研报评级☆ ◇688278 特宝生物 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.37│ 2.03│ 2.53│ 3.14│ 4.01│ 4.93│
│每股净资产(元) │ 4.61│ 6.28│ 8.45│ 10.98│ 14.34│ 18.47│
│净资产收益率% │ 29.60│ 32.41│ 29.89│ 29.26│ 28.75│ 27.61│
│归母净利润(百万元) │ 555.45│ 827.60│ 1031.24│ 1282.03│ 1634.75│ 2010.72│
│营业收入(百万元) │ 2100.32│ 2817.16│ 3695.57│ 4664.67│ 5812.81│ 6982.67│
│营业利润(百万元) │ 680.72│ 970.74│ 1250.64│ 1522.00│ 1926.90│ 2378.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-10 买入 维持 --- 2.85 3.55 4.26 太平洋证券
2026-06-08 买入 维持 --- 2.87 3.51 4.30 财信证券
2026-04-22 买入 维持 76.63 3.09 3.78 4.58 国投证券
2026-04-17 买入 维持 79.89 3.22 4.09 5.10 国泰海通
2026-04-13 买入 维持 --- 3.27 4.26 5.13 西部证券
2026-04-01 增持 维持 --- 3.16 4.22 5.39 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 3.32 4.29 5.41 国海证券
2026-04-01 买入 首次 --- 3.09 3.84 4.63 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 3.30 4.26 5.30 东海证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.18 4.25 5.30 银河证券
2026-03-27 买入 维持 --- 3.22 4.02 4.82 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-10│特宝生物(688278)2026年一季报点评：收入稳增，利润短期承压，双引擎逻辑│太平洋证券 │买入
│持续验证 │ │
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事件：公司近日公布了2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入7.98亿元，同比增长18.48%。一季度实现归母
净利润为1.64亿元，同比下降9.68%；扣非归母净利润为1.65亿元，同比下降12.34%。
派格宾：乙肝临床治愈基石，增长逻辑稳固。派格宾作为公司核心产品和国内长效干扰素市场的独家品种，是驱动一
季度收入增长的主要引擎。派格宾于2025年10月获批全球首个乙肝临床治愈（HBsAg持续清除）相关适应症，极大地巩固
了其在乙肝治疗领域的学术高地和基石地位。临床数据显示，派格宾联合TDF治疗可实现31.4%的停药后HBsAg清除率，且2
年延长随访期间治愈状态维持率高达90%以上，疗效优势显著。
益佩生：医保落地开启放量周期。益佩生于2025年5月获批上市，并于同年12月成功纳入国家医保目录，自2026年1月
起执行。医保落地后，其年化治疗费用已具备与短效水针竞争的优势，极大地提升了药品可及性，为替代存量巨大的短效
市场奠定了基础。
盈利预测及估值：我们预计公司2026/2027/2028年收入为44.35亿元/52.33亿元/62.27亿元，对应归母净利润11.64亿
元/14.48亿元/17.37亿元。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造创新平台企业
，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期，产品大幅降价等。
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2026-06-08│特宝生物(688278)产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础 │财信证券 │买入
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长效干扰素+长效生长激素销售放量，推动2025年业绩快速增长。2025年，公司实现营业收入36.96亿元，同比+31.18
%；归母净利润10.31亿元，同比+24.61%。公司2025年业绩呈现快速增长主要受益于长效干扰素（派格宾）、长效生长激
素（益佩生）的销售放量。分产品看，2025年，公司抗病毒用药（主要产品为长效干扰素）实现收入30.91亿元，同比+26
.34%；内分泌用药（主要产品为长效生长激素，2025年5月获批上市）实现收入2.56亿元。盈利能力方面，2025年，公司
整体毛利率为92.96%，同比-0.53pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.27%、9.85%、10
.50%、-0.06%，同比变动-0.25pp、-0.03pp、+0.04pp、+0.02pp。受所得税率变动等因素影响，公司销售净利率为27.90%
，同比-1.48pp。
受增值税政策变动、盈利水平下降等影响，2026Q1利润增长短期承压。2026Q1，公司实现营业收入7.98亿元，同比+1
8.48%；归母净利润1.64亿元，同比-9.68%。公司2026Q1利润同比下降主要因为：（1）普通生物制品增值税简易征收政策
取消后，支付的增值税及附加税增加；（2）由于收入结构变动、员工数量增加以及研发投入增大等，盈利水平同比下降
。盈利能力方面，2026Q1，公司整体毛利率为89.45%，同比-3.72pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别为41.16%、11.55%、11.74%、0.02%，同比变动-0.28pp、+1.54pp、+1.83pp、+0.30pp，管理费用率提升主要
由于公司员工人数增加，研发费用率提升主要因为公司持续加大研发投入，多个研发项目稳步推进。综合影响下，公司销
售净利率为20.62%，同比-6.43pp。
产品管线日益丰富，筑牢长期发展基础。新产品或新适应症获批方面，2025年5月，益佩生用于治疗3岁及以上儿童的
生长激素缺乏症所致生长缓慢的适应症获批，并成功纳入2025年国家医保目录，成为首批入围国家医保目录的长效生长激
素产品。相比于同类产品，益佩生在治疗效果、安全性、使用便利性方面具备差异化创新优势，纳入医保后的销售放量值
得期待。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的增加适应症上市许可
申请获得批准，成为全球首个以乙肝临床治愈为治疗目标的药物。在研管线方面，派格宾新增适应症“原发性血小板增多
症”处于II期临床试验阶段，并已提交Ⅲ期临床试验沟通交流申请；益佩生治疗特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA
）适应症处于III期临床试验阶段，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作。此外，公司还
重点推进慢性乙肝领域创新药物ACT201、ACT400、ACT560的研发，以及ACT100、ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研发
，产品管线日益丰富。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.70/14.34/17.54亿元，EPS分别为2.87/3.51/4.30
元，当前股价对应的PE分别为20.01/16.32/13.35倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。
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2026-04-22│特宝生物(688278)核心产品持续放量，创新管线稳步推进 │国投证券 │买入
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核心产品派格宾和益佩生销售持续放量，助力公司业绩高增长
公司聚焦于免疫和代谢领域的创新药研发，当前派格宾销售增长稳定且益佩生有望持续快速放量，看好公司业绩持续
高增长。其中，派格宾作为全球首个Y型40kD聚乙二醇干扰素α-2b注射液，于2025年10月获批全球首个以临床治愈为终点
的慢乙肝治疗适应症，在构建持久免疫应答、显著降低肝癌风险方面表现优异，已成为慢乙肝临床治愈的基石药物；益佩
生是全新一代每周给药一次的长效生长激素，于2025年5月获批用于儿童生长激素缺乏症，并于同年12月被纳入国家医保
目录。该产品在疗效、安全性及使用便利性方面均展现出显著的差异化创新，同时，公司正积极拓展其在多种矮小症及成
人生长激素缺乏症等新适应症上的应用，看好其销售快速放量，成为推动公司业绩高增长的新动能。
多领域布局创新研发管线，为公司的长期创新发展奠定基础
公司在慢性乙肝、免疫、代谢、基因治疗等领域构建了丰富的创新研发管线。其中，慢性乙肝领域，公司以派格宾为
基石，加速推进ACT201、ACT560、ACT400三款创新药，旨在实现更高的临床治愈率与更短的治疗周期；免疫领域，用于治
疗系统性红斑狼疮的ACT100于2026年1月已获批开展注册临床试验；代谢领域，ACT500已完成健康人群一期临床，展现出
显著抗炎及抗纤维化作用。公司研发管线持续有序推进，为公司的创新发展奠定了坚实的基础。
投资建议：
我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润12.61亿元、15.44亿元、18.71亿元，分别同比增长22.3%、22.4%、21
.2%。2026年给予公司当期PE25倍，预计2026年EPS为3.09元/股，对应6个月目标价为77.25元/股，给予买入-A的投资评级
。
风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。
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2026-04-17│特宝生物(688278)和Aligos达成合作，完善乙肝新药布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
本篇报告为我们对特宝生物和Aligos合作的分析
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为3.22、4.09、5.10元，参考可比公司，给予公司2026年估值25XP
E，对应目标价为80.51元，维持“增持”评级。
2026年4月16日，特宝生物发布公告与Aligos签署《许可协议》，将从Aligos有偿获得一项独占、不可转让的知识产
权许可，以在许可区域（中国大陆及港澳台）和许可领域（治疗、预防或缓解人类乙型肝炎病毒感染或者人类乙型肝炎病
毒/丁型肝炎病毒合并感染）开发、生产和商业化许可产品（pevifoscorvirsodium/ALG-000184），并有权按协议规定进
行分许可。公司将在协议生效后向Aligos支付首付款2500万美元，并按协议约定的临床和监管审批进展、销售达成情况支
付监管里程碑费用（最高不超过8500万美元）、销售里程碑费用（最高不超过33500万美元）以及按净销售额的个位数比
例计算的特许权使用费
完善乙肝领域布局，乙肝龙头地位继续夯实。除了本次合作的0184外，公司在乙肝治疗领域拥有全方位布局，包括：
1）基石药物长效干扰素派格宾，其已于2025年获批用于慢乙肝临床治愈，是指南的核心首选推荐药物；2）HBsAgASO药物
ACT201，临床前展现出相比GSK836更优的潜力，公司预计于2q26IND；3）ALPK1免疫激动剂ACT560，有望通过和干扰素联
用进一步增强免疫反应，改善干扰素应答不足患者的疗效。目前该药物已完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前
研究；4）mRNA疫苗ACT400，有望在较短时间内大幅降低HBsAg，并防止复发。目前该药物处于临床前阶段。我们认为公司
在乙肝领域有望以派格宾为基石，形成完整的产品矩阵，为患者提供多样化的治疗组合。
风险提示：税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险
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2026-04-13│特宝生物(688278)2025年报点评：益佩生商业化放量在即，早研管线加速推进│西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营业收入36.96亿元（+31.2%），归母净利润10.31亿元（+24.6%），毛利率92.96%（-0.5
pcts），净利率27.90%（-1.5pcts）；2025Q4单季度收入12.16亿元（+41.0%），归母净利润3.65亿元（同比+33.5%，环
比+53.4%）。2025年公司收入利润高增长主要受益于乙肝临床治愈理念普及、派格宾治疗患者数量持续增加以及2025年益
佩生获批上市带来收入增量。按治疗领域划分公司2025年主营产品收入，1）抗病毒用药收入30.91亿元（+26.3%），销量
521.41万支（+27.0%）；2）血液/肿瘤用药收入3.33亿元（-8.1%），销量1263.46万支（-2.0%）；3）内分泌用药收入2.
56亿元，销量36.25万支。2025年12月，益佩生成功纳入国家医保目录，公司已同步开展学术推广工作，2026年益佩生有
望迎来加速放量。
早研管线加速推进，深化抗感染、代谢领域布局。公司持续推进慢乙肝、肝脏炎症及纤维化领域新药研发，目前在研
新药包括：1）ACT201，慢乙肝ASO药物，动物模型展现出高HBsAg抑制活性、低脱靶毒性，公司预计2026Q2递交IND申请；
2）ACT560，靶向ALPK1的免疫激动剂，有望改善部分慢乙肝患者干扰素应答不足的问题，目前已完成候选化合物筛选、非
临床药效探索等临床前研究；3）ACT400，mRNA疫苗，通过激活人体多重免疫实现病毒清除，临床前动物实验表明，ACT40
0可在较短时间内大幅降低HBsAg，目前ACT400处于临床前研究阶段；4）ACT500，靶向维甲酸X受体，目前用于改善MASH导
致的肝纤维化适应症已完成1期临床。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入47.36/60.79/72.64亿元，同比增长28.1%/28.4%/19.5%；归母净利
润13.36/17.39/20.94亿元，同比增长29.5%/30.2%/20.4%。基于公司派格宾治愈适应症获批、益佩生纳入医保以及早研管
线储备丰富，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。
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2026-04-01│特宝生物(688278)核心产品销售保持强劲，积极构建多元研发管线 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年报，业绩符合预期。核心产品派格宾持续放量，驱动业绩增长；年内获批全球首个以临床治愈为治
疗终点的慢性乙肝治疗方案，有望进一步扩展治疗人群。新产品益佩生当年销售表现亮眼，并成功纳入国家医保目录。20
26年两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。公司围绕慢性乙肝治疗、现有产品适应症拓展、内分泌及代谢疾病治疗
等方向布局了丰富的研发管线，并收购九天生物拓展基因治疗布局。2026年研发管线有望迎来新进展，为公司后续发展奠
定坚实基础。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
3月26日，公司发布2025年年报，全年实现：1）营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；2）归母净利润10.31亿元，
同比增长24.61%；3）扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%；4）基本每股收益2.53元。业绩符合预期。
公司2025年度利润分配预案为：向全体股东按每10股派发现金红利人民币6.2元（含税），不进行资本公积转增股本
，不送红股。合计拟派发现金红利2.53亿元（含税），占公司2025年归母净利润的比例为24.54%。
简评
收入及利润实现强劲增长，派格宾贡献主要增量
25Q4公司实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；扣非归母净利润3.89
亿元，同比增长57.98%。25Q4及全年公司收入及利润均实现强劲增长，主要由于：1）核心产品派格宾治疗患者持续增加
，销售保持增长；2）长效生长激素益佩生于2025年上市销售，带来业绩增量。归母净利润增速略慢于收入端，主要由于
公司公益捐赠有所增加。分产品来看，公司2025年抗病毒用药（主要为派格宾）收入30.91亿元，同比增长26.34%，是业
绩增长的主要驱动因素；毛利率96.31%，同比提升0.09pct。血液/肿瘤用药收入3.33亿元，同比下降8.08%；毛利率68.86
%，同比下降6.54pct。内分泌用药（主要为益佩生）收入2.56亿元，毛利率86.63%，带来业绩增量。
派格宾销售持续强劲，新适应症获批拓宽市场空间。派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）作为公司的核心产品，2
025年销售继续保持强劲增长。公司持续开展以乙肝临床治愈为目标的确证性临床试验，并积极参加一系列公益或科研项
目，从而持续提升产品认知度，并积累一系列高质量循证医学证据，推动销售增长。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）
类药物方案正式获批全球首个以临床治愈为治疗终点的慢性乙肝治疗方案，这是公司里程碑式成就。临床数据显示，低表
面抗原（HBsAg<1500IU/mL）的核苷经治患者经派格宾联合方案治疗后，24周时有31.4%的患者实现了HBsAg持续清除且HBV
DNA检测不到，大幅提升了临床治愈率；104周延长随访时临床治愈的持久性约90%。该适应症的获批有望进一步扩展派格
宾的治疗人群（经治患者中约50%属于低表面抗原人群），推动产品销售进一步增长。
益佩生上市首年表现亮眼，打开公司第二增长曲线。公司自研的长效生长激素益佩生于2025年5月获批上市，上市首
年销售表现亮眼。2025年12月，益佩生通过国家医保谈判，成功纳入医保目录，从而有效减轻了患者的长期治疗负担，提
升了药品的可及性与治疗延续性。益佩生在治疗效果、安全性和使用便利性上具备一系列差异化优势：1）2-3期头对头临
床试验结果显示，产品年化生长速率、身高标准差积等核心指标与对照药物相当。2）产品起始给药剂量低于其他竞品，
且不含防腐剂（苯酚），可降低潜在不良反应风险。3）采用“次抛+隐针”的一体式药仓设计，使用更为便利。随着产品
准入和宣传推广持续推进，预计公司的长效生长激素将实现进一步放量，为公司打造第二增长曲线。
研发管线布局丰富，收购九天生物布局基因治疗赛道。管线方面，公司在研管线主要围绕几大研发方向：1）慢性乙
肝领域：加速推进创新药物研发以满足该领域未被满足的临床需求，包括ACT201、ACT560、ACT400等；上述分子有望与派
格宾联用，进一步提升临床治愈率并拓展覆盖人群。2）现有产品（派格宾、益佩生、珮金）适应症拓展，有望持续扩大
现有产品商业价值。3）免疫、代谢领域：包括ACT100、ACT500等。2025年，公司通过子公司伯赛基因完成对九天生物部
分资产的收购，进入基因治疗赛道，目前针对遗传性视网膜、地图样萎缩、I型脊髓性肌萎缩症、遗传性扩张型心肌病等
疾病积极推进基因治疗创新药物研发。
毛利率及各项费用率保持稳定，经营净现金流显著增加
2025年公司毛利率92.96%，同比下降0.52pct，基本保持稳定。全年公司销售费用14.51亿元（+30.37%），管理费用3
.64亿元（+30.75%），研发费用3.88亿元（+31.66%），财务费用-0.02亿元（去年同期-0.02亿元）。销售、管理、研发
及财务费用率分别为39.27%（-0.24pct）、9.85%（-0.03pct）、10.50%（+0.04pct）及-0.06%（+0.02pct），各项费用
率基本保持稳定。2025年公司经营活动净现金流7.29亿元，同比增长69.37%，主要由于公司销售产品收到的现金大幅增加
所致。截至2025年末，公司应收账款10.69亿元，同比增长38.58%，主要由于收入规模扩大，信用期内的应收账款相应增
加所致。商誉0.64亿元，主要由于收购九天生物所致。
2026年展望：派格宾、益佩生销售有望持续发力，期待研发管线迎来新进展
2025年，公司核心产品派格宾持续放量，是业绩增长的主要驱动力；年内获批全球首个以临床治愈为治疗终点的慢性
乙肝治疗方案，有望进一步扩展治疗人群。新产品益佩生获批上市，当年销售表现亮眼，并成功纳入国家医保目录，开辟
公司第二增长曲线。预计2026年，在公司持续的学术教育和宣传推广下，两款产品销售有望持续发力，推动业绩增长。公
司围绕慢性乙肝治疗、现有产品适应症拓展、内分泌及代谢疾病治疗等方向布局了丰富的研发管线，并收购九天生物拓展
基因治疗布局，2026年上述管线有望迎来新的进展，为公司后续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年实现营业收入分别为46.20亿元、55.86亿元和65.60亿元，预计分别同比增长25.0%、20.9%
和17.4%；归母净利润分别为12.61亿元、15.69亿元和18.89亿元，预计分别同比增长22.3%、24.4%和20.4%。折合EPS分别
为3.09元/股、3.84元/股和4.63元/股，对应PE分别为21.0X、16.9X和14.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、研发进度不及预期：创新药物的技术要求高、开发难度大且研发周期长，常伴随着较大的研发失败及技术成果无
法有效转化的风险。若产品研发失败或进度不及预期，将影响公司前期研发投入的回报水平，并对公司估值产生不利影响
。
2、产品销量、售价大幅下降：公司所处的医药制造行业属于充分竞争的行业，涉及产业链范围广，市场参与者众多
，行业竞争较为激烈。若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，预计2026~2028年对应的归母净利润将从目前的12.61
亿元、15.69亿元和18.89亿元下降至11.74亿元、14.52亿元和17.57亿元，导致公司盈利能力出现下滑。
3、单一产品依赖程度较高：目前公司长效干扰素产品派格宾是收入的主要来源。若未来期间市场竞争环境等发生重
大不利变化，导致派格宾销售大幅下滑，将对公司的经营业绩产生较大影响。
4、药品质量控制及安全生产风险。
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2026-04-01│特宝生物(688278)2025全年营收同比增长31%，益佩生商业化进展顺利 │国信证券 │增持
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2025全年营收同比增长31%。2025全年，公司实现营收36.96亿元（+31.2%），主要由于随着乙肝临床治愈理念的不断
普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，收入稳步增长，同时新产品益佩生上市带来增量
收入；归母净利润10.31亿元（+24.6%）。
分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收6.73/8.37/9.69/12.16亿元（分别同比+23.5%/+29.9%/+26.7%/+41.0%，Q2
/Q3/Q4分别环比+24.3%/+15.7%/+25.5%）,归母净利润1.82/2.46/2.38/3.65亿元（分别同比+41.4%/+40.0%/-4.6%/-33.5%
，Q2/Q3/Q4分别环比+34.9%/-3.1%/-53.3%）。
分业务看，抗病毒板块收入30.91亿元（同比+26.3%），毛利率96.3%（同比+0.1pp）；血液/肿瘤板块收入3.33亿元
（同比-8.1%），毛利率68.9%（同比-6.5pp）；内分泌板块收入2.56亿元，毛利率86.6%，处于上市初期阶段。
产品端迎来关键突破。公司核心产品派格宾于2025年10月获批新增“联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患
者HBsAg持续清除”适应症，成为全球首个以临床治愈为治疗目标获批的药物，进一步稳固公司在慢乙肝临床治愈领域的
先发优势；同时，益佩生于2025年5月获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，并于2025年12月纳入国家医保目录，成
为首批进入医保目录的长效生长激素品种，大幅提升长效产品可及性，也进一步完善了公司的产品矩阵。
投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理
念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；长效生长激素益佩生获批上市，
进一步完善公司产品矩阵。根据公司年报，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2027年营收46.81/58.00亿元（前值为49
.60/63.95亿元），新增2028年营收预计69.98亿元；预计2026-2027年净利润12.88/17.21亿元（前值为15.38/21.70亿元
），新增2028年净利润预计21.99亿元；目前股价对应PE为21/16/12x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
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2026-04-01│特宝生物(688278)2025年报点评：公司多技术平台布局核酸药物，2025年生长│国海证券 │买入
│激素销售超2亿元 │ │
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2026年3月26日特宝生物发布2025年年度报告：2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母净利润10.31亿
元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。
投资要点:
公司2025年Q4高速增长，生长激素2025年销售收入2.56亿元。2025年公司营业收入36.96亿元（yoy+31.18%），归母
净利润10.31亿元（yoy+24.61%），扣非归母净利润10.62亿元（yoy+28.44%)。2025年Q4公司营业收入12.16亿元（yoy+40
.99%），归母净利润3.65亿元（yoy+33.52%），扣非归母净利润3.89亿元（yoy+57.98%）。2025年生长激素销售收入2.56
亿元、销量36万支。
2025年Q4公司毛利率稳定，销售费用率下降。2025年Q4公司毛利率93.79%，同比提升0.01pct；销售费用率36.37%，
同比下降2.51pct；管理费用率10.37%，同比提升0.14pct；研发费用率8.94%，同比下降2.81pct。2025Q4所得税7926万元
，同比增加6744万元。2025年Q4单季度净利润率30.03%，同比下降1.68pct。
多管线探索乙肝临床治愈，多平台布局核酸药物。公司多维度推进乙肝临床治愈研究，公司ACT201（ASO）具有BIC潜
力，预计2026Q2提交IND；ACT400（mRNA疫苗）能够大幅降低HBsAg水平，目前临床前阶段；ACT560（靶向ALPK1）全新免
疫激动剂药物，有望破解干扰素不敏感现象，已经完成候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究。公司深度布局腺
相关病毒（AAV）递送技术与脂质纳米粒（LNP）递送技术等技术路径。
盈利预测和投资评级
我们预计，2026/2027/2028年收入为46.43亿元/62.45亿元/78.73亿元，对应归母净利润13.53亿元/17.51亿元/22.08
亿元，对应PE为19.54X/15.11X/11.98X。我们认为，公司长效蛋白药物带动业绩增长，乙肝临床治愈和核酸药物研发打造
创新平台企业。维持“买入”评级。
风险提示
临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞
争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。
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2026-03-31│特宝生物(688278)公司简评报告：核心产品持续放量，创新研发加速推进 │东海证券 │买入
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公司业绩符合预期。2025年，公司实现营业收入36.96亿元（同比+31.18%）、归母净利润10.31亿元（同比+24.61%）
、扣非归母净利润10.62亿元（同比+28.44%）。其中，Q4单季实现收入12.16亿元（同比+40.99%），归母净利润3.65亿元
（同比+33.52%），扣非净利润3.89亿元（同比+57.98%）。2025年公司销售毛利率为92.96%（同比-0.53pp），销售净利
率为27.90%（同比-1.48pp），公司业绩总体符合预期。
派格宾保持高增长，公司持续深耕乙肝领域。2025年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的
HBsAg持续清除的增加适应症获批上市，可实现30%左右的临床治愈率。派格宾是全球首个以临床治愈为目标的获批药物，
进一步巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位。随着派格宾在乙肝临床治愈的研究与实践中的广泛应用，产品
持续放量，2025年实现营收30.91亿元，同比增长26.34%。在乙肝领域，公司加速推进慢乙肝领域创新药物研发和不同药
物联用的探索，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药项目，其中
，ACT201靶向病毒生命周期，临床前数据优秀，预计将在2026Q2提交IND申请。公司积极探索ACT201与派格宾联合疗法，
进一步降低治疗期间HBV感染对机体免疫系统的抑制，有望在实现更高临床治愈率、实现更短治疗周期的过程中发挥重要
作用。
长效生长激素（益佩生）纳入医保，商业化加速。2025年5月公司长效重组人生长激素益佩生获批上市，12月纳入最
新版国家医保目录，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，是国内百亿重组人生长激素市场第二款
上市的长效产品。益佩生采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，凭借低剂量、无防腐剂、智能注射装置及低抗体发
生率等优势，正在加速推进在儿童生长发育领域的商业化，2025年公司内分泌板块实现营收2.56亿元，2026年有望贡献显
著增量。
公司持续布局创新技术平台，加速创新研发。公司持续拓展核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等核心平台
技术，围绕免疫和代谢领域，对mRNA、基因疗法、小核酸药物、抗体药物等相关平台技术进行深度开发。除了在慢乙肝领
域主要创新药物ACT201、ACT400、ACT560等研发外，公司还重点推进了派格宾、益佩生、珮金适应症拓展，以及ACT100、
ACT500等免疫、代谢领域创新药物的研发。2026年1月，公司发布15.3亿元可转债预案，大力投入新药研发项目，创新药
研发进程有望加速。
投资建议：考虑到公司新产品上市推广费用增加及增值税率调整等多因素的影响，我们适当下调2026-2027年盈利预
测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营收48.24/60.96/74.25亿元(2026-2027年原预测为49.60/63.64亿
元)，实现归母净利润13.48/17.38/21.64亿元(2026-2027年原预测为14.57/18.84亿元)，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30
，对应PE分别为19.62/15.22/12.23倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生纳入医保放量可期，创新研发加速推进，
维持“买入”评级。
风险提示：新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；税率调整药品降价等不确定性风
险等
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2026-03-27│特宝生物(688278)派格宾维持高增长，创新转型加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月26日，公司发布2025年年报。2025年公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿
元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44%。分季度看，2025年第四季度公司实现收入12.16
亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98%。
经营分析
治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsA
g持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派
格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿
元，同比增长26.34%。
长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025年5月，公司自主研发的国家1类新药——长效生长激素
“益佩生”获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年12月纳入最新版国家医保
目录。2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元，益佩生商业化进展顺利。
核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药
物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗
）等创新药研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了ACT100、ACT500等创新药物的研发；此外全资子公司九天生物针对I
型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司2026-2028年分别
实现归母净利润13.14（+27%）、16.42（+25%）、19.65（+20%）亿元，对应当前EPS分别为3.22元、4.02元、4.82元，对
应当前P/E分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。
风险提示
税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。
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2026-03-27│特宝生物(688278)2025年报业绩点评：业绩保持高增长，生长激素贡献新动力│银河证券 │买入
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事件：特宝生物发布2025年年度业绩报告，公司实现收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，
同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44%。单Q4公司实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增
长25.5%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26%。
单季度收入利润创新高，生长激素销售超预期。单Q4收入利润均创季度新高，主要由于长效生长激素益佩生在四季度
快速放量，即使在销售费用同比增长32%的情况下，仍实现利润快速增长。分产品类别来看，25年抗病毒药物收入贡献30.
91亿元，同比增长26.34%，主要由派格宾销售驱动，去年10月派格宾联合核苷（酸）类似物用于乙肝治愈适应症获批上市
，有望进一步推动新患快速增长；长效生长激素收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测25Q4新患以及纯销情况较好，今
年进入医保后有望继续快速放量；血液/肿瘤用药收入贡献3.33亿元。
全年毛利率略下滑，费用率基本持平。从利润率上看，公司25年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53pcts，销售净利
率为27.9%，同比下滑1.48pcts，利润率略下滑。从费用率上看，销售费用率为39.27%，同比下降0.25pcts，其他费用率
较为平稳，从费用绝对值看，全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，推测销售
费用上升较多主要是由于新产品益佩生上市，前期销售团队建设以及推广费用投入较高。
研发聚焦免疫与代谢等领域，发行可转债有望推动创新项目快速推进。创新方面，公司研发项目聚焦免疫与代谢等领
域，包括现有产品派格宾（继续推进原发性血小板增多症（ET））、益佩生（进一步开展特发性身材矮小（ISS）、小于
胎龄儿（SGA）、特纳综合征（TS）在内的儿童矮小症，以及成人生长激素缺乏症（AGHD）等），也将加快推进ACT201、A
CT400、ACT560等（反义寡核苷酸（ASO）、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），创新药物与长效干扰素等现有一线药物
联合使用，将是行业长期发展趋势。另外，ACT100（BDCA2靶点，可精准靶向pDC这一SLE发病机制中的关键上游调控细胞
）以及ACT500（pRXRα靶点，MASH）也将快速推进。此前公司已经收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物拥有
尖端AAV基因治疗平台，目前在研临床前以及I期项目6个，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等。此次可转债总共发行
约15.33亿元，将帮助公司快速建设创新能力，也标志着公司创新项目将加速推进，拓展公司向上空间。
投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及
长效生长激素等实现上市销售。我们预计公司2026-2028年归母净利润为12.93、17.27、21.56亿元，同比增长25%、34%、
25%，当前股价对应2025-2027年PE为23/17/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-07-27│特宝生物(688278)2026年7月27日投资者关系活动主要内容
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一、发行完成后，保荐机构如何继续发挥作用监督？
答：特宝生物本次可转债发行完成后，保荐机构国金证券将依据法规要求继续履行持续督导职责：一是督导公司规范
运作，确保信息披露真实、准确、完整，并对相关文件进行事前或事后审阅；二是严格监管募集资金的使用，确保存放于
专户并按披露的募投项目合规使用；三是通过定期现场核查等方式主动识别风险，持续跟进募投项目进展和公司经营情况
，切实保障投资者权益。
二、公司本次募集资金如何监管使用呢？
答：公司本次募集资金将严格按照《上市公司证券发行注册管理办法》《上市公司募集资金监管规则》等相关法律法
规、规范性文件的规定规范管理：本次募集资金到位后将全部存放于专项账户，公司将与商业银行、保荐机构签署募集资
金三方监管协议，实行专户专款专用；公司将严格按照约定用途投入募投项目，充分保障可转债持有人的相关权益；保荐
机构将持续督导募集资金使用情况，公司将定期披露募集资金存放与使用情况，接受相关监管部门与全体投资者的监督。
谢谢！
三、公司新的项目会给公司预计带来多大的市场和利润？
答：“新药研发项目”及“生物技术创新融合中心建设项目”将有效加速公司核心产品的研发进程，强化整体研发创
新能力，进一步夯实公司长期盈利能力；“特宝生物创新药物生产改扩项目-产线建设”将扩充公司代谢领域核心产品益
佩生的产能规模，具体经济效益请参见公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》的相关披露内容。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│特宝生物(688278)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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一、派格宾作为临床乙肝治愈获批，益佩生作为长效增长素新进医保，能展望一下今年销量如何，会来自哪些市场的
竞争？
答：派格宾现已成为慢性乙肝临床治愈的重要基石药物，随着慢性乙肝临床治愈理念不断普及和科学证据的积累，以
及临床治愈方案的持续优化，市场渗透率和患者可及性将稳步提升；益佩生于2025年5月获批，并于2025年12月纳入国家
医保目录，在治疗效果、安全性和使用便捷性方面具备显著的差异化优势，上市后快速获得医生和患者的认可，将成为公
司新的业绩增长点。
二、特宝有哪些产品需要按13%增值税计税，请详细列举一下，谢谢
答：公司相关产品依照国家税收法律法规及税务机关相关规定执行并规范纳税。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│特宝生物(688278)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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一、2025年度市值管理制度执行情况说明
为持续提升公司投资价值，进一步规范市值管理活动，维护公司、投资者及其他利益相关者的合法权益，公司严格落
实监管要求，结合实际情况，于2025年3月27日制定《市值管理制度》，并在报告期内完成修订完善，为公司开展市值管
理工作筑牢制度基础。
2025年度，公司坚持以主业发展为根本、规范治理为支撑、价值传递为纽带、股东回报为落脚点的市值管理理念，聚
焦主营业务高质量发展，统筹做好信息披露、投资者关系管理、现金分红、股权激励等各项工作，推动公司市值合理反映
内在价值与成长潜力。
（一）精耕经营提质，夯实主业发展根基
2025年度，公司聚焦免疫和代谢领域，以临床价值为导向，持续优化资源配置，提升核心竞争力。公司核心产品派格
宾新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗终点的药物；自主研发的长效生长激素“益佩生”获批上市并纳入国
家医保目录，开启公司双轮驱动发展新格局。此外，公司完成对九天生物（Skyline Therapeutics Limited）的收购，布
局基因治疗前沿技术。公司持续加大研发投入，搭建覆盖蛋白质、抗体、核酸、基因治疗等多元技术平台，丰富研发管线
，持续增强长期价值创造能力。
（二）强化信息披露，筑牢规范运作根基
2025年度，公司始终秉持真实、准确、完整、及时、公平的信息披露原则，不断优化信息披露、重大信息内部报告等
流程，加强内幕信息管理，主动增加自愿性信息披露，持续提升信息披露透明度，助力投资者深入了解公司发展状况，以
便更全面、合理地判断公司价值。同时，公司依据监管规则并结合自身实际，系统修订并完善了《公司章程》《股东会议
事规则》《董事会议事规则》等核心治理制度，健全合规风控体系，确保市值管理各项举措在规范的治理框架下有效落地
。
通过协同推进信息披露质量提升与内部治理机制完善，公司持续增强资本市场对公司的价值认同，推动内在价值与市
场价值实现良性互动与协同增长。
（三）深化投资者沟通，传递公司价值
2025年度，公司通过股东会、业绩说明会、现场调研、投资者专线、投资者邮箱、上证e互动等多元渠道，与投资者
保持双向沟通，认真倾听并及时回应投资者关切，客观传递公司价值，构建多元、高效、透明的投资者沟通体系。
（四）恪守回报承诺，健全长效激励机制
公司始终牢固树立“以投资者为本”的理念，通过持续稳定的现金分红和不断完善的长效激励机制，切实提升投资者
获得感。
在现金分红方面，公司坚持与投资者共享发展成果。2019年度至2024年度，现金分红累计总额达5.76亿元，已超过首
发募集资金总额，实现了股东回报的稳步提升，增强投资者信心。
在股权激励方面，公司着力构建风险共担、成果共享的长效激励机制。2025年度，公司顺利完成了2024年限制性股票
激励计划首次授予归属及预留部分授予等相关工作，充分调动了核心员工的积极性与创造力，为市值长期增长提供内生动
力。
未来，公司将继续严格按照《市值管理制度》的要求，持续、规范地开展市值管理工作，不断提升内在价值与资本市
场价值，以稳健发展回报广大投资者的信任与支持。
二、投资者文字互动环节
问：（一）技术创新和产业升级方面有哪些举措？
答：公司聚焦免疫与代谢领域，持续构建并完善核心技术平台，整合前沿科技资源，推动多平台技术协同创新，为各
类创新药物研发筑牢基础。目前，公司已构建5个核心平台技术，拥有多个表达平台和多个克隆构建储备；同时，围绕免
疫和代谢领域，公司正在对mRNA、基因疗法、小核酸药物、抗体药物等相关平台技术进行深度开发，为各类创新药物的研
发打下坚实的技术基础。
问：（二）公司如何根据自身优势和市场需求来制定和实施这些发展目标？
答：公司将继续立足自身在长效蛋白药物领域及乙肝临床治愈领域优势，以临床需求为导向，围绕做好经营基本面、
保持乙肝临床治愈领先地位、聚焦免疫与代谢丰富产品线三方面制定公司发展目标。在经营层面，综合考虑宏观经济形势
、行业发展状况、公司经营现状以及未来发展规划等因素，设定合理、科学的股权激励业绩考核目标并推进各项业务，为
股东创造稳定回报；在乙肝临床治愈领域，持续巩固派格宾在乙肝临床治愈领域的优势地位，同时进行多维度、全方位的
慢性乙肝领域创新药物研发布局，致力于成为慢乙肝临床治愈全球领导者；在免疫与代谢领域，依托公司成熟的研发平台
，持续推进新靶点、新机制药物研发，稳步丰富产品矩阵，确保发展目标有序落地、长期成长路径清晰可行。
同时，公司将基于对细胞因子长期深入的基础科学及与疾病相关影响的深刻理解，结合核心产品派格宾、益佩生、珮
金在免疫、代谢及干细胞动员和释放的系统生物学作用，持续探索系统干预对免疫代谢相关疾病尤其是衰老相关疾病控制
和转归的影响。
问：（三）展望2026年，公司认为最主要的增长驱动力是什么？是否有新业务或新产品能成为重要的利润增长点？
答：2026年，公司增长驱动力主要源自核心产品派格宾持续稳健增长，以及长效生长激素益佩生纳入医保后快速放量
，具体为：派格宾现已成为慢性乙肝临床治愈的重要基石药物，随着慢性乙肝临床治愈理念不断普及、慢性乙肝抗病毒治
疗率的不断提高，以及临床治愈方案的持续优化和其他创新机制药物联合方案的不断探索，派格宾渗透率有望继续提升；
益佩生凭借在疗效、安全性、使用便利性等方面的差异化创新优势，未来将成为公司重要增长点。同时，公司现有的创新
管线也将为中长期持续增长提供有力支撑。
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参与调研机构：1家
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2026-04-13│特宝生物(688278)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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一、公司未来发展趋势如何？
答：公司将继续深耕免疫与代谢领域，基于对细胞因子长期深入的基础科学及与疾病相关影响的深刻理解，结合核心
产品派格宾、益佩生、珮金在免疫、代谢及干细胞动员和释放的系统生物学作用，持续探索系统干预对免疫代谢相关疾病
尤其是衰老相关疾病控制和转归的影响。一方面，持续推进派格宾在慢性乙肝临床治愈领域的深入应用，加速慢性乙肝领
域创新药物研发进展及与派格宾等产品联合治疗策略的落地，另一方面依托已上市的益佩生积极拓展代谢性疾病治疗领域
。研发创新方面，公司将保持高水平研发投入，推进派格宾、益佩生等核心产品新增适应症临床试验，同时加速免疫、代
谢重大疾病领域创新药物研发；生产质量方面，严格遵循GMP质量管理体系，推进生产工艺优化与效能提升；市场应用方
面，强化乙肝临床治愈领域技术合作与产品开发，同时围绕益佩生重点深耕儿童生长发育治疗并推进成人相关应用研究，
全面推进重点业务，实现企业可持续高质量发展。
二、请问公司针对生长激素搭建的销售团队目前组建的如何？面对长春高新、安科生物等强有力的竞争对手，靠什么
差异化打法去抢占市场份额？
答：目前公司已基本完成团队搭建和前期推广等工作，公司将以客户为中心，持续专注于提升产品质量和服务水平。
益佩生在疗效、安全性、使用便利性等方面具备显著的差异化创新优势，在临床应用中快速得到医生和患者的认可。疗效
方面，益佩生临床研究年化生长速率、身高标准差积等核心指标与国际原研一线产品相当；安全性方面，益佩生采用Y型P
EG修饰技术，并优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，在药代动力学和结构稳定性具备独特优势，产品免疫原性更低，
不含防腐剂（苯酚），降低不良反应发生风险；使用便利性方面，益佩生采用“次抛+隐针”的一体式药仓设计，搭配物
联网智能注射笔，支持患者更便捷地自主给药，提高治疗过程的依从性，在保障注射安全、规范的同时，可生成数字化管
理档案，便于精准治疗管理。此外，公司拥有深厚的技术积淀，已开展大量科学研究，后续会将相关经验延伸至生长激素
领域，在未来应用方面建立更多循证医学证据。
三、派格宾去年10月获批新适应症后，在Q4的实际放量情况如何？
答：2025年10月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新增适应症获得国家药
监局批准，本次增加适应症的核心意义在于向医学界及社会层面更广泛地明确了乙肝可实现以表面抗原持续清除为治疗目
标，增强专家和患者的治疗信心，提升更广泛层面对乙肝临床治愈的认知，为治疗目标从病毒控制迈向更高的HBsAg持续
清除阶段打开了大门。派格宾作为首个获批该适应症的药品，已成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物，为未来联合
治疗方案的持续优化提供坚实基础，助力更多慢乙肝患者实现更高的治疗目标。2025年，派格宾实现销售收入30.91亿元
，同比增长26.34%。
四、公司2025年分红方案中现金分红比例低于当年实现净利润30%的原因？
答：公司2025年度现金分红方案是基于所处行业特性、当前发展阶段及长期战略规划做出的审慎决策，旨在平衡股东
当期回报与公司可持续发展。生物医药行业具有高风险、高投入、长周期的特点，为保持技术创新领先，巩固核心产品的
市场竞争力，公司需保持高强度的研发投入。随着核心产品派格宾新增适应症的获批以及新产品益佩生的上市，公司处于
创新发展的关键成长期，为了加速重点产品的市场工作、推进在研管线的临床研究以及新适应症的开发，公司需要储备充
足的资金以保障战略落地，巩固并提升市场竞争力，为股东创造更好的长期投资回报。
五、长效生长激素“益佩生”在2025年获批上市，并于年底火速纳入医保，对于该单品公司今年有什么销售指引？
答：益佩生的研发获国家“重大新药创制”国家科技重大专项支持，在疗效、安全性和使用便利性方面具备显著的差
异化创新水平，为生长激素缺乏症患者提供了“安全、有效、便捷”的新治疗方案选择，公司相信这款产品未来将会有良
好的市场表现。
六、子公司收购九天开曼部分资产目前进展如何？对细胞基因治疗领域今年公司有什么期许？
答：公司全资子公司伯赛基因已于2025年7月29日完成对九天生物（Skyline Therapeutics Limited）部分资产的收
购交割，九天生物已成为伯赛基因全资子公司并纳入公司合并报表范围。公司及九天生物针对遗传性视网膜、地图样萎缩
、I型脊髓性肌萎缩症、遗传性扩张型心肌病等疾病积极推进基因治疗创新药物研发，其中，针对I型脊髓性肌萎缩症的创
新药物SKG0201正在开展I期临床研究相关准备工作，其余研发项目也正有序开展。公司认为核酸药物未来将成为继蛋白质
药物之后的重要平台型技术，后续将以核酸治疗和递送技术为重要的平台延伸方向，结合现有技术积淀，重点布局慢乙肝
、肝纤维化、代谢性疾病等领域。公司希望从以产品和技术为中心的企业转变为能综合运用多平台、多工具、多手段解决
疾病问题的企业，未来将充分运用九天生物的技术平台和优势，结合公司的深厚积累，在免疫和代谢领域探索协同解决疾
病问题的方案，为人类健康做出贡献。
七、益佩生在今年第一季度的销售情况如何？
答：今年第一季度的经营情况请关注公司将于2026年4月29日披露的2026年第一季度报告，谢谢。
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参与调研机构：63家
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2026-03-27│特宝生物(688278)2026年3月27日投资者关系活动主要内容
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一、派格宾2025年下半年新增适应症获批后，商业化是否迎来明显获益、新患是否显著提升？临床端医患对新适应症
的接受程度如何？
答：新患入组随临床证据普及逐步提升，医患对新适应症的接受程度持续提高。一方面，公司新增适应症获批后，医
生、专家及患者均已充分了解派格宾在表面抗原＜1500 IU/mL人群中超30%临床治愈率的科学证据，该数据具备较强影响
力；另一方面，新增适应症获批将药物临床推荐正式写入说明书，解决了非感染领域专家对乙肝临床治愈的认知困惑，未
来随着临床应用的进一步普及，新患入组有望持续稳步增长。
二、益佩生2025年底纳入国家医保目录后销售趋势如何？2026年销售预期怎样？
答：公司已完成益佩生团队的组建，正按计划稳步开展市场推广活动，公司相信2026年益佩生将取得良好的市场表现
，目前进展基本符合预期。
三、益佩生进入医保后，公司如何看待竞争压力？从终端情况看，家长在选择生长激素时，对价格和产品安全性如何
权衡？
答：公司认为益佩生凭借差异化的产品核心优势，能够有效应对市场竞争压力：一是益佩生为目前全球治疗剂量最低
的长效生长激素，经科学设计具备优异且可靠的产品性能；二是采用次抛式设计，配套完善的物联网用药管理系统，方便
患者记录用药情况和治疗效果，提升用药管理效率；三是攻克了儿童用药的防腐剂使用问题，且产品抗体产生率极低，安
全性更具优势；四是在保证产品疗效的前提下具备合理的性价比，上述都是患者选择的重要因素。
家长在选择产品时因家庭经济状况、对产品认知的不同存在差异：对价格较为敏感的患者家长会优先选择具有性价比
的剂型，而对产品安全性、用药体验有着更高要求的家长，会更看重产品的性能和安全性保障。整体而言，价格、产品疗
效、安全性等均为患者和专家选择时的重要考量因素，无统一的选择标准。公司相信益佩生作为新一代长效生长激素药物
，会逐渐得到专家和患者认可。
四、公司创新药管线的长远布局思路，以及包括ACT201在内值得重点关注的产品和事件？
答：公司认为，联合治疗策略将是未来乙肝治疗领域最重要的突破点，目前行业内对药物机制和联合策略的探索仍较
传统，策略路径存在极大拓展空间。ACT201进入临床后，公司将重点探索有创意、有扎实科学证据的联合策略，预计未来
1-2年将在联合治疗领域看到大量突破性进展。公司布局ASO药物的核心策略并非单药研发，而是以联合治疗为核心，探索
以干扰素为基础的免疫调节与ASO联用、新免疫调节剂与ASO联用、免疫治疗制剂与ASO联用等多种组合策略，未来乙肝治
疗的竞争核心并非单品对比，而是谁能更早实现联合策略的科学研究和临床突破。目前公司已在联合治疗领域看到部分线
索，例如经派格宾治疗获得免疫控制、表面抗原水平更低的患者，相关生物学机制的研究已形成科学假设，后续将重点推
进临床数据的验证和落地。
五、收购九天生物后，公司如何整合其技术平台和研发管线？公司在核酸等新领域目前进展如何？后续战略布局是怎
样的？
答：公司及九天生物针对遗传性视网膜、地图样萎缩、I型脊髓性肌萎缩症、遗传性扩张型心肌病等疾病积极推进基
因治疗创新药物研发，其中，针对I型脊髓性肌萎缩症的创新药物SKG0201正在开展I期临床研究相关准备工作，其余研发
项目也正有序开展。公司认为核酸药物未来将成为继蛋白质药物之后的重要平台型技术，后续将以核酸治疗和递送技术为
重要的平台延伸方向，结合现有技术积淀，重点布局慢乙肝、肝纤维化、代谢性疾病等领域。
六、2026年公司自身及九天生物早研管线是否有IND申报或数据读出计划？除MASH外，公司是否考虑向其他代谢相关
适应症拓展？
答：公司在2025年报中已详细披露各产品的临床阶段及近期研究进展。慢性乙肝药物方面，公司已完成ACT201、ACT5
60候选化合物筛选、非临床药效探索等临床前研究；ACT400目前正在开展药学和临床前研究；同时，ASO、mRNA等创新技
术路径在各自领域已取得一定的临床验证，初步证实了该技术的可行性。在其他创新药物方面，ACT100已取得药物临床试
验批准，相关工作正有序推进；ACT500已完成健康人群Ⅰ期临床，展现出良好的安全性、耐受性及药代动力学特性，进一
步验证了研发路径的可行性。2026年公司研发工作的核心方向包括：一是围绕慢乙肝临床治愈，追求更高临床治愈率、更
短治疗周期；二是围绕现有产品，深入探索免疫调控在免疫性疾病、肿瘤等领域的应用；三是结合益佩生、珮金等产品的
生物学特性，探索代谢调控、干细胞动员在相关疾病中的应用；四是在反义核酸、mRNA、抗体、AAV等新技术平台，在重
要疾病领域率先实现突破。
七、派格宾、益佩生、珮金在适应症拓展方面的研发节奏与未来展望？
答：在现有核心产品适应症拓展方面，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症（ET）适应症已获批开展临床试
验，目前，Ⅱ期临床试验正常推进，初步验证针对该适应症的疗效和安全性，并已提交Ⅲ期临床试验沟通交流申请；益佩
生针对特发性身材矮小（ISS）、小于胎龄儿（SGA）、特纳综合征（TS）在内的儿童矮小症，公司已完成了Ⅱ期剂量探索
研究，为儿童矮小症患者的给药剂量和剂量滴定提供依据，其中，ISS、SGA适应症正开展Ⅲ期临床试验；针对成人生长激
素缺乏症（AGHD），公司已经完成了Ⅰb期老年人群安全耐受性研究，Ⅱa期临床研究正在推进中。2025年1月，珮金新增
适应症“适用于降低子痫前期发生率”获得国家药品监督管理局药物临床试验批准，目前该临床试验正有序开展。整体而
言，派格宾、益佩生、珮金等产品在临床早期探索中已出现诸多值得关注的医学现象，公司未来将结合产品的生物学特征
，以及对疾病的深度理解，持续挖掘现有产品的临床价值，拓展新的应用领域。
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