可转债等导致财务费用增加，叠加营收规模收窄背景下各项费用率提升。
归结到利润端，2025前三季度公司实现归母净利润0.71亿元，同比下降78.50%，对应归母净利率2.17%，同比-7.31pc
t；扣非后归母净利润0.21亿元，同比下降93.11%，扣非净利率0.64%，同比-2.83pct。
正帆科技投资逻辑梳理：当下时间点我们判断2025年为承压之年，看好2026年的回升机会与长期逻辑
尽管各下游压力集中在2025年内释放，同时叠加新建厂房投产后的折旧摊销费用增加、股权激励计划下的股份支付费
用增加，公司业绩短期承压，我们判断2025年为公司承压的一年，同时坚定看好公司长期发展价值，与2026年的回升机会
。分业务线讨论：
工艺介质供应系统：下游CAPEX增速下行，公司客户基础稳固，期待以IC为主后续的扩产需求。公司是泛半导体行业
工艺介质供应系统提供商，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、华灿、晶科、隆基等在内的头部泛半
导体行业客户，看好以IC为主的下游扩产需求。
零部件：GASBOX放量的同时，期待收购汉京半导体带来的增量。我们预计2025年公司GASBOX依然维持增长态势，同时
期待后续行业压力释放后带来的盈利能力提升及需求增长；此外，公司筹划并完成了收购辽宁汉京半导体材料有限公司62
.2318%股权，汉京半导体是TEL、KE等国际设备大厂供应商，同时产品已经导入台积电（TSMC）等众多国内外一线晶圆厂
，以及北方华创、拓荆、中微等国内著名半导体工艺设备厂商，拓展公司的高耗零部件产品线。
气体及先进材料：产能落地、气体放量逻辑持续推进，等待气体价格压力释放。产能方面，2024-2025年为公司固定
资产投资转固的大年，因此带来较大的折旧摊销费用。2022年以简易程序向特定对象发行股票投资建设的“合肥高纯氢气
项目”、“潍坊高纯大宗项目”已于2024年建成投产，产能正在快速释放，本次可转债募投项目也均在按计划推进建设，
随着可转债募投项目产能逐步投产，公司的气体和先进材料业务以及生物制药设备业务将大幅提升。此外，公司前驱体制
造基地已进入试生产阶段。价格方面，2025年以来电子大宗气价格表现较弱，当下仍处于磨底阶段，我们认为气体行业的
出清是相对确定的趋势，走出强竞争环境后气体价格压力有望释放，叠加公司的产能放量，看好公司气体业务的快速增长
，以及长期来看的前驱体放量。
MRO：基本盘受益前期CAPEX高增对应的OPEX需求，期待新设子公司半导体工艺设备维保服务业务放量。一方面，前期
泛半导体领域的高CAPEX投入将转化为后续的MRO需求，我们认为公司MRO的基本盘将受益该逻辑；另一方面，公司已通过
设立子公司芯特思完成为客户提供专业的半导体工艺设备维保服务的能力储备，芯特思总部及研发制造基地项目于2025年
7月初成功落户江苏无锡，未来将满足半导体制造客户对工艺设备长期稳定运行的需求，期待新设子公司的业务放量。
投资建议
关于正帆科技业绩的变动，趋势上符合预期，但业绩表现大幅不及先前预期，前期的价格战等因素依然影响着公司零
部件及气体等亟待放量业务板块，同时折旧及固定费用提升导致业绩压力更大，公司2025年整体承压，但从下游景气度表
现、各子公司的并表表现、以及气体价格趋势和产能释放节奏来看，2026年依然值得期待。预计公司2025-2027年归母净
利润分别为1.39、4.47、7.62亿元，同比分别增长-73.74%、222.44%、70.47%，对应2025-2027年PE估值分别为66.60x、2
0.65x、12.12x，维持“买入”评级。
风险分析
1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、海外设备进口受限等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务
发展和经营业绩造成不利影响。
2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与气体产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产
生不利影响。
3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。
4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。
5）被并购企业业绩不及预期风险：若被并购企业由于市场竞争格局恶化或海外制裁等因素影响导致业绩对赌无法完
成，会对公司业绩造成不利影响。
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2025-11-04│正帆科技(688596)业绩增速放缓，关注后续订单及交付情况 │长江证券 │买入
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事件描述
近期正帆科技发布2025年三季度报告。
2025Q3公司实现营业收入12.75亿元，同比减少22.68%；归母净利润为-0.23亿元，同比减少110.12%；扣非净利润为-
0.37亿元，同比减少119.23%；毛利率为18.03%，同比减少9.44pct。
2025Q1-Q3公司实现营业收入32.92亿元，同比减少5.98%；归母净利润为0.71亿元，同比减少78.50%；扣非净利润为0
.21亿元，同比减少93.11%；毛利率为21.51%，同比减少5.66pct。
事件评论
项目确认节奏影响营收表现，财务费用等综合因素致盈利能力下降。由于Capex业务现阶段在公司营收中仍有较高的
占比，因此订单确认的节奏会对营收产生较大程度的影响，2025Q3公司营收12.75亿元，同环比均为下滑，随着第四季度
订单的加速交付，预计第四季度的经营业绩情况环比将积极改善。此外，在费用端，2025Q3公司销售费用率、管理费用率
、研发费用率、财务费用率分别为1.8%、6.6%、8.2%、2.0%，同比变化幅度分别为+0.3pct、+1.4pct、+2.4pct、+1.3pct
，主要是由于公司新建产能的集中落地导致固定资产折旧摊销费用增加，以及新投产项目的人员储备带来了人力成本增长
，此外报告期内的股份支付费用、及投资建设和银行贷款、发行可转债等导致财务费用同比大幅增加。后续随着新建项目
产能的爬坡，公司盈利能力有望得到改善。
半导体行业需求旺盛，Capex与Opex未来均有望高增。现阶段公司仍以泛半导体领域为经营重心，半导体行业收入占
比从2024年的50%提升至2025年上半年的57%。根据SEMI预测，2025年全球300mm晶圆厂设备支出将增长7%达到1,070亿美元
，2026年投资将增长9%，达到1,160亿美元；2027年增长4%，达到1,200亿美元；2028年将增长15%，达到1,380亿美元。持
续高增的Capex将带动后续Opex的增长，TECHCET预测2025年全球半导体材料市场将达到约700亿美元规模，预计今后市场
将以年均4.5%的复合增长率增长，到2029年市场规模将超过870亿美元。
CAPEX业务经营稳健，OPEX业务有望打开成长空间。公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX业务仍能保
持稳健增长。近年来公司依托CAPEX业务拓展OPEX业务的战略取得了显著成效，未来OPEX业务占比预计将持续稳步上升，
半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO服务等多项业务将打开公司营收增长空间，且随着收入扩张带来的规模效
应，公司整体盈利能力也有望增强。预计2025-2027年公司有望实现营收66.8亿元、83.9亿元、101.6亿元，实现归母净利
润4.7亿元、7.2亿元、9.4亿元，对应当前股价PE分别为21x、13x、10x，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品落地节奏存在不确定性；2、下游客户资本支出存在周期波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│正帆科技(688596)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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一、互动问答
1.三季报业绩变动原因？公司对第四季度的情况怎么看？
答:公司三季报业绩变动主要有以下 3 方面原因：1、在当前晶圆制造领域固定资产投入减缓的背景下，公司采取了
降低毛利率保持市场份额的策略，这是造成利润下滑的主要原因。2、公司新建气体业务产能的集中落地转固，销售还在
爬坡，造成稼动率不足，叠加当前气体价格因素，气体业务回报不理想。3、由于资产转固折旧摊销费用增加，新投产项
目的人员储备带来人力成本增长，以及报告期内的股份支付费用、及投资建设和银行贷款、发行可转债等导致了财务费用
同比大幅增加。
随着第四季度订单的加速交付，预计第四季度的经营业绩情况环比将积极改善。
2.公司截止目前员工和研发人员分别是多少？
答:公司去年底员工人数 1,914 人,公司当前员工人数约 2,500 人（新增人数主要为收购汉京半导体所致），其中研
发人员占比约 30%。
3.公司与新凯来合作的情况怎么样？
答:公司控股子公司鸿舸半导体长期与包括新凯来在内的国内头部工艺设备厂商密切合作，主要为相关客户提供工艺
设备的关键零组件。鸿舸半导体是新凯来的重要供应商。
4.公司在半导体领域有哪些业务？公司对半导体产业未来的展望如何？
答:公司深耕集成电路行业，主要为产业链中的晶圆制造厂商及核心工艺设备厂商，提供关键装备、核心零组件及材
料，以及专业服务。
长期来看，中国半导体现有产能无法满足市场需求。伴随 AI对大算力的需求和中美科技博弈等因素，中国半导体产
业将迎来新的投资热潮，公司关键装备、核心零组件及材料和专业服务业务均会持续受益。
5.公司的前驱体产品应用在哪些方面？目前的产能建设进度和后续的业绩贡献预计怎么样？
答:公司前驱体产品是半导体工艺制程的核心材料，可应用于存储、逻辑等领域，前驱体项目正处于试生产阶段。
6.公司部分董事和监事在三季报前发布减持公告，是否存在内幕交易？
答:公司于 2025 年 10月 23日披露《部分董事、监事减持股份计划公告》，两位股东因自身资金需求，拟减持部分
公司股份。根据监管规定，减持计划披露后 15个交易日才能减持，可减持期间为 2025 年 11 月 13日至 2026 年 2 月
12日（窗口期不减持）。公司董事、监事减持严格遵守相关规定，不存在内幕信息泄露的情况，公司将严格按照监管规定
，及时披露后续进展。
7.公司收购的汉京半导体是否已并表，三季报贡献多少收入和利润？以及汉京半导体目前的经营状况和产能情况怎么
样？
答:汉京半导体已于 2025 年 9 月并表，对公司三季度业绩贡献尚不明显。目前汉京的经营情况稳定，新工厂的产能
正在逐步消化中。
8.公司后续的重点工作包括哪些方面？
答:公司后续将重点围绕以下方面开展工作：1、坚定出海战略，强化海外市场拓展力度；2、公司将在现有业务基础
上，通过投资并购或新业务孵化继续拓展消耗性零部件和服务类业务，持续提升 OPEX 业务占比和客户粘性；3、持续提
升组织效能。
9.公司三季报计提了大额减值的原因
答:公司按照企业会计准则，基于实际和谨慎性原则，对 2025 年 1-9月的信用及资产减值损失进行计提，属于正常
会计处理。因本次减值金额达到净利润的 10%，公司根据交易所的相关规定进行了披露。
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