研报评级☆ ◇688297 中无人机 更新日期：2026-09-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ -0.08│ 0.13│ 0.20│ 0.31│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 8.66│ 8.42│ 8.48│ 8.41│ 8.50│ 8.62│
│净资产收益率% │ 5.18│ -0.95│ 1.55│ 2.70│ 4.35│ 5.98│
│归母净利润(百万元) │ 302.57│ -53.92│ 88.57│ 136.69│ 212.24│ 304.60│
│营业收入(百万元) │ 2663.96│ 685.24│ 3015.85│ 3491.46│ 4158.39│ 5032.50│
│营业利润(百万元) │ 327.93│ -68.32│ 74.26│ 163.75│ 264.50│ 386.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 买入 维持 --- 0.21 0.26 0.32 中信建投
2026-09-01 买入 首次 --- 0.16 0.37 0.55 国盛证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.30 0.44 0.64 国海证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.20 0.30 0.44 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.21 0.30 0.39 招商证券
2026-04-15 买入 维持 --- 0.14 0.21 0.37 中信建投
2026-03-21 增持 首次 --- 0.30 0.45 0.64 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│中无人机(688297)交付放量业绩高增，内需军贸双轮驱动 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年中报，上半年实现营收16.34亿元，同比+272.48%；归母净利润0.55亿元，同比+72.87%；扣非归母净
利润0.35亿元，同比约+59%。交付产品数量较上年同期大幅增加，推动收入利润双升。Q2营收10.60亿元（同比+422.2%）
、归母净利0.38亿元（同比+155.0%），环比继续提速。毛利率为10.74%（-15.8pct），下降主要因为产品结构变化；经
营现金流净额5.48亿元由负转正，应收与存货较年初明显下降，盈利质量改善。翼龙/云影谱系完善，内需与军贸共振，
中长期成长路径清晰。
事件
公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入16.34亿元，同比增长272.48%；归母净利润0.55亿元，同比增长72
.87%；扣非归母净利润0.35亿元，同比增长约59%。2026Q2实现营收10.60亿元，同比增长422.2%、环比约+84.5%；归母净
利润0.38亿元，同比增长155.0%、环比约+125.7%。
简评
2026H1营收16.34亿元（+272.48%），归母净利0.55亿元（+72.87%），主因按合同约定交付产品数量同比大增。综合
毛利率10.74%（-15.81pct），销售净利率约3.36%；期间费用率7.54%（-13.77pct），费用管控见效。销售费用同比约-8
.5%，管理费用约+15.9%，研发费用约+27.8%。经营活动现金流净额5.48亿元（上年同期为负），客户货款回笼改善；期
末应收账款约20.1亿元（较年初-27%），存货约21.3亿元（较年初-24%），合同负债约3.2亿元（较年初+10%），资产负
债表结构优化。
公司已形成云影、翼龙-1/2系列、翼龙-X等谱系化布局，实现从约10公斤级到6吨级覆盖，“高中低”搭配、“大中
小”融合，并基本形成年产约200架中大型无人机能力。上半年持续加大研发，翼龙-2无人子机、反潜巡逻无人机、预警
型无人机、新型动力系统试验等多个项目进入科研试飞阶段。内需装备建设与军贸市场同步拓展，地缘政治背景下各国加
强无人机与反无人机建设，公司产品面临较好外需契机。
民用与低空场景方面，公司在应急救援、气象保障、人工影响天气等领域持续落地，翼龙气象型等机型适航与任务验
证推进；低空经济与应急通信等应用拓展有望贡献增量。作为无人机系统总体单位，公司强化总装集成、试验试飞与柔性
制造，推进产业基地能力布局。翼龙系列谱系持续丰富，在研项目迈入试飞验证阶段，有望打开新质战斗力成长空间。短
期需关注毛利率波动与大客户交付节奏；中长期看，内需列装+军贸出口+民用场景三轮驱动逻辑清晰。
盈利预测：内需军贸共振，维持“买入”评级
我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.39/1.76/2.17亿元，同比增速分别约为57.36%/25.93%/23.43%，对应E
PS分别为0.21/0.26/0.32元。对应2026/2027/2028年PE分别约为210/167/135倍。公司内需与军贸双轮驱动延续，维持“
买入”评级。
风险分析
1.回款节奏波动、经营性现金流承压风险。
尽管2026H1经营现金流已转正至约5.48亿元，但无人机项目交付周期长、备货与结算节点仍可能波动；若客户付款节
奏放缓，现金流与经营质量仍可能承压。
2.应收账款与减值风险。
期末应收账款仍约20亿元量级；若项目验收、结算或回款进度低于预期，周转与减值压力可能再起，影响利润释放。
3.客户集中度较高风险。
公司客户结构相对集中，若核心客户采购节奏、验收安排或出口渠道变化，可能对收入确认与回款形成扰动。
4.备货与存货资金占用风险。
存货虽较年初下降，但绝对规模仍高；若订单执行或交付进度波动，营运资金占用可能再度抬升。
5.新型号研发与民用拓展不及预期风险。
成长不仅依赖现有翼龙系列交付，也依赖翼龙-X、无人子机、反潜/预警等在研项目及气象应急等民用场景；若验证
、适航或商业化慢于预期，中长期兑现节奏或延后。
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2026-09-01│中无人机(688297)国产军用无人机核心公司，内需+军贸双轮驱动成长 │国盛证券 │买入
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无人装备是智能化战争时代的主战力量，军用无人机已经成为现代作战体系不可或缺的一环。智能化战争时代，整体
呈现以人工智能为技术支撑、以算法为制胜因素、以无人装备为主战力量、以集群作战为主战样式的新一代战争形态，装
备特点主要表现为无人、自主、智能和集群等。
在内需和军贸的双重驱动下，我国军用无人机市场规模增长迅速。
内需：军用无人机是未来战争核心装备，国内军用无人机需求有望持续增长。随着我国国防建设对无人智能装备投入
的持续加大，以及党的二十大报告、“十五五”规划等重要政策文件对无人智能作战力量、先进武器装备的重视，军用无
人机作为提升作战效能的重要装备，预计其国内需求将进一步快速放大，进而推动我国军用无人机市场规模稳步扩张。
军贸：中国装备在全球军贸市场具备巨大成长空间，中国军用无人机在全球已经具备强大竞争力，未来有望实现稳步
提升。根据SIPRI数据，2019-2024年我国已稳定为全球前三大军用无人机军贸出口国，期间中国军用无人机出口交付规模
占世界份额为21.65%。未来凭借在全球市场中强大的竞争力，中国军用无人机出口量有望稳步提升。
受内需与军贸双轮驱动成长，我国军用无人机市场规模增长迅速，预计2028年有望达到414.6亿元。根据腾盾科创招
股书，在内需和军贸两大成长因素驱动下，预计中国军用无人机市场规模有望从2025年的41亿美元增长至2028年的61亿美
元，折合人民币414.6亿元。
公司是国内军用无人机龙头企业，有望充分受益于国内军用无人机行业高景气。公司产品和技术来自航空工业成都所
，主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，同时加快云影系列无人机发展，目前实现从10公斤级到6吨级量级
的全覆盖。根据公司2025年年报，目前翼龙系列无人机是目前中国在国内外销售数量最多、机队规模最大、飞行时间最长
、作战经验最丰富的中大型无人机家族，未来公司有望充分受益于国内军用无人机行业高景气。
投资建议：公司作为军用无人机龙头企业，在内需和军贸的双重驱动下有望持续稳定增长。我们预计公司2026-2028
年归母净利润分别为1.08/2.53/3.72亿元，对应PE估值分别为245X/105X/71X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：军品订单、军贸需求不及预期，军品价格波动。
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2026-08-19│中无人机(688297)2026年中报点评：2026H1归母净利润同比大增73%，内需军 │国海证券 │增持
│贸两翼齐飞 │ │
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事件:公司2026年8月18日发布了2026年中报，2026H1实现营收16.3亿元，YoY+272.5%；归母净利润5492.6万元，YoY+
73%，公司业绩同比实现大幅增长，主要是公司不断加大新品研发和产品谱系的丰富，同步受益于国内民用市场需求的增
加及无人机应用场景的持续拓展，叠加全球地缘政治风险上升，军备采购需求呈提升态势，公司产品在内的国产装备军贸
市场迎来良好契机的多重驱动，交付产品数量较上年同期增加。2026年，是“十五五”的开局之年，公司以打造具有领先
竞争力的世界一流无人系统高科技企业为发展目标，“翼龙”系列无人机内需外贸双轮驱动，在信息化智能化无人化发展
大背景下，未来发展前景或较好。
投资要点:
2026Q2收入同比大增422%，费用管控能力有所提升。单季度看，公司2026Q2实现营收10.6亿元，同比增长422.2%；归
母净利润3806.1万元，同比增长155.0%。盈利能力方面，2026H1综合毛利率为10.7%，同比减少15.81pct。费用方面，202
6H1公司期间费用率为7.6%，同比减少13.76pct，具体看各项费用情况：1）销售费用846.7万元，同比减少8.48%，主要是
公司加强费用管控；2）管理费用6479.9万元，同比增长15.91%，主要是公司对绩效进行结算，导致相关薪酬总额增加，
以及新增设备折旧费用；3）研发费用5546.4万元，同比增加27.8%，主要是公司持续加大研发投入，随研发项目进度的不
断推进，本期研发费用较上年同期增加。公司不断丰富“翼龙”系列无人机系统谱系，同时加快“云影”系列无人机发展
，实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”搭配、“大中小”融合、全场景谱系化的产品布局。
客户回款改善经营活动净现金流；加强无人机产能布局。截至2026Q2末，公司：1）应收账款20.1亿元，较2026年初
减少27.03%；2）存货21.3亿元，较2026年初减少23.9%；3）合同负债3.2亿元，较2026年初增长9.7%；4）经营活动净现
金流5.48亿元，上年同.2期3亿为元-9，主要是本报告期收到客户货款，经营活动现金流入较上年同期大幅增长。产能建
设方面，公司作为无人机系统总体单位，聚合产业链资源，重点强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，
优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、多构型的精益制造能力，持续推进无人机产业基地能力布局，基本形成
年产200架无人机的能力。
各国加强无人机与反无人机发展建设，军贸市场需求景气。受全球地缘形势影响，各国加速无人机及反无人机系统发
展建设。美、以等领先国家已构建起完整的研发、制造、作战体系，具备较高的系统集成能力与实战部署经验，其产品主
要向“有人-无人协同”及“多平台网络化作战”演进。发展特点表现为体系化作战能力提升、智能化自主程度加快、平
台轻量化但能力强化、军民融合趋势显著等。当前，我国特种无人机在行业特征体现为：功能集成化，多维任务融合化、
智能化成为趋势，自主起降、任务决策及协同编队能力逐步落地；平台发展趋向轻量化与敏捷化等特点。公司作为我国无
人机系统的领军企业，或有望深度受益相关产业发展。此外，地缘复杂变化之下，全球军贸市场活跃度高，我国装备凭借
高可靠性、高性价比优势，契合众多国家采购需求，包括中无人机产品在内的国产装备军贸市场或有望迎来良好契机。
盈利预测和投资评级：公司是我国无人机系统领军企业，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市场积极发展，取得
了国际用户的广泛认可，并已形成“高中低”搭配、“大中小”融合、全场景谱系化的产品布局，未来几年发展态势积极
。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为35.87/45.24/60.45亿元，归母净利润分别为2.03/2.99/4.33亿元，维持“
增持”评级。
风险提示：海内外需求不及预期；合同签订不及预期；产品生产交付进度不及预期；利润率波动风险；行业政策变化
风险等。
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2026-05-08│中无人机(688297)无人产品谱系日臻完善，内外需求驱动价值回升 │长江证券 │买入
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专注无人机近二十载已成旗舰企业，产品谱系稳步完善进一步拓展空间
公司近20年专注于提供无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案，已发展成为国内外无人机旗舰企业。公
司背靠航空工业集团，航空工业成都飞机设计研究所乃至中航技进出口有限责任公司均为公司股东，上下游协同优势突出
。2025年公司内销军贸同步放量，营业收入及归母净利润均实现同比大幅跃升，2026Q1公司合同负债达到5.83亿元，为20
23年以来最高水平，或体现公司当前较高的订单水平。近年来公司持续推进研发攻关实现产品谱系的不断完善，以翼龙-X
、云影系列无人机为代表的核心型号有望稳步拓展未来公司营收提升空间。
无人机系统百年发展渐入战场中央，多重优势驱动无人机需求稳步提升
现代无人机体系百花齐放已经依靠多重优势稳步走入战场中央。当前无人机已经从早期只能执行侦察任务发展出可以
执行战场欺骗、干扰、监视、评估、通信中继、对地攻击甚至对空攻击等系列任务，在纳卡冲突、俄乌冲突乃至中东冲突
中，无人机已经成为双方对战的核心武器装备之一。相比传统武器装备，无人机的低成本、高安全性、多形态等优势使得
其可以适用于多种作战场景，此外在信息化、智能化发展背景下，协同作战无人机等新无人机形态正稳步推出，根据美国
本土部署的无人机数量与中国本土差距，以及未来CCA无人机、消耗型无人机需求估算，可以预测2028年中国军用无人机
市场空间将达到558.5亿元，无人机需求空间广阔。
公司在国际军贸市场位居销量前列，产品谱系稳步拓展国内外有望齐增
根据SIPRI数据，2016-2025年，中国无人机在军贸市场上订单份额排名第三，其中中无人机依靠明星产品翼龙-2在世
界军贸市场中位居前列。美国通用原子依靠早期RQ-1型号稳步衍生发展已经形成庞大MQ-9家族，土耳其Baykar公司依靠其
明星产品TB-2在纳卡冲突中的亮眼表现实现了在国际军贸市场中的突围，公司作为国内核心无人机企业，拥有多款可以对
标美国、土耳其爆款型号的无人机产品，同时公司稳步拓展其他无人机型号，已经实现了从10公斤级到6吨级无人机产品
的全面覆盖，未来公司有望依靠丰富产品谱系稳步拓展市场占比。
盈利预测与估值
首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国内无人机龙头企业，旗下翼龙系列无人机畅销国内外，其中翼龙-2为十年内
国内军贸销量占比最高无人机型号，当前公司翼龙-X已经获得海外军贸资质，未来有望接替翼龙-2成为下一代军贸明星产
品。此外公司在中小型无人机领域积极拓展型号谱系，目前已经实现了从10公斤级到6吨级无人机产品的全面覆盖，未来
有望实现内销与军贸的同步开拓。我们分析预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别为1.38/2.02/2.94亿元，同比增
速分别为55.52%/46.59%/45.55%。对应2026年5月7日PE分别为226.58/154.57/106.19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场需求不及预期风险；2、市场开拓不及预期风险；3、潜在市场竞争加剧风险；4、盈利预测不及预期风险。
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2026-05-08│中无人机(688297)26Q1营收同比大幅增长，全年军贸预计快速增长 │招商证券 │买入
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公司1Q26实现营收5.74亿元，YoY+143.59%；归母净利润1686.45万元，上年同期为1684.51万元；扣非归母净利润146
7.27万元，较上年同期-4.96%。
营收同比大幅增长，盈利能力短期承压。公司1Q26实现营收5.74亿元，YoY+143.59%；归母净利润1686.45万元，上年
同期为1684.51万元；扣非归母净利润1467.27万元，较上年同期-4.96%。公司1Q26营收大幅增长主要源于产品交付数量显
著增加。盈利能力方面，公司1Q26毛利率为13.82%，同比下降13.69ppt；净利率为2.94%，上年同期为7.15%。具体看费用
端：公司2026年一季度三项费用率为5.23%，同比下降2.4ppt。其中：1）销售费用424.28万元，同比增长2.93%；2）管理
费用率5.36%，同比下降5.38ppt；管理费用3079.64万元，同比增长21.62%；3）财务费用-471.4万，上年同期-1096万。
研发费用3064.48万元，同比增长7.95%。
产品谱系日益丰富，国内国际市场双突破，军贸收入预计快速增长。2025年，1）国内市场方面：公司国内装备建设
实现重大突破，产品市场占有率显著提升；民用航空产业高质量发展，应急国债项目实现全面交付，首次搭载广电5G空中
应急通信基站投入实战应用，并圆满完成西藏定日县地震救援任务。深耕气象保障服务领域，成功实施国内首次东北冷涡
观测与多轮南海台风观测，高效完成世界运动会气象保障和人工影响天气作业任务，飞行服务项目实现持续扩张，翼龙-2
气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态。2）国际市场方面：翼龙-X开展海外市场销售，翼龙-2完成新订单并推动
续约采购，海外客户数量稳步增长，“翼龙”品牌国际影响力和市场竞争力持续增强。根据2026年关联交易预计，公司计
划向航空工业集团关联方销售商品13.5亿元，占同类业务比例提升至43%，预期2026年收入持续提升，军贸收入快速增长
。
拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，凸显发展信心。根据公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案
》，公司拟以自有资金不低于1亿，不超过2亿以集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购股份拟用于股权激励或员工持
股计划，回购价格不超过人民币60.52元/股。
盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润为1.39/2.03/2.65亿元，对应PE估值分别为225/154/118倍，维持
“强烈推荐”评级。关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单进展等
风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期
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2026-04-15│中无人机(688297)国内外共振业绩修复，无人机需求有望持续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年中无人机实现营收30.16亿元，同比增长340.11%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长264.28%，全年主营业
务收入创历史新高，经营层面实现扭亏为盈。业绩高增主要受益于产品交付放量、国内外市场同步拓展及产品谱系持续完
善，下半年交付明显提速。展望后续，国际局势动荡带来无人机需求提升，翼龙系列持续放量、民用场景加快落地，以及
翼龙-X等新型号稳步推进，有望共同支撑公司中长期成长。
事件
中无人机2025年全年实现营收30.16亿元（同比+340.11%），归母净利润0.89亿元（同比+264.28%），扣非归母净利
润0.43亿元（同比+169%）。Q4单季营收14.68亿元，归母净利润0.55亿元。
简评
中无人机2025年实现营收30.16亿元，同比增长340.11%，归母净利润0.89亿元，同比增长264.28%，成功扭亏为盈，
业绩实现大幅反转，经营质量显著改善。公司主营业务专注无人机系统产品及服务，实现营业收入30.16亿元，毛利率为1
1.23%，毛利率同比下降20.81个百分点，主要是本年产品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产
生影响。结合年报披露口径，本轮业绩增长的核心驱动并非单一业务放量，而是产品交付数量显著增长、深化国内与国际
市场拓展、产品谱系不断丰富，以及部分研发项目进入资本化阶段共同作用的结果。
主业务端，公司已形成覆盖云影、翼龙-1系列、翼龙-2系列、翼龙-X等在内的谱系化布局，并具备年产200架中大型
无人机的能力；2025年公司明确提到国内装备建设取得重大突破、产品市场占有率提升，军贸端则实现翼龙-2新订单及续
约采购、翼龙-X开展海外市场销售，海外客户数量继续增长。2025年公司研发投入合计3.37亿元，同比增长25.69%，其中
资本化研发投入1.90亿元，同比增长220.22%，资本化比重提升至56.46%。体现公司持续完善交付能力、提高市场能力以
及开拓产品谱系。
民用方面，公司2025年在应急救援、气象保障、人工影响天气等领域持续落地，完成了日喀则地震灾情应急侦察、台
风“蝴蝶”气象探测、东北冷涡观测、三江源人工增雨等任务，并首次将广电5G空中应急通信基站投入实战应用。公开资
料也显示，翼龙应急型无人机已执行大型固定翼无人机台风预警侦察任务，验证了公司在“大应急+大气象”方向的场景
化能力。
适航与新型号方面，翼龙-2气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态；中国民航局也已在2025年发布《翼龙-2气
象型无人驾驶航空器系统专用条件》，说明公司适航推进具备明确制度支撑。与此同时，公司在研项目中，翼龙-X处于科
研试飞阶段，翼龙-2无人子机、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统等多个项目已完成首飞。公司未来业绩弹性不只
来自现有翼龙系列交付扩张，更来自“成熟平台迭代+任务型新品推出+适航突破后民用场景扩容”的连续催化。
盈利预测：国际局势动荡带来无人机需求提升，中长期成长空间逐步打开，维持“买入”评级我们预测公司2026-202
8年归母净利润分别为0.93/1.41/2.47亿元，同比增速分别为4.49%/51.61%/75.18%，对应EPS分别为0.14/0.21/0.37元。
对应2026/2027/2028年的PE分别为342.6/225.96/129.06倍。公司业绩修复延续，中长期成长空间逐步打开，维持“买入
”评级。
风险分析
1.回款节奏波动、经营性现金流承压风险。
公司2025年营收与利润显著修复，但经营活动现金流净额为-13.88亿元，较上年明显转弱。年报披露，主要原因系客
户回款安排调整，同时公司为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。若后续客户付款节奏继续波动，或交付备货维
持高位，公司现金流和经营质量仍可能承压。
2.应收账款高企带来的减值与周转风险。
截至2025年末，公司应收账款账面价值达27.48亿元，同比大幅增长，主要因销售收入快速增长但部分项目尚未达到
收款节点。与此同时，应收账款坏账准备期末余额增至6155.77万元。若后续项目验收、结算或回款进度低于预期，应收
账款周转压力可能进一步加大，影响利润释放。
3.客户集中度较高风险。
年报显示，公司前五大客户对应的应收账款和合同资产期末余额合计约27.86亿元，占相关余额合计的99.14%，集中
度较高。其中单一客户A占比70.05%，中航技进出口有限责任公司占比28.09%。若核心客户采购节奏、验收安排或付款进
度发生变化，可能对公司收入确认、现金回笼及经营稳定性造成较大影响。
4.备货与存货投入上升带来的资金占用风险。
公司2025年现金流承压的另一原因，是为保障后续产品按期交付而持续加大备货投入。对于无人机整机及系统集成类
企业而言，项目交付周期较长、前期资源投入较大，若未来订单执行节奏、交付进度或下游需求出现波动，存货和营运资
金占用水平可能继续维持高位，对资金使用效率形成压力。
5.新型号研发与民用拓展不及预期风险。
公司当前成长逻辑不仅来自现有翼龙系列交付放量，也来自翼龙-X、翼龙-2无人子机、反潜巡逻无人机、预警型无人
机等在研项目，以及气象型无人机适航取证和应急、气象等民用场景拓展。若新型号研发、首飞后续验证、适航推进或场
景商业化进度低于预期，可能影响公司中长期成长兑现节奏。
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2026-03-21│中无人机(688297)2025年年报点评：2025年收入同比大增340%，海内外需求景│国海证券 │增持
│气 │ │
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事件:
公司2026年3月17日发布了2025年年报，全年实现营收30.2亿元，YoY+340.1%；归母净利润0.9亿元，上年同期为-0.5
亿元，公司业绩同比实现大幅增长，主要是不断丰富产品谱系，同步加大市场布局，深化国内与国际市场拓展，产品交付
数量较上年显著增长。2026年，是“十五五”的开局之年，公司以打造具有领先竞争力的世界一流无人系统高科技企业为
发展愿景，“翼龙”系列无人机内需外贸双轮驱动，在信息化智能化无人化发展大背景下，未来发展前景或较好。
投资要点:
2025Q4收入同比大增365%，毛利率水平有所波动。单季度看，公司2025Q4实现营收14.7亿元，同比增长365%；归母净
利润0.55亿元，同比增长90%，需求显著改善。盈利能力方面，2025年全年毛利率为11.2%，同比减少20.81pct，主要是产
品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。成本方面，公司主营业务成本主要由直接材料
、人工成本和制造费用构成。其中2025年无人机系统产品及服务的直接材料和制造费用成本同比增幅较大，同比分别增长
了542%、272%，主要是交付产品数量较上年大幅增加，交付整机与服务占比变化导致2025年各成本项目比例有所改变。
2025年期间费用率同比减少31.57pct至9.5%，重视研发投入。费用方面，2025年公司期间费用率为9.5%，同比减少31
.57pct，具体看各项费用情况：1）销售费用0.2亿元，同比增长0.85%；2）管理费用1.3亿元，同比增长18.7%，主要是公
司生产规模不断扩大，结合公司发展需求，加大信息化建设投入等费用增加；3）研发费用1.5亿元，同比减少29.7%，主
要是受部分项目资本化的影响，研发费用较上年同期有所减少，但总体研发投入较上年同期增加。公司“翼龙”系列无人
机系统谱系不断丰富，同时加快“云影”系列无人机发展，实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”
搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。截至2025Q4末，公司：1）应收账款及票据27.5亿元，较2025年初增
长312.6%，主要是收入大幅增加，但未达到收款节点，导致应收款余额增加；2）存货27.9亿元，较2025年初增长6.7%；3
）合同负债2.9亿元，较2025年初减少29.9%；4）经营活动净现金流-13.9亿元，上年同期为1.4亿元，主要是受客户回款
安排调整的影响，同时公司持续加大存货投入保障后续产品按期交付，综合导致经营活动净现金流同比下降。产能建设方
面，公司重点强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、
多构型的精益制造能力，持续推进无人机产业基地能力布局，基本形成年产200架无人机的能力。
新签重大销售合同；2026年关联交易预计额度同比提升较大或反映下游需求较为景气。新签合同方面，2026年1月，
公司公告签订超1亿元大合同，总金额超过公司最近一个会计年度经审计营收的50%以上（公司2024年营收为6.85亿元），
整体发展态势积极。关联交易方面，公司预计2026年：向关联方采购商品、接受劳务额为8.1亿元，较2025年实际发生额
基本持平；向关联方出售商品、提供劳务额为13.5亿元，较2025年实际发生额增长26%，或说明公司下游需求较为景气。
盈利预测和投资评级：公司是我国无人机系统领军企业，“翼龙”系列无人机在全球察打一体无人机市场不断发展，
并已形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为35.
87/45.24/60.45亿元，归母净利润分别为2.03/3.02/4.35亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：海内外需求不及预期；合同签订不及预期；产品生产交付进度不及预期；利润率波动风险；行业政策变化
风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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