研报评级☆ ◇688273 麦澜德 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 1.02│ 1.03│ 1.07│ 1.20│ 1.34│
│每股净资产(元) │ 13.37│ 13.12│ 13.45│ 13.72│ 14.08│ 14.49│
│净资产收益率% │ 6.67│ 7.74│ 7.63│ 7.77│ 8.50│ 9.24│
│归母净利润(百万元) │ 89.82│ 101.58│ 102.63│ 107.00│ 120.00│ 134.00│
│营业收入(百万元) │ 340.82│ 424.55│ 431.59│ 445.00│ 487.00│ 534.00│
│营业利润(百万元) │ 102.48│ 114.46│ 106.72│ 120.00│ 134.00│ 150.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 买入 维持 --- 1.07 1.20 1.34 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│麦澜德(688273)2025年年报和2026年一季报点评：生殖康复类产品稳步增长，│光大证券 │买入
│脑机接口技术实现创新突破 │ │
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事件：
1）公司发布2025年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.32/1.03/0.80亿元，同比+1.66%/+1
.03%/-1.98%。经营性净现金流1.05亿元，同比-13.94%；EPS（基本）1.05元。除回购专用证券账户外，公司拟向全体股
东每10股派发现金红利5.0元（含税），25年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）和回购并注销金额占归母净利
润比例为76.24%。业绩符合业绩快报公告。
2）公司发布2026年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.99/0.23/0.22亿元，同比-16.13%
/-42.49%/-41.83%。经营性净现金流-0.13亿元。EPS（基本）0.23元。业绩符合市场预期。
3）公司基于战略聚焦与资源优化的调整，拟将持有的控股子公司小肤科技55%股权转让给智美星辰，转让总价为6050
万元。
点评：
25年经营业绩稳健，1Q26因生产车间搬迁致阶段性调整：25年公司营收和归母净利润实现了同比微增，在宏观环境波
动与行业竞争加剧的背景下，整体经营较有韧性；扣非净利润有所下滑，主因毛利率同比-1.76pp至70.20%，部分产品受
市场因素影响售价有所下降，且公司厂房租赁支出较上年有所增长，此外，公司为巩固技术优势并有效应对市场变化，加
大了研发和市场推广等方面投入，导致期间费用率同比+5.15pp至51.91%。分产品看，盆底康复类产品收入同比-4.32%，
销售量同比-12.65%，推测产品结构升级带动单价提升；生殖康复类产品收入同比+15.98%，销量同比-14.64%，销量下滑
而收入稳步增长，主要与消费医疗市场较为景气且公司产品上新有关；运动康复类产品收入同比-51.52%，销售量同比-17
.48%，主要系部分产品已出库但尚未完成安装、未满足收入确认条件所致；耗材及配件类产品收入同比+2.43%，较为稳健
。1Q26公司收入利润同比下降，主因生产车间搬迁致阶段性停产，且生产基地项目转固致相关折旧费用增加。新园区自26
年3月27日起恢复生产，产能正稳步回升，预计全年受影响较小。
“医疗+消费”双轮驱动，非侵入式脑机接口产品获证上市：2026年3月“脑机接口”首次被写入政府工作报告和国家
“十五五”规划纲要，明确成为国家重点培育和前瞻布局的未来产业之一。公司聚焦女性健康与美的顶层战略，围绕“脑
机接口+，身心同治”的核心理念，在严肃医疗领域深耕技术突破，2025年主要创新成果包括：1）多模态生物刺激反馈系
统；2）雷达磁刺激仪；3）脑电近红外闭环经颅磁刺激仪，于2026年1月成为江苏省首个获证的非侵入式脑机接口相关产
品，将快速融入公司现有软体手功能训练系统、盆底康复设备等产品线，实现技术成果的规模化应用。截至2025年底，公
司已开发三级医疗机构1,500余家，二级及一级（含社区）医疗机构5,000余家，民营医疗机构1,500余家，门诊机构500余
家。此外，公司在消费医疗领域持续完善产品矩阵，2025年在面部抗衰领域推出聚焦超声与中频电刺激协同的全层抗衰解
决方案，进一步打造“生殖美、皮肤美、形体美、心理美”的全周期健康管理服务，提升体验和效果。目前公司已在国内
多个省市头部妇幼保健院启动抗衰中心试点建设，并联合中国妇幼保健协会参与制定相关行业建设标准。后续将以样板中
心为依托，推进全国范围内的标准化复制与规模化推广，加速业务落地与市场拓展。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司生产基地项目转固对成本带来的影响，以及研发和市场投入加大，下调26-27年
归母净利润预测为1.07/1.20亿元（较上次下调18%/24%），新增28年归母净利润预测为1.34亿元，当前股价对应26-28年P
E为45/40/35倍。公司是国内盆底及生殖康复领域的龙头企业，前瞻性布局脑机接口前沿技术。产品创新和市场拓展，驱
动公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品放量不及预期；新品研发失败风险；同业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-05-18│麦澜德(688273)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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一、投资者参观体验公司产品
二、董事长、总经理杨瑞嘉就公司战略进行解析分享
2025年，公司将“女性健康和美”的战略核心升级为“身心同治”，在治疗格局与治疗模式上实现升维，把疾病治疗
思维从传统的躯体症状干预提升至中枢神经与心理双系统调控。依托脑机接口技术，公司重点布局三大方向：精神及心身
调控（针对焦虑、抑郁、失眠等情绪相关疾病、盆底身心疾病、泌尿康复诊疗、肿瘤术后康复等）、运动功能重建（卒中
后肢体运动障碍、脊髓损伤、神经损伤造成的运动功能障碍）以及认知功能干预（阿尔茨海默病的早期识别与干预）。与
此同时，公司深化精品→爆品→国际化产品策略，并依托13年积累的声、光、电、磁、热、磁等物理能量平台加速转化。
在市场端，公司联合中国妇幼保健协会启动公立医院抗衰中心建设，将消费医疗运营经验反哺公立体系。消费医疗产
品矩阵已覆盖生殖美、皮肤美、形体美、心理美，坚持“诊疗一体”逻辑，构建女性全生命周期健康管理闭环。
三、提问交流
Q1：抗衰中心试点的经营情况、规模化复制的可行性及难点，以及对公司业务的增长弹性影响？
答：公司正在推进抗衰中心的试点建设，已有若干家医院落地。该业务的底层逻辑为自费模式，依托国家相关部门发
布的《美容整形类医疗服务价格项目立项指南》，帮助公立医院建立全新的自主定价收费体系。
可复制性方面，公司计划在不同地区的医院先行试点，若收费模式与运营路径走通，即可在其他医院推广。
当前公立医院普遍面临经营压力，对消费型医疗服务的需求上升，这为业务的快速落地提供了宏观背景。公司掌握女
性盆底及妇产康复诊疗的流量入口，与纽培尔医生集团合作，延伸消费业务，为抗衰中心的持续扩张奠定基础。
Q2：公司非侵入式脑机接口产品的入院情况及患者自费意愿如何？能否完成相关收入目标？
答：相关设备已开始向部分行业头部医院出货，并准备开展全国多中心临床研究项目。预计将有相当数量的医院参与
该研究，推动技术的临床普及。
关于收入目标，公司内部设有不同层级的预期，整体业务推进符合规划。由于产品上市时间尚短，患者端的具体反馈
数据仍在收集过程中，敬请投资者注意投资风险。
Q3：公司非侵入式脑机接口产品在医院推广及经济回报性如何？
答：患者对无创技术接受度较高，医院无需大量宣教即可推广。整体来看，该领域的产业化落地仍处于早期阶段，标
准体系尚在完善中，头部企业将更有可能率先找到合规路径并推向市场。
Q4：雷达磁产品的核心增长驱动是存量替换还是泌尿等新场景？多中心研究和标杆医院建设有何规划？
答：公司原聚焦于女性盆底及妇产康复领域，但男性盆底功能康复需求也同样旺盛。公司已发布相关专家共识，将雷
达磁产品写入其中，计划在泌尿男科推出新的功能性盆底康复解决方案。该方案兼具严肃医疗与消费属性，可在院内及院
外（如健康管理机构）落地。由于雷达磁无需采用传统的直肠探头，患者的体验更为舒适，接受度也相应提高。
公司已组建专项团队，致力于在泌尿男科领域走通新的业务模式，预计该板块将成为新的增长点。多中心研究和标杆
医院建设将围绕该方向推进。
Q5：为什么优先选择脑电和近红外功能成像两种模态？后续是否会考虑超声、脑磁等其他技术？
答： 脑电是目前最成熟的神经电生理技术，临床普及度高；近红外具有较好的空间分辨率，二者结合可实现时间与空
间维度的互补，适用于前额叶相关功能（如焦虑、抑郁）的检测与干预。
其他技术如脑磁成本较高，脑超声安全性验证尚不完善，因此短期不能大规模在临床落地应用，目前多用于科研，公
司会持续关注新技术。临床应用需要简单、有效、可实时闭环调控。当前的多模态方案已能满足绝大部分治疗需求，未来
是否引入其他技术将取决于其临床价值。
Q6：海外战略如何规划？目前集中在东南亚，未来其他地区如何考虑？哪些产品率先突破？脑机接口产品如何出海？
答：盆底康复在海外相对小众，公司初期选择东南亚市场，主要基于人口规模、经济发展阶段及政策兼容性等因素。
在部分东南亚国家，中国的成熟经验具备较高的可复制性。
公司雷达磁产品技术具备一定差异化优势，无需大量市场教育，将作为优先国际化的产品线，目前已在申请全球专利
。公司将进行产品形态改造（如小型化、便携化）并融入脑机接口技术，面向欧美等成熟市场。其他产品线的国际化将视
海外渠道建设情况逐步推进。
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参与调研机构：25家
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2026-01-22│麦澜德(688273)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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提问交流
Q1：公司在脑机接口三个产品方向的产品获证时间节奏是怎样的？
答：公司围绕精神与心身疾病调控、运动功能障碍康复、认知功能障碍干预三大临床方向布局脑机接口产品。目前闭
环神经调控产品已取得首张注册证。未来2-3年，公司将在这三个方向持续进行产品迭代与系列化开发，针对不同场景和
需求进行布局，形成完整的产品矩阵。
Q2：目前公司的脑机接口产品申请的是哪一类证？
答：公司目前申请的是二类证，是基于现有产品进行脑机接口迭代，未来若涉及三类证适应症需求，也将申请三类证
。依托江苏脑机接口研究院平台，公司联合省内头部医院，可针对不同适应症快速开展临床验证，推进多适应症产品的取
证与应用。
Q3：非侵入式脑机接口产品的核心壁垒是什么？
答：我们认为壁垒是动态演进的。短期内，硬件技术仍构成一定门槛，公司目前在国内是少数能提供双模态脑机接口
解决方案的企业之一，这为我们赢得了重要的市场窗口期。中期来看，硬件方案会逐渐趋同，竞争将转向产品的快速迭代
与细分场景的深度挖掘。长期而言，真正的核心壁垒在于临床数据库与模型积累，随着用户规模扩大，针对不同病症（如
癫痫、肿瘤康复等）的数据与算法将构成核心优势。
Q4：公司在脑机接口方面的研发投入是否会对利润造成拖累？
答：公司对研发投入实施预算制与梯度管理。每年研发总预算占营收比例保持相对稳定，但内部会进行动态调配。公
司会通过资金倾斜支持脑机接口等战略新兴业务的发展。公司有信心在支持创新业务发展的同时，保持整体盈利水平的稳
健性。
Q5：公司在去年推出的新产品“雷达磁”市场表现如何？
答：公司去年推出的“雷达磁”产品，创新性地采用毫米波雷达技术，开发出非接触式盆底肌运动范围高精度监测系
统，突破传统盆底磁刺激的纯被动治疗模式，实现了非侵入式盆底肌运动能力评估、主被动磁刺激训练和评估-治疗-再评
估的闭环康复新模式，在临床上实现了筛查效率和治疗效果的提升，形成了差异化竞争优势。该产品上市以来市场反响良
好。
Q6：公司目前募投项目建设进展如何，以及后期折旧预期如何？
答：公司募投项目预计在2026年底前完成投产。届时，公司会按照企业会计准则的要求对募投项目已转固的资产进行
计提折旧。
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参与调研机构：48家
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2025-12-22│麦澜德(688273)2025年12月22日-23日投资者关系活动主要内容
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提问交流
Q1：公司在脑机接口领域与荣脑科技的合作关系是怎样的？这种合作是否具有排他性？
答：公司已与荣脑科技建立了紧密的战略合作关系，合作在医疗端具有明确的排他性，荣脑科技主要作为前沿技术提
供方，为公司医疗场景下的产品开发提供技术支持。
Q2：公司脑机接口产品的注册取证时间表是怎样的？
答：公司预计在2026年一季度获得首张脑机接口医疗器械注册证（脑机接口经颅磁刺激仪）。获得首证后，公司会将
这项技术快速应用到现有的产品线中，比如软体手功能训练系统、盆底康复设备等。
Q3：你们的多模态脑机接口技术，具体指什么？它的核心优势和技术壁垒在哪里？
答：我们所说的多模态，主要是指同步采集脑电（EEG）信号和近红外（fNIRS）光信号。这两种信号本身并不相互干
扰，但融合它们却能带来质的变化。
它的优势首先体现在临床的可用性上。传统的脑电检测为了信号质量，准备过程繁琐，患者体验不佳，且信号容易因
头发、出汗等因素受影响。而近红外光对前额叶进行检测时，不受头发干扰，大大简化了操作流程，让这项技术真正能在
临床日常工作中用起来。
更重要的是技术层面，单一的脑电信号时间分辨率高，但空间定位模糊；近红外信号则能提供更好的空间信息。将两
者融合能更立体、更精准地解析大脑的实时状态，比如患者的专注度、情绪紧张程度或特定脑区的激活水平。
目前的壁垒在于，能够将这两套系统稳定、可靠地集成到可穿戴医疗设备中，并完成严格注册验证的企业很少。未来
的壁垒则会转向临床数据的积累和算法模型的迭代，谁拥有更多高质量的数据并能训练出更智能的解析模型，谁就能建立
更深的护城河。
Q4：脑机接口技术在公司内部主要瞄准哪几个应用方向？各自的推进策略是什么？
答：我们主要沿着三个方向推进，并根据临床落地难易程度和市场成熟度来安排节奏。
最先落地的是精神与心身疾病调控，比如抑郁症、焦虑症、失眠的干预。这个市场需求明确且迫切，我们的闭环神经
调控系统能直接提升现有物理治疗手段的精准性和疗效。产品拿证后，我们会依托已有的精神科、神经科渠道快速推进。
其次是运动功能障碍康复，比如卒中后的手功能训练。这方面我们已有产品基础和市场网络，脑机接口的加入主要是
为了增强产品的主动康复效果和竞争力。不过，目前非侵入式技术对精细运动意图的识别还有局限，所以我们现阶段的目
标是巩固在粗大动作康复领域的应用。
第三个是认知功能障碍干预，如阿尔茨海默病、帕金森病的认知干预。这是一个面向老龄化社会的巨大潜在市场，但
产品开发周期更长。公司承担的国家重点研发计划主要围绕这个方向，预计2027年完成，之后会推动相关产品的商业化。
Q5：行业内的数据合规要求越来越严，公司如何保障脑电数据的合规使用？国家对这类技术的政策支持力度如何？
答：患者的脑电数据，属于高度敏感的医疗健康信息，合规是生命线。我们的基本原则是“数据不出院”。在实际操
作中，我们通过与医院进行联合科研、共同开发临床解决方案的模式来开展工作。在这种合作框架下，数据在医院的防火
墙内被安全地用于分析和模型优化，产生的知识产权由双方共享。我们也在积极参与行业数据标准的制定，推动建立更规
范的数据管理和保护体系。
从政策风向来看，国家对脑机接口这类前沿技术是鼓励和支持的。多个省份的医保部门已经出台了“非侵入式脑机接
口适配费”的收费项目，这表明医保体系正在为新技术打开一扇窗。虽然具体的报销细则还在摸索中，但国家显然希望通
过调整收费结构，引导临床资源向创新技术倾斜。这为脑机接口产品的市场准入和商业化提供了非常有利的政策环境。
Q6：公司对未来主营业务的发展有何规划？传统业务如何与新兴的脑机接口业务协同？
答：公司的发展路径清晰，旨在巩固基本盘的同时，积极开拓具备长期潜力的新赛道。在脑机接口方向，公司已规划
系统的产品注册与上市路径，近期以取得首张核心产品注册证为关键节点，后续将逐步拓展至多产品线、多适应症布局，
推动该业务从市场导入期迈向快速增长阶段。
新兴的脑机接口业务与传统业务并非相互割裂，而是对现有业务的深化与延伸，二者在临床场景与技术整合上具有显
著的协同效应。如在盆底康复领域，我们长期观察到相当比例患有慢性盆腔痛、尿失禁等症状的盆底疾病患者，常伴随明
显的焦虑、抑郁等情绪心理问题。以往的治疗多侧重于生理层面，现在通过引入脑机接口技术，我们可以同时评估和干预
患者的心理状态，实现“身心同治”，增强了客户粘性和治疗价值。
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参与调研机构：6家
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2025-12-11│麦澜德(688273)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍公司与荣脑科技的合作定位，以及双方合作将体现在哪些产品品类？
A：公司已与荣脑科技建立了紧密的战略合作关系，合作定位以脑机接口技术的产品化落地为核心，荣脑科技主要作
为前沿技术提供方，为公司医疗场景下的产品开发提供技术支持。具体产品品类包括即将获批的脑机接口经颅磁刺激仪，
以及后续计划升级的盆底康复设备等。
Q2：公司在消费医疗业务方面有哪些布局？
A：公司消费医疗业务主要包括两大板块：
1）院外消费场景：主要面向产康中心、月子会所及医美机构等。产品线已从传统的盆底生殖抗衰，扩展到皮肤抗衰
、身体塑形及健康管理。
2）公立医院体系内的消费化服务：针对公立医院面临经营现状，推动在公立医院（尤其是妇幼保健院）内部建立“
抗衰中心”，服务内容涵盖盆底康复、生殖抗衰、皮肤抗衰、身体塑形及健康管理五大模块。
Q3：在公立医院建设“抗衰中心”的优势是什么？以及“抗衰中心”目前的进展如何？
A：主要优势体现在：1）公立医院凭借天然的合规运营基础与严格的医疗质控体系，契合政策导向，无需额外投入大
量资源进行合规改造，为抗衰业务拓展提供了有利政策环境。2）公立医院拥有妇产、康复、整形、心理、营养、中医等
多学科协作平台，可创新打造“先康后美”一体化抗衰服务模式，并深度整合孕前、孕中、产后等全周期生育健康资源，
形成全链条解决方案。同时，公立医院具备稳定的自然客流与较高的患者信任度，无需大额引流投入，并且还能挖掘现有
盆底康复等患者的延伸健康需求，满足其抗衰、塑形等品质化诉求，提升用户生命周期价值。3）公立医院强大的科研创
新能力为抗衰技术革新提供持续支撑，依托临床研究推动服务标准化、精准化发展；长期积累的品牌公信力与专业医师团
队，能有效打消用户安全顾虑。此外，自费抗衰项目定价更具性价比，可覆盖更广泛消费群体。
公司目前已在国内多省市头部妇幼保健院启动抗衰中心试点建设，并联合中国妇幼保健协会参与制定相关行业建设标
准。后续将以样板中心为依托，推进全国范围内的标准化复制与规模化推广，加速业务落地与市场拓展。
Q4：如何总结公司未来的增长曲线？
A：首先，公司通过产品升级与运营深化稳固以盆底康复为代表的基本盘，在现有市场背景下维持收入稳定；其次，
以院外抗衰设备与院内抗衰中心为核心的成长盘，正成为近年来重要的增长动力；而脑机接口业务则代表着未来的潜力盘
，相关产品将从明年起陆续获批并贡献收入。
Q5：公司在投资者沟通方面有何计划？
A：公司将持续加强投资者沟通，一方面将推动成功案例的视觉化呈现，以更直观方式展示业务模式；另一方面，将
在合规框架下，更主动地向市场传递公司的战略布局与成长潜力，并积极与投资者就发展前景与战略规划等议题开展交流
。
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