研报评级☆ ◇688499 利元亨 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.52│ -6.19│ 0.31│ 0.92│ 1.71│ 2.59│
│每股净资产(元) │ 18.11│ 13.45│ 13.68│ 14.60│ 16.31│ 18.90│
│净资产收益率% │ -7.75│ -46.01│ 2.23│ 6.27│ 10.49│ 13.70│
│归母净利润(百万元) │ -188.02│ -1044.13│ 51.51│ 154.40│ 288.78│ 437.00│
│营业收入(百万元) │ 4994.38│ 2482.14│ 3077.35│ 3864.00│ 4688.00│ 5520.00│
│营业利润(百万元) │ -271.11│ -1200.21│ 94.15│ 177.00│ 332.00│ 502.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 增持 维持 --- 0.92 1.71 2.59 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│利元亨(688499)2026一季报点评：业绩持续向好，多条增长曲线稳步推进 │东吴证券 │增持
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26Q1业绩持续向好：2026Q1公司实现营业收入8.75亿元，同比+22.43%，环比+34.0%；归母净利润为0.19亿元，同比+
47.3%，环比+370.4%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比+79.7%，环比+1682.2%，主要系行业景气度延续，公司积极把握
市场机遇，推动项目和加快交付验收所致。
持续深化预算管理与组织优化，控费能力显著提升：2025年公司毛利率为27.2%，同比+19.4pct；销售净利率为1.7%
，同比+43.9pct，盈利能力大幅改善。公司期间费用率为25.8%，同比-17.8pct，其中销售费用率为3.6%，同比-2.7pct，
管理费用率为8.8%，同比-10.8pct，主要系公司严格执行预算管理、降本增效；研发费用率为11.3%，同比-2.2pct，财务
费用率为2.0%，同比-2.0pct。2026Q1公司销售毛利率为24.3%，同比-10.5pct，环比-10.6pct，销售净利率为2.2%，同比
+0.4pct，环比+1.5pct。2026Q1公司期间费用率为22.3%，同比-8.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/7.4%/1
1.1%/0.3%，同比-2.0pct/-3.0pct/-1.2pct/-2.2pct。
合同负债持续增长：截至2025年末，公司合同负债23.2亿元，同比增长18.8%；存货29.9亿元，同比增长16.1%。2025
年公司实现经营活动现金流净额5.3亿元，现金流情况持续向好。截至2026Q1末，公司合同负债为23.76亿元，较2025年末
增长2.3%；存货为32.39亿元，较2025年末增长8.4%。2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.77亿元，同比转负，
主要系公司主动减少票据贴现、优化资金管理、下游供应商主动进行票据贴现所致，净流出幅度同比增大。
固态电池整线布局全面，已进入头部客户中试：公司已成功掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极
干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备。公司向头部车企提
供的全固态电池整线项目已完成交付并实现客户阶段性目标，实现实验室技术到中试线的跨越。公司也持续利用在工艺端
的深厚积累，不断优化干法设备、软包叠片、高压化成分容等核心单机设备，并于中原特钢、Quintus等等静压设备龙头
建立战略合作，为多技术路线客户提供更契合其特定应用场景和产品需求的解决方案。
锂电主业稳固，新兴业务构筑多条增长曲线：①锂电：公司深度绑定国内外头部客户，有望充分受益于动力电池海外
扩产&储能需求。②消费电子：公司作为消费锂电设备龙头，业务具备高毛利、回款周期短等特征，有望充分受益于消费
电子电池向新型钢壳、高能量密度电芯迭代。2025年公司成功斩获国际AI眼镜龙头电池设备批量订单。③AI服务器：公司
完成AI服务器产线关键突破，并获得批量订单。
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩释放节奏，我们调整公司2026/2027年归母净利润为1.5/2.9（原值1.6/2.2）
亿元，预计公司2028年归母净利润为4.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为59/32/21X，维持“增持”评级
风险提示：下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：42家
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2026-04-30│利元亨(688499)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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问题一：2026年第一季度公司经营情况如何？利润增速为何高于收入增速？
答：2026年一季度，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长22.43%；归母净利润1,887.74万元，同比增长47.25%；扣
非净利润1,855.21万元，同比增长79.72%。利润增速显著高于收入增速，主要得益于行业景气度延续、项目交付验收进度
加快，以及公司持续深化预算管理、强化费用控制。其中，销售费用同比下降21.55%，管理费用同比下降12.66%。
问题二：一季度经营性现金流为负，全年能否转正？
答：2026年一季度经营活动现金流量净流出1.77亿元，主要有两方面原因：一是公司主动优化票据管理、减少了贴现
带来的现金流入，二是公司生产需求增长带动采买和薪酬支出增加所致。
2025年公司全年经营性现金流为5.26亿元。2026年公司继续执行“现金为王”的管理策略，逐月跟踪回款目标，确保
各季度现金流合理分布，全年保持健康状态。
问题三：2026年一季度新签订单情况？
答：2026年一季度，公司新签订单随行业招标密集期呈稳步增长态势。当前订单结构未发生重大变化，仍以消费锂电
、动力锂电为基本盘，储能、智能物流（AMR）与固态电池设备为订单增长亮点。公司资源池储备较为充足，潜在订单资
源池规模处于较高水平，核心客户均为技术实力强、扩产需求明确的优质客户。展望全年，公司新签订单将保持有质量的
增长。
问题四：消费锂电领域的技术变化趋势如何？公司如何应对？
答：消费锂电领域正朝着高能量密度、快充化、小型化方向升级，硅基负极、固态电解质等新工艺加速落地。公司已
切入消费锂电前段核心工艺（涂布、辊压、干燥等），重点研发适配新工艺的新型前段专机。目前，公司已与头部客户联
合开展硅基负极专用设备的样机验证，部分新型前段设备已完成样机试制或小批量验证，具备承接下一轮设备更新换代的
能力。
问题五：固态电池设备方面，公司在等静压设备上的进展如何？下游招标预期如何？
答：公司在等静压设备领域已形成卧式与连续化方向的技术储备，契合固态电池大容量、高效率生产的需求。目前下
游招标中，已出现量产设备采购需求，预计随着头部企业中试线陆续跑通，将迎来新一轮招标高峰期。设备规格方面，中
试线用等静压机容量集中在150-200升，量产设备容量进一步放大；行业主流技术要求为600兆帕高压和150℃高温，公司
现有方案可完全覆盖。公司已与多家头部固态电池及材料客户完成深度技术对接，正积极参与相关招标。
问题六：公司本次定增募投项目的产能消化是否有客户订单支撑？
答：各项目均有明确的客户需求或已有订单支撑，产能消化的基础较为扎实。消费锂电前段设备方面，公司已与头部
消费锂电客户完成样机验证，后续陆续启动小批量及量产验证，为2027年及其后规模化量产奠定坚实基础；储能电池设备
方面，多家头部储能厂商已公布扩产计划，公司参与了部分基地的设备招标；智慧物流装备方面，公司已陆续在接洽或取
得新能源、ICT及算力服务器等领域头部客户的订单；固态电池设备研发方面，持续与30多家客户开展固态电池技术交流
，紧密合作推动更多中试线订单落地，业务增长态势强劲，订单储备持续充足。
问题七：公司对未来1-2年锂电设备行业需求怎么看？
答：行业需求仍在增长，头部客户扩产积极，储能和海外市场需求旺盛。新技术如固态电池、钠电池等将带来新的增
长点。公司判断行业景气周期仍在上行，高质量产品的结构性产能明显在增加，设备企业仍处于高增长通道。
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参与调研机构：63家
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2026-04-16│利元亨(688499)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司2025年成功实现扭亏为盈，驱动因素是什么？对2026年的营收和净利润增长有何具体目标？
答：2025年公司实现归母净利润5,150.61万元，成功扭亏为盈，主要得益于：（1）新能源行业景气度提升，公司项
目执行与验收效率提高，营业收入同比增长23.98%；（2）持续推动技术降本与供应链优化，主营业务毛利率显著提升至2
7.41%，同比增加19.63个百分点；（3）严格执行预算管理，优化组织架构，期间费用总额及费用率有效降低，销售费用
同比下降29.29%，管理费用同比下降44.32%，财务费用率合同比下降37.38%；（4）加大应收账款催收力度，信用减值损
失实现部分冲回。
2026年，公司将锚定高质量发展，通过“主业深耕+技术引领+全球布局+治理优化”多维度协同发力，力争实现经营
业绩持续增长。
问题二：公司2025年新签订单情况如何？
答：2025年，公司新签订单较2024年增长超1倍，其中消费锂电设备订单占比超50%，成为业绩增长的核心支撑。从订
单结构看，核心客户均为技术实力强、扩产需求明确的优质客户，潜在订单资源池覆盖消费电池、动力电池、固态电池及
储能、智慧物流（AMR）等多个高增长领域。
问题三：2026年现金流状况如何展望？有何新管理措施？
答：2025年公司经营活动产生的现金流量净额为5.26亿元，主要得益于回款管理强化和资金支出严控。2026年，公司
将继续坚持“现金为王”的管理理念，统筹协同各类力量，积极探索创新性工作手段，持续推动应收账款清收工作，加速
项目周转，力争保持健康的现金流状况。
问题四：2025年毛利率和期间费用率显著改善，这种提升是否可持续？
答：盈利能力的改善是公司推进组织变革、技术降本和精细化管理的综合成果，具有可持续性。未来，公司将持续：
（1）依托研发金字塔，在前工序、固态电池设备、AI+算力等核心环节实现技术突破；（2）通过“海葵智造”工业互联
网平台，打造高效能智造生态，赋能自身及客户；（3）强化预算与成本管控，构建并完善财务监管与全面预算管理体系
，为成本控制提供制度保障。
问题五：公司在选择订单与客户时主要遵循哪些标准？
答：公司从三个维度进行把控：第一，优先选择经营稳健、抗风险能力强的头部客户，确保项目执行与回款的可控性
；第二，聚焦特定应用场景内的核心客户，集中优势资源进行重点跟进；第三，选择有前期联合研发布局的项目，便于在
方案阶段深度参与，从而在后续实施中有效控制成本与费用，保障合理的毛利率水平。
问题六：公司2025年员工人数增加的原因及未来人力规划是什么？
答：2025年末员工人数较年初增加约600-700人，主要增长在研发设计和生产交付部门。原因是2025年订单翻倍增长
，且头部客户对项目交付和验收的时间要求非常紧迫，需要补充一线交付力量。未来公司会严格控制人员规模扩张，以持
续提升人均产值为导向，通过技术降本、组织优化及数字化手段增强人效，实现有质量的规模增长。
问题七：公司对钠离子电池设备是否有技术储备？
答：公司对钠电池技术路线已有成熟的设备方案和实际交付案例。从设备角度看，钠电池与液态锂电池的生产工艺流
程类似。公司具备快速响应客户需求的能力，目前已与相关钠电池客户进行技术交流。
问题八：等静压设备的核心技术壁垒是什么？公司在等静压设备领域的技术优势体现在哪些方面？在硫化物固态电池
的安全防护方面有哪些保护措施？
答：等静压设备的核心技术壁垒主要体现在超高压缸筒和承力框架的加工制造、超高压密封技术、超高压增压及管路
系统集成，泄压控制，以及极端工况下压力与温度的均匀精准控制等关键环节，这些技术直接决定了设备的可靠性、安全
性与工艺稳定性。
公司在等静压设备领域的技术优势方面，已与行业头部企业签署战略合作协议，联合开发下一代固态电池等静压装备
；公司已打通全固态电池量产全线工艺，中标国内首条固态电池整线项目并于2025年7月开始陆续交付，并已在客户现场
完成调试，达到阶段性目标；公司在固态电池设备领域拥有超百项专利，已立项研发连续等静压设备；同时作为少数具备
全固态整线解决方案能力的厂商，可为客户提供覆盖全化学体系的综合解决方案。后续公司将持续深化技术协同，加速连
续化等静压设备研发与产业化，巩固在固态电池整线装备领域的领先地位。在硫化物固态电池的安全防护方面，公司实施
了三级防护体系，针对不同生产场景的潜在风险制定专项预案，并通过严格的材质测试筛选耐腐蚀材料，确保设备在防爆
、防毒及长期抗腐蚀方面的可靠性。
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参与调研机构：12家
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2026-02-10│利元亨(688499)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司 2025 年经营业绩向好的主要驱动因素是什么
答：公司 2025 年经营业绩的改善，主要得益于订单获取能力的增强与内部管理效能的提升。市场订单保持良好增长
，带动产出规模有效扩大。在此基础上，公司持续贯彻聚焦高质量客户与高质量订单的经营策略，深入推进费用管控与运
营效率优化，人均效能取得较好提升，经营质量得到实质性改善。
问题二：公司在海外市场的布局及进展如何
答：公司国际化布局取得实质性进展。在欧洲，本地化团队已具备从业务承接到生产交付的完整能力，并成功获得本
土客户订单。日本子公司运营进入良性轨道，持续获得业务机会。美国市场已有项目落地，海外业务整体盈利水平良好。
公司积极推进海外市场布局，优化收入结构，海外业务已成为公司重要的战略发展方向。
问题三：公司在固态电池设备领域取得了哪些实质性进展
答：固态电池设备是公司重点布局的前沿领域。目前公司与国内外众多潜在客户保持深入的技术交流与方案对接，已
有部分项目落地，进展顺利。技术方面，公司具备覆盖前、中、后段核心工艺设备的整线供应能力，核心设备均为自研自
产。针对等静压等关键工序，公司已与行业内专业厂商建立战略合作，共同为客户提供集成解决方案。
问题四：公司在费用管控方面取得了哪些成效？采取了哪些措施？
答：2025 年前三季度，公司期间费用总额与期间费用率较上年同期显著下降，费用结构持续优化，运营效率稳步提
升。在费用管控方面，公司主要采取了以下措施：在销售与管理费用方面，聚焦核心客户与拳头产品，优化售后服务体系
，加快项目制程周期，降低服务成本；同步推进组织优化与岗位整合，加强跨部门资源协同，严格财务预算管控；在研发
费用方面，公司聚焦优势产品与技术纵深，在保持研发投入精准度的同时更加注重资源使用效率；在财务费用方面，加强
客户回款管理，提升资金周转效率，合理控制利息支出。未来，公司将继续深化精细化管理，通过提升人均产值、发挥规
模效应等方式提质增效，积极向行业优秀标杆看齐。
问题五：公司如何改善毛利率水平？
答：公司追求有质量、有效益的增长，致力于在业务发展的同时实现盈利水平的稳步改善，并采取多维度措施稳定和
改善毛利率。在消费锂电领域，持续深化与核心客户的协同，巩固已有优势；在动力及储能领域，通过技术降本、设计优
化及供应链集中采购应对市场价格压力；同时，积极拓展毛利率相对较高的海外业务及固态电池等新兴业务。
问题六：公司在固态电池领域的干法、湿法工艺路线选择及客户倾向如何？
答：从当前与客户的交流情况来看，湿法工艺路线技术成熟度高，能够稳定实现电池制备，是客户保障产能的主流选
择。干法工艺因其在环保、能耗及运营成本方面的优势，成为客户并行研发和重点验证的方向。公司具备多种工艺路线的
设备适配能力，可根据客户需求提供相应解决方案。
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参与调研机构：1家
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2026-02-09│利元亨(688499)2026年2月9日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司2025年经营业绩向好的主要驱动因素是什么？
答：公司2025年经营业绩的改善，主要得益于订单获取能力的增强与内部管理效能的提升。市场订单保持良好增长，
带动产出规模有效扩大。在此基础上，公司持续贯彻聚焦高质量客户与高质量订单的经营策略，深入推进费用管控与运营
效率优化，人均效能取得较好提升，经营质量得到实质性改善。
问题二：公司在海外市场的布局及进展如何？
答：公司国际化布局取得实质性进展。在欧洲，本地化团队已具备从业务承接到生产交付的完整能力，并成功获得本
土客户订单。日本子公司运营进入良性轨道，持续获得业务机会。美国市场已有项目落地，海外业务整体盈利水平良好。
公司积极推进海外市场布局，优化收入结构，海外业务已成为公司重要的战略发展方向。
问题三：公司在固态电池设备领域取得了哪些实质性进展？
答：固态电池设备是公司重点布局的前沿领域。目前公司与国内外众多潜在客户保持深入的技术交流与方案对接，已
有部分项目落地，进展顺利。技术方面，公司具备覆盖前、中、后段核心工艺设备的整线供应能力，核心设备均为自研自
产。针对等静压等关键工序，公司已与行业内专业厂商建立战略合作，共同为客户提供集成解决方案。
问题四：公司在费用管控方面取得了哪些成效？采取了哪些措施？
答：2025年前三季度，公司期间费用总额与期间费用率较上年同期显著下降，费用结构持续优化，运营效率稳步提升
。在费用管控方面，公司主要采取了以下措施：在销售与管理费用方面，聚焦核心客户与拳头产品，优化售后服务体系，
加快项目制程周期，降低服务成本；同步推进组织优化与岗位整合，加强跨部门资源协同，严格财务预算管控；在研发费
用方面，公司聚焦优势产品与技术纵深，在保持研发投入精准度的同时更加注重资源使用效率；在财务费用方面，加强客
户回款管理，提升资金周转效率，合理控制利息支出。未来，公司将继续深化精细化管理，通过提升人均产值、发挥规模
效应等方式提质增效，积极向行业优秀标杆看齐。
问题五：公司如何改善毛利率水平？
答：公司追求有质量、有效益的增长，致力于在业务发展的同时实现盈利水平的稳步改善，并采取多维度措施稳定和
改善毛利率。在消费锂电领域，持续深化与核心客户的协同，巩固已有优势；在动力及储能领域，通过技术降本、设计优
化及供应链集中采购应对市场价格压力；同时，积极拓展毛利率相对较高的海外业务及固态电池等新兴业务。
问题六：公司在固态电池领域的干法、湿法工艺路线选择及客户倾向如何？
答：从当前与客户的交流情况来看，湿法工艺路线技术成熟度高，能够稳定实现电池制备，是客户保障产能的主流选
择。干法工艺因其在环保、能耗及运营成本方面的优势，成为客户并行研发和重点验证的方向。公司具备多种工艺路线的
设备适配能力，可根据客户需求提供相应解决方案。
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