研报评级☆ ◇688187 时代电气 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.19│ 2.63│ 3.02│ 3.34│ 3.72│ 4.15│
│每股净资产(元) │ 26.03│ 29.52│ 31.29│ 33.97│ 37.05│ 40.46│
│净资产收益率% │ 8.42│ 8.92│ 9.64│ 9.78│ 10.06│ 10.33│
│归母净利润(百万元) │ 3105.70│ 3702.59│ 4096.54│ 4530.99│ 5048.78│ 5634.91│
│营业收入(百万元) │ 21798.94│ 24908.94│ 28702.70│ 31677.73│ 35261.01│ 39150.74│
│营业利润(百万元) │ 3317.43│ 4286.01│ 4846.14│ 5300.56│ 5907.67│ 6592.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 首次 --- 3.37 3.75 4.16 华鑫证券
2026-05-11 买入 维持 --- 3.39 3.81 4.26 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 3.21 3.57 4.05 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 54.06 3.38 3.81 4.23 国投证券
2026-04-29 增持 维持 --- 3.29 3.63 4.04 平安证券
2026-03-31 买入 首次 --- 3.21 3.57 4.05 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 65.56 3.41 3.80 4.27 华泰证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.39 3.76 4.08 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 3.37 3.76 4.21 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│时代电气(688187)公司动态研究报告：基本盘稳固，经营韧性筑底长期价值 │华鑫证券 │买入
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轨道交通基本盘稳健向好，新造招标回暖驱动业绩稳步增长
轨道交通作为公司核心压舱石业务，2026年一季度实现收入27.01亿元，较2025年同期同比增长15.08%，细分板块均
实现正向增长：其中轨道交通电气装备板块收入21.30亿元，同比增长10.77%；轨道工程机械板块收入2.25亿元，同比增
长46.80%；通信信号系统板块收入2.15亿元，同比增长61.38%。业务增长具备长期可持续性，一方面检修业务需求持续释
放，2025年全年公司实现检修收入31.73亿元，较2024年同比增长15.06%，“十五五”期间国内将有超过8000列在运营城
轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨业务全年指引整体稳定略增；另一方面国铁新造招标持续回暖，2025年
国铁集团动车组招标278组、动力集中型动车组124组、机车485台，均较2024年实现大幅增长，其中动集招标量同比增长
超5倍，2026年首次动车组招标量达70标准组，高于2025年首次招标的68标准组。同时2026年一季度全国铁路固定资产投
资同比增长5.11%，旅客发送量、货运总发送量均保持增长，为动车、机车长期需求提供坚实支撑。
新兴业务突破，半导体、汽车电驱、风光储氢构筑第二增长曲线
公司多赛道新兴业务均实现明确突破，成长路径清晰，成为业绩增长的核心增量来源。半导体板块经营韧性凸显，20
26年一季度半导体公司收入11.77亿元，较2025年同期同比增长0.4%，其中双极器件收入1.81亿元，同比大幅增长65.95%
；尽管高压IGBT受电网项目交付节奏影响短期下滑，但国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四
五”时期增长40%，电网用器件需求有望同步增长，公司2025年高压IGBT器件收入超10亿元，2026年预计实现平稳至略增
，全年IGBT+SiC业务收入端有望保持增长态势。汽车电驱业务公司已进入大众、丰田、通用等14家以上车企供应链，主流
车企占比超70%，搭载中车电驱产品的汽车超300万台，产品出口欧洲、巴西、越南等地，2026年国内新能源汽车销量预计
达1900万辆，同比增长15.2%，行业扩容将持续带动公司电驱业务发展。风光储氢业务明确增长目标，储能业务依托自主I
GBT保供优势与高压技术积淀，全力开拓储能PCS市场，力争达成行业前三目标；IGBT制氢电源已在三峡、中石化等项目落
地，行业领先地位稳固；2026年全球储能新增装机预计达215GWh，公司依靠光伏大基地、储能及海外市场机遇，全年新能
源业务有望保持增长趋势。
现金流管控、成本对冲与产能优化持续落地，核心技术壁垒筑牢长期发展安全垫
公司短期经营指标波动均为阶段性、时间性因素影响，已出台明确应对举措，改善预期清晰，同时核心技术与产能布
局持续夯实长期发展根基。针对2026年一季度经营活动净现金流大幅下降的情况，一季度经营活动现金净流量为净流出9.
10亿元，主要受应付票据到期承兑、业务付款与回款周期错配的阶段性影响，公司明确2026年二季度现金回款及应收票据
到期收款将逐步增长，半年度经营活动现金流将稳步回升，全年趋势向好；同时公司已落地销售回款全流程管控、数字化
现金流监控预测、重点客户应收账款专项跟进等举措，持续强化现金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的归母净利润
5.92亿元，较上年同期5.97亿元略有下滑，主要受期间费用增长、汇兑损失增加的短期影响，公司已通过全面预算刚性约
束、业务流程优化、严控非必要开支等多重举措对冲成本增长，同时建立全过程汇率风险管理机制，优化外币资产与负债
的配置结构，降低汇率波动带来的不利影响。产能与资本开支层面，宜兴IGBT产线2025年6月已进入满产状态，株洲三期
项目建设完成后，未来公司资本开支频率将有所下降，将有效缓解长期盈利端压力；同时公司核心技术壁垒深厚，电驱业
务年均研发投入比超10%，构建了上千人的研发队伍与全栈自研的技术体系，自主IGBT技术形成了新能源业务的核心差异
化优势，为长期发展筑牢坚实根基。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.37、3.75、4.16元，当前股价对应PE分
别为14.6、13.2、11.8倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，首次覆盖
，给予“买入”投资评级。
风险提示
市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链
与成本风险。
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2026-05-11│时代电气(688187)25A&26Q1点评：各业务协同并进，经营稳健向上 │长江证券 │买入
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事件描述
时代电气发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业总收入287.03亿元，同比增长15.23%；归母净利润40
.97亿元，同比增长10.64%；扣非净利润39.00亿元，同比增长20.91%。2026Q1公司实现营业总收入51.02亿元，同比增长1
2.45%；归母净利润6.43亿元，同比增长1.91%；扣非净利润5.92亿元，同比下滑0.78%。
事件评论
轨道交通业务聚力突破。2025年公司轨道交通装备业务收入158.06亿元，同比+7.99%，其中，轨道交通电气装备121.
06亿元（YoY+10.15%），轨道工程机械18.99亿元（YoY+0.39%），通信信号系统11.49亿元（YoY+4.02%），其他轨道交通
装备6.52亿元（YoY+0.26%）。26Q1公司轨道交通板块收入27.01亿元，同比+15.08%，其中，轨道交通电气装备21.30亿元
（YoY+10.77%），轨道工程机械2.25亿元（YoY+46.80%），通信信号系统2.15亿元（YoY+61.38%），其他轨道交通装备1.
31亿元（YoY-4.89%）。据RT轨道交通，2025年公司城轨牵引系统国内市场占有率60.92%，连续14年行业领跑；检修收入
持续增长；轨道工程机械方面，首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付；通信信号业务持续推进，宁波8号线6月开通
运营，实现首个自主FAO应用示范项目落地，合肥6号线12月开通试运营，进一步验证了公司全自主FAO无感化拆分改造融
合的系统性解决方案供应商的专业能力；此外，供电系统斩获国内首个供电系统工程总包重庆27号线，站台门行业排名国
内前三。
新兴装备业务稳健向上。2025年公司新兴装备业务收入127.80亿元，同比+26.35%，其中，半导体板块53.60亿元（Yo
Y+30.43%），汽车板块32.68亿元（YoY+27.22%），新能源板块24.01亿元（YoY+17.93%），海洋板块10.30亿元（YoY+19.
11%），工业板块7.21亿元（YoY+34.61%）。26Q1公司新兴装备业务收入23.69亿元，同比+9.13%，其中，半导体板块11.1
4亿元（YoY-3.95%），汽车板块6.85亿元（YoY+77.32%），新能源板块1.44亿元（YoY-42.61%），海洋板块3.18亿元（Yo
Y+88.65%），工业板块1.08亿元（YoY-47.35%）。公司IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额大幅领先，占有率国
内第一，公司在保持IGBT竞争力的同时，SiC业务也有望逐步提升；光伏逆变器排名行业前列，风电变流器和储能变流器
持续拓展，IGBT制氢电源国内市占率领先；海洋装备三地联动，持续引领市场发展，营收稳健增长。汽车板块，公司持续
深化品牌向上策略，加大市场开拓力度；持续加大科技创新力度，构建行业领先的自主电驱解决方案；持续推动国际化进
程，扩大全球业务版图。借助中国中车全球化布局优势，中车电驱持续加大海外市场开拓力度。
维持“买入”评级。预计2026年轨交车辆订单及交付有望延续较好态势，同时，新兴装备板块经营稳健向上。预计20
26-27年实现归母净利润46.1亿元、51.8亿元，对应PE分别为14.3、12.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、轨交行业投资不及预期的风险；2、新兴装备业务拓展不及预期的风险。
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2026-05-02│时代电气(688187)点评报告：一季报符合预期，轨道交通装备龙头地位稳固，│浙商证券 │买入
│新兴产业板块蓄势突破 │ │
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2026Q1营收同比增长12.45%，归母净利润同比增长1.90%
2026Q1公司实现营业收入51.02亿元，同比增长12.45%，环比下降48.32%；归母净利润6.43亿元，同比增长1.90%，环
比下降53.30%；扣非归母净利润5.92亿元，同比下降0.84%，环比下降53.97%。主要系轨道工程机械、通信信号系统、汽
车及海洋板块实现强劲增长。分产品来看，2026Q1轨道交通装备板块营收27.01亿元，同比增长15.08%，营收占比52.94%
；新兴装备板块营收23.69亿元，同比增长9.13%，营收占比46.43%。
2026Q1毛利率同比下降0.19pct，环比下降2.05pct
盈利能力：2026年一季度销售毛利率、净利率分别为33.31%、13.18%，同比分别下降0.19、2.00pct，环比分别下降2
.05、1.22pct。主要系公司收入规模增长驱动利润总额增长，新兴装备板块毛利率下降所致。
费用端：2026年Q1期间费用率为18.44%，同比提升1.27pct，环比下降0.12pct。其中，销售、管理、研发、财务费用
率分别为2.41%、4.86%、11.50%、-0.33%，同比分别变动+0.01、+0.23、-0.02、+1.06pct，环比分别变动+0.03、-0.25
、+0.03、+0.07pct。
公司立足交通能源双赛道，六大板块齐头并进，新兴产业板块蓄势突破
公司立足“两条钢轨”，围绕“技术”和“市场”两个同心，布局了多元化产业，已形成“器件+系统+整机”的完整
产业链结构，公司的主要产品包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功
率半导体等。1）轨道交通装备板块：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系
统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。截至20
25年末，公司高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场。根据RT轨道交通数据，在城轨领域，2025年公司
在公开招标的4,248辆地铁牵引变流系统订单中，中标2,588辆，占比60.92%，2012年至2025年连续十四年在国内市场占有
率稳居第一。2）新兴装备板块：公司新兴装备业务发展势头强劲，纷纷挺进行业前列。①半导体板块：IGBT模块交付在
轨道交通、电网领域市场占有率国内第一。根据NE时代数据，乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.8%
。宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET芯片技术。除国内业务之外，海外收入大
幅增长。②汽车板块：根据NE时代统计数据，新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15万套，排名第9，电控装机68.91
万套，排名第6，新增40个项目定点，海外布局首个项目印尼基地建成投产，完成第五代纯电高压SiC多合一电驱产品平台
研制。③新能源板块：光伏逆变器全年中标约18GW，国内排名行业前列。④海洋板块：海工装备三地联动，营收和订单再
创新高。⑤工业板块：获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，CAGR=12%，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应1
5、14、12倍PE。公司凭借“器件+系统+整机”的完整产业布局，在轨道交通板块稳盘压舱，在新兴产业板块蓄势突破。
维持公司“买入”评级。
风险提示：
1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。
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2026-04-30│时代电气(688187)六大板块齐头并进，经营稳健发展 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入51.02亿元，同比增长12.45%，归母净利润6.43亿元，同比增长1
.91%。
坚持业务统筹推进，六大板块齐头并进：
公司立足交通能源双赛道，坚持同心多元发展，深化协同发展，经营质效显著提升。轨道交通板块稳盘压舱，牵引系
统市占率持续领先，供电、信号、门等业务行业地位稳步提升。半导体、汽车装备、新能源发电、海洋装备、工业等战略
新兴产业板块蓄势突破、量质齐升。
2025年报披露，轨交板块，2025年公司城轨牵引系统国内市场占有率60.92%，连续14年行业领跑；半导体板块，公司
IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一；汽车板块，2025年公司新能源汽车电驱动系统
定子全年装机57.15万套，排名第9，电控装机68.91万套，排名第6；新能源板块，公司发布新一代2000V/400kW+组串式光
伏逆变器“赤霄”、新一代单机功率达3.45MW的储能变流器“云枢”，光伏逆变器业务国内中标约18GW，排名行业前列，
风电变流器和储能变流器新签订单大幅增长，IGBT制氢电源国内市占率领先；海洋板块，公司海工装备三地联动，营收和
订单再创新高，全球首台水下重载作业型电动ROV完成商业化交付，实现全球最大国产轴发变频器装船应用；工业板块，
公司获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固，中央空调变流器和中压轧机传动系统持续交付，行业地位持续提升。
持续投入创新，稳固领先地位：
公司重视研发创新，2025年报披露公司拥有6个国家级技术创新平台、13个省级技术创新平台，1个博士后工作站。20
25年，公司申请专利530件（其中发明专利430件），授权专利404件（其中发明专利306件）；主导标准编写87项，参与编
写122项；新增获批外部项目49项，成功牵头国家科技重大专项项目1项；获得省部级/行业级科技奖9项，综合科技创新实
力领跑行业。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为322.33亿元、361.01亿元、397.11亿元，归母净利润分别为45.89亿元、51.7
8亿元、57.38亿元，给予2026年16倍PE，对应六个月目标价54.06元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
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2026-04-29│时代电气(688187)轨道交通装备板块收入稳盘压舱，新兴装备板块蓄势突破 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年年报，2025年，公司实现销售收入287.03亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润40.97亿元，同比
增长10.64%；实现扣非归母净利润39亿元，同比增长20.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币6.8元（含税
）。2026年一季度，公司实现销售收入51.02亿元，同比增长12.45%；实现归母净利润6.43亿元，同比增长1.91%
平安观点：
公司全年业绩稳健增长：2025年，公司实现营收287.03亿元（+15.23%YoY）；归母净利润40.97亿元（+10.64%YoY）
，扣非后归母净利润39亿元（+20.91%YoY）。2025年，公司整体的毛利率和净利率分别为33.43%（+0.95pctYoY）和15.01
%（-0.84pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为15.83%（-1.31pctYoY），其中销售费用率、管理费用率
、财务费用率和研发费用率分别为2.04%（-0.33pctYoY）、4.28%（-0.41pctYoY）、-0.98%（-0.39pctYoY）和10.49%（-
0.18pctYoY）。2026Q1单季度，公司实现营收51.02亿元（+12.45%YoY，-48.32%QoQ），实现归母净利润6.43亿元（+1.91
%YoY，-53.25%QoQ），Q1单季度的毛利率和净利率分别为33.31%（-0.19pctYoY，-2.05pctQoQ）和13.18%（-2.00pctYoY
，-1.22pctQoQ）。
轨道交通装备板块收入稳盘压舱，新兴装备板块蓄势突破：2025年，轨道交通板块实现营业收入158.06亿元，同比增
长7.99%。其中轨道交通电气装备收入121.06亿元，同比增长10.15%；轨道工程机械收入18.99亿元，同比增长0.39%；通
信信号系统收入11.49亿元，同比增长4.02%；其他轨道交通装备收入6.52亿元，同比增长0.26%。2025年，新兴装备产品
实现营业收入127.80亿元，同比增长26.35%。其中半导体板块收入53.60亿元，同比增长30.43%；汽车板块收入32.68亿元
，同比增长27.22%；新能源板块收入24.01亿元，同比增长17.93%；海洋板块收入10.30亿元，同比增长19.11%；工业板块
收入7.21亿元，同比增长34.61%。半导体板块：IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一
，新能源市场应用持续放量，根据NE时代统计数据，公司2025年新能源乘用车功率模块装机量达260.76万套，市占率约13
.8%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速。除国内业务之外，海外收入大幅增长。宜兴IGB
T产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET芯片技术。新能源领域传感器业务企稳上扬，交付
量大幅提升。
投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车
、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。此外，公司新兴装备业务乘势
突破，纷纷挤入行业前列，打造新的增长点。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2026-2028年归母净
利润分别为44.64亿元（前值为48.95亿元）、49.24亿元（前值为54.32亿元）和54.90亿元（新增），对应4月28日收盘价
PE分别为14.7X、13.4X和12.0X。我们持续看好公司“器件+系统+整机”的产业链结构及后续发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期
，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国
内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领
域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。
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2026-03-31│时代电气(688187)新能源、半导体业务有望持续突破 │华泰证券 │买入
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时代电气发布25年报：全年实现营收287.03亿元（yoy+15.23%），归母净利润40.97亿元（yoy+10.64%），略低于此
前我们预期的41.75亿元，但扣非归母净利润表现强劲，实现39.0亿元（yoy+20.91%）。4Q25公司实现营收98.73亿元（yo
y+14.10%），归母净利13.76亿元（yoy+14.54%），但受到宜兴产线折旧等影响导致Q4毛利率同比略有下降。我们认为：1
）尽管轨交业务招标需求或迈过高峰，公司有望凭借检修、以及信号、供电等多品类拓展维持订单稳健，2）在新能源+电
力周期下，公司在高压电网功率器件、新能源逆变器、深海装备领域有望逐步实现国内外订单突破，我们看好公司业绩将
保持稳健增长。给予A/H股目标价65.56元/49.94港币。维持“买入”评级。
轨交：检修业务和信号等新业务有望维持订单稳健
2025年公司轨交业务实现收入158.06亿元，yoy+7.99%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨
道交通装备收入分别为121.06/18.99/11.49/6.52亿元，同比+10.15/+0.39/+4.02/+0.26%。2025年中国铁路完成固定资产
投资9,015亿元，同比增长5.98%，拉动公司动车组和机车牵引变流器持续交付。尽管轨交业务招标需求或迈过高峰，但公
司在检修（中标亚洲、美洲多个项目）、城轨通信信号（推进宁波、合肥部分线路运营）和供电（斩获国内首个供电系统
工程总包重庆27号线）等新场景有望持续突破，带动收入持续稳健增长。
新兴业务：半导体收入持续高增，新获新能源光储国内外订单
2025年公司新兴装备业务实现收入127.80亿元，yoy+26.35%，其中半导体/汽车/新能源/海洋/工业收入分别为53.60/
32.68/24.01/10.30/7.21亿元，同比+30.43/+27.22/+17.93/+19.11/+34.61%。新兴业务全年延续高增长。1）半导体业务
方面，公司2025年半导体实现收入55.32亿元，同比增长26.72%。宜兴IGBT产线于2025年6月实现芯片线满产，株洲8英寸S
iC产线于2025年底进入爬产阶段。2）新能源业务方面，公司光伏逆变器国内中标约18GW、储能变流器中标约15GW、风电
变流器中标约3亿元，自主研发IGBT制氢设备累计交付突破100台。公司后续有望继续受益储能PCS、制氢电源及风电变流
器等产品需求提升。
盈利预测与估值
考虑到轨交建设高峰周期或接近尾声，但同时公司新兴业务依靠“器件-模块”一体化布局逐步展现竞争优势，我们
预计公司2026-2028年营业收入为322.28/367.15/415.52亿元（yoy+12.28/13.92/13.18%），维持26-27年并引入28年归母
净利润预测为46.33/51.62/58.03亿元（yoy+13.10/11.42/12.40%）。我们预计新兴业务/轨交及其他26E归母净利润为13.
3/33.1亿元，分别给予31.4/14.3x26EPE（新兴业务取可比公司均值26.2X26EPE的20%溢价/轨交及其他业务取可比公司均
值，溢价主因公司新兴业务在“芯片+器件+系统”全方位布局均受益能源需求拉动。根据过去半年AH溢价率均值47.50%以
及港币兑人民币汇率0.89，给予A/H股目标价65.56元/49.94港币(前值64.86元/50.02港币，基于A股新兴业务/轨交及其他
34.0/13.5x25EPE)，维持“买入”评级。
风险提示：半导体和新能源产品定点不及预期，轨交业务进度不及预期。
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2026-03-31│时代电气(688187)深度报告：全球轨交牵引变流龙头，轨交装备与IGBT双轮驱│浙商证券 │买入
│动 │ │
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全球轨交装备龙头，新兴装备打造第二条成长曲线
轨道交通装备业务是公司核心收入来源，新兴装备业务打造第二条成长曲线。公司秉持“同心多元化”发展战略，围
绕技术与市场形成“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构。公司主要从事轨道交通装备产品的产研销，
具有“器件+系统+整机”产业结构，包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系
统等产品；同时，公司积极布局新兴装备业务，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海
工装备等领域拓展新业务。
2024年公司实现营业收入约249.1亿元，其中轨道交通装备业务收入约146.4亿元，占比约58.8%。2025年公司实现营
业收入约287.0亿元，其中轨道交通装备业务收入约158.1亿元，占比约55.1%。新兴装备业务是公司重点发展的方向，202
4年实现营业收入约101.2亿元，占比约41%，2025年实现营业收入约127.8亿元，同比增长约26.4%，占比约44.5%，已经成
为公司重要的增长引擎。
轨交牵引变流龙头，伴随公共卫生事件减弱强势复苏
公司是我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商。公司牵引变流系统招标2012年至2025年连续十四年在
国内市场占有率稳居第一，2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%，2021至2025年
保持在50%以上。伴轨交投资回升，动车组维修放量，有望带动公司业绩稳健增长。根据我们测算，预计2026-2030年铁路
投资额分别为8071、8232、8397、8565、8736亿元，CAGR=2%；2024年城轨投资额4749亿元，预计2025-2030年分别为4500
、4660、4825、4995、5172、5356亿元，CAGR=3.55%，将为公司轨交业务提供足额市场空间。
IGBT业务方兴未艾，打造公司第二条成长曲线
IGBT下游应用广泛，公司全方位打造核心竞争力。IGBT是能源变换与传输的核心器件，在新能源汽车、轨道交通、新
能源发电、储能系统等方面有着广阔的应用市场。公司提前布局，多方位打造核心竞争力：1）先发优势：提前布局IGBT
行业，打破行业技术壁垒；2）产业链优势：公司集团化助力产品加速推出；3）研发技术优势：公司IGBT技术领先，客户
进展顺利；4）体制优势：国资背景资金雄厚，为企业研发投入保驾护航；5）产能优势：公司深化布局，扩张产能，进一
步巩固优势地位。
盈利预测与估值
预计2026-2028年归母净利润分别为43.60、48.49、54.98亿元，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应16、15、13
倍PE。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。
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2026-03-30│时代电气(688187)2025年年报点评：业绩稳健增长，半导体等新兴装备业务支│光大证券 │买入
│撑公司后续成长 │ │
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营收、利润双双稳健增长
时代电气2025年实现营业收入287.0亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润41.0亿元，同比增长10.6%；实现扣非归
母净利润39.0亿元，同比增长20.9%。毛利率为33.4%，同比上升0.9个百分点；净利率为15.0%，同比下降0.9个百分点。
轨交装备业务收入稳定增长
2025年公司轨道交通装备板块实现营业收入158.1亿元，同比增长8.0%；其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信
信号系统/其他轨道交通装备收入分别为121.1/19.0/11.5/6.5亿元，同比分别增长10.2%/0.4%/4.0%/0.3%。2025年公司城
轨牵引系统国内市场占有率60.9%，连续14年行业领跑；检修收入持续增长，海外业务中标亚洲、美洲等多个项目；轨道
工程机械方面，首批符合欧洲标准的轨道工程车辆正式交付；通信信号业务持续推进，宁波8号线6月开通运营，实现首个
自主FAO应用示范项目落地。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》及国家铁路发展规划等权威文件显示，预计到203
0年底，全国铁路营业里程预计达到18万公里左右，其中高铁从5万公里增加到6万公里，增速低于“十四五”。公司有望
通过开拓检修、通信信号以及海外市场来对冲潜在的市场下行，从而对公司轨交装备业务整体营收形成支撑。
新兴装备业务发展迅速
2025年公司新兴装备板块实现营业收入127.8亿元，同比增长26.4%。其中半导体/汽车/新能源/海洋/工业板块分别实
现营业收入53.6/32.7/24.0/10.3/7.2亿元，同比分别增长30.4%/27.2%/17.9%/19.1%/34.6%。
半导体业务巩固领先优势，SiC产线顺利投产
2025年公司半导体板块实现营业收入53.6亿元，同比增长30.4%。公司IGBT模块交付在轨道交通、电网领域市场份额
大幅领先，占有率国内第一，新能源市场应用持续放量，根据NE时代统计数据，公司2025年新能源乘用车功率模块装机量
达260.76万套，市占率约13.8%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速。除国内业务之外，
海外收入大幅增长。宜兴IGBT产线成功达产，株洲SiC产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET芯片技术。新能源领域
传感器业务企稳上扬，交付量大幅提升。
新能源乘用车电驱交付量持续增长
2025年公司汽车板块实现营业收入3
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