研报评级☆ ◇688400 凌云光 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 1 3 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.40│ 0.35│ 0.23│ 0.38│ 0.57│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 8.39│ 8.57│ 8.43│ 8.83│ 9.36│ 10.12│
│净资产收益率% │ 4.82│ 4.13│ 2.74│ 4.30│ 6.30│ 8.40│
│归母净利润(百万元) │ 187.54│ 163.93│ 107.07│ 173.00│ 263.00│ 377.00│
│营业收入(百万元) │ 2748.78│ 2640.93│ 2233.78│ 2807.00│ 3408.00│ 4136.00│
│营业利润(百万元) │ 129.22│ 117.89│ 68.42│ 159.00│ 245.00│ 353.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-02 增持 维持 --- 0.38 0.57 0.82 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│凌云光(688400)营收利润高增，人形机器人进展不断 │招商证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月29日晚，公司发布《2025年第三季度报告》。2025年前三季度，公司实现营业收入21.27亿元，同比增长3
4.30%；归母净利润1.33亿元，同比增长18.46%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长33.97%。
营收利润增速高增，多行业业务增长驱动。单季度来看，2025Q3，公司实现营业收入7.59亿元，同比增长53.12%，环
比微增0.74%；归母净利润3658.50万元，同比增长47.97%，环比下降54.88%；扣非归母净利润3109.45万元，同比大幅增
长177.03%，环比下降58.11%。公司聚焦“AI+视觉”赋能多行业智能制造及具身智能应用场景，产品布局与市场拓展取得
较好进展，业务结构持续向好。我们认为，随着智能制造趋势加速演进，机器视觉行业需求有望快速释放，公司在算法能
力、产品矩阵及行业大客户服务能力等方面的先发优势将支撑其加速发展。
机器视觉行业前景广阔，核心业务快速增长。根据机器视觉产业联盟（CMVU）预测，2025年中国机器视觉行业规模达
395.4亿元，预计2027年将增长至580.8亿元，年均复合增速21.2%，显著高于全球平均增速水平。2025Q3公司维持研发费
用1.15亿元，研发费用率15.12%，随着AI+视觉在智能制造场景的渗透率提升，以及公司在具身智能领域的前瞻布局，其
在新能源领域的宁德时代、消费电子领域的富士康等头部客户合作持续深化。
FZMotion应用于杭州市人形机器人中试基地。2025年10月24日，杭州市人形机器人中试基地暨应用推广中心在杭州云
栖小镇正式揭牌，该基地构建了涵盖具身智能数据采集与训练服务、人形机器人本体性能检测与认证、产业对接的完整中
试能力支撑体系。其中，数据采集服务平台预计年产能达百万级机器人训练数据，性能检测认证平台实现国际标准互认，
形成了从中试研发、检测评定到测试训练的全链条服务能力，基于凌云光全资子公司元客视界FZMotion光学运动捕捉系统
共同打造了具身智能多模态数据采集平台。
战略共建“智显机器人”。2025年10月25日，元客视界与LED光显龙头洲明科技、大模型领军企业智谱AI签署战略合
作协议，三方将共同投资5,000万元设立深圳市智显机器人有限公司，携手打造新一代具身智能终端与多模态AI应用生态
，将围绕“硬件终端+算法模型+感知交互”构建完整闭环。其中，元客视界以空间计算和AI视觉为核心，为智能体提供精
准的“空间理解与视觉驱动”能力，构建具备“视觉大脑”和“空间引擎”的智能终端体系。
风险提示：宏观周期波动风险、市场竞争加剧风险、成本费用加大风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-01│凌云光(688400)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司机器视觉产品是否主要依托于产线的规模化扩张？具体的产品的扩张应用背后的逻辑是什么？
答：公司机器视觉产品的扩张遵循“技术迭代重构存量价值+能力复用拓展增量场景”的双轮驱动逻辑：以3C视觉系
统拓展为例，即使苹果等客户产能稳定，AI驱动的工艺创新（如耳机新功能、手机零部件变化）将持续重构视觉检测需求
，同时东南亚产线建设提供新增市场，公司已在东南亚实
现亿级交付；在跨行业拓展方面，将 3C打磨成熟的“AI+视觉”技术模块标准化后快速复制到新能源、汽车等领域，实现
技术资产的高效复用与低边际成本渗透。未来战略将深化“AI+视觉”能力持续提升行业渗透率，并推动国际化将国内优
势转化为全球竞争力，持续扩张机器视觉的应用行业、场景和地域。
二、新能源和面板行业的机器视觉产品未来几年的增长逻辑是什么？
答：新能源和面板中的主要大客户，如宁德时代、京东方都有“工厂无人化”的持续替代需求，即使用 AI赋能机器
和智能管理，目前的生产工厂中还有很多从事产品加工制造和检测的人，但是对应以人为主的制造和检测效果导致很多的
废品和不良品产生，因此需要逐步实现工厂的自动化和智能化来进一步优化产品和管理。我们的使命就是进一步实现使用
AI赋能智能生产、检测和智能工厂管理，减少工厂中的制造人力和管理人力，实现真正的“无人工厂”“灯塔工厂”。
三、公司具体在 OCS 上主要代理那个产品？未来主要是什么样的业务模式？
答：公司持续深耕光交换市场，作为瑞士 HUBER+SUHNER旗下 POLATIS品牌OCS光交换机（压电陶瓷技术路线）的中国
区代理，双方自 2014年建立合作至今，应用场景已逐步从光模块测试、安防测试拓展至大规模数据中
心，技术成熟度和市场认可度持续提升。短期光模块测试将成为国内市场主流应用并率先放量，而未来数据中心的快
速扩张，有望成为公司业务的重要增长极。
四、公司收购 JAI 的主要意图是什么？
答：公司收购 JAI主要看重其机器视觉产品线的协同优势、海外市场拓展及跨国产业优势互补三大价值：其一，JAI
的棱镜相机技术补全了公司原有相机矩阵，强化了颜色识别、高精密制造与高可靠性能力；其二，JAI在欧美日韩的客户
积累与业务布局，为公司视觉器件、软算产品国际化变现提供通道，助力海外战略落地；其三，收购后充分融合中国上游
器件的供应链成本优势、日本精密制造与研发能力，通过研发、生产、销售的全球化整合，为全球客户提供更完备的机器
视觉解决方案。 五、JAI 的收购是否会形成商誉减值？
2025 年完成 JAI收购后，公司系统性推进了公司治理重构、产品技术融合、经营管理体系融合与跨文化团队整合等
工作，整合初期对业绩增长有短暂扰动，但通过组织分层授权、统一架构管理等举措，双方整合工作在稳步有序推进，20
25年作为并购整合最困难的首年已经渡过。公司每年将会聘请专业中介机构进行商誉减值测试，现阶段 JAI整体运营稳健
，后续随着业务融合深化与协同效应逐步释放，业绩红利将会逐步释放。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：13家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-01│凌云光(688400)2025年12月1日-31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司机器视觉业务下游不同行业的表现如何？如何持续拓展公司在机器视觉的影响力？
答：2025年1-9月，公司营业收入21.27亿元，同比增长34%；归母净利润1.33亿元，同比增长18%，其中机器视觉前三
季度收入同比增长53%，是业绩增长的主要动力。公司机器视觉业务下游覆盖的消费电子、新能源等多行业同步回暖，智
能化产品竞争力提升、AI渗透率提高以及战略客户突破，共同推动公司业绩增长。展望未来，公司会持续围绕核心竞争力
布局，聚焦战略业务，推动公司高质量发展。
二、公司与国内的机器视觉的其他企业的区别和竞争优势？
答：公司深耕机器领域二十余年，在产业链上下游从芯片、器件，到 AI 软件与算法、精密控制等关键环节，均实现
了较好的能力布局。未来，我们将持续以“视觉+AI”为轴心，持续强化核心竞争力：其一，发挥好 Visionware 算法平
台与视觉图像专业化模型 F.Brain 既有优势，强化算法泛化能力与跨行业标准产品能力，把已被验证的标准模块快速复
制到多行业、多地域，形成规模效应与全球辐射力。其二，持续深耕大客户、大场景，以客户需求为中心，发挥多年服务
头部客户的经验优势，持续挖掘客户痛点，构建多元化、可扩展的产品矩阵，以头部客户效应带动行业销售。其三，将沉
淀多年的底层技术“视觉+AI”横向拓展至具身智能、元宇宙等新兴领域，持续扩大产业影响力。
三、公司目前处于再融资期间，当前处于什么阶段？
答：2025 年 12月 19日，公司收到上海证券交易所出具的《关于凌云光技术股份有限公司向特定对象发行股票的交
易所审核意见》，再融资申请获得上海证券交易所审核通过，现已进入证监会注册审核环节，本次发行事宜须进一步获得
证监会同意注册决定后方可实施。公司后续将根据进度情况，严格按照上市公司向特定对象发行股票相关股票相关法律法
规的规定，及时履行信息披露义务。
四、公司目前面向具身智能领域的产品与服务落地情况如何？
答：公司的全资子公司元客视界以 FZMotion动作捕捉系统为核心，持续为具身智能提供全链路技术服务支持。公司
具身智能解决方案贯通“数据采集—数据训练—量产评测”全过程，可为机器人“大小脑”研发提供高精度数据、快速训
练集和量化评测结果，助力解决行业数据缺口与量产质量评价标准两大关键瓶颈，夯实产业必备的底层能力。目前，公司
解决方案已服务于智元、众擎、傅里叶等多家头部机器人企业，以及多个顶尖高校科研机构、数据采集中心等，逐步形成
从技术到产业的完整闭环。我们将继续倾听客户反馈，持续升级 FZMotion，为人形机器人走进千家万户贡献力量。
五、请介绍一下光通信业务的收入占比？公司结合国内客户的需求，有提 出哪些下一代的解决方案？
答：2025 年前三季度，公司光通信业务收入占比 20%左右，具体请以公司披露的定期报告为准。面对 AI智算中心的
兴起，在大模型、算力等需求拉动的背景下，市场对通信互联、集成封装、先进光纤处理技术等提出进一步的要求，公司
针对性代理引进全球先进产品，布局了 OCS 全光交换、
PWB 光子引线键合、空芯/多芯光纤测试与熔接等多产品与解决方案。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-08│凌云光(688400)2025年11月8日-30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、公司一直将AI作为核心能力，公司AI具体落地的方式有哪些？
回复：AI算法作为公司研发持续重点投入的核心技术，其技术赋能在公司视觉系统、智能装备、智能器件等多产品线
中，助力公司产品组合的AI渗透率实现稳步提升，产品竞争力与客户满意度亦有较好改善。
（1）视觉系统聚焦“AI新终端产品、新工艺、新材料”等方向，发布多个视觉系统新品，围绕 2D检测深水区难题（
如可变码检测、外观检测等）、3D多方向应用（包含 3D检测、量测、定位等）、智能化通用视觉模组（螺丝模组、2D 涂
胶模组）等三方面推出一系列新品，实现在消费电子国际客户中的份额进一步提升，并规模化拓展至汽车行业。
（2）公司以“AI+视觉+自动化“能力在多工业下游推出智能装备，突破99%以上精度的检测极限、缺陷自动分类、多
产品外观检测等难题，在消费电子、印刷、新能源等多行业推出系列新产品。
（3）在视觉器件方面，公司结合自身在 AI算法的优势，推出集图像抓
取、成像、分析等多功能于一体的高速线扫相机，服务高宽带、高速度，兼具高灵敏与多光场能力，可在边缘侧实时
完成算法处理并将结果直传控制中心，当前已在产品线中投入使用。
二、公司如何看待所在的机器视觉的发展空间？在下一阶段实现可拓展的新场景有哪些？
回复：凌云光以“视觉+AI”作为底层核心技术。“视觉+AI”作为人工智能应用的核心关键要素，随着技术的纵向深
化和扩展应用，具有较为广阔的发展前景：（1）工业仍然属于机器视觉应用的重点领域，消费电子、半导体、新能源、
汽车等，随着技术提升、工艺迭代，机器视觉存在持续渗透空间，如 AI能力升级能够进一步解决原来无法触达的检测难
度高、缺陷可度量性差的场景；同时，客户对产品质量的要求亦越来越高。机器视觉服务产品质量管理逐步形成点、线、
面的多方位全面应用，市场空间也得到升级跃迁；（2）随着国内机器视觉企业技术能力的提升，在上游视觉硬件到算法
软件均实现了突破式的发展，在产品功能、产品标准化和易用性等方面亦获得较大的进步，更好具备了立足中国拓展海外
广阔空间的基础；（3）“视觉+AI”属于人工智能应用的关键，在工业应用领域之外亦有广泛的可扩展领域，如印刷包装
、文化元宇宙、具身智能、智能驾驶等。
三、公司在人形机器人量产期做出厂标准动作检测，在此环节是否已经产生订单？服务情况如何？
回复：当前人形机器人逐步从研发进入规模化量产阶段，如何建立科学、统一的性能评测体系至关重要。公司的 FZM
otion光学运动捕捉相机通过实时捕捉机器人关节角度、运动轨迹等数据，可将关节角度误差控制在 0.1°以内，末端执
行精度达亚毫米级，并且可同时支持多目标并行追踪，全面评估机器人的步态稳定性、动作准确性与一致性等，并将每一
个细节都转化为可量化的数据指标，详细评估机器人出厂性能指标，充当产品出厂检测的“裁判员”角色。公司在此环节
当前阶段已有少量订单。
四、显示屏行业作为公司下游行业之一，公司在此行业做了哪些布局？
回复：随着 VR眼镜、折叠屏、曲面屏等新产品需求，显示屏行业处于逐步回暖的发展态势，公司积极迎接新的机遇
和挑战。凌云光自 2006年起为显示屏行业提供端到端智能质量检测，从 LCD到 OLED、再到 Micro OLED,实现从前工序到
后工序、点灯到外观、检测到质量大数据的全流程覆盖，业务覆盖手机、PC、车载屏幕、智能穿戴等终端应用，长期服务
于行业头部客户。公司积极布局，推出 Micro智能视觉检测装备系列，覆盖从晶圆到模组的端到端质量管理，可实现 100
%缺陷追溯，同步检测速度提升 30%、复盘效率提升 50%；另一方面，针对曲面屏推出屏幕模组外观检测装备，兼容2D、2
.5D、3D双曲/四曲及 Jindo/VGA 孔等复杂结构，可覆盖 100余项缺陷检测，大幅度降低漏检率和过检率。
五、公司代理引进了 Polatis 的压电陶瓷技术路线的 OCS 全光交换机，公司如何看待其后续发展？
回复：人工智能尤其大模型的爆发式发展，正驱动数据/算力中心网络带宽、时延与能耗的全面升级，并促使网络拓
扑结构发生深刻变化。光交换技术凭借透明传输、支撑平滑升级等特性，为数据中心网络重构提供了优化路径。相较传统
电交换，OCS无需光电转换，可显著降低功耗与延迟，提升网络稳定性。压电陶瓷路线的 OCS全光交换机可最大支持 576*
576 端口规模，回损率优于-50dB,并且由于采用空间直接耦合对准实现光路切换的方式，性能优势显著且可靠性强，适配
于大规模智算集群，有利于支撑未来百万卡级智算集群的落地。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-07│凌云光(688400)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、尊敬的董事长您好，凌云光在 2021 年就参股智谱华章，双方基于“大模型+行业”开展合作，面向多个场景培
育创新应用：1）双方合作的 AIGC手语数字人在冬奥会和足球世界杯转播中成功商用，目前双方合作打造的数智电商直播
平台已在京东、淘宝、唯品会等多个电商平台，服务数千个直播间，数字人直播产品的商业价值正在被不断应用和验证中
。2）双方在基于视觉图像的工业大数据领域也在开展业务合作，服务工厂的智能管理。请多介绍一下贵公司场景培育的
进展？多谢
答：作为智谱的持股方与战略合作伙伴，公司持续与其在“大模型+行业”进行融合创新，目前双方已在工业、数字
人应用等多个关键场景实现应用落地。在工业领域，双方围绕工业大数据、智能工厂管理方向合作，推动大模型技术与知
识图谱的深度融合，有效提升设备健康管理的智能化水平，助力工业设备实现降本增效。在数字人应用方向，双方共同开
发的
AIGC手语数字人已在冬奥会与世界杯赛事转播中商用，联合打造的数智电商直播平台现已覆盖京东、淘宝、唯品会等
多个平台，服务数千个品牌商家，数万店铺直播间，推动 AI赋能内容生产与消费场景变革。具体进展请以公司公开信息
为准！
二、三季报显示公司收入和利润实现双增长，前景令人鼓舞。请问公司目前如何看待“具身智能”等新业务对未来业
绩的实际贡献？能否分享这些业务明确的增长时间表或量化目标？
答：公司在工业智能制造、具身智能及光通信等业务均进行了前瞻性布局。在工业领域，公司以“视觉+AI”为基础
，持续在技术和产品端升级，在消费电子、新型显示、新能源、半导体、印刷等多领域推出智能化升级产品，实现在多行
业的同比增长。在具身智能领域，公司以 FZMotion服务人形机器人多形式动作采集及出厂环节指标检测，未来应用空间
广泛。在光通信领域，公司代理引进了 OCS 全光交换、PWB光子引线键合等下一代光通信产品和解决方案。公司在以上业
务布局的后续进展请以相关公告为准。
三、公司海外业务加速拓展，东南亚基地计划 2025 年产能提升 30%，同时已切入苹果、宁德时代等头部客户供应链
，请问当前海外市场的营收增长情况是否达到预期？
答：目前公司主要的生产基地在苏州和日本，其中日本以生产高端相机为主，充分利用日本在光学产业链的优势资源
，更好服务国际市场。截至
2025年 9 月 30日，公司海外收入同比实现翻倍增长。公司将持续推进业务国际化，在服务好各行业头部客户全球供
应的同时，充分发挥 JAI在国际化中的协同效应，加速海外收入增长。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|