研报评级☆ ◇688489 三未信安 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.37│ -0.38│ 0.59│ 0.96│ ---│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 16.13│ 15.92│ 16.73│ 17.51│ ---│
│净资产收益率% │ 3.54│ 2.28│ -2.38│ 3.50│ 5.50│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 67.28│ 42.12│ -43.65│ 68.00│ 110.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 358.60│ 473.21│ 553.99│ 701.00│ 840.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 68.10│ 38.51│ -61.16│ 84.00│ 135.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-02 增持 维持 60.8 0.59 0.96 --- 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│三未信安(688489)2025年三季报点评：加大投入助发展，形成抗量子密码产品│华创证券 │增持
│体系 │ │
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事项：
公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，实现营业收入2.95亿元，同比增长15.76%；归母净利润亏损3917.65
万元，去年同期盈利1416.19万元；归母扣非净利润亏损4853.24万元，去年同期盈利324万元。
评论：
营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025年前三季度实现营业收入2.95亿元，同比增长15.76%，其中单三季度
实现收入9976.34万元，同比增长16.91%，环比增速提升8.93pct，呈现向好趋势。利润方面，2025前三季度归母净利润亏
损3917.65万元，去年同期盈利1416.19万元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研发费用、销售费用、管理费
用合计同比增加8169.92万元。
持续加大研发投入，构筑未来增长。公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用1.11亿元，同比增加2937.73
万元，主要系公司在原生云密码服务、低空飞行安全和抗量子密码产品等研发项目上有较大投入，同时在AI等新兴领域加
大人才储备。
抗量子密码超前布局，守护未来安全。根据三未信安官方公众号，公司拥有完整的抗量子密码产品体系，包含新一代
抗量子密码系列产品，涵盖了抗量子密码芯片、抗量子密码卡、抗量子密码机、抗量子安全网关、抗量子UKEY、抗量子IC
卡、抗量子密钥管理系统、抗量子数字证书认证系统等全产业链产品，同时通过整合项目试点实践经验，于2024年在行业
内首发《抗量子密码技术与应用白皮书》。
投资建议：考虑2025年三季报业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入为5.71亿元、7.01亿元
、8.40亿元，对应同比增速分别为+20.7%、+22.8%、+19.9%；归母净利润为0.30亿元、0.68亿元、1.10亿元，同比分别-2
8.7%、+127.8%、+61%；对应EPS（摊薄）分别为0.26元、0.59元、0.96元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026
年10xPS，对应目标价60.8元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：57家
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2026-01-30│三未信安(688489)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍 2025 年度业绩预告的基本情况
二、问答环节
1、商用密码行业的现状，以及公司在应对相关需求的业务布局是怎样的？
答：近年来，商用密码行业在密评和信创的双重驱动下，持续快速发展。尽管在过去两年中，部分政府类项目因阶段
性资金因素有所放缓，但当前行业已呈现企稳回升态势。现阶段市场需求在以业务安全需求为导向的企业级市场不断深化
拓展，能源、电信运营商、互联网等关键行业正陆续进行系统性的密码应用改造与升级。与此同时，随着数字经济、量子
科技、物联网安全、人工智能等新业务领域的发展，对密码技术提出了更高、更广泛的要求。
公司作为国内主要的密码基础设施提供商，为了抓住发展机遇，积极引进高端人才，加强在密码芯片、抗量子密码、
物联网安全、数字资产安全等新业务领域的投入，并积极布局云密码服务和海外市场，目前在这些领域已经取得较好的成
果。
2、能否介绍一下公司在海外业务拓展的情况？
答：在全球数字经济加速发展、数据安全与跨境合规需求日益增长的背景下，本公司始终将国际化作为核心发展战略
之一。目前，公司以香港和新加坡为战略支点，依托其国际化的市场环境，积极拓展并服务亚太乃至全球市场。相关产品
在海外推进过程中已获得良好的市场反响与认可。未来，公司将继续深化区域布局，不断增强在全球密码市场的品牌影响
力与市场份额。
3、公司应收账款情况怎么样？
答：公司持续优化经营管理，坚持健康发展，销售回款效率显著提升，经营活动产生的现金流净额预计同比大幅增长
，现金储备充沛。
4、客户在推进密评密改工作的节奏如何？目前客户端的感受是怎样的？是否会加速落地或存在障碍导致落地速度慢
？
答：当前政策的推动、行业标杆经验扩散、专业服务生态成熟，共同驱动密评密改工作的推进，已从前期广泛的政策
宣导与试点阶段，进入全面、深入的实际落地阶段。客户对密评密改的合规必要性共识、主动性均有所提升，但普遍面临
技术集成复杂、专业人才短缺、实施路径不清等障碍，导致项目落地仍存在挑战。
公司深耕行业，可为客户提供全栈密码服务，具备“芯片-产品-方案”的一体化能力，助力客户高效、高质量地跨越
密评密改深水区。
5、抗量子密码的进展情况如何？公司参与的示范性项目情况是怎样的？海外在抗量子密码方面是否有落地？
答：在抗量子密码领域，公司正积极响应国家前瞻性战略布局，致力于引领行业技术迁移与商业化落地，目前已具备
全系列抗量子密码产品。
当前，国家正加速推进抗量子密码算法的标准化进程。为紧跟全球技术演进步伐，政策层面积极鼓励各行业先行开展
试点迁移工作。公司已率先行动，在金融、运营商及能源等领域，成功落地了多个抗量子密码示范性项目。
海外方面，公司依托支持国际算法的密码机产品，已在香港及部分东南亚地区进行抗量子应用，一些国际标准已初步
成型，相关产品在境外具备实际部署条件。
6、公司收购江南科友、江南天安后的业务整合情况如何？后续有哪些亮点值得期待？
答：公司与江南科友、江南天安在技术、业务、企业文化等方面融合顺利，整体竞争力得到切实增强，战略协同效应
显著。公司通过压缩重叠职能、注入研发资源，不仅优化了运营效率，更实现了在存量核心客户中产品覆盖广度与解决方
案深度的同步提升。
江南科友聚焦银行客户，在三未信安赋能下扩大产品组合，进一步提升市场推广与交付能力；江南天安在云厂商与互
联网企业领域，保持领先优势。
7、公司 2025 年计提减值较多的原因是什么？
答：2025年资产减值及相关非现金费用合计增加 5000多万元；其中资产评估增值摊销主要源于收购时存货评估增值
，随后续销售结转成本而体现；房地产因当地市场价格显著下行，基于谨慎性原则计提减值。 本次减值事项主要为会计
层面的账面价值调整，绝大部分属于非现金性质，不会对公司的正常经营现金流与持续运营能力构成实质影响。
8、公司针对费用端是否有控费措施？预计何时能看到利润拐点？
答：2025 年因行业机会多，公司在研发及市场方面投入比较大，也有一些正向的产出。研发方面，去年研发成果、
试点项目成效显现，今年重心转向产生收入；销售方面，今年将聚焦高潜力的行业，提升投入产出比。
公司当前问题可控，已通过优化产品结构、业务结构、人员结构控制费用成本，提高运营效率，预计未来两年储备将
产生效益。
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参与调研机构：53家
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2025-10-31│三未信安(688489)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司介绍前三季度经营基本情况
今年前三季度公司收入规模达到 2.94亿，同比增长超过 15%，由于近两年在销售、研发方面的投入增长较大，公司
前三季的净利润亏损 3917万元。
从市场来看，受益于国家近几年对密码安全的重视和基础设施投入，以及密码应用安全评估、国产化密码改造等政策
在全行业的逐步落地实施，三未信安除了在互联网云平台的优势领域保持较高的市场占有率之外，前三季度在金融、能源
、交通、医院、教育等几个领域的密码应用都取得了比较好的增长，当然部分行业受制于客户预算投入和项目规划进度的
影响，比如在政务、通信运营商领域收入有所下降，所以整体增长速度还没有非常理想。
从投入和布局来看，三未信安已建立了面向重点行业+区域的销售团队和渠道管理体系；在抗量子领域，三未信安是
少数完成抗量子密码芯片在内的全系列抗量子密码产品研发和试点项目应用的厂商，并且仍在不断研发迭代进行性能提升
；在物联网安全、低空飞行安全以及高性能密码芯片等领域的投入已实现产品技术或者市场方面的多个突破。这些前期的
人员或费用投入，让公司的利润暂时会受到一些影响，但随着公司人员规模已得到控制和稳定，费用投入预计不会像以前
增长那么快。
二、问答环节
1、十五五规划将量子科技作为第一项重点发展的技术，您认为对密码领域有什么影响，目前国内什么进度，公司什
么地位？
答：量子科技的发展使当前广泛使用的公钥密码体系将面临破解的风险，因此为应对量子计算机破解威胁的抗量子密
码技术必须在量子科技实现突破和应用前进行布署。为此，全球主要国家已将抗量子密码学（PQC）提升至国家安全战略
高度，我国“十五五”规划布局量子科技，加速推进抗量子密码标准体系建设，推动新一代商用密码算法标准制定，鼓励
并支持采用符合国家标准的抗量子密码算法，全方位构筑面向未来的信息安全防线。国家密码局下属商用密码标准研究院
于 2025 年 10 月发布了向全球征集抗量子密码算法的通知，提交的窗口截止期为明年 6月底；提交后主管部门将组织对
这些算法进行包括安全、性能等方面的综合性评估，三未信安也是评估支撑单位，参与比如芯片级实现、软件算法实现等
方面的验证工作，因此，明后年预计会有越来越多的抗量子密码试点项目。
三未信安通过"技术攻关+生态共建"双轮驱动，已在业内率先构建了完整的抗量子密码产品体系，基于美国 NIST算法
标准和国内优秀竞赛算法实现了从自研密码芯片到全系列密码产品的抗量子布局；并结合项目试点应用实践经验，于 202
4年在行业内首发《抗量子密码技术与应用白皮书》，全面梳理抗量子密码技术的发展脉络，提出抗量子密码技术体系，
并给出具体的迁移指导方案，助力抗量子密码的迁移。
2、网络安全法刚刚修订通过，增加了人工智能安全方面要加强对人工智能的安全监管，以及运用人工智能等新技术
提升网络安全保护水平。对密码企业有什么意义？
答：人工智能从它的布署方式、训练过程以及 IT系统架构方面会带来信息系统一些比较大的变化，未来在人工智能
领域中密码技术会越来越重要，除了当前成熟的密码技术和密码产品外，对于密码技术的创新研发和应用也提出新的要求
，比如密态推理、联邦学习、多方安全计算、同态加密等，需要与人工智能技术深度融合发展，这给密码企业带来了新的
应用场景和市场机遇。三未信安已经与一些高校在这些新技术新领域展开了从技术研发、项目试点、标准制定到产品工程
化实现等方面全方位的合作；此外，公司也成立了自己的人工智能团队，除了加强公司在人工智能的深度应用外，结合客
户 AI需求应用场景完善我们的方案、产品和技术。目前三未信安在人工智能安全方面已经积累了很多竞争优势。
3、如何看待现在密码行业情况怎么样，展望未来公司的一些增长点会体现在哪些下游行业？
答：从外部了解到的信息，相较于其他的行业领域，密码这个赛道是相对能保持持续增长的一个成长型行业，因为受
益于国家近几年连续出台相关政策法规，比如要求进行密码应用安全评估、国产化密码改造，以及像关键信息基础设施密
码应用及信息安全等级保护等政策都会促进密码产品和技术的深化应用。但和其他所有行业一样，也不可避免会受到经济
环境形势不同程度的影响；不过，因为密码是国家近几年比较重视的一个数字经济的安全基石，相比其他很多行业成长性
会稍微好一些。明年如果随着经济环境的好转，密码行业可能要比很多行业增长要快。
从公司下游客户行业来看，三未信安业务重心主要是面向政府之外的行业领域，比如能源、交通、医疗、智能制造这
些受经济环境影响相对较少的领域，这些领域我们明年将会继续加大投入，也是我们明年主要的业绩增长点。
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