研报评级☆ ◇688348 昱能科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.97│ 0.90│ -0.86│ 0.69│ 1.54│ 2.09│
│每股净资产(元) │ 32.83│ 23.06│ 21.83│ 22.44│ 23.66│ 25.42│
│净资产收益率% │ 5.99│ 3.89│ -3.94│ 3.06│ 6.50│ 8.22│
│归母净利润(百万元) │ 220.22│ 140.04│ -134.36│ 142.17│ 250.44│ 326.53│
│营业收入(百万元) │ 1420.14│ 1770.96│ 1187.57│ 1868.54│ 2379.92│ 3017.35│
│营业利润(百万元) │ 226.34│ 182.89│ -149.54│ 131.72│ 290.29│ 393.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 0.33 1.43 2.12 东吴证券
2026-05-06 增持 维持 67.94 --- --- --- 中金公司
2026-05-04 增持 维持 --- 1.05 1.64 2.06 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│昱能科技(688348)25年报及26年一季报点评：汇兑+减值影响Q1盈利，户储及 │东吴证券 │增持
│工商储全年有望高增贡献新增长动能 │ │
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事件：公司25年营收11.9亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3亿元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4营
收2.4亿元，同环比2.8％/-16.3％，归母净利润-2亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同环比-15/-22.3pct
，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约1.3亿元所致。公司26Q1营收1.5亿元，同环比
-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。
25微逆出货同降41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善。公司25年微逆及能量通信器营收6.2亿元，同降37
%，出货56.9万台，同降41%，毛利率约25%，同降13.5pct，主要系Q4为加大出货价格有所下调所致。26Q1微逆需求仍较弱
，中东冲突影响下3月需求逐步向好，预计Q2环比逐步改善，全年出货有望同增30%+。
26年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司25年工商储实现营收3.0亿元，同降45%，毛利
率约10.0%，同降3.3pct，主要以国内为主。26年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达1-2亿元，国内有望翻倍
增长至5-6亿元。25年户储实现营收0.5亿元，同增55%，毛利率约21%，26年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至1亿
元+。
26年智控关断器稳中有增。公司智控关断器25年营收1.5亿元，同降16%，出货84.6万台，同降25%，26年预计出货稳
中有增。
汇兑影响导致财务费用增加、26Q1期间费率大幅提升。公司25年期间费用2.7亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同增
5.8pct，主要系营收下滑所致。公司26Q1期间费用1.1亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率76.7%，同环比+54.1/33.1pct
，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1经营性现金流-1亿元，同比减少0.4亿元。26Q1末存货约9.2亿
元，较26年初增长4%。
盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预
计公司26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元（26-27年前值为1.7/2.4亿元），同增138%/336%/48%，对应PE为158/36/24
倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。
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2026-05-06│昱能科技(688348)光储产品矩阵不断丰富，毛利率修复明显 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期，1Q26业绩低于我们预期公司公布2025年和1Q26业绩：2025年实现收入11.88亿元，同比32.
94%；归母净利润亏损1.34亿元，同比-195.94%，符合市场预期。其中4Q25实现收入2.44亿元，同比+2.78%，环比16.32%
；归母净利润亏损2.01亿元。1Q26实现收入1.48亿元，同比-22.4%，环比-39.4%；归母净利润亏损0.62亿元，低于我们预
期，主要系欧洲光伏市场波动，微型逆变器需求下滑导致公司营收下降，叠加汇兑损失较多所致。
发展趋势
2025年微型逆变器业务承压，存货去化进程良好，1Q26毛利率展现修复趋势。25年公司微逆实现收入6.16亿元，同比
-37.37%，毛利率为24.95%，同比-13.49ppt，营收大幅下降主要系欧洲微逆需求下滑，25年微逆出货56.9万台，同比40.7
5%，毛利率下降主要系4Q25公司进行圣诞假期打折促销活动。1Q26公司毛利率已展现修复趋势，毛利率为35.12%，环比+2
9.5ppt。此外，公司存货去化进程较好，截至2025年底存货为8.8亿元，较2024年下降25%，微型逆变器库存量为87万台，
同比-20%，我们认为公司存货负担有望进一步减轻。
光储一体化布局深入，户储和工商储放量可期。25年公司户储出货1.2万台，同比+260%，营收同比+55%达到0.51亿元
。展望26年，自3月开始受地缘政治冲突影响，户储和阳台光储需求大幅增长，目前公司已在英国设立子公司，我们预期
待下半年英国补贴落地公司户储出货有望大幅增长。海外工商储有望在今年突破，我们预期实现营收1亿元。我们看好公
司户储和工商储依托微逆渠道，光储一体化布局深入，助力储能业务快速放量。
盈利预测与估值
由于公司微逆业务市场需求仍然低迷，我们下调26年净利润38%至2.11亿元，首次引入27年净利润2.71亿元。由于公
司户储进程较快，板块景气度较高，维持跑赢行业评级和目标价67.94元不变，对应26、27年50、39倍P/E，较当前股价有
32%上行空间，当前股价对应26、27年38、30倍P/E。
风险
光储需求不及预期，汇率波动风险，行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│昱能科技(688348)深度布局全球化，持续加码光储一体化 │天风证券 │增持
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事件：2026年4月29日，昱能科技发布2025年年报，全年实现营业收入11.88亿元，同比-32.94%；实现归母净利润-1.
34亿元，同比-195.94%；实现扣非归母净利润-1.57亿元，同比-229.53%。单季度来看，四季度公司营业收入2.44亿元，
同比+2.78%/环比-16.32%；实现归母净利润-2.01亿元。
核心业务暂时承压，储能业务布局加速。分业务来看：1）微型逆变器及能量通信产品：实现收入6.16亿元，同比-37
.37%，主要系欧洲户用光伏市场受能源价格波动、政策退坡影响，装机需求下降所致。2）工商业储能系统及服务：实现
收入2.99亿元，同比-44.89%，但在海外市场取得突破，APstorage产品已相继在德国、斯洛伐克、日本等国实现销售。3
）智控关断器：实现收入1.55亿元，同比-16.48%，表现相对稳健。4）户用储能产品：实现收入0.51亿元，同比+55.00%.
毛利率压力较大，研发投入逆势加码。2025年综合毛利率为22.97%，同比-7.99个百分点。主要受微型逆变器毛利率
下滑13.49个百分点至24.95%拖累。费用端，2025年公司整体费用率为22.83%，同比大幅上升5.79个百分点，销售/管理/
研发/财务费用率分别为11.46%/7.33%/10.00%/-5.96%，同比+4.69/+2.66/+4.69/-7.48个百分点。其中，研发费用同比增
长26.31%，主要系公司持续强化研发人才储备；财务费用为负主要系汇率波动产生汇兑收益增加。
全球化布局深化，新兴市场贡献增量。公司在深耕欧美成熟市场基础上，积极拓展亚非拉新兴市场。2025年，公司在
日本、英国新设子公司，并在非洲新设物流仓库，全年在巴基斯坦、尼日利亚、巴西等国家参加20余场国际展会。组件级
电力电子产品已销往全球168个国家和地区，累计出货量超过7.5GW。2026年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳
台光伏市场需求增长显著，昱能科技作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要中国供应商，有望受益。
未来展望：持续加码光储一体化。公司将继续坚持“境内外市场双轮驱动，光储一体协同发展”战略。在产品端，公
司围绕微型逆变器核心，丰富离网逆变器、户用储能及工商业储能产品线；研发端，推动AI技术发展，已形成“蓝海知航
”数字化平台。公司称将持续加大研发投入，以技术创新巩固行业地位。
盈利预测：25年公司主业承压，但欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，
所以我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.64/2.57/3.22亿元（26年前值为4.2亿元），维持“
增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│昱能科技(688348)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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公司于2026年5月13日在价值在线平台召开了2025年度及2026年第一季度业绩说明会，通过网上互动的方式介绍了公
司2025年度及2026年第一季度的经营情况，并与投资者进行了交流，具体交流情况如下：
一、介绍环节
2025年度，公司实现营业收入118,757.16万元，较上年同期减少32.94%，归属于母公司所有者的净利润-13,435.98万
元，同比由盈转亏。主要系欧洲光伏市场能源价格波动、户用光伏支持政策退坡等因素影响，导致户用光伏装机量同比下
降较多，在此背景下，公司微型逆变器的销售额和毛利额均出现下滑。
公司始终以研发创新为驱动，报告期内进一步加强研发人才储备，增加研发投入，导致研发费用增长较快。同时，公
司稳步推进全球化业务布局，加大了在亚非拉等新兴市场的开拓力度，使得销售费用、管理费用均有所增加。此外，信用
减值损失及资产减值损失的计提也对公司2025年度的经营业绩造成影响。
2026年第一季度，公司实现营业收入14,803.20万元，较上年同期减少22.42%，归属于母公司所有者的净利润-6,163.
14万元，同比由盈转亏，主要系公司营业收入下降及汇兑损失增加所致。
截至2026年3月末，公司总资产为44.57亿元，归属于母公司所有者权益为33.41亿元，资产负债率为25.08%。
二、问答环节
1、针对欧洲各国新能源补贴政策，公司是否已提前开展渠道布局？
答：公司自成立以来深耕欧洲市场，已建立成熟的本土化运营体系与完善的销售渠道，在欧洲市场积累了良好的品牌
口碑与市场根基。2025年下半年至今，欧洲多国陆续推出新能源补贴政策，例如英国推出的10亿英镑温暖家园补贴计划。
公司已开展了前瞻性战略布局，积极把握市场发展机遇。
2025年，公司在英国设立了全资子公司，主要拓展英国市场的业务。此外，公司亦会根据行业及市场需求，持续优化
升级光储产品、加大市场投入与品牌推广，全面推广展示阳台、户用、工商业场景的光储一体化解决方案，稳步提升公司
产品在欧洲市场的占有率。
2、亚非拉、东南亚是行业新兴增长极，请问公司在新兴市场的业务布局及推进进展如何？
答：公司在深耕欧美成熟市场的基础上，积极开拓亚非拉、东南亚新兴市场。公司围绕产品研发、经营布局等方面进
行投入，新兴市场拓展成效逐步显现。
产品布局方面：针对电网覆盖率不足、电力供应不稳定的国家和地区，公司研发了离网混合逆变器AHS系列产品。产
品不依赖公共电网系统，在直流电转换交流电的基础上配备了低压电池并增加储能电站的功能，在电网不稳定时可确保关
键性负载不断电，很好地满足了离网及备用发电的使用需求。
经营布局方面：一是公司以新加坡子公司作为枢纽，全面辐射周边市场，相关光储产品已经在马来西亚、泰国、菲律
宾、印尼等多国实现销售。二是加快非洲市场本地化建设，公司已经在非洲搭建了本土化仓储体系，并拟在津巴布韦、肯
尼亚等国设立经营主体，进一步强化亚非拉区域、尤其是 “一带一路” 沿线国家的市场开拓与本地化服务能力。
3、近期汇率波动对公司盈利水平的影响，公司是否已采取相关汇率对冲及避险措施？
答：公司营业收入以外销为主，主要采用美元、欧元等外币进行结算。2026年初至今，欧元、美元货币持续贬值，受
汇率波动影响，公司2026年第一季度产生汇兑损失约3,000万元，进而导致财务费用同比大幅增长。
为规避汇率波动对公司经营业绩造成不利影响，降低外汇风险敞口，公司已建立常态化外汇风险管理机制，每年均会
合理开展远期结售汇、外汇期权等外汇衍生品交易业务，从而提高外汇资金使用效益，增强公司财务稳健性。
4、2026 年第一季度，公司营业收入同比下滑的原因及各产品线的业绩情况如何？
答：2026年第一季度，公司实现营业收入14,803.20万元。同比减少4,277.77万元，主要系公司微型逆变器产品的收
入减少。欧洲户用光伏市场作为公司的核心市场，其受能源价格波动、户用光伏支持政策退坡等因素影响，户用光伏装机
量同比出现较大幅度下降。根据欧洲光伏协会（Solar Power Europe）数据，2025年欧洲户用光伏的新增装机规模下降约
26.88%。在此背景下，公司的微型逆变器产品销售额出现下滑。
除微型逆变器外，公司的智控关断器产品及户用储能产品的销售收入同比均有所增长。工商业储能系统的销售收入受
项目并网验收阶段性进度因素影响，公司一季度验收交付项目相对较少，一季度确认业务收入较少。
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