研报评级☆ ◇688200 华峰测控 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 5 1 0 0 0 6
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.86│ 2.47│ 3.96│ 5.49│ 6.88│ 8.51│
│每股净资产(元) │ 24.62│ 26.36│ 30.09│ 35.93│ 42.77│ 50.57│
│净资产收益率% │ 7.55│ 9.35│ 13.14│ 15.72│ 17.02│ 18.10│
│归母净利润(百万元) │ 251.65│ 333.91│ 536.10│ 743.96│ 932.20│ 1153.13│
│营业收入(百万元) │ 690.86│ 905.35│ 1346.41│ 1818.51│ 2244.69│ 2719.14│
│营业利润(百万元) │ 265.29│ 360.71│ 583.16│ 809.40│ 1014.67│ 1254.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 5.10 6.74 8.11 长江证券
2026-05-17 买入 维持 --- 5.38 6.82 8.72 太平洋证券
2026-05-05 买入 维持 --- 5.36 6.84 8.77 申万宏源
2026-05-04 买入 首次 406.7 5.31 7.16 9.80 国泰海通
2026-05-04 买入 维持 459 6.75 7.45 8.41 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 --- 5.02 6.27 7.25 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│华峰测控(688200)业绩持续增长订单充沛，SoC测试机有望受益于国产算力 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营收13.46亿元同比+48.72%，归母净利润5.36亿元同比+60.55%；2025Q4营收4.07亿元同比+43.27%，归母
净利润1.49亿元同比+23.47%；2026Q1营收2.72亿元同比+37.52%，归母净利润0.94亿元同比+52.12%。
事件评论
行业高景气带动业绩增长，盈利能力维持高位。半导体行业在AI、高性能计算等需求持续放量的驱动下延续高景气，
公司把握行业景气上行及国产替代机遇，订单量大幅上升，带动业绩显著增长。2025年公司毛利率73.79%，2026Q1毛利率
75.30%，均维持在高位；2025年净利率为39.82%，26Q1净利率34.44%，净利率波动主要是公司加大研发投入，2026Q1研发
费用大幅增长，对净利率有一定影响。
合同负债与存货同环比双增，在手订单充沛。截至2025年末，公司存货规模达3.00亿元，同比+68.84%，合同负债为0
.78亿元，同比+37.90%；2026Q1公司订单进一步向好，存货进一步大幅增长至3.85亿元，环比25年末增长28.6%；合同负
债增长至1.02亿元，环比大幅增长超31.2%。公司2026年以来订单高速增长，支撑后续业绩。
研发投入大幅增加，技术团队持续扩张。2025年公司研发费用达到2.66亿元同比大幅增长54.16%，研发费用率为19.7
4%。2026Q1研发投入继续加码，研发费用达0.83亿元，同比大幅增长61.47%，研发费用率提升至30.48%。公司高研发投入
主要用于SoC测试机STS8600的产业化落地，及模拟和混合测试系统、大功率高速测试系统的迭代。截至2025年末，公司员
工总数达947人，其中研发团队人数达486人，较2024年末的379人大幅增加107人，研发人员占公司总人数的比例提升至超
过51%。不断壮大的研发技术队伍为公司突破核心技术、拓宽应用边界及向高端测试市场延伸提供了坚实支撑。
AI驱动SoC测试机需求，公司有望受益。因AI芯片、HBM等芯片架构复杂度提升、先进异构封装持续渗透，芯片所需测
试时间大幅增加，对高精度、高并行度、高效率测试设备的需求带来较大拉动，SoC和存储测试机市场持续扩大。国产AI
算力芯片快速发展，但目前在测试机领域仍主要依赖海外测试机。公司的SoC测试机STS8600提供了算力芯片测试的国产替
代方案，客户验证进展顺利，2026年有望取得订单突破。随着国内算力基础设施建设的持续加码和本土供应链的安全要求
，公司有望凭借SoC测试系统打开全新的成长边界，深度受益于国产算力的发展。同时，公司拟发行可转债募资，用于自
研ASIC芯片，助力8600的性能进一步提升。
投资建议：预计行业景气度有望维持高位，整体订单继续向上，同时SoC测试机8600也有望加快验证和放量。预计202
6-27年公司归母净利润分别为6.9、9.1亿元，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示
1、半导体行业景气度下滑的风险；2、海外市场开拓不达预期的风险；3、新产品研发不达预期的风险。
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2026-05-17│华峰测控(688200)业绩持续增长，看好8600放量 │太平洋证券 │买入
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事件：华峰测控发布2025年年报，2025年公司实现营收13.46亿元，同比增长48.72%；实现归母净利润5.36亿元，同
比增长60.55%。
华峰测控发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收2.72亿元，同比增长37.52%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长
52.12%。
把握行业景气度上行机遇，营收利润双增长。2025年，公司在持续优化产品矩阵，致力于为客户打造多样化、高效率
的综合测试解决方案，全面提升了整体运营效能的同时，紧密把握国内宏观经济企稳向好及下游行业需求复苏的有利契机
，2025年全年及2026年一季度公司经营业绩均实现了显著增长。2025年公司实现毛利率73.79%，，2026Q1实现毛利率75.3
0%，整体毛利率保持在较高水平，盈利能力持续增强。
期间费用把控合理，经营质量进一步提升。2025年公司发生销售费用1.57亿元，销售费率11.66%，同比减少2.48pcts
；发生管理费用0.65亿元，管理费率4.83%，同比减少1.58pcts；发生研发费用2.66亿元，研发费率19.76%，同比增长0.7
6pcts，主要系公司基于发展战略扩大研发团队，加快新产品研发进程并加大项目投入，以增强技术储备和市场竞争力；
发生财务费用-0.35亿元，同比增长0.16亿元，主要汇率变动导致汇兑损益变动所致。
半导体产业链资本开支明显增强，多系列产品线布局积极推进。从设备端看，半导体产业链资本开支在近年来明显增
强，设备市场景气度高于行业整体增速。据SEMI预测，全球300毫米晶圆厂设备投资预计在2026年增长18%至1330亿美元，
2027年再增长14%至1510亿美元。公司围绕不同应用场景构建了较为完善的产品体系，主力机型STS8200系列聚焦模拟及功
率IC测试，STS8300系列专注于混合信号及电源管理IC测试，STS8600系列面向高性能SoC芯片测试。各系列产品均基于平
台化设计理念，具备良好的扩展性、兼容性和可复用性，能够较好适应被测芯片快速更新迭代及客户多样化测试需求，形
成持续的产品竞争优势。
盈利预测
我们预计公司2026-2028年实现营收18.04、21.97、28.03亿元，实现归母净利润7.29、9.24、11.82亿元，对应PE76.
59、60.45、47.26亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：新产品拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险，其他风险。
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2026-05-05│华峰测控(688200)周期景气延续，SoC测试机8600放量在即 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布25年报及26年一季报，25年公司收入13.46亿，同比增长48.72%，归母净利润5.36亿，同比增长60.55
%，扣非后归母净利润4.92亿，同比增长44.70%；26Q1收入2.72亿，同比增长37.52%，归母净利润0.94亿，同比增长52.12
%，扣非后归母净利润0.72亿，同比增长42.44%，业绩表现符合预期。
投资要点：
半导体测试设备行业高景气，公司收入创历史新高。1）行业层面：SEMI报告显示，2025年全球半导体制造设备销售
额达1351亿美元，同比增长15%，创历史新高，增长主要受先进逻辑、存储器及AI相关产能扩张带动。细分来看，前段晶
圆制程设备增长12%，后段测试设备、封装组装设备分别大增55%、21%。2）公司层面：25年公司测试机收入11.87亿，同
比增长45.69%，配件收入1.53亿，同比增长77.16%；境内收入12.48亿，同比增长47.61%，境外收入0.92亿，同比增长65.
23%；公司测试设备全球累计装机量已超过8000台。
盈利能力保持高水平。25年公司毛利率73.79%，同比提升0.48pct，净利率39.82%，同比提升2.94pct，扣非后净利率
36.54%，同比下滑1.02pct；26Q1毛利率75.30%，同比提升0.01pct，净利率39.82%，同比提升3.11pct，扣非净利率26.64
%，同比提升0.92pct，公司盈利能力保持较高水平。
AI驱动下，后道测试设备快速扩容，公司SoC测试机有望实现从0到1。由于AI芯片复杂度变高，测试时长倍数增加，
后道测试设备市场增速显著快速全行业，爱德万预计26年SoC市场将达到85-95亿美金，相较24年41亿美金实现翻倍以上增
长。公司新产品8600主要应用于大规模SoC芯片（包括高速数字电路、高性能混合电路、微波/射频电路、通讯接口电路、
CPU芯片等）的测试，已累计投入3.17亿研发费用，经过3年客户验证，今年有望取得客户批量订单。
维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。预计26-28年公司归母净利润分别为7.27、9.27、11
.88亿，对应PE分别为65X、51X、40X，今年是8600从0到1的一年，未来8600可能加速放量，叠加半导体整体景气周期持续
向上，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新领域拓展不及预期的风险
等。
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2026-05-04│华峰测控(688200)看好8600逐步放量带动收入增长 │华泰证券 │买入
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华峰测控公布25年年报及26年一季报，2025年营业收入13.46亿元（yoy+48.7%），毛利率73.8%（yoy+0.5pct），归
母净利润5.36亿元（yoy+60.6%），扣非归母净利润4.92亿元（yoy+44.7%）。公司1Q26实现营业收入2.7亿元（yoy+37.5%
，qoq-33.2%），毛利率75.3%（yoy+0.01pct，qoq+2.7pct），归母净利润0.94亿元（yoy+52.1%，qoq-36.9%），扣非归
母净利润0.72亿元（yoy+42.4%，qoq-51.1%）。看好公司主力机型零部件持续降本，自研ASIC芯片将强化高端测试领域自
主可控能力，海外业务布局不断深化打开增长天花板，维持“买入”评级。
2025年回顾：需求增长带动收入，良好费用控制下利润高增
受益于市场需求增长，公司25年收入13.46亿元，同比增长48.7%，毛利率73.8%，同比增长+0.5pct。截至报告期末，
公司自主研发制造的测试设备全球累计装机量已超过8000台。公司已进入国际封测市场供应商体系；同时，意法半导体、
安森美、安世半导体等均已成为公司客户。截至报告期末，大规模SoC测试系统累计投入约3.17亿元，目前处于客户验证
阶段。2025年公司在费用端控制良好，销售费用率、管理费用率与研发费用率分别为11.7%、4.8%、19.7%，同比变动-2.5
pct、-1.6pct、+0.7pct。
展望：8600稳步推进，自研ASIC加码布局
展望2026年，SEMI预计全球半导体制造设备销售额将达到1450亿美元，其中测试设备销售额将在2025年高增长基础上
继续增长12.0%。产品方面，STS8200、STS8300及功率产品仍是公司收入和合同贡献的重要来源，STS8600为公司面向SoC
测试领域推出的新一代测试系统，具备更多测试通道数和更高测试频率，进一步完善了公司产品线。同时，公司向不特定
对象发行可转债项目已获批复，拟募集资金约7.5亿元投向基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目。我们看好未来在
行业持续回暖，公司新品放量以及持续投入研发的带动下业绩持续增长。
目标价459.00元，维持“买入”评级
我们看好下游封测厂Capex释放为测试机打开需求空间，2026年国内测试机市场有望进一步扩容，并看好公司8200/83
00机台在市场的竞争地位，有望充分受益国内测试机需求增长，故上调公司26-27年归母净利润（54%/55%）至9.15/10.10
亿元，并预计2028年实现归母净利润11.39亿元，对应EPS为6.75/7.45/8.41元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位
，但可比公司部分受益于国内存储扩产等因素估值较高，公司相较而言存在折价，给予公司26年68.0倍PE估值（可比公司
均值80.07x），在公司EPS预期增长下，上调目标价至459.00元（前值278.12元）。
风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险。
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2026-05-04│华峰测控(688200)持续关注STS8600测试机验证进展：业绩高增，不断加强高 │国泰海通 │买入
│端平台建设 │ │
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本报告导读：公司面向模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路测试领域的测试系统处于国内领先地位，全
球累积装机量已超过8000台；用于高性能计算、先进封装等方向的大规模SoC测试系统STS8600目前处于客户验证阶段，我
们期待STS8600机台有望打开公司新的业务增长空间。
投资建议，首次覆盖，给予华峰测控“增持”评级，目标价406.70元。我们对华峰测控2026E-2028E收入预测分别为1
8.37亿元、24.28亿元、31.88亿元，同比增36.46%、32.14%、31.32%；归母净利润7.20亿元、9.70亿元、13.28亿元，同
比增34.37%、34.70%、36.88%；EPS分别为5.31元、7.16元、9.80元。采用PE估值、PS估值两种方法对华峰测控的目标价
进行预测，两者取小，对应目标价406.70元，首次覆盖，给予"增持"评级。
截止2025年底测试设备全球累积装机量已超过8000台。华峰测控成立于1993年，2020年成功登陆科创板，公司专注于
半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试。2025年公司实现收
入13.46亿元，同比增48.72%；扣非后归母净利润4.92亿元，同比增44.70%；销售毛利率73.79%，同比增0.48pct。2026Q1
实现收入2.72亿元，同比增37.52%；扣非后归母净利润7242.15万元，同比增42.44%。
不管完善海外业务运营。公司2025年来自境外的收入为9225.13万元，同比增65.23%，在营业收入中的占比为6.85%。
公司目前已经进入国际封测市场供应商体系，在中国台湾、东南亚、日本、印度、韩国、欧洲、美国、南非和北非等国家
和地区均有装机，意法半导体、安森美、安世半导体等均已成为公司客户。
大规模SoC测试系统STS8600处于客户验证阶段。STS8600为面向SoC测试领域的新一代测试系统，采用全新的软件架构
和分布式多工位并行控制系统，具备更多测试通道数和更高测试频率，聚焦高性能计算、先进封装等新应用方向。此外，
公司也在推进向不特定对象发行可转换公司债券项目，拟募集资金约7.5亿元，主要投向基于自研ASIC芯片测试系统的研
发创新项目，加快高端平台建设、增强核心器件和关键环节的掌控能力。
风险提示：STS8600机台验证进展低于预期、传统封装厂的扩产节奏放缓、进一步实现海外拓展的难度加大等。
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2026-05-01│华峰测控(688200)2025年报&2026一季报点评：业绩持续增长，看好高端8600 │东吴证券 │增持
│系列充分受益于算力SoC需求 │ │
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业绩稳步增长：2025年公司营收13.46亿元，同比+48.7%，主要系市场需求增加、公司订单持续验收所致；期间归母
净利润为5.36亿元，同比+60.5%，扣非归母净利润为4.92亿元，同比+44.7%。2026Q1单季营收2.72亿元，同比+37.5%，环
比-33.2%；归母净利润为0.94亿元，同比+52.1%，环比-36.8%，扣非归母净利润为0.72亿元，同比+42.4%，环比-51.1%。
盈利能力稳健提升，公司控费能力强劲：2025公司毛利率为73.8%，同比+0.48pct，主要系高毛利产品占比提升；销
售净利率为39.8%，同比+2.93pct。公司期间费用率为33.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6
%/4.8%/19.7%/-2.6%，同比-2.5pct/-1.6pct/+0.7pct/+3.0pct，期间研发投入达2.66亿元，同比+54.2％。Q1单季毛利率
为75.3%，同比+0.01pct，环比+3.6pct；销售净利率为34.4%，同比+3.1pct，环比-6.0pct。
公司合同负债、存货同比双增：截至2025年末，公司合同负债0.78亿元，同比+37.9%，主要系报告期内订单增加、预
售货款增加；存货3.00亿元，同比+68.8%。2025年公司实现经营活动现金流净额3.04亿元，同比+61.7%。截至2026Q1末公
司合同负债1.02亿元，相比25年末+31.2%；存货为3.85亿元，相比25年末+28.6%，主要系备货增加，经营性现金流为-0.1
7亿元，同环比转负，主要系采购付款增加。
模拟及功率测试基本盘稳固，持续受益下游扩产与国产替代：公司以模拟/数模混合及功率测试为核心基本盘，依托S
TS8200、STS8300等平台已在电源管理、信号链及功率器件（SiC/GaN/IGBT）测试领域形成成熟产品体系。其中STS8200在
模拟及功率测试领域市占率位居国内前列，STS8300面向更高引脚数及复杂度场景，已实现客户导入并逐步放量装机，公
司作为国内前三大封测厂在模拟混合测试领域的主力设备供应商，基本盘稳固且持续受益于下游封测产能扩张与国产替代
深化。
高端SoC测试机市场广阔，公司8600系列放量在即：在AI及HBM需求驱动下，封测景气度持续提升，Advantest预计202
6年SoC测试机市场空间有望突破53亿美元。当前市场以93K系列为主，公司8600系列对标该平台，已在头部客户实现小批
量试产，有望受益于算力SoC测试需求放量；同时公司拟通过发行可转债募资7.5亿元，加码自研ASIC芯片，突破1.6Gbps
及以上高主频板卡瓶颈，加速高端测试机国产化进程。
盈利预测与投资评级:考虑到下游封测厂扩产高景气、公司新产品放量在即，我们上调公司2026/2027年归母净利润为
6.8/8.5（原值6.0/7.0)亿元，预计公司2028年归母净利润为9.8亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为67/53/46X
，维持“增持”评级。
风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：99家
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2026-05-01│华峰测控(688200)2026年5月投资者关系活动主要内容
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Q1：公司2025年度及2026年第一季度经营增长的主要驱动因素是什么？
A：公司2025年度销售合同规模和主营业务收入创历史新高，2026年第一季度经营延续增长态势。增长主要来自AI及
数据中心、国产替代、新能源汽车和功率半导体等方向。AI相关需求不仅体现在算力芯片测试，也带动光通信、数据中心
供电、电源管理芯片及功率器件等周边测试需求提升。
Q2：公司如何看待半导体测试设备行业景气度及后续发展趋势？
A：AI算力、先进封装、存储、汽车电子及功率半导体等需求持续提升测试环节的重要性。随着芯片复杂度、功耗和
封装集成度提升，测试时间、测试成本、温控、老化、SLT及数据处理等要求均在提高。公司认为测试设备行业具备长期
成长空间，同时也会保持对半导体周期波动的风险意识。
Q3：STS8600平台目前进展如何，未来主要面向哪些应用？
A：STS8600是公司面向SoC测试市场的重要平台，目前重点覆盖高性能计算及算力类芯片测试需求，包括CPU、GPU、D
PU等方向，并可逐步覆盖PMIC、手机类SoC、车载ADAS、高端MCU、物联网等领域。由于SoC测试验证周期较长，公司正配
合相关客户推进设备验证工作。
Q4：公司未来研发投入的重点方向有哪些？
A：公司将继续围绕核心测试平台、关键测试资源和应用解决方案保持研发投入，重点聚焦高性能计算、AI算力、功
率半导体、PMIC、先进封装等应用方向，不断完善STS8200、STS8300、STS8600等产品平台能力。同时，公司将持续加强
软件系统、测试数据处理、客户应用支持及关键核心部件自主可控能力建设，提升产品性能、交付质量和客户服务能力，
为公司长期发展和市场拓展提供支撑。
Q5：公司自研ATE专用芯片项目与资源保障情况如何？
A：自研ATE专用芯片项目属于中长期战略布局，与现有测试机产品研发和客户验证并行推进，不影响现有产品导入节
奏。公司启动该项目主要基于供应链安全、核心物料自主可控、产品性能提升和长期成本管控等考虑。同时，公司将持续
围绕研发、应用支持、客户服务和全球化交付配置资源，保障重点平台和客户验证项目推进。
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