研报评级☆ ◇688513 苑东生物 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 13 3 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.05│ 1.89│ 1.35│ 1.54│ 1.79│ 2.15│
│每股净资产(元) │ 20.36│ 21.68│ 15.28│ 16.43│ 17.79│ 19.51│
│净资产收益率% │ 10.08│ 8.70│ 8.83│ 9.40│ 10.14│ 11.16│
│归母净利润(百万元) │ 246.52│ 226.57│ 238.23│ 272.25│ 315.86│ 378.87│
│营业收入(百万元) │ 1170.51│ 1117.12│ 1349.76│ 1372.86│ 1605.94│ 1933.73│
│营业利润(百万元) │ 260.63│ 241.74│ 251.98│ 286.50│ 330.50│ 398.25│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-18 买入 维持 --- 1.60 1.77 2.03 华源证券
2025-12-30 买入 维持 87.6 1.57 1.79 2.20 华创证券
2025-11-23 买入 维持 82.5 1.57 1.92 2.40 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.58 1.88 2.22 中信建投
2025-10-29 买入 维持 --- 1.39 1.58 1.89 太平洋证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-18│苑东生物(688513)主业稳健向上，分子胶平台稀缺性突出 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
麻醉主业稳健增长，布局分子胶蓝海驱动公司成长。公司营收从2013年的1.62亿元增长至2024年的13.50亿元，复合
增速达21.3%，麻醉镇痛产品市占率持续提升。在此基础上，公司通过控股超阳药业，率先深度卡位CRBN分子胶，核心品
种HP-001具备Best-in-Class（BIC）潜力，叠加小分子管线推进，公司正从“高端仿制+改良药”向“创新麻醉+分子胶+
小分子创新药”多轮驱动演进，中长期成长曲线有望显著抬升。
控股超阳药业深化蛋白降解分子胶布局，HP-001具备BIC潜力。公司子公司超阳药业（2025年10月持股提升至51.48%
）创新属性强，聚焦分子胶、PROTAC、DAC等前沿技术平台。其核心产品HP-001作为口服CRBN分子胶，在CRBN结合力、IKZ
F1降解效率、底物选择性及临床前模型疗效等方面，均显著优于现有IMiDs与代表性CELMoDs，具备明确BIC特征。2024年1
2月HP-001在国内启动复发/难治性MM及NHL的I期试验，截至2025年12月已累计入组15例患者。考虑到泊马度胺和来那度胺
超百亿美金市场，我们认为HP-001后续数据读出，或有出海授权可能性。此外，超阳药业正在同步推进HP-002（BTK-PROT
AC）、HP-003（VAV1分子胶）等候选分子的研究以及DAC平台开发，创新管线丰富。
麻醉镇痛产品矩阵丰富，国际化布局贡献新增量。公司拥有包括布托啡诺、纳布啡在内的18款已上市麻醉镇痛产品，
另有20项临床在研项目。在研管线中，EP-9001A（抗NGF单抗）已完成Ib期临床，用于癌症骨转移疼痛。EP-0226（钙离子
通道α2δ亚基调节剂）已于2026年1月完成首例受试者给药；EP-0210已于2026年1月获批IND。制剂出海步伐加快，鼻喷
剂与高端仿制药有望贡献新增量。公司海外营业收入从2017年的0.02亿元提升至2024年的0.25亿元，收入占比由0.4%提升
至1.9%。公司盐酸尼卡地平注射液已在美国上市销售；单剂量纳洛酮鼻喷剂已于2024年9月提交ANDA申请，2025年5月接受
FDA现场检查和体外BE核查。原料药国际化项目推进中，枸橼酸马罗匹坦原料药完成欧洲CP程序注册并获批，罗替高汀提
交日本PMDA注册，甲磺酸仑伐替尼完成FDA的DMF备案，其他国际化原料药研发项目按计划推进中。公司同步推进加拿大、
尼加拉瓜等非美市场合作，国际化布局有望进入兑现期。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为13.3/15.1/17.3亿元，同比增速分别为-1.33%/13.63%/1
4.16%，当前股价对应的PE分别为38.7/35.0/30.5倍。我们选取海思科，普洛药业，恩华药业，奥赛康作为可比公司，考
虑到公司开展制剂及原料药国际化顺利且布局大量创新药管线，维持“买入”评级。
风险提示：研发创新失败风险；国家集采和医保支付改革带来的风险；竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-30│苑东生物(688513)深度研究报告：体系整合，上海超阳打造差异化创新竞争力│华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司体系内研发的得与失。经过多年持续高强度的研发投入，公司在精麻领域已打造出一条丰富的精麻产品管线，且
当前已进入收获阶段，后续有望成为业绩增长的核心驱动。当然，作为一家常年保持20%+研发投入比例的公司而言，公司
的追求不会止步于改良型新药，而是创新药的星辰大海。在自主探索创新药研发的十余年期间内也暴露出了一定的不足。
近期控股的上海超阳是一个怎么样的创新药平台。上海超阳研发布局专注靶向蛋白降解领域，目前核心产品为HP-001
，同时管线中还储备有多款具备全球BIC潜力的分子胶、PROTAC和DAC候选分子。
HP-001：全球潜在最佳的IKZF1/3分子胶，临床进展值得期待。HP-001目前I期单药剂量递增、剂量拓展以及II期联合
给药三个项目正在同步推进。根据现有爬坡数据来看，HP-001单药ORR为53%（7/13），包括1例CR，3-4级中性粒细胞减少
发生率60%左右；其中0.4、0.6mg/kg两个高剂量组ORR为83%（5/6），现有疗效数据全球同类最优。
HP-002：可透脑BTKPROTAC，临床前降解效率同类最优。HP-002计划于2026年初申报IND，根据临床前数据，在BTK突
变谱中，HP-002的IC50均优于百济的BGB-16673和Nurix的NX-5948，展现出更高的降解效率。
HP-003：VAV1分子胶有望成为自免潜力新星。VAV1分子胶则可借助泛素-蛋白酶体系统完成对VAV1的降解，从而使VAV
1分子胶成为T/B细胞相关自免疾病的潜力靶点。上海超阳HP-003已完成PCC确认，预计2026H2递交IND，有望成为全球第二
款进入临床的VAV1分子胶，剑指全球千亿美金自免市场。
DAC：抗体精准递送+蛋白靶向降解，技术平台持续拓展。DAC是一种全新的抗体偶联技术，其将单克隆抗体的靶向特
异性与靶向蛋白降解剂的降解能力相结合。对上海超阳而言，当前公司已搭建起完整的靶向蛋白降解平台，且HP-001、HP
-002等分子具备全球竞争力，我们认为这一竞争力有望从TPD延续至DAC领域。
体系整合，苑东的研发能力有望再迈上一个新台阶。2025年公司进行了系统性的研发战略调整，公司梳理了现有研发
体系并实现了对上海超阳的控股。此次研发体系整合后，公司有望形成“成都苑东精麻”+“上海超阳肿瘤/自免”的双重
研发路径，在稳步推进管制精麻领域兑现的同时也补强了原有的短板，未来公司的研发能力有望再迈上一个新台阶。
投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.77、3.16和3.88亿元（2026-2027年原预测值为3.39、4.
23亿元，下调的原因是考虑1-8批国采接续的影响），同比增长16.2%、14.0%和22.9%，当前股价对应PE分别为38、34和27
倍。综合主营业务与创新药业务，我们采用分部估值方法，给予苑东2026年合理估值155.1亿元，对应股价87.6元/股，维
持“强推”评级。
风险提示：1、产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、创新药研发进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-23│苑东生物(688513)2025年三季报点评：主业经营持续改善，创新药进展顺利 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年三季报，单三季度收入3.65亿元（-1.55%），归母净利润8359万元（+18.52%，含股权激励费用)，扣
非净利润6919万元（+27.85%，含股权激励费用）。受益于新品放量以及仿制药研发投入管控，利润端明显超出预期。评
论：
主业经营拐点确立，业绩有望重回高增长通道。由于第十批国采的冲击，苑东25H1业绩承压，下半年切换至低基数区
间，集采压力逐步消化。当前，布托啡诺、纳布啡、奥沙西泮等核心精麻品种均已进入快速放量通道，我们预计25Q3的经
营趋势将在后续延续且进一步加速。同时考虑到25Q4及26H1都是明确的低基数，预计公司表观增速将十分可观。
制剂国际化实现突破。根据美国FDA网站信息，纳洛酮鼻喷剂生产线以零缺陷通过了FDA批准前的现场核查和体外BE核
查，目前正在等待最终的现场检查报告，公司已分别与代理商签署美国、加拿大独家商业化推广合作协议。
创新转型提速，核心管线加速推进
1）战略控股超阳药业，强化创新引擎：公司持续看好上海超阳药业创新药管线及创新药团队的发展，在第三季度内
战略增资上海超阳药业，现已完成对上海超阳药业的控股（持股51.48%），将其核心在研管线纳入公司创新体系，显著增
强了在分子胶、PROTAC等前沿技术平台的研发实力。
2）超阳管线快速推进，潜力逐步验证：控股后的超阳药业管线进展顺利，核心产品HP-001（分子胶）la期临床安全
性良好，并已在不同剂量组观察到患者症状改善，展现出“Best-in-Class”潜力：lb/lla期临床已启动。HP-002（BTKPR
OTAC）、CY007等管线将陆续申报IND。3）自主研发同步突破，多个项目进入临床：公司自主研发的靶向TissueFactor的A
DC新药YLSHO03已于2025年9月获IND批准，并快速启动I期临床研究，预计11月进行首例受试者给药；公司完全自主知识产
权的第三代钙离子通道调节剂EP-02260已于2025年9月申报IND并获受理。
投资建议：公司精麻新品放量迅速，同时积极调整仿制药研发投入，尽管第十批国采冲击明显，但全年预计公司依然
可以解锁股权激励利润考核指标。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为2.77、3.39和4.23亿元，同比
增长16.2%、22.5%和24.7%。当前上海超阳创新药进展迅速，且已成为公司控股子公司，我们对估值模式进行调整，根据
分部估值，我们给予公司目标市值为146亿元，目标价为82.5元，维持“强推”评级。
风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│苑东生物(688513)业绩环比持续增长，加速核心创新管线推进 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025前三季度，公司实现营业收入10.19亿元，同比下降2.00%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长3.10%。公司发
展麻醉镇痛领域核心产品，兼顾心脑血管、抗肿瘤等领域的快速拓展。展望未来：（1）盐酸纳洛酮鼻喷剂等待FDA现场检
查报告，预计2025年底获批上市（2）HP-001预计2026年读出I期数据；HP-002（BTKPROTAC）、CY007等管线将陆续申报IN
D；（3）靶向TissueFactor的ADC新药YLSH003I期临床试验预计11月进行首例受试者给药。
事件
2025年第三季度，公司营业收入3.65亿元，同比下降1.55%，环比增长4.55%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长18
.52%，环比增长10.01%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长27.85%，环比增长20.66%。
2025年前三季度，公司营业收入10.19亿元，同比下降2.00%；归母净利润2.2亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润
1.73亿元，同比增长3.10%。
此外，公司正加快由仿到创的转型，高端仿制药2025年新获批15个，其中第三季度内获批6个。
简评
一、业绩符合预期，持续推进产品开发
2025年第三季度，公司营业收入3.65亿元，同比下降1.55%，环比增长4.55%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长18
.52%，环比增长10.01%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长27.85%，环比增长20.66%。2025年前三季度，公司营业收入
10.19亿元，同比下降2.00%；归母净利润2.2亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长3.10%。
近三年，公司研发投入占营业收入的比例平均在20%以上，处于行业前列。2025Q3，公司累计研发投入约0.62亿元，
同比减少5.63%，研发投入占营业收入的比重17.05%，显示管理层在研发投入与现金流平衡间的稳健策略。
报告期末，公司在研项目80余个，报告期内，新获得6个制剂产品的批准上市，其中盐酸纳呋拉啡口崩片、吡仑帕奈
片为第二类精神药品，盐酸阿罗洛尔片、培哚普利氨氯地平片（III）获国家第5家获批，盐酸麻黄碱注射液按照第一类精
神药品管理，以新分类获批上市并首家视同过评，盐酸乙哌立松片是国产首个按新注册分类获批的仿制药，视同通过一致
性评价。公司高端仿制药产品具备较高的技术壁垒和强劲的迭代能力，持续为公司贡献业绩。
报告期内，小分子新药方面，核心产品HP-001（分子胶）la期临床安全性良好，并已在不同剂量组观察到患者症状改
善，展现出“Best-in-Class”潜力，Ib/lla期临床已启动。HP-002（BTKPROTAC）、CY007等管线将陆续申报IND；高选择
性PARP1抑制剂EP-0186片在2025年先后获得FDA和CDE的临床试验默示许可，用于晚期实体瘤的治疗。公司自主研发的靶向
TissueFactor的ADC新药YLSH003已于2025年9月获IND批准，并快速启动I期临床研究，预计11月进行首例受试者给药；公
司完全自主知识产权的第三代钙离子通道a2调节剂EP-02260，已于2025年9月申报IND并获受理。
二、重点发展麻醉镇痛领域核心产品，兼顾心脑血管、抗肿瘤等领域开拓
公司产品聚焦麻醉镇痛、心脑血管、抗肿瘤等五大重点领域。
（一）深化麻醉镇痛领域布局，构筑核心竞争壁垒
公司在麻醉镇痛领域深入布局，围绕不同临床适应症、疼痛等级和作用机制，打造了丰富且极具竞争力的产品管线。
报告期内新增6个制剂产品获批，包括盐酸纳呋拉啡口崩片（国内首仿）、吡仑帕奈片（第三代抗癫痫药）等精麻类药品
，管线覆盖16个已上市品种及20余个在研项目。盐酸纳洛酮鼻喷剂通过美国FDA现场核查，预计2026年海外上市，国际化
进程提速。目前公司已成功实现66个高端化学药品的产业化，超80%的产品为国家医保甲类或乙类产品，其中包括8个国内
首仿产品；57个通过/视同通过一致性评价产品，其中14个为首家通过；并有12个中标国家集采，凭借性价比优势，获得
市场高度认可。
（二）创新转型提速，核心管线加快推进
在改良型新药研发方面，硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊、氨酚羟考酮缓释片等项目已申报生产，EP-0203XR项目已进
入临床阶段，此外，EP-0222SP、EP-03338SP等10余个多剂型创新制剂正处于药学研究阶段；这些项目聚焦核心疾病领域
，进一步丰富了公司的产品矩阵，提升了产品的市场竞争力；公司持续看好上海超阳药业创新药管线及创新药团队的发展
，在第三季度内战略增资上海超阳药业，现已完成对上海超阳药业的控股（持股51.48%），将其核心在研管线纳入公司创
新体系，显著增强了在分子胶、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）等前沿技术平台的研发实力。控股后的超阳药业管线进展
顺利，核心产品HP-001（分子胶）Ia期临床安全性良好，并已在不同剂量组观察到患者症状改善，展现出“Best-in-Clas
s”潜力；Ib/lla期临床已启动。HP-002（BTKPROTAC）、CY007等管线将陆续申报IND。
三、高端仿制药密集获批，驱动业绩持续增长
高端仿制药现阶段仍是公司营收和利润的重要来源之一。公司围绕核心产品线，加快推进各制剂新品的获批，进一步
丰富麻醉镇痛与心血管慢病领域管线，为持续增长奠定坚实基础。本报告期内，新获得6个制剂产品的批准上市，其中盐
酸纳呋拉啡口崩片、吡仑帕奈片为第二类精神药品，盐酸阿罗洛尔片、培哚普利氨氯地平片（III）获国家第5家获批，盐
酸麻黄碱注射液按照第一类精神药品管理，以新分类获批上市并首家视同过评，填补了可静脉给药、适合多种麻醉环境的
麻黄碱制剂市场空白，盐酸乙哌立松片是国产首个按新注册分类获批的仿制药，视同通过一致性评价。公司高端仿制药产
品具备较高的技术壁垒和强劲的迭代能力，持续为公司贡献业绩。
四、制剂国际化实现重大突破
根据美国FDA网站信息，纳洛酮鼻喷剂生产线以零缺陷通过了FDA批准前的现场核查和体外BE核查，目前正在等待最终
的现场检查报告，公司已分别与代理商签署美国、加拿大独家商业化推广合作协议；阿帕他胺片已经签署中东、南美、东
南亚等12个国家/地区的代理合作协议。
在制剂业务板块，公司持续坚持打造以临床价值为驱动的学术推广体系，加强医学部、中央市场部与区域市场部、销
售团队的协调配合，将产品设计中的差异化竞争力转化为品牌优势，同时针对重点领域及产品进行分线管理与精细化渠道
下沉管理，持续开展全渠道推广，助推公司产品实现商业价值最大化。
五、财务分析：营收利润稳健增长，研发费用保持稳定
2025年第三季度，公司营业收入3.65亿元，同比下降1.55%，环比增长4.55%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长18
.52%，环比增长10.01%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增长27.85%，环比增长20.66%。2025年前三季度，公司营业收入
10.19亿元，同比下降2.00%；归母净利润2.2亿元，同比增长1.45%；扣非归母净利润1.73亿元，同比增长3.10%。2025第
三季度销售费用率31.10%，同比下降0.57pct，环比增加3.45pct；研发费用率14.75%，同比下降6.63pct，环比下降4.86p
ct；管理费用率6.38%，同比下降1.60pct，环比下降0.34pct；财务费用率-0.38%，同比下降0.24pct，环比增加0.05pct
；合计期间费用率为51.86%，同比下降9.04pct，环比下降1.70pct。
2025年前三季度，公司累计销售费用3.20亿元，同比下降9.34%，销售费用率为31.45%，同比减少2.58pct，销售费用
同比下降，主要系公司主要制剂产品纳入国家集中带量采购，营销服务费同比减少所致；管理费用0.68亿元，同比下降6.
84%，管理费用率为6.72%，同比下降0.30pct，管理费用同比减少，主要系公司股份支付费用同比减少所致；财务费用-0.
04亿元，同比下降20%，财务费用率为-0.47%，同比增加0.06pct；合计期间费用率为55.69%，同比下降2.93pct。公司累
计研发投入约1.83亿元，同比减少2.66%，研发投入占营业收入的比重17.96%。
六、近期公司相关催化剂
（1）盐酸纳洛酮鼻喷剂等待FDA现场检查报告，2025年底获批上市；
（2）HP-001预计2026年读出I期完整剂量爬坡数据、HP-002（BTKPROTAC）、CY007等管线将陆续申报IND；
（3）靶向TissueFactor的ADC新药YLSH003I期临床试验预计11月进行首例受试者给药，预计2026年三季度前完成剂量
爬坡，2026年底获得PK及药代动力学结果。
七、公司盈利预测及估值
基于公司纳络酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸尼卡地平注射液等新上市制剂产品持续贡献增量；氨酚羟考
酮缓释片等精麻产品有望陆续生产放量；多款产品新纳入集采目录或续约成功；以及原料药国内外销售稳定增长。我们预
计公司2025、2026、2027年营业收入分别为14.21亿元，17.03亿元，20.47亿元，对应增速分别为5.30%、19.80%、20.20%
，归母净利润分别为2.79亿元、3.31亿元、3.92亿元，对应增速17.22%、18.63%、18.43%。假设公司扣除股权激励费用后
的扣非归母净利润能够实现较好增长，预计2025-2026年相比2023年增长36%、61.6%。虑到公司自研新药开发的持续深入
、临床开发和商业化等方面更多的重磅里程碑的落地，给予“买入”评级。
风险分析
行业政策变化风险：医药行业受监管程度高，近年来政策密集发布，涉及仿制药一致性评价、带量采购、DRG/DIP支
付改革等，对产品布局、质量标准和成本控制提出更高要求。同时，创新药研发需以临床价值为导向，减少同质化，以患
者受益为核心；医药反腐常态化也对企业合规运营提出更高要求。如公司不能及时调整经营策略以适应市场规则和监管政
策的变化，将对公司的经营产生不利影响。
研发创新失败风险：公司持续近三年均保持销售收入20%左右的研发资金用于创新药研发、抢仿和仿制药一致性评价
等。随着监管政策日益严格，药物研发各阶段标准提升，存在研发失败或进度不及预期的风险。公司已完善研发评估与质
量管理体系，并根据市场变化动态调整项目推进。
核心人才不足或者流失风险：随着公司规模扩张，对高端人才需求增加。行业竞争加剧及人才创业意愿上升，可能导
致核心人才配置不足满足不了企业发展速度。公司已建立竞争力薪酬体系及企业文化建设以增强人员稳定性，但相关风险
仍存在。
国家带量采购和医保支付调整带来的风险：国家带量采购常态化及DRG/DIP支付改革持续推进，公司现有主要集采产
品已基本完成出清，但其他产品仍存在中标价格下降或不中标的风险，可能对经营业绩带来影响。公司以临床价值为导向
，积极布局有政策和技术壁垒的新品，以降低政策变化带来的影响。
环境保护风险与安全生产风险：公司在医药制造过程中产生的污染物若处理不当，可能引发环境和安全事故，造成经
营损失。公司已建立完善的环保和安全管理体系，并加强员工培训，但仍存在不可完全排除的环境与安全风险。
敏感性分析：随着多个产品实现国内外市场准入，2024年公司制剂销售收入10.77亿元，占总营收的79.77%，预计202
5-2027年保持较稳定收入。公司部分产品已纳入第十批集采或成功续约，随着集采执行预计将在2025-2027年逐步放量，
若集采和未来续标执行不及预期，可能对公司营收造成不利影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│苑东生物(688513)新产品贡献增量，加快全面创新转型 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司近期发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入10.19亿元，同比下降2.00%，主要为部分产品
集采降价影响；归母净利润2.20亿元，同比增长1.45%，剔除股权激励费用影响，同比增长2.77%；扣非归母净利润1.73亿
元，同比增长3.10%，剔除股权激励费用影响，同比增长4.69%。
2025年第三季度公司实现收入3.65亿元，同比下降1.55%；归母净利润0.84亿元，同比增长18.52%，主要因业务结构
调整，费用端优化，以及高毛利新产品贡献增量；扣非归母净利0.69亿元，同比增长27.85%。
持续加大研发投入，新产品贡献增量
公司近三年研发投入平均占营收比例超过20%。2023年至今每年均有不少于10个新制剂产品获批上市，尤其加大了精
麻特药产品的布局，产品矩阵更加丰富。公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品共18个，在研麻醉镇痛项目超20个，其中10
余个为国家精麻管制药品。近年上市的纳布啡和布托啡诺等新产品有望不断贡献增量。
加快全面创新转型，增资控股上海超阳
公司近年来正加快全面创新转型。2025年9月，公司进一步增资8,571.00万元，间接持有上海超阳的股权比例由30.68
%增加至51.48%，上海超阳成为公司控股子公司。有利于加快推进上海超阳的分子胶降解剂、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合
体）等核心管线的临床研究，以提升公司的持续竞争能力。
上海超阳在靶向蛋白降解领域构建了多条创新管线。核心管线HP-001是一种新型口服CRBN基础的分子胶降解剂，通过
选择性招募并降解IKZF1/3，激活抗肿瘤反应，增强特异性。HP-001目前正在开展I期临床试验，尚未发生严重不良事件和
剂量限制性毒性，整体显示出良好的安全性特征，且在不同的剂量组已观察到患者症状改善。预计HP-001的I期临床研究
数据将在明年的学术会议或国际期刊公布。
此外，上海超阳已于2025年8月18日获得国家药监局核发的HP-001胶囊联合地塞米松在复发难治性多发性骨髓瘤的《
药物临床试验批准通知书》。联合用药临床试验目前正在进行患者招募，预计近期完成首例患者给药。
盈利预测及投资评级：我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为13.59/15.64/18.55亿元，同比增速0.70%/15.09%
/18.56%；归母净利润分别为2.45/2.80/3.33亿元，同比增速2.99%/13.92%/19.16%；EPS分别为1.39/1.58/1.89元，对应
当前股价PE分别为40/35/29倍。维持“买入”评级。
风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；药品带量采购降价风险；医保支付政策调整带来的
风险；地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-31│苑东生物(688513)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、袁总你好!今年公司跟科兴制药,恩华药业签署公司产品代理销售业务,目前国内外业务开展得怎样?谢谢。
答：尊敬的投资者,您好!公司依托在药品研发、生产及原料药制剂一体化领域的核心优势,积极携手行业领先企业开
展深度合作,实现资源互补与价值共赢,共同实现产品价值的最大化。2025年,公司与江苏恩华达成奥沙西泮片的商业化合
作,独家授权江苏恩华对该产品进行市场开发,已于2025年9月实现首次发货;公司与科兴制药达成阿帕他胺片仿制药的海外
商业化合作,授权范围涵盖中东、南美、东南亚等12个国家/地区,目前公司正在推进在上述国家/地区的产品注册工作。感
谢您的关注!
2、请介绍一下超阳药业的研发方向?
答：尊敬的投资者,您好!超阳药业专注于肿瘤与自身免疫性疾病领域,依托蛋白质稳态技术和CADD两大技术平台,不断
推进Molecular Glue(分子胶)、PROTAC(蛋白降解靶向嵌合体)和DAC(分子胶-抗体偶联药物)等创新化合物结构设计和合成
等核心技术的突破。谢谢!
3、董秘您好,请问公司三季度国际化业务有什么进展?谢谢!
答：尊敬的投资者,您好!目前公司国际化业务稳步推进:盐酸尼卡地平注射液常态化发货;纳洛酮鼻喷剂已分别与代理
商签署美国、加拿大独家商业化推广合作协议;阿帕他胺片已经签署中东、南美、东南亚等12个国家/地区的代理合作协议
。随着核心品种陆续获批与全球市场拓展深化,公司国际化业务稳步推进。感谢您的关注!
4、请问公司的股东人数是多少?
答：尊敬的投资者,您好!截至2025年9月30日,公司的普通股股东总数为6482户。感谢您的关注!
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：29家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-28│苑东生物(688513)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司第三季度的业绩表现？
答：尊敬的投资者，您好！2025年Q3单季度，公司实现营业收入3.65亿元，同比微降1.55%；归母净利润0.84亿元，
同比增长18.52%；扣非净利润为0.69亿元，同比增长27.85%。三季度尽管销售同比微降，但利润端增速良好，这主要源于
业务结构的调整和公司在费用端的持续优化及管控。谢谢！
2、第十一批集采公司有哪些品种中标？对公司今年的业绩影响如何？
答：尊敬的投资者，您好！关于第十一批集中采购，公司的盐酸去氧肾上腺素注射液、贝前列素钠片2个产品拟中选
本次集中采购。本次拟中选的两个产品在2025年1-9月的销售情况如下：贝前列素钠片销售额为121.94万元，占公司营收
的0.12%；盐酸去氧肾上腺素注射液销售额为2175.64万元，占公司营收的2.13%。公司预计本次中选产品将在2026年第一
季度开始执行，对公司2025年度的经营业绩不会产生影响。公司近年来重点布局的具备管制壁垒“精麻特药”产品管线不
断获批，包括酒石酸布托啡诺注射液、盐酸纳布啡注射液、奥沙西泮片、盐酸麻黄碱注射液等品种以及即将要获批的改良
型新药，产品生命周期更长，将持续为公司贡献可观的增量。谢谢！
3、超阳药业的研发方向？
答：尊敬的投资者，您好！超阳药业专注于肿瘤与自身免疫性疾病领域，依托蛋白质稳态技术和CADD两大技术平台，
不断推进MolecularGlue（分子胶）、PROTAC（蛋白降解靶向嵌合体）和DAC（分子胶-抗体偶联药物）等创新化合物结构
设计和合成等核心技术的突破。谢谢！
4、请问公司制剂国际化业务进展如何？
答：尊敬的投资者,您好！制剂国际化方面，纳洛酮鼻喷剂在5月以零缺陷通过了FDA批准前的现场核查和体外BE核查
，目前正在等待最终的现场检查报告。在产品商业化方面，纳洛酮鼻喷剂已分别与代理商签署美国、加拿大独家商业化推
广合作协议；阿帕他胺片已经签署中东、南美、东南亚等12个国家/地区的代理合作协议。随着核心品种陆续获批与全球
市场拓展深化，公司制剂国际化业务的贡献正稳步提升。谢谢！
5、公司在麻醉镇痛、心脑血管线的研发布局思路？
答：尊敬的投资者，您好！麻醉镇痛是公司优势领域，公司按照“全细分领域、全作用机制、全镇痛模式、全业务领
域”这一策略构建丰富管线，后续布局继续提升在管制壁垒特药的转化能力，在创新药布局方面积极布局麻醉镇痛领域新
靶点创新药和针对成熟靶点临床痛点的迭代型创新药品种，形成管线梯度。心脑血管线的研发布局重点有临床价值的改良
品种。谢谢！
6、请问超阳药业HP002管线的情况？聚焦的适应症是什么？谢谢。
答：尊敬的投资者，您好！HP002是新
|