研报评级☆ ◇688188 柏楚电子 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 23 14 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.29│ 4.98│ 4.30│ 3.96│ 4.95│ 6.16│
│每股净资产(元) │ 29.30│ 33.97│ 26.61│ 24.79│ 28.80│ 34.06│
│净资产收益率% │ 11.21│ 14.66│ 16.14│ 17.56│ 18.83│ 19.85│
│归母净利润(百万元) │ 479.52│ 728.91│ 882.71│ 1109.20│ 1382.05│ 1721.07│
│营业收入(百万元) │ 898.49│ 1407.11│ 1735.46│ 2179.04│ 2728.85│ 3417.05│
│营业利润(百万元) │ 553.17│ 827.32│ 1036.24│ 1288.27│ 1606.82│ 2008.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-13 买入 维持 --- 3.84 4.73 5.89 申万宏源
2026-03-03 买入 维持 --- 3.84 4.74 5.80 中信建投
2026-02-10 增持 首次 168.84 3.84 4.69 5.72 江海证券
2026-01-31 买入 首次 167.46 3.76 4.53 5.80 国泰海通
2026-01-19 买入 首次 --- 3.66 4.54 5.87 国海证券
2025-12-04 买入 维持 --- 3.85 4.90 6.10 申万宏源
2025-11-26 买入 维持 --- 3.86 4.91 6.10 申万宏源
2025-11-05 增持 维持 --- 3.85 4.76 5.93 华西证券
2025-11-03 买入 维持 --- 3.86 4.91 6.10 申万宏源
2025-11-03 增持 维持 --- 5.49 6.99 8.79 国信证券
2025-11-02 增持 维持 190 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 3.67 4.48 5.49 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 3.83 4.76 5.84 中信建投
2025-10-28 买入 维持 177.39 4.17 5.35 6.62 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│柏楚电子(688188)25Q4业绩yoy30.13%，智能焊接有望加速放量 │申万宏源 │买入
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事件：公司公告2025年业绩快报，预计2025年营业收入21.96亿元，同比增速为26.52%，归母净利润11.09亿元，同比
增速为25.59%。其中，2025Q4营业收入为5.76亿元，同比增速为32.55%，2025Q4归母净利润为2.04亿元，同比增速为30.1
3%。业绩表现符合预期。
点评：
受益于出口及高功率，激光切割主业保持较快增长。2025年全年公司营业收入21.96亿元，同比增速为26.52%；其中2
5Q4营业收入为5.76亿元，同比增速为32.55%。公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，激光切割控制系统市场认可度
稳步提升，智能机器人业务实现增长，精密微加工业务获得客户认可，新增长引擎初步成型，整体经营业绩实现稳健增长
。
公司保持较高议价能力，盈利水平维持高位。2025年公司全年归母净利润为11.09亿元，对应净利率为50.49%，较202
4年50.86%比，下降0.38pct；其中25Q4归母净利润为2.04亿元，对应净利率为35.45%，较24Q4年36.11%比，下降0.66pct
。公司份额稳固，综合净利率维持在较高水平。
主业切割快速增长，AI焊接加速落地：1)主业切割：受益于高功率、切管增长及海外出口拉动，预计持续保持较决增
速；2）AI焊接：在船舶领域加速布局，获得船级社船体智能制造系统设计方案的AiP证书，成功在扬子江、韩通、外高桥
、天津中船、广船等用户落地的切焊设备上提供了系统、超算套料、智能切割头、智能感知传感器核心部件。
商业模式升级，打开长期需求空间：公司业务从”软硬件部件产品销售”向“整体解决方案输出”升级，单客价值量
和利润率有望实现跃升。该方案的可复制性，使其能快速向其他中大型船厂推广，从市场空间有限的工业激光切割领域，
扩展至需求规模广阔的船舶智能制造整体解决方案领域，第二增长极的确定性显著增强。
盈利预测及估值：考虑到通用制造业景气水平，以及公司新项目研发投入力度较大，略下调盈利预测，预计2025-202
7年归母净利润分别为11.09、13.66、17.00亿元（之前预测为11.13、14.16、17.60亿元）；对应PE分别为38、31、25X。
考虑到：1）短期：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快速增长；2）中期：机器换人大势所
趋，焊接有望构筑第二成长曲线，精密业务有望带来新增量；3）长期：公司作为通用软件平台型公司，未来有望将技术
能力复制到更多工业自动化场景，打开更广阔的成长空间。因此，维持买入评级。
风险提示：激光切割景气度放缓、智能焊接进展低于预期、行业竞争加剧的风险等。
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2026-03-03│柏楚电子(688188)激光设备系列报告：2025全年经营表现优秀，新增长引擎初│中信建投 │买入
│步成型 │ │
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2025年全年公司营收、归母净利润分别同比增长26.52%、25.59%，激光切割控制系统市场认可度稳步提升，智能机器
人业务实现增长，精密微加工业务获得客户认可，新增长引擎初步成型，经营表现稳健增长。公司立足激光切割领域，稳
居龙头地位，持续拓宽护城河；在免示教焊接领域，公司进一步迭代方案、开拓客户与下游场景，有望受益于免示教焊接
机器人的规模化应用；在精密加工领域，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。
事件
公司发布2025年度业绩快报，2025全年公司实现营收21.96亿元，同比增长26.52%；归母净利润11.09亿元，同比增长
25.59%；扣非净利润10.25亿元，同比增长24.82%。
单Q4来看，2025Q4公司实现营收5.76亿元，同比增长32.55%；归母净利润2.04亿元，同比增长30.13%；扣非净利润1.
81亿元，同比增长40.15%。
简评
2025全年经营表现优秀，新增长引擎初步成型
传统业务稳健增长+新增长引擎初步成型，2025年公司经营表现优秀。收入端来看，2025年公司实现营收21.96亿元，
同比增长26.52%，公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，激光切割控制系统市场认可度稳步提升，智能机器人业务实
现增长，精密微加工业务获得客户认可，新增长引擎初步成型，整体营收端实现稳健增长。利润端来看，2025年公司实现
归母净利润11.09亿元，同比增长25.59%，对应归母净利率50.49%，同比-0.38pct；扣非净利润10.25亿元，同比增长24.8
2%，对应扣非净利率46.67%，同比-0.64pct。2025年整体费用率端保持稳定，业绩随着营收规模增长表现优秀，公司进一
步拓展海外市场，优化产品结构，推进精益化管理提升经营效率，公司整体盈利能力稳步提升。
2025Q4单季度同比增速改善明显，看好2026年经营表现。单Q4来看，2025Q4公司实现营收5.76亿元，同比增长32.55%
；归母净利润2.04亿元，同比增长30.13%；扣非净利润1.81亿元，同比增长40.15%。Q4单季度同比增速改善明显，稳健增
长态势持续，看好2026年经营业绩持续增长。
以激光切割为基础，智能焊接业务快速拓展
公司持续推动现有技术平台的优化与升级，以传统主业激光切割为基础，持续拓展智能焊接下游，钢结构下游渗透率
提升，同时船舶、桥梁等下游需求有望放量，远期看好焊接机器人产品落地进展。
①激光切割方面，通过“软硬件协同，智能化控制”实现更高级的自动化功能。通过异形件U肋扫描，助力桥梁钢构
行业生产更高效；通过圆管三面相贯孔切割，改善锅炉管排传统加工模式，进一步提升切割效率；推出新一代智能切割头
，通过鹰眼检边解放双眼，通过智感边界实现一键开启全自动加工；推出二次开坡口系统，实现智能扫描定位，零件一键
开坡口。中低功率市场中，2025年公司国内占有率维持领先；高功率市场中，公司在产品销售，产品技术指标与使用性能
等方面均实现新突破，且仍然保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。
②智能焊接方面，看好船舶、桥梁等下游需求放量，看好机器人相关产品加速落地。实现真正的多机联动规划，高效
助力船舶、桥梁等行业；推出新一代高端视觉寻缝器，与多视觉模块高度融合，可适用于各种类型的坡口识别，实现管管
对接，有效解决狭窄焊缝加工困难、相机反光干扰等痛点问题；实现包括发那科在内的更多品牌机器人的适配工作。公司
通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件
的柔性加工场景下较难实现高度自动化痛点现状，引领行业自动化升级。
③精密加工方面，公司针对光伏、锂电、脆性材料等多领域布局，打开远期成长空间。采用先进的光学相干技术，通
过测量检测光从工件表面与匙孔底部反射回来的光程差（熔深），实现对激光焊接过程中熔深的实时监测和质量控制；针
对光伏行业推出高效、精准的激光划线和激光开槽解决方案，以高精度、高速度、高稳定性的优势，助力光伏产业降本增
效，推动清洁能源发展。
投资建议
预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为11.09亿元、13.69亿元、16.74亿元，同比分别增长25.59%、23.53%、22
.24%，对应PE分别为40.77x、33.01x、27.00x，维持“买入”评级。
风险分析
1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对
公司经营业绩产生不利影响。
2）关键技术人才流失风险：激光控制系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的主要来源之一，行业技
术人才需要长期积累下游行业的应用实践，才能提升产品研发和技术创新能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺
将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时
现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。
3）公司新业务开展不及预期风险：公司近年来持续投入智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展不及预期，将对
公司盈利能力产生不利影响。
4）盈利能力下降风险：激光切割控制系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制系统企业布局，若行
业竞争加剧，或影响公司激光切割控制系统主业的盈利能力。
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2026-02-10│柏楚电子(688188)首次覆盖：深耕激光切割控制系统，软硬一体解决方案稳固│江海证券 │增持
│公司竞争力 │ │
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公司深耕激光切割控制系统。上海柏楚电子科技股份有限公司于2007年在紫竹国家高新技术产业开发区创办成立，主
营业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品。作为国家首批从事光纤激光切割
成套控制系统开发的民营企业，柏楚电子致力于为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案，在中功率激光加工控
制领域处于国际领先地位，为600多家国内激光设备制造商提供了成套的系统解决方案。
公司近年来业绩保持高增长。柏楚电子营业收入增长较为稳健，从2019年的3.76亿元增长至2024年的17.35亿元，5年
CAGR达35.78%。公司归母净利润近年来除2022年外均也保持增长态势，从2019年的2.46亿元增长至2024年的8.83亿元，5
年CAGR为29.12%。
国内激光设备需求不断增长。近年来，随着中国经济结构向先进制造业的升级转变，国内新能源汽车、船舶、轨道交
通、机械制造、航空航天等行业对激光设备的需求不断增长，促使国内激光设备市场规模呈现快速增长态势。根据智研咨
询，国内激光设备市场从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，期间CAGR达6.70%。
公司中低功率激光切割控制系统市占率维持领先。中低功率激光切割控制系统领域，国产系统凭借良好的使用性能和
综合性价比，已基本实现进口替代，2024年公司中低功率国内市场占有率约为60%，且2025年依旧维持领先。高功率激光
切割控制系统领域，目前国际厂商依然占据优势。但公司高功率产品在技术指标与使用性能等方面均实现突破，且保持高
功率激光切割控制系统产品国内第一的市场地位。
估值和投资建议：预计柏楚电子2025-2027年EPS分别为3.84、4.69、5.72元，对应PE分别为38.25、31.34、25.68倍
。截至2026年2月4日，根据iFinD机构一致预期，选择的可比公司2025-2027年平均PE分别为64.48、49.71和39.17倍。结
合行业预计平均估值，首次覆盖，给予公司36x估值，2026年预计EPS为4.69元，目标价格168.84元，给予公司“增持”评
级。
风险提示：下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观经济风险。
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2026-01-31│柏楚电子(688188)首次覆盖报告：技术积淀稳基本，智控布局越周期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是国内首批从事光纤激光切割控制系统开发的企业，技术积累扎实，核心业务稳健发展，大客户基础扎实，智能
化精密化高端业务发展前景广阔，积极布局工业人工智能等新兴领域，具备穿越行业波动的长期盈利能力。
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润10.85/13.08/16.74亿元，收入分别
21.45/27.36/36.92亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，未来发展空间较大，基于可比公司2026年平均56.8倍P
E，最终保守给予公司2026年37倍PE估值，对应合理市值为483.96亿人民币，对应公司目标价167.46元。
公司是国内中低功率激光切割控制系统的龙头。25H1公司实现营业收入11.0亿元，同比+24.9%，较2024年全年增速（
+23.33%）进一步提升。2022-2024年，公司毛利率分别为78.97%/80.33%/79.93%，2025年上半年为78.8%，维持在历史高
位区间。反映公司核心激光控制系统业务核心业务仍处于强劲的扩张周期，智能焊接、精密加工等新兴业务的高速增长正
驱动公司营收增速进一步提升。
核心业务稳健发展，智能化精密化快速拓展。核心业务稳健发展，国产龙头地位稳固。公司收入支撑经历了由板卡和
随动系统向激光切割头和总线系统的转型，占据国内激光切割控制系统市场主导，在此基础上，公司募投战略聚焦智能焊
接、精密加工等高端软件与解决方案，打造第二增长曲线。智能焊接业务与公司核心控制技术同源，已获得船厂供应链等
关键市场准入，放量基础稳固。精密加工业务则旨在与平面切割业务形成协同，为客户提供一站式制造解决方案，是未来
重要的增长点。
生态卡位和出海业务打开长期想象空间。公司凭借软硬件协同和深度学习算法等技术打造技术壁垒，规避内卷降价风
险，以轻资产、重研发的生产模式穿越行业周期，支撑长期盈利；出海业务依靠下游捆绑销售，得到厂商认可，并欧美、
东南亚多地设置或预备设置业务点，港澳台及海外业绩增速多年超过国内，想象空间广阔。
风险提示：传统主业需求增长不及预期的风险，新兴业务进展不及预期的风险等。
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2026-01-19│柏楚电子(688188)科创板公司深度研究：传统激光主业基础夯实，焊接打开增│国海证券 │买入
│量新空间 │ │
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本篇报告解决了以下核心问题：1、公司高功率激光切割/焊接控制系统的需求与发展方向如何？2、海外业务布局进
展如何？3、精密加工方向对公司长期增长的支撑作用如何？
结论：高功率市占率稳步提升，激光切割/焊接系统壁垒在手；国产替代在前，间接出海持续；柏楚电子正走向“强
者恒强”的上行通道。
功率段持续上移，公司高功率长期增长性如何？伴随功率段上移与国产替代加速，公司高功率激光切割系统国内市占
率由2019年约10%提升至2025年约40%。U型链条效应逐级传导，系统级方案顺势放量，规模与利润同步抬升，成长动能由
点成面。
当竞争从拼单品走向拼系统，壁垒如何筑起？公司由模块供应向系统级方案跃迁，“控制系统+智能切割头”协同优
势凸显。2023年板卡、总线、切割头销量同比增长35.09%、92.71%、142.53%。2024年起以“控制系统”“智能硬件”口
径披露销量，产品形态加速走向高度集成，马太效应开始呈现。
激光焊接完成从0→1后，从1→10如何加速发生？2025年6月下旬埃森焊接与切割展上，20家展示智能焊接机器人或焊
接工作站方案企业中超过15家采用柏楚电子智能焊接控制系统，方案获得产业端认可，逐步演化为“隐性标配”，第二增
长曲线轮廓清晰。
精密加工长坡厚雪，未来有哪些潜在增长细分方向？公司以“超高精度驱控底座+多轴联动+高速振镜工艺系统”为主
线，布局半导体激光加工装备、高端金属切削、超快激光器行业，走向系统级精密加工方案输出，长期成长路径清晰。
全球激光加工市场广阔，公司间接出海趋势如何？据PrecedenceResearch，全球激光加工市场预计2025年达259.2亿
美元。头部设备厂商加快在墨西哥、越南、欧洲布局产能与渠道。随着国内设备商出海，公司间接出海能力持续增强，海
外市场由增量补充走向潜在核心增长极。
盈利预测和投资评级：我们预计，公司2025–2027年营业收入分别为21.62、27.95、37.10亿元；归母净利润分别为1
0.56、13.12、16.95亿元；对应P/E分别为43.79、35.24、27.27X。公司在高功率切割控制系统领域市占率稳步上升，叠
加智能切割头业务加速成长，智能焊接系统打开中长期成长空间，业绩增长具备较强支撑，首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：宏观环境风险；经营风险；行业风险；核心竞争力风险，新业务拓展风险。
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2025-12-04│柏楚电子(688188)获船级社船体智能制造系统设计方案AiP认证，有望开启成 │申万宏源 │买入
│长新周期 │ │
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事件：2025年12月2日，在中国工程院院士、上海交通大学前校长林忠钦和中国船级社总裁赵晏等嘉宾的见证下，中
国船级社向柏楚电子颁发了船体智能制造系统设计方案的AiP证书。这是中国船级社首次在国际上为该领域颁发此类认证
，标志着其对相关智能制造技术方案的先进性与可行性给予的高度认可。
点评：
【公司技术实力获得权威机构认可】：船舶制造痛点在于小批量、多品种的离散制造模式。柏楚的方案打通了设计-
排产-预处理-划线-切割-智能分拣-二次坡口-打磨倒棱-小组立免试教焊接各环节，实现了套料、喷码、切割、焊接等一
系列智能加工。中国船级社颁发原则性认可（AiP）证书，体现权威机构对柏楚技术体系的背书，公司技术壁垒与行业卡
位优势有望进一步得以巩固。
【订单转化周期缩短，业务放量可期】：中国船级社CCS的AIP原则性认可证书是产品进入主流船厂供应链的“通行证
”，前期柏楚在扬子江、韩通、外高桥、天津中船、厦船、广船等船舶领域的用户落地的切焊设备上提供了系统、超算套
料、智能切割头、智能感知传感器核心部件，此次认证将加速公司智能制造设计方案的规模化推广，为公司产品从试点走
向规模化采购破除障碍，助力形成可落地、可推广、可复制的柏楚方案，未来公司订单及收入规模有望随之提升。
【商业模式升级，打开长期需求空间】：公司业务从“软硬件部件产品销售”向“整体解决方案输出”升级，单客价
值量和利润率有望实现跃升。该方案的可复制性，使其能快速向其他中大型船厂推广，从市场空间有限的工业激光切割领
域，扩展至需求规模广阔的船船舶智能制造整体解决方案领域，第二增长极的确定性显著增强。
维持盈利预测及买入评级。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，yoy分别
为26.0%、27.3%、24.3%，对应PE分别为34、27、21X。考虑到：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动
下保持快速增长；机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，精密业务有望带来新增量。因此，维持买入评级。
风险提示：下游行业景气度放缓、焊接业务进展低于预期、行业竞争激烈带来盈利波动
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2025-11-26│柏楚电子(688188)锂电焊接解决方案亮相高工锂电年会，公司精密业务发展加│申万宏源 │买入
│速 │ │
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事件：第十五届高工锂电年会在深圳举办，柏楚电子携“三位一体”IWM锂电焊接解决方案重磅亮相，以“数据驱动
焊接”的创新理念，为电池智造高质量发展注入核心动力。
点评：
针对锂电制造中激光焊接“难发现、难分析、难改善”的行业痛点，柏楚电子方案以“检测-执行-控制”全链路闭环
，实现从“经验焊接”到“数据驱动焊接”的跨越，助力锂电产线提升稼动率、降低不良率。柏楚智能焊接系统包括三大
核心模块：
焊接质量“透视眼”：UltraOCT在线检测系统自研UltraOCT在线质量监测系统，通过直接观测焊接匙孔状态，实现10
0%无损全检，熔深检测精度达熔深值的10%，搭配动态校准技术，可精准应对螺旋线焊接等复杂场景，实时预警脏污、参
数波动带来的熔深异常问题。
焊接执行“智能手”：数字振镜焊接模组数字振镜焊接模组作为智能执行单元，集成镜片污染、温度监测等功能，触
发多维度报警并同步数据，避免批量报废，为问题追溯提供可靠依据。
焊接质量“方向盘”：UltraScan振镜控制系统UltraScan振镜控制系统则基于大量实验数据，实现激光能量精准分布
，通过轨迹与功率协同控制，打破人工调试依赖，支持自定义焊接参数，适配不同自动化产线需求。
公司持续优化CAD、CAM、NC等五大核心技术，积极拓展新应用方向。公司横向探索超高精密驱控一体方向研究，以期
未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制，突破超高精度运动控制系统技术壁垒，推动国产高端装备中高精度运
动控制系统的进口替代。随着下游新能源等应用场景开拓以及公司产品的不断导入，预计精密业务有望迎来快速增长。
盈利预测及估值：维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.13、14.16、17.60亿元，yoy分别为26.1%、
27.2%、24.3%，对应PE分别为34、27、22X。考虑到：主业激光切割业务在渗透率提升+功率升级+海外出口驱动下保持快
速增长;机器换人大势所趋，焊接有望构筑第二成长曲线，精密业务有望带来新增量。因此，维持买入评级。
风险提示：下游行业景气度放缓、焊接业务进展低于预期、行业竞争激烈带来盈利波动。
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2025-11-05│柏楚电子(688188)2025年三季报点评：收入端稳健快速增长，看好智能焊接1 │华西证券 │增持
│到N放量 │ │
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事件概述
公司发布2025年三季报。
激光切割快速渗透，收入端实现快速增长
25Q1-Q3公司实现营业收入16.20亿元，同比+25%，其中Q3为5.16亿元，同比+24%，基本符合市场预期。分业务来看，
在平面解决方案稳健增长基础上，管材、三维解决方案激光渗透加速，我们判断延续快速增长。展望25Q4，海外需求持续
放量，钢构景气回升+船舶等行业逐步导入，看好高功率需求上行，管材切割、三维切割方案快速导入，公司收入端有望
延续快速增长
产品结构调整短期压制毛利率，Q3净利率有所波动
25Q1-Q3归母净利润和扣非归母净利润分别9.04和8.44亿元，同比+25%和+22%，其中Q3分别2.64和2.50亿元，同比+13
%和+13%。25Q3销售净利率/扣非销售净利率分别52.18%和48.44%，分别同比-6.39和-4.42pct。25Q3销售毛利率76.52%，
同比-5.84pct，我们判断主要系产品结构调整，为净利率下降主要原因。25Q3期间费用率21.47%，同比-2.26pct，主要系
财务费用率下降。
智能焊接进入1到N放量元年，工控软件龙头无边界成长逻辑打通
1)智能焊接：我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在存量需求约107亿元，经历了过去2-3年的技术
打磨，行业具备1到N放量的底层技术条件，公司与多家主流钢构厂建立紧密合作关系。此外，根据高工机器人，钱江、倍
可、大族、藦卡、沪工等集成商均已直接采用公司免示教焊接系统，公司先发优势明显，充分受益于行业发展浪潮。2）
精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，配合驱控一体产品、视觉定位模块，提供Topcon激光加工的成套解决方案；储
备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等技术方案，进一步拓展能力圈。
投资建议
考虑到下游景气度和盈利水平变化，我们调整公司2025-2027年营业收入预测分别为22.11、27.77和34.81亿元（原值
22.75、29.55和37.76亿元），分别同比+27%、+26%和+25%；调整2025-2027年归母净利润预测分别为11.13、13.74和17.1
1亿元（原值11.41、14.74和18.80亿元），分别同比+26%、+24%和+25%；调整2025-2027年EPS分别为3.85、4.76和5.93元
（原值3.96、5.11和6.52元），2025/11/05收盘价136.10元对应PE分别为35、29和23倍。基于公司在工业软件领域市场竞
争力&平台化拓展能力，维持“增持”评级。
风险提示
制造业景气下滑、竞争格局恶化、盈利水平下滑等。
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2025-11-03│柏楚电子(688188)25Q3营收yoy23.71%25，焊接第二曲线日益明朗 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25年Q1-3实现营业收入16.20亿元，yoy24.51%；归母净利润9.04亿元，同比24.61%，
扣非净利润8.44亿元，yoy21.96%。单季度来看，Q3实现营收5.16亿元，yoy23.71%；归母净利润2.64亿元，yoy12.63%；
扣非净利润2.50亿元，yoy13.38%。公司业绩表现符合预期。
点评：
【营收端】公司营收保持快速增长。受益于高功率及出口需求，激光切割机行业保持较好增长趋势；公司持续推动研
发项目，开拓新市场、拓宽产品应用场景，完善产品解决方案。2025年Q1-3公司实现营业收入16.20亿元，yoy24.51%；25
Q3实现营收5.16亿元，yoy23.71%。
【费用端】费用管控效果较好，25Q1-3综合费用率20.56%，同比-0.58%。随着收入规模提升，综合费用率有所下滑。
其中：1）销售费用率：5.09%，同比增加0.05pct；2）管理费用率：5.95%，同比增加0.05pct；3）研发费用率：11.17%
，同比减少0.90pct；4）财务费用率：-1.65%，同比增加0.22pct。
【盈利端】受产品结构及销售折扣计提影响，公司毛利率及净利率有所下滑。25Q1-3公司毛利率78.09%，同比-3.53p
ct；净利率57.19%，同比-2.23pct。单季度来看，25Q3毛利率76.52%，同比-5.84pct；净利率52.18%，同比-6.39pct。公
司盈利能力有所波动，我们分析主要是由于：1）销售折扣超额计提；2）切割头等硬件业务营收占比提升。
主业切割快速增长，AI焊接加速落地。1）主业切割：受益于高功率、切管增长及海外出口拉动，预计持续保持较快
增速，依据海关数据统计，2025年前三季度激光机床加工设备出口金额约16.80亿美元，yoy15.82%；2）AI焊接：已在150
多家焊接设备制造商提供了成套的系统解决方案；在船舶领域加速布局，成功在扬子江、韩通、外高
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