研报评级☆ ◇688236 春立医疗 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.33│ 0.71│ 0.88│ 1.07│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 7.50│ 7.35│ 7.78│ 8.35│ 9.04│ 9.88│
│净资产收益率% │ 9.66│ 4.43│ 9.13│ 10.68│ 12.03│ 13.29│
│归母净利润(百万元) │ 277.82│ 124.99│ 272.54│ 337.31│ 410.64│ 497.05│
│营业收入(百万元) │ 1208.52│ 805.86│ 1045.77│ 1288.80│ 1553.20│ 1846.00│
│营业利润(百万元) │ 305.98│ 130.71│ 302.25│ 372.27│ 454.24│ 549.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 27.46 0.89 1.08 1.31 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.87 1.05 1.27 中信建投
2026-04-09 买入 维持 31.68 0.88 1.06 1.28 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.87 1.07 1.30 中银证券
2026-04-01 买入 维持 30.12 0.89 1.08 1.31 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│春立医疗(688236)1Q收入短期波动但净利润稳定增长 │华泰证券 │买入
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公司1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.17/0.62/0.59亿元，同比-5.6%/+6.3%/+11.7%，我们认为收入承
压主要由于海外地缘政治因素，运费上涨影响海外发货。公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产
品销量增长，我们看好后续地缘政治因素影响消化后海外收入持续快速增长，维持买入评级。
海外市场持续拓展，国内集采影响逐步消化
公司积极开拓国际业务，海外收入高速增长，已成为重要收入来源。公司海外市场持续拓展，我们看好26年海外业绩
保持快速增长；叠加国内集采影响逐步消化，我们看好26年业绩增速持续向好。
2025年销售和管理费用率同比明显降低，毛利率同比略下降
1Q26销售/管理/研发/财务费用率分别为18.05%/5.13%/12.23%/-0.25%，同比-2.02/-2.08/+0.53/+1.56pct。公司持
续加强销售和管理费用管理，销售和管理费用率同比明显下降。1Q26毛利率为66.26%，同比-0.42pct，我们认为毛利率下
滑主因部分产品集采后毛利率下降。
高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
我们维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为3.4/4.2/5.0亿元，同比+24.7%/+22.3%/+21.3%，对应EPS0.8
9/1.08/1.31元。考虑到公司积极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩高速增长，我们给予公司26年31x的A股P
E估值（A股可比公司26年Wind一致预期均值28x），对应目标价27.46元；我们给予公司26年20x的H股PE估值（H股可比公
司26年Wind一致预期均值18x），对应目标价20.23港元（前值30.12元/21.07港元，对应A股/H股26年PE34x/21x）。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
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2026-04-28│春立医疗(688236)业绩符合预期，海外业务保持快速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年业绩符合预期，全年收入、利润快速增长主要由于公司稳定供应集采产品、深度拓展国际市场，推动销量增长
；同时内部降本增效，实现利润增速快于收入增速。展望2026年，国内关节集采续约对公司产品的价格影响已经出清，国
内收入有望保持稳健增长，海外有望延续快速增长趋势，利润端有望与收入同步增长或增速略快。中长期来看，公司具有
较强的研发、生产能力，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好
的增长势头，均有望为公司带来新的业绩增长点。
事件
公司发布2025年年报
2025年实现收入10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利2.56亿元，同
比增长170.29%。基本每股收益0.71元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利约57
33万元（含税）。
简评
业绩符合预期，海外业务保持快速增长
2025年实现收入10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利2.56亿元，同
比增长170.29%。据此计算，Q4单季度营收2.90亿元，同比-2.7%；归母净利润0.81亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润0.
75亿元，同比+47.9%。业绩符合预期，全年收入、利润快速增长主要由于公司稳定供应集采产品、深度拓展国际市场，推
动销量增长；同时内部降本增效，强化核心业务竞争力，内外并举推动盈利能力稳步提升，实现了净利润的持续增长。
分地区来看，国内收入5.57亿元，同比增长23.2%；海外收入4.88亿元，同比增长38.2%，海外业务保持快速增长，且
海外收入占总收入比重已经提升至46.7%。
展望2026年，国内业务有望稳健增长，海外有望延续快速增长趋势
国内关节集采续约对公司产品的价格影响已经出清，国内收入有望保持稳健增长。近年来公司海外收入持续快速增长
，主要由于公司在国内集采后重视海外市场拓展，加大渠道建设、学术推广力度，2026年公司有望延续海外快速增长趋势
。利润端受益于公司降本增效措施的有效开展，2025年利润率显著提升，预计2026年利润率有望保持稳中有升趋势，利润
端有望与收入同步增长或增速略快。
销售及研发费用率显著降低，经营性现金流大幅改善
2025年销售毛利率66.04%（-0.59pp），预计部分受到国内关节续约降价影响，但整体毛利率基本企稳；销售费用率1
8.95%（-10.86pp），主要系公司加强费用管控，提高费用投入效率，市场开拓费用同比下降；管理费用率5.00%（-0.62p
p），基本保持稳定；研发费用率11.33%（-5.19pp），主要系公司对研发管理进行优化，提高研发效率和成果质量所致；
财务费用率-1.09%（+1.03pp），主要系汇兑损益所致。经营活动现金流净额4.05亿元，上年同期为-190万元，主要系公
司收到客户回款增加所致。应收账款周转天数76.4天，同比下降63.1天，预计主要系公司收入增长较快且回款效率提升所
致。其他财务指标基本正常。
短期关注海外高增长趋势，中长期有望维持关节行业龙头地位
短期来看，国内关节业务有望企稳，海外业务有望延续快速增长趋势。中长期来看，公司具有较强的研发、生产能力
，有望进一步优化生产成本，运动医学、机器人、口腔等新产品陆续获批上市，海外业务保持良好的增长势头，均有望为
公司带来新的业绩增长点。预计2026-2028年收入分别为12.78亿元、15.56亿元、18.34亿元，同比增长22.2%、21.7%、17
.9%；归母净利润分别为3.33亿元、4.04亿元、4.89亿元，同比增长22.2%、21.4%、21.0%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业政策变化风险：部分行业政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在无法实现的风险，例如：目前人工关节
已经进行集采续约，26年预计脊柱集采也将进行续约谈判，若续约价格有较大调整，可能影响公司收入及利润率水平；
2）市场竞争加剧风险：国内人工关节生产厂商较多，行业竞争逐渐加剧，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份
额，导致市场竞争进一步加剧；
3）研发进度不及预期风险：公司目前研发布局手术机器人、口腔种植及正畸、运动医学等新产品，研发进度存在不
确定性，如果研发进度不及预期，将影响公司后续新产品推出；
4）海外业务风险：若地缘政治环境恶化或贸易冲突加剧，可能对公司海外业务带来不确定性风险；汇率波动也可能
对公司利润带来一定影响。
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2026-04-09│春立医疗(688236)2025年报点评：出海领跑，产品线协同发展 │东方证券 │买入
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业绩强劲复苏，利润增速显著高于收入。公司2025年实现营业收入10.5亿元，同比增长29.8%，归母净利润2.7亿元，
同比增长118.1%。2025年第四季度，公司实现营业收入2.9亿元，同比下降2.7%，归母净利润0.8亿元，同比增长26.9%。
公司稳定供应国内集采产品，同时积极开拓国际市场，带动业绩强劲复苏，此外，公司推行降本增效改革，强化核心竞争
力，实现净利润增速显著高于营业收入。
境外增速领跑，加速进入高端市场。公司2025年实现境外营业收入4.9亿元，同比增长38.2%，增速显著高于境内市场
的23.2%，占全部营收的46.7%，成为驱动业绩的第一引擎。公司加速进入欧美高端市场，髋、膝、脊柱三个系列产品均顺
利通过了CE年度体系审核和监督审核；膝关节假体系统获得美国FDA510(K)批准。公司的技术优势已达国际领先水平，有
望不断拓展境外业务。
“关节+机器人”深度协同，产品线更加多元。2025年，公司自主研发的手持式骨科手术机器人在土耳其成功开展了
海外首例髋膝关节置换手术，标志着公司进入骨科手术的数字化、智能化时代。机器人精准的导航与切削能力显著提升了
公司关节假体（如生物型全膝关节假体）的手术成功率与临床反馈，形成了强大的技术协同效应。在产品线方面，公司已
成功布局运动医学、口腔种植、PRP及新材料（如多孔钽）等领域，产品线不断拓展，更加多元。
假设未来公司持续降本增效，并且毛利率更高的境外业务拓展速度更快，我们小幅上调公司2026-2027年EPS为0.88、
1.06元（原预测值分别为0.75、0.93元），并新增2028年EPS为1.28元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司202
6年36倍市盈率，对应目标价为31.68元，维持“买入”评级。
风险提示
集采后产品放量不及预期、研发进展不及预期、新产品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。
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2026-04-07│春立医疗(688236)海外业务加速拓展，业绩持续高增 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，2025年公司实现营收10.46亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长118.0
5%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29%。公司集采影响基本出清，业绩实现大幅增长，国际化业务稳步开拓，
我们看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。
支撑评级的要点
集采影响出清，业绩实现快速增长。2025年公司实现营收10.46亿元，同比增长29.77%；实现归母净利润2.73亿元，
同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29%。分季度看，2025Q4公司实现营收2.90亿元，同比下降2.
66%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长26.90%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长47.94%。公司业绩实现大幅增长
，主要系公司稳定供应集采产品，销量持续增长，同时稳步推进国际市场开拓工作，出口业务持续攀升，带动公司业绩大
幅上涨。
海外市场加速开拓，营收表现亮眼。分区域来看，2025年公司实现海外销售收入4.88亿元，同比增长38.18%，营收占
比达46.69%，公司持续加速海外市场开拓，海外业绩实现快速增长。国际注册方面，截至2025年12月31日，公司取得多个
国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体
系统”获得美国FDA510(K)批准。随着公司海外产品陆续获批，持续优化产品结构，显著增强公司国际竞争力，推动公司
海外业务快速发展。2025年公司实现国内销售收入5.57亿元，同比增长23.20%，随着集采落地，公司稳定供应集采中选产
品，人口老龄化下，骨科发病率上升，骨科疾病治理需求日益增加，公司积极布局手术机器人等新兴治疗技术增强核心竞
争力，未来公司将继续推进产品创新和市场拓展，驱动国内业务快速增长。
降本增效显著，盈利能力稳步提升。2025年毛利率为66.04%（-0.59pp），随着国家高值耗材带量采购政策落地实施
，产品中标价格调整，导致相关产品毛利率下降。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.95%/5.00%/11.33%/-1.09
%，同比-10.86/-0.62/-5.19/+1.03pct。公司降本增效成效显著，销售、管理和研发费用率同比下降，带动公司盈利能力
显著修复，2025年公司净利率26.07%（+10.60pp），实现大幅回升。
估值
考虑到集采影响出清，海外业务实现快速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.35/4.12/4
.97亿元（原预测2026/2027年归母净利润为1.83/2.21亿元），对应EPS分别为0.87/1.07/1.30元。截至2026年4月3日收盘
，对应26-28年PE分别为23.2/18.9/15.6倍，公司已经过集采阵痛期，恢复良性增长，同时，国际化业务稳步推进，我们
看好公司海外业务快速发展，贡献重要增长引擎，维持买入评级。
评级面临的主要风险
集采政策超预期，进一步导致公司产品价格下降；行业手术量恢复不达预期，导致公司销售低于预期。
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2026-04-01│春立医疗(688236)海外高增叠加国内恢复驱动业绩大增 │华泰证券 │买入
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公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润10.46/2.73/2.56亿元，同比+29.8%/+118.1%/+170.3%，业绩略低于我
们预期（收入12.0亿元/归母净利润2.8亿元）。4Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润2.90/0.81/0.75亿元，同比-2.7%/
+26.9%/+47.9%。公司稳步推进国际市场开拓、出口业务收入持续攀升，且集采产品销量增长，我们看好后续海外收入持
续快速增长，维持买入评级。
海外业绩表现突出，国内收入恢复快速增长
2025年公司国内收入5.57亿元（占整体收入的53.28%），同比+23.2%，集采影响逐步消化，国内收入恢复快速增长；
海外收入4.88亿元，同比+78.3%，占比46.72%，相比24年海外收入占比提升2.84pct，公司积极开拓国际市场业务，海外
收入高速增长，已成为重要收入来源。25年公司国内业务毛利率63.62%（同比-3.61pct），由于集采影响毛利率同比降低
；海外毛利率68.75%（同比+2.86pct），海外盈利能力持续向好。海外业务持续拓展，我们看好26年海外业绩保持快速增
长。
2025年销售和研发费用率同比明显降低，经营性现金流大幅改善
2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.95%/5.00%/11.33%/-1.09%，同比-10.86/-0.62/-5.18/+1.03pct。公司
持续加强费用管理，销售和研发费用率同比明显下降。2025年毛利率为66.04%，同比-0.58pct，我们认为毛利率下滑主因
部分产品集采后毛利率下降。2025年公司经营性现金流净额为4.05亿元，同比大幅改善（2024年同期为-190万元）。
高值耗材出海龙头企业，维持“买入”评级
根据2025年业绩以及各项费用率情况，我们下调关节业务收入、上调脊柱和新产品等业务收入增速预期，并下调费用
率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为3.4/4.2/5.0亿元（相比26-27年前值下调4.4%/6.5%），同比+24.7%/+22.3%/
+21.3%，对应EPS0.89/1.08/1.31元。考虑到公司积极开拓海外业务，高增长的海外业务驱动整体业绩高速增长，我们给
予公司26年34x的A股PE估值（A股可比公司26年Wind一致预期均值31x），对应目标价30.12元；我们给予公司26年21x的H
股PE估值（H股可比公司26年Wind一致预期均值19x），对应目标价21.07港元（前值31.49元/23.36港元，对应A股/H股26
年PE34x/23x）。
风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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