研报评级☆ ◇688510 航亚科技 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 12 0 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.35│ 0.49│ 0.58│ 0.83│ 1.10│
│每股净资产(元) │ 3.71│ 4.06│ 4.42│ 4.86│ 5.49│ 6.35│
│净资产收益率% │ 2.10│ 8.60│ 11.08│ 12.23│ 15.63│ 18.35│
│归母净利润(百万元) │ 20.06│ 90.20│ 126.53│ 149.50│ 213.17│ 284.00│
│营业收入(百万元) │ 362.51│ 543.51│ 703.24│ 845.33│ 1120.00│ 1450.67│
│营业利润(百万元) │ 15.07│ 96.04│ 136.33│ 160.83│ 230.00│ 306.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-14 买入 维持 61.65 0.52 0.81 1.08 国泰海通
2025-12-12 买入 首次 31.2 0.51 0.78 1.13 西部证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.52 0.78 1.03 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.70 0.86 1.02 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.51 0.78 1.12 国海证券
2025-10-17 买入 首次 32.32 0.71 0.94 1.21 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-14│航亚科技(688510)航亚科技向不特定对象发行可转换公司债券预案点评：提升│国泰海通 │买入
│航发配套能力，积极拓展全球市场 │ │
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本报告导读：公司预计发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币6亿元，用于航空发动机产能建设项目。我
们认为，公司大力开展航空发动机产能提升项目，体现了近年来全球航空发动机产业链旺盛的市场需求，以及公司对未来
国际国内航发配套市场的积极拓展，公司经营能力有望获得持续高质量提升。
投资要点：上调目标价至61.65元，维持“增持”评级。公司预计发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币6
亿元，用于航空发动机产能建设项目。结合公司2025年前三季度经营情况，下调公司2025-27年EPS至0.52/0.81/1.08元（
前值0.71/0.94/1.21元），参照可比公司2026年平均PE水平76.48倍，给予公司2026年76.48倍PE，上调目标价至61.65元
。
拟发行可转债，用于航空发动机产能建设项目。1）公司预计发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币6亿元
，其中43471.07万元用于航空叶片与医疗骨科植入锻件马来西亚智能制造基地项目，34339.12万元用于航空发动机转动件
和结构件产能扩建等项目，5000万元用于补充流动资金。2）我们认为，公司大力开展航空发动机产能提升项目，体现了
近年来全球航空发动机产业链旺盛的市场需求，以及公司对未来国际国内航发配套市场的积极拓展，公司经营能力有望获
得持续高质量提升。
依托先进工艺与客户粘性拓展业务布局，形成长期发展动能。（1）公司掌握叶片精锻技术和转动件及结构件摩擦焊
等特种加工工艺，技术复杂形成高壁垒；供货赛峰、RR、GE等全球主流航发厂商，深度参与GE90、GENX、TrentXWB等宽体
机发动机及CJ-1000/2000国产发动机项目，叶片业务有望持续高速增长。（2）公司支持中国航发集团整机研制，深化国
内主机厂合作关系，培育结构件与转动件业务，参与国产主流在役发动机的关键零部件批量化生产配套；压气机叶片与整
体叶盘产能不断提升，无锡贵阳两地协同发展。（3）公司依托叶片精锻技术切入骨科植入耗材行业，尽管2022年以来受
集采降价影响行业市场规模下滑明显，但随着老龄化的进一步加剧、关节置换渗透率提升，预计未来较长时期市场需求向
好。
催化剂：全球航发产业链转移，深化国内主机厂合作关系。
风险提示：汇率波动及地缘政治风险，市场竞争加剧。
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2025-12-12│航亚科技(688510)首次覆盖报告：精锻技术为基，深耕航空发动机零部件领域│西部证券 │买入
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精锻技术为核心，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件。航亚科技在2020年于科创板上市，深耕航空发
动机零部件领域。2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润5.30/0.78亿元，同比+1.95%/-16.04%。
国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局：受多因素影响，CFM的航发供应链此前遭受显著冲击，产能与交付稳定性
至今未能完全恢复。为缓解供应链压力、保障客户交付，CFM正在全球范围内积极寻求更多可靠的供应商资源。航亚科技
凭借在航空发动机关键零部件（如精锻叶片）领域深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，已成功实现“抢先卡位”。
多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好：1）国产商发：CJ-1000A/CJ-2000蓄势待发，公司深度参与；2）国内航发
：公司与航发黎阳达成合作，布局贵州航亚；3）燃气轮机：航亚科技已成为GE、中国航发燃机、龙江广瀚等供应商，后
续有望受益于燃机行业景气度提升；4）医疗产品：已成为国内外医疗骨科植入锻件行业知名供应商，后续放量可期。
盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收8.17/10.90/15.12亿，同比增16.1%/33.5%/38.6%，归母净利润1.3/2.0/2.
9亿，同增4.3%/53.3%/44.6%，对应EPS为0.51/0.78/1.13元。公司受益于两机需求带动增长及海外优质客户资源，业务成
长性较为突出，给予公司2026年40倍估值，对应目标价31.2元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术创新风险，订单低于预期风险，海外产能建设滞后风险，原材料价格波动风险等
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2025-10-31│航亚科技(688510)交付节奏导致短期业绩波动，内外贸高景气趋势延续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布三季报，25Q1-3实现营收5.3亿，同比增长1.95%；归母净利润0.78亿，同比减少16.04%；扣非归母净利润0.
65亿，同比减少27.93%。25Q3实现营收1.61亿，同比减少10.87%，环比减少17.68%；归母净利润0.17亿，同比减少34.78%
，环比减少45.46%；扣非归母净利润0.11亿，同比减少53.72%，环比减少59.77%。
事件评论
或因国内外交付节奏变化等原因，公司营收及业绩短期承压。公司转动件和结构件业务主要生产模式为来料加工，容
易受到上游毛坯交付节奏影响，导致公司产品交付进度延后的情况。25Q3实现营收1.61亿，同比减少10.87%，环比减少17
.68%。25Q1-3已确认的股份支付费用累计为856万元，剔除股份支付费用影响后，年初至Q3期末实现归母净利润9259.32万
元,同比下降7.30%。
或因交付产品结构变化，高毛利率产品交付占比下滑等原因，公司盈利能力略有下滑。25Q1-3销售毛利率为38.32%，
同比降低3.59pcts；期间费用率为20.32%，同比提升2.1pcts；销售净利率为14.79%，同比降低2.81pcts。其中25Q3销售
毛利率为34.9%，同比降低5.57pcts，环比降低3.65pcts；期间费用率为20.58%，同比降低1.86pcts，环比降低0.2pcts；
销售净利率为10.37%，同比降低3.66pcts，环比降低5.45pcts。
存货增长或反映需求景气，系货款回笼增加等原因，公司经营现金流明显改善。25Q3末存货余额为2.29亿，相比期初
累计增长26.19%；应收账款及票据余额为3.9亿，相比期初累计增长15.3%；预付款项余额为0.11亿，相比期初累计增长86
.03%；固定资产余额为8.99亿，相比期初累计增长4.91%；合同负债余额为0.03亿，相比期初累计减少14.19%。25Q1-3经
营活动产生的现金流量净额1.19亿元，其中Q3为0.87亿元。
风险提示
1、海外精锻叶片业务交付不及预期；2、国内高性能发动机放量不及预期。
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2025-10-31│航亚科技(688510)前三季度营收微增利润下滑，盈利能力短期承压 │招商证券 │买入
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公司前三季度实现营业收入5.30亿元（同比+1.95%），主要系业务规模保持平稳增长；实现归母净利润7786.93万元
（同比-16.04%）；实现扣非归母净利润6525.45万元（同比-27.93%），剔除股份支付费用影响后：前三季度实现归母净
利润9,259.32万元,同比下降7.30%。
前三季度营收微增利润下滑，盈利能力短期承压。公司前三季度实现营业收入5.30亿元（同比+1.95%），主要系业务
规模保持平稳增长；实现归母净利润7786.93万元（同比-16.04%）；实现扣非归母净利润6525.45万元（同比-27.93%），
剔除股份支付费用影响后：前三季度实现归母净利润9,259.32万元,同比下降7.30%。单季度来看，公司25Q3实现营收1.61
亿元（同比-10.87%），主要系国内、国际业务收入下降，销售产品结构变化所致。实现归母净利润1665.65万元（同比-3
4.78%）。盈利能力方面，公司销售毛利率38.32%，比去年同期下降3.59pct；25Q3单季度毛利率为34.90%，同比下降5.57
pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用1360.41万元（同比+7.24%）；管理费用4830.59万元（同比+13.96%）；财务
费用176.34万元（同比+141.17%）。三项费用率为12.01%，比去年同期上升1.34pct。公司研发费用4407.37万元（同比+1
3.06%）。前三季度公司销售净利润率为14.79%，比去年同期下降2.81pct。
产能扩张步入实质阶段。资产负债表方面，报告期末固定资产达8.99亿元，同比增长14.09%，反映生产设备及产线的
投入显著增加；在建工程规模5425.07万元，同比下降60.16%。资本开支方面，前三季度投入9422.32万元。存货期末达到
2.29亿，同比+19.6%。我们认为，固定资产增速与在建工程转固节奏的匹配，公司产能爬坡已进入实质性阶段，叠加资本
开支的有序投放，进一步巩固航空发动机核心零部件领域的竞争优势。
股权激励草案发布，为公司增长注入强心剂。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予15名激励对
象限制性股票550万股（占总股本2.13%），其中首次授予限制性股票450万股（占总股本1.74%），预留授予限制性股票10
0万股（占总股本0.39%），授予价格为8.64元/股。归属条件方面：首次授予限制性股票应确认的费用预计为3922.65万元
。我们认为，公司此次激励计划覆盖董事、高管及核心技术骨干，预计能充分调动工作积极性，促进公司经营业绩平稳快
速提升。
盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润为1.82/2.22/2.64亿元，对应估值32、26、22倍，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能建设低于预期
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2025-10-30│航亚科技(688510)2025年三季报点评：Q3业绩短期承压，赛峰转动件结构件有│国海证券 │买入
│望助力成长加速 │ │
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事件:
2025年10月29日，航亚科技发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入5.30亿元，同比+1.95%；实现归母
净利润0.78亿元，同比-16.04%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-27.93%。
投资要点:
前三季度营收同比增长，赛峰转动件结构件有望助力成长加速
2025年前三季度，公司实现营业收入5.30亿元，同比+1.95%；实现归母净利润0.78亿元，同比-16.04%；剔除股份支
付费用影响后，前三季度归母净利润0.93亿元，同比-7.30%；经营活动现金流净额为1.19亿元。公司加权平均净资产收益
率为6.65%，同比-2.01pct；销售毛利率38.32%，同比-3.59pct；销售净利率14.79%，同比-2.81pct。截至2025年9月30日
，公司2024年限制性股票激励计划第二个归属期（2025年）已确认的股份支付费用累计为856万元。
公司在赛峰业务上，GE9X等叶片新产品业务研发或量产爬坡进展顺利；稳定份额的LEAP、CFM56、GENX等叶片业务依
托客户需求，稳定产出均衡交付；转动件结构件等战略新兴业务陆续进入研发阶段。
Q3业绩短期承压，期间费用率同环比下降
2025Q3单季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比-10.87%，环比-17.68%；实现归母净利润0.17亿元，同比-34.78%
，环比-45.46%，主要系国内、国际业务收入下降以及销售产品结构变化；经营活动现金流净额为0.87亿元。加权ROE为1.
42%，同比-0.94pct，环比-1.19pct；销售毛利率为34.90%，同比-5.57pct，环比-3.65pct；销售净利率10.37%，同比-3.
66pct，环比-5.45pct。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率2.52%，同比+0.05pct，环比-0.25pct；管理费用率7.84%，同比-1.53pct，环
比-2.16pct；研发费用率9.23%，同比+0.50pct，环比+1.47pct；财务费用率0.99%，同比-0.88pct，环比+0.73pct。
盈利预测和投资评级
国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为公司发展添动力。我们预计公司2025-2027
年营业收入分别为7.79、11.05、14.98亿元，归母净利润分别1.32、2.02、2.90亿元，对应的PE分别为49、32和22倍，维
持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；订单交付不及时的风险；客户集中度高的风险；行业竞争加剧的风险；新
产品市场扩展不及预期；应收账款过高的风险。
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2025-10-17│航亚科技(688510)首次覆盖报告：航发零部件先进制造商，远期发展动能强劲│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是航发压气机叶片和转动件结构件先进制造商，受益于下游需求全球航发产业链转移，叠加公司依托先进工艺与
客户粘性拓展业务布局，业绩有望超预期增长。
投资要点：
首次覆盖航亚科技，目标价32.32元，给予“增持”评级。公司是航发压气机叶片和转动件结构件先进制造商，受益
于全球航发需求旺盛与产业链转移，业绩有望超预期增长。预计公司2025-2027年EPS分别为0.71/0.94/1.21元，增速44.7
%/32.0%/29.4%，综合pe和pb两种估值方法，给予公司目标价32.32元，给予“增持”评级。
市场认为，过去几年受公共卫生事件和地缘政治冲突对发动机供应链冲击影响，商用发动机交付速度有所放缓，行业
增速有限。我们认为，商用航发远期市场空间广阔，国内航发体系不断完善，国内供应商有望持续受益于产业链转移，考
虑到公司依托先进工艺与客户粘性不断拓展业务新领域，深化国内主机厂合作关系，业绩有望超预期。（1）全球航空客
运量强劲复苏，民机市场迎来黄金增长期，据中国商飞预测，未来20年全球新机市场价值接近6.5万亿美元，带动商用航
发需求快速提升，未来10年全球商用航发交付量将达到44200台；（2）全球商用航空发动机寡头格局明显，CFM公司因CFM
56系列与LEAP-X发动机在民机领域占主导地位，国内航发产业体系不断完善，已形成从原材料到整机的全产业链布局。
依托先进工艺与客户粘性拓展业务布局，形成长期发展动能。（1）公司掌握叶片精锻技术和转动件及结构件摩擦焊
等特种加工工艺，技术复杂形成高壁垒；供货赛峰、RR、GE等全球主流航发厂商，深度参与GE90、GENX、TrentXWB等宽体
机发动机及CJ-1000/2000国产发动机项目，叶片业务有望持续高速增长。（2）公司支持中国航发集团整机研制，深化国
内主机厂合作关系，培育结构件与转动件业务，参与国产主流在役发动机的关键零部件批量化生产配套；压气机叶片与整
体叶盘产能不断提升，无锡贵阳两地协同发展。（3）公司依托叶片精锻技术切入骨科植入耗材行业，尽管2022年以来受
集采降价影响行业市场规模下滑明显，但随着老龄化的进一步加剧、关节置换渗透率提升，预计未来较长时期市场需求向
好。
催化剂：全球航发产业链转移，深化国内主机厂合作关系。
风险提示：汇率波动及地缘政治风险，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：55家
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2025-10-31│航亚科技(688510)2025年10月31日、11月4日投资者关系活动主要内容
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介绍业务发展情况：
公司领导首先介绍2025年三季度整体经营情况及财务表现，交流公司发展战略及业务布局，强调在复杂多变的外部形
势下，核心策略是稳健经营，避免因盲目追求增速而导致系统性风险，在关键发展阶段平衡好中长期与短期利益：
在国际业务方面，进一步深化与国际主流客户赛峰、RR的合作，并从压气机叶片向其他三大类零部件拓展，提升全球
供应链参与度。同时从战略规划层面，持续研究关注海外产能布局的必要性和可行性。
在国内业务方面，持续提升自身工程化及产业化能力，努力在商用及高性能发动机零部件研制上，实现从装备到技术
的全流程自主可控。
在经营策略方面，面对当前批产产品的高质量要求和交付压力，公司进一步聚焦核心业务，调整产品结构，对非核心
产品与业务领域进行战略性调整与收缩，同时持续优化组织能力与资源配置，以更好满足国内外主要客户需求。管理层将
全力以赴推动公司实现可持续增长。
互动问答重点交流：
Q.三季度毛利率下滑主要原因是什么？
A: 三季度毛利率出现阶段性下滑，主要由于部分产品处于研发转入批量生产阶段，尚处于良率爬坡初期，整体合格
率有待提升。同时，相关生产尚未形成规模效应，固定成本分摊不足，也对毛利率造成一定压力。随着生产逐步稳定、规
模扩大，良率及效率将逐步改善，毛利率有望回归正常水平。
Q.前三季度或单三季度来看，国内国外的收入占比是否有变化？同比、环比如何？
A: 公司一直在调整产品战略，自去年以来，国内外业务收入结构总体保持稳定，占比波动处于合理区间。这一态势
与公司有序推进产品与业务结构调整有关。公司长期坚持国内外市场均衡发展的战略导向，预计未来收入格局将延续稳定
态势。
Q.公司压气机叶片产能及现有海外业务情况？
A: 公司目前已形成年产160万片压气机叶片产能，自2023年起已稳定具备年产百万片以上的规模化交付能力。公司是
赛峰低压压气机叶片的主要供应商，在LEAP全系列发动机增压级叶片领域的全球市场份额不低于50%。近几年，公司还参
与了包括GE90、GENX、GE9X等以及RR的TRENT系列等多个发动机叶片项目。公司海外叶片产品配套机型覆盖波音B737max、
B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等多款主流窄体、宽体客机。
Q.贵州航亚发展情况如何？
A: 贵州航亚于2022年5月28日投产，目前整体运营稳健，发展态势良好，在主要客户的质量与交付评分体系中表现优
异，今年上半年实现营业收入同比增长超过80%。目前正在推进产品结构的优化调整，聚焦核心型号以提升规模效应和盈
利能力，预计明年进一步优化结构，毛利率有望实现稳步上升。贵州航亚的良好发展也印证了下游高性能发动机市场的旺
盛需求，未来发展前景积极。
Q.医疗骨科方向后续发展重点？
A: 医疗骨科核心业务增长点聚焦在海外。今年公司与两家国际领先医疗器械制造商达成长期战略合作，正在做新产
品导入，此两项国际合作将为公司医疗业务的可持续发展奠定坚实基础，并为未来国际市场拓展提供强有力的战略支撑。
Q.公司之前提到航空和医疗骨科业务中涉及海外市场客户的需求和要求，对此公司有什么样的规划？
A: 针对海外市场客户的需求，公司非常重视并已积极做出回应。公司会审慎系统评估各项需求与公司战略方向的匹
配度，尤其是对具备中长期增长潜力的项目予以优先布局与资源倾斜。目前公司正在进行规划。
Q.公司现在新型材料零部件的加工工艺的进展和规划情况，包括产能的规划情况？
A: 公司已完成一期试验车间的建设，具备一定的试验条件和小批量生产能力。
Q.公司现在海外业务还是集中在低压压气机叶片，后面是否会向高压方向发展？
A: 高压压气机叶片主要采用高温合金材料，具有更高的产品附加值，同时其制造工艺难度也更为严苛。公司在此领
域布局较早，2018年已经导入海外传统机型的高压压气机叶片业务，2020年拓展并逐步导入GE90、XWB等机型的中高压叶
片项目。未来高压压气机叶片在公司产品结构中占比预计将持续提升。
Q.公司在内部管理能力提升上有哪些方面的重点规划？
A: 在十五五规划中，公司明确将科技人才和经营管理人才队伍建设作为重要突破口。我们坚持以自主培养为主要路
径，持续强化组织能力、专业人才梯队和核心技术团队建设，为公司战略实施提供坚实支撑。
同时，公司正在系统推进数字化、信息化与自动化能力建设，逐步向智能化制造目标迈进。每年持续投入一定比例的
资金用于数字化、智能化建设。这些投入已在产品、工艺、工装和刀具优化方面初见成效。未来，公司将通过持续学习和
技术迭代，不断提升技术和管理水平，进一步增强核心竞争力，推动企业高质量发展。
Q.请问公司当前配套国产大飞机方面的订单情况与产能适配的规划是怎样的？
A: 随着配装国产大飞机的国产长江系列发动机适航取证工作的有序推进，国内市场需求日益提升。公司现有压气机
叶片产能可以满足当前市场需求，并且公司在精密机加工业务领域的技术能力与工艺水平不断提升，具备与当前市场需求
相匹配的交付能力。若未来需求进一步扩大，公司将适时论证并启动新的产能扩充计划。
Q.考虑到非经常性损益对公司净利润的影响，公司如何规划未来的股权激励计划，以确保其既能激励员工又能避免对
财务表现产生过大波动?
A: 公司将股权激励视为一项旨在提升公司长期价值的战略性投资，在未来股权激励计划的规划中，公司将通过优化
授予方案、分期摊销费用，设置结合长期价值与运营效率的综合性考核指标，平滑股份支付对净利润的阶段性影响，将其
对财务表现的周期性影响控制在可接受、可预期的范围内，实现股东利益、公司发展与员工激励的多方共赢。
Q.三季度报告中经营活动产生的现金流量净额大幅增长，主要源于货款回笼和政府补助增加。请问这些政府补助是否
具有可持续性?
A: 政府补助的具体项目和金额会因政策导向、项目申报进度等因素而存在波动，其持续性存在一定不确定性。公司
现金流改善的核心基础，依然是主营业务的健康发展。公司将始终坚持提升自身造血能力，保障经营活动现金流的长期稳
健与高质量增长。同时，我们也会继续积极争取符合国家战略导向的政策支持，为公司的技术研发和长期发展赋能。
Q.面对国内外业务收入下降，公司如何看待当前市场环境和竞争态势?是否有计划通过并购或战略合作来增强竞争力
，以应对市场的不确定性?
A: 我们认为国际航空市场仍然处于复苏与结构调整的关键阶段，有利于公司深化与国际核心客户的战略合作关系，
同时我们坚信中国航空制造业的长期发展逻辑依然稳固，尤其是随着国产大飞机项目的加速推进以及航空高性能发动机自
主可控战略的深入，为公司带来了较好的增量机遇。公司将以组织转型的战略导向、精益科学的管理思路、信息化数字化
的创新工具，推动公司的系统性建设，努力提升自身核心竞争力，更好满足国内外主要客户市场需求。公司将密切关注市
场动向，保持战略敏锐度，应对市场的不确定性。
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