研报评级☆ ◇688586 江航装备 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ 0.16│ 0.07│ 0.08│ 0.09│ 0.12│
│每股净资产(元) │ 3.13│ 3.15│ 3.13│ 3.17│ 3.23│ 3.30│
│净资产收益率% │ 7.79│ 5.03│ 2.22│ 2.50│ 2.90│ 3.60│
│归母净利润(百万元) │ 192.98│ 125.40│ 55.01│ 62.00│ 75.00│ 93.00│
│营业收入(百万元) │ 1214.10│ 1092.89│ 947.54│ 1030.00│ 1178.00│ 1395.00│
│营业利润(百万元) │ 219.84│ 133.74│ 57.28│ 66.00│ 78.00│ 98.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-24 买入 首次 --- 0.08 0.09 0.12 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-24│江航装备(688586)公司点评：毛利率承压，民机+军贸定调长期增长 │银河证券 │买入
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民机业务快速发展：公司2025年完成AG600、多型民航客机等10个型号年度科研任务；准时交付C909客货机、AG600灭
火型等机型182件批产产品；中标大型客机旅客氧气系统，成为国内系统级直选供应商，打破国外垄断；PMA业务与多家主
流航司达成合作，落地部分订单，筑牢民机发展基础。公司凭借航空氧气系统和惰性化防护护城河，有望深化与商飞、西
飞民机等核心主机厂合作，充分受益于民机产业国产化，未来成长空间明确。
围绕各主机外贸机型与出口型号，深化国际市场布局：公司以集团军贸平台为支撑，依托各主机外贸机型及出口型号
，拓展国际市场。航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务巩固现有出
口市场，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域成功配套，获得出口某国滤毒通风装置的配套权。公
司2025年境外收入占比仅1.26%，毛利率高达72.3%，展现出极强的盈利水平。
全年毛利率承压，Q4业绩修复：公司发布2025年年报，公司2025年全年实现营业收入9.48亿元，同比下降13.30%；实
现归母净利润0.55亿元，同比大幅下降56.13%。受市场环境及订单交付节奏变化等因素影响，航空军品收入影响较大，公
司2025年营收9.48亿，YoY-13.30%；归母净利润为0.55亿元，YoY-56.13%，利润降幅大于营收降幅，主要因毛利率大幅收
窄（26.39%，YoY-8.45pct）。其中25Q4营收3.11亿元，YoY+2.99%，环比大幅增长88.07%；归母净利润0.13亿元，同比大
幅增长212.48%，环比增长117.89%，显示经营状况在年末有所回暖。
分业务看，航空产品因订单交付节奏变化，全年收入6.21亿元（YoY-16.32%）；毛利率为24.63%，YoY-9.82pct，或
因产品结构、成本及定价等因素综合作用。特种制冷设备收入1.79亿元（YoY+1.83%），表现相对稳健；毛利率为25.00%
，同比微降0.99pct。
期间费用率20.7%，YoY-3.2pct，下降较为明显。其中研发费用率8.8%，同比大幅下降2.9pct。管理费用率13.0%，Yo
Y+0.9pct。
公司经营现金流净额-0.75亿元，同比减亏0.37亿元，系2025年收到客户预付货款较上年增加。应收票据及账款12.1
亿元，较期初增长17.0%，其中应收票据11.2亿元，较期初增长91.6%，客户以票据方式回款增加。合同负债0.2亿元，较
期初减少60.6%，主因产品持续交付所致。
关联交易：25年预计出售商品和劳务关联交易实际发生金额6.24亿元，完成率69.3%。2026年预计出售商品和劳务关
联交易9亿元，与25年预计持平，比25年实际额增长44.2%，彰显公司业务发展信心。
投资建议：公司在航空氧气、惰化防护等细分领域的垄断地位构成了深厚的护城河，民机卡位优势明显。同时，公司
拓展航天、低空经济、军贸业务，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.62/0.75/0.93亿元
，EPS分别为0.08/0.09/0.12元，对应PE分别为165/137/110倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-03-18│江航装备(688586)2026年3月18日-31日投资者关系活动主要内容
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交流主要内容：
1.介绍一下公司 2025年科研生产经营情况？
答：2025年，公司紧扣“十四五”规划收官，谋篇“十五五”发展规划，聚焦主责主业，以高质量发展为主题，持续
深化改革，强化科技创新驱动，提升内部运营管控，优化产业布局，实现了企业经营的平稳有序、持续向好发展。公司荣
获“全国第九批制造业单项冠军企业”称号。全年实现营业收入 9.48亿元，净利润 5,501.42万元，研发投入 1.78亿元
，占营业收入比例 18.76%。
型号研制方面，2025年公司共承担 41个重点型号 145个项目的制氧、供氧、制氮、副油箱、航天环控生保系统成品
的研制交付任务。自研电控专业新增 2型控制器产品首飞，迈入经济性成果转化新阶段；持续推进机电一体化、综合技术
平台化，产品拓展应用到多舰载机型，开创“一型多用”新局面；惰性化防护系统产品集成式空分结构、富氧气增压等技
术研究取得新突破，为公司发展提供新动力。签订某项目补氧子系统及机载制氮子系统技术协议；获取新型火箭弹射座椅
氧气抗荷系统项目配套任务。航空航天装备研制的高效交付、核心技术研发的多重突破、产品配套项目的持续开拓，进一
步夯实了公司在装备领域的技术积淀与市场布局，更持续巩固了行业领先地位，为企业高质量发展注入强劲动能。
批产交付方面，围绕集团公司高层级均衡生产要求，公司坚持以体系建设和组织变革为抓手，建立健全生产制造运营
体系，持续完善生产管理机制，优化生产管控模式，推动核心产线升级和关键工艺能力建设，整合成立零件加工中心，实
施研发总装试验一体化管控，推进总装车间的生产组织方式变革，通过科学排产、精细管控，克服“研、产、修、保、试
”高度交叉等多重困难，2025年全面完成交付计划任务。
2.公司 2025年在民机方面取得了哪些成果？
答：2025 年公司围绕国家重大战略部署，认真贯彻落实推进民用航空产业高质量发展的实施方案，定目标、建体系
、配资源、强组织、扩能力、拓市场，推进民机业务的快速发展。顺利完成 AG600、多型民航客机等 10 个型号的年度科
研任务，其中：在 AG600 方向，顺利完成氧气系统适航取证，填补国内氧气系统装机配套空白；在民航客机方向，某项
目氧气系统率先完成 CDR2退出；某项目机组、旅客及惰性化系统工作包顺利完成首飞安全试验及装机件产品交付。准时
完成 C909客货机、AG600灭火型等机型共计 64项 182件产品的批产交付任务。成功中标某大型客机旅客氧气系统，成为
国内系统级直选供应商，打破了国外高成熟度、高商业化旅客氧气系统供应商的垄断地位。公司 PMA产品业务推进顺利，
与多家主流航司开展 PMA产品业务合作，并完成部分航司订单落地，为后续民机业务发展奠定良好基础。
3.公司 2025年在科技创新方面取得了哪些主要成果？
答：2025年，公司持续加强科技自主创新投入，依托创新平台，加速孵化创新成果。累计研发投入 1.78亿元，研发
经费投入强度达到18.76%，依托公司“国家企业技术中心”平台，完成 6项预研项目，联合院所开展关键基础原材料等 3
个产学研项目，实现新一代氧源技术等 4个方面的关键技术突破，支撑航空装备性能升级和可靠性改进。推进产品的通用
化、模块化，新增 CBB 入库 8 项，加强知识产权管理，组织申请专利 135项，其中发明专利 107项。积极推进科技成果
申报，获得国防科技进步三等奖、集团科技进步二等奖、三等奖，安徽省航空学会二等奖和三等奖；3个项目顺利通过国
防科技成果鉴定。全年完成《飞机氧气系统术语》等 3项国家标准和《民用飞机防护性呼吸设备规范》等 4项行业标准的
发布。同时，完成 2 项国家标准、3 项国家军用标准、1 项国防工业行业标准、5项集团标准报批。顺利通过快戴式氧气
面罩设计鉴定审查，标志着公司在供氧调节器领域核心技术上取得关键突破。
4.公司 2025年特种制冷业务发展情况?
答：子公司天鹅制冷在特种制冷行业内经过三十余年的耕耘和拓展，对通用化产品逐步形成一个稳定而成熟的业务领
域，具有比较完整的技术体系、产品体系和产业体系。2025年，天鹅制冷聚焦主营主业，通过持续整合生产资源，优化产
线布局，推广新的工艺技术，提升大型冷液、制氧机系列产品的生产能力和试验验证能力，全年顺利完成军民用特种制冷
、制氧机设备交付任务，营业收入同比稳步提升。巩固核心赛道优势，抢抓市场机遇，深化领域布局，获取 40 余项新项
目配套权，中标联勤保障部队新一代野战医院全系列空调统型配套项目，在军事应急医疗保障领域取得新突破；中标空军
空降车项目，实现产品首次配套空降空投领域；完成装备承制单位制氧设备扩证，获取航天、电科、兵器等多个重点项目
的制氧机配套权，培育新的经济增长点，巩固了军用环控领域的行业领先地位。
5.公司 2025年在军贸业务方面的进展情况？
答：贯彻落实集团公司“一型装备服务两个市场”的要求，强力推动多渠道走出去，抢抓国际市场，依托各主机外贸
机型及出口型号，针对不同市场的差异性需求开展产品的适应性改进。航空装备业务顺利完成歼击机、教练机、直升机等
机型外贸产品的交付任务。特种制冷业务加大出口市场的拓展，2025年实现在电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领
域成功配套，外贸市场进一步突破。
6.介绍一下公司 2025年利润分配方案及股东回报情况？
答：公司 2025 年拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.26 元（含税），合计拟派发现金红利 2,057.48万元（含
税），现金分红占归属于母公司股东净利润比例为 37.40%。
上市以来，公司持续以稳定现金分红回报全体股东，累计已实施现金分红金额 4.09 亿元，占公司累计归属于母公司
股东净利润比例 41.43%，体现公司稳健经营的责任意识与价值共享理念。
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参与调研机构：26家
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2025-11-01│江航装备(688586)2025年11月1日-28日投资者关系活动主要内容
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1.公司在航空装备产业市场进展如何？
答：公司贯彻“强军、立产、增效、共享”的发展理念，围绕主责主业，积极开展有人机、无人机等新机型的技术对
接、配套研制及外贸机、改装等机型的配套设计。某两项发动机高空活门获新品研制竞标成功；与航空某所对接某型无人
机发动机补氧系统研制并取得订货。通过多型号产品鉴定、评审、试验以及配套产品装机件交付，顺利完成研制交付任务
。持续跟进各大主机型号配套立项工作，开展多型号产品配套研制以及样件的试制和竞标工作。按照“一型装备服务两个
市场”的要求，以集团军贸平台为支撑，依托各主机外贸机型及出口型号，抢抓国际市场，顺利完成各项外贸订单交付。
开展大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600氧气系统产品适航支持工作，完成 AG600氧气系统装机交付；完成民航客机氧
气系统、惰化防护系统的样件研制、试验及交付，开展宽体客机的技术储备，为民机市场进一步拓展奠定基础。持续开拓
民机 PMA产品市场，进一步推动产品装机交付；启动民机维修业务取证工作，为公司民机产品维修市场推广夯实基础。
2.公司在民机方面的进展情况？
答：公司积极贯彻国家战略部署，以重点民机型号为牵引，以干线飞机、支线飞机、通用飞机、民用直升机氧气、惰
化系统配套为主线。有序完成大型灭火/水上救援水陆两栖飞机 AG600等机型的批产交付工作，持续推进 AG600 氧气系统
产品适航支持工作。同时开展多型民航客机氧气系统机组、旅客、便携全构型复杂系统的集成、惰化防护系统的研制以及
宽体客机的技术储备工作，并攻克了多项产品关键技术，完成了样件研制、试验及交付。持续开拓民机PMA 产品市场，进
一步推动产品装机交付；启动民机维修业务取证工作，为公司民机产品维修市场推广夯实基础。
3.公司在科技创新方面取得了哪些主要成果？
答：公司坚持科技创新驱动发展战略，始终坚持科技是第一生产力、创新是第一动力，2025年前三季度，公司研发投
入 1.21亿元，占营业收入比例 18.98%，研发投入的持续增长有力支撑了公司在核心技术与产品创新上的不断突破，推动
公司高质量发展。在科技创新成果方面，公司累计取得专利 841项，其中发明专利 289项；同时，积极参与标准建设，累
计主编或参编 92项标准，涵盖 27项国家标准、3 项国家军用标准及 62 项行业标准，有效推动行业规范发展，进一步夯
实行业引领地位，并荣获“安徽省优秀创新型企业”称号。
4.公司特种制冷设备交付如何?
答：公司在特种制冷业务方向持续关注各军兵种重点项目，提高重点项目配套成功率，方舱空调、液冷设备等多项重
点科研任务顺利通过试验验证和样机交付。制定“四级计划”管控机制，加强计划源头牵引，科研、生产、采购聚焦重点
产品交付形成合力，顺利完成兵器集团某所、航天科工某所新型武器项目、中电某所电子通信项目、航天科工某所等多个
重点项目交付任务，为十四五收官夯实基础。
5.公司特种制冷业务市场有哪些新进展？
答：公司积极拓展特种制冷业务市场，获得航天某院重大科研项目等多项目配套权；成功中标新一代某医院项目，实
现公司在军事应急医疗领域新突破；中标某兵器集团某车项目，首次实现在空降空投领域产品配套；中标某厂制氧机项目
，标志公司在地面装备制氧装置领域稳步推进。持续开拓制氧机业务市场，成功为兵器集团、航天科工、航天科技、电子
集团等多领域重点型号项目配套。积极开拓军贸市场，获得中国电子某公司、兵器集团某公司等外贸项目配套订单。
6.公司在推进军贸业务发展方面的总体思路和主要举措？
答：根据集团公司全面推进航空军品贸易工作部署，贯彻“一型装备服务两个市场”的要求，公司成立专项推进机构
，结合公司“十四五”及中长期军贸业务发展规划，积极把握开放发展机遇，持续对接目标客户，稳步推进军贸业务发展
，航空装备业务以集团军贸业务平台为支撑，依托各主机外贸机型及出口型号，顺利完成各项外贸订单交付；特种制冷业
务巩固现有出口市场，争取统型配套军贸订单，获得出口某国滤毒通风装置的配套权。
7.介绍一下公司未来产业规划情况？
答：未来，公司聚焦航空及防务装备首责业务，发展民机装备主责业务，开拓军民出口贸易及战略新兴产业。依托公
司核心技术，做强做优军用航空核心产业；聚焦民航、通航市场，实现民用航空产业快速有序发展。做强做精特种制冷产
业，巩固制冷设备全军种市场地位，加速拓展集成环控、液冷及地面制氧业务。稳步推进军贸业务发展，贯彻集团公司“
一型装备服务两个市场”要求，航空业务依托集团军贸平台，抢抓国际军贸市场机遇，特种制冷业务巩固现有出口市场，
持续拓展统型配套军贸订单业务。同时，充分发挥上市平台优势，围绕主责主业，布局战略新兴产业，持续保持公司核心
竞争优势地位。
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