研报评级☆ ◇688543 国科军工 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.13│ 1.18│ 1.45│ 1.76│ 2.12│
│每股净资产(元) │ 15.46│ 12.97│ 11.56│ 13.01│ 14.77│ 16.89│
│净资产收益率% │ 6.21│ 8.72│ 10.21│ 11.81│ 12.65│ 13.38│
│归母净利润(百万元) │ 140.69│ 198.73│ 246.59│ 302.96│ 367.04│ 442.24│
│营业收入(百万元) │ 1040.25│ 1204.44│ 1410.29│ 1745.00│ 2156.00│ 2623.00│
│营业利润(百万元) │ 167.03│ 236.51│ 259.24│ 333.55│ 406.90│ 492.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 92.8 1.45 1.76 2.12 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│国科军工(688543)军贸业务实现显著突破 │华泰证券 │买入
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国科军工发布年报，2025年实现营收14.10亿元（yoy+17.09%），归母净利2.47亿元（yoy+24.09%），扣非净利2.26
亿元（yoy+24.42%）。其中Q4实现营收6.35亿元（yoy+44.14%，qoq+77.39%），归母净利1.04亿元（yoy+109.43%，qoq+5
7.38%）。公司业绩基本符合预期（前次报告2025年归母净利润预测值为2.45亿元），我们认为公司是消耗类装备赛道核
心标的，有望受益于导弹和弹药的耗材属性与列装需求，看好2026年业绩保持稳健增长，维持“买入”。
军贸业务实现显著突破，打开第二成长曲线
2025年公司外贸收入达3.02亿元，同比大幅增长484.38%。同时2025年10月，公司发布公告，全资子公司航天经纬与
某军工单位签订了金额高达4.66亿元的某型军贸产品发动机装药年度订货合同，且根据公司年报，截至2025年末该合同仅
确认0.32亿元，剩余4.34亿元有望在2026年履约交付，为2026年业绩增长夯实基础。我们认为外贸市场的成功开拓，不仅
为公司带来了显著的业绩弹性，也标志着公司已从满足国内需求成功拓展至参与国际市场竞争，打开了更为广阔的成长空
间。
先锋公司、航天经纬均实现收入增长
分子公司来看，2025年：1）先锋公司营收4.83亿元，同比+41.17%，净利润0.58亿元；2）九江国科营收2.96亿元，
同比+1.61%，净利润0.46亿元；3）星火军工营收1.21亿元，同比+253.63%，净利润0.18亿元；4）新明机械营收1.40亿元
，同比-37.45%，净利润0.13亿元；5）航天经纬营收4.55亿元，同比+20.85%，净利润1.31亿元。主业为弹药装备的先锋
公司收入快速增长，主业为动力模块的航天经纬收入增速稳健。
产能扩张稳步推进，为承接饱满订单提供保障
2025年公司军品收入13.52亿元，同比+15.83%，毛利率为33.89%，同比-0.61pcts，公司民品收入0.42亿元，同比+45
.23%，毛利率为25.45%，同比+2.04pcts。我们认为当前公司面临的主要矛盾是旺盛的需求与有限的产能之间的不匹配。
为解决这一瓶颈，公司正大力推进产能建设。根据年报，公司“动力模块能力建设项目”已获行业主管部门核准，建成后
将大幅提升装药工艺的自动化与智能化水平。同时，公司通过对现有产能的改造优化，2025年内已实现30%的产能提升。
盈利预测与估值
我们基本维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为3.03/3.67/4.42亿元（26-27年较前值分别调整0.69%/0.69%
），对应EPS为1.45/1.76/2.12元。可比公司估值2026年Wind一致预期PE均值为64倍，考虑到可比公司中，菲利华受石英
电子布，长盈通受空心光纤等民品AI板块情绪拉动，而国科军工民品业务占比低，但长期看好公司外贸业务“1”到“10
”的发展，上调估值溢价，给予公司26年64倍PE估值，上调目标价为92.80元（前值70.20元，对应60倍25年PE）。
风险提示：新产品研发风险；军品订单下降的风险；军品价格下降风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2025-12-08│国科军工(688543)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司在商业航天领域的核心产品是什么，已实现哪些应用？
回答：尊敬的投资者，您好！公司在商业航天领域的核心产品包括商用航天运载火箭固体发动机动力模块、无人机助
推器等关键动力装备。自2015年起，公司已为商业航天企业提供航天运载火箭科研设计、固体装药、地面测试等全流程配
套服务，目前已与行业多家企业进行深度合作，联合推进多型商用航天运载火箭项目研发，相关商用航天运载火箭等飞行
器的研制与生产工作均达成预期目标。作为国内少数具备“科研设计、高效生产制备、试验验证”一体化综合能力的企业
，公司可充分满足商业航天领域低成本、高效交付、便捷发射的核心需求。感谢您的关注！
问题二：请公司介绍动力扩能建设进度，是否覆盖商业航天领域的产能？
回答：尊敬的投资者，您好！公司“动力模块扩能”建设项目目前已获国家有关行业主管部门批准，已进入实质性建
设准备实施中；公司“航天动力”建设项目已完成土地购置等，该项目投资主要是围绕导弹（火箭）固体发动机动力业务
产业链延伸科研、生产能力建设，形成导弹（火箭）固体发动机总装产研一体综合能力。
公司固体发动机与商业航天领域的火箭飞行器等产品科研、生产已与相关单位形成深度合作，对其科研、生产具有共
性，技术和产能可共用。感谢您的关注！
问题三：公司在军贸领域的核心产品有哪些，目前取得了哪些具体进展？
回答：尊敬的投资者，您好！公司军贸核心产品包括导弹（火箭）固体发动机动力模块、中小口径弹药，同时重点推
广低成本制导火箭弹等武器装备，并开发多场景适配新型智能化弹药和反无人机弹药。公司导弹（火箭）固体发动机动力
模块的军贸订单创历史新高，全资子公司经纬公司前期与某军工单位续签了4.66亿元某型军贸产品订货合同。感谢您的关
注！
问题四：公司在国际军贸市场的核心竞争优势是什么？
回答：尊敬的投资者，您好！公司的核心竞争优势体现在技术与产品性价比层面。公司拥有完全自主可控的核心技术
，2025年上半年又成功突破了新一代长时间发动机设计、低成本发动机设计等关键技术，智能化引信和智能控制领域在新
型智能化弹药成功应用；同时，依托高效制备能力凸显产品性价比优势，低成本制导火箭弹等装备精准匹配国际市场需求
，具备较强的市场竞争力。感谢您的关注！
问题五：公司未来在军贸领域有哪些具体的拓展规划？
回答：尊敬的投资者，您好！公司未来将从产品、渠道、产能三方面推进军贸业务拓展。产品上，持续推动现有成熟
型号产品出口，同时结合国际需求开发多弹种、智能化方向的新型弹药和“反无”弹药；渠道上，积极参与国内外行业展
会、军品装备交流会，深化与军贸公司及国际客户的合作交流；产能上，推进“动力模块扩能”建设项目、“航天动力”
建设项目，改造优化提升现有产能确保国内列装产品交付，同时，保障军贸订单交付。感谢您的关注！
问题六：十五五规划建议强调推进新域新质作战力量规模化发展，国科军工在无人智能作战相关的弹药及动力模块领
域有哪些具体的技术布局和产品落地计划？
回答：尊敬的投资者，您好！公司在武器系统、新一代智能弹药及引信、无人作战平台、新一代导弹（火箭）先进动
力模块与控制产品等领域持续加大研发力度，打造新质新域作战力量。围绕无人智能作战需求，公司在弹药领域面对目前
作战新场景下重点研发智能化、精准化的制导弹药，主要体现无人机载、反无人机制导弹药取得重大突破；公司参与某新
质新域弹药总装测试项目竞标并获第一名，该项目意味着公司在承接新质新域弹药科研总装任务方面迈出了坚实的一步，
实现公司从中小口径常规弹药领域向新质新域弹药领域转型升级。在动力模块领域，公司攻克新一代高能钝感推进剂后，
在长航时助推、低成本发动机设计等关键技术上也取得重大突破，积极参与新一代装备升级研制以及在商业航天领域发挥
公司独有的优势。感谢您的关注！
问题七：十五五规划中提出加紧国防科技创新和先进技术转化，国科军工在核心技术攻关及军工技术民用转化方面有
哪些举措？
回答：尊敬的投资者，您好！针对“十五五”规划中加紧国防科技创新与先进技术转化的要求，公司围绕核心技术攻
关与军转民落地采取了多项关键举措：
在核心技术攻关方面，公司持续加大研发投入，前三季度研发投入累计达8021.50万元，同比增幅升至21.18%，研发
投入占营业收入比例提升至10.35%，较去年同期增加1.68个百分点。目前，公司研发重点聚焦武器系统、新一代智能弹药
及引信、无人作战平台、先进动力模块与控制产品等领域，公司十型配套产品或装备随系统在九三阅兵中展现，为长期技
术突破与产品升级储备动能。
在军工技术民用转化方面，公司积极推动成熟军品技术向民用领域延伸落地：一是自主研发的炮射防雹增雨弹，作为
行业首型B级弹，具备影响天气效果优、性价比高、安全可靠性强等优势，前期为国家九三阅兵提供天气保障服务，目前
已广泛应用于云南、贵州、四川等多个省份的人工影响天气工作；二是将固体发动机科研设计、高效制备、场景试验一体
化综合能力，可拓展至商业航天领域，助力相关商业航天领域产品实现技术升级，低成本制造。感谢您的关注！
问题八：公司上半年业绩下滑的一个原因是上游专用原材料供给不及预期，目前该问题是否已经解决？
回答：尊敬的投资者，您好！2025年上半年，受上游专用原材料供给不及预期及股份支付的影响，公司业绩同比有所
下滑。目前公司运营良好，可达成年度预期目标。感谢您的关注！
问题九：国家鼓励并购重组、企业高质量发展新政下，公司未来是否有并购的计划？
回答：尊敬的投资者，您好！公司积极响应政策号召，聚焦主责主业及其产业链，发挥公司综合优势，适时开展与公
司主业相关的产业投资；紧密关注未来新兴产业，适时开展新领域产业的投资并购，做强做大公司产业。通过“产业同根
、技术同源、价值同向”的协同发展，提升公司发展战略安全。感谢您的关注！
问题十：公司采取哪方面措施做好市值管理？
回答：尊敬的投资者您好！公司管理层一直努力提升经营业绩，力争以持续、稳定的良好业绩回报投资者。公司持续
响应新“国九条”的号召，持续践行“长期、稳定、可持续”的股东回报机制，公司一直坚持合规信息披露、密切保持与
投资者的充分交流，合理运用分红送转、股份回购等多种方式，与广大投资者共享公司的发展成果。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2025-10-29│国科军工(688543)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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问题一：尊敬的独董朱星文先生，您好！作为独立第三方，请从监督角度回答以下问题：（1）公司应收账款风险是
否已纳入管理层考核？独立董事在风险管控方面提出了哪些监督建议？ （2）三费占比上升50.73%是否合理？是否存在费
用管控不足或无效支出？独立董事如何评估管理层费用使用的效率？ （3）在股东回报方面，公司未来是否会考虑通过回
购、股权激励等方式增强投资者信心？独立董事如何看待中小股东权益保护？
回答：尊敬的投资者，您好！公司从成立以来就制定了较完善的应收账款管理制度，同时将销售回款纳入公司管理层
及市场销售人员年度绩效考核，近几年销售回款均高于营业收入；董事会薪酬委员每年定期对公司高级管理人员的薪酬发
放、员工薪酬制度设计及发放进行审核。三费的上升主要来源于销售费用及管理费用摊销本年新增股份支付1100余万元；
财务费用是受国家金融行业调控，理财收益减少660余万元，财务费用较上年同期减少150万元，费用管控未见异常。关于
股东回报方面，公司始终重视中小投资者权益保护，综合考虑了公司经营状况、现金流水平及行业发展阶段，在符合《公
司法》《公司章程》及监管要求的前提下，提出了回购股份、股权激励计划等方案，相关方案经充分论证并履行法定决策
程序，确保兼顾公司长远发展与股东回报。感谢您对公司的关注！
问题二：尊敬的黄军华总经理，您好！公司公告称在手订单充足，但第三季度营收仍下滑。请问：（1）订单执行是
否存在延迟或转化效率问题？公司计划采取哪些措施加快订单交付与收入确认？ （2）销售费用、管理费用、财务费用合
计同比增长50.73%，其中哪些费用增长最为显著？如何优化费用结构以提升经营效率？ （3）公司是否通过数字化管理或
智能制造提升生产效率？在人工成本或原材料成本上升的背景下，如何控制成本？
回答：尊敬的投资者，您好！截止2025年三季度公司营业收入与上年持平，公司目前各项业务开展良好，呈现稳中有
升态势，年度经营计划稳步推进中。销售费用及管理费用的增长主要来源于新增股份支付，本年度增长1100余万元；财务
费用受国家金融行业调控，理财收益减少660余万元，财务费用较上年同期减少150万元。公司持续完善提升数字化管理和
智能制造的生产能力，实现降本增效。感谢您的关注！
问题三：一．企业2025年无论营业额、利润都遇到增长瓶颈，请问未来的利润和营业额靠什么突破创新增长？二．今
年指数涨了将近一千点，各大股东相继减持，企业股价基本原地踏步失去活力，是否有不可告人一面，三．另外公司是否
参与资本运作发展计划
回答：感谢您对公司经营发展的关注。截止2025年三季度公司目前各项业务开展良好，呈现稳中有升态势，按照年度
经营计划稳步推进。 关于股价表现及信息披露情况，公司始终严格遵守《证券法》《上市公司信息披露管理办法》等法
律法规，不存在任何应披露未披露的重大事项，更无所谓“不可告人”的情况，所有经营信息均通过上海证券交易所网站
等法定渠道及时、准确、完整披露，保障投资者知情权。股价表现受宏观经济环境、资本市场情绪、行业周期波动等多重
外部因素影响，具有阶段性特征，敬请注意投资风险。 公司持续关注产业链上下游具备技术协同、产能互补的优质标的
，相关工作需结合行业政策、标的质量等多因素综合推进。若未来开展实质性资本运作，公司将严格按照监管要求履行董
事会、股东会审议程序，并及时进行信息披露。感谢您的关注！
问题四：公司军贸业务有什么进展？?
回答：尊敬的投资者您好！近年，公司按国家行业管理要求,在运营风险可控、合规框架下多措并举加大军贸市场开
拓，现已取得较好成效并具备未来的可持续性。首先，推动现有导弹（火箭）固体发动机动力模块、中小口径常规弹药业
务领域型号产品出口，同时结合国际需求开发多场景适配新型弹药；其次，依托核心技术与高效制备凸显性价比优势,重
点推广低成本制导火箭弹等武器装备。由此可提升公司在国际军贸市场的知名度，增强公司在国际军贸市场的竞争力,从
而有效拓宽业务发展空间。感谢您的关注！
问题五：尊敬的邓卫勇先生，您好！作为财务总监，您如何看待当前财务数据中的潜在风险与机会？（1）应收账款
占利润比例高达229.7%，是否存在回款风险？公司采取了哪些措施加强应收账款管理？ （2）经营性现金流同比大增120.
77%，但每股净资产下降13.65%，如何平衡短期现金流改善与长期股东价值？ （3）公司2025年前三季度拟派发现金红利0
.097元/股，在利润承压的情况下，未来分红政策是否会调整？如何兼顾股东回报与研发投入？
回答：尊敬的投资者，您好！公司近几年，销售回款均超营业收入，军品回款较为集中在年末与下一年年初；同时，
公司制定了相应的应收账款管理制度，并且定期组织专项会议跟踪落实回款情况，控制回款风险。公司分红政策将继续按
照公司相关政策进行。公司一直注重高质量的研发投入，保障公司可持续发展，以实现持续回报股东。感谢您的关注！
问题六：尊敬的余永安董事长，您好！国科军工2025年前三季度面临营收同比下降13.37%的挑战，但毛利率和净利率
显著提升。请问：（1）在国防军工行业竞争加剧的背景下，公司如何通过技术创新或产品升级维持盈利能力？十四五收
官之年，公司如何确保年度目标达成？ （2）公司导弹和火箭弹业务占比高，未来是否会加大主用弹药、特种弹药等新领
域的研发投入？如何平衡传统优势业务与新业务的风险？ （3）民品市场拓展方面，公司是否有明确计划进入更多商业领
域（如航天、航空），以降低对单一军品市场的依赖？
回答：尊敬的投资者，您好！前三季度公司累计营业收入7.75亿元，同比增长1.49%，公司目前各项业务开展良好,在
手订单充足。公司将继续坚持以国内市场为主，积极开拓国际市场。另外，公司通过加快推进扩能项目建设以满足新批产
任务交付及拓展产业链进入航天动力领域，同时发力固体发动机总体研产一体化；弹药装备方面，持续加大中口径弹药研
发，围绕多弹种、智能化方向拓展，保持现有增长趋势。 公司导弹（火箭）固体发动机总体研产一体化早期实现商业航
天业务合作，不仅能够满足低空卫星发射的技术要求并可实现低成本化。在生产能力允许的情况下，可适时拓展商业航天
领域业务。感谢您的关注！
问题七：公司最近有没有取得新的订单？
回答：尊敬的投资者，您好！公司目前在手订单饱满，导弹（火箭）固体发动机动力模块的军贸订单创历史新高；弹
药领域近期参与了某系统的总装测试项目的竞标，取得了第一名的成绩。该项目意味着公司在承接制导炮弹总装任务方面
迈出了坚实的一步。为公司未来承接更多制导弹药科研生产任务奠定坚实的基础，实现公司从中小口径常规弹药领域向新
质新域制导弹药领域转型升级。感谢您的关注！
问题八：公司上半年业绩下滑的一个原因是上游专用原材料供给不及预期，目前该问题是否已经解决？
回答：尊敬的投资者，您好！至2025年6月下旬，上游专用原材料恢复正常供给，公司目前各项业务开展良好，呈现
稳中有升态势。感谢您的关注！
问题九：2024年10月，江西省军工控股集团对某投资并购项目财务顾问机构采购项目进行国内招标并顺利完成。请问
公司曾有过该并购项目的洽谈吗？同时，公司也表示过“公司正寻求与公司主业相关的产业投资中；紧密关注未来新兴产
业，适时开展新领域产业的投资并购，做强做大公司产业。”请问现在进展如何？
回答：尊敬的投资者，您好！公司一直聚焦主责主业及其产业链，紧密关注未来新兴产业，发挥综合优势，正持续围
绕主责主业及其产业链、新领域产业的项目开展调研活动。公司如有相关计划，将严格按照相关法律法规及时履行信息披
露义务，请以公司公告为准。感谢您的关注！
问题十：请问国科军工各项主营业务模块（弹药装备、导弹固体发动机等）营收占比大致为多少？哪一块业务占比最
高？
回答：尊敬的投资者，您好！截止2025年三季度，公司弹药装备营业收入占比43%，导弹固体发动机装药及安全控制
装置营业收入占比为51%。感谢您的关注！
问题十一：请问国科军工的主要业务弹药装备和导弹固体发动机动力与控制产品的毛利率分别是多少？
回答：尊敬的投资者，您好！公司弹药装备和导弹固体发动机动力与控制产品的定价来源于市场竞标及下游客户协商
，各个产品毛利率不一！感谢您的关注！
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