研报评级☆ ◇688196 卓越新能 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 13 4 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.76│ 0.66│ 1.24│ 1.96│ 3.26│ 4.24│
│每股净资产(元) │ 23.20│ 22.34│ 23.27│ 23.49│ 26.17│ 30.94│
│净资产收益率% │ 16.23│ 2.93│ 5.34│ 7.94│ 12.06│ 13.90│
│归母净利润(百万元) │ 451.73│ 78.61│ 149.02│ 248.50│ 414.25│ 539.00│
│营业收入(百万元) │ 4344.97│ 2811.72│ 3563.33│ 3380.75│ 4928.75│ 6406.50│
│营业利润(百万元) │ 448.34│ 78.62│ 154.08│ 252.00│ 421.75│ 547.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 1.99 3.17 3.81 太平洋证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.71 3.19 3.79 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.12 3.11 3.78 信达证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.00 3.55 5.57 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│卓越新能(688196)盈利水平持续修复，募投10万吨烃基生柴项目带来增量 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入23.43亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润1.67亿元，同
比增长81.23%；扣非后归母净利润为1.59亿元，同比增长83.78%。
25Q3业绩明显修复，销售毛利率持续提升。据公告，2025年前三季度生物柴油出口销量有所下滑，公司实现营业收入
23.43亿元，同比下降21.24%；但公司通过优化产供销协同、严控原料采购成本，并依托天然脂肪醇新产线释放高毛利产
品产能，推动利润端增长。在补缴税款1781万元后，公司实现归母净利润达1.67亿元，同比增长81.24%；扣非后的归母净
利润为1.59亿元，增幅达83.78%，凸显主营业务盈利能力实质性增强。期内公司实现销售毛利率11.73%，较25H1的10.17%
及去年同期的3.56%均明显提升。
定增募资3亿元，推进年产10万吨烃基生物柴油项目，业务结构进一步优化。公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源
-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能50万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、
工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂
等多种领域。据公告，公司以简易程序定增募资3亿元，加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设，建设完成后将增加10万
吨HVO/SAF的生产能力，预计本项目税后内部收益率28.94%，经济效益良好，公司市场竞争能力将进一步增强。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.53/4.03/4.85亿元，对应当前PE分别为25x、16x、13
x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。
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2025-11-04│卓越新能(688196)2025Q3归母净利润同比扭亏为盈，加速全球化布局与产业链│长江证券 │增持
│延伸 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收23.43亿元，同比减少21.24%；归母净利润1.67亿元，同比增长81.24
%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长83.78%。其中，2025Q3实现营收10.31亿元，同比减少1.05%，环比增长71.05%；
归母净利润0.50亿元，同比增长667.56%，环比减少10.76%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长698.44%，环比减少0.31
%。
事件评论
2025Q3公司归母净利润同比扭亏为盈。1）收入：同比相对稳定，环比高增，推测因：①天然脂肪醇于2025年4月开始
试生产，Q2销售4008.06吨，Q3产能爬坡销量环比上行。②生物柴油销量环比上行（海关披露的Q3福建省生物柴油出口数
据环比Q2增42.8%。2）销售毛利率为13.71%，同比提升15.29pct，环比提升1.76pct，同比增幅显著因生物柴油出口渠道
打通、高毛利率脂肪醇业务投产；3）其他收益：2025Q3为0.16亿元，同比减少0.52亿元，或与2025Q3公司对涉税业务开
展自查，补缴企业所得税、滞纳金及调整增值税退税款合计1,780.57万元有关；剔除该一次性影响，对应2025Q3归母净利
润为6782万元。
收现比稳定在高位，资本开支投入保障成长。2025Q3公司收现比为117.23%，同比提升4.63pct，维持在较高水平。20
25Q1-3公司经营活动现金流净额为3.42亿元，同比增长247.52%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2
.95亿元，同比增长143.86%，去年同期为1.21亿元，目前公司仍有较多项目处于在建待建阶段（国内外合计20万吨烃基生
物柴油和50万吨生物柴油），资本开支投入保障成长。
积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，加速全球化布局与产业链延伸。1）欧盟于2025年2月公布反倾销终裁结果，对公
司产品征收23.4%的反倾销税。公司通过法律抗辩、调整市场策略（拓展非欧盟市场、船燃市场）、向下游生物基材料延
伸及国际化布局（新加坡建厂、泰国设点、沙特合作）等方式积极应对。2）展望未来，虽然欧盟反倾销税影响仍在，但
公司通过海外渠道拓展和新产能建设有望对冲风险。①新加坡一期10万吨产能投产后，或可规避部分关税风险，并抓住新
加坡船燃市场机遇，带来业绩增量。②国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已进入
管道安装阶段，投产后有望增厚利润。③泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工
图设计工作。④公司在沙特投资设立合资公司，采取“软实力+轻资产”有偿服务模式，开展资源回收与利用等合作。
预计公司2025-2027年归母净利润为2.18/4.06/4.82亿元，同比+46%/+87%/+19%，对应PE26x、14x、12x，维持“增持
”评级。
风险提示
1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。
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2025-10-31│卓越新能(688196)Q3利润环比小幅下滑，新项目贡献成长空间 │信达证券 │买入
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事件：2025年10月30日晚，卓越新能发布2025年三季度报告，2025前三季度，公司实现营收23.43亿元，同比-21.24%
；实现归母净利润1.67亿元，同比+81.24%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+83.78%。实现基本每股收益1.39元，同比
+80.52%。实现经营现金流净额3.42亿元，同比+247.52%。
2025年第三季度，公司单季度营业收入10.31亿元，同比-1.05%，环比+71%；单季度归母净利润0.50亿元，环比-10.7
6%；单季度扣非后净利润0.51亿元，环比-0.31%。
点评：
Q3公司利润实现同比增长和环比下滑。其中，同比增长主要由于去年同期受欧盟反倾销调查影响出现业绩亏损，今年
公司对原料采购成本等进行合理控制及天然脂肪醇产线投产贡献业绩；环比下滑主要原因是销售费用增加，Q3公司销售费
用为0.47亿元，环比+0.34亿元。
Q3福建出口价格好转，出口量同比下降。同花顺iFinD数据显示，Q3福建生物柴油出口量为7.31万吨，同比-2.78万吨
，环比+2.19万吨；Q3福建出口加权均价为8052元/吨，同比+1262元/吨，环比+139元/吨。
新项目稳步推进。在建项目进展方面，国内年产10万吨烃基生物柴油（SAF/HVO）生产线完成大型设备主体安装，已
进入管道安装阶段。泰国生物柴油生产线项目完成土地租赁合同的签署，已完成土地勘探并进行施工图设计工作。目前公
司拥有酯基产能50万吨，未来预计生物柴油能够扩产到130万吨（包括酯基国内50+新加坡20+泰国30万吨，烃基国内20+泰
国10万吨），能够为公司收入和利润增长带来持续贡献。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.69、3.96和4.81亿元，同比增速分别为80.7%、
46.9%、21.5%，EPS分别为2.12、3.11和3.78元/股，按照2025年10月31日A股收盘价对应的PE分别为23.56、16.04和13.20
倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2025-2027年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
风险因素：政策风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。
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2025-10-31│卓越新能(688196)公司信息更新报告：Q3盈利同环比增长，新项目落地或推动│开源证券 │买入
│公司成长 │ │
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Q3盈利同环比增长，新项目落地或推动公司成长，维持“买入”评级
据公司公告，2025年前3季度，公司实现营业收入23.43亿元，同比-21.24%；归母净利润1.67亿元，同比+81.24%。Q3
，公司实现营业收入10.31亿元，同比-1.05%、环比+71.05%；归母净利润5,002万元，同比扭亏为盈、环比-10.76%。Q3，
公司补缴各项税款1,781万元，实际经营利润6,782万元，环比+21%，公司盈利情况同环比改善。受税费等费用影响，我们
下调前期盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.54(-1.1)、4.52(-0.78)、7.08(-1.36)亿元，EPS分别为2.
00、3.55、5.57元，对应PE分别为22.3、12.6、8.0倍。未来随着公司海外项目持续落地，公司成长属性有望逐步显现，
维持公司“买入”评级。
生物柴油需求持续向好，脂肪醇价格高位维持，公司有望持续受益
据隆众资讯、海关总署数据，2025年Q3，一代生物柴油FOB价格、价差分别环比+1.6%、-54.7%，中国生物柴油出口量
25万吨，环比Q2+32.3%，主要是向荷兰出口的量环比增加；脂肪醇价格价差分别环比+2.6%、+4.3%。生物柴油方面，据商
务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用然料油混兑调和业务，有条件的
地方开展国际航行船舶保税生物柴油等加注业务。未来随着船运降碳推进，生物柴油需求有望进一步增加。脂肪醇方面，
脂肪醇目前仍处于现货紧缺状态，下游日化领域刚性需求维持，棕榈仁油价格高位支撑脂肪醇价格高位维持。公司以棕榈
仁油等加工过程中的废油脂为原料生产脂肪醇，成本优势突出，公司有望持续受益于脂肪醇价格高位。
公司海外基地建设持续推进，公司未来成长动力充足
国内方面，10万吨/年HVO/SAF生产线完成大型设备主体安装，已进入管道安装阶段。新加坡方面，公司规划建设20万
吨/年一代生物柴油产能，其中先进行一期产能10万吨/年的建设。泰国方面，泰国项目已完成土地勘探并进行施工图设计
工作，预计一期建设30万吨/年一代生物柴油产能。综上，我们预计未来公司生物柴油产能有望超百万吨，持续助力公司
成长。
风险提示：国际贸易摩擦增强、产能投放不及预期、原料价格大幅波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-03-09│卓越新能(688196)2026年3月9日、3月10日、3月12日投资者关系活动主要内容
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Q1：请介绍下公司生物柴油目前产能布局及在建项目建设情况。
A：公司国内现有酯基生物柴油50万吨/年。国内烃基生物柴油一期项目已于2026年2月完成竣工验收,项目配套的 ISC
C CORSIA 认证、适航证及 SAF 出口白名单认定工作正同步有序推进中。公司在泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已于
2026年1月开工建设;新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线在办理住建手续。公司在泰国和菲律宾的废弃油脂回收项目完
成设备安装,已在当地开展收油业务;沙特废弃油脂回收项目的设备已运抵仓库,近期将开始进行设备安装;印尼废弃油脂回
收项目正在推进相关工作。
公司将整合优势资源,逐步完成海内外产能布局与供应链体系的建设,推动公司产能规模和经济效益的稳步提升。
Q2：目前各个国家和地区在航运方面有什么政策推动?
A：国际海事组织(IMO)推出的"船舶温室气体(GHG)减排战略"提到,尽快实现国际航运温室气体排放达峰,2050年实现
净零排放。欧洲"海事倡议"提出,到2025年将海运燃料的温室气体排放强度降低2%,到2050年降低达80%。
生物燃料和电气化已被确定为航运业实现减排目标最可行的能源选择,其中生物燃料(特别是酯基生物柴油)在供应准
备、基础设施和技术成熟度方面表现尤为出色。因此,欧盟要求2024年起进入欧洲港口的船舶使用生物柴油等清洁燃料;新
加坡是目前全球最大的生物燃料加注港口,根据新加坡海事及港口管理局(MPA)披露信息,2022-2025年新加坡船用生物燃料
销量分别为14.02万吨、52.38万吨、88.28万吨、135.95万吨,增速明显。
Q3：公司如何看待生物柴油在能源市场中的地位和作用?
A：《2026年政府工作报告》在"大力发展绿色低碳经济"部分提出,要"设立国家低碳转型基金,培育氢能、绿色燃料等
新增长点"。生物柴油作为绿色低碳、可再生能源的重要组成部分,不仅可以替代化石柴油,还能有效利用废弃油脂资源,实
现碳减排目标,促进循环经济的发展。随着技术进步和政策支持,生物柴油在能源结构调整和"双碳"目标实现中将发挥着不
可替代的作用,市场前景广阔。
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参与调研机构：6家
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2026-03-05│卓越新能(688196)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
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Q1.请介绍公司国内外项目的推进情况。
A：公司国内现有酯基生物柴油50万吨/年，烃基一线年产10万吨HVO/SAF生产线已于2026年2月12日完成竣工验收，项
目配套的ISCC CORSIA认证、适航证及SAF出口白名单认定工作同步推进中。泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已于2026
年1月开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线在办理住建手续；泰国和菲律宾的废弃油脂回收项目完成设备安
装，已在当地开展收油业务；沙特废弃油脂回收项目的设备已运抵仓库，近期将开始进行设备安装；同时印尼废弃油脂回
收项目正在推进相关工作。
Q2.公司如何看待新加坡船燃市场未来对生物柴油的需求趋势？
A：新加坡作为全球最大船燃加注中心，在低碳政策推动下，生物柴油需求具备长期增长空间。公司已布局新加坡贸
易与仓储平台，可快速响应市场需求，未来将持续受益于区域绿色船燃市场扩容。
Q3.生物柴油在国内的应用进展情况？
A：2024年国家能源局开展22个生物柴油推广应用试点，北京、厦门、舟山、青岛等地已落地多项加注项目，预计国
内需求将逐步启动。公司将会持续关注国内市场变化。
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参与调研机构：57家
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2026-02-01│卓越新能(688196)2026年2月投资者关系活动主要内容
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Q1.公司烃基生物柴油项目进度如何？
A：公司烃基生物柴油一期项目已于2026年2月12日完成竣工验收，项目配套的ISCC CORSIA认证、适航证及SAF出口白
名单认定工作正同步有序推进中。
Q2.请介绍下公司海外项目建设进度。
A：公司在泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已于2026年1月开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线在办
理住建手续；泰国和菲律宾的废弃油脂回收项目完成设备安装，已在当地开展收油业务；沙特废弃油脂回收项目的设备已
运抵仓库，近期将开始进行设备安装；同时印尼废弃油脂回收项目正在推进相关工作。
Q3.公司在海外生物柴油市场拓展方面做的工作？
A：公司持续看好欧洲作为全球碳机制市场的领先地位，依托海外公司荷兰卓越和新加坡卓越，与海外优质客户建立
深度合作关系，在巩固欧洲市场的同时，积极拓展非欧盟地区和新加坡船燃市场；随着公司新加坡仓储的建立，公司在海
外即时响应供货能力大大提升，供货服务范围已全面覆盖欧洲、东南亚地区的核心市场，进一步提升了公司在国际市场的
竞争力。
Q3.公司在原材料采购方面有什么优势？
A：公司拥有涵盖国内及东南亚的废弃油脂采购网络、完善的废弃油脂采购管理体系及公允的质量检测标准，与主要
供应商保持着长期稳定合作，可以有力保障公司生产经营的稳定开展。
Q4.公司的分红政策是什么？
A：公司重视股东回报，制定了稳定的分红政策。在保证公司正常经营和可持续发展的前提下，公司将根据盈利状况
和资金需求，合理确定分红比例，努力为股东创造持续、稳定的回报。公司自上市以来，年度现金分红比例均超过当年度
净利润的40%。
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参与调研机构：7家
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2026-01-01│卓越新能(688196)2026年1月1日-31日投资者关系活动主要内容
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Q1.公司现有生物柴油产能布局及海外废弃油脂回收体系建设推进情况如何，远期规划产能多少？
A：公司国内现有酯基生物柴油50万吨/年，烃基一线年产10万吨HVO/SAF生产线将于2026年投产，同时将启动烃基二
线的建设。海外多区域产能项目及上下游供应链体系建设也在同步推进中，其中荷兰和新加坡卓越贸易平台已经稳定运营
；泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已于1月开工建设，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线在办理住建手续；泰国
和菲律宾的废弃油脂回收项目完成设备安装，已在当地开展收油业务；沙特废弃油脂回收项目的设备已运抵仓库，近期将
开始进行设备安装；同时印尼废弃油脂回收项目正在推进相关工作。随着公司国内外产能的有序落地及海外供应链布局持
续完善，为远期产能释放奠定坚实基础。
Q2.公司未来新投产的HVO/SAF产品的销售报价模式有何优势，未来供货策略如何？
A：公司依托海外荷兰和新加坡卓越运营平台和渠道优势，秉持开放合作的原则，与各类合规客户开展多元化合作，
价格方面将严格遵循市场行情，实行随行就市定价，突破普遍采用的FOB模式，采用CIF报价模式，直接将产品送达客户指
定目的地，在保障合作灵活性与市场覆盖广度的同时满足不同客户的采购需求。
Q3.当前生物能源行业趋势和公司的核心竞争逻辑？
A：生物能源作为清洁可再生的绿色能源品类，是全球应对气候变暖、推动经济社会可持续发展转型的关键支撑，亦
是破解传统化石能源依赖、助力实现“双碳”战略目标的核心路径之一。当前，欧洲等全球主流市场持续深化绿色经济布
局，加快构建新型低碳贸易与监管规则体系，各类减碳政策与约束性措施逐步落地实施，尤其在航空、航运等减排难度较
高的交通领域，直接催生了绿色燃料的刚性市场需求。其中，可持续航空燃料（SAF）是当前航空领域最直接、高效的减
碳技术路线；酯基生物柴油对比绿氢、绿氨、绿色醇类等替代新能源，在船舶燃料应用场景中，具备突出的性价比与规模
化应用优势，是船燃领域减碳的优选方案之一。
公司核心优势在于持续聚焦搭建全链条一体化布局与高效运营能力，具体体现在：一是搭建海内外产业供应链的全流
程闭环运营，有效保障了原料的稳定供应与成本控制；二是专业化运营与资源赋能优势，公司团队均具备扎实的项目运营
经验，外派人员能够快速适配海外市场环境与运营节奏，同时依托国内总部的技术、资金、管理等资源的协同赋能，保障
海外项目高效落地、稳定运营，助力公司精准把握生物能源行业的发展机遇，实现长期稳健发展。
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