研报评级☆ ◇688212 澳华内镜 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.16│ 0.09│ 0.46│ 0.79│ 1.18│
│每股净资产(元) │ 10.30│ 10.15│ 9.75│ 10.33│ 11.11│ 12.25│
│净资产收益率% │ 4.19│ 1.54│ 0.87│ 4.60│ 7.30│ 10.06│
│归母净利润(百万元) │ 57.85│ 21.01│ 11.45│ 64.09│ 109.16│ 158.76│
│营业收入(百万元) │ 678.08│ 749.55│ 773.87│ 936.50│ 1150.74│ 1412.55│
│营业利润(百万元) │ 54.34│ 7.04│ 1.17│ 62.69│ 106.04│ 161.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-20 买入 维持 --- 0.43 0.76 1.09 中信建投
2026-05-20 买入 维持 --- 0.54 0.89 1.22 西部证券
2026-05-18 买入 维持 48.66 0.51 0.78 1.00 国泰海通
2026-05-11 买入 维持 --- 0.18 0.36 0.87 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.53 0.76 1.02 开源证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.54 0.90 1.39 华源证券
2026-05-03 未知 未知 --- 0.50 0.96 1.40 西南证券
2026-05-01 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 54.07 0.48 0.91 1.43 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-20│澳华内镜(688212)跟踪点评：海外市场增长亮眼，新品有望持续放量 │西部证券 │买入
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业绩摘要：2025年实现营业收入7.74亿元/+3.24%，归母净利润0.11亿元/-45.50%。26Q1公司实现收入1.38亿元/+11.
13%，归母净利润-0.24亿元，亏损有所收窄。
国内收入承压，海外市场增长亮眼。公司2025年实现境内收入4.56亿元/-11.40%，境外收入3.13亿元/+34.23%（按20
24年同口径追溯调整）。国内来看，收入增长阶段性承压，后续随公司中高端产品加速进入三级医院，国内业务有望恢复
增长。海外来看，公司持续完善全球营销网络，海外业务实现快速增长，占主营业务收入比重提升至40.8%。
持续投入夯实研发能力，新品推出强化竞争力。公司坚持高研发投入，2025年研发费用率达19.00%。2025年公司发布
新一代旗舰机型AQ-4003D超高清软镜系统，产品力强劲。同时推出640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、双钳道内镜、复
合电子支气管镜等多款创新产品，进一步丰富高端产品矩阵。在研管线中，ERCP手术机器人2025Q4正式启动注册临床入组
工作，现已进入创新审查通道公示阶段。若后续临床及注册环节进展顺利，有望于2027-2028年上市，成为国内及全球领
先的商用ERCP手术机器人系统。
2025年毛利率有所承压，2026Q1毛利率显著改善。公司2025年毛利率为65.24%/-2.88pct。毛利率承压主要系国内产
品销售结构发生阶段性变化，且毛利率相对较低的海外业务收入占比提升所致。2026Q1公司毛利率为71.63%/+5.27pct，
主要系国内市场的产品结构有所优化，高毛利率产品占比提升，且低毛利率的境外收入占比有所回落。
投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.54/0.89/1.22元。公司中高端产品持续放量，海外市场稳步拓展
，维持“买入”评级。
风险提示：研发不及预期风险；竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险。
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2026-05-20│澳华内镜(688212)看好AQ-400快速放量，26年收入有望加速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司25年业绩符合预期，收入增速放缓主要受渠道去库存的影响；26Q1收入略低于预期，主要由于海外受市场招标及
交付节奏波动的影响。展望26年，公司渠道库存预计保持正常水平，叠加AQ-400在三级医院的快速放量，收入有望加速增
长；净利润预计为正值，增速较难预测，主要考虑公司仍处于费用高投入阶段。此外，公司ERCP手术机器人近期获准进入
创新器械审批通道，预计27-28年获批，后续将逐步推进欧盟CE和美国FDA的注册工作，若大规模临床试验开展顺利、医生
认可度高、可实现大规模销售，有望成为第二增长曲线。
事件
公司发布2025年年报和2026年一季报
2025年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.74亿元（+3%）、1145万元（-46%）和-570万元（上年同
期为-629万元），基本每股收益为0.09元/股。公司2025年不派发现金红利，不送红股。26Q1营收、归母净利润和扣非归
母净利润分别为1.38亿元（+11%)、-0.24亿元（上年同期为-0.29亿元）和-0.27亿元（上年同期为-0.31亿元），基本每
股收益为-0.18元/股。
简评
25年业绩符合预期，收入增速放缓主要受国内渠道去库存影响，26Q1收入略低于预期
2025年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.74亿元（+3%）、1145万元（-46%）和-570万元（上年同期
为-629万元），业绩符合预期，收入增速放缓，主要受国内渠道阶段性去库存的影响。
25Q4单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3.51亿元（+41%）、0.68亿元（上年同期为-0.16亿元）和0.6
2亿元（上年同期为-0.21亿元），业绩显著改善，主要由于新一代旗舰机型AQ-400上市后贡献业绩增量。
2026Q1公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.38亿元（+11%)、-0.24亿元（上年同期为-0.29亿元）和-0.
27亿元（上年同期为-0.31亿元），收入略低于预期，净利润符合预期，国内市场受益于AQ-400放量实现较快增长，国际
市场受招标及交付节奏波动影响实现平稳增长。
分业务来看，2025年内窥镜设备收入为7.25亿元，同比增长1.52%；内窥镜诊疗耗材收入为0.24亿元，同比增长14.09
%；内窥镜维修服务收入0.20亿元，同比增长59.07%，当前收入体量较小、增速波动大。
分地区来看，2025年境内销售收入4.56亿元，同比下降22.31%，主要受到渠道阶段性去库存的影响；从终端装机来看
，公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别
是230台、1195根（2024年分别为137台、522根），装机（含中标）三级医院达到203家（2024年为116家），高端产品市
场渗透率与品牌认可度持续提升。境外销售收入为3.13亿元，同比增长94.32%，若按2024年同口径追溯调整，同比增速为
34.23%；整体海外销售保持较快增长，主要由于公司海外市场准入和推广进展顺利。
26年收入有望加速增长，ERCP手术机器人有望成为第二增长曲线
展望26年，公司渠道库存预计保持正常水平，新一代旗舰机型AQ-400在三级医院持续放量，海外市场有望实现较好的
增长，整体收入有望实现加速增长；净利润预计为正值，增速较难预测，主要考虑公司仍处于费用高投入阶段。
近日，公司自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统（ERCP手术机器人）进入国家药品监督管理局医疗器械技术
审评中心创新医疗器械特别审查程序，有望于2027-2028年在国内获批上市，贡献新的业绩增长点。公司同步推进海外注
册工作，计划于欧洲率先启动；同时公司内部同步筹备FDA注册申请的相关事宜。ERCP手术机器人可有效解决传统ERCP手
术中医生暴露于X射线辐射下、体力负担重等核心痛点，同时操作流程简化，学习曲线更短，有利于推动ERCP技术普及，
缓解行业医生培养周期长、手术渗透率低的现状。公司临床试验进展全球领先，若未来大规模临床试验开展顺利、医生认
可度高、可实现大规模销售，有望成为第二增长曲线。
毛利率受收入结构变化有所波动，费用保持较高投入
2025年，公司毛利率为65.24%（-2.88pct），主要受产品销售结构阶段性变化的影响（高毛利率产品收入占比下降，
毛利率相对较低的境外收入占比提升）；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.12%、14.32%和19.00%，分别同
比下降2.26pct、0.16pct和2.83pct，费用管控良好但仍保持较高投入；财务费用率为0.41%，同比提升0.40pct，主要系
借款利息支出增加所致。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元（上年同期为-0.79亿元），主要系公司
加强成本费用控制，优化资金支付安排，经营活动付现支出显著下降所致。存货周转天数为307.77天，同比下降16.12天
，周转效率有所提升。其余财务指标基本正常。
2026年一季度，公司毛利率为71.63%（+5.27pct），主要由于国内市场产品结构优化（高毛利率产品收入占比提升）
和境外收入占比下降（境外市场毛利率低于国内）；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为40.52%、16.92%和31.8
3%，分别同比下降1.78pct、7.31pct和1.92pct，主要由于收入规模有所提升；财务费用率为2.44%，同比提升2.72pct，
主要系利息费用增加所致。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.45亿元（上年同期为-0.79亿元），主要由于客户回款
有所改善。存货周转天数为565.33天，同比增加31.52天，保持相对稳定。其余财务指标基本正常。
短期看好软镜国产替代加速，中期看好ERCP手术机器人贡献业绩增量，长期看好软镜赛道高景气发展
短期来看，公司国内渠道库存预计将保持正常水平，新一代旗舰机型AQ-400持续贡献业绩增量，国产替代有望加速，
同时海外市场有望实现较好的增长，26年整体收入有望实现加速增长。中期来看，公司持续布局内窥镜机器人系统、一次
性内镜等新产品，有望成为新的盈利增长点。长期来看，一方面，消化道癌筛查需求旺盛，目前国内渗透率仍然较低，公
司国内市场份额提升空间大；另一方面，公司积极开拓海外市场，长期成长空间广阔。我们预计2026-2028年公司收入分
别为9.52亿元、11.46亿元和13.98亿元，同比增速分别为23.03%、20.41%和21.94%，归母净利润分别为0.58亿元、1.03亿
元和1.47亿元，同比增速分别为410.21%、75.51%和43.11%，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶
段，且利润率跟营收规模有关，导致利润率波动较大，随着公司营收规模增长，26-28年净利率预计呈逐步提升趋势。维
持“买入”评级。
风险提示
1）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
3）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预
期。
4）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。
5）财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险；资产重组及商誉减值的风险。
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2026-05-18│澳华内镜(688212)2025A&2026Q1业绩点评：国内高端市场拓展顺利，出海取得│国泰海通 │买入
│显著成果 │ │
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本报告导读：
AQ-400获批上市后有望持续贡献销售增量，三级医院市场装机规模、产品渗透率及品牌影响力有望稳步提升，同时海
外市场拓展取得阶段性成果，具备增长潜力。
投资要点：
维持增持评级。25A实现收入7.74亿元(+3.24%)，归母净利润1,145.19万元，(-45.50%)，扣非净利润-569.87万元。2
6Q1实现收入1.38亿元（+11.13%），归母净利润-2,443.33万元，同比减亏435.81万元。调整2026-2027年预测EPS为0.51/
0.78元（原0.87/1.26元），新增2028年预测EPS为1.00元，给予2026年目标PS7X，调整目标价为48.66元（原55.29元），
维持增持评级。
AQ-400有望持续贡献增量，高端产品渗透率逐步提升。公司AQ-4003D超高清软镜系统于2025年9月完成线上正式发布
，有望持续贡献业绩增量。2025年，公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为230台、1195根，
装机（含中标）三级医院达到203家，随着高端产品临床认可度持续提升、渠道布局不断完善，公司在三级医院尤其是三
甲医院的市场装机规模、产品渗透率及品牌影响力均保持稳步提升态势。
海外市场拓展取得阶段性成果，ROW市场迎来发展机遇。2025年公司海外收入达到3.13亿元，占主营业务收入比例40.
76%，同口径下同比增速34.23%，整体海外销售保持稳健较快增长。分区域来看，欧洲及其他新兴市场（ROW）均实现良好
增长态势。考虑部分ROW国家医疗新基建投入加大，软性内镜等诊疗设备需求刚性增长而且当地市场对高性价比、稳定可
靠的国产设备接受度较高，为国内内镜企业出海布局、抢占海外增量市场带来了良好的发展机遇。
ERCP手术机器人已进入“绿色通道”，有望构建新增长曲线。公司ERCP手术机器人整体研发与落地进度符合预期，临
床数据充分验证了产品高效、精准的核心性能，整体临床应用效果良好，为后续多中心试验规模化开展奠定坚实基础。20
26年5月，公司ERCP手术机器人系统已进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，有望
于2027至2028年上市，成为国内及全球领先的商用ERCP手术机器人系统。
风险提示：产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。
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2026-05-11│澳华内镜(688212)业绩符合预期，海外营收强劲攀升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司收入7.74亿元，同比增长3.24%；归母净利润1145.19万元，同比下
降45.50%；扣非归母净利润-569.87万元，同比增长9.35%。2026年一季度公司营业收入1.38亿元，同比增长11.13%；归母
净利润-2443.33万元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-2681.61万元，同比亏损收窄。
事件评论
业绩符合预期，海外拓展成效凸显。2025年公司收入7.74亿元，按照产品拆分，内窥镜设备收入7.25亿元，同比增长
1.52%；内窥镜诊疗耗材收入0.24亿元，同比增长14.09%；维修服务收入0.20亿元，同比增长59.07%。按区域拆分，国内
市场收入4.56亿元，同比减少22.31%；海外市场收入3.13亿元，同比增长94.32%。
深化全球化渠道与学术服务建设，持续提升品牌影响力。在国内，公司持续突破高端市场，三级医院装机规模显著提
升，2025年中高端主机、镜体在三级医院累计装机及中标数量分别达230台、1195根，覆盖三级医院203家，品牌临床认可
度稳步增强。在海外，公司首次以独立展台登陆阿姆斯特丹ERS欧洲呼吸大会，成功触达欧洲呼吸领域核心学术圈层。并
且公司推动中非消化内镜联盟组建，同时在埃及开设首个海外培训学习班。
坚守技术引领，加速创新落地。2025年公司的研发费用1.47亿元，占营业收入的比重为19%：多款创新产品上市：1）
旗舰型AQ-400产品上市，凭借3D立体观测、精准测距、双目同步观测等核心功能，有效降低消化道早癌误诊与漏诊概率。
2）超高倍放大内镜产品布局细胞级诊疗赛道：640倍细胞内镜融合CBI光学染色技术，可实现细胞级实时可视化观察，支
持多档位观测模式无缝切换；140倍光学放大内镜搭载4K高清成像，清晰呈现微血管及腺管细微形态，构建全域、多层次
的精细化诊疗体系。研发管线稳步推进，ERCP手术机器人于南京大学医学院附属鼓楼医院完成阶段性临床试验，截至2025
年11月，累计入组26例胆总管结石患者，手术成功率达100%，未发生器械及手术相关不良事件。ERCP手术机器人可有效减
少术者辐射暴露，贴合传统手术操作习惯，学习曲线平缓。目前项目已启动多中心注册临床试验，加速产业化落地，有望
填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的市场空白。
看好公司未来发展，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.25、0.49、1.18亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、AQ-400销售不及预期；2、外汇波动的风险；3、市场竞争风险。
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2026-05-08│澳华内镜(688212)公司信息更新报告：国内高端市场持续突破，创新产品持续│开源证券 │买入
│贡献增量 │ │
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公司医院装机数量持续增长，维持“买入”评级
公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.24%；实现归属于母公司所
有者的净利润0.11亿元，同比减少45.50%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.06亿元
，同比减亏。2026年一季度公司实现营业收入1.38亿元，同比增长11.13%；实现归属于母公司所有者的净利润-0.24亿元
，同比减亏；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-0.27亿元，同比减亏。考虑到公司目前在研发费用端
持续投入，公司利润尚有压力，我们下调2026-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.71/1.03/1.
37亿元（原值0.84/1.31亿元），EPS分别为0.53/0.76和1.02元，当前股价对应P/E分别为67.2/46.6/34.9倍。考虑到公司
在三级医院装机数量大幅增长，后续有新产品陆续上市，我们维持“买入”评级。
多项创新产品上市并落地，研发成果斐然
2026年5月7日公司披露，自主研发的上消化道电子内窥镜手术控制系统获批准进入国家药品监督管理局医疗器械技术
审评中心创新医疗器械特别审查程序。该产品创新性的通过机械手段替代人手进行ERCP手术操作，若顺利获批上市有望进
一步丰富公司产品矩阵。此外2025年公司发布旗舰级AQ-4003D超高清软镜系统，其3D观察、精准测量、双目视角功能可以
大幅降低早癌误诊漏诊风险；发布超高倍放大内镜系列，推出640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜，前者可实现细胞层面
实时观察，后者搭配4K成像清晰呈现微小血管与腺管形态，共同构筑从整体到细胞的全维度诊疗视野；发布双钳道内镜，
大钳道设计可以缩短手术时间并降低出血、穿孔风险；推出复合电子支气管镜，可精准抵达肺外周部位，为肺癌早诊早治
提供技术支撑。
公司国内高端市场持续突破，三级医院装机数量大幅增长
2025年公司在国内大型医疗机构的合作深度持续加强，中高端内镜产品销量稳步攀升，2025年公司中高端机型主机、
镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230台、1195根，装机（含中标）三级医院达到203家，高端产品市场渗透率与
品牌认可度持续提升。
风险提示：新品研发及上市进度不及预期，国内外市场拓展不及预期。
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2026-05-07│澳华内镜(688212)高端内镜推广顺利，海外营收高速增长 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收7.74亿元（yoy+3.24%），实现归母净利润0.11亿元（y
oy-45.50%），扣非归母净利润亏损569.87万元，同比减亏。2026Q1实现营业收入1.38亿元（yoy+11.13%），归母净利润
亏损0.24亿元，同比减亏，扣非归母净利润亏损0.27亿元，同比减亏。
海外营收高速增长，高端产品矩阵不断丰富。2025年公司产线维度，内窥镜设备收入7.25亿（yoy+1.52%），内窥镜
诊疗耗材收入0.24亿（yoy+14.09%），维修服务收入0.20亿（yoy+59.07%）。区域维度，境内市场收入4.56亿（yoy-22.3
1%），公司中高端机型主机、镜体在国内三级医院装机(含中标)数量分别是230台、1195根，装机(含中标）三级医院达到
203家，不断提升高端产品市场渗透率和品牌认可度，AQ-4003D超高清软镜的推出，进一步完善高端产品矩阵；境外市场
收入3.13亿（yoy+94.32%），海外市场准入、业务拓展效果显著。
毛利率阶段性调整，费用持续优化。2025年公司毛利率为65.24%（yoy-2.88pct），其中内窥镜设备毛利率65.99%（y
oy-2.79pct），核心产品毛利率调整。公司销售费用2.41亿（yoy-3.74%），职工薪酬、差旅费、修理费等均有所下降；
研发费用1.47亿（yoy-10.14%），随着国内外注册的落地，注册费下降较为明显。依托已上市3D软性内窥镜，公司积极探
索AI诊疗技术、内窥镜机器人产品，致力于打造多功能综合性软镜设备。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为9.34/11.38/14.09亿元，同比增速分别为20.65%/21.86%/23.
88%，2026-2028年归母净利润分别为0.73/1.22/1.87亿元，增速分别为535.84%/67.29%/53.54%。当前股价对应的PE分别
为66x、39x、26x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。
风险提示：新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。
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2026-05-03│澳华内镜(688212)2025年年报及2026年一季报点评：25年收入稳健增长，26Q1│西南证券 │未知
│收入增速回升 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入7.74亿元（+3.24%），归母净利润0.11亿元（-45.50%），扣非归
母净利润-0.06亿元，亏损同比收窄。其中2025Q4实现营业收入3.51亿元，归母净利润0.68亿元。25年收入稳健增长，利
润端因产品结构变化及费用投入维持高位而短期承压。公司发布2026年一季报，实现营业收入1.38亿元（+11.13%），归
母净利润-0.24亿元（同比减亏435.8万元），扣非归母净利润-0.27亿元（同比减亏）。公司26Q1收入增速回升，利润端
亏损收窄，经营趋势向好。
国内市场短期承压，海外市场收入高增。分季度收入看，25Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为1.24/1.37/1.62/3.51亿元
，四季度在新品AQ-400带动下显著增长。从盈利能力看，25年主营业务毛利率65.45%，有所下滑，主要系毛利率相对较低
的境外销售（毛利率54.37%）占比提升所致。从费用端看，销售费用率31.1%，管理费用率14.3%，研发费用率19.0%，公
司为夯实长期竞争力，三费仍保持较高投入。分地区看，国内端收入4.56亿元（-22.3%），主要受渠道去库存影响；海外
端收入3.13亿元（+94.3%），实现快速增长。
持续研发投入，创新产品矩阵不断丰富。公司25年研发投入1.47亿元，占营收比例达19.00%。报告期内，公司发布新
一代旗舰机型AQ-4003D超高清软镜系统，以双摄平台实现3D立体成像与精准测量；发布超高倍放大内镜系列，包括640倍
细胞内镜与140倍光学放大内镜，将观察维度推进至细胞级；发布双钳道内镜，以双通道协同操作提升ESD手术效率；推出
复合电子支气管镜，为肺癌早诊提供技术支撑。此外，公司在研的ERCP手术机器人进展顺利，截至25年11月，在鼓楼医院
完成的26例科研临床试验中，手术成功率达100%。
国产软镜龙头地位稳固，新旗舰AQ-400与ERCP机器人打开成长新空间。作为国产软镜龙头企业，公司持续受益于国产
替代趋势。2025年，公司在中高端市场持续突破，中高端机型在三级医院装机（含中标）数量达230台主机和1195根镜体
，新入院三级医院203家。公司新一代旗舰产品AQ-400预计将开拓北欧、英国等高端市场，预计2026年将持续放量，成为
业绩增长核心驱动力。同时，公司镜体与主机的销售比例从24年的3.8:1提升至25年的5.2:1，显示单机配置和使用强度提
升。远期看，全球首款进入注册临床的ERCP手术机器人预计将于2027-2028年获批上市，有望开辟全新增长曲线。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.67亿元、1.29亿元、1.88亿元，EPS分别0.5元、0.9
6元、1.40元，对应PE为70、36、25倍，建议持续关注。
风险提示：研发失败风险、AQ300/AQ400销售不及预期风险、竞争加剧风险、资产及信用减值计提波动风险。
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2026-05-01│澳华内镜(688212)业绩符合预期，关注新品后续放量贡献 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合市场预期
公司公布业绩：2025年收入7.74亿元（+3.24%YoY），归母净利润1145万元（-45.5%YoY），符合市场预期。1Q26收入
1.38亿元（11.13%YoY），归母净亏损2443万元（vs1Q25亏损2879万元），基本符合市场预期。
发展趋势
国内收入表现波动，海外持续高速增长。根据公告，2025年收入分板块看，内窥镜设备7.25亿元（+1.52%YoY），内
窥镜诊疗耗材2398万元（+14.09%YoY），内窥镜维修服务收入2029万元（+59.07%YoY）；2025年收入分地区看，境内收入
4.56亿元（-11.40%YoY），境外收入3.13亿元（+34.23%YoY）。我们认为，公司国内收入承压，或因主动进行AQ-300产品
渠道库存调整有关，同时伴随海外营销网络布局取得阶段性成果，公司全球品牌影响力持续提升，助力海外业务实现较快
增长。
利润水平短期震荡，关注新品后续放量贡献。公司2025年毛利率为65.2%（-2.9pctYoY，不含税金及附加），我们估
计毛利率下降主要因产品销售结构变化，同时公司为夯实长期竞争力，持续加大市场营销体系建设、品牌影响力提升、产
品端研发投入力度，三项费用率仍保持较高投入，致2025年归母净利率亦有所波动。根据公告，公司2025年推出新一代旗
舰机型3D超高清软镜系统AQ-400、640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜、双钳道内镜、复合电子支气管镜等产品，我们预
计有望强化公司“高端突破+基层覆盖”的全市场布局。此外，公司公告ERCP手术机器人产品取得阶段性成果，已启动多
中心注册临床试验，加速临床转化，我们认为该产品具备标杆意义，或有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空
白，强化公司综合竞争力。
盈利预测与估值
维持2026/2027年归母净利润预测7588万元和1.29亿元不变。
考虑到公司高端产品AQ-400开始放量爬坡，且后续ERCP手术机器人具备行业标杆意义，有助于维护公司长期综合竞争
力，我们基于DCF估值（WACC8.1%，永续增长率2.0%）维持目标价60元，有71.6%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
行业竞争加剧，新品放量不及预期，产品研发进展不顺。
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2026-04-30│澳华内镜(688212)看好公司26年收入实现较快增长 │华泰证券 │买入
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公司25年收入/归母净利7.74/0.11亿元（yoy+3.2%/-45.5%），符合业绩快报预期（预告收入/归母净利7.74/0.11亿
元）。公司海外市场收入快速增长叠加高端新品积极放量助推公司25年整体收入保持增长，期间海内外收入结构变动叠加
强化能力建设阶段性影响公司25年利润释放。公司1Q26收入/归母净亏损1.38/0.24亿元（yoy+11.1%/收窄15.1%），整体
收入端实现稳健增长。考虑国内医疗设备采购需求积极释放，叠加公司高端新品持续发力，看好公司26年收入实现较快增
长。维持“买入”。
1Q26毛利率积极提升，期间费用率同比下降
公司1Q26毛利率为71.6%（yoy+5.3pct），公司AQ-400等高端新品积极放量，带动整体毛利率有所增长。公司1Q26销
售/管理/研发费用率分别为40.5%/16.9%/31.8%（yoy-1.8/-7.3/-1.9pct），公司收入规模增长叠加阶段性优化费用投入
效率，期间费用率同比降低。
公司中高端内窥镜设备装机量稳步提升
1）内窥镜设备：25年收入7.25亿元（yoy+1.5%）；25年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）230台
/1195根，装机（含中标）三级医院203家，公司
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