研报评级☆ ◇688169 石头科技 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.60│ 10.70│ 5.26│ 7.48│ 9.70│ 11.82│
│每股净资产(元) │ 86.56│ 69.67│ 54.07│ 60.75│ 69.09│ 79.41│
│净资产收益率% │ 18.02│ 15.36│ 9.73│ 12.29│ 14.02│ 14.85│
│归母净利润(百万元) │ 2051.22│ 1976.56│ 1363.32│ 1937.14│ 2515.81│ 3062.52│
│营业收入(百万元) │ 8653.78│ 11944.71│ 18694.78│ 22931.56│ 27677.78│ 32968.13│
│营业利润(百万元) │ 2317.21│ 2090.30│ 1447.37│ 2075.29│ 2712.38│ 3306.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-03 买入 首次 --- 7.58 9.91 12.25 爱建证券
2026-05-04 买入 维持 149.47 7.26 9.34 11.38 华创证券
2026-04-30 增持 首次 --- 6.80 9.73 11.66 中原证券
2026-04-27 买入 维持 --- 7.77 10.39 12.15 华安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 6.51 9.65 11.71 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 7.67 9.67 11.60 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 7.82 10.26 12.20 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 7.14 8.77 10.43 中信建投
2026-04-25 买入 维持 --- 6.98 9.04 10.94 天风证券
2026-04-25 增持 维持 --- 8.08 9.82 11.83 光大证券
2026-04-24 买入 维持 167.47 6.72 9.29 12.02 财信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 7.96 9.42 10.17 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 7.65 10.08 12.99 国联民生
2026-04-23 增持 维持 156.89 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 145.11 8.09 10.20 12.96 国投证券
2026-04-23 增持 维持 --- 7.32 9.22 11.30 国盛证券
2026-04-22 买入 维持 210.47 8.44 10.49 12.67 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 7.76 9.77 12.60 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 7.02 9.54 11.85 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-03│石头科技(688169)首次覆盖报告：海外高毛利业务扩张，新业务减亏释放利润│爱建证券 │买入
│弹性 │ │
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投资评级与估值：预计公司2026-2028年营业收入227.3/271.0/307.5亿元，同比增长21.6%/19.3%/13.4%，归母净利
润19.6/25.7/31.7亿元，同比增长44.0%/30.8%/23.6%，对应PE为12.7X/9.7X/7.8X。按GMV计，公司为全球扫地机器人销
额第一品牌，海外业务保持较高毛利，新业务由投入期逐步转向减亏，盈利能力进入修复阶段。首次覆盖，给予“买入”
评级。
关键假设：扫地机及配件受益于海外渠道拓展与全球渗透率提升，预计2026-2028年收入同比增长17.0%/13.0%/11.0%
至177.5/200.6/222.7亿元；洗地机、洗烘一体机和割草机器人继续放量，其他智能电器产品收入同比增长50.0%/35.0%/2
0.0%至52.6/71.0/85.2亿元。新业务减亏与毛利率回升带动集团净利率逐步修复。
行业与公司分析：全球智能扫地机器人市场仍处扩容阶段，2020-2024年GMV年均复合增长率为20.6%，中国百户保有
量显著低于美国与韩国。公司已从扫地机器人拓展至洗地机、洗烘一体机和割草机器人，2025年营业收入186.9亿元，同
比增长56.5%，境外收入占比升至55.9%，全球化经营与多品类布局同步推进。
有别于大众的认识：市场认为公司主业盈利能力受到价格竞争持续挤压，2025年收入增长主要依靠中低端产品走量、
规模扩张质量弱，境外收入占比过半、美国关税及海外需求波动可能使后续增长承压，我们认为：1）2025年利润下滑是
境内市场投放与新品类培育期的正常表现，后续随着前期投入逐步转化为规模效应，以及高毛利的境外业务收入占比持续
提升，盈利能力有望逐步修复；2）扫地机与其他智能电器销量同步增长，收入来源由单一品类向多品类扩展，26Q1新业
务减亏使规模增长开始向利润改善转化；3）全球渗透率仍有提升空间，美国线下KA渠道提供明确的份额扩张路径，持续
研发投入支撑产品迭代与品类拓展。
股价表现的催化剂：新业务盈利修复延续；美国线下KA渠道覆盖继续扩大；割草机器人在欧洲市场放量。
风险提示：行业竞争加剧、海外需求与关税波动、新品类减亏不及预期、渠道拓展不及预期。
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2026-05-04│石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：外销增长优于内销，盈利能 │华创证券 │买入
│力环比改善 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收186.9亿元，同增56.5%，归母净利润13.6亿元，同减31.0%，其中
单Q4营收66.3亿元，同增34.2%，归母净利润3.3亿元，同减35.5%。26Q1实现营收42.3亿元，同增23.3%，归母净利润3.3
亿元，同增20.8%。
评论：
营收稳健增长，外销增长优于内销。25年公司实现营收186.9亿元，同比+56.5%，其中25Q4营收66.3亿元，同比+34.2
%，营收增速环比有所放缓，一方面由于国内市场在国补退坡压力下行业需求相对疲软，另一方面洗衣机业务收缩以及割
草机尚未开始贡献收入，但伴随公司深化全价格段产品矩阵以及对海外渠道的持续开拓，我们预计外销业务增长优于内销
。26Q1公司收入42.3亿元，同比+23.3%，在同期高基数压力下仍然实现良好增长，我们认为除洗地机业务在海外的持续高
增外，也与扫地机在北美线下渠道的拓展突破有关，同时割草机业务也开始贡献一定增量。
外部因素扰动业绩，盈利能力环比改善。25年归母净利润13.6亿元，同比-31.0%，其中25Q4归母净利润3.3亿元，同
比-35.5%，业绩表现有所承压，我们认为主要系国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，以及公司割草机业务的前期
投入与美国关税对盈利能力存在扰动。26Q1归母净利润3.3亿元，同比+20.8%，在低基数背景下实现良好增长，但汇率波
动对盈利有一定影响（26Q1财务费用率同比+4.0pcts至1.8%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为39.8%/43.3%，同比分别-5.0/-
2.2pcts，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与洗地机海外占比提升有关。综合影响下25Q4/26
Q1净利率同比分别-5.3/-0.2pct至4.9%/7.6%。
短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景
下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴
随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球
首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。
投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整
26/27年EPS预测至7.26/9.34元（前值8.44/10.48元），新增28年EPS预测为11.38元，对应PE为16/12/10倍。参考DCF估值
法，调整目标价至150元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
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2026-04-30│石头科技(688169)业绩点评：营收持续增长，利润主动承压后修复 │中原证券 │增持
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石头科技（688169）发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；实
现扣非归母净利润约10.92亿元，同比减少32.60%。盈利能力方面，2025年公司综合毛利率下降7.79个百分点至42.35%，
净利率下降9.26个百分点至7.29%。2026年第一季度，公司实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，营收保持高增长；
实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7.08%。
收入保持较高的增长态势。2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%，保持较高的增长态势。分业务看
，公司的核心产品智能扫地机器人全年销售量达561.89万台，同比增长62.90%；以洗地机为代表的其他智能产品销量达21
6.89万台，同比增长250.45%。收入和销量得以高速增长，主要有以下原因带动：国内外市场对智能扫地机器人及洗地机
的需求较为旺盛，该细分市场处于快速增长阶段；公司持续推出新品，完善产品和价格矩阵，产品更加符合消费者的需求
，适时抓住了市场机会；公司采取了积极的海外策略，重视品牌和渠道建设，在海外拓展新市场、新渠道，触达新用户。
境外与国内市场双双实现高增长。2025年，公司海外业务实现历史性突破，全年境外业务收入达104.42亿元，同比增
长63.46%，境外收入占比达55.85%。同期，公司在国内市场录得营收82.39亿元，同比增长48.96%，收入占比44.07%。公
司在境外与国内市场双双实现了高增长。
中低端机型销量占比升高，产品线下沉导致毛利率下滑，是利润增长与收入增长不同步的核心原因。2025年，公司的
扣非归母净利润同比下降32.60%，利润增速与营收增速形成反差，产品线下沉导致毛利率下降是其主要原因。公司自2024
年三季度开始调整经营策略，为了覆盖更广大的人群，公司致力于布局全价格带产品线，中低端机型销量占比从约35%提
升至约55%。该产品策略并非简单的“以价换量”，而是将旗舰技术以合理价格下沉至中端市场，实现技术普惠。但是，
这种产品策略在短期内对公司的整体盈利能力造成拖累，导致2025年的销售毛利率大幅下滑7.79个百分点至42.35%，这也
是当期利润增长与收入增长不同步的核心原因。2026年第一季度盈利显著修复。2026年一季度，公司实现扣非归母净利润
2.59亿元，同比增长7.08%，当季利润与营收实现同步增长。一季度，公司推出了G30SPro旗舰产品，该产品带动高端占比
回升，是利润修复的主要原因之一。
2025年公司的经营亮点：2025年推出的G30Space探索版搭载全球首创五轴折叠仿生机械臂，实现了从二维地面清洁向
三维空间管理的历史性突破。此外，洗地机是公司针对地面深度清洁场景的核心产品；智能割草机是公司向庭院、别墅等
户外场景延伸的战略性产品。2025年公司推出的RockMow全地形割草机器人是割草机品类的重要创新产品。2025年，公司
全面推行技术普惠战略，打破了“高端技术仅适配高端产品”的行业惯例。通过模块化技术中台，公司将原本只在旗舰机
型上搭载的AI避障、底盘升降、自动集尘、母婴级除菌等核心技术系统性地下放到全价位段产品，构建了从入门到主流、
旗舰的完整产品矩阵。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为6.8、9.73、11.66元，参照4月29日收盘价117.86元
，对应的市盈率分别为17.34、12.12、10.11倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：盈利能力阶段性承压；海外市场面临潜在的政策风险；市场竞争加剧，价格战白热化。
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2026-04-27│石头科技(688169)营收延续较优增长，Q1经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%，实现归母净利润13.63亿
元，同比-31.03%，实现扣非归母净利润10.92亿元，同比-32.60%，其中单四季度公司实现营收66.28亿元，同比+34.23%
，实现归母净利润3.26亿元，同比-35.45%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-40.71%。2026年一季度公司实现营收42
.27亿元，同比+23.31%，实现归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+7.08%。
事件评论
扫地机份额快速提升，新业务快速增长。2025年全年公司营收同比+56.51%，其中单Q4营收同比+34.23%。报表端来看
，分产品，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比+39.86%/+227.75%，预计洗地机业务快速放量推动其
他智能电器产品营收实现可观增长，分区域，公司内销/外销营收分别同比+48.96%/+63.46%，扫地机全价格带布局叠加洗
地机快速放量推动内外销营收高增。边际数据跟踪来看，扫地机方面，内销端Q4公司线上销额份额达35.36%，同比+10.26
pct，高基数背景下行业线上大盘销额同比回落，公司单Q4线上销额同比-4.29%，优于行业整体；外销端，2025Q4美国亚
马逊扫地机行业大盘销额同比+10.18%，公司销额份额达27.71%，同比-0.18pct，德国亚马逊扫地机大盘销额同比+9.13%
，公司销额份额达51.17%，同比+2.59pct，对应公司在德国市场份额实现较好提升。2026Q1公司营收同比+23.31%，预计
公司洗地机业务延续高速增长，同时美国市场在线下快速拓展推进下实现较好增速。
洗地机&割草机盈利表现或好于预期，汇兑对Q1业绩表现扰动较多。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达7.2
9%/5.84%，同比-9.26/-7.72pct，同比下滑较多或主要系公司扫地机产品全价格带积极布局以及其他业务全年均对利润造
成拖累。拆分来看2025A公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-7.79/+1.34/-0.59/-0.54/+0.54pc
t。2025Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别达4.91%/3.89%，分别同比-5.30/-4.91pct，其中公司毛利率/销售费率/
管理费率/研发费率/财务费率分别同比-5.01/-2.57/-0.46/-0.80/+1.33pct，销售费率同比明显优化，或得益于公司对于
洗衣机业务的战略收缩。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.16/-0.93pct，分别环比+2.73/+2.24pct，
公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-2.22/-3.49/-0.13/-1.02/+3.92pct，汇率波动下财务费率
提升明显。若考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1公司经营性
利润同比+62.21%，经营性利润率同比+1.93pct。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已具备较高品牌认知
度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份
额，实现规模和利润较高增长。后续来看，公司或有望在洗衣机投入缩减&洗地机规模效应释放&割草机器人快速放量等带
动下释放一定的利润弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.26、26.58、31.61亿元，对应PE分别为14.76
、11.25、9.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。
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2026-04-27│石头科技(688169)一季报超预期，关注后续改善趋势 │招商证券 │买入
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石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高端优势，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投
资价值，维持“强烈推荐”投资评级。
2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；扣非归母净
利润10.92亿元，同比下降32.60%。收入端的高增长主要得益于国内“以旧换新”政策推动及海外市场通过品牌建设、渠
道拓展实现的稳步提升。利润端的下滑则主要源于公司为拓展全价格带产品矩阵、加大品牌与渠道建设投入导致毛利率与
费用率承压，以及对洗地机、洗烘一体机、割草机等新业务的战略性投入。2026年Q1单季度实现营业收入42.27亿元，同
比增长23.31%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%。
核心主业优势巩固，全球化战略成效显著。扫地机器人作为公司基本盘，其全球领导地位得到进一步巩固。根据IDC
报告，2025年公司智能扫地机器人全球销量市占率达27.0%，持续位居全球第一。海外市场是增长主引擎：全年境外业务
收入达104.42亿元，同比增长63.46%，占主营收入比重提升至56%。欧洲市场通过精细化渠道运营和对法、意、西等新市
场的成功开拓，增长尤为亮眼。北美市场虽受关税政策扰动，但通过拓展Target、Costco等线下渠道，仍保持了正增长。
亚太市场在韩国、澳洲等优势区域持续渗透，并积极开拓中东、东南亚等新兴市场。国内市场竞争加剧致利润承压：受益
于“以旧换新”政策，境内收入同比增长48.96%至82.39亿元。但行业竞争加剧，尤其在国补退坡后，公司为维持市场份
额采取了“自补”策略，导致境内毛利率下降至35.07%。
新业务投入期拖累短期业绩，2026年减亏逻辑清晰。2025年利润下滑的主要原因在于新业务的战略性投入，而非主业
的系统性恶化。洗地机：第二成长曲线确立，已迈入盈利期。2025年洗地机业务表现亮眼，带动“其他智能电器”收入同
比大增227.75%。洗烘一体机：战略调整见效，亏损大幅收窄。该业务公司果断调整运营策略，收缩投入，预计2026年将
延续减亏趋势，对整体利润的拖累将显著减小。智能割草机：打开户外场景新空间，商业化进展顺利。作为战略新品类，
割草机于2025年9月发布，年底开始出货。2025年处于前期投入阶段，26年有望成为新的增长引擎。
盈利能力短期承压，关注后续改善趋势。26Q1扣非归母净利润增速明显滞后于收入增速，主要归因于汇率波动带来的
短期冲击。公司Q1外币资产一定敞口，叠加人民币对美元、欧元等主要结算货币升值，导致产生汇兑损失。伴随洗地机、
割草机等高毛利新业务进入盈利期、洗烘一体机业务减亏趋势延续，将持续优化收入和利润结构。随短期汇兑损失扰动因
素减弱，以及美国关税退税等潜在利好兑现，公司盈利增速有望在后续季度迎来修复与提升。
投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润为20/25/30亿元，分别增长46%/26%/20%，对应PE为15/12/10倍，维持“
强烈推荐”投资评级
风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险。
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2026-04-27│石头科技(688169)公司信息更新报告：2025全年收入高增，2026Q1净利润略超│开源证券 │买入
│预期 │ │
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2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净
利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+2
3.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行
业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元（2026-2
027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部
，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割
草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。
盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润
2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-
0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛
利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-
0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑
损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及
终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。
收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利
2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%）
，占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补
高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地
机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，
德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1
中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线
下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新
加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类
有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高
增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品
类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策
影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。
风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。
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2026-04-27│石头科技(688169)25A&26Q1：Q1盈利能力环比改善，曙光初现 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告及26年一季度业绩预告：
26Q1：实现营业收入42.27亿元，同比+23.31%，归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59亿元，同
比+7.08%；
25全年：实现营业收入186.95亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63亿元，同比-31.03%，扣非归母净利润10.92亿元
，同比-32.60%；
25Q4：实现营业收入66.28亿元，同比+34.23%，归母净利润3.26亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58亿元，同
比-40.71%。
业务分析：海外亮眼
主业海外亮眼：2025年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%；我们测算扫地机25Q4增速约双位数
，其中海外销售同比亮眼，从细分区域看，预计欧洲增速较快；
第二曲线减亏：其他智能电器第二曲线25年收入突破35亿，我们预计26Q1收入突破10亿，且预计随着规模效应，减亏
趋势兑现；
费率优化：25年公司毛/净利率分别42.4%/7.3%，分别同比-7.8/-9.3pcts；销/管/研/财费用率分别为26.2%/2.3%/7.
6%/-0.8%，分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pcts。26Q1毛/净利率分别43.3%/7.7%，分别同比-2.22/-0.15pcts，期间费率
销/研/管总计大幅优化-4.65pct，我们预计Q1汇兑损失体量较大，致整体净利率同比有所承压；但环比向好趋势已现。
核心判断：曙光初现，期待盈利拐点
趋势向好：26Q1营收高基数下仍获亮眼成长，我们预计主业扫地机达双位数增长，其中海外尤其北美地区增速较高，
且Q1核心盈利指标环比Q4修复，期待盈利拐点。
逻辑重申：我们认为当前位置第1重信号已现（PE位于较低水平），静待第2/3重信号（盈利修复+竞争缓和）。
投资建议：
盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入226.7/273.7/328.5亿元，同比增长21%/21%/20%；归母净利润20.1/26.9/3
1.5亿元，同比增长48%/34%/17%，当前市值对应PE分别15/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，下游需求不及预期，行业竞争格局恶化。
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2026-04-26│石头科技(688169)营收高增盈利企稳，关注清洁龙头修复周期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年营收实现高速增长，规模再上新台阶，受行业竞争加剧及新业务培育投入增加影响，全年盈利阶段性承压
。2026年一季度经营质量显著改善，盈利端迎来修复拐点。公司全球化布局与智能化研发成效突出，核心竞争力不断增强
。展望2026，公司将深化全球化运营、产品升级与数字化效率提升，稳步推进盈利修复与高质量增长，长期成长确定性进
一步夯实。
事件
石头科技发布2025年度报告与2026Q1季度报告。
25全年：公司实现营收186.95亿元（+56.51%）；归母净利润13.63亿元（-31.03%）；扣非归母净利润10.92亿元（-3
2.6%）。
26Q1单季：公司实现营收42.27亿元（+23.31%）；归母净利润3.23亿元（+20.83%）；扣非归母净利润2.59亿元（+7.
08%）。
简评
营收高增盈利修复，全球化成长动能强劲
石头科技2025年营收大幅增长、利润短期承压，2026Q1盈利迎来拐点，海外与手持清洁业务表现亮眼。公司产品矩阵
完善、全球化推进顺利，盈利修复与长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长
2025年，公司在行业竞争加剧背景下实现营收规模跨越式增长，全年营业收入达186.95亿元，同比增长56.51%，展现
出强劲的市场扩张能力。归母净利润13.63亿元（-31.03%），扣非归母净利润10.92亿元（-32.6%），公司持续加大新业
务探索与投入，新业务处于市场培育阶段，短期内对整体利润水平形成压力。
2026年第一季度，公司经营态势向好，盈利修复。单季实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，延续稳健增长势
头。盈利端显著回暖，归母净利润3.23亿元（+20.83%），扣非归母净利润2.59亿元（+7.08%），经营质量与盈利效率稳
步提升，验证公司经营改善逻辑。
结构层面，分区域看，2025年海外收入104.42亿元，同比增长63.5%，增速快于整体，收入占比持续提升，成为增长
核心引擎；分产品看，智能扫地机及配件营收151.73亿元，同比增长39.86%，稳固核心基本盘，手持清洁产品及配件营收
35.07亿元，同比大增227.75%，成为第二增长曲线。
二、盈利分析：25年盈利短期承压，2026Q1稳步恢复
2025年公司盈利端面临阶段性压力，全年归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比
下降32.60%，综合毛利率同比有所回落，主要受核心产品竞争加剧、毛利率下滑及新业务培育期投入增加影响，整体盈利
水平短期承压。
2026年第一季度盈利能力逐步改善，单季归母净利率7.65%，同比略降0.15个百分点，环比上升2.74个百分点。费用
端优化成效显著，销售费用率24.26%，同比下降3.5个百分点，管理费用率2.50%，同比下降0.13个百分点，研发费用率6.
75%，同比下降1.02个百分点，财务费用率1.77%，同比提升3.92个百分点，整体运营效率持续提升。
随着产品结构优化、规模效应持续释放与费用管控不断深化，叠加高毛利产品占比提升与海外市场盈利改善，公司整
体盈利能力有望持续修复，盈利质量将稳步向好。
三、2026年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升
公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续修复与
高质量增长提供强劲动力。
在产品端，持续迭代RRmindGPT智慧交互大模型，强化AI算法、激光导航与具身智能研发，落地主力机型提升智能体
验；针对原料涨价，通过芯片替代、模块化设计、集中采购与长期协议锁定成本。巩固扫地机核心基本盘，国内依托以旧
换新覆盖下沉市场，海外维持欧洲、亚太、北美4:3:3区域结构；巩固洗地机国内地位并强化盈利能力，海外以A30系列开
拓欧洲、亚太市场；智能割草机克服欧洲双反影响合规出货，提高利润水平；洗烘一体机坚持收缩投放、严控费用，推动
产品结构向高端化、智能化升级，提升整体利润率。
在市场端，国内紧抓以旧换新政策机遇，优化线上线下渠道协同，提升产品份额与单客价值；海外维持国内海外3:7
收入格局。欧洲线上先行、线下深耕，巩固德、北欧优势并突破法意西市场，灵活应对竞争稳定盈利；北美加速Costco等
高端渠道全覆盖，提升线下收入占比，同步推进IEPA退税、优化越南与马来西亚产能，对冲关税与汇率压力；亚太夯实韩
国、土耳其等高份额市场，积极开拓中东新兴市场，以本土化运营与全球化供应链抵御外部风险。在运营端，持续推进数
字化与精益化管理，强化供应链协同与成本管控，优化费用结构，收缩低效投入，释放规模效应与降本红利，推动毛利率
与经营质量持续改善，公司盈利水平稳步修复，长期成长空间进一步打开。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为226.4、263.7、305.9亿元，增速分别为21.12%、16.46%、15.99%，
净利润为18.49、22.73、27.03亿元，增速为35.63%、22.93%、18.91%，对应PE分别为16.18X、13.16X、11.07X，维持“
买入”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓
，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再
度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业
绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风
险。
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2026-04-25│石头科技(688169)2025年报和2026年一季报业绩点评：业绩符合预期，盈利能│光大证券 │增持
│力企稳回升，关注2026年利润弹性 │ │
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事件：公司发布2025&26Q1业绩，表现符合预期。2025年收入186.95亿元，同比+56.5%，归母净利13.63亿元，同比-3
1.0%，扣非归母10.92亿元，同比-32.6%，其中25Q4收入66.28亿元，同比+34.2%，归母净利3.26亿元，同比-35.5%，扣非
归母净利2.57亿元，同比-40.7%。26Q1收入42.27亿元，同比+23.3%，归母净利3.23亿元，同比+20.8%，扣非归母2.59亿
元，同比+7.1%。
点评：
国内以旧换新补贴、海外渠道扩张带动2025年收入增长，26Q1高基数下增速放缓：2025年公司智能扫地机及配件/其
他智能电器产品收入分别151.73/35.07亿元，同比+40%/+228%，公司积极培育第二增长曲线扫地机，2025年推出多款新品
，带动收入高增。分区域看：1）内销：2025年国内“以旧换新”政策带动，叠加公司拓展全价格段产品矩阵，收入实现
稳健增长；2）外销：2025年公司积极拓展海外渠道，欧洲、亚太地区延续高增态势，美国受到关税政策变动扰动，收入
增速有所回落。26Q1扫地机在高基数下增速回落，但仍超越行业增速，洗地机、割草机新品类仍延续放量趋势，根据奥维
云网数据，26Q1石头扫地机/洗地机线上收入分别为7.2/4.8亿元，同比-4%/+53%，同期线上扫地机/洗地机行业销售额同
比分别为-14%/-6%；此外，25H2以来洗地机加快海外市场布局，割草机新品类在海外市场推出，新品类拓展值得期待。
2025年利润承压，26Q1盈利能力触底回升：2025年公司毛利率42.35%，同比-7.8pct，主要系公司为扩大市场份额，
推出多品类多价格段产品，25Q4以来在国补退坡后，公司维持自补；海外市场关税、售后费用等成本增加；2025年销售/
管理/研发/财务费用率分别26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比分别+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct。26Q1公司毛利率43.26%，
同比-2.2pct，降幅相较于2025年明显回落，主要系扫地机国内自补力度边际放缓，新业务规模效应显现。26Q1销售/管理
/研发/财务费用率分别24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比分别-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，销售费用率回落主要系公司战略
收缩洗衣机业务投入，财务费用率同比上行主要系人民币升值带来汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：智能扫地机器人头部企业，2026年国内自补力度放缓下盈利修复，新业务进入盈利收获期。
我们维持2026-27年归母净利润预测为20.93/25.44亿元，新增2028年归母净利润预测为30.66亿元，2026-2028年归母净利
润同比分别为53.5%/21.6%/20.5%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外市场竞争加剧，美国市场关税政策变动，原材料涨价等。
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2026-04-25│石头科技(688169)26Q1盈利能力回升，新品类进入收获期 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025A公司实现营收186.95亿元（同比+56.51%，下同），归母净利润13
.63亿元（-31.03%），扣非归母净利润10.92亿元（-32.60%）。收入增长强劲，利润阶段性承压主系业务扩张期间加大费
用投放所致。单季度看，2025Q4公司实现营业收入66.28亿元(+34.23%)，归母净利润3.26亿元(-35.45%)，扣非归母净利
润2.58亿元(-40.71%)。2026Q1实现营收42.27亿元（+23.31%），归母净利润3.23亿元（+20.83%），扣非归母净利润2.59
亿元（+7.08%），实现稳健开局。
点评：2025年分品类看，智能扫地机及配件（151.73亿元，+39.86%）：作为核心主营产品，持续巩固全球市场领先
地位，根据IDC报告，公司智能扫地机器人全球市场份额稳居首位。毛利率同比下降8.78pct至43.29%，主要系多价格带布
局及新品密集投放影响。其他智能电器产品（35.07亿元，+227.75%）：洗地机系列新品上市后销售规模快速扩大，毛利
率同比提升5.45pct至38.45%，规模效应初步显现。我们预计2026Q1洗地机增长较快，洗衣机品类战略性收缩，根据奥维
云网、卖家精灵数据，2026Q1石头品牌洗地机内销同比+53%，北美同比+797%，欧洲同比+232%，洗衣机内销同比-14%。20
25年分地区看，境内外协同发力，海外增速领跑。境外市场（104.42亿元，+63.46%）：通过品牌深耕、渠道拓展及加大
投入，有望持续开拓市场，收入大幅提升。毛利率48.15%（-5.55pct），主系关税、运费及售后服务投入增加所致。境内
市场（82.39亿元，+48.96%）：受益于"以旧换新"补贴政策，相关产品需求旺盛，助推业务快速增长。毛利率为35.07%，
（-11.42pct），主要受产品销售结构变动及渠道投入增加影响。
利润端：毛利率：2025年公司主营业务毛利率为42.38%，同比下降7.98个百分点，主要系公司为扩大市场份额推出多
价格段产品、关税及售后费用等成本增加所致。正向贡献：其他智能电器产品毛利率提升（+5.45pct）。负向拖累：智能
扫地机及配件毛利率下滑（-8.78pct）；境内毛利率下滑（-11.42pct）；境外毛利率下滑（-5.55pct）。26Q1毛利率为4
3.26%，环比有所改善，预计洗地机海外占比提升有一定贡献。期间费用率：2025年期间费用率35.3%（+0.7pct），其中
销售费用率26.2%（+1.3pct）。销售费用率因品牌宣传与市场推广增加而同比提升。2026Q1销售费用率同比下降3.5pct，
费用投放节奏趋于稳健。归母净利率7.6%，环比+2.7pct大幅改善。
投资建议：2025年公司以利润换增长策略成效显著，收入规模和市占大幅提升。2026Q1费用投放力度有所优化，盈利
能力环比修复，业绩稳健增长。考虑汇率、原材料及竞争扰动，我们预计26-28年归母净利润分别为18/23/28亿元（26-27
年前值为25/34亿元），我们仍然看好公司作为全球清洁电器龙头，凭借全球领先的技术实力、持续优化的业务矩阵和不
断深化的全球渠道，持续拓展业务矩阵、实现业绩改善，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险、生产成本波动风险、汇率波动风险。
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2026-04-24│石头科技(688169)新兴业务放量，海外市场高增，盈利能力有望企稳 │财信证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报：根据同花顺ifind，2025年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%，实现归母
净利润13.63亿元，同比-31.03%；单2026Q1，公司实现营收42.27亿元，同比+23.31%，实现归母净利润3.23亿元，同比+2
0.83%，今年一季度公司业绩实现较大改善。
新兴业务海外市场放量，增速进一步提高，形成第二增长曲线：分业务来看，2025年公司智能扫地机及配件业务实现
营收151.73亿元，同比+39.86%，该业务毛利率下滑8.78个百分点至43.29%，主要受国内市场自补比例加大，和海外市场
竞争激烈影响，但持续的营收高增速可以看出扫地机作为清洁刚需家电，在全球市场需求都比较旺盛；其他智能电器产品
则实现营收35.07亿元，同比+227.75%，主要包括洗地机、洗烘一体机和割草机等产品，随着海外市场营收占比的进一步
提升，该业务毛利率同比增加5.45个百分点至38.45%。其中，割草机为公司2025年新立项的品类，凭借多元的技术储备与
高效的研发转化能力，产品于2025年9月德国IFA展正式全球亮相，第一代产品涵盖3款SKU，覆盖不同功能点与价格段，一
经发布收获热烈市场反响。
针对差异化市场，精细化渠道运营，成功拓展新兴市场与用户群体，带动海外收入稳步提升：2025年公司的境内/境
外营收分别同比+48.96%/+63.46%至82.39/104.42亿元。在海外市场，公司以国际化视野深耕全球布局，通过产品全价格
段覆盖，持续拓展北美、欧洲及亚太地区的细分市场与渠道网络，针对差异化市场，深化当地渠道布局和销售结构，在法
国、意大利、西班牙等新拓展市场的业务规模迅速增长。
2026Q1毛利率降幅收窄，费用投效比提升，盈利能力有望企稳：2025年公司毛利率42.35%，同比-7.79个百分点，净
利率7.29%，同比-9.26个百分点，费用方面，全年费用率35.26%，同比+0.75个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别为26.18%/2.31%/7.59%/-0.82%，同比+1.34/-0.59/-0.54/+0.54个百分点，财务费用增加主要系2025年下半年以来汇
率波动带来的汇兑损失增加所致。2026Q1公司毛利率43.26%，同比-2.22个百分点，净利率7.65%，同比-0.16个百分点；
费用率35.29%，同比-0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.26%/2.50%/6.75%/1.77%，同比-3.49/-0
.13/-1.02/+3.92个百分点。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收242.32/302.48/362.02亿元，归母净利润17.40/24.08/31.16亿元，EP
S分别为6.72/9.29/12.02元/股，我们给予公司2026年24-25倍PE，对应价格区间为161.28-168.00元，维持“买入”评级
。
风险提示：汇率波动风险，关键零部件涨价风险，市场竞争加剧，需求不及预期。
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2026-04-24│石头科技(688169)2025年报暨2026一季报点评：Q1业绩超预期，第二曲线高举│申万宏源 │买入
│高打 │ │
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公司26Q1收入业绩略超预期。石头科技2025年实现营收186.95亿元，同比增长57%；实现归母净利润13.63亿元，同比
下降31%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下降33%。其中，Q4单季度实现营收66.28亿元，同比增长34%；实现归母
净利润3.26亿元，同比下降35%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下降41%。2026年Q1单季度实现营收42.27亿元，同
比增长23%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7%。公司2025年业绩符合
业绩快报，2026Q1收入、利润略超过我们预期。
外销高速增长、全球市场持续突破，内销自补衔接。分产品来看，公司2025年智能扫地机及配件实现收入151.73亿元
，同比+39.86%，其他智能电器产品实现收入35.07亿元，同比+227.75%。分内外销来看，公司境内业务收入82.39亿元，
同比+48.96%，境外业务收入104.42亿元，同比+63.46%。根据IDC报告，2025年全球智能扫地机市场出货量2412.4万台，
同比增长17.1%，与此同时中国企业凭借技术先进性和功能全面性在全球市场持续开拓，石头科技17.7%的市场份额领跑全
球清洁电器市场，其中智能扫地机器人份额达27.0%，继续稳居全球市场首位。内销方面，公司P系列站稳高性价比价位段
份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在25Q3后有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带
动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极
调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，北美线下门
店和SKU数量快速拓展，开始加速贡献收入业绩。
洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务有望高效展现成绩。洗地机业务通过新技术、新产品的集中突破，
国内市占率于2025年跃居行业第二，同时公司25Q3起加快海外市场布局，积极开拓新的业务增长空间，A30系列快速推出
通过多个SKU进行多价位段布局；洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩；2025年9月正式推出智能割草机新
品类，并于2025年底开始出货，为品类持续拓展与全球业务增长注入新动能，目前欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，
有望高效展现成绩。
盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，但2026年预计仍受到一
定自补、新业务投放等影响，我们下调26-27年盈利预测分别为20.61/24.41亿元（前值为22.86/27.36亿元），新增28年
盈利预测26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0%，对应当前市盈率分别为15/13/12倍，公司扫地机领域品牌力+产品
力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。
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2026-04-23│石头科技(688169)收入保持快速增长，26Q1盈利水平环比修复 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6亿元，同比-31.0
%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-32.6%。25Q4单季营收66.3亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；扣
非归母净利润2.6亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入42.3亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20.8%；
扣非归母净利润2.6亿元，同比+7.1%。
内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分
别为151.7/35.1亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠
道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区域看：2025年国内/外分别实现营收82.4/104.4亿元，同比+49.0%/+6
3.5%。25年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。
毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推
出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.
5pct至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.
6pct至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费
成本和售后服务投入等增加。
费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售
费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了
渠道建设投入；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比变动-3.5pct/-0.1pct/
-1.0pct/+3.9pct。
净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。
盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9
/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。
风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。
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2026-04-23│石头科技(688169)2025&1Q26：收入稳增，盈利能力触底修复 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期，1Q26业绩低于我们预期公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入186.95亿元，同比+56.5%
；归母净利润13.63亿元，同比-31.0%。对应4Q25收入66.28亿元，同比+34.2%；归母净利润3.26亿元，同比35.5%。1Q26
收入42.27亿元，同比+23.3%；归母净利润3.23亿元，同比+20.8%。公司2025年业绩符合业绩快报，亦符合我们预期，1Q2
6业绩低于我们预期，主要是海外竞争加剧和汇率波动影响。
发展趋势
扫地机营收稳增，新品类加速贡献增量。公司4Q25/1Q26收入同比+34%/+23%。分品类看：1）扫地机，我们估计4Q25/
1Q26收入同比+20%/+10%。其中内销在国补退坡和高基数下仍实现了同比小幅增长。外销4Q25同比+30%，其中欧洲延续高
增，亚太保持较好表现，北美受外部政策影响增速放缓；1Q26外销在高基数下实现稳健增长，其中美国线下市场取得突破
，带动北美收入同比+30%，优于欧亚市场。2）洗地机作为公司第二增长曲线，收入占比从2025年的15%提高至1Q26的20%
。在A30系列新品带动下，公司洗地机国内份额站稳行业第二，海外市场加速突破，1Q26洗地机海外收入占比达40%，贡献
正向利润。3）洗衣机业务在收缩策略下4Q25/1Q26同比下滑，但利润端持续减亏。4）割草机器人4Q25已实现出货，我们
估计2026年可贡献规模化收入。
1Q26盈利能力环比修复。1）4Q25/1Q26公司毛利率39.8%/43.3%，在国内自补压力减弱、洗地机出海、割草机器人贡
献收入带动下1Q26毛利率环比改善。2）4Q25/1Q26公司销售费用率同比-2.6/-3.5ppt，主要是新品费用投放效率提升。4Q
25/1Q26公司财务费用率同比+1.3/+3.9ppt，主要是汇率波动带来汇兑损失。3）综合影响下，公司4Q25/1Q26归母净利率
同比-5.3/-0.2ppt至4.9%/7.6%，1Q26公司盈利能力环比修复，若剔除汇兑损失影响，则利润端表现更好。
盈利预测与估值
由于海外竞争加剧，我们下调2026/2027年净利润9%/9%至19.42/25.62亿元。当前股价对应15.8倍/12.0倍2026/2027
年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和板块估值中枢下行，我们下调目标价17%至157.42元，对应21.0倍/15
.9倍2026/2027年市盈率，较当前股价有33%上行空间。
风险
市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2026-04-23│石头科技(688169)Q1外销延续快速增长，盈利能力逐渐企稳 │国投证券 │买入
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事件：石头科技公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入186.9亿元，YoY+56.5%；实现归母净利润13.6
亿元，YoY-31.0%。经折算，2025Q4公司实现收入66.3亿元，YoY+34.2%；实现归母净利润3.3亿元，YoY-35.5%。2026Q1公
司实现收入42.3亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，YoY+20.8%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈
利能力有望逐渐企稳回升。
Q1收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1
公司扫地机/洗地机线上销售额YoY-4%/+53%。我们判断石头2026Q1国内收入增长稳健。海外方面，2025年公司成功入驻Me
diaMarkt、家乐福等欧洲主流零售商，掌握产品布局与营销策略的主动权。在北美市场，公司持续深化Target、Costco、
HomeDepot等渠道建设，拓展线下门店及SKU数量。我们判断2026Q1石头海外收入保持快速增长。
Q1净利率基本平稳：2026Q1石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产
品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1公司归母净利率同比-0.2pct。Q1公
司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pc
t。2）Q1公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-3.5亿元，主要受转卖模式下代工厂收付货款时间
差影响。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2亿元。
投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业
领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2026-2028年的EPS分别为8.09/10.20/12.96元，维持
买入-A的投资评级，6个月目标价为145.64元，对应2026年18倍市盈率。
风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。
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2026-04-23│石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：营收延续快速增长，Q1毛销 │国联民生 │买入
│差同比提升 │ │
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石头科技发布2025A&2026Q1财报：石头科技2025年实现营业收入186.95亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63亿元，
同比-31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比-32.60%；其中2025Q4实现营业收入66.28亿元，同比+34.23%，归母净利
润3.26亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58亿元，同比-40.71%。石头科技2026Q1实现营业收入42.27亿元，同比+23
.31%，归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59亿元，同比+7.08%。
销量高增份额提升，海外增长尤为亮眼。2025年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%，销量增速
均快于收入增速；境内及境外收入分别同比+49.0%/+63.5%，预计主要得益于内销各省补贴拉动需求，及海外扫地机景气
延续&产品升级，全年公司智能扫地机器人全球份额达27%。2026Q1，公司海外APP下载量同比+56.3%，延续较快增长，且
割草机器人有望贡献一定增量；奥维数据显示当季公司线上零售额同比+15.5%，其中扫地机/洗地机分别同比-3.7%/+52.7
%，我们预计公司当季海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长。
Q1毛利率降幅收窄，销售费用率开始改善。2025年公司毛利率同比-7.8pct，扫地机/其他智能电器毛利率分别同比-8
.8/+5.5pct，扫地机毛利主要受价位扩宽、关税及售后等成本增加等因素拖累，其他智能电器毛利率提升或得益于营收高
增的规模效应。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下全年归母净利率
同比-9.3pct。2026Q1公司毛利率同比-2.2pct，降幅环比明显收窄，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.5/-0.1/
-1.0/+3.9pct，销售费用率优化显著，财务费用率提升或主要为汇兑影响。叠加公允价值变动损益对盈利正贡献，当季公
司归母净利率同比-0.16pct至7.65%。
投资建议：2026Q1石头科技扫地机延续增长，预计海外表现仍优于内销，洗地机持续放量，割草机器人开始贡献海外
增量，洗衣机业务则逐步收缩。值得关注的是，公司当季毛销差已同比回升，剔除汇兑影响后公司业绩增长更为优异。尽
管全球清洁电器行业竞争仍然激烈，但公司降本增效路径明确，我们看好公司盈利能力逐步修复，长期来看清洁机器人海
内外渗透空间广阔，公司有望延续成长。预计2026-2028年公司的归母净利润分别为19.82、26.13、33.66亿元，对应公司
2026年4月23日收盘价的PE分别为15、12、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
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2026-04-22│石头科技(688169)规模引领，但市场竞争激烈 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润1
3.6亿元，同比-31.0%。我们测算，2025年公司新业务导致亏损约6.3亿元，扫地机业务盈利约20亿元。2025Q4，公司实现
营收66.3亿元，同比+34.2%，归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；2026Q1，公司实现营收42.3亿元，同比+23.3%，归母净
利润3.2亿元，同比+20.8%。公司2025Q4业绩此前已预告，当时低于预期；2026Q1业绩低于预期，主要因为美国市场受关
税、汇率等因素影响，盈利低于预期；中国市场受追觅导致的竞争压力影响。
公司规模扩张：1）2025年，公司扩大扫地机市场规模优势，扫地机营收151.7亿元，同比+39.9%；全球扫地机销量56
2万台，同比+62.9%，降价导致2025年扫地机销售均价2700元/台，同比下降14.1%。IDC数据，2025年全球家用清洁机器人
市场整体出货量达到3272万台，同比增长20.1%，石头以17.7%的市场份额排名第一，第二科沃斯份额14.3%。2）洗地机业
务快速增长，2025年营收35.1亿元，同比+227.8%。上半年中国市场战略性亏损，下半年业务向海外拓展，到2026Q1洗地
机业务已盈利。3）洗衣机业务在2025年上半年大幅亏损的背景下战略性收缩，已经明显减少亏损规模。2025年下半年推
出割草机，当前处于市场培育期。
2026开年扫地机竞争激烈：我们预计2026年新业务亏损将明显减少，但是扫地机全球竞争依然激烈，特别是2026年春
节后追觅在全球发力，加剧竞争。美国市场，关税等成本上涨，导致美国业务利润率的下行，随着近期美国关税的下调，
预计利润率将环比改善；此外iRobot破产，导致公司进入美国线下渠道速度加速。欧洲业务盈利能力强，但面临追觅的竞
争，公司将适当加强营销投入。中国扫地机2026年面临国补退坡的影响，特别是2026上半年压力较大；此外，盈利能力的
改善有待竞争格局的缓和。
原材料成本、汇兑损失影响利润表现：1）原材料方面，存储芯片价格大幅上涨，以及原油价格提升导致塑料注塑件
成本增加，公司成本端面临一定压力。2）2025年公司境外收入占整体营收比例达56%，2025Q2以来人民币持续升值导致财
务费用承压，2025Q4财务费用率转正达0.4%，2026Q1财务费用率达1.8%，分别同比+1.3、+3.9pct。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为231.1/290.5/363.0亿元，分别同比+23.6%/+25.7%/+25.0%，归
母净利润20.1/25.3/32.6亿元，分别同比+47.4%/+26.0%/+29.0%，EPS分别为7.76/9.77/12.60元每股，当前股价对应15.1
/12.0/9.3xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。
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2026-04-22│石头科技(688169)看好业务调整完毕后的业绩弹性释放 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收186.95亿元（yoy+56.51%），归母净利13.63亿元（yoy-31.03%
）。其中25Q4实现营收66.28亿元（yoy+34.23%），归母净利3.26亿元（yoy-35.45%）。26Q1实现营收42.27亿元（yoy+23
.31%），归母净利3.23亿元（yoy+20.83%）。公司年报业绩符合此前业绩快报。26Q1公司主业的盈利能力触底修复，但汇
兑损失拖累归母净利。随着国内价格补贴压力的褪去、洗地机加快出海，我们看好未来经营边际改善的趋势及利润弹性，
维持买入。
营收稳增有韧性，积极孵化新成长曲线
25Q4、26Q1公司营收同比分别为+34.23%、+23.31%，保持较强的增长韧性。分品类看，2025年扫地机及配件营收151.
73亿元，同比+39.86%；洗地机等其他产品营收35.07亿元，同比+227.75%。洗地机对公司整体营收的贡献率显著提升。分
区域看，2025年境内营收82.39亿元，同比+48.96%；境外营收104.42亿元，同比+63.46%，全球化战略加速落地。展望后
续，依托渠道协同优势，洗地机出海将成为公司营收增长的新看点。此外，25Q4公司的割草机器人已正式出货、交付，为
品类持续拓展与全球业务注入新动能。
价格补贴力度如期缩小，经营利润率触底修复
2025年公司综合毛利率为42.35%，同比-7.79pct，主要系国内价格补贴、美国关税、售后费用等成本增加所致；销售
费用率为26.18%，同比+1.34pct，主要系加大市场营销推广所致；毛销差为16.17%，同比-9.13pct，受行业竞争加剧的影
响，公司主业的经营利润率下降。但从季度数据看，25Q4、26Q1公司的毛销差分别为13.98%、19.00%（25Q1-Q3分别为17.
72%、16.75%、17.76%），呈现触底修复的态势。奥维云网数据显示，26Q1石头扫地机线上零售均价4360元，环比+11%，
同比+8%。我们认为，这反映出国内以旧换新补贴退出后，25Q4以来公司如期、稳步缩小价格补贴力度，毛利率压力开始
缓解。
汇兑损失拖累短期利润表现
2025年及26Q1公司的财务费用率分别为-0.82%、+1.77%，同比分别为+0.53pct、+3.92pct，主要系2025年下半年以来
汇率波动带来的汇兑损失增加所致。受此影响，2025年及26Q1公司净利率分别为7.29%、7.65%，同比-9.26pct、-0.15pct
。
盈利预测与估值
鉴于26Q1汇率波动较大，我们调整26-27年归母净利润为21.86亿元、27.18亿元（较前值分别-8.37%、-2.95%），并
预计2028年归母净利润为32.83亿元，对应EPS为8.44、10.49、12.67元。Wind可比公司26年一致预期PE为20倍，随着国内
价格补贴压力的褪去，公司经营有望迎来边际改善，利润增长有弹性，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价为211元（
前值230.25元，对应26年25倍PE），维持“买入”。
风险提示：经济下行风险；市场竞争加剧风险；新品不及预期风险。
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2026-04-22│石头科技(688169)收入维持较好增长，盈利能力环比改善 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日公司披露25年报及26年一季报，25年公司实现营收186.9亿元，同比增长56.5%，实现归母净利润13.6
亿元，同比下滑31.0%。26年一季度实现营收42.3亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润3.2亿元，同比增长20.8%。
经营分析
国内外协同发力，收入端实现良好增长。国内方面，受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，
公司持续优化产品矩阵、推动新品接落地，带动业务快速增长。据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国清洁电器市场
零售额达471亿元，同比增长11.3%，零售量3,550万台，同比增长17.0%；海外方面，公司加强品牌建设、全价格段覆盖及
精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。据IDC报告，2025年全球智能扫地机器人市场出
货量2,412.4万台，同比增长17.1%，公司清洁机器人全球份额达17.7%，位居第一。
业务扩张期投入加大，当期盈利能力有所承压。25年公司毛利率42.4%，同比下降7.8pct，26Q1毛利率43.3%，同比下
降2.2pct，主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。25年/26Q1公司销售、管理、
研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5pct、-0.6/-0.1pct、-0.5/-1.0pct，25年
销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。综合影响下，25年/26Q1归母净利率分别为7.3%/7.6%，同比-9
.3/-0.2pct。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收222.3、259.4、300.6亿，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%，归母净利润18.2、24.7、30.7亿，同
比+33.4%、+36.0%、+24.2%，当前股价对应PE为26、19、16x，我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场
份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。
风险提示
渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：218家
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2026-04-01│石头科技(688169)2026年4月投资者关系活动主要内容
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北京石头世纪科技股份有限公司于2026年4月在电话会议、石头科技大厦举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有218家机构328人次，上市公司接待人员有石头科技董事会秘书：石睿，石头科技证券事务主管：刘云飞。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202604/83863688169.pdf
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