研报评级☆ ◇688550 瑞联新材 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.51│ 0.97│ 1.44│ 2.04│ 2.52│ 3.05│
│每股净资产(元) │ 30.04│ 21.34│ 17.31│ 18.60│ 20.13│ 22.03│
│净资产收益率% │ 8.34│ 4.56│ 8.32│ 11.09│ 12.62│ 13.87│
│归母净利润(百万元) │ 246.54│ 134.18│ 251.72│ 354.56│ 437.93│ 529.20│
│营业收入(百万元) │ 1480.38│ 1208.16│ 1458.70│ 1758.94│ 2098.95│ 2471.43│
│营业利润(百万元) │ 275.55│ 148.87│ 292.54│ 402.41│ 497.84│ 603.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-01 买入 维持 --- 1.89 2.30 2.72 天风证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.93 2.32 2.65 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.01 2.52 3.10 光大证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.34 2.94 3.72 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-01│瑞联新材(688550)医药、半导体材料贡献增量，未来有望多点开花 │天风证券 │买入
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瑞联新材发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.0%，实现归母净利润2.81亿元，同比+
51.5%；其中第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，实现归母净利润1.15亿元，同比+27.5%，环比-4
.7%。
单季度历史新高收入水平，连续两季度实现历史高点利润
公司2025年第三季度实现营业收入4.95亿元，同比+23.8%，环比+7.1%，单季度收入创历史新高；利润方面，25Q2实
现归母净利润1.20亿元，25Q3实现归母净利润1.15亿元，连续两个季度利润超过1.15亿元，均为历史较高水平。
医药在上半年贡献5倍增量，半导体材料前三季度贡献较大
根据公司2025年11月5日召开的网络会议纪要，2025年上半年，公司医药板块收入同比实现549%的大幅增长，核心驱
动力来自客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量，推动销售达成情况向好。半导体材料方面，
公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同产品的进度
不同。从2025年前三季度的情况看，近两年的新产品收入贡献较大。
多点开花，公司对未来发展展现信心
公司在2025年11月5日召开的网络会议纪要中表示，2025年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已
经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，近两年公司认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方
和三星的8.6代线将于明年投产，下游面板厂商对于OLED材料的需求将有较大的增长，公司对于明年OLED升华前材料收入
的增长比较乐观的。医药核心客户明年的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入
增速会放缓。电子材料板块主力产品进一步放量，增速比较乐观。
新能源材料价格上涨，公司有相关产能储备
根据百川盈孚数据，硫酸乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）作为电解液重要添加剂，自2025年9月底开启新一轮
涨价。瑞联新材在2022年通过IPO超募资金项目更变，建设1500吨/年VC和500吨/年FEC。2024年年报披露，由于产品市场
单价过低尚未投产，但产线已经转固，我们认为随着新能源材料价格的上涨，公司新能源材料产能储备有望得以释放。
盈利预测：我们维持2025-2027年归母净利润预期为3.28/4.00/4.72亿元，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子景气波动；医药采购周期带来收入季度间波动；新能源材料产品价格波动较大，产能释放较慢。
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2025-10-31│瑞联新材(688550)公司信息更新报告：Q3业绩同比延续高增，显示材料发展平│开源证券 │买入
│稳，医药与电子材料板块营收高增长 │ │
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Q3业绩同比延续高增，显示材料发展平稳，医药与电子材料营收实现增长
公司发布2025年三季报，前三季度营收13.01亿元，同比+19%；归母净利润2.81亿元，同比+51.5%；扣非净利润2.77
亿元，同比+59.3%。其中Q3营收4.95亿元，同比+23.8%、环比+7.1%；归母净利润1.15亿元，同比+27.5%、环比-4.7%；扣
非净利润1.14亿元，同比+31.6%、环比-6.1%，Q3业绩同比延续高增、环比小幅下跌，与业绩预告相符。我们维持盈利预
测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.35、4.03、4.60亿元，对应EPS为1.93、2.32、2.65元/股，当前股价对应PE为2
5.4、21.1、18.5倍。我们看好国资控股助力公司稳定经营和长远发展，公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸
，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。
盈利能力提升，TCL华星高世代产线落地，有望助力OLED材料需求增长
2025年前三季度，公司显示材料板块保持平稳发展，为整体业绩提供了坚实基础；医药与电子材料板块营业收入实现
较大幅度增长，提升了公司整体营收规模，有效推动了公司净利润水平的提升，盈利能力得到进一步增强。公司2025年前
三季度销售毛利率、净利率分别为47.64%、21.58%，同比分别+4.34、+4.63pcts，相较2024年报分别+3.44、+4.32pcts；
2025Q3销售毛利率、净利率分别为48.66%、23.17%，环比分别-1.73、-2.88pcts。10月21日，TCL华星t8项目正式开工，t
8项目是全球第一条规模化量产的G8.6代印刷OLED产线，将加速印刷OLED关键材料、核心装备、核心元器件等上下游企业
集群落地，形成覆盖“材料-装备-面板-终端”的全产业链生态。我们认为，随着高世代OLED产线落地，将助力OLED技术
在显示器、笔记本电脑、平板等中尺寸领域应用场景的渗透率提升，进而带动OLED材料需求提升，公司作为领先的OLED材
料企业有望受益。
风险提示：显示技术迭代、客户验证进展不及预期、下游需求不及预期等。
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2025-10-31│瑞联新材(688550)2025年三季报点评：光刻胶单体量产+封装材料导入，2025 │国海证券 │买入
│年前三季度归母净利润同比增长 │ │
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事件:
2025年10月31日，瑞联新材发布2025年三季度报：2025年前三季度，公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.01%；实
现归母净利润2.81亿元，同比+51.54%；实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比+59.26%；销售毛利率47.64%，同比+4.34
个pct，销售净利率21.58%，同比+4.63个pct；实现经营活动现金流净额2.79亿元，同比-11.85%。
2025Q3单季度，公司实现营业收入4.95亿元，同比+23.78%，环比+7.11%；实现归母净利润为1.15亿元，同比+27.52%
，环比-4.74%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比+31.57%，环比-6.05%；销售毛利率为48.66%，同比-2.27个pct，环比-
1.73个pct；销售净利率为23.17%，同比+0.68个pct，环比-2.88个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.43亿
元，同比-19.58%，环比+36.30%。
投资要点:
医药、电子材料板块收入增长，2025年前三季度归母净利润同比增长
2025年前三季度，公司实现营业收入13.01亿元，同比+19.01%；实现归母净利润2.81亿元，同比+51.54%，实现扣非
后归母净利润2.77亿元，同比+59.26%，主要系医药与电子材料板块收入增长；销售毛利率47.64%，同比+4.34个pct，销
售净利率21.58%，同比+4.63个pct。期间费用方面，公司销售费用率为2.67%，同比-0.58个pct；管理费用率为11.63%，
同比-0.40个pct；财务费用率为-0.93%，同比+0.33个pct；研发费用率7.19%，同比-1.02个pct。2025年前三季度，公司
实现经营活动现金流净额2.79亿元，同比-11.85%。
2025Q3单季度营收同环比增长，归母净利润同比上涨
2025Q3单季度，公司实现营业收入4.95亿元，同比+23.78%，环比+7.11%；实现归母净利润为1.15亿元，同比+27.52%
，环比-4.74%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比+31.57%，环比-6.05%；销售毛利率为48.66%，同比-2.27个pct，环比-
1.73个pct；销售净利率为23.17%，同比+0.68个pct，环比-2.88个pct。期间费用方面，2025Q3单季度公司销售费用率2.7
9%，同比-0.46个pct，环比+0.53个pct；管理费用率11.79%，同比+0.01个pct，环比+0.93个pct；研发费用率6.20%，同
比-2.73个pct，环比-1.18个pct；财务费用率-0.45%，同比-0.10个pct，环比+1.09个pct。2025Q3季度，公司经营活动现
金流净额为1.43亿元，同比-19.58%，环比+36.30%。
光刻胶单体量产+封装材料导入，半导体材料打开成长空间
显示材料方面，公司已进入Dupont、Merck、LG化学、八亿时空等全球主流面板厂核心供应链，战略供应商地位稳固
。2025H1国内高世代LCD线降本增效兑现；OLED增速虽放缓，三星、LG主动调低产能与材料排产以维价。随着需求端行业
库存加速去化，高端渗透提升，OLED显示材料业务仍具备广阔的发展空间。
医药CDMO领域，公司与Chugai、Kissei、普洛药业、合全药业等国内外龙头合作多年；截至2025上半年，瑞联制药已
递交7个原料药、2个辅料国内上市申请，4个品种在欧美日申报，1个国内获批、1个欧盟获批；抗感染、镇痛、造影三料
先后取得批件、GMP符合性、CEP证书，质量体系与国际接轨，部分品种已商业化销售。
据公司公告，2025年半导体行业全球市场规模继续保持增长态势，其中光刻材料全球市场规模预计达50.6亿美元，同
比增长约7%。截至2025年上半年，公司光刻胶单体材料验证工作顺利推进并逐步放量，封装材料自2025年Q2季度进入量产
供货阶段。
盈利预测和投资评级
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.24、21.68、26.16亿元，归母净利润分别为4.06、5.11、6.47亿元，对
应PE分别为21、17、13倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益，维持“买入”评级。
风险提示
市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代
进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。
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2025-10-31│瑞联新材(688550)2025年三季报点评：医药板块持续放量，公司业绩显著增长│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收13.01亿元，同比增长19.01%；实现归母净利润2
.81亿元，同比增长51.54%；实现扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长59.26%。2025Q3，公司单季度实现营收4.95亿元
，同比增长23.78%，环比增长7.11%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长27.52%，环比减少4.74%。
点评：医药与电子材料营收大幅增长，公司盈利提升。2025年前三季度，公司显示材料板块保持平稳发展，为公司整
体业绩提供坚实基础。医药与电子材料板块营收实现较大幅度增长，进而带动公司营收及归母净利润的提升。其中，医药
板块的增长主要源自核心产品和新产品的放量，电子材料板块的增长则受益于半导体光刻胶单体的放量和封装材料的成功
量产。由于高毛利率医药板块营收的提升，2025年前三季度公司毛利率同比提升4.34pct至47.64%。同时，公司持续强化
费用管理能力，2025年前三季度公司销售期间费用率同比下降1.68pct至20.55%。
OLED业务有望进一步增长，医药管线持续扩充。OLED业务方面，2024年公司以自有资金7640万元增资出光兴产的全资
子公司出光电子，从而持有出光电子20%股权。出光兴产为全球OLED蓝光主体材料的领导者，公司主要产品为OLED升华前
材料，为出光兴产的战略供应商。通过参股出光电子，公司将和客户建立更深层次的战略合作关系，提高公司的行业地位
。后续，伴随着OLED技术在中大尺寸面板中渗透率的提升以及国产8.6代线的建成，OLED材料需求将会持续扩大，进而利
好公司OLED材料的放量。医药业务方面，公司持续加大投入，对应医药管线数量快速增加。截至2025年6月末，公司共有
医药管线300个，相较于2024年年底净增加29个，其中终端药物为创新药项目165个，仿制药项目36个，其他项目99个。
盈利预测、估值与评级：由于医药板块相关产品的放量，公司盈利能力提升，业绩好于此前预期。我们上调公司2025
-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.49、4.38、5.38亿元（前值分别为3.24、4.15、5.28亿元）
，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，客户导入进度不及预期，产品研发风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-03-05│瑞联新材(688550)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
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1.问题：公司参股的出光中国工厂目前运行情况如何？
答：出光电子原本是来料加工企业，采购、销售、研发均在母公司出光日本。公司参股后，出光日本逐步将中国国内
的主要销售业务转移到出光电子，其逐步转型成生产、研发、销售为一体的企业。
2.问题：如何看待未来 OLED 大屏和中尺寸屏的渗透率提升逻辑？
答：目前 OLED 大尺寸面板渗透率很低，未来提升空间大。此前渗透率低主要是因为 OLED 大屏良品率低、价格高，
且液晶显示性能持续提升。随着 OLED 良品率提高，三星、京东方等头部面板厂纷纷投建大尺寸 OLED 产线，厂商推广意
愿增强，未来渗透率将能够有较大提升。
3.问题：目前氘代材料的核心优势是什么？
答：氘代材料的核心优势是能够延长蓝光材料的寿命及提升绿光和红光的显示性能和效率，目前在中大尺寸屏和高端
手机等小屏中用量较大。
4.问题：公司如何看待液晶材料未来的发展趋势？
答：液晶市场整体增长依赖产品尺寸增长和市场格局变化。客户方面，公司已覆盖全球 5 家核心混晶厂商。随着国
内显示面板企业在全球市场的占有率持续提升，上游国产显示材料企业发展空间将进一步拓宽，为公司带来一定增长空间
。
5.问题：请介绍下公司的核心定位，各业务板块之间的协同性体现在哪里？
答：瑞联是化学合成平台型公司，显示材料、医药产品、电子材料产品对公司而言是不同分子结构的化学式，部分研
发成果可跨板块应用，核心是化学合成能力。公司产品已从小分子拓展到中分子、大分子，包括转氨酶、氨基酸类均有布
局。
6.问题：公司短期和长期的发展战略分别是什么？
答：公司短期核心聚焦 OLED 业务和电子材料，这两个板块的增长确定性较高；长期在电子材料和 OLED 的基础上，
加码医药板块，虽然医药研发周期长、行业内卷，但创新药管线的长期发展潜力大。
7.问题：公司电子材料业务的客户结构如何，未来国内客户的增长潜力如何？
答：目前电子材料业务短期还是国外客户占比更高，但未来国内客户放量预期更高，尤其是半导体单体材料领域，国
内半导体产业的发展会带来大量需求。
8.问题：Mini LED 的发展是否会延缓 OLED 的渗透，如何看待二者的竞争关系？
答：Mini LED等显示技术的发展，本质是通过提升LCD显示的性能，延缓其退出历史舞台的时间，无法完全替代OLED
显示。三星、京东方等面板厂商均投入数百亿建设OLED 8.6 代线，对 OLED 行业的发展有明确的信心，公司也会跟随头
部面板厂商的布局加大 OLED 业务的投入。
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参与调研机构：2家
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2025-12-11│瑞联新材(688550)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司业务未来的核心看点有哪些？
答：未来核心看点集中在三大板块，分别是显示材料板块中的 OLED 升华前材料，医药中间体和电子材料，其中OLED
升华前材料和电子材料是短期的核心增长引擎，长期增长潜力显著。
问题 2：显示材料中 OLED 和液晶的收入占比和盈利能力如何？
答：公司收入结构中，显示材料业务营收占比达 75%左右。细分来看，OLED 材料为该业务板块的核心增长点，收入
占比 60%，液晶材料占比为 40%。依托成熟的市场格局和稳定的客户需求，为公司盈利提供了坚实支撑。整体而言板块毛
利率相对稳健，公司盈利结构兼具稳定性与成长性。
问题 3：OLED业务未来增长预期及驱动因素是什么？
答：OLED 业务是公司未来业绩的核心增长点，驱动因素主要来自行业端，京东方等面板厂商均有相关产线布局，产
能释放后将带动需求；同时当前 OLED 面板在电视、笔电等中大屏领域渗透率较低，未来提升空间广阔，公司市场份额也
有进一步上升可能。
问题 4：液晶业务未来发展趋势及客户布局情况？
答：液晶市场整体增长依赖产品尺寸增长和市场格局变化。客户方面，公司已覆盖全球 5 家核心混晶厂商。随着国
内显示面板企业在全球市场的占有率持续提升，上游国产显示材料企业发展空间将进一步拓宽，为公司带来一定增长空间
。
问题 5：医药中间体当前收入体量、占比及核心情况？
答：医药板块收入占公司总收入比重不到 20%，核心客户以国外为主，公司现有 300 多条医药管线，多处于临床前
期，业务特点是不确定性高、周期长，以创新药为主。
问题 6：电子材料当前收入、未来增长预期及核心产品情况？
答：电子材料当前占比小但增长迅速，核心产品包括PSPI 单体、半导体光刻胶单体、封装胶材料等，部分产品已通
过客户样品中试和稳定批次验证。
问题 7：新股东对公司是否有业绩要求？与出光的合作情况如何？
答：控股股东始终将支持公司聚焦核心业务、实现高质量发展作为重要战略方向。公司与出光合作紧密，双方很早就
开始合作，合作规模实现跨越式增长。未来公司与出光有望在更多技术研发、产品生产及新兴市场开拓等项目上开展合作
。
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参与调研机构：4家
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2025-11-05│瑞联新材(688550)2025年11月5日投资者关系活动主要内容
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问题 1：2025 年四季度乃至明年的业绩展望如何？
答：2025 年四季度整体经营情况预计较为平稳。未来液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋
于平稳，近两年我们认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的 8.6 代线将于明年投产，下游面板
厂商对于 OLED 材料的需求将有较大的增长，公司对于明年 OLED 升华前材料收入的增长比较乐观的。医药核心客户明年
的库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。电子材料板块主力产品进
一步放量，增速比较乐观。
问题 2：实控人变化以后公司整体的变化有哪些？
答：公司完成董事会换届及新实控人认定后，高级管理人员未作重大调整，新增两名人员，一位是公司的副总经理，
主要负责公司的行政管理及党建工作，一位是公司的财务负责人，整体经营战略和发展规划没有变化。
问题 3：公司研发人员的待遇如何，有哪些激励措施？
答：公司研发人员的工资水平处于市场的中等偏上水平，公司对员工采取多种激励方式是比较多的，除了年终奖外
还设有项目奖、中试上线奖励、量产奖励，股权激励已经做了两期，未来计划会加大覆盖人数。
问题 4：公司为什么会有比较高的货币资金？
答：货币资金中有一部分是募集资金，专用于募投项目。公司的客户多为行业内知名企业，商业信誉良好，回款比较
及时，而且公司历来注重股东权益，积极回报股东，每年现金分红占净利润比例接近 50%。还有一个原因是公司对外投资
比较谨慎，资本支出比较少。
问题 5：后续有新的发展方向吗？
答：公司未来主要还是立足公司本身的业务发展方向进行拓展，优先选择与现有业务契合的项目，倾向找有产业化潜
力的技术，不盲目追求前沿理论性项目，通过并购、技术合作等方式拓展公司业务。
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参与调研机构：48家
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2025-10-31│瑞联新材(688550)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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问题 1：公司医药业务板块前三季度收入都很不错，四季度和明年是否能继续保持之前的情况？
答：医药板块收入增长的主要原因系主力产品客户调整库存策略、核心产品的进一步放量以及新产品的持续放量。明
年核心客户库存策略恢复正常后主力产品会回调，新产品继续放量，整体估算医药板块收入增速会放缓。
问题 2：能不能介绍一下我们电子材料的结构，以及目前还有哪些电子材料未来是有可能形成放量的，以及对明年进
行一个展望？
答：公司目前已储备多款光刻胶材料产品，主要包括 PSPI单体、封装胶材料和半导体光刻胶单体等不同产品，不同
产品的进度不同。由于半导体光刻胶的验证周期比较长，所以近期的增长主要依靠 PSPI 单体及封装胶材料。公司对电子
材料板块的增长比较乐观的。
问题 3：能不能介绍一下我们在钙钛矿材料上的一些投资进展和未来的一个放量？
答：OLED 和钙钛矿两种材料在分子结构、物理特性上存在部分的重合，部分 OLED 材料可以用于钙钛矿电池材料，
公司看好钙钛矿电池未来的发展前景，投资了西安天交新能源有限公司，同时公司也有钙钛矿电池材料相关的研发项目，
目前已有产品通过部分高校科研院所及下游客户评价，相关专利已获国家知识产权局受理。从钙钛矿电池行业看，目前还
存在转化率不高的问题，距离大范围商业化推广仍需要一些时间，公司的产品短期内不会有太大的收入贡献。
问题 4：公司对明年显示材料有怎样的预期？
答：液晶显示技术已经非常成熟，市场经过多年的发展增速已经趋于平稳，公司对于该部分业务亦保持相对稳健的预
期，近两年我们认为液晶板块都是基本持平或略有增长的情况。京东方和三星的 8.6 代线将于明年投产，下游面板厂商
对于 OLED 材料的需求将有较大的增长，公司对于明年 OLED升华前材料收入的增长比较乐观的。
问题 5：公司电子材料板块未来毛利率有何变化？
答：目前电子材料板块订单多为验证批次，毛利率相对其他板块较低，未来随着验证工作推进，产品放量，规模效应
凸显，毛利率将逐渐增加。
问题 6：公司未来是否有通过收购合作等方式整合资源拓宽赛道的考虑？投资重点将聚焦在哪些领域？
答：公司自上市以来就在积极寻找适合的投资标的，但是优质的公司是非常少的。公司是以有机小分子合成为核心的
平台型公司，凡是与公司主要技术相符合的产业我们都会考虑，目前重点的投资方向主要是电子材料和医药领域。
问题 7：公司半导体光刻胶产品的验证进度有没有推进？什么时候能给公司带来实际的收益？
答：公司量产及在研的半导体光刻胶单体产品约二十多种，涉及 ArF 级别、KrF 级别、EUV 级别，部分产品处于客
户验证阶段，部分产品处于更下游的验证阶段，产品主要面向国外客户。
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3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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