研报评级☆ ◇688234 天岳先进 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.11│ 0.42│ -0.43│ 0.14│ 0.33│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 12.16│ 12.36│ 14.80│ 14.90│ 15.22│ 15.87│
│净资产收益率% │ -0.87│ 3.37│ -2.90│ 0.90│ 2.15│ 4.05│
│归母净利润(百万元) │ -45.72│ 179.03│ -208.32│ 66.50│ 160.00│ 311.00│
│营业收入(百万元) │ 1250.70│ 1768.14│ 1464.88│ 1919.50│ 2365.00│ 2836.00│
│营业利润(百万元) │ -56.68│ 158.70│ -160.72│ 74.18│ 172.72│ 331.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-29 增持 维持 --- 0.14 0.41 0.88 财通证券
2026-03-28 买入 维持 --- 0.13 0.25 0.40 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-29│天岳先进(688234)围绕“市场份额”与“技术进步”推进经营 │财通证券 │增持
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事件：2025年，公司实现营收14.65亿元，同比下降17.15%；归母净利润为-2.08亿元。
多因素叠加致全年利润承压：公司碳化硅衬底产品销量显著增长，但公司为扩大市场份额主动下调售价致整体收入下
滑。同时，公司加大销售及研发投入，优化客户服务体系、推动核心技术突破与产品迭代。公司大尺寸产品市占率已明显
提升，根据日本富士经济于2026年3月发布的报告测算，2025年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司市场份额为27.6%
，位居全球第一；其中6英寸市场份额为27.5%，8英寸市场份额为51.3%，充分体现了公司战略执行的成果。此外，利润由
盈转亏主要还由于：历史税务调整产生滞纳金、产品降价与成本优化错配对毛利率产生负面影响、汇率波动导致汇兑损失
、资产减值、以及境外上市的中介费等。上述影响多为一次性或阶段性，随着公司投入的成果逐步释放，以及渗透率的持
续提升，盈利能力有望得到修复增强。
碳化硅材料向“多功能应用”转变：2025年，公司12英寸碳化硅衬底产品已获得头部客户订单并实现交付。随着技术
进步、单位成本下降以及头部企业规模增长，碳化硅在新能源汽车、数据中心、先进封装、微纳光学，以及更加广义的风
光储、工业、消费电子等领域均表现出较强优势，应用渗透进入新阶段。2025年公司碳化硅产量折合69.04万片，同比+68
.31%。上海工厂、济南工厂仍在推进二阶段产能提升规划，海外工厂也进入计划建设阶段。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收20.10/25.29/31.01亿元，归母净利润0.68/2.00/4.27亿元。对应PE分
别为558.3/189.5/88.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。
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2026-03-28│天岳先进(688234)2025年年度报告点评：业绩短期阵痛，市占率登顶确立龙头│银河证券 │买入
│地位 │ │
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事件：公司披露2025年年度报告。2025年，公司实现营业总收入14.65亿元，较上年同比下降17.15%；归属于上市公
司股东的净利润为-2.08亿元，。
业绩短期承压系阶段性因素影响，不改长期逻辑：2025年，公司产品销售量和生产量分别同比增长75.33%和68.31%，
营业收入的同比下滑系产业阶段性因素和公司主动战略选择双重作用下，产品平均销售价格的阶段性下调。毛利率的下滑
主要受阶段性投入与价格变动错配的影响。净利率的变动主要和拓展大尺寸市场产生的销售投入、在新兴应用领域进行的
研发投入、历史税务事项规范调整等一次性或阶段性因素相关。长期来看，随着行业进入价格趋稳的阶段，叠加公司附加
值较高的8英寸衬底持续渗透，以及技术升级带来的降本增效成果逐步体现，盈利能力有望逐步修复。
市占率登顶，为长期发展奠定坚实基础：2025年，公司导电型碳化硅衬底的市占率达到了27.6%，超越Wolfspeed问鼎
全球第一。公司此次市占率登顶，不仅打破了Wolfspeed长期占据榜首的局面，也确立了在碳化硅衬底行业的龙头地位。
其中，公司8英寸碳化硅衬底的市占率更是以51.3%的市场份额遥遥领先，其余厂商8英寸碳化硅衬底的市占率均在15%以下
。同时，公司在更大尺寸的12英寸衬底环节，也完成了12英寸导电N型和导电P型、12英寸半绝缘型碳化硅衬底全系列布局
，并且已获得了头部客户订单、实现交付。
碳化硅多领域需求共振，行业拐点将近：近年来，碳化硅成本下行使其应用门槛逐步降低，在新能源领汽车领域的渗
透全面提速、逐渐从高端选配变为主流标配，同时在工业自动化、智能电网、轨道交通、高端家电等环节有望逐步替代传
统硅基半导体。在新兴应用领域中，以碳化硅为代表的宽禁带半导体有望成为解决AI数据中心高能耗问题的关键材料；也
因其优异的光学性能成为AR眼镜光波导核心材料。在新兴应用场景的持续延伸和传统应用场景的加速渗透的双轮驱动下，
预计到2030年，碳化硅衬底的市场规模将有望增长至人民币664亿元。随着价格战趋缓、8英寸产品占比提升、新兴应用放
量，行业有望迎来新阶段。整体来看，公司虽然业绩经历了短期的阵痛，但是其核心产品结构、市场地位、产能布局均已
为未来的高质量增长铺平了道路。在度过行业价格战周期后，公司有望凭借规模和技术优势迎来盈利修复。
投资建议：公司2025年业绩低于我们此前预期主要是产品市场价格下降和历史税务事项规范调整等阶段性因素影响。
我们更新盈利预测，预计公司2026至2028年分别实现营收18.29/22.01/25.71亿元，同比增长24.88%/20.33%/16.78%，归
母净利润分别为0.65/1.20/1.95亿元，分别同比131.05%/85.04%/62.94%；EPS分别为0.13/0.25/0.40，当前股价对应2026
-2028年PB为5.24/5.15/5.02，维持“推荐”评级。
风险提示：产品验证不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；碳化硅在新兴领域的应用不及预期的风险；国际贸
易的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-02-01│天岳先进(688234)2026年2月投资者关系活动主要内容
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第一部分：交流环节的主要问题及回复
问题 1：在行业价格趋稳的背景下，公司如何看待当前产品价格走势以及下游需求变化？
回复：过去两年碳化硅衬底行业经历了较为充分的价格调整，目前来看，6英寸产品价格已逐步进入相对稳定区间，8
英寸产品仍在以市场化方式推动渗透，但整体价格明显企稳。从需求侧看，随着碳化硅相对硅基功率器件经济性持续改善
，传统功率领域，包括车规领域渗透率跨越式提升，同时数据中心、光伏储能、工业电源以及部分消费和家电场景的导入
加速。整体上，行业正从此前的价格快速调整阶段，逐步转向“价格趋稳、需求扩容”的新阶段，公司对今年的出货增长
保持积极判断。
问题 2：8英寸产品当前的放量进展如何？对公司收入结构和盈利能力将带来哪些影响？
回复：8英寸产品是公司当前的核心增长极，也是构建长期竞争力的关键。公司是全球第一家具备 8英寸导电型衬底
量产供应能力的企业。当前公司 8 英寸产品的收入占比、出货占比都在持续提升，并已获得全球头部客户的批量采购。
与此同时，8英寸产品在良率、质量稳定性和工艺成熟度方面持续改善，叠加规模效应释放，盈利能力显著优于 6英
寸产品，且良率和质量稳定性持续提升，在行业内处于领先水平。后续随着产能逐步释放，8英寸产品将不仅带动公司收
入增长，也将持续优化公司的产品结构和利润结构。
问题 3：在行业向大尺寸升级的过程中，公司如何看待 6 英寸和 8英寸产品未来的定位？
回复：6英寸产品目前仍是行业的重要组成部分，仍有强劲的需求增长基础。但从行业发展方向看，大尺寸化是明确
趋势，新增技术投入、客户导入和产业升级重心正在持续向 8英寸倾斜，今年 8英寸出货占比会继续增长。
对公司而言，6英寸更多承担稳定出货、服务现有客户和覆盖多元应用场景的作用，8英寸则是未来提升竞争力和盈利
能力的核心方向。公司会根据客户导入节奏和市场需求，统筹推进 6英寸稳健经营与 8英寸加快放量。
问题 4：公司在客户拓展和技术能力方面的核心竞争力主要体现在哪些方面？
回复：在客户合作方面：
公司已与多家全球头部功率半导体器件厂商建立合作，并持续推进高端客户导入和批量供货。
同时公司在下游 AI、光学、电力各个新兴领域的前瞻研发和整体解决方案能力使得我们成为全球该领域头部企业的
重要合作对象。
此外，随着公司多个基地产能的有序释放，公司具备了支撑全球大客户订单的规模化交付能力，稳定的供应保障能力
也成为公司拓展全球市场最核心的筹码。
在技术层面，公司竞争优势主要体现在：
第一，大尺寸衬底的前瞻布局和量产能力；
第二，高品质衬底制备及缺陷控制能力；
第三，面向客户工艺需求的规格迭代能力，包括厚度优化、稳定交付等；
第四，围绕大尺寸平台建立的系统化研发和产业化能力。
这些能力共同支撑公司在行业升级过程中持续提升客户黏性和产品附加值。具体客户合作信息请以公司及客户公开披
露为准
问题 5：除新能源汽车外，公司在数据中心、光伏储能及工业电源等非车规领域有哪些积极进展？
回复：除新能源汽车外，AI数据中心、光储充、工业电源、电网等非车规领域正在成为碳化硅需求的重要增量来源。
随着器件性价比持续改善，碳化硅正从传统车规应用逐步拓展到更广泛的高端电源和工业场景。公司已围绕相关应用方向
持续推进产品布局和客户合作，尤其在数据中心等对性能要求更高的场景，大尺寸产品导入进展较快。整体看，非车规业
务将成为公司今年需求增长和结构优化的重要支撑。
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