研报评级☆ ◇688269 凯立新材 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 8 3 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 0.86│ 0.71│ 1.16│ 1.80│ 2.74│
│每股净资产(元) │ 7.42│ 7.56│ 7.75│ 8.48│ 9.63│ 11.68│
│净资产收益率% │ 22.80│ 11.42│ 9.14│ 13.28│ 17.54│ 22.02│
│归母净利润(百万元) │ 221.11│ 112.88│ 92.62│ 150.45│ 234.78│ 357.36│
│营业收入(百万元) │ 1882.20│ 1785.30│ 1686.56│ 2157.49│ 2530.98│ 3108.77│
│营业利润(百万元) │ 248.24│ 124.09│ 99.33│ 164.58│ 256.48│ 390.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-17 买入 维持 --- 1.04 1.63 2.94 天风证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.27 1.96 2.53 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-17│凯立新材(688269)收入同环比提升，关注《水俣公约》无汞化表述 │天风证券 │买入
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凯立新材公布2025年三季报，前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.5%，实现归母净利润0.83亿元，同比+29.7
%，其中第三季度实现营业收入4.20亿元，同比+27.1%，环比+8.1%，实现归母净利润2189万元，同比+26.8%，环比-44.3%
。
收入同环比提升，毛利率环比下降但同比仍提升，费用水平年内高点
收入端来看，公司前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.5%，第三季度实现营业收入4.20亿元，同比+27.1%，
环比+8.1%，收入端前三季度和第三季度均出现同环比抬升趋势。从毛利率水平来看，前三季度毛利率12.64%，同比+1.3P
CT，均高于2023年和2024年全年水平。第三季度毛利率14.2%，虽然环比Q2的18.3%下滑4.1PCT，但同比24Q3保持盈利能力
的提升。费用端来看，公司第三季度四费率为7.4%，其中研发费用率为3.9%，四费率相较25年上半年的两个季度有明显提
升，与24Q3趋势一致。
医药份额提升，基础化工销量近翻倍，PVC无汞催化剂贡献增量
根据公司2025年10月30日投资者关系记录表披露，公司前三季度精细化工领域整体收入占比75.61%，细分为医药、化
工新材料、农药、颜料染料，其中医药占比42.35%，医药板块的销量较上年同期增长45.38%，主要是因为医药领域核心客
户需求略有增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。化工新材料占比24.25%，农药占比为8.26%，其余为颜料染料其
他。第二部分，基础化工领域收入占比21.01%，销量较上年同期增长96.66%，主要系PVC无汞催化剂销量较上年同期增长
，其他该领域用催化剂也在逐步打开市场。第三部分，环保新能源领域收入占比2.80%。
关注《水俣公约》背景下，PVC行业无汞化投资机会
根据《关于汞的水俣公约》官网披露，《水俣公约》缔约方大会第六次会议（COP-6）于2025年11月3日至7日在瑞士
日内瓦举行。根据《水俣公约》原文，针对氯乙烯单体的生产，根据第五条第三款要求，在缔约方大会确定基于现有工艺
无汞催化剂技术和经济均可行5年后，不允许继续使用汞。根据《关于汞的水俣公约缔约方大会第五次会议通过的各项决
定》MC-5/6：关于在氯乙烯单体的生产中使用无汞催化剂的经济和技术可行性的信息，“请秘书处在资源允许的情况下，
编写一份关于用于生产氯乙烯单体的无汞催化剂的技术和经济可行性的报告，供缔约方大会第六次会议审议，其中包括关
于向无汞催化剂过渡的经验的信息。”
盈利预测：由于PVC订单收入确认节奏和费用等因素的变动，我们下调2025-2027年归母净利润预期至1.36/2.14/3.84
亿元（前值为1.74/2.41/4.04亿元），维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格波动风险；医药等下游行业景气波动带来收入利润下滑风险；国际公约执行层面存在不确定性
。
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2025-11-02│凯立新材(688269)淡季拖累产销，看好未来化工催化剂大市场 │申万宏源 │增持
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公司公告：公司发布2025年三季报。公司报告期内实现营业收入14.35亿元（YoY+25.5%），归母净利润0.83亿元（Yo
Y+29.74%），扣非归母净利润0.88亿元（YoY+51.96%）。其中，Q3实现营业收入4.2亿元（YoY+27.08%，QoQ+8.14%），归
母净利润0.22亿元（YoY+26.81%，QoQ-44.28%），扣非归母净利润0.25亿元（YoY+60.82%，QoQ-37.22%），业绩低于预期
。
Q3阶段性淡季拖累销量，原料景气提升支撑后续盈利。2025年以来，随新品开拓，叠加铜川基地放量，公司催化剂规
模快速提升。其中，医药下游需求持续回暖，PVC无汞化进程加快，产销景气持续提升。同时，公司突破乙烯法PVC催化剂
，且在BDO、新一代氯化氢氧化、PDH等催化剂上实现工业化推广，打开未来发展空间。原材料方面明显止跌回暖，Q3来看
，根据百川资讯统计，钯、铑贵金属市场均价分别为308.3、1764.24元/克，环比分别提升16.87%、22.99%，有望持续带
动公司盈利能力回暖。
“反内卷”趋势加强，叠加联合国水俣公约大会召开，PVC无汞催化剂有望加快推广。近期，国家发展改革委等部门
明确强调要加强治理“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出，其中PVC无汞化改造是重要方向之一。从国际领域，根据
联合国公告，2025年11月3日至7日在日内瓦即将召开关于汞的水俣公约缔约方大会第六次会议，会议中将审议用无汞替代
品生产氯乙烯单体的可行性。根据卓创资讯，当前国内电石法PVC产能约2046万吨，对应无汞化催化剂市场空间广阔，公
司有望最先受益。同时，公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，在基础化工、能源环保等
催化剂应用领域不断实现新品布局。此外，HNBR工艺技术及其催化剂的开发项目已完成设备安装，进入调试与试运行阶段
，公司实现从催化剂到产品市场的突破，不断打开自身发展天花板。
盈利预测与投资评级：由于Q3传统淡季拖累产销，我们下调公司2025年盈利预测，预计实现归母净利润1.65亿元（调
整前为1.97亿元），维持2026-2027年盈利预测，预计实现归母净利润2.56、3.31亿元，对应PE估值分别为33X、21X、16X
。根据wind统计，公司当前PB（LF）估值为5.272X，自上市以来公司PB估值中枢为7.991X，具备较高安全边际，维持“增
持”评级。
核心假设风险：贵金属价格快速回落；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-01-30│凯立新材(688269)2026年1月30日投资者关系活动主要内容
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1.请问PVC无汞催化剂的出货量情况怎么样？
答：尊敬的投资者您好！PVC催化剂前三季度共销售了358吨，截止到9月底，在手订单还有246吨。感谢您的关注！
2.请介绍一下《水俣公约》的具体要求？
答：尊敬的投资者您好！2017年《水俣公约》在我国缔约生效，针对基于现有工艺无汞催化剂的氯乙烯单体生产，《
水俣公约》附件B第五条第三款要求中明确提出，在缔约方大会确定基于现有工艺无汞催化剂技术和经济均可行5年后，不
允许继续使用汞；《水俣公约》中第三条第四款中提出“每一缔约方应只允许本公约对其生效之际业已在其领土范围内进
行的原生汞矿开采活动自本公约对其生效之日后继续进行最多15年。”由此可推，原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采
。公司研究开发的乙炔氢氯化法生产PVC用金炭催化剂实现了规模化生产和销售，填补了国内空白，对推动PVC产业绿色化
、高质量发展意义重大。根据国内乙炔法 PVC 产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算，乙炔法 PVC 生产完全
实现无汞化的情况下，金基无汞催化剂年需求量在1 万吨左右。感谢您的关注！
3.请问贵公司新产品BDO催化剂的进展情况及市场规模？
答：尊敬的投资者您好！目前公司已完成BDO催化剂的百吨级市场销售，目前正在积极拓展新市场，提高市场占有率
。BDO催化剂估计用量在3,500吨/年左右。感谢您对公司的关注！
4.请问PDH催化剂的进展情况及市场规模？
答：尊敬的投资者您好！公司在研项目高性能烷烃脱氢铂系催化剂研发正处于批量试产/产线建设，正在设备调试与
工序试生产阶段。烷烃脱氢铂系催化剂估计用量在1,400吨/年左右。感谢您对公司的关注！
5.请问贵公司在氢能源方面有哪些产品或者提供哪些服务呢？
答：尊敬的投资者您好！公司氢能业务在有序在推进，目前布局的在研项目涉及到制氢，储氢，以及氢能的应用。截
止2025年半年度，在研项目中“氢能专项”项目已进展到批量试产/试用推广样品，正在客户评测阶段。感谢您的关注！
6.公司积极开拓海外市场，请问近两年是否出口欧盟国家？
答：尊敬的投资者您好!公司已专门成立海外业务团队,将持续拓展海外市场，近年有出口欧盟国家。截止2025年上半
年，公司境外收入为423.11万元，其中包含出口欧盟的市场。感谢您对公司的关注!
7.贵公司业务包括贵金属回收，其中就有铂金和钯金，如今铂金和钯金期货大涨，对公司有何影响？
答：尊敬的投资者您好！贵金属价格波动主要是对销售业务的收入及利润率产生影响。公司向客户销售贵金属催化剂
时，公司考虑贵金属成本，人工辅料成本及合理利润等因素对贵金属催化剂进行定价。贵金属成本等于催化剂产品中的贵
金属数量乘以贵金属单价，贵金属价格以合同签订日中国金属资讯网（www.i001.com）上的平均单价为参考确定，因此贵
金属价格上涨会带动销售产品的单价上涨，对应推动公司营收增长。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：58家
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2025-10-30│凯立新材(688269)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、各个板块的收入占比大概是怎么样的？
答：尊敬的投资者您好！2025年前三季度各领域收入占比如下：第一部分，精细化工领域整体收入占比75.61%，细分
为医药、化工新材料、农药、颜料染料，其中医药占比42.35%，医药板块的销量较上年同期增长45.38%，主要是因为医药
领域核心客户需求略有增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升。化工新材料占比24.25%，农药占比为8.26%，其余为
颜料染料其他。第二部分，基础化工领域收入占比21.01%，销量较上年同期增长96.66%，主要系PVC无汞催化剂销量较上
年同期增长，其他该领域用催化剂也在逐步打开市场。第三部分，环保新能源领域收入占比2.80%。感谢您的关注！
2、PVC催化剂第三季度大体的情况？
答：尊敬的投资者您好！PVC催化剂前三季度共销售了358吨，截止到9月底，在手订单还有246吨。感谢您的关注！
3、关于《水俣公约》，马上要召开的11月3号到6号的这个第六次缔约国大会上，缔约国会对无汞化工作进行讨论，
公司如何看本次的缔约国会议？
答：尊敬的投资者您好！大家可以关注关于汞的《水俣公约》中的具体条款，针对氯乙烯单体的生产：在缔约方大会
确定基于现有工艺无汞催化剂技术和经济均可行5年后，不允许继续使用汞。因此，公司将高度关注本次会议的讨论内容
，从企业的无汞化改造进度来看，这个方向是确定的。下游企业也在积极的推进中。感谢您的关注！
4、关于贵金属价格的变动，二季度到三季度钯、铑两个贵金属出现了一定的波动，特别是向上的波动。能不能具体
拆分一下我们三季度的盈利里面有多少是贵金属波动带来的一些盈利？
答：尊敬的投资者您好！因时间周期较短，目前没有明显的影响，未来如果持续上涨对公司利润会有正向的影响。感
谢您的关注！
5、关于中试平台，最近国家的各种文件里面对于中试平台的重视程度提升了很多，能不能介绍一下公司的中试平台
？
答：尊敬的投资者您好！公司目前已在铜川建成催化氢化示范性生产中试平台，核心用于公司催化剂的工业规模性能
评价与验证，且已投入使用；2025 年公司专门组建中试工程化团队，至今已推动多个重点转化项目落地，为催化剂性能
优化与稳定性验证提供关键支撑，缩短了技术转化周期。国家近期密集出台政策重视中试平台，公司正持续强化铜川平台
建设、提升适配能力。未来公司会紧扣国家政策，以中试平台推动技术与产业融合，加速成果转化，为长期发展蓄力。感
谢您的关注！
6、请介绍一下我们在氢能领域的布局和进展情况？
答：尊敬的投资者您好！公司氢能业务在有序在推进，目前布局的在研项目涉及到制氢，储氢，以及氢能的应用。截
止2025年半年度，在研项目中“氢能专项”项目已进展到批量试产/试用推广样品，正在客户评测阶段。感谢您的关注！
7、三季度的研发费用增长其实比较多的，能不能介绍一下目前的研发人员以及其中博士和硕士的比例，以及公司的
研发团队？
答：尊敬的投资者您好！三季度的研发投入增多主要系本期研发原材料投入和固定资产折旧增加所致。截止2025年6
月30日，公司研发人员有103人，占公司总人数的29.34%。其中，博士16人，硕士44人。同时，公司积极联动外部资源，
组建了包含 4 名院士及多名高校、科研院所知名教授的外部专家团队，该团队聚焦催化材料领域顶尖技术，能为公司研
发项目提供专业赋能，有效推动研发项目进展，助力公司持续提升技术竞争力。感谢您的关注！
8、公司HNBR项目进展如何？
答：尊敬的投资者您好！彬州凯泰氢化丁腈橡胶产业化项目一期建设1,000吨/年氢化丁腈橡胶生产线，目前主体及配
套设施建设、设备安装已经完成，进入试生产阶段，整个项目稳定有序的推进，项目落地将为公司后续下游高端新材料的
发展和新型催化技术的成果落地转化奠定坚实的基础。感谢您对公司的关注！
9、丙烷脱氢项目进展如何？
答：尊敬的投资者您好！公司在研项目高性能烷烃脱氢铂系催化剂研发正处于批量试产/产线建设，正在设备调试与
工序试生产阶段，感谢您对公司的关注！
10、医药领域后续需求的展望？
答：尊敬的投资者您好！公司在医药领域客户覆盖创新药到原料药，伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增
长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众对于健康生活的需求不断增强，预计全球制药市场规模以
及对于医药研发服务的需求仍然将持续增长，公司会根据医药领域客户的情况去争取更多的市场！感谢您对公司的关注！
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