研报评级☆ ◇688366 昊海生科 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.43│ 1.80│ 1.09│ 1.95│ 2.17│ ---│
│每股净资产(元) │ 32.95│ 23.91│ 23.52│ 26.34│ 27.64│ ---│
│净资产收益率% │ 7.36│ 7.54│ 4.63│ 7.49│ 8.03│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 416.12│ 420.45│ 251.01│ 454.85│ 504.75│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2654.04│ 2697.66│ 2473.00│ 2982.61│ 3242.91│ ---│
│营业利润(百万元) │ 507.41│ 494.76│ 220.21│ 558.00│ 614.82│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-07 买入 维持 --- 2.03 2.26 --- 天风证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.90 2.18 --- 平安证券
2025-10-12 买入 维持 --- 1.93 2.07 --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│昊海生科(688366)多层次布局医美业务，产品申报有序开展 │天风证券 │买入
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事件：
10月24日，公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入18.99亿元，同比下降8.47%；实现归母净利润3.05亿
元，同比下降10.63%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降20.75%；三季度单季实现营业收入5.95亿元，同比下降11
.29%；实现归母净利润9358.21万元，同比下降11.39%；实现扣非归母净利润5050.73万元，同比下降44.54%。
点评：
多层次布局医美业务，自主研发与投资整合加速眼科产业国产化
2025年前三季度，公司实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降20.75%，主要原因为：公司下属子公司其胜生物所生
产的相关产品增值税率由3%调整为13%，导致营业收入有所下降。1）医美和创面护理领域，第一代和第二代玻尿酸产品遭
遇消费需求阶段性减少，公司高端“海魅”系列产品确保市场份额稳居前列，多层次布局医美业务。2）眼科产品领域，
受到集中带量采购及DRG/DIP的影响，公司通过自主研发与投资整合并重的方式，加速中国眼科产业的国产化进程，积极
优化销售结构以弥补销售单价下降带来的毛利损失。
产品申报有序开展，持续重视研发投入
2025年前三季度，公司毛利率为70.39%，同比基本持平；净利率为15.51%，同比基本持平。2025年前三季度，公司销
售费用率为31.62%，同比增加2.97pct；管理费用率为17.04%，同比增长1.36pct；研发费用率为7.85%，同比下降1.22pct
。公司加强型水光注射剂产品于2025年8月完成临床试验出组；高透氧巩膜镜于2025年7月完成临床试验出组，第二代房水
通透型PRL产品已于2025年8月进入注册申报阶段。
差异化调整营销策略，提高市场份额
在医疗美容与创面护理领域，公司将利用“海薇”、“姣兰”、“海魅”以及“海魅月白”四代玻尿酸差异化的功效
、价格定位，通过覆盖广泛的线上及线下相结合的销售网络，继续重点打造“海魅系列”高端玻尿酸产品的品牌形象。在
眼科领域，公司将利用多品牌全产品线优势，调整供应链及销售策略，以应对带量采购后时代的营销新格局，提高市场份
额。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为27.63/30.06/32.87亿元（2025/2026前值分别为36.82/44.33亿
元），归母净利润分别为4.23/4.73/5.26亿元（2025/2026前值分别为6.54/7.81亿元），下调原因为国内消费需求不足和
价格竞争问题。维持“买入”评级。
风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。
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2025-11-02│昊海生科(688366)业绩承压，静待拐点 │平安证券 │增持
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事项：
2025Q1-Q3公司收入18.99亿元，同比下降8.47%，归母净利润3.05亿元，同比下降10.63%，扣非归母净利润2.55亿元
，同比下降20.75%。公司单Q3收入5.95亿元，同比下降11.29%，归母净利润0.94亿元，同比下降11.39%，扣非归母净利润
0.51亿元，同比下降44.54%。
平安观点：
盈利能力向好，但销售费用率及管理费用率同比有增长。单2025Q3毛利率70.87%，同比提升0.66pp，净利率15.61%，
同比提升1pp，公司盈利能力持续向好，或因为高毛利产品放量以及规模效应所致。费用率方面，公司25Q3销售费用率为3
4.96%，同比提升6.75pp，管理费用率20.00%，同比提升2.54pp，研发费用率8.57%，同比下降0.83pp。
医美新品持续放量有望改善公司业绩。公司产品涉及医美、眼科、骨科、防粘连及止血四大领域，其中玻尿酸产品组
合已得到市场的广泛认可，2024年7月获批的“海魅月白”玻尿酸产品对玻尿酸产品线的收入贡献可观的增量，预计随着
新品海魅月白持续放量，公司业绩有望改善。
投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，人工晶体产品受集采影响，影响有望出清，但由于价格基数原因，25年
业绩受影响，故全年利润端较前期变化。我们调整公司2025-2027年盈利预测，分别为归母净利润3.7、4.4、5.1亿元（之
前预测2025-2026年归母净利润为4.8、5.4、6.4亿元），由于公司医美新品“海魅月白”仍处于放量初期，且25H1业绩贡
献客观，预计后续可持续放量，维持“推荐”评级。
风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险；4）新品放量不及预期等。
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2025-10-12│昊海生科(688366)短期业绩有所承压，眼科业务集采影响有望出清 │中信建投 │买入
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核心观点
受集采及消费环境等因素影响，公司2025年上半年业绩出现阶段性下滑，业绩短期承压。展望2025年下半年，公司整
体业绩有望恢复增长趋势。人工晶体集采影响逐渐消除，随着公司多款高端人工晶状体（如亲水非球面多焦点、疏水模注
非球面三焦点等）和第二代房水通透型PRL等产品陆续进入或完成注册申报，产品组合有望持续优化升级，带动眼科板块
企稳回升。医美业务将继续重点打造“海魅系列”高端品牌形象，“海魅月白”有望加速放量。外科领域将重点推动“康
瑞胶”等创新产品的市场准入和进院工作，有望延续上半年的高增长态势。
事件
公司发布2025年半年度报告
2025年上半年营业收入13.04亿元，同比下滑7.12%；归母净利润2.11亿元，同比下滑10.29%；扣非归母净利润2.04亿
元，同比下滑11.35%。EPS为0.91元。
动态信息评述
受集采及消费环境等因素影响，业绩短期承压
公司2025年上半年业绩符合预期，业绩出现阶段性下滑主要受眼科及医美两大核心业务板块的外部环境影响。眼科业
务方面，人工晶状体及眼科粘弹剂产品因国家集采政策落地执行，产品销售单价大幅下调，叠加DRG/DIP支付方式改革对
部分基础产品销量的影响，导致眼科板块收入同比下滑18.61%。医疗美容业务方面，受消费环境等因素影响，玻尿酸产品
需求阶段性减少，板块收入同比下滑9.31%。上半年防粘连及止血业务收入实现同比59.61%的高速增长，主要由于新产品
猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”快速放量的带动。
2025年上半年公司整体毛利率为70.17%，与上年同期基本持平。高毛利率的防粘连及止血新产品、高端医美产品对毛
利率有正面贡献，但眼科、骨科等产品受集采降价影响，拉低了整体毛利率水平，两方面影响基本对冲。
拆分产品来看：
2025H1医疗美容与创面护理产品收入5.75亿元（-9.31%），其中：玻尿酸产品收入3.47亿元（-16.80%），第一、二
代产品因消费需求阶段性减少而下滑，但高端产品“海魅”延续增长态势，2024年下半年上市的第四代有机交联产品“海
魅月白”贡献一定增量，部分对冲了老产品的下滑。人表皮生长因子产品收入0.92亿元（+13.73%），延续稳健增长，并
持续向多科室拓展。射频及激光设备收入1.36亿元（-0.07%），整体持平但销售结构有所变化，海外市场下滑，但国内医
用级射频设备“EndyMedPro”高频皮肤治疗仪及Intensif治疗头销售收入分别同比增长53.15%和76.37%。
2025H1眼科产品收入3.68亿元（-18.61%），其中：白内障产品线收入1.65亿元（-28.76%），其中人工晶体（-29.84
%）和眼科粘弹剂（-24.87%）均受国家集采降价影响。公司通过优化销售结构应对，中端预装式非球面产品销量同比增长
73.82%，收入占比从13.11%提升至29.36%。近视防控与屈光矫正产品线收入1.86亿元（-7.71%），视光终端产品收入下滑
16.06%，成熟产品“亨泰Hiline”受市场竞争加剧影响下滑，但“迈儿康myOK”和“童享”品牌凭借更高透氧率和先进设
计，处方片销量分别同比增长18.39%和86.01%，展现出较强韧性。
2025H1骨科产品收入2.27亿元（-2.58%）。玻璃酸钠注射液收入增长6.25%，通过以量补价及拓展对外委托加工服务
，有效应对了省级集采降价影响。医用几丁糖（关节腔内注射用）收入下滑18.52%，主要受增值税率调整及销售模式转变
影响。
2025H1防粘连及止血产品收入1.10亿元（+59.61%）。传统防粘连产品受控费政策影响下滑。增长主要由两大新品驱
动：胶原蛋白海绵集采后放量显著，收入同比增长27.88%；新型止血材料猪源纤维蛋白粘合剂“康瑞胶”实现收入4401.2
8万元，产品快速放量。
展望2025下半年，眼科业务在集采影响消除后有望企稳、公司整体业绩有望恢复增长趋势
展望2025年下半年，公司整体业绩有望恢复增长趋势。人工晶体集采影响逐渐消除，随着公司多款高端人工晶状体（
如亲水非球面多焦点、疏水模注非球面三焦点等）和第二代房水通透型PRL等产品陆续进入或完成注册申报，产品组合有
望持续优化升级，带动眼科板块企稳回升。医美业务将继续重点打造“海魅系列”高端品牌形象，“海魅月白”有望加速
放量。外科领域将重点推动“康瑞胶”等创新产品的市场准入和进院工作，有望延续上半年的高增长态势。
在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品
公司持续进行研发创新，在研管线丰富。在医疗美容领域，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶已进入注册申报阶段
，加强型水光注射剂产品已完成临床试验出组。在眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光
矫正非球面人工晶状体已于2025年1-2月获批；亲水非球面多焦点人工晶状体、创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体、
第二代房水通透型PRL产品均已进入注册申报阶段；新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜等多个重点项目临床试验顺利进行
。丰富的在研管线为公司长期发展奠定坚实基础。
费用控制良好，财务指标基本正常
2025年上半年公司综合毛利率为70.17%，同比下降0.34个百分点，相对稳定。销售费用率为30.08%，同比提升1.22个
百分点，销售费用绝对金额同比有所下降；研发费用率为7.54%，同比下降1.39个百分点，主要由于部分核心研发项目进
入临床后期或注册审评阶段，相关支出阶段性下降；管理费用率15.68%，同比提升0.83个百分点，但管理费用绝对金额同
比下降；财务费用为-0.31亿元，主要为利息收入。经营活动产生的现金流量净额为3.03亿元，同比下降7.80%；投资活动
产生的现金流量净额为-5.64亿元，主要由于公司为进行现金管理新增购买了大额银行存单；筹资活动产生的现金流量净
额为-2.49亿元，主要由于报告期内股份回购及子公司私有化支付现金增加。公司其他财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，公司眼科业务集采影响已基本出清，业绩有望企稳；医美业务在高端玻尿酸等产品的带动下有望恢复增长
；防粘连及止血新产品将持续贡献增量。中长期来看，公司在眼科和医美领域布局了丰富的高端创新产品管线，随着这些
产品陆续获批上市，有望驱动公司重回稳健增长通道，并持续巩固行业优势地位。我们预测2025-2027年，公司营业收入
分别为27.33、29.65和31.73亿元，分别同比增长1.32%、8.49%和6.99%；归母净利润分别为4.21、4.49和4.82亿元，分别
同比增长0.15%、6.72%和7.30%。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产
品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；部分国内政策及海外汇率或地缘政治等因素有不可预测性，我们的盈
利预测有达不到的风险，如医疗行业合规加强等政策因素可导致部分地区招标需求延后。
新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推
广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。
市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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