研报评级☆ ◇688315 诺禾致源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.47│ 0.40│ 0.52│ 0.59│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 5.90│ 5.98│ 6.37│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.25│ 7.90│ 6.29│ 7.60│ 8.00│ 8.40│
│归母净利润(百万元) │ 178.06│ 196.79│ 166.95│ 216.00│ 246.00│ 280.00│
│营业收入(百万元) │ 2002.11│ 2111.32│ 2209.64│ 2443.00│ 2702.00│ 2988.00│
│营业利润(百万元) │ 214.88│ 233.97│ 193.50│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.67 中信建投
2026-04-15 增持 维持 16.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│诺禾致源(688315)收入增速环比改善，期待市场份额稳步提升 │中信建投 │买入
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核心观点
4月14日，公司发布2025年业绩报告，实现营业收入22.10亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润1.67亿元，同比下
降15.16%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降24.2%，业绩符合我们此前预期。展望2026年，公司持续加强技术研
发创新，推进技术成果转化，国内市占率有望稳步提升。同时，公司海外地区本土化布局稳步落地，随着产品体系逐步导
入，业绩潜力有望稳步释放。
事件
公司发布2025年业绩报告，业绩符合预期
4月14日，公司发布2025年业绩报告，实现营业收入22.10亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润1.67亿元，同比下
降15.16%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比下降24.2%，业绩符合我们此前预期。
诺禾致源拟向全体股东每股派发现金红利0.045元（含税），该方案仍需公司股东会审议通过后方可实施。
简评
业绩符合预期，收入增速环比向好
公司2025年实现营业收入22.10亿元（+4.66%）；归母净利润1.67亿元（-15.16%）；扣非归母净利润1.29亿元（-24.
2%）。利润端表现弱于收入端主要由于：1）由于市场竞争及公司产品结构调整，毛利率同比下降1.21个百分点为42.53%
；2）公司持续投入研发费用，25年研发费用率提升1.01个百分点；3）公司加强营销改革，销售费用率提升0.84个百分点
；4）信用减值影响较大。
2026Q1，公司实现营业收入5.56亿元，同比增加10.84%，增速环比25年明显改善，主要由于美洲及欧洲地区表现较好
，且各业务线增速均较为明显。26Q1，公司实现归母净利润0.29亿元，同比下降13.06%；扣非归母净利润0.26亿元，同比
增长4.69%，利润端慢于收入端主要由于公司持续投入营销及研发，费用端增长较为明显，但毛利率同比改善明显。
境外地区增速改善，期待本地化战略稳步落地。2025年，大陆地区收入11.13亿元，同比增长4.67%；港澳台地区及海
外地区收入10.9亿，同比增长4.66%，2026年第一季度，公司美洲及欧洲地区收入增长均在双位数以上，美洲地区增速改
善明显，主要由于需求稳步释放，且2025年10月，美国俄勒冈州实验室投入运营，带来一定增量。截至2025年底，公司已
组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，未来三年，在美国、新加坡、英国、德国和日本已有5个海外实验室的基础上，
公司将继续完善海外营销和本地化服务网络和运营体系。展望后续，我们认为，受益于公司海外业务本土化策略落地，叠
加公司多元业务稳步落地，海外地区增速有望稳步向好。
多平台部署，满足用户需求。现阶段，公司已引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、UltimaUG100、华大
测序平台DNBSEQ-T7&T7+、真迈SurfseqQ和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新的测序需求，并持续提升测序通量。
2025年，公司持续优化产品，满足用户多元化需求，加快交付检测自动化、智能化，缩短产品交付周期。2025年公司基因
测序数据量产量相比上年提高33.19%，销量相比上年提高28.19%，库存量相比上年增加74.79%，报告期内NovaSeqTMXPlus
、华大T7+平台覆盖率进一步提高，数据量产出稳步提高。
我们认为，公司在上游厂商方面具备较强可选择性，且产品体系紧跟用户需求做调整，有望获取更高市场份额。多技
术平台+AI赋能，拓展发展空间。2025年，公司以AIforScience(AI4S)为核心方向，围绕人才梯队、创新氛围、产品平台
三大维度，推动AI技术与基因组学、转录组学、单细胞测序等核心业务深度融合，同时，公司积极推进多组学技术研发，
有望持续提升产品竞争力，提升业绩增长速度。
销售费用率略有提升，其余指标基本正常
2025年，公司毛利率42.53%（-1.21pct），主要由于公司调整产品结构及行业竞争影响；销售费用率20.07%（+0.84p
ct），主要由于公司持续推进本地化布局，且加大营销活动投入；管理费用率6.58%（-0.92pct），控费效果较好；研发
费用率7.24%（+1.01pct），主要由于公司加大了对多组学技术及AI相关投入；财务费用率-0.57%（-0.29pct），控费效
果较好。2025年公司经营活动现金流净额2.17亿元，同比减少43.73%，主要由于公司为应对地缘政治等不确定性，主动增
加库存。其余财务指标基本正常。
26Q1，公司毛利率41.84%（+2.37pct），主要由于行业竞争压力减小；销售费用率21.00%（+1.29pct），主要由于公
司加大营销活动投入；管理费用率6.59%（-0.72pct），基本保持稳定；研发费用率6.29%（+0.62pct），主要由于公司继
续投入相关技术研发；财务费用率0.48%（+2.04pct），主要由于利息收入同比明显减少。26Q1公司经营活动现金流净额-
1.17亿元，上年同期为-1.47亿元，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
展望2026年：1）行业需求有望稳定恢复：国内地区需求持续恢复，且现阶段竞争趋于平稳，价格端压力有望边际缓
解；美洲地区稳步恢复，欧洲地区保持稳健增长态势，整体需求有望稳健向上。2）盈利能力有望改善：公司多地产能利
用率逐步提升，海外部分地区营销体系改革陆续推进，盈利能力有望持续改善；3）研发投入持续加大力度：公司持续加
大研发投入，聚焦单细胞测序、空间组学等多元创新业务，同时通过AI赋能业务增长，后续增长潜力有望持续释放。
盈利预测
我们预测2026-2028年，公司营收分别为24.4、27.0和29.9亿元，分别同比增长10.6%、10.6%和10.6%；归母净利润分
别为2.16、2.46和2.80亿元，分别同比增长29.3%、13.8%和13.9%。折合EPS分别为0.52元/股、0.59元/股和0.67元/股，
对应PE为27.3X、24X和21X。公司为基因测序服务领域龙头公司，未来随着智能化升级和全球本土化、区域中心化布局推
进，有望不断巩固行业龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示
境外业务增长不及预期：公司目前在中国香港、美国、英国、新加坡、荷兰、日本等地成立子公司进行运营，境外收
入在公司整体营收中占比不断提升，海外业务增长不及预期将对公司业绩造成拖累。此外如果海外运营所在国家相关法律
法规、政治、经济环境等发生不利变化，均可能给公司境外业务正常开展和持续增长造成影响。
对上游供应商依赖风险：公司所提供基因测序服务处于基因测序产业链中游，其上游为基因测序相关仪器及耗材研发
生产企业，整体进入壁垒较高，公司目前所引进上游设备耗材供应商主要以Illumina、ThermoFisher、Pacbio、华大智造
等为主，存在对上游供应商依赖风险。但上游近年来国产企业发展迅速并打破海外垄断，未来对单一供应商依赖可能降低
。
市场竞争加剧风险：基因组学应用行业发展及更新迭代较快，上游高通量测序等技术升级带来测序成本不断下降，市
场竞争可能加剧。
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2026-04-15│诺禾致源(688315)2025&1Q26业绩符合预期，收入稳健增长 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入22.10亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.67亿元，同比下降15.2%；1Q26收
入5.56亿元，同比增长10.8%，归母净利润0.29亿元，同比下降13.1%。2025及1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
核心业务稳健增长。分板块看，2025年生命科学基础科研服务收入7.92亿元，同比增长10.4%；医学研究与技术服务
收入2.89亿元，同比增长4.9%；建库测序平台服务收入10.62亿元，同比增长0.6%。分地区看，2025年境内收入11.13亿元
，同比增长4.0%，境外收入10.97亿元，同比增长5.3%。
利润短期承压，盈利能力有望持续修复。2025年公司综合毛利率同比下降1.2ppt，公司全年测序量达到4.45万TB（Yo
Y+28.2%），我们认为毛利率下降主要是由于国内竞争加剧带来的产品价格下滑，展望今年我们认为产品单价降幅或有一
定改善，毛利率有望得到修复。2025年公司实现净利润1.67亿元，应收账款信用减值（我们认为主要是新冠相关）0.46亿
元对表观净利润带来一定影响，我们认为减值影响也将在今年之后逐季度减轻，盈利能力有望持续修复。
持续推进产品升级和创新迭代。公司持续创新技术和解决方案体系，拓展多组学服务边界，全面引入蛋白质组、代谢
组等多项技术并加速推进多技术路线协同发展，已建成覆盖IlluminaNovaSeqX/Genemind/UltimaGenomics等主流平台的多
元化测序体系，为下游客户提供多层次的科研技术服务及解决方案。
盈利预测与估值
基本维持2026年盈利预测2.17亿元不变，引入2027年盈利预测2.50亿元。当前股价对应2026/2027年28.2倍/24.4倍市
盈率。维持跑赢行业评级和16.50元目标价，对应31.7倍2026年市盈率和27.4倍2027年市盈率，较当前股价有12.4%的上行
空间。
风险
竞争加剧，海外业务风险，需求恢复不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-04-14│诺禾致源(688315)2026年4月14日投资者关系活动主要内容
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Q1: 请介绍下2025年度及2026年第一季度的业绩情况？
A: 2025年实现营收22.10亿元，同比增长了4.66%；利润总额1.93亿元，同比下降14.16%；归母净利润1.67亿元，同
比下降15.16亿元；经营活动产生的现金流净额2.17亿元，同比下降43.73%。
2026年第一季度实现营收5.56亿元，同比增长10.84%；利润总额0.38亿元，同比下降1.50%；归母净利润0.29亿元，
同比下降13.06%。
Q2：造成公司利润和现金流阶段性波动的原因是什么？
A：2025年，公司研发、销售费用显著增加。其中，投入1.7亿元用于研发，同比增长25.38%。系公司按照研发项目计
划开展研发活动，力图构建长期竞争力，主动对新产品及 AI 等前沿技术领域加大投入。2025年销售费用4.44亿元，同比
增长9.24 %。系支持收入的自然增长，以及支撑营收长期增长的营销端主动投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额
2.17亿元，同比下降43.53%。系主动增加安全库存应对地缘风险。
Q3: 公司上市以来持续分红，请问如何平衡发展投入与股东现金回报？
公司坚持“以投资者为本”的发展理念，力争为投资者创造更好的回报，为股东创造更多价值，持续保持经营业绩稳
步增长和分红政策的科学性、连续性、稳定性，兼顾投资者即期利益和长远利益，制定和实施与公司经营业绩及未来发展
相匹配的持续且稳定的利润分配政策，让股东、客户、员工及公司的利益相关者共享改革发展的成果。
Q4:AI技术迅速发展，公司如何把握相关发展机遇
2025年，公司以AI for Science（AI4S）为核心方向，围绕人才体系、创新机制与产品平台三大维度，推动AI技术与
基因组学、转录组学、单细胞测序等业务深度融合，巩固技术领先优势。2026年，公司将持续加大AI4S研发投入，优化人
才与技术体系，迭代AI4S科研助手平台，拓展AI技术在分子育种、临床检测、多组学联合分析等领域的应用，以技术创新
驱动科研服务能力持续提升。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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