研报评级☆ ◇688506 百利天恒 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.95│ 9.25│ -2.55│ -2.39│ -3.71│ -1.64│
│每股净资产(元) │ 0.38│ 9.69│ 16.04│ 13.65│ 9.94│ 8.31│
│净资产收益率% │ -513.91│ 95.41│ -15.91│ -17.60│ -38.85│ -21.60│
│归母净利润(百万元) │ -780.50│ 3707.50│ -1053.62│ -985.00│ -1529.50│ -676.00│
│营业收入(百万元) │ 561.87│ 5822.72│ 2520.11│ 2599.50│ 2455.00│ 3937.00│
│营业利润(百万元) │ -769.38│ 3978.88│ -720.31│ -948.50│ -1452.50│ -644.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 385.91 -2.81 -4.51 -2.07 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- -1.96 -2.90 -1.21 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│百利天恒(688506)ASCO+2026多个数据披露值得期待，创新管线潜力可期 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入25.20亿元，同比减少56.72%；
归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元。2026年Q1实现营业收入0.95亿元，同比增长40.25%；归母净利润-7
.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。
ASCO2026多个数据披露值得期待。2026年ASCO年会上，公司将披露iza-bren（BL-B01D1）、T-Bren（BL-M07D1）、BL
-M05D1、BL-M14D1及SI-B001共计7项研究成果。其中，5项研究入选口头汇报（含1项Late-breakingAbstract，LBA）、2
项壁报展示，全面覆盖乳腺癌、消化道肿瘤、肺癌、卵巢癌、头颈肿瘤等。其中LBA报告为iza-brenTNBC的3期临床数据，
剩余4项口头报告分别为iza-bren食管癌的3期临床数据、T-Bren复发或转移性卵巢癌的2期研究、BL-M14D1小细胞肺癌/经
内分泌癌的1期临床数据、SI-B001头颈部鳞状细胞癌的2期临床数据，后续数据披露值得期待。
公司在研管线多品类进入价值释放周期。截至2026年4月，百利天恒共有17款创新药处于临床阶段，其中1款已完成ND
A受理，3款已进入3期注册临床试验阶段。ADC领域，除EGFR×HER3双抗ADCBL-B01D1外，公司还布局了其他多个不同靶点A
DC药物，目前共有8个ADC进入临床开发阶段。其中HER2ADC药物BL-M07D1已开展8项3期临床；此外基于新一代linker-payl
oad技术的BL-B16D1、BL-M17D1也已进入临床开发阶段。双抗方面，目前公司已有2个产品进入临床开发阶段，其中EGFR×
HER3双抗SI-B001已在3期，而PD-1×CTLA-4双抗有望成为IO+ADC治疗的基石药物；多抗方面，目前公司已将多项基于GNC
技术平台开发的多抗药物推进至临床研究阶段，基于GNC平台的多抗产品未来在肿瘤和自免领域前景广阔。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的营业收入分别为27.23亿元、26.11亿元、47.98亿元，净利润分别为-11.59
亿元、-18.61亿元、-8.53亿元，对应EPS分别为-2.81元、-4.51元、-2.07元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜
力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，维持买入-A的投资评级，根据DCF模型给与12个月目标价3
85.91元。
风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，海外BD兑现不及预期风险。
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2026-04-28│百利天恒(688506)Iza-bren商业化在即，多产品将开展全球注册临床 │开源证券 │买入
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核心产品Iza-bren商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段
2025年公司实现营收25.20亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元；2026Q1公司
实现营收0.95亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75亿元，扣非归母净利润-8.30亿元。2025年公司收入同比下降主要
由于2024年同期确认了与BMS就Iza-bren合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren国内外临床全面加速，且2026年有
望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年
营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60亿元），当前股价对应PE分别为47.5/51.5/38.2倍，维持“买入”评级
。
核心产品iza-bren两大适应症NDA获受理，商业化元年可期
公司核心产品、全球首创EGFR×HER3双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA已获CD
E受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量
做准备。公司/BMS已于2025年开展TNBC、NSCLC以及UC适应症的三项全球注册II/III期临床，2026年有望加速开展多项注
册临床。
多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富
公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren外，多
个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2ADC）：国内已开展8个III期临床试验，具备BIC潜力，
今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III期临床研究
已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026年，公司有望迎来Iza-bren首批适
应症的获批上市，同时多项已进入III期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III期临床试验
，后续催化剂丰富。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│百利天恒(688506)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司2025年营收情况如何？是否完成预期了呢?
回答：尊敬的投资人您好！2025年公司实现营业收入252,011.33万元，较上年同期减少56.72%，营业收入同比下降主
要是由于公司与BMS就iza-bren达成的知识产权合作于2025年产生的收入小于上年所致。
2、2026年行业与公司主要经营风险是什么？
回答：尊敬的投资人您好！2026年行业及公司主要经营风险可以参考公司在2025年年报“第三节管理层讨论与分析”
之“四、风险因素”之“
（四）经营风险”的详细披露。感谢您的关注。
3、未来有哪些重点业务布局？
回答：尊敬的投资者您好！百利天恒是一家聚焦全球生物医药前沿领域，立足于解决未被满足的临床需求，具备全球
早期研发、全球临床开发、规模化生产及商业化能力的综合性生物医药企业。公司秉持“扎根中国、走向全球、成为跨国
药企（MNC）”的战略定位，致力于为全球患者提供具有突破性疗效的创新肿瘤药物，致力于成为在肿瘤用药领域具有全
球领先优势的跨国药企（MNC）。公司聚焦肿瘤治疗领域，为突破性疗效进行突破性创新，重点布局ADC（抗体偶联药物）
、ARC（抗体偶联核素药物）与GNC（多特异性TCE）三大前沿技术赛道，依托四大核心技术平台持续孵化新管线，探索现
有产品新适应症与联合用药方案，不断扩充管线矩阵，打造更多具备国际竞争力的重磅创新产品，为患者提供更优质的治
疗选择。感谢您的关注！
4、朱董事长，公司的股价您有关注吗？公司的股价和科创50正好相反的走势，请问公司如何看待现在的股价走势。
回答：尊敬的投资人您好！关于股价走势公司高度重视并持续关注，公司已采取多项措施积极维护股东利益、传递发
展信心，详见公司发布的《2025年度提质增效重回报行动方案评估报告暨2026年度提质增效重回报》行动方案。公司将继
续聚焦主营业务，扎实推动创新药研发与商业化进程，以良好的经营业绩回馈投资者。
5、公司为什么会一直不招聘董秘，一个千亿市值的公司，董事长难道会很清闲吗？你不能一人把公司所有的事都做
过来吧？
回答：尊敬的投资人您好！由董事长代行董事会秘书职责系按照据《上海证券交易所科创板股票上市规则》《上海证
券交易所科创板上市公司自律监管指引第1号——规范运作》等有关规定进行执行，具体内容请见公司于2026年5月13日在
上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《关于董事长代行董事会秘书职责的公告》，公司正在积极物色合适人选
，后续将在完成聘任工作后及时履行信息披露，感谢您的关注。
6、公司的新药有申报医保谈判吗？
回答：尊敬的投资人您好！iza-bren的药品上市申请已获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）正式受理，且
两项适应症被纳入优先审评程序，目前处于排队审评状态。公司是否参加本轮医保谈判，以国家医保局正式印发今年目录
调整方案日及国家药监部门完成技术评审为准。公司也将严格按照有关规定及时对后续进展情况履行信息披露义务，请以
公司公告为准。感谢您的关注！
7、朱先生，你一个人的股份占比太多，是否考虑引入战投的方式转让一部分股份，或者通过大宗减持的方式减少股
份，然后将减持的资金借给上市公司使用，如果减持10个点，公司就能有百亿资金，这不什么都解决了！？
回答：尊敬的投资人您好！感谢您的建议。关于股份转让及减持事宜，公司及本人将严格按照相关法律法规及监管规
则执行。感谢您的关注！
8、公司有进一步的回购计划吗？
回答：尊敬的投资人您好！2025年12月31日，公司首次披露股份回购事项。截至2026年3月13日，公司已通过上海证
券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份695,862股，占公司总股本的比例为0.17%。本次回购方案实施完
毕，后续进展以公司公告为准，感谢您的关注！
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参与调研机构：52家
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2026-04-28│百利天恒(688506)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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公司开展线上电话会，就公司2025年年报、2026年一季报及近期业务进展及投资者主要关心的问题进行沟通。
问1:近期ELCC、ASCO大会公司数据披露情况？
答：在2026年3月丹麦哥本哈根举行的欧洲肺癌大会（ELCC）上，公司iza-bren联合斯鲁利单抗用于一线治疗广泛期
小细胞肺癌（ES-SCLC）的临床研究成果，成功入选大会口头报告。作为全球首个公布ADC联合免疫检查点抑制剂一线治疗
ES-SCLC结果的研究，展现良好的有效性和安全性数据。本次公司iza-bren(EGFR×HER3双抗ADC)、T-Bren(BL-M07D1)、BL
-M05D1、BL-M14D1及SI-B001，共计7项研究成果入选2026美国临床肿瘤学会（ASCO）年会，涵盖2项III期临床研究、3项I
I期临床研究及2项早期临床研究；本次入选研究中有5项研究获口头汇报展示（含1项Late-breaking Abstract，LBA）、2
项壁报展示，适应症全面覆盖乳腺癌、消化道肿瘤、肺癌、卵巢癌、头颈肿瘤等多个实体瘤领域，展现出良好的有效性和
安全性数据。
问2:iza-bren国内商业化计划？
答：公司iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）正在中国和美国进行40余项针对多种肿瘤类型的临床试验，其中用于治疗
局部晚期或转移性鼻咽癌、用于治疗复发性或转移性食管鳞癌的上市申请（NDA）已获得CDE受理且被纳入优先审评程序，
预计2026年下半年可以在国内获批上市，具体情况请以监管部门批准以及公司公告为准；用于局部晚期或转移性三阴乳腺
癌III期临床已达到期中分析的主要研究终点，并完成了新药上市申请前会议（Pre-NDA）沟通交流，后续将计划提交药品
上市申请（NDA）。实际进展请投资人以公司相关公告及公开信息为准。
问3：公司今年III期临床进展和数据读出节奏？
答：公司iza-bren正在国内外开展40余项临床试验，其中3项全球关键注册临床研究及中国2项NDA受理、12项III期临
床研究、2项II/III期、24项II期及4项Ib期临床试验。共计2项适应症被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入优
先审评程序，8项适应症被纳入突破性治疗品种名单，其中7项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，1项被美国食品药品
监督管理局（FDA）纳入突破性治疗品种名单。已经开启的III期临床研究预计2026年-2027年可陆续达到研究终点，并有
望在后续的学术大会中披露对应的临床数据；今年iza-bren计划新开展的全球III期临床试验以BMS在Clinical Trails上
登记为准。
公司T-Bren（HER2 ADC）正在国内外开展17项临床试验，其中8个III期、1个II/III期、2个II期、3个I/II期及3个I
期临床试验，1项适应症被纳入突破性治疗品种名单。
公司计划在今年下半年的学术大会中披露1个III期T-Bren乳腺癌等实体瘤的临床研究结果，T-Bren（HER2 ADC）还计
划开展1项全球III期临床试验。此外，公司BL-M05D1（Claudin18.2 ADC）、BL-M14D1（DLL3 ADC）有望于今年年内开展I
II期临床试验，其中，BL-M14D1计划开展1项全球III期临床试验。其他III期临床试验处于计划开展中，实际进展请投资
人以公司相关公告及公开信息为准。欢迎投资者持续关注该产品研发进展，公司会在对应阶段持续履行公告义务。
问4：公司iza-bren鼻咽癌、食管鳞癌NDA受理后，国内其他适应症报产后计划？
答：公司iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）正在中国和美国进行40余项针对多种肿瘤类型的临床试验，其中用于治疗
局部晚期或转移性鼻咽癌、用于治疗复发性或转移性食管鳞癌的上市申请（NDA）已获得CDE受理且被纳入优先审评程序，
预计2026年下半年可以在国内获批上市。公司计划于2026年下半年至2027年上半年再申报4个适应症，具体情况请以监管
部门批准以及公司公告为准。
问5：公司后续的发展战略？
答：公司的战略和路径已经很清晰，我们的目标是在5年内成为一家在肿瘤治疗领域领先的入门级MNC。今年公司将进
入中国商业化元年，2029年到2030年将会是公司全球商业化元年，感谢投资人一路以来的支持和陪伴。
公司将继续聚焦全球生物医药前沿领域，立足于解决未被满足的临床需求，在肿瘤大分子治疗领域（ADC/GNC/ARC）
具备全球领先的创新研发能力、全球临床开发和规模化生产供应能力，并逐步发展成为具有全球商业化能力的综合型生物
医药企业。公司秉持“扎根中国、走向全球、成为跨国药企（MNC）”的战略定位，致力成为在肿瘤用药领域具有全球领
先优势的跨国药企（MNC）。
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参与调研机构：1家
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2025-12-04│百利天恒(688506)2025年12月4日投资者关系活动主要内容
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1、公司突然终止港股IPO的原因是什么？后续是否有继续推进IPO的规划？
回答：尊敬的投资人您好！鉴于市场情况，公司决定延迟H股的全球发售及上市，详细情况前见公司于2025年11月13
日在上海证券交易所官方网站（www.sse.com.cn）披露的《四川百利天恒药业股份有限公司关于发行H股并上市的进展公
告》（公告编号：2025-083）。关于后续进展，公司将严格按照有关规定及时履行信息披露义务，欢迎关注公司后续公告
。
2、关于港股ipo延迟发售，此次延迟是短期内的战术调整，还是意味着公司将重新评估整体港股上市的战略价值？是
否有新的时间表或重启发行的具体条件（如市场指数、行业估值回升至某一水平等）？
回答：尊敬的投资人您好！关于H股的后续进展，公司将严格按照有关规定及时履行信息披露义务，欢迎关注公司后
续公告。
3、公司2024年净利润的大幅增长，主要得益于与BMS的重大授权合作。市场对此存在“一次性收入”的疑虑，担心其
长期盈利能力的稳定性。贵公司将如何向国际资本市场证明自身持续的盈利能力和内在成长价值？
回答：尊敬的投资人您好！公司在2024年已收到由BMS支付的8亿美元不可退还且不可抵扣的首付款（实际到账金额须
扣除银行手续费），同时公司在全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑于2025年9月30日达成，公司
近期收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款（实际到账金额须扣除银行手续费）。根据合作协议，公司后续还有资格获得
最高可达2.5亿美元的近期或有付款，以及在达到特定的开发、注册和销售里程碑后最高可达71亿美元的额外付款。
公司目前已成功研发3个III期核心临床资产（iza-bren、T-Bren以及SI-B001）、14个早期核心临床资产（其中8个AD
C药物、4个GNC药物、1个双抗药物和1个ARC药物）和系列临床前在研创新药资产。公司正在全球范围内开展90余项临床试
验，其中于中国正在开展80余项临床试验，于美国正在开展10项临床试验。
iza-bren是全球首创（First-in-class）、新概念（New concept）且唯一进入III期临床阶段的EGFR×HER3双抗ADC
，公司就iza-bren在中国和美国已开展40余项针对10余种肿瘤类型的临床试验，其中，于美国正在开展3项用于三阴性乳
腺癌、EGFR突变非小细胞肺癌和尿路上皮癌的II/III期注册临床试验，以及非小细胞肺癌、晚期实体瘤等2项I/II期临床
试验，1项适应症被FDA纳入突破性治疗品种名单；以及于中国正在开展11项用于不同适应症治疗的III期临床试验，7项适
应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，其中治疗末线鼻咽癌III期临床的期中分析已达到主要终点并获得优先审评资格，药
品上市申请已获得CDE受理；此外，治疗食管鳞癌的III期临床试验的期中分析已于近期达到双主要终点。
T-Bren是一种靶向HER2的创新型ADC，具有同类最佳（Best-in-class）潜力，已在临床试验中展示出显著的抗肿瘤功
效。目前T-Bren正在国内外开展14项临床试验，包括5个III期、1个II/III期、2个II期、3个I/II期及3个I期临床试验，
覆盖一线和二线及以上HER2阳性乳腺癌、HER2阳性乳腺癌术后辅助、HER2阳性乳腺癌新辅助治疗、HER2低表达乳腺癌、HE
R2阳性胃或胃食管结合部腺癌和HER2突变的非鳞状非小细胞肺癌，以及肺癌、消化道肿瘤、泌尿系统肿瘤和妇科肿瘤等多
项适应症，其中1项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单。
未来，公司将加快推进产品管线的研发进度，巩固产品管线的领先优势，早日实现产品上市以惠及患者，具备自我造
血能力。公司秉持“扎根中国、走向全球、成为跨国药企（MNC）”的战略定位，致力成为在肿瘤用药领域具有全球领先
优势的跨国药企（MNC）。欢迎持续关注公司后续进展。
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