研报评级☆ ◇688390 固德威 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.93│ -0.25│ 0.56│ 3.80│ 5.41│ 6.88│
│每股净资产(元) │ 17.25│ 11.34│ 11.26│ 15.15│ 20.51│ 27.46│
│净资产收益率% │ 28.57│ -2.25│ 4.93│ 26.30│ 27.81│ 26.71│
│归母净利润(百万元) │ 852.10│ -61.81│ 134.91│ 924.52│ 1314.59│ 1671.85│
│营业收入(百万元) │ 7352.68│ 6737.86│ 8889.19│ 12600.09│ 15050.67│ 17490.33│
│营业利润(百万元) │ 1006.53│ -62.96│ 106.97│ 1143.30│ 1607.52│ 2060.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 3.93 5.57 7.19 长江证券
2026-05-10 买入 维持 --- 3.46 5.05 6.10 中信建投
2026-05-10 买入 维持 --- 4.74 7.10 9.26 东吴证券
2026-05-05 增持 维持 --- 3.40 4.77 6.32 国盛证券
2026-05-04 增持 调高 117 3.12 4.18 4.97 交银国际
2026-04-29 买入 调高 120.93 4.17 5.78 7.42 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│固德威(688390)Q1澳洲市场强势，期待后续需求进一步增长 │长江证券 │买入
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事件描述
固德威发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入88.89亿元，同比增长32%；归母净利1.35亿元，同比扭
亏；其中，2025Q4实现收入26.95亿元，同比增长50%，环比增长28%；归母净利0.54亿元，同比扭亏，环比下降45%。2026
Q1实现收入23.61亿元，同比增长25%，环比下降12%；归母净利1.01亿元，同比扭亏，环比增长89%。
事件评论
2025年，公司并网逆变器销量73.6万台，储能逆变器13.6万台，储能电池1.26GWh（收入15.5亿），户用系统1.1GW，
储能逆变器及电池包收入显著增长。盈利能力上看，并网逆变器为20.2%，同比+0.43pct，其中Q4预计有经销商返利影响
；储能逆变器47.0%，同比下降2.7pct，仍属优异水平；电池包26.3%，同比下降5.5pct，或受原料上涨、经销商返利等影
响。分市场看，欧洲毛利率39.7%，大洋洲31.5%，亚洲（不含国内）26.7%。
2026Q1，我们预计并网逆变器销量环比小幅增长，毛利率预计尚好；澳洲市场需求旺盛背景下，储能逆变器和电池包
销量预计同环比显著增长，盈利能力预计良好。3月中东局势升级，船运有所放缓，公司发货预计有部分未能在当月形成
确收。此外公司Q1预计因汇兑损失，财务费用增加到0.8亿，影响报表端利润释放。
展望Q2及全年，公司经营数据有望实现同环比高增。保障交付的前提下，Q2收入有望环比高增。全年来看，公司收入
有望超过股权激励考核目标，且不乏进一步上修的可能。
我们预计公司2026-2027年归母净利10、14亿，对应PE为28、19倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。
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2026-05-10│固德威(688390)25年报及26年一季报点评：汇兑及确收节奏影响Q1业绩，Q2环│东吴证券 │买入
│比有望翻倍，全年持续高增 │ │
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事件：公司25年营收88.9亿元，同31.9%，归母净利润1.3亿元，同318.3%。公司26Q1营收23.6亿元，同环比25.4％/-
12.4％，归母净利1亿元，同环比+462%/88.6％。Q1业绩受汇兑+电芯涨价+3月部分确收延至Q2影响，基本符合预期。
25年抢装拉动增长，26年并网预期略有下滑。公司25年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同增30%+，其中25Q4出货
约12万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1营收5.2亿元，我们估计出货18万台，毛利率约25%，全年预计
并网出货约70万台，同比略降。
受确收节奏影响、Q1储能环比持平略增：1）储能逆变器：25年营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同降2pc
t，其中Q4估计出货约5-6万台，环增20-30%。26Q1营收3.6亿元，估计出货约5-6万台，环比持平。2）储能电池包：25年
营收15.5亿元，出货1.2gwh，其中Q4出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1营收8.
7亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。
欧亚需求放量推动Q2环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉
等市场，4月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收
50-60亿元，同增2-3倍。工商储有望实现营收10亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项
目订单。
26年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV有望起量。25年户用系统营收约31亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1营
收4.3亿元，全年预计营收约30亿元，同比持平。25年热泵、BIPV等营收约6.3亿元，同增30%，26Q1约1.8亿元，全年预计
营收约9亿元，同增40-50%。
汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显。公司25年期间费用17亿元，同18.6%，费用率19.2%，同-2.1pct。公司26Q1
期间费用5.4亿元，同环比48.9%/12.7%，费用率22.7%，同环比3.6/5pct，其中财务费用0.84亿元，同增0.8亿元，主要系
汇兑损失影响。26Q1经营性现金流-0.8亿元，同环比-68%/-112%；26Q1末存货30.9亿元，较年初增加28.8%。
盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为12/17/23亿
元（26-27年前值为9/12亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
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2026-05-10│固德威(688390)海外缺电带动户储工商储起量，澳洲、欧洲、东南亚多地需求│中信建投 │买入
│旺盛 │ │
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核心观点
公司25年业绩明显修复，26Q1盈利能力继续改善，毛利率提升至26.33%，显示经营改善已开始体现。Q1表观略低预期
，主要受部分海外发货收入确认递延、汇兑损益及电芯涨价传导尚未完全体现等因素扰动，但从订单、区域需求和新品结
构看，二季度起收入和盈利均有望继续修复。后续来看，欧洲需求持续修复、澳洲市场表现强劲，海外仍是储能盈利的核
心来源；工商储在高电价场景下经济性已逐步体现，销量增长较快，叠加电池包扩产和产品结构优化，后续有望成为重要
增量方向。
事件
公司发布2025年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润88.89/1.35/0.35亿元，同比+31.93%/扭亏/扭亏。公司
发布2026年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润23.61/1.01/0.97亿元，同比+25.42%/扭亏/扭亏。
简评
收入恢复增长，2025年利润明显修复
2025年公司实现营业收入88.89亿元，同比+31.93%，业绩修复主要受国内光伏抢装、澳大利亚户储补贴政策落地以及
欧洲市场逐步走出库存调整期带动。利润端看，全年实现归母净利润1.35亿元、扣非归母净利润0.35亿元，较2024年明显
扭亏。进入2026Q1，公司实现归母净利润1.01亿元，盈利能力同环比均继续改善。Q1表观业绩略低于预期，主要受3月海
外发货较多、部分收入确认递延，以及汇兑损益和电芯涨价传导尚未完全体现等因素扰动，二季度收入盈利有望继续修复
。
储能电池和储能逆变器增长较快，主要来自海外
从产品结构看，2025年户用系统收入31.09亿元，同比+1.62%，仍为公司最大收入来源；并网逆变器收入25.61亿元，
同比+15.49%；储能电池收入15.46亿元，同比+226.95%；光伏储能逆变器收入9.56亿元，同比+107.07%。其中，储能电池
和光伏储能逆变器是全年最主要的增量来源。毛利率方面，户用系统/并网逆变器/储能电池/光伏储能逆变器分别为10.96
%/20.21%/26.26%/47.01%，储能逆变器盈利能力最强，储能电池次之，户用系统毛利率相对较低。
海外增长更快、毛利率更高，是利润修复的核心来源
2025年公司境内收入51.99亿元，同比+10.91%，毛利率13.57%；境外收入36.07亿元，同比+80.45%，毛利率32.85%。
可以看到，海外不仅收入增速显著快于国内，盈利能力也明显更强，已成为公司利润修复的主要来源。年报披露，2025年
海外增长主要受欧洲库存调整结束以及澳洲户储需求恢复带动。区域结构改善叠加储能相关产品收入占比提升，共同推动
公司整体经营修复。
产品矩阵持续完善，工商业储能有望成为后续增量
公司持续推进多元产品矩阵建设，2025年户用储能系统及产品、并网逆变器保持增长，工商业储能系统在高电价下已
具备较好收益，成为最主要的新增量方向之一。与此同时，公司研发投入持续加大，2025年研发费用达6.14亿元，同比增
长11.32%。后续随着工商业储能产品进一步放量、欧洲需求修复延续及澳洲市场保持增长，预计公司后续业绩将持续释放
。
投资建议&盈利预测：
预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.4、12.3、14.8亿元，估值31、21、18倍。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨
。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰
谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
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2026-05-05│固德威(688390)储能逆变器及电池收入高增，看好26年业绩弹性 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收88.89亿元，同比+31.93%；归母净利1.35亿元，同比
-318.27%。其中，25Q4单季营收26.95亿元，同比+50.18%；归母净利为0.54亿元，同比-176.34%。26Q1公司实现营收23.6
1亿元，同比+25.42%，环比-12.41%；归母净利1.01亿元，同比大幅转正，环比+88.64%。
储能逆变器及电池收入高增，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。
分品类看，2025年公司储能逆变器收入9.56亿元，同增107.07%；毛利率47.01%，同比-2.71pct；储能电池收入15.46
亿元，同增226.95%，毛利率26.26%，同比-5.52pct。公司逆变器及储能电池收入显著提升，主要系澳大利亚户储补贴政
策落地及欧洲市场走出库存调整期。并网逆变器收入25.61亿元，同增15.49%，主要系国内光伏抢装潮催化，毛利率20.21
%，同比+0.43pct；户用系统收入31.09亿元，同增1.62%；毛利率10.96%，同比-3.15pct；其他产品收入6.34亿元，同增3
3.48%；毛利率27.91%，同比-3.36pct。
分地区看，2025年公司境外收入36.07亿元，同增80.45%，毛利率32.85%，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。其中，
大洋洲实现收入12.44亿元，占比境外收入34.48%，毛利率31.54%；欧洲实现收入12.37亿元，占比34.28%，毛利率达39.7
2%。亚洲、其他地区实现收入5.76/3.20亿元，占比境外收入15.98%/8.86%，毛利率分别为26.67%/23.45%。
26Q1毛利率同环比回升，全年盈利能力有望明显修复。
毛利端：25年公司毛利率同比+0.56pct至21.51%；25Q4毛利率20.24%，同比+4.94pct，环比-5.98pct；26Q1毛利率26
.33%，同比+6.92pct，环比+6.09pct。
费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.35%/4.13%/6.6%/3.58%，同比变动为+1.29pct/-0.43pct/-0.77pct/
+3.48pct。
净利率：25年公司净利率同比+16.81pct至16.76%；25Q4净利率1.72%，同比+5.1pct，环比-3.04pct；26Q1净利率4.1
9%，同比+4.76pct，环比+2.46pct。
盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1业绩已同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，结合公司2026
年股权激励业绩考核目标指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.27/11.60/15.37亿元，同增513.0%/40.3%/32.5
%，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。
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2026-05-04│固德威(688390)户储需求爆发推动业绩大增，考核目标彰显高成长信心；上调│交银国际 │增持
│至买入 │ │
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1Q26业绩大幅修复：公司2025年收入/盈利88.9/1.35亿元，同比增32%/扭亏。1Q26收入23.6亿元，同/环比+25%/-12%
，盈利1.01亿元，同/环比扭亏/大增89%，毛利率26.3%，同/环比提高6.9/6.1个百分点，业绩大增主要是由于境外高毛利
的户用逆变器及储能电池销量大增，但人民币升值导致汇兑损失约0.8亿元，同时3月海外发货中有2-3亿元尚未确认收入
（期末存货环比大增29%），影响业绩未能更快增长。
储能产品销售高增，澳洲市场表现亮眼：公司2025年储能逆变器/电池收入9.6/15.5亿元，同比大增107%/227%，一体
机占比快速提升，毛利率47%/26.3%，同比下降2.7/5.5个百分点，但仍保持较高水平；受益于澳大利亚去年7月推出的户
储补贴，大洋洲收入同比大增1.8倍至12.4亿元，略超欧洲成为第一大海外市场。
多国补贴和地缘不确定性上升推动户储需求显著上升：去年12月澳大利亚政府宣布在此前23亿澳元户储补贴基础上追
加49亿澳元。今年英国、西班牙、匈牙利、奥地利等国家也新推出户储补贴。同时，美伊冲突以来地缘不确定性上升，年
初至今国际天然气价格飙升，推动居民电价上涨。在以上提升经济性的多重利好推动下，海外户储需求显著上升，公司4
月订单环比增长超100%，未来业绩可期。
考核目标彰显高成长信心：1月公司公布股权激励计划，考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-27年净利润
累计不低于14亿元，2026-28年净利润累计不低于25亿元，彰显对业绩高成长的充分信心。
上调至买入，上调目标价至人民币117元：我们认为在各国能源自主可控趋势下，本轮户储需求爆发有望持续较长时
间，公司作为户储龙头将充分受益。我们大幅上调盈利预测，基于28倍2027年目标市盈率。
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2026-04-29│固德威(688390)海外储能高景气带动业绩改善可期 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年及26年一季度业绩，2025年公司实现营收88.89亿元，同比+31.93%，归母净利1.35亿元，同比实现扭
亏，与此前业绩预告一致。1Q26公司实现营收23.61亿元，同比+25.42%，归母净利1.01亿元，同比实现扭亏。我们看好公
司作为光伏和储能逆变器龙头，储能系统2026年起出货加速，有望持续受益于全球新能源和储能需求增长，同时海外高毛
利市场开拓带动盈利提升。给予公司目标价120.93元，上调至“买入”评级。
毛利率同比提升，海外拓展与汇兑因素带动费用率短期抬升
公司2025年全年毛利率21.5%，同比+0.5pct，归母净利率1.5%，同比+2.4pct，实现扭亏；1Q26公司毛利率实现26.3%
，同比+6.9pct，归母净利率4.3%，同比+5.8pct。公司毛利净利提升显著主要系公司高毛利储能逆变器和储能系统开拓海
外市场，带动收入结构优化与盈利水平提升。公司25年费率管理卓有成效，销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.2%/6.9
%/0.2%，同比-0.12/-0.62/-1.28/-0.13pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/4.1%/6.6%/3.6%，同比+1.29/-0.4
3/-0.77/+3.48pct，其中销售费用和财务费用抬升主要系海外渠道开拓和汇兑损益影响。
业务结构持续优化，储能逆变器+储能电池包海外出货亮眼
公司增长动能逐步从传统并网逆变器向储能及海外市场切换。公司2025年并网逆变器、储能逆变器、储能电池包实现
营收25.61、9.56、15.46亿，同比+15.5%、107.1%、226.9%，储能业务实现高景气增长；毛利率分别实现20.2%、47.0%、
26.3%，同比基本持平。2025年公司逆变器实现销量87.25万台（并网逆变器73.64万台+储能逆变器13.61万台），其中海
外逆变器销量43.44万台，占比49.79%。储能电池包销量实现1.26GWh，同比实现翻四倍，公司预计2026年储能电池业务仍
将维持快速增长。
海外市场储能需求多点开花，公司持续推进产品迭代
1Q26公司实现营收23.61亿元，其中国外收入占比达65%，已成为核心增长驱动力。从区域结构看，大洋洲（31%）与
欧洲（20%）为当前主要市场，亚洲（9%）、美洲（4%）及非洲（1%）增长潜力突出，呈现多区域共振。分区域来看，欧
洲市场在温暖家园计划等政策推动下，储能需求持续释放，公司产品在性能与适配性上高度契合；亚非拉等新兴市场进入
加速放量阶段，公司针对弱电网及离网场景完成产品适配升级，成功打开市场空间，在巴基斯坦已实现市占率领先。公司
持续推进产品迭代，新推出的三相一体机单日安装量已超过100台，进一步强化渠道拓展与终端落地能力。
目标价120.93元，上调至“买入”评级
我们上调2026/27年归母净利润预测至10.14/14.04亿元（前值：4.59/5.69亿元，上修121%/147%），主要系储能逆变
器和储能系统出货有望实现高增，并新增2028年归母净利润预测至18.03亿元，对应2026/27/28年EPS为4.17/5.78/7.42元
。根据Wind一致预期，可比公司2026年平均PE为32x，考虑到公司海外市场开拓存在一定不确定性，给予公司2026E29xPE
（前值：37x），目标价120.93元（前值：69.93元），上调至“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-21│固德威(688390)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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1、“能源消费者”转变为“能源产消者”的具体步骤阶段有哪些，目前在开拓哪个阶段？
答：从"能源消费者"转变为"能源产消者"是一个渐进式的角色重构过程，大致分为如下几个阶段：一是意识觉醒，从
被动接受到主动认知；二是节能提效，降低能源需求与碳排放；三是分布式能源接入，从纯消费到"自产自用"；四是柔性
互动，与电网双向对话；最后是市场化参与，成为系统主动调节力量。通过去年国内发布的相关政策，以及当前大力推进
的国家级零碳园区建设，目前正在迈向“市场化参与，成为系统主动调节力量”的进程中。
2、请问公司今年的运营目标是什么？
答：公司将始终围绕已制定的发展战略和年度经营目标，积极采取措施应对各类不利影响，持续加大研发投入和技术
创新，并积极拓展国内外市场，持续加速全球战略部署。
3、请问公司4、5月份的生产、销售情况如何，毛利是否保持稳定？
答：公司生产及销售情况一切正常，毛利保持相对稳定。
4、贵司有没有定增的计划？
答：公司已于2026年4月29日披露了《公司向不特定对象发行可转换公司债券预案》等相关文件，并已经2026年5月20
日召开的2025年年度股东会审议通过，目前该项目正在推进中。公司暂无定增计划。
5、作为投资者，我注意到贵公司2024年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助于
投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能使投资者信息获取不够充分与直观。请
问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关
信息？
答：非常感谢您的建议，也感谢您一直以来的关注与支持。公司始终珍视与投资者的每一次沟通，目前已通过投资者
热线、ir邮箱、上证e互动等多种渠道搭建常态化交流机制，欢迎您随时交流！
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