研报评级☆ ◇688498 源杰科技 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.07│ 2.22│ 4.71│ 6.17│ 9.46│
│每股净资产(元) │ 24.95│ 24.25│ 27.14│ 31.55│ 37.41│ 46.64│
│净资产收益率% │ 0.92│ -0.30│ 8.19│ 16.06│ 17.90│ 22.51│
│归母净利润(百万元) │ 19.48│ -6.13│ 190.92│ 405.00│ 530.49│ 812.87│
│营业收入(百万元) │ 144.40│ 252.17│ 601.43│ 1210.00│ 1477.00│ 2239.00│
│营业利润(百万元) │ 18.15│ -14.94│ 213.75│ 494.93│ 665.94│ 1117.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 买入 维持 --- 4.71 6.17 9.46 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│源杰科技(688498)数通业务推动营收与业绩高增长 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润为1.91亿元，符合此前公司的业
绩快报，同比扭亏为盈。其中4Q25单季公司营收为2.18亿元，同比增长194.87%，归母净利润为0.85亿元，同比扭亏为盈
。2025年公司业绩实现高增长，主要受益于公司数据中心业务收入的高增长。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯
片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
数据中心业务高增长，CW实现大批量交付
分产品来看，公司电信市场类产品营收为2.06亿元，同比增长2.06%；数据中心类产品营收为3.93亿元，同比增长719
.06%，实现显著增长。根据公司年报，2025年公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。该产品采
用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。公司推出的CW100mW激
光器产品，在同样具备高可靠性的前提下，2025年也实现批量交付。
综合毛利率快速提升，费用率显著下行
2025年公司综合毛利率为58.11%，同比提升24.79pct，主因公司产品结构优化，其中公司电信市场类产品毛利率同比
增加6.55pct至31.17%，数据中心类产品毛利率同比增加1.19pct至72.21%。我们认为随着数据中心业务收入占比的进一步
提升，未来公司综合毛利率有望进一步上行。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.95%/7.
47%/13.44%，分别同比下降3.39/2.85/8.18pct，我们认为主因公司收入快速提升带来规模效应的显现。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成客户验
证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现了更高
的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率的CW光
源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作
。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归
母净利润分别为4.05/5.30/8.13亿元（上调幅度：24%/25%/-）。我们认为随着全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提
升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发
展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：189家
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2026-03-25│源杰科技(688498)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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一、源杰科技2025年年报的业绩情况
2025年，公司实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19,092.40万元，
同比扭亏为盈。公司的电信市场业务实现收入20,646.96万元，较上年同期增加2.06%。公司的数据中心业务实现收入39,3
25.78万元，较上年同期上升719.06%。
报告期内，电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10G
EML产品的客户推广。面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入。电信市场中，EML产品
已经成为重要的收入组成部分之一。
报告期内，在人工智能技术发展持续拉动光芯片需求增长的背景下，公司基于技术积累和产品性能，优化资源配置，
提升资源投入效率和经营质量，数据中心领域销售额实现大幅度增长，收入占比超过50%，成为公司重要的收入来源。主
要产品是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。
整体来看，公司在持续深耕电信市场的基础上，积极把握AI发展带来的数据中心市场机遇，加速完成“电信+数通”
双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商的转型。
二、问答环节
问：请问公司在CPO/NPO领域的产品进展情况如何？
答：相关产品目前整体处于研发阶段。
问：今年公司的产能及扩产进展情况如何？
答：随着光芯片需求增加，公司正稳步推进产能提升工作，但具体节奏受设备进场及调试周期等因素影响。
问：海外子公司的产能储备及定位规划如何？
答：建设进展顺利，还处于初期。目前产能增加主要是依靠国内的产能。
问：100G EML与200G EML产品在技术、产能及市场方面的情况如何？
答：公司在100G EML、200G EML产品在技术持续优化，市场侧拓展情况取决于公司内部产能的扩张情况。从市场来看
，目前相关产品需求将较为紧缺。
问：公司电信市场营收的占比及市场展望如何？
答：公司电信市场25G PON产品、50G PON产品今年会进入起量阶段，具体放量节奏根据运营商部署情况决定。
问：公司与衬底供应商的合作情况如何？
答：公司衬底供应商不止一家供应商，国内及海外均有布局。公司已与供应商签署长期合作协议，能够保障产能提升
的快速需求。
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参与调研机构：174家
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2025-10-30│源杰科技(688498)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、源杰科技2025年半年报的业绩情况
2025年前三季度公司实现营业收入3.83亿元，同比增加115.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比
扭亏为盈。2025年第三季度实现营业收入1.78亿元，同比增加207.31%，环比增加47.90%，实现归属于上市公司股东的净
利润5963.89万元。主要系数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量，公司营业收入同比增加，且高毛利率的数据中心板
块业务大幅增加，产品结构进一步优化，利润总额及净利润增加所致。
二、问答环节
问：公司明年在扩产方面的具体部署和时间节奏是如何安排的？
答：公司持续加强设备投入，综合设备交付节奏以及调试等因素，预计产能将从今年年底至明年逐步成长。
问：公司CPO领域光源产品的进展情况？
答：公司CPO领域光源产品研发进展顺利，目前已与客户进行技术规格的对接交流。
问：请问我们三季度终端客户中，云厂商客户的国内外占比情况如何？
答：公司产品主要面向光模块厂商出货，其最终服务于国内外云服务商，具体占比数据未直接掌握。
问：公司是否可能导入国产设备？
答：目前公司产线已经有很多国产设备。
问：公司是否明确扩展未来两年产能情况？
答：公司产能由前期设备采购与设备交付情况决定。从目前的规划情况看，产能及出货量将持续增长。但由于设备交
付时间的差异，可能会带来一定的不确定性。
问：关于公司的电信市场业务，作为一个周期性产业，对于明年后年的预期会有怎样的变化？
答：电信市场有一定的周期性，但预计未来几年随着50G PON技术落地，需求侧可能有很大的变化，公司已积极完成
相关布局，并将顺应产业发展，为客户提供有力支持。
问：公司美国建厂的进展情况？
答：今年主要是基础设施的建设及改造，以及设备的预定，为后续投产运营奠定基础。预计明年可能会陆续释放产能
。
问：公司明、后年的产品出货量和价格的趋势？
答：目前来看，市场需求非常旺盛，降价压力非常小，产品出货量会增加。
问： 一些国内竞争者也陆续计划进军海外市场。公司如何看待这些新入局者及未来竞争格局的演变？并请预判26年
、27年的一些行业的格局。
答：公司会集中精力持续提升产品质量、技术性能和客户服务水平，依托现有的资源投入和公司的综合实力，把握机
会的关键时刻，全力以赴把公司做大做强。
问：公司CW70mw、CW100mw产品，甚至更高功率的产品的生产线的转产难度有多大？过程有哪些？
答：生产线是可以兼容的，可以直接转产。
问：公司Q3整体的毛利率的提升非常显著的，随着产品出货量的加大，产品的毛利率是否会有大幅的提升？
答：毛利率的提升主要是产品结构调整造成的。以CW大功率激光器产品为代表的数据中心市场的收入占比的大幅提升
。同时，在成本方面，公司在工艺上也进行了优化。未来影响毛利率的主要因素还是新产品的导入，但是存在不确定性。
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