研报评级☆ ◇688498 源杰科技 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ -0.07│ 2.22│ 6.51│ 10.55│ 15.67│
│每股净资产(元) │ 24.95│ 24.25│ 27.14│ 26.35│ 38.53│ 56.36│
│净资产收益率% │ 0.92│ -0.30│ 8.19│ 25.89│ 30.02│ 31.40│
│归母净利润(百万元) │ 19.48│ -6.13│ 190.92│ 797.30│ 1303.75│ 1948.44│
│营业收入(百万元) │ 144.40│ 252.17│ 601.43│ 1639.93│ 2564.66│ 3759.33│
│营业利润(百万元) │ 18.15│ -14.94│ 213.75│ 910.85│ 1485.62│ 2248.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 买入 首次 --- 7.10 11.14 16.79 长江证券
2026-05-25 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-09 买入 维持 --- 7.50 11.92 18.39 银河证券
2026-05-06 买入 维持 --- 7.35 11.80 17.42 国盛证券
2026-04-29 增持 维持 1140.21 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 1175.23 7.21 11.90 17.71 国投证券
2026-04-28 买入 维持 --- 7.99 13.43 21.41 开源证券
2026-04-28 买入 维持 1252.91 6.39 11.41 15.95 华泰证券
2026-04-19 增持 维持 --- 5.26 8.55 11.17 西部证券
2026-03-25 买入 维持 --- 3.25 4.26 6.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│源杰科技(688498)深度报告：源于追求杰出+聚焦创中国“芯” │长江证券 │买入
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源杰科技：源于追求杰出，聚焦创中国“芯”
源杰科技成立于2013年，专注高速半导体光芯片研发、设计和生产，产品覆盖DFB、EML及大功率CW激光器。公司从电
信市场起步，已形成覆盖设计、外延、晶圆制造、芯片加工、测试验证的IDM全流程能力。2025年AI数据中心需求爆发，
前期技术积累进入兑现期，数据中心CW光源大批量交付，带动收入和利润进入高增长通道。
激光器芯片：算力洪峰下的稀缺环节
硅光加速渗透，CW光源成为国产突破窗口。光模块向更高速率演进，传统分立式在集成度、功耗和可靠性方面逐步接
近瓶颈，硅光渗透率提升为产业大趋势。EML方案由激光器同时承担发光与高速调制功能，工艺和良率控制难度较高，高
端供给长期由海外龙头主导；硅光方案由PIC完成高速调制，外置CW光源承担连续发光功能，为具备大功率DFB/CW量产能
力的国内厂商打开切入高速数通供应链的窗口。随着NPO/CPO等光引擎推进，大功率CW光源配置比例和价值量有望继续抬
升。
云厂商资本开支上修，InP光源供需紧张延续。AI模型能力提升和商业化兑现推动云厂商持续加大算力投入，海外头
部云商资本开支维持高增，带动高速光模块、硅光模块和上游激光器芯片需求同步放大。LightCounting预计2026年硅光
模块销售额占比将超过50%，2025-2031年全球光芯片市场规模有望由40亿美元增至150亿美元。供给端看，InP光芯片扩产
受设备交期、工艺调试、良率爬坡和客户认证周期制约。Lumentum预计2026-2030年InP芯片需求CAGR达85%，Coherent订
单亦排期至2028年，行业紧平衡有望延续。
公司竞争力：技术底座深，数通弹性强
光芯片制造的外延、光栅、波导、镀膜、测试等环节均会影响性能、稳定性和良率，难以依靠单一设备或通用工艺快
速复制。公司长期深耕InP光芯片制造，IDM模式使其能够在设计、制造、测试和客户反馈之间形成闭环，持续沉淀工艺参
数和量产经验，高良率支撑较强盈利能力。产品侧，公司70mWCW已实现批量放量，100mW产品客户验证和测试顺利，300mW
等更高功率产品持续推进；100G/200GPAM4EML亦持续推进验证。客户侧，公司覆盖国内主流光模块厂商及设备商，导入周
期长、合作稳定性较强。产能侧，公司加码光芯片产业化项目、研发生产基地二期及海外生产基地布局，有望在行业供给
紧缺阶段强化规模化交付能力。
投资建议
公司长期深耕InP激光器芯片，已形成覆盖芯片设计、加工与测试的IDM能力。AI数据中心建设推动高速光互连加速升
级，硅光方案渗透，外置大功率CW光源成为核心增量。InP激光器产能受设备交期、良率爬坡等因素制约，行业供需紧张
预计延续。公司技术底座深，良率优势兑现、头部客户导入、产能扩张推进；2025年数通业务收入同比大幅增长，毛利率
和净利率显著抬升，高端光芯片放量有望持续加速。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.84亿元、13.87亿元、20.9
0亿元，对应同比增速363%、57%、51%，对应PE为224倍、143倍、95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、技术路线迭代及新产品商业化不及预期风险；2、下游AI数据中心需求及行业竞争风险；3、产能扩张、供应链及
地缘环境风险；4、盈利预测不及预期。
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2026-05-25│源杰科技(688498)业绩表现强劲，积极扩产把握行业高景气 │中信建投 │买入
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随着AI带来公司光源产品需求的爆发以及公司竞争力的提升，公司高毛利的数据中心CW光源产品大幅放量，驱动业绩
高速增长。2026Q1，公司实现营收3.55亿元，同比增长321%，环比增长63%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153%，环比
增长111%。公司作为行业内领先玩家，CW光源等产品竞争力突出，100GEML、200GEML等高端产品进展顺利，并深度绑定国
内外核心客户，在CPO/OIO领域具备前瞻卡位优势。同时，公司积极扩张产能，拟投资12.51亿元建设二期项目，并持续推
进H股上市进程，进一步巩固竞争优势。在AI驱动光模块需求高景气的背景下，公司有望充分受益。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元
，同比扭亏为盈。2026Q1，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%。
简评
1、CW光源放量，驱动业绩高增。
2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润1.91亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.67
亿元，同比扭亏为盈。单季度看，2025Q4公司实现营业收入2.18亿元，同比增长194.87%，环比增长22.37%；归母净利润0
.85亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.6%。2025年公司业绩高速增长，主要受益于AI算力发展拉动光芯片需求，公司数据
中心领域CW光源等产品大批量交付，产品结构持续优化叠加规模效应释放，驱动公司业绩爆发。
2026Q1，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长62.83%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07
%，环比增长111.03%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1173.64%，环比增长152.54%。2026年一季度，公司业绩延续
高增，CW光源等产品持续放量。
2、产品结构持续优化，费用管控成效显著。
2025年，公司毛利率58.11%，同比提升24.79pct；净利率31.74%，同比提升34.18pct。单季度看，2025Q4公司毛利率
63.98%，同比提升21.93pct，环比提升2.36pct；净利率38.97%，同比提升46.52pct，环比提升5.53pct；2026Q1，公司毛
利率77.81%，同比提升33.17pct，环比提升13.82pct；净利率50.51%，同比提升33.54pct，环比提升11.54pct。公司高毛
利的数据中心产品占比提升，叠加工艺与良率等优化，盈利水平大幅改善。
2025年，公司销售费用率3.95%，同比下降3.39pct；研发费用率13.44%，同比下降8.18pct；管理费用率7.47%，同比
下降2.85pct；财务费用率-1.43%，同比增加5.5pct；合计期间费用率为23.43%，同比下降8.92pct。2026Q1，公司销售费
用率3.58%，同比下降2.56pct；研发费用率5.81%，同比下降7.94pct；管理费用率5.23%，同比下降2.36pct；财务费用率
-0.21%，同比增加2.99pct；合计期间费用率为14.42%，同比下降9.87pct。随着规模扩大，公司费用率总体明显下降，财
务费用波动主要受利息收入减少、汇兑损失等影响。
3、硅光渗透加速，积极扩产叠加H股上市巩固竞争优势。
AI算力发展推动高速光模块迭代，硅光方案加速渗透，拉动CW光源需求持续高增。公司作为行业内领先玩家，CW光源
等产品竞争力突出，CW70mW、100mW激光器产品实现批量交付，并与国内外头部厂商深度合作，在CPO/OIO等下一代光互联
技术领域具备卡位优势，将充分受益于行业高景气。
公司持续加大扩产力度，2026年2月公告拟投资12.51亿元建设光电通讯芯片研发生产基地二期项目，大幅提升高端光
芯片产能与交付能力，提高对国内外客户的需求响应速度。同时，公司近期向香港联交所提交H股发行及上市申请并刊发
申请资料，进一步推进H股境外上市，强化资本实力与全球客户渗透能力。公司市场竞争优势持续巩固，未来业绩有望再
上新台阶。
4、盈利预测
我们预计公司2026-2028年收入分别为15.39亿元、24.86亿元、36.33亿元，归母净利润分别为6.9亿元、12.17亿元、
19.15亿元，当前市值对应PE192X、109X、69X，维持“买入”评级。
5、风险提示：光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若下游需求变化，会导致公司业绩受到影响；4
G/5G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司
存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代不及预期的风险等；10G1577nmEML、100GPA
M4EML和大功率CW等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新
市场开拓进展有不及预期的风险；硅光渗透率不及预期，影响公司CW激光器的需求。
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2026-05-09│源杰科技(688498)光芯片缺口持续扩大，国产替代正当时 │银河证券 │买入
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事件:Lumentum发布FY26Q3业绩，并在业绩会上提到EML的供需失衡缺口大于30%。
EML供需失衡，源杰科技1026业绩超预期:Lumentum(LITE)FY26Q3总营收同环比均大幅增长并创历史新高;GAAP及Non-G
AAP净利润增速亮眼，盈利及盈利边际均同比环比明显改善，利润率同步走高。相对应，源杰科技4Q25实现营收2.18亿元
，同增194.9%、环增22%，归母净利润0.85亿元，同比扭亏，数通业务占收比65.4%，盈利明显修复;1Q26延续4Q25态势,实
现营收3.55亿元,同增320.94%,归母净利润1.79亿元、同增1153.07%6,1Q26毛利率77.81%6、净利率50,51%创历史新高。全
球EML芯片供雷失衡AI数通光芯片高景气，公司产品满产交付，业绩与盈利质量同步大幅抬升。
CW+EML双轮驱动，承接供需失衡下的强国产替代需求:公司70mWCW芯片大规模供货、100mW批量交付，卡位800G/1.6T
健光及CPO场景，为公司核心收入来源;300mW已送样研发，布局下一代高端需求;公司100GEML已完成头部客户验证、小批
量量产:200GEML完成研发流片，处于客户验证阶段，计划2026年底量产，对标海外切入1.6T长距高速光模块市场公司以硅
光CW做短距数通、EML做长距高速双轮布局，依托IDM模式扩产提质，绑定头部客户，承接海外EML供需缺口下的国产替代
需求。
投资建议：我们认为在当前供需失衡背景下，公司作为国内头部CWEMLI商，具备客户及技术优势，结合1Q26亮眼业绩
，我们认为公司2026年将实现超预期增长;同时2027、2028年受光模块选代、高速率EML及高功率CW芯片将快速放量,带动
公司业绩高速提升。据此我们预测公司2026/2027/2028年将实现归母净利润9.35/14.86/22.92亿元，同增389.9%/58.90%/
54.24%，EPS分别为10.88/17.29/26.67元，对应PE分别为144.73/91.08/59.05x，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：技术发展不及预期的风险;需求不及预期的风险等。
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2026-05-06│源杰科技(688498)Q1大超预期，光源及光芯片放量打开长期成长空间 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，单季度实现营收3.55亿元，同比增长320.9%；归母净利润1.79亿元，同比增长1153.1
%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1173.6%；经营性现金流净额3965万元，由去年同期流出转为明显流入。公司明确
表示，业绩增长主要受益于客户需求增长、数据中心领域CW光源产品销售额增长、产品结构优化，以及数据中心产品毛利
率较高。
Q1大超预期标志着公司成长进入全新阶段。公司2025年全年归母净利润约1.91亿元、扣非归母净利润约1.67亿元，而
2026Q1单季归母净利润已达1.79亿元，扣非净利润已超过2025年全年水平。2025Q4单季归母净利润约8503万元，2026Q1环
比继续大幅提升。我们认为，受益于AI驱动，公司CW光源正式进入放量阶段，且后续有望持续环比高增，公司正在进入更
高收入、更高毛利、更强规模效应的全新成长阶段。
IDM全流程体系，为公司铸就坚实壁垒。2026Q1公司营业收入3.55亿元、营业成本仅7884万元，对应单季度毛利率约7
7.8%；归母净利润1.79亿元，对应净利率约50.5%。高盈利背后反映的是AI用CW光源占比提升，以及IDM模式下设计、工艺
、测试、可靠性能力的集中体现。公司已建立芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，将为公司后续生
产、放量和产品持续升级迭代打下坚实的基础。
硅光加速渗透，NPO/CPO有望成为新成长引擎。随着400G/800G/1.6T光模块中硅光方案规模化应用，头部厂商硅光占
比提升，直接拉动CW大功率激光器需求。未来CW光源需要同时满足更大功率、高耦合效率、宽温工作等指标，技术门槛和
单颗价值量都有提升空间。而CPO/NPO等新型封装技术持续推进，交换芯片与光引擎距离缩短，光互联对大功率CW光源的
需求有望进一步提升。公司作为全球重要的CW光源供应商，将持续受益于光通信速率升级，以及下一代AI网络架构升级。
投资建议：考虑到目前光通信行业景气度，以及硅光、NPO/CPO的产业趋势，结合公司长期以来在研发、供应链、保
交付、产品迭代等多方面的优势，我们上调公司业绩预测，我们预计公司2026-2028年归母净利润为9.15、14.7、21.71亿
元，对应PE为147.5、91.8、62.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治风险等。
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2026-04-29│源杰科技(688498)AI算力驱动硅光光源放量，高端光芯片平台加速成长 │国投证券 │买入
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事件：
4月27日，公司发布2026年一季度报，2026年一季度营收3.55亿元，同比增长320.94%；归母净利润1.79亿元，同比增
长1153.07%;归母扣非净利润1.78亿元，同比增长1173.64%。
数据中心业务快速放量带动盈利跃升，产品结构优化与规模效应持续释放
数据中心业务已成为公司业绩高增长的核心驱动力，高毛利CW光源产品放量推动收入、利润和现金流同步改善。2025
年，公司实现营业收入6.01亿元，同比增长138.50%。其中，电信市场类产品收入2.06亿元，同比增长2.06%，整体保持平
稳；数据中心类产品收入达到3.93亿元，同比增长719.06%，占主营业务收入比例已超过65%，成为公司最重要的增长来源
。从盈利能力看，2025年公司营业成本2.52亿元，对应整体毛利率约58.1%；其中，数据中心类产品成本1.09亿元，对应
毛利率约72.2%，显著高于电信市场类产品，产品结构升级成为全年盈利修复的关键因素。进入2026年一季度，公司增长
进一步提速，单季度实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%；经营活动现金流净额3965万元，同比由负转正。2026Q1
公司营业成本7884万元，对应单季度毛利率约77.8%，主要受益于数据中心领域CW光源产品销售额快速增长、产品结构持
续优化，以及收入规模扩大后带来的规模效应释放。展望后续，公司100G/200GEML、70mW/100mWCW光源等产品持续推进，
面向CPO/NPO方向的高功率产品也处于研发布局阶段，有望在AI算力持续扩张背景下打开中长期成长空间；同时，电信侧2
5G/50GPON产品进入起量阶段，也将为公司提供相对稳健的业务底座。
AI算力高景气推动硅光光源需求，公司高端光芯片平台持续受益
AI算力需求持续高景气，推动数据中心光互联向高速率、大功率、低功耗方向加速升级，源杰科技作为具备IDM能力
的国产光芯片厂商，有望在硅光与高速光芯片迭代中持续受益。随着AI技术规模化落地、大模型持续迭代以及新兴应用快
速发展，数据中心高速率光模块需求持续增长，1.6T等高速光模块逐步进入放量阶段，对上游高性能光芯片提出更高要求
。在此背景下，硅光技术在高速率模块中的渗透率不断提升，带动CW光源需求快速增长；同时，CPO/NPO等新型封装技术
加速演进，也有望进一步提升大功率CW激光器芯片的价值量和功率需求。海外产业侧同样在验证这一趋势，NVIDIA于2025
年发布Spectrum-X/Quantum-X硅光网络交换机，通过将硅光能力进一步引入AI数据中心网络，提升AI集群网络的能效与可
靠性。公司目前产品已覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G及更高速率DFB、EML激光器系列，以及50mW、70mW、100mW
等大功率硅光光源产品；同时，公司已建立覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程体系，正逐步从以电
信市场为主的光芯片供应商，成长为“电信市场+数据中心市场”双轮驱动的高端光芯片平台型企业。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为17.48亿元、28.64亿元、43.68亿元，归母净利润分别为8.99亿元、14.84亿
元、22.07亿元。考虑到公司当前市场地位和一季度超预期表现，整个AI数据中心和光芯片相关行业的持续景气，给予26
年0.63倍PEG，目标价约1704.78元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：AI算力需求不及预期；新产品研发及商业化进展不及预期；产能扩张及客户导入不及预期；行业竞争加剧
；核心人才流失及技术泄密风险。
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2026-04-29│源杰科技(688498)1Q26业绩超预期，关注光芯片供需变化 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩高于我们预期
公司发布2025年报和2026年一季报：2025年，公司实现营业收入6.01亿元，同比+138.5%；归母净利润1.91亿元，业
绩符合我们预期。1Q26单季度公司实现营收3.55亿元，环比增长62.83%；归母净利润1.79亿元，环比增长111.03%，业绩
超出我们和市场预期，我们判断主要由于：1）光芯片由于扩产刚性、高端产品良率以及衬底供给等问题，成为光模块交
付的核心瓶颈之一，下游光模块厂商积极备料锁料，对CW光源的采购需求大幅增长；2）1Q26毛利率达77.81%，环比提升1
3.83ppt，我们认为主要得益于规模效应进一步显现、良率提升、以及行业缺货背景下光芯片价格或呈现不降反增。
发展趋势
积极扩产以提升交付能力。面对下游光芯片需求的高速增长，公司积极推进产能扩张，2月公司公告拟投资12.51亿元
建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目。1Q26财报显示公司购建固定资产、无形资产相关现金支出2.97亿
元，固定资产和预付款项大幅增加，印证公司正在加速落地设备采购与产线建设。随着新购设备到厂、参数调试后良率逐
步提升，我们认为2026-2027年产能有望持续高增，公司业绩有望加速释放。
高功率CW产品已送样。面向下一代NPO、CPO方案，公司已布局300mw以上的高功率CW光源，根据2025年报，该产品已
进入小规模送样与客户验证阶段。在100G/200GEML产品上公司也已完成技术储备和客户验证，具备量产能力。我们认为公
司在下一代光芯片竞争中有望继续保持优势，受益于光互连技术在scaleout（横向扩展）和scaleup（纵向扩展）网络的
渗透。
盈利预测与估值
考虑到公司盈利能力提升超预期，光芯片需求持续攀升，我们上修2026/27年盈利预测102.57%/105.64%至10.43/17.1
0亿元。维持跑赢行业评级。考虑到光芯片需求持续高景气以及公司高功率CW有望在2028年进一步放量，我们切换估值窗
口至2028年，基于2028年50倍P/E，给予公司2028年1421.52亿元目标市值，折现得到2027年1654亿元目标市值，上调目标
价至1654元，对应15%的上行空间。
风险
扩产不及预期，下游需求不达预期，产品及市场拓展不及预期。
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2026-04-28│源杰科技(688498)公司信息更新报告：业绩高增验证产业景气度，产能扩容催│开源证券 │买入
│生新成长 │ │
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业绩延续高增态势，AI算力需求驱动盈利扩容
根据公司公告，2026年4月27日公司披露2026年一季报，2026Q1实现营业收入3.55亿元，同比增长320.94%，环比增长
62.83%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长1153.07%，环比增长111.03%，单季度销售净利率达50.51%，较2025Q1大幅
提升约33.54pct。费用端，2026Q1销售费用率约3.58%，同比下降2.56pct，管理费用率约5.23%，同比下降2.36pct，研发
费用率约5.81%，同比下降7.94pct，费用管控质效显著提升。整体来看，北美云厂商资本开支持续攀升，1.6T/800G等高
端光模块需求显著增加，上游光芯片供应持续紧缺，供需缺口逐步增大，公司业绩有望受益于长期的供求失衡形势而持续
扩容，因此我们上调原2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为9.95亿元、16
.73亿元、26.69亿元(2026-2027年原3.64/5.97亿元)，当前股价对应PE为122.5倍、72.8倍、45.7倍，维持“买入”评级
。
AI需求高景气催生扩产紧迫性，源杰科技多线布局加速产能释放
相比于AI需求的指数增长，光芯片扩产则显现线性特征。鉴于旺盛的算力需求至少持续至2027年-2028年，源杰的扩
产节奏持续加速：公司拟投资约12.51亿元建设光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目；同时将“50G光芯片产
业化建设项目”总投资额由4.87亿元调增至7.57亿元，主要系为满足产能增长需求而增加设备投资；海外布局方面，2025
年公司已开展美国基地的基础设施建设、改造及设备预订，预计2026年起陆续释放产能。
产品矩阵持续完善，大额订单验证成长可持续性
产品方面，公司已针对AI算力需求推出相应的高速EML及大功率激光器产品，2025年面向高速可插拔硅光模块的CW70m
W与CW100mW激光器已实现大批量出货，300mW产品同步完善中；同时公司高速EML产品在100GPAM4EML完成客户验证的基础
上，更高速率的200GPAM4EML也已开始推进客户验证。订单层面，近年来公司屡获大单：2025年8月，公司宣布收到某客户
及其子公司关于大功率激光器芯片产品的采购订单，总金额为1.41亿元；2025年10月，收到A客户大功率激光器芯片产品
采购订单，金额为6302.06万元。接连的订单需求强力印证了公司业绩成长的可持续性。
风险提示：光模块发展不及预期、新竞争者涌入市场、供应链稳定性风险。
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2026-04-28│源杰科技(688498)公司CW光芯片业务步入收获期 │华泰证券 │买入
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根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入3.55亿元，同比增长321%，环比增长63%；归母净利润1.79亿元，同
比增长1153%，环比增长111%，公司业绩呈现高增长，主因受益于客户需求的增长，公司数据中心领域CW光源产品销售额
实现增长，公司整体产品结构的进一步优化，数据中心产品毛利率较高，推动综合毛利率显著提升。展望未来，我们认为
公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
综合毛利率显著提升，费用管控良好
1Q26公司综合毛利率达77.81%，环比+13.82pct，同比+33.17pct，我们判断主因公司数据中心业务收入占比提升，推
动出货结构优化。费用管控方面成效显著，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为3.58%、5.23%、5.81%，分别同比下
滑2.56、2.36、7.94pct，我们判断主因公司收入规模迅速提升，推动规模效应释放。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司2025年年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成
客户验证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现
了更高的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率
的CW光源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预
研工作，有望打造新的增长点。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为7.96/
14.21/19.87亿元（上调幅度：97%/168%/144%），同比增速分别为317%/79%/40%，考虑到2027年下游需求指引逐步明晰，
我们采用2027年估值，可比公司2027年Wind一致预期PEG均值为1.2，考虑到公司在800G、1.6T硅光光模块上游的CW光源市
场中卡位领先，给予公司2027年PEG为1.4，对应目标价1817.42元，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
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2026-04-19│源杰科技(688498)2025年年报点评：数通业务快速增长，CW光源持续放量 │西部证券 │增持
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数据中心业务快速增长，业绩实现扭亏为盈。2025年公司实现营收6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润1.91亿
元，同比扭亏为盈（24年为-0.06亿元）。Q4单季度公司营收2.18亿元（同比增长195%、环比增长22%），归母净利润0.85
亿元（环比增长43%），毛利率为64%，环比+2p.p.。其中，数通业务实现收入3.93亿元，同比增长719.06%，主因70mW大
功率CW激光器芯片批量出货，精准匹配800G/1.6T高速光模块对高耦合效率与宽温区的严苛需求；电信市场业务保持平稳
，实现收入2.06亿元，同比增长2.06%。经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长692.34%，主因公司加大销售回
款力度，销售商品、提供劳务收到的现金增加。
产品结构优化拉动毛利率大幅提升。2025年公司综合毛利率为58.11%，主要系高毛利数据中心产品（毛利率72.21%）
收入占比大幅提升所致，而电信市场产品毛利率为31.17%。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9
5%/7.47%/13.44%/-1.43%。公司持续加大研发投入，研发费用达0.81亿元，同比增长48.29%。
CW光源已大批量交付，200GEML推进客户验证。CW光源方面，面向高速可插拔硅光模块的CW70mW激光器芯片已实现大
批量出货，是数据中心业务的主要产品；CW100mW激光器产品也已实现批量交付。面向CPO/NPO等新型封装技术，公司已研
发300mW等更高功率的CW光源，并与客户进行需求对接完善研发。EML芯片方面，100GPAM4EML产品已完成客户验证并实现
小批量出货，更高速率的200GPAM4EML产品也已开始推进客户验证。
投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润6.56亿元/10.65亿元/13.92亿元，对应P/E为189/117/89倍，维持“增持
”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局恶化；产品价格大幅下滑
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2026-03-25│源杰科技(688498)数通业务推动营收与业绩高增长 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为6.01亿元，同比增长138.50%；归母净利润为1.91亿元，符合此前公司的业
绩快报，同比扭亏为盈。其中4Q25单季公司营收为2.18亿元，同比增长194.87%，归母净利润为0.85亿元，同比扭亏为盈
。2025年公司业绩实现高增长，主要受益于公司数据中心业务收入的高增长。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯
片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利。维持“买入”评级。
数据中心业务高增长，CW实现大批量交付
分产品来看，公司电信市场类产品营收为2.06亿元，同比增长2.06%；数据中心类产品营收为3.93亿元，同比增长719
.06%，实现显著增长。根据公司年报，2025年公司的CW70mW激光器产品实现大批量交付，并逐步优化工艺水平。该产品采
用非制冷设计，具备高功率输出和低功耗特性，适用于数据中心高速场景，成为公司新的增长极。公司推出的CW100mW激
光器产品，在同样具备高可靠性的前提下，2025年也实现批量交付。
综合毛利率快速提升，费用率显著下行
2025年公司综合毛利率为58.11%，同比提升24.79pct，主因公司产品结构优化，其中公司电信市场类产品毛利率同比
增加6.55pct至31.17%，数据中心类产品毛利率同比增加1.19pct至72.21%。我们认为随着数据中心业务收入占比的进一步
提升，未来公司综合毛利率有望进一步上行。费用方面公司管控良好，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.95%/7.
47%/13.44%，分别同比下降3.39/2.85/8.18pct，我们认为主因公司收入快速提升带来规模效应的显现。
CW产品步入收获期，持续受益AI算力链红利
随着全球AI算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域
龙头厂商，未来有望持续受益于AI算力链产业红利。根据公司年报，公司的高速EML产品，在100GPAM4EML产品完成客户验
证的基础上，更高速率的200GPAM4EML产品也开始推进客户验证。同时，CPO/NPO等新型封装技术通过高度集成实现了更高
的带宽密度和更低的功耗，被视为1.6T及以上速率的解决方案之一。公司瞄准这一机遇，研发了300mW等更高功率的CW光
源，目前正在进一步了解客户需求来完善产品的相关研发工作。针对OIO领域的CW光芯片需求，公司已开展相关预研工作
。
维持“买入”评级
考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司收入以及利润预测，并引入2028年预测，预计公司2026~2028年归
母净利润分别为4.05/5.30/8.13亿元（上调幅度：24%/25%/-）。我们认为随着全球800G、1.6T等高速光模块需求快速提
升、硅光模块渗透率继续上行的背景下，公司作为国内光芯片龙头厂商，业绩有望延续高增长趋势，我们看好公司未来发
展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：EML芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：353家
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2026-07-21│源杰科技(688498)2026年7月21日投资者关系活动主要内容
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一、源杰科技2026年半年度的业绩情况
根据公司2026年半年度业绩预告，上半年整体经营表现优异，预计营业收入90,000.00万元至95,000.00万元，预计归
属于母公司所有者的净利润60,000.00万元至65,000.00万元，预计归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润50,0
00.00万元至55,000.00万元。
本期业绩变化的主要原因包括：
1、公司收入大幅增长，主要系数据中心业务收入增长。随着数据中心业务占公司整体的收入比例提升，公司整体毛
利率水平提升。
2、随着公司收入规模大幅增长，期间费用占比有所下降。
3、公司通过私募基金间接参与股权投资，私募基金投资的公司由于估值上升，导致私募基金投资公允价值变动，从
而间接对公司产生了一定的投资收益，此部分投资收益主要为非经常性损益。
二、问答环节
问：从量与价的角度分析，公司二季度的交付情况如何？
答：公司按照计划有序完成交付，出货量保持稳健增长。价格方面，综合考虑各方面因素，确定商务价格。
问：在产品结构方面，面对800G、1.6T及NPO、CPO等需求升级，公司在CW光源尤其是高功率产品上的升级进展如何？
答：公司的产品结构在电信市场和数据中心市场均持续不断的丰富、增长。目前，公司的CW产品主要为70mW、100mW
，升级方向为更高功率产品。
问：在产能锁定与长期需求方面，下游客户是否已锁定远期产能？公司与客户是否达成长期战略合作？
答：公司和部分模块厂商、CSP厂商已确定了合作意向。
问：公司产能从几十万颗到百万再到千万量级的爬坡过程中，面临哪些挑战和壁垒？
答：从决定扩产到实现产能是一个较长的过程，需要经历设备采购、到货、调试、验证等。公司在经历前期产能爬坡
后已能初步判断未来扩产遇到的问题，从而提升后续扩产效率。
问：公司二季度已有投资收益，未来在产业链布局上除光芯片外是否还有其他协同方向？
答：公司将会根据实际情况等综合审慎考虑产业布局。
问：净利率快速提升，主要归因于毛利率提升，请分析价格、产品结构、良率、规模效应等因素的贡献排序及后续展
望。
答：毛利率提升中，产品结构优化排在首位，表现为数据中心业务占比提升及电信业务中高速率产品占比提升带动毛
利率提升；价格端综合表现稳中有升；成本端良率提升与规模效应均有一定贡献，两者相互促进。未来，在市场需求升级
、扩产推进和规模持续增长的背景下，将持续保证高毛利率水平。
问：公司美国工厂的投产和进度的情况怎么样？
答：美国工厂目前还在建设阶段。
问：国内云厂商资本开支加速，请问公司在国内客户的导入及配套预期情况如何？
答：公司将紧抓国内算力基础建设发展窗口期，积极融入国内产业体系，以实现更大发展。
问：关于产品价格：明年价格是否与今年基本持平或小幅下降？是否会因竞争者增多而快速下降？
答：目前看产品价格稳定，需求旺盛；同时产品持续向更高功率升级。
问：公司单季度收入环比增长较快，请问未来产能释放节奏如何？
答：产能扩张与设备到场节奏相关，产能扩张主要取决于设备到货节奏，公司会抓紧扩张产能，促进收入增长。
问：为满足未来产能增长，公司目前设备采购与产能准备情况如何？
答：公司已根据客户需求提前规划。
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│源杰科技(688498)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
问：源杰科技目前CW芯片年产能为多少？后续扩能情况是怎么样？
答：尊敬的投资者，您好！公司的产能主要取决于设备的数量和工艺水平。随着设备和工艺水平的提升，公司目前产
能逐步提升，以满足下游需求的增长。敬请投资者注意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：公司产能扩张计划怎样？
答：尊敬的投资者，您好！公司产能的规划要统筹需求、场地、设备、资金、人员等多方面因素，公司会按照产能扩
展的计划，有序进行设备的采购。敬请投资者注意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：副总涉案有进展报道吗？公司客户会流失吗？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司业务正常开展，没有受到影响。具体信息请以公告为准。敬请投资者注意投资风
险，感谢您对公司的关注。
问：公司销售模式是怎样？合规性存在那些问题，销售负责人被留置，后续公司可以怎样安排，避免影响公司声誉
答：尊敬的投资者，您好！公司的销售模式主要是直销为主，客户以光模块企业为主。目前公司业务正常开展，相关
工作顺利交接，没有受到影响。具体信息请以公告为准。敬请投资者注意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：请问美国工厂进度怎么样？开始生产了吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司美国工厂建设进展顺利，具体信息请关注公司公告。敬请投资者注意投资风险，感谢
您对公司的关注。
问：今年到明年有新产能释放吗？
答：尊敬的投资者，您好！公司的产能主要取决于设备的数量和工艺水平。随着设备和工艺水平的提升，公司目前产
能逐步提升，以满足下游需求的增长。敬请投资者注意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：陈总，您好，麻烦问目前美国工厂的资金余额（大数即可），谢谢！
答：尊敬的投资者，您好！美国子公司系源杰科技的全资子公司，其尚处于建设中，资金运营均正常。敬请投资者注
意投资风险，感谢您对公司的关注。
问：2026年一季度，公司归母净利润同比增长1153.07，毛利率高达77.8，但高利润结构是否具备可持续性？在经历
爆发式增长后，公司未来中长期毛利率水平有何展望？目前的增长是否主要由价格驱动，产能释放后价格体系是否会面临
下行压力？
答：尊敬的投资者，您好！公司毛利率主要受到产品结构等多种因素，随着人工智能板块产品收入占比上升，公司毛
利率呈现上升趋势。从中长期角度，公司会持续加大人工智能等数据中心领域投入。敬请投资者注意投资风险，感谢您对
公司的关注。
问：在“高管因涉嫌刑事犯罪被刑拘”这一重大事项已经公告的前提下，公司目前是否仍在持续跟进公安机关的调查
进展？后续一旦公安机关正式通知具体涉嫌罪名，是否会立即补充披露所涉罪名及该行为与公司业务的关联性？若陈文君
被查事件被认定为职务犯罪，可能牵涉公司销售回款、客户往来甚至财务状况，公司是否已在内部启动全面自查和风险排
查？
答：尊敬的投资者，您好！目前公司业务正常开展，没有受到影响。具体信息请以公告为准。敬请投资者注意投资风
险，感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：189家
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2026-03-25│源杰科技(688498)2026年3月25日投资者关系活动主要内容
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一、源杰科技2025年年报的业绩情况
2025年，公司实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19,092.40万元，
同比扭亏为盈。公司的电信市场业务实现收入20,646.96万元，较上年同期增加2.06%。公司的数据中心业务实现收入39,3
25.78万元，较上年同期上升719.06%。
报告期内，电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10G
EML产品的客户推广。面向下一代25/50G PON网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入。电信市场中，EML产品
已经成为重要的收入组成部分之一。
报告期内，在人工智能技术发展持续拉动光芯片需求增长的背景下，公司基于技术积累和产品性能，优化资源配置，
提升资源投入效率和经营质量，数据中心领域销售额实现大幅度增长，收入占比超过50%，成为公司重要的收入来源。主
要产品是硅光方案所需的大功率CW激光器芯片。
整体来看，公司在持续深耕电信市场的基础上，积极把握AI发展带来的数据中心市场机遇，加速完成“电信+数通”
双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商的转型。
二、问答环节
问：请问公司在CPO/NPO领域的产品进展情况如何？
答：相关产品目前整体处于研发阶段。
问：今年公司的产能及扩产进展情况如何？
答：随着光芯片需求增加，公司正稳步推进产能提升工作，但具体节奏受设备进场及调试周期等因素影响。
问：海外子公司的产能储备及定位规划如何？
答：建设进展顺利，还处于初期。目前产能增加主要是依靠国内的产能。
问：100G EML与200G EML产品在技术、产能及市场方面的情况如何？
答：公司在100G EML、200G EML产品在技术持续优化，市场侧拓展情况取决于公司内部产能的扩张情况。从市场来看
，目前相关产品需求将较为紧缺。
问：公司电信市场营收的占比及市场展望如何？
答：公司电信市场25G PON产品、50G PON产品今年会进入起量阶段，具体放量节奏根据运营商部署情况决定。
问：公司与衬底供应商的合作情况如何？
答：公司衬底供应商不止一家供应商，国内及海外均有布局。公司已与供应商签署长期合作协议，能够保障产能提升
的快速需求。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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