研报评级☆ ◇688581 安杰思 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.75│ 3.62│ 2.73│ 2.94│ 3.41│ 3.93│
│每股净资产(元) │ 38.16│ 29.60│ 31.02│ 32.58│ 35.35│ 38.54│
│净资产收益率% │ 9.84│ 12.24│ 8.81│ 9.05│ 9.80│ 10.55│
│归母净利润(百万元) │ 217.24│ 293.39│ 221.71│ 238.16│ 275.95│ 318.48│
│营业收入(百万元) │ 508.75│ 636.63│ 593.74│ 652.26│ 747.46│ 854.73│
│营业利润(百万元) │ 252.24│ 344.09│ 262.95│ 281.50│ 326.00│ 376.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 2.91 3.38 3.85 东海证券
2026-05-14 增持 维持 --- 2.96 3.43 4.01 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│安杰思(688581)公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入 │东海证券 │买入
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公司业绩短期承压。2025全年,公司实现营业收入5.94亿元（同比-6.74%，下同）、归母净利润2.22亿元（-24.43%）
、扣非归母净利润1.90亿元（-30.40%）；2026年Q1,公司实现营业收入1.40亿元（+9.21%）、归母净利润0.57亿元（+0.9
7%）、扣非归母净利润0.49亿元（+0.08%）；2025年公司销售毛利率71.09%（-1.02pct），销售净利率37.29%（-8.8pct
）；2026年Q1公司销售毛利率69.40%（-1.28pct），销售净利率40.29%（-3.45pct）。公司业绩受集采降价、关税壁垒等
因素影响短期承压。
国内阶段性承压，积极拓展海外市场。2025年公司国内业务实现营业收入2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%（-
3.45pct）；海外业务实现营业收入3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%（+0.94pct）。国内市场方面，公司积极适应
集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院覆盖突破2800家，三甲医院渗透率持续提升，建立
有效合作渠道超600家。国际市场方面，公司产品成功销往60多个国家，签约合作客户达120余家，荷兰及美国子公司相继
投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求
。
研发投入持续加大。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用为7589万元，占营收比例为12.78%，同比增长28.1
8%。全年累计获得新注册证76张，其中境内新增注册证8张，境外新增注册证68张。器械项目全年累计开展在售品设计改
善项目13项、新品在研开发25项、新品预研项目7项，5项三类产品提交国家药监局；光纤成像、辅助治疗机器人、软性内
镜等项目顺利推进。
投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年
盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元（2026-2027年原预测为2.90/3.49亿元），
对应EPS分别为2.91/3.38/3.85元，对应PE分别为21.50/18.55/16.28倍。公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场
，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；产品研发上市进度不及预期风险等。
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2026-05-14│安杰思(688581)动态跟踪报告：营收有所回暖，研发持续投入 │西部证券 │增持
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公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入5.94亿元，同比下降6.74%；归母净利润2.22亿元，
同比下降24.43%。2026Q1公司实现营业总收入1.40亿元，同比增长9.21%；归母净利润0.57亿元，同比增长0.97%。
2025年海外增速放缓，国内营收承压。受到国内医保集中带量采购和海外关税政策等行业因素的影响，2025年公司境
内营收下降、境外收入增速放缓。公司实现海外收入3.40亿元，同比增加1.94%，占比提升至57.20%，毛利率提升0.94pct
至74.15%。国内收入2.48亿元，同比下降17.11%，毛利率下降3.45pct至67.95%。
公司注重研发，人才梯队建设。2025年公司研发费用为7,589.49万元，占营业收入比例为12.78%，同比增长28.18%，
主要系软性内窥镜、辅助治疗机器人产品研发投入增加和研发人员增加引起的。公司研发人员数量达193人，较上年同期
增长16.97%，其中团队本科学历占比达45.08%，硕士及以上学历占比达38.86%。
公司持续分红，回购股份。2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.39元（含税），合计派发现金红利0.8
4亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为38.01%。
投资建议：预计2026-2028年公司收入6.59、7.61、8.91亿元，同比增长11.0%、15.5%、17.1%；归母净利润2.40、2.
78、3.25亿元，同比增长8.4%、15.7%、17.0%；维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济和政策不确定性，产品质量，贸易摩擦汇率波动，市场竞争加剧，研发和销售不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│安杰思(688581)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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Q1：针对集采常态化趋势，公司核心产品是否纳入集采范围？若已纳入，如何通过“以价换量”维持营收稳定；若未
纳入，未来面临集采的可能性及应对预案是什么？如何应对集采带来的毛利率下滑压力？
A1：尊敬的投资者您好！对集采常态化趋势，公司秉持“以价换量、结构优化、全球布局”的应对策略：一方面，通
过积极中标以提升市场份额，实现销量显著增长，有效弥补价格下行带来的收入缺口；另一方面，持续加大高附加值差异
化产品的研发与推广，并深化海外市场拓展，同时强化供应链成本管控，从而保障整体营收规模稳定，并缓解毛利率承压
态势。对于尚未纳入集采的高壁垒产品，公司已建立完善的技术储备与海外替代预案。未来，公司将继续通过“量价平衡
、产品升级、全球化运营”的三维路径，确保经营稳健与长期价值增长。感谢您的关注！
Q2：能介绍一下2026年1季度销售收入中境内和海外各自占比？目前对美国出口的关税实际执行税率是？人民币升值
对公司利润的影响？
A2：尊敬的投资者您好！关于2026年第一季度销售收入结构，境内与海外占比的详细数据请以公司后续披露的定期报
告为准。从趋势上看，海外占比相较去年全年占比略有提升。关于美国出口关税，根据最新关税政策，暂未发生调整。对
于人民币升值的影响，公司主要采取择机结汇的外汇管理策略，因此汇率波动对公司利润的影响有限，不会对公司经营业
绩造成重大波动。感谢您的关注！
Q3：请问2026年的经营目标是？国内和海外的业绩目标分别是？2026年有哪些新产品可以贡献业绩？
A3：尊敬的投资者您好！公司2026年将围绕“国内深耕、全球拓展”双循环战略，深化“诊疗设备+医疗器械”双驱
动发展。2025年虽受集采和关税影响业绩暂时承压，但毛利率保持71%以上，各项财务指标相对稳健。2026年，公司将在
电子内窥镜设备系列、ESD早癌剥离完整解决方案、可换装止血夹、创新涂层导丝等新产品贡献实现业绩增量。具体量化
目标请关注后续定期报告披露。感谢您的关注！
Q4：当前“AI+医疗”快速发展，公司在AI技术与医疗器械产品的融合上有哪些布局？已落地的AI赋能产品的临床应
用效果及市场反馈如何，未来将如何进一步推进技术融合？
A4：尊敬的投资者您好！公司控股子公司杭安医学制定以AI临床诊断为核心的产品研发方向及布局，目前公司已储备
多条与AI相结合的研发管线，未来将进一步推进AI技术与软性内镜、手术机器人及能量平台的相融合，将技术优势转化为
具体的市场口碑和未来业绩增长点。感谢您的关注！
Q5：请问贵司对于AI辅助诊断类医疗器械管线的储备情况及研发进展
A5：尊敬的投资者您好！公司重视AI在医疗器械领域的应用，并已在相关领域开展技术的储备与探索。在AI辅助诊断
类医疗器械管线方面，公司目前主要布局于消化内镜领域。旨在通过深度学习算法，对内镜检查过程中的病灶进行实时标
记、初步分类与辅助判读，以提高早期病变的检出率。具体进展请以公司后续披露的公告为准。感谢您的关注！
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参与调研机构：39家
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2026-04-24│安杰思(688581)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司经营业绩情况说明投资者关系活动主要内容介绍
2025年度，公司经营情况面临成立以来较为复杂的局面。受国内医疗器械集采政策全面落地、中美贸易摩擦持续发酵
以及行业价格竞争日趋白热化等多重宏观与微观因素叠加影响，市场端承压明显。报告期内，公司实现营业收入5.9亿元
，同比下降6.74%；归母净利润2.2亿元，同比下降24.53%。主要系研发费用高投入，管理、销售费用持续增加所致。面对
困境，公司迅速优化经营策略，加快新品研发、细化成本管控、拓展国内外渠道、提升内部管理，为2026年高质量发展奠
定基础。公司全年综合毛利率为71.09%，每股收益2.76元，总资产26.77亿元，净资产25.15亿元，经营质量仍保持行业较
高水平。
2、报告期公司各项期间费用发生情况报告期内，公司销售费用为5,599.74万元，同比增长9.81%，主要系公司积极应
对集采与贸易摩擦，加大市场宣传、深化渠道管理及开拓新兴市场所致。管理费用为6,839.94万元，同比增长18.15%，主
要由于泰国生产基地、荷兰及美国子公司相继运营，以及新大楼投入使用带来折旧摊销增加。研发费用仍保持高投入，全
年达7,589万元，同比增长28.18%。公司持续推进自主创新与医工结合、校企合作，加快核心技术平台建设。报告期内公
司在诊疗设备领域取得阶段性成果，电子内窥镜图像处理器及上下消化道电子内窥镜已获注册证并进入市场推广，其他多
款新品计划将于2026年逐步开始进入注册申报阶段。
3、境内、外市场销售情况
1）境内市场方面，受消化医疗器械采落地影响，公司根据招标、集采、议价等区域，深化落实差异化销售策略，有
效提升销售团队专业能力。针对国内各区域的带量采购、DRG/DIP支付新规等一系列新政实施带来的市场环境变化，公司
与各级渠道客户积极应对，不断拓展渠道客户营销网络体系，构建销售、市场与商务紧密协作的稳固架构。（2）境外市
场方面，尽管面临中美关税政策调整及日趋激烈的竞争环境，公司海外销售团队通过优化管理模式与工具应用，持续深化
渠道客户管理和新兴市场开拓，公司持续创新销售策略，与欧洲、亚太地区核心市场的顶尖KOL建立深度合作关系，推进
海外医工项目结合，有效提升自有品牌的市场影响力与渗透率，自有品牌销售占比持续攀升。随着荷兰及美国子公司相继
投入运营公司在欧洲市场和北美市场的渠道拓展效率与客户服务能力将得到显著提升。
4、2026年一季度业绩情况说明2026年第一季度，公司各项财务指标总体呈现恢复增长态势。公司实现营业收入1.4亿
元，同比增长9.21%，其中国内销售受集采影响，实现销售收入0.56亿元，与去年同期基本持平；海外渠道建设稳步推进
，实现销售收入0.83亿元，同比增长15.60%。2026年第一季度归母净利润为5,679万元，较去年同期略增。公司加强应收
账款管控，经营活动现金流量净额为5,816万元，同比增长672.30%。截至一季度末，公司总资产为26.98亿元，净资产为2
5.70亿元，同比增长4.76%，资产负债率为4.72%，各项经营指标均保持健康的水平。
Q1:请问目前国内止血夹集采执行情况如何？非集采地区的终端价格和经销商库存情况怎样？
A1：截止目前，国内集采情况正在有序的铺开。广东基本完成集采落地的执行工作、浙江省已经开始组织集采的计划
工作。拟启动区域：预计2026年第二季度，福建省将正式启动集采程序。续标机会：河北省牵头组织的十省联盟带量采购
（第一批）协议将于2026年5月至6月到期并启动续标工作。具体实施细则尚待官方正式发布，此举有望为公司拓展市场份
额提供新的增长机遇。非集采区域来看，低价竞争现象较为明显。整体来看，非集采市场终端价格呈现不均衡分布态势。
面对复杂多变的市场环境，公司将延续既定库存管理策略，以确保渠道健康与运营效率。
Q2：请问公司海外的客户开拓情况及工厂运营安排是怎样的？
A2：公司海外业务面临复杂多变的外部环境挑战。北美市场受关税政策调整影响，欧洲市场因核心客户结构变动，导
致海外销售收入阶段性承压。针对上述情况，公司已迅速实施差异化市场策略，重点深耕法国、英国及西班牙等核心区域
，逐步消除相关影响。公司泰国工厂已正式启动二期建设项目。预计于2026年下半年正式开工建设。二期项目竣工后，公
司将实施一期资质及自动化设备的整体搬迁，通过资源整合实现二期工厂的常态化运营，进一步提升海外交付能力。
Q3:消化内镜器械国、内外创新研发方向？未来研发投入及费用率趋势？
A3:公司始终坚持推进“内镜耗材+高端诊疗设备”双产线协同发展战略，聚焦产品研发创新。重点布局ERCP、ESD、E
MR及止血闭合类四大研发管线。公司单极、双极电刀产品已正式获批注册，通过与牵引夹、补液动力源三代水泵的有机结
合，形成一套便捷、有效的ESD术式解决方案。其中，单、双极治疗系统实现精准切割与凝血，牵引夹作为临床“第二只
手”提供组织牵引暴露，三代水泵作为保障术中补液动力，三者协同显著提升手术安全性与效率。2025年公司研发费用占
营收比重约12.78%，未来公司将继续保持较高的研发投入。公司将持续聚焦临床本质需求，确保创新投入的连续性与稳定
性。
Q4：海外分区域/产品线销售收入及增长情况；未来增长预期；海外自有产品放量情况；内窥镜产品获批进展及产品优
势、未来推广策略
A4：公司海外市场销售收入整体保持稳定。分区域看：欧洲区域同比增长约5%；北美区域受关税政策影响，同比有所
下降；亚洲、大洋洲及中东非区域表现亮眼，分别增长16.27%、20.58%和22.36%。分产品线看：ESD/EMR产品同比增长18.
94%，ERCP产品同比增长17.80%，止血闭合类整体持平。公司自有品牌销售占比逐年提升。在复用内窥镜设备领域，公司
目前已累计获得5张注册证。随着“内镜耗材+高端诊疗设备”双产线战略的深入推进，设备类产品在海外营收中的占比将
逐步提升。公司内窥镜设备将搭载AI辅助诊断及早癌识别技术，在整合专家经验的基础上，有效提升早癌病变识别的敏感
性与特异性，为诊断准确性提供双重保障。通过产品创新及全套手术解决方案，公司致力于提升内镜手术的安全性与便利
性，在优化手术效果的同时，缓解医务工作者的身体负担。
Q5：目前中东战争对公司业务开展及运输费用等的影响如何？
A5：公司在中东地区销售占比较小，当前中东局势对公司业务开展未产生实质性影响。
Q6：目前关税、汇率等因素对公司海外经营和业绩影响情况？国内：内镜耗材行业增速如何？
A6:公司密切关注宏观环境变化，并采取积极措施应对挑战。针对汇率波动，公司已建立动态调整机制。目前关税政
策对公司整体海外经营影响可控，公司通过全球供应链布局及本地化运营策略，有效分散了市场政策风险。受益于早筛普
及、人口老龄化及基层医疗渗透率提升，内镜诊疗需求刚性存在。但受基数效应影响，行业渗透边际增速有所放缓。预计
行业整体增速维持在10%-13%区间。虽然DIP/DRG支付方式改革及集采政策在财务表现上消化了部分增幅，但行业整体仍保
持稳步发展态势，结构性机会依然显著。
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参与调研机构：1家
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2025-12-16│安杰思(688581)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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Q1：贵公司与竞争对手相比是否具有长期竞争优势？未来的增长主要来源于哪些方面？能否实现员工持股计划确定的
增长目标？
A1：尊敬的投资者您好！公司优势及核心竞争力请参见公司招股书及定期报告，公司将继续保持较高的研发投入，重
点推进以AI临床诊断为核心的产品研发和应用。公司将继续围绕内镜微创诊疗领域进行技术创新，重点发展单光纤成像技
术、辅助治疗机器人和软性内镜、能量平台等新兴技术，从而提升产品的性能和竞争力。针对员工持股计划的增长目标，
公司全体力求提升经营质量，以优异业绩回馈股东信任。感谢您对公司的关注与支持。
Q2:公司的投资亮点是什么
A2:尊敬的投资者您好！公司优势及核心竞争力请参见公司招股书及定期报告。公司将继续围绕内镜微创诊疗领域进
行技术创新，重点发展单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜、能量平台等新兴技术，从而提升公司的品牌竞争力
和市场占有率。感谢您对公司的关注与支持。
Q3:公司超募资金，使用效率低下，有没有可能收购一些有潜力的科技公司，或者回购股票。
A3：尊敬的投资者您好，公司将综合考虑市场环境、行业趋势和自身发展需求等因素，重点围绕内镜微创诊疗领域进
行技术创新和研发投入，发展单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜、能量平台等新兴技术，合理使用超募资金，
推动各大研发项目稳步落地，感谢您对公司的关注！
Q4：请问今年投产的“年产1000万件医用内窥镜设备及器械项目”生产订单如何？能满产满销吗？谢谢！
A4：尊敬的投资者您好！该项目目前生产订单保持正常，感谢您对公司的关注！
Q5：请问子公司杭安医学年产6000套高端诊疗设备项目是否计划生产内镜辅助治疗机器人？谢谢！
A5：尊敬的投资者您好！关于杭安医学年产6000套高端诊疗设备项目系基于公司布局高端诊疗设备业务领域研发端和
制造端的战略规划所作出的投资决策，相关内镜辅助治疗机器人项目目前正处于研究开发阶段。感谢您对公司的关注！
Q6：公司股价长期低于发行价公司有何措施
A6::尊敬的投资者您好！二级市场股票价格波动属市场行为，受到多种因素的影响。公司目前主营业务未发生重大变
化，公司将持续聚焦主营业务发展，通过技术创新、成本控制及市场开拓，持续提升核心竞争力。不断夯实主营业务地位
，提升主要产品的核心竞争力。感谢您对公司的关注！
Q7:第三季度现金流大幅下滑，是预期内的短期波动还是公司市场竞争力下降的转折点？
A7：尊敬的投资者您好，公司目前经营正常，不存在竞争力下滑的拐点。感谢您的关注，谢谢！
Q8：您好，公司第三季度的营业收入和净利润同比均出现下滑，请问第四季度能乐观吗？谢谢！
A8：尊敬的投资者您好，目前第四季度订单保持稳定，各项业务有序开展中。公司将持续聚焦主营业务发展，通过技
术创新、成本控制及市场开拓，持续提升核心竞争力。感谢您的关注，谢谢！
Q9:你如何看公司持有大量超出运营所需的现金？如何保证经营层能有效使用？在目前股价低位是不是应该提议使用
部分闲置资金回购股票注销或用于未来员工特股？
A9：尊敬的投资者您好，公司所持有的现金主要系公司首发上市所募集的资金，公司经营层会严格按照募集资金管理
和使用的相关规定，合法、合规使用募集资金。公司的股价受宏观经济、行业政策和市场情绪等多种因素的影响，公司管
理层始终高度重视投资者的权益和市场的信心，如有相关的回购计划，公司将严格按照法律法规和监管要求，履行审议程
序并及时公告，感谢您的关注与建议。
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