研报评级☆ ◇688271 联影医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 9 4 0 0 0 13
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 9 4 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.40│ 1.53│ 2.27│ 2.85│ 3.52│ 4.32│
│每股净资产(元) │ 22.89│ 24.15│ 26.17│ 29.00│ 32.32│ 36.39│
│净资产收益率% │ 10.46│ 6.34│ 8.67│ 10.02│ 11.16│ 12.25│
│归母净利润(百万元) │ 1974.29│ 1261.87│ 1869.30│ 2352.20│ 2900.54│ 3556.00│
│营业收入(百万元) │ 11410.77│ 10300.10│ 13800.25│ 16592.49│ 19899.46│ 23767.08│
│营业利润(百万元) │ 2141.52│ 1366.36│ 2000.31│ 2540.35│ 3128.23│ 3830.44│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-20 买入 维持 --- 2.78 3.37 4.07 中信建投
2026-05-20 买入 维持 --- 2.80 3.47 4.30 长江证券
2026-05-14 增持 维持 --- 2.93 3.72 4.59 西部证券
2026-05-08 增持 维持 --- 2.81 3.59 4.36 浙商证券
2026-05-07 买入 维持 --- 2.81 3.48 4.33 太平洋证券
2026-05-06 增持 维持 132 2.75 3.29 3.83 群益证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.82 3.51 4.38 华源证券
2026-05-04 增持 维持 --- 2.95 3.40 4.01 国信证券
2026-05-03 买入 维持 167.24 2.82 3.48 4.30 国泰海通
2026-05-01 买入 维持 --- 3.11 4.00 5.17 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.88 3.62 4.51 银河证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.80 3.36 4.06 开源证券
2026-04-29 买入 维持 170.51 2.84 3.45 4.19 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│联影医疗(688271)业绩符合预期，海外业绩高增兑现 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿元，同比
增长48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比增长75.18%2026年一季度公司营业收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母
净利润3.99亿元，同比增长7.78%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下滑1.75%。
事件评论
业绩符合预期，全产品线市占率持续突破。2025年公司收入138.00亿元，其中磁共振产品线增长势能强劲，MR业务实
现收入45.48亿元，同比增长42.46%，依托全系列产品协同发力，公司磁共振产品国内市占率同比大幅提高6.5个百分点，
综合份额首次登顶国内市场。CT业务稳步向好，公司CT设备新增市场综合占有率连续三年位居国内首位，2025年医疗CT产
品线实现营收35.45亿元，同比增长16.31%。分子影像业务逆势突围，面对行业需求结构持续调整的市场环境，公司实现
销售额、装机量与市场份额全方位提升；2025年MI产品线营收达19.08亿元，同比增长46.68%。RT产品线营收达5.91亿元
，同比增长85.52%。XR产品线收入7.98亿元，同比增长35.98%。
全球市场纵深突破，高端品牌与学术实力持续跃升。公司坚持“高举高打，一核多翼”的全球化战略，2025年海外收
入34.31亿元，同比增长51.39%，累计装机39000台，海外服务驻点数量44个，全球备件仓库网络39个。其中欧洲市场依托
荷兰鹿特丹总部的枢纽作用同比增速近50%，累计装机超过450台。在北美市场，2025年公司增速同比增长超过55%，秉持
“深度本地化”的核心发展基调，高端影像设备已覆盖美国超过90%的州级行政区，累计装机超640台。在亚太与新兴市场
增长势能强劲，2025年亚太市场增长超过40%，新兴市场增速超过80%。公司聚焦亚太成熟市场及印度、东南亚、中东、拉
美等高潜力区域，持续加大资源投放。依托“外派骨干赋能+本地团队主导”的本地化运营策略，推动组织架构与运营体
系深度下沉一线，全面强化大型医疗设备交付能力，提升区域市场快速响应与服务效能。
深耕研发创新，技术持续迭代。公司以创新驱动为核心抓手，搭建起涵盖前瞻研究、工程研发、临床协作、产业转化
的全链条自研创新体系，2025年研发费用18.42亿元，同比增长4.57%。多款行业首创产品陆续落地，助力公司的全球诊疗
能力提质升级：1）原生智能uSONIQUE系列超声于2025年11月重磅发布，标志着企业实现大型医学影像设备全线布局闭环
。2）首款国产光子计数能谱CT系统uCTUltima，在2025年8月在中国市场获批上市。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.1、28.6、35.4亿元，当前股价对应PE分别为40X、32X、26X，
给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、设备更新政策落地不及预期；3、市场竞争加剧的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-20│联影医疗(688271)高端产品份额显著提升，海外表现亮眼 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司25年业绩符合预期，收入利润高增长，主要由于国内订单显著改善和海外高增长，26Q1业绩符合预期。展望26年
，公司收入有望实现较好的增长，净利率有望进一步提升。在国内市场，公司市占率有望持续提升，5.0TMR、uMIPanoram
a、光子计数CT、双源双宽体CT等高端产品有望贡献业绩增量；在海外市场，公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年
以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年的高增长态势。此外，公司超声产品已在国
内外多个重点市场发布，未来有望成为新的增长曲线。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
2025年，公司实现营收138亿元（+34%），归母净利润18.69亿元（+48%），扣非归母净利润17.70亿元（+75%），基
本每股收益为2.28元/股。2025年利润分配预案：每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），本次利润分配不送红股，
不以公积金转增股本。
2026年一季度，公司实现营收29.08亿元（+17%），归母净利润3.99亿元（+8%），扣非归母净利润3.72亿元（-2%）
，基本每股收益为0.48元/股。
简评
25年业绩符合预期，主要受益于国内订单显著改善和海外高增长
2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为138亿元（+34%）、18.69亿元（+48%）、扣非归母净利润17
.70亿元（+75%），收入符合预期，收入实现高增长，主要由于国内招投标显著改善以及海外市场实现高增长；净利润增
速高于收入增速，主要由于上年净利率基数较低，随着2025年收入规模显著提升，费用率有所下降，净利率有所提升。
2026年一季度，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为29.08亿元（+17%）、3.99亿元（+8%）和3.72亿元（
-2%），业绩符合预期，收入稳健增长，净利润低于收入增速，主要由于毛利率略有下降，导致净利率有所下滑。
国内高端产品线份额提升显著，海外实现高增长
分业务来看，2025年医学影像诊断设备及放射治疗设备收入为113.90亿元（+35%）；服务收入为17.08亿元（+26%）
，占总收入比重为12.38%，其中海外服务收入同比增长超50%，主要由于公司装机量不断提升，使得服务收入呈高速增长
趋势；软件收入为0.55亿元（-34%），主要系软件项目验收周期长，报告期内项目未完成验收所致。分产品来看，CT、MR
、XR、MI、RT产品销售收入分别为35.45亿元（+16%）、45.48亿元（+42%）、7.98亿元（+36%）、19.08亿元（+47%）和5
.91亿元（+86%），CT、MR、XR、MI、RT销量分别为1501台（+7%）、664台（+14%）、1170台（+13%）、175台（+32%）、
51台（+50%）。MR、MI及RT产品销售保持较快增长，高端产品贡献显著；CT及XR等业务亦在结构优化过程中实现稳健发展
，其中中高端产品成为主要增长驱动力。
分地区来看，2025年中国市场收入103.69亿元（+29.07%），主要受益于国内医疗设备市场需求的回暖以及公司市场
份额的提升，2025年度公司全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一；分产品来
看，公司CT、MR、RT、PET-CT、PET-MR、乳腺DR市占率均位居国内第一，其中MR市占率同比提升2.7pct，RT市占率同比提
升18.0pct，PET-CT和PET-MR市占率分别提升13.5pct和40.0pct，乳腺DR市占率同比提升10.2pct。海外收入34.31亿元（+
51.39%），占比达24.86%（+2.86个百分点）。海外分地区看，欧洲市场同比增长近50%，北美市场同比增长超56%，亚太
市场同比增长超40%，新兴市场同比增长超80%。
看好公司高端产品份额提升和海外高增长趋势，超声有望成为新的增长曲线
展望2026年，公司收入有望实现较好的增长，在收入规模持续增加以及费用率优化的趋势下，净利率有望进一步提升
。在国内市场，凭借丰富的产品矩阵、优异的产品性能、完善的营销和售后服务体系等竞争优势，公司市场份额有望持续
提升，5.0TMR、uMIPanorama、光子计数CT、双源双宽体CT、uMRUltra等高端产品有望持续贡献业绩增量；在海外市场，
公司品牌影响力持续提升，自2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2026年将延续2025年
的高增长态势。此外，公司超声产品已在国内外多个重点市场完成发布，随着产品注册推进、渠道建设完善及标杆医院带
动效应逐步显现，超声业务有望成为公司新的增长曲线。
2025年现金流显著改善，费用管控良好
2025年，公司毛利率为47.01%（-1.53pct），主要与国内部分地区设备集采、海外收入占比提升（境外市场毛利率低
于国内）等因素有关。销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.39%（-1.31pct）、13.35%（-3.75p
ct）、4.54%（-0.86pct）、-0.22%（+0.87pct），整体费用管控良好。公司经营活动产生的现金流净额为26.78亿元（上
年同期为-6.19亿元），主要系公司稳健经营，销售回款显著改善所致。应收账款周转天数为129.77天，同比下降2.81天
；存货周转天数为279.31天，同比下降44.66天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
2026年一季度，公司毛利率为47.16%（-2.78pct），主要与收入结构变化等因素有关。销售费用率、研发费用率、管
理费用率、财务费用率分别为15.41%（-0.09pct）、13.00%（-2.29pct）、4.76%（-0.56pct）、1.44%（+2.13pct），费
用管控良好，财务费用率增加，主要系汇率波动及利息收入减少所致。公司经营活动产生的现金流净额为-9.59亿元（上
年同期为-3.53亿元），主要系本期采购商品以及经营付款增加所致。应收账款周转天数为175.13天，同比增加6.87天，
保持相对稳定；存货周转天数为364.23天，同比下降63.12天，周转效率有所提升。其他财务指标基本正常。
看好公司长期发展前景和投资价值
公司是国产医学影像设备龙头，长期增长动力强劲。短期来看，国内设备更新项目持续落地，公司光子计数CT、双源
双宽体CT、5.0TMR等高端产品市场竞争力强，有望持续贡献收入增量，海外市场有望保持高增长态势，26年业绩有望实现
较好的增长。中期来看，海外市场成长空间广阔，公司海外收入占比持续提升，有望为集团整体增长贡献弹性。长期来看
，公司持续加大研发投入，产品持续迭代升级，有望维持行业领先地位。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.35亿元、204.86亿元和249.63亿元，分别同比增长20.54%、23.15%和2
1.86%，预计归母净利润分别为22.92亿元、27.80亿元和33.51亿元，分别同比增长22.61%、21.30%和20.53%。维持“买入
”评级。
风险提示
1、行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
2、海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3、市场竞争风险：GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等公司在医疗设备的诸多领域多年来占据主导地位，学术储备
、临床实证、客户认知、全球供应链整合、产品技术开发、海外售后服务和品牌影响力上拥有显著优势。面对国际市场竞
争，如果公司不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下
降。
4、财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│联影医疗(688271)动态跟踪：海外保持高增长，国内显著增长 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年和2026Q1业绩公告，2025年公司实现营业总收入138.00亿元，同比增长33.98%；归母净利润18.69亿
元，同比增长48.14%，创新产品推出、高端产品市场认可度提升、全球营销及服务体系完善、国内设备更新政策逐步常态
化落地等多重因素所致。2026Q1公司实现营业总收入29.08亿元，同比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增长7.78%
。
维保服务保持高增长，医学影像诊断及放射治疗设备增速回暖。2025年公司维保服务收入17.08亿元，同比增长25.96
%，主要系公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势。设备收入113.90亿元，同比增长34.87%。受国内医疗设备
市场回暖影响，中国市场收入规模实现显著增长，海外市场继续保持较快增长节奏。公司CT业务线收入35.45亿元，同比
增长16.31%；MI收入19.08亿元，同比增长46.86%；MR收入45.48亿元，同比增长42.46%；XR收入7.98亿元，同比增长35.9
8%；RT收入5.91亿元，同比增长85.52%。
海外保持高增速，国内显著增长。2025年度，国内医疗设备市场呈现“复苏-提速”的回暖态势，公司依托行业需求
与自身核心优势，营收顺势放量，境内收入同比增长27.35%至97.60亿元；海外市场持续保持了高增势头，境外收入同比
增长52.81%至33.93亿元，占比提升至24.58%。公司海外业务正式迈入以创新技术实力、高端品牌影响力及体系化交付能
力为核心的高质量收获期。
投资建议：预计2026-2028年公司收入169.42、208.02、249.02亿元，同比增长22.8%、22.8%、19.7%；归母净利润24
.16、30.64、37.82亿元，同比增长29.2%、26.8%、23.4%；维持“增持”评级。
风险提示：风险提示：宏观环境及行业政策不确定性，研发不及预期，经营管理风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险
，行业竞争加剧，存货跌价准备损失等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│联影医疗(688271)2025年报及2026年一季报点评报告：海外&高端双驱动，202│浙商证券 │增持
│6年高增可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年，公司实现营业收入138.00亿元，同比+33.98%，海外业务快速放量叠加国内高端替代/招投标恢复等拉动下收
入高增；归母净利润18.69亿元，同比+48.14%；扣非归母净利润17.70亿元，同比+75.18%，规模效应释放。2026Q1实现营
收29.08亿元，同比+17.34%；归母净利润约3.99亿元，同比+7.78%，我们认为，2026年在海外持续拉动以及国内高端替代
下，收入利润高增长仍有望持续。
成长性：高端产品放量&海外拉动，收入利润持续增长可期
（1）设备量价双升，高端产品有望持续放量。2025年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备收入113.90亿元，同比+
35%，高端产品放量叠加销量增长拉动下各产品收入高增，其中CT、MI、MR、XR、RT收入分别为30.48/12.99/31.92/5.87/
3.19亿元，分别同比增长16%、47%、42%、36%、85%。按照公司披露各板块销售额/销售量计算各板块量价情况，公司2025
年各板块产品出厂价均有所提升，其中CT、MI、MR、XR、RT产品出厂均价分别为2.36、10.90、6.85、0.68、11.59百万元
/台，均价分别同比+8%、+12%、+26%、+20%、+24%，充分体现了高端产品占比提升带来的量价增长。2025年公司磁共振国
内市占率同比增长2.7pct、RT国内市占率同比增长超18pct，首次双双跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、1
28–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一；光子CTuCTOmeg
a成为首台国产商业化光子CT，2026年有望进入放量关键期。我们认为，2026年公司高端产品有望持续放量，拉动公司量
价增长。
（2）维修服务收入持续增长，有望持续贡献利润增量。2025年维保服务收入
17.08亿元（同比+25.96%），公司全球装机累计超39000台，维保需求有望持续提升，公司维保利润率较高（毛利率6
1.9%，大幅高于设备业务约46.6%）未来随装机量复合累加，维保有望成为重要利润来源。
（3）海外收入高增，2026年新增长拉动有望持续。2025年境外收入33.93亿元
（同比+52.81%），占主营业务收入的25.79%（2024年约21.3%，占比持续提升）。我们认为，公司海外高增长有望持
续，主要拉动在于：①产品力认可度持续提升，PET-CT等高端产品赢得国际主流高端市场的广泛认可，品牌影响力持续提
升，有望通过发达国家高端医院辐射全球；②销售与供应链体系持续强化。公司已在全球12个国家和地区建立了区域服务
中心，海外服务驻点数量增至44个；北美休斯顿生产基地完成三倍扩容，供货能力大幅提升。
盈利能力分析：利润率长期有望持续提升
（1）毛利率有望提升。2025年公司毛利率47.01%（同比-1.53pct），虽然均价提升但经济性产品价格承压叠加新品
成本较高，整体毛利率仍略有下滑；2026年Q1毛利率47.16%，同比-2.78pct，我们认为，2026年随着高端新品放量持续，
原材料国产替代下成本下降等，全年毛利率同比有望稳中略升；（2）2026年净利率或持续提升。2025年公司净利率13.36
%，规模效应下期间费用率下降，净利率提升；2026年Q1净利率13.50%，同比-1.25pct，我们认为2026年随着毛利率变化
以及规模效应的持续体现，全年净利率或仍略升，且公司高端产品放量以及维保有望形成持续拉动，利润率长期提升可期
。
盈利预测与估值
综上，我们预计2026-2028年收入分别为169.28/205.03/248.43亿元，分别同比增长22.67%、21.12%、21.17%；归母
净利润为23.20/29.56/35.90亿元，分别同比增长24.09%、27.43%、21.45%，对应EPS为2.81/3.59/4.36元，对应2026年约
41倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、行业政策变化的风险、新产品放量不及预期的风险、汇兑损益变动的风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│联影医疗(688271)海外高速增长，全球化战略全面铺开 │太平洋证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司近期发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归
母净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。2026年第一季度收入达29.08亿元，同
比增长17.34%；归母净利润3.99亿元，同比增加7.78%，扣非净利润3.72亿元，同比减少1.75%。
高端影像实现核心突破，带动国内全线产品市占率稳步攀升
在高端医学影像及放射治疗产品领域，公司产品线的覆盖范围与GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等国际厂商基本一
致。，报告期内公司在中国市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，综合市场占有率领跑国内高端医疗装备赛道，20
25年度全产品线（不含超声）中国市场新增市场占有率同比增长4.5个百分点，排名第一，创新技术优势覆盖多个细分领
域，其中9项细分品类市场占有率位列中国市场第一；磁共振同比增长2.7个百分点、RT同比增长超18个百分点，首次双双
跃居中国市场占有率第一；40排CT、64–80排CT、128–160排CT、1.5T磁共振、3.0T以上超高场磁共振、PET/CT、PET/MR
及乳腺DR等细分产品蝉联市场第一，其中，PET/CT产品线连续十年蝉联榜首，CT产品线连续三年稳居第一，核心产品梯队
优势持续巩固。
“高举高打、全线突破”的全球化战略全面铺开
公司业务版图已累计覆盖全球100多个国家和地区，2025年度面向各区域发布新产品超80款。产品准入端取得丰硕成
果：截至2025年末累计逾150款产品获批上市（年内新增44款），其中75款获欧盟CE认证（年内新增29款），58款产品获
得FDA(510K)许可（年内新增19款），新一代旗舰3.0T磁共振uMRUltra接连完成欧洲、美国、中国三大主流市场准入，uAn
gioAVIVA更成为目前我国唯一集齐NMPA、FDA及CE三重许可的国产DSA设备。
战略产品出海方面，高端放疗设备一体化CT-linac在印尼最大私立医院集团旗下的Siloam肿瘤专科医院正式投入使用
，实现该设备海外临床应用的首次突破。旗舰矩阵拓展方面，全身PET/CTuMIPanoramaGS、uMRJupiter5T磁共振、uMIPanv
ivo、uNeuroEXPLORER等高端及超高端产品加速推向国际客户，接连开拓德国、新加坡、加拿大、土耳其等具备高潜力和
区域示范效应的核心市场，旗舰产品持续入驻美国哈佛医学院麻省总医院（MGH）、德国汉诺威医学院（MHH）核医学科、
比利时鲁汶大学（KULeuven）、新加坡中央医院（SGH）、加拿大麦吉尔大学(McGillUniversity)TheNeuro神经研究所等
一批全球顶尖临床科研机构。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.0
8%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.72/35.69亿元，同比增速为23.87%/24.03%/24.26%。对应EPS分别为2.81/3.4
8/4.33元，对应当前股价PE分别为39/32/25倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│联影医疗(688271)各线产品国内市占率持续提升，海外市场积极拓展 │群益证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年业绩：公司2025年共实现营收138.0亿元，同比+34.0%；归母净利润18.7亿元，同比+48.1%，扣非后净利1
7.7亿元，同比+75.2%，公司2025年业绩基本与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收49.6亿元，同比+48.3%
，归母净利润约7.7亿元，同比增29.9%，扣非后净利7.4亿元，同比增35.0%。
分产品来看:（1）MR产品实现收入45.5亿元,YOY+42.5%,中国市占率提升6.5%个百分点，处于行业第一；（2）CT产品
实现收入35.5亿元，YOY+16.3%,主流市场市占率第一，高端市场市占率第二；（3）MI产品实现收入19.1亿元，YOY+46.9%
,中国市占率同比提升40个百分点，蝉联第一；（4）RT产品实现收入5.9亿元,YOY+85.5%,市占率同比提升18个百分点，首
次实现中国放疗市场市占率第一；（5）XR产品实现收入8.0亿元，YOY+36.0%,DXR中国市占率第二，乳腺DR市占率稳居第
一。
分区域来看：（1）公司国内业务实现收入97.6亿元，随着国内医院采购的恢复，公司产品成功中标多个医药大型设
备采购项目，两重两新的政策推动下，医院设备更新将持续，我们认为公司国内业务将稳步增长；（2）海外业务在高端
产品导入及本地化营销的推动下，2025年实现收入34.3亿元，YOY+51.4%,其中新兴市场增速更是超80%，海外收入占营收
比重攀升至24.9%。
26Q1业绩及点评：公司同时发布一季报，26Q1营收29.1亿元，YOY+17.3%,净利润4.0亿元，YOY+7.8%,扣非后净利3.7
亿元，YOY-1.8%,低于预期，收入端有受到中东战争影响交付，净利低于预期估计一方面是产品结算影响，毛利率同比下
降2.7个百分点（环比微升0.2个百分点），另一方面，公司本期所得税同比多增约0.6亿，所得税率同比增10.3个百分点
，也影响了最终利润的表现。国内设备更新持续推进，公司市占率持续提升，另外海外短期中东战争影响交付节奏，但不
改变公司海外市场销售快速增长的趋势，我们看好公司未来发展。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、
+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为40倍、33倍、29倍。公司作为高端医疗
设备龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建
议。
风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│联影医疗(688271)海外高速增长，核心部件国产化有序推进 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营业收入138.00亿元（yoy+33.98%），归母净利润18.69亿
元（yoy+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（yoy+75.18%）。26Q1实现营收29.08亿元（yoy+17.34%），实现归母净利
润3.99亿元（yoy+7.78%），实现扣非归母净利润3.72亿元（yoy-1.75%）。
国内细分产线市占率不断提升，海外持续快速增长。按产品营收划分，2025年，公司医学影像诊断及放射治疗设备收
入113.90亿元（yoy+34.87%），其中MR、CT、MI、RT、XR产品收入分别为45.48（yoy+42.46%）、35.45（yoy+16.31%）、
19.08（yoy+46.86%）、5.91（yoy+85.52%）、7.98（yoy+35.98%）亿元，国内新增市场占有率同比增长4.5pct，排名第
一，MR、CT、PET/CT、PET/MR、RT等细分产品均位列国内市占率第一。维修服务收入17.08亿元（yoy+25.96%），软件收
入0.55亿元（yoy-34.49%）。区域维度，2025年公司国内收入103.69亿元（yoy+29.07%），多层级解决方案精准落地，细
分产线国内占有率不断提升；国外收入34.31亿元（yoy+51.39%），全球累计装机规模突破39,000台/套，并在全球12个国
家及地区建立区域服务中心，海外服务驻点数量增至44个，为全球用户提供坚实保障。
盈利能力回暖，核心部件国产化有序推进。2025年、2026Q1公司毛利率47.01%、47.16%，较2024全年毛利率48.54%有
所下降，同期期间费用率分别为34.05%、34.62%，较2024年期间费用率39.11%显著优化，截至26Q1，公司销售净利率回升
至13.50%。公司积极推进全球生产体系建设，上海二期智能制造基地预计26年逐步投产，常州、武汉二期已启动并投产，
球管、磁体、MI晶体等核心部件及整机系统大幅扩容，美国休斯顿海外生产中心完成三倍扩容升级。公司成功完成超50项
核心部件国产替代和量产切换，直接物料降本超3亿元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为162.98/191.69/225.24亿元，同比增速分别为18.10%/17.62%
/17.50%，2026-2028年归母净利润分别为23.25/28.96/36.08亿元，增速分别为24.37%/24.57%/24.59%。当前股价对应的P
E分别为39x、31x、25x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。
风险提示：并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│联影医疗(688271)高端化与全球化战略成果显著，海外收入增速亮眼 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩高增长，高端化与全球化双轮驱动增长。2025年公司实现营收138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69
亿元（+48.14%），扣非归母净利润17.70亿元（+75.18%），25Q4单季营收49.41亿元（+47.69%），归母净利润7.49亿元
（+26.81%），扣非归母净利润7.17亿元（+31.19%），2025年业绩高增长主要受益于国内医疗设备更新政策推动招投标复
苏、高端产品市场认可度提升及海外业务快速增长等多重因素。2026年一季度公司实现营收29.08亿元（+17.34%），归母
净利润3.99亿元（+7.78%），扣非归母净利润3.72亿元（-1.75%），实现稳健开局。
毛利率基本稳定，费用率显著优化。2025年公司毛利率为47.01%，同比略有下降。费用端，得益于收入体量跃升释放
的规模红利及精益化管理的全面深化，各项费用率均实现优化。销售费用率16.39%（-1.31pp），管理费用率4.54%（-0.8
5pp），研发费用率13.35%（-3.75pp），财务费用率-0.22%（0.87pp）。经营效率持续提升，盈利能
|