研报评级☆ ◇688169 石头科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 2 0 0 0 13
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 15.60│ 10.70│ 5.26│ 7.55│ 9.70│ 11.82│
│每股净资产(元) │ 86.56│ 69.67│ 54.07│ 61.10│ 69.49│ 79.99│
│净资产收益率% │ 18.02│ 15.36│ 9.73│ 12.38│ 13.96│ 14.76│
│归母净利润(百万元) │ 2051.22│ 1976.56│ 1363.32│ 1955.85│ 2517.47│ 3063.57│
│营业收入(百万元) │ 8653.78│ 11944.71│ 18694.78│ 22837.18│ 27522.10│ 32850.81│
│营业利润(百万元) │ 2317.21│ 2090.30│ 1447.37│ 2105.91│ 2732.00│ 3331.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 150 7.26 9.34 11.38 华创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 6.51 9.65 11.71 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 7.67 9.67 11.60 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 7.82 10.26 12.20 长江证券
2026-04-26 买入 维持 --- 7.14 8.77 10.43 中信建投
2026-04-24 买入 维持 --- 7.96 9.42 10.17 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 7.65 10.08 12.99 国联民生
2026-04-23 增持 维持 157.42 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 145.64 8.09 10.20 12.96 国投证券
2026-04-23 增持 维持 --- 7.32 9.22 11.30 国盛证券
2026-04-22 买入 维持 211 8.44 10.49 12.67 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 7.76 9.77 12.60 银河证券
2026-04-22 买入 维持 --- 7.02 9.54 11.85 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：外销增长优于内销，盈利能 │华创证券 │买入
│力环比改善 │ │
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事项：
公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收186.9亿元，同增56.5%，归母净利润13.6亿元，同减31.0%，其中
单Q4营收66.3亿元，同增34.2%，归母净利润3.3亿元，同减35.5%。26Q1实现营收42.3亿元，同增23.3%，归母净利润3.3
亿元，同增20.8%。
评论：
营收稳健增长，外销增长优于内销。25年公司实现营收186.9亿元，同比+56.5%，其中25Q4营收66.3亿元，同比+34.2
%，营收增速环比有所放缓，一方面由于国内市场在国补退坡压力下行业需求相对疲软，另一方面洗衣机业务收缩以及割
草机尚未开始贡献收入，但伴随公司深化全价格段产品矩阵以及对海外渠道的持续开拓，我们预计外销业务增长优于内销
。26Q1公司收入42.3亿元，同比+23.3%，在同期高基数压力下仍然实现良好增长，我们认为除洗地机业务在海外的持续高
增外，也与扫地机在北美线下渠道的拓展突破有关，同时割草机业务也开始贡献一定增量。
外部因素扰动业绩，盈利能力环比改善。25年归母净利润13.6亿元，同比-31.0%，其中25Q4归母净利润3.3亿元，同
比-35.5%，业绩表现有所承压，我们认为主要系国补退坡后公司的自补政策对盈利有所拖累，以及公司割草机业务的前期
投入与美国关税对盈利能力存在扰动。26Q1归母净利润3.3亿元，同比+20.8%，在低基数背景下实现良好增长，但汇率波
动对盈利有一定影响（26Q1财务费用率同比+4.0pcts至1.8%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为39.8%/43.3%，同比分别-5.0/-
2.2pcts，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与洗地机海外占比提升有关。综合影响下25Q4/26
Q1净利率同比分别-5.3/-0.2pct至4.9%/7.6%。
短期扰动逐步消散，关注后续经营弹性。尽管短期经营存在压力，但我们认为伴随部分扰动因素消散，在低基数背景
下公司有望迎来较高增长。一是洗衣机业务经过收缩调整并持续减亏，预计26年不会再对公司业绩产生明显拖累；二是伴
随国补政策延续，公司自补取消后有望带动内销盈利能力改善；三是割草机业务逐步开始贡献增量，叠加CES展发布全球
首款轮腿架构扫地机G-Rover突破传统清洁设备的场景边界，后续经营或有较高弹性。
投资建议：公司作为行业龙头后续有望彰显经营弹性，但考虑到短期存在汇率与国补力度减弱等因素扰动，我们调整
26/27年EPS预测至7.26/9.34元（前值8.44/10.48元），新增28年EPS预测为11.38元，对应PE为16/12/10倍。参考DCF估值
法，调整目标价至150元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。
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2026-04-27│石头科技(688169)一季报超预期，关注后续改善趋势 │招商证券 │买入
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石头凭借技术创新持续引领行业、巩固中高端优势，叠加竞争格局优化处于行业高增和盈利恢复周期，具备中长期投
资价值，维持“强烈推荐”投资评级。
2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%；扣非归母净
利润10.92亿元，同比下降32.60%。收入端的高增长主要得益于国内“以旧换新”政策推动及海外市场通过品牌建设、渠
道拓展实现的稳步提升。利润端的下滑则主要源于公司为拓展全价格带产品矩阵、加大品牌与渠道建设投入导致毛利率与
费用率承压，以及对洗地机、洗烘一体机、割草机等新业务的战略性投入。2026年Q1单季度实现营业收入42.27亿元，同
比增长23.31%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长20.83%。
核心主业优势巩固，全球化战略成效显著。扫地机器人作为公司基本盘，其全球领导地位得到进一步巩固。根据IDC
报告，2025年公司智能扫地机器人全球销量市占率达27.0%，持续位居全球第一。海外市场是增长主引擎：全年境外业务
收入达104.42亿元，同比增长63.46%，占主营收入比重提升至56%。欧洲市场通过精细化渠道运营和对法、意、西等新市
场的成功开拓，增长尤为亮眼。北美市场虽受关税政策扰动，但通过拓展Target、Costco等线下渠道，仍保持了正增长。
亚太市场在韩国、澳洲等优势区域持续渗透，并积极开拓中东、东南亚等新兴市场。国内市场竞争加剧致利润承压：受益
于“以旧换新”政策，境内收入同比增长48.96%至82.39亿元。但行业竞争加剧，尤其在国补退坡后，公司为维持市场份
额采取了“自补”策略，导致境内毛利率下降至35.07%。
新业务投入期拖累短期业绩，2026年减亏逻辑清晰。2025年利润下滑的主要原因在于新业务的战略性投入，而非主业
的系统性恶化。洗地机：第二成长曲线确立，已迈入盈利期。2025年洗地机业务表现亮眼，带动“其他智能电器”收入同
比大增227.75%。洗烘一体机：战略调整见效，亏损大幅收窄。该业务公司果断调整运营策略，收缩投入，预计2026年将
延续减亏趋势，对整体利润的拖累将显著减小。智能割草机：打开户外场景新空间，商业化进展顺利。作为战略新品类，
割草机于2025年9月发布，年底开始出货。2025年处于前期投入阶段，26年有望成为新的增长引擎。
盈利能力短期承压，关注后续改善趋势。26Q1扣非归母净利润增速明显滞后于收入增速，主要归因于汇率波动带来的
短期冲击。公司Q1外币资产一定敞口，叠加人民币对美元、欧元等主要结算货币升值，导致产生汇兑损失。伴随洗地机、
割草机等高毛利新业务进入盈利期、洗烘一体机业务减亏趋势延续，将持续优化收入和利润结构。随短期汇兑损失扰动因
素减弱，以及美国关税退税等潜在利好兑现，公司盈利增速有望在后续季度迎来修复与提升。
投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润为20/25/30亿元，分别增长46%/26%/20%，对应PE为15/12/10倍，维持“
强烈推荐”投资评级
风险提示：宏观经济下行、政策退坡、原材料价格/海运费大幅上涨/风险。
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2026-04-27│石头科技(688169)公司信息更新报告：2025全年收入高增，2026Q1净利润略超│开源证券 │买入
│预期 │ │
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2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净
利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+2
3.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行
业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元（2026-2
027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部
，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割
草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。
盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润
2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-
0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛
利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-
0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑
损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及
终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。
收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利
2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%）
，占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补
高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地
机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，
德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1
中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线
下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新
加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类
有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高
增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品
类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策
影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。
风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。
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2026-04-27│石头科技(688169)营收延续较优增长，Q1经营性利润高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%，实现归母净利润13.63亿
元，同比-31.03%，实现扣非归母净利润10.92亿元，同比-32.60%，其中单四季度公司实现营收66.28亿元，同比+34.23%
，实现归母净利润3.26亿元，同比-35.45%，实现扣非归母净利润2.58亿元，同比-40.71%。2026年一季度公司实现营收42
.27亿元，同比+23.31%，实现归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+7.08%。
事件评论
扫地机份额快速提升，新业务快速增长。2025年全年公司营收同比+56.51%，其中单Q4营收同比+34.23%。报表端来看
，分产品，公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品营收分别同比+39.86%/+227.75%，预计洗地机业务快速放量推动其
他智能电器产品营收实现可观增长，分区域，公司内销/外销营收分别同比+48.96%/+63.46%，扫地机全价格带布局叠加洗
地机快速放量推动内外销营收高增。边际数据跟踪来看，扫地机方面，内销端Q4公司线上销额份额达35.36%，同比+10.26
pct，高基数背景下行业线上大盘销额同比回落，公司单Q4线上销额同比-4.29%，优于行业整体；外销端，2025Q4美国亚
马逊扫地机行业大盘销额同比+10.18%，公司销额份额达27.71%，同比-0.18pct，德国亚马逊扫地机大盘销额同比+9.13%
，公司销额份额达51.17%，同比+2.59pct，对应公司在德国市场份额实现较好提升。2026Q1公司营收同比+23.31%，预计
公司洗地机业务延续高速增长，同时美国市场在线下快速拓展推进下实现较好增速。
洗地机&割草机盈利表现或好于预期，汇兑对Q1业绩表现扰动较多。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达7.2
9%/5.84%，同比-9.26/-7.72pct，同比下滑较多或主要系公司扫地机产品全价格带积极布局以及其他业务全年均对利润造
成拖累。拆分来看2025A公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-7.79/+1.34/-0.59/-0.54/+0.54pc
t。2025Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别达4.91%/3.89%，分别同比-5.30/-4.91pct，其中公司毛利率/销售费率/
管理费率/研发费率/财务费率分别同比-5.01/-2.57/-0.46/-0.80/+1.33pct，销售费率同比明显优化，或得益于公司对于
洗衣机业务的战略收缩。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.16/-0.93pct，分别环比+2.73/+2.24pct，
公司毛利率/销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-2.22/-3.49/-0.13/-1.02/+3.92pct，汇率波动下财务费率
提升明显。若考虑经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失），2026Q1公司经营性
利润同比+62.21%，经营性利润率同比+1.93pct。
投资建议：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，已具备较高品牌认知
度，我们认为扫地机市场具有较广阔前景，同时公司有望通过技术和产品的领先性以及卓越的品牌形象进一步提升市场份
额，实现规模和利润较高增长。后续来看，公司或有望在洗衣机投入缩减&洗地机规模效应释放&割草机器人快速放量等带
动下释放一定的利润弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.26、26.58、31.61亿元，对应PE分别为14.76
、11.25、9.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势不确定性带来的需求波动风险；2、行业竞争加剧带来份额和利润下行风险。
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2026-04-26│石头科技(688169)营收高增盈利企稳，关注清洁龙头修复周期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年营收实现高速增长，规模再上新台阶，受行业竞争加剧及新业务培育投入增加影响，全年盈利阶段性承压
。2026年一季度经营质量显著改善，盈利端迎来修复拐点。公司全球化布局与智能化研发成效突出，核心竞争力不断增强
。展望2026，公司将深化全球化运营、产品升级与数字化效率提升，稳步推进盈利修复与高质量增长，长期成长确定性进
一步夯实。
事件
石头科技发布2025年度报告与2026Q1季度报告。
25全年：公司实现营收186.95亿元（+56.51%）；归母净利润13.63亿元（-31.03%）；扣非归母净利润10.92亿元（-3
2.6%）。
26Q1单季：公司实现营收42.27亿元（+23.31%）；归母净利润3.23亿元（+20.83%）；扣非归母净利润2.59亿元（+7.
08%）。
简评
营收高增盈利修复，全球化成长动能强劲
石头科技2025年营收大幅增长、利润短期承压，2026Q1盈利迎来拐点，海外与手持清洁业务表现亮眼。公司产品矩阵
完善、全球化推进顺利，盈利修复与长期成长逻辑清晰。
简评
一、经营复盘：营收规模高速扩张，海内外市场同步增长
2025年，公司在行业竞争加剧背景下实现营收规模跨越式增长，全年营业收入达186.95亿元，同比增长56.51%，展现
出强劲的市场扩张能力。归母净利润13.63亿元（-31.03%），扣非归母净利润10.92亿元（-32.6%），公司持续加大新业
务探索与投入，新业务处于市场培育阶段，短期内对整体利润水平形成压力。
2026年第一季度，公司经营态势向好，盈利修复。单季实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%，延续稳健增长势
头。盈利端显著回暖，归母净利润3.23亿元（+20.83%），扣非归母净利润2.59亿元（+7.08%），经营质量与盈利效率稳
步提升，验证公司经营改善逻辑。
结构层面，分区域看，2025年海外收入104.42亿元，同比增长63.5%，增速快于整体，收入占比持续提升，成为增长
核心引擎；分产品看，智能扫地机及配件营收151.73亿元，同比增长39.86%，稳固核心基本盘，手持清洁产品及配件营收
35.07亿元，同比大增227.75%，成为第二增长曲线。
二、盈利分析：25年盈利短期承压，2026Q1稳步恢复
2025年公司盈利端面临阶段性压力，全年归母净利润13.63亿元，同比下降31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比
下降32.60%，综合毛利率同比有所回落，主要受核心产品竞争加剧、毛利率下滑及新业务培育期投入增加影响，整体盈利
水平短期承压。
2026年第一季度盈利能力逐步改善，单季归母净利率7.65%，同比略降0.15个百分点，环比上升2.74个百分点。费用
端优化成效显著，销售费用率24.26%，同比下降3.5个百分点，管理费用率2.50%，同比下降0.13个百分点，研发费用率6.
75%，同比下降1.02个百分点，财务费用率1.77%，同比提升3.92个百分点，整体运营效率持续提升。
随着产品结构优化、规模效应持续释放与费用管控不断深化，叠加高毛利产品占比提升与海外市场盈利改善，公司整
体盈利能力有望持续修复，盈利质量将稳步向好。
三、2026年展望：战略落地提速，推动盈利修复与经营质量提升
公司将以技术创新、全球化拓展、产品升级与数字化运营为核心抓手，全面推进中长期战略落地，为盈利持续修复与
高质量增长提供强劲动力。
在产品端，持续迭代RRmindGPT智慧交互大模型，强化AI算法、激光导航与具身智能研发，落地主力机型提升智能体
验；针对原料涨价，通过芯片替代、模块化设计、集中采购与长期协议锁定成本。巩固扫地机核心基本盘，国内依托以旧
换新覆盖下沉市场，海外维持欧洲、亚太、北美4:3:3区域结构；巩固洗地机国内地位并强化盈利能力，海外以A30系列开
拓欧洲、亚太市场；智能割草机克服欧洲双反影响合规出货，提高利润水平；洗烘一体机坚持收缩投放、严控费用，推动
产品结构向高端化、智能化升级，提升整体利润率。
在市场端，国内紧抓以旧换新政策机遇，优化线上线下渠道协同，提升产品份额与单客价值；海外维持国内海外3:7
收入格局。欧洲线上先行、线下深耕，巩固德、北欧优势并突破法意西市场，灵活应对竞争稳定盈利；北美加速Costco等
高端渠道全覆盖，提升线下收入占比，同步推进IEPA退税、优化越南与马来西亚产能，对冲关税与汇率压力；亚太夯实韩
国、土耳其等高份额市场，积极开拓中东新兴市场，以本土化运营与全球化供应链抵御外部风险。在运营端，持续推进数
字化与精益化管理，强化供应链协同与成本管控，优化费用结构，收缩低效投入，释放规模效应与降本红利，推动毛利率
与经营质量持续改善，公司盈利水平稳步修复，长期成长空间进一步打开。
四、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、产品结构优化及研发创新优势，2026年经营质量与盈利水平有望稳步修复
，长期成长动能充足。预计公司2026-28年收入分别为226.4、263.7、305.9亿元，增速分别为21.12%、16.46%、15.99%，
净利润为18.49、22.73、27.03亿元，增速为35.63%、22.93%、18.91%，对应PE分别为16.18X、13.16X、11.07X，维持“
买入”评级。
风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓
，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再
度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业
绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风
险。
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2026-04-24│石头科技(688169)2025年报暨2026一季报点评：Q1业绩超预期，第二曲线高举│申万宏源 │买入
│高打 │ │
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公司26Q1收入业绩略超预期。石头科技2025年实现营收186.95亿元，同比增长57%；实现归母净利润13.63亿元，同比
下降31%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下降33%。其中，Q4单季度实现营收66.28亿元，同比增长34%；实现归母
净利润3.26亿元，同比下降35%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下降41%。2026年Q1单季度实现营收42.27亿元，同
比增长23%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7%。公司2025年业绩符合
业绩快报，2026Q1收入、利润略超过我们预期。
外销高速增长、全球市场持续突破，内销自补衔接。分产品来看，公司2025年智能扫地机及配件实现收入151.73亿元
，同比+39.86%，其他智能电器产品实现收入35.07亿元，同比+227.75%。分内外销来看，公司境内业务收入82.39亿元，
同比+48.96%，境外业务收入104.42亿元，同比+63.46%。根据IDC报告，2025年全球智能扫地机市场出货量2412.4万台，
同比增长17.1%，与此同时中国企业凭借技术先进性和功能全面性在全球市场持续开拓，石头科技17.7%的市场份额领跑全
球清洁电器市场，其中智能扫地机器人份额达27.0%，继续稳居全球市场首位。内销方面，公司P系列站稳高性价比价位段
份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在25Q3后有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带
动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极
调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，北美线下门
店和SKU数量快速拓展，开始加速贡献收入业绩。
洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务有望高效展现成绩。洗地机业务通过新技术、新产品的集中突破，
国内市占率于2025年跃居行业第二，同时公司25Q3起加快海外市场布局，积极开拓新的业务增长空间，A30系列快速推出
通过多个SKU进行多价位段布局；洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩；2025年9月正式推出智能割草机新
品类，并于2025年底开始出货，为品类持续拓展与全球业务增长注入新动能，目前欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，
有望高效展现成绩。
盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，但2026年预计仍受到一
定自补、新业务投放等影响，我们下调26-27年盈利预测分别为20.61/24.41亿元（前值为22.86/27.36亿元），新增28年
盈利预测26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0%，对应当前市盈率分别为15/13/12倍，公司扫地机领域品牌力+产品
力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。
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2026-04-23│石头科技(688169)Q1外销延续快速增长，盈利能力逐渐企稳 │国投证券 │买入
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事件：石头科技公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入186.9亿元，YoY+56.5%；实现归母净利润13.6
亿元，YoY-31.0%。经折算，2025Q4公司实现收入66.3亿元，YoY+34.2%；实现归母净利润3.3亿元，YoY-35.5%。2026Q1公
司实现收入42.3亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，YoY+20.8%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈
利能力有望逐渐企稳回升。
Q1收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1
公司扫地机/洗地机线上销售额YoY-4%/+53%。我们判断石头2026Q1国内收入增长稳健。海外方面，2025年公司成功入驻Me
diaMarkt、家乐福等欧洲主流零售商，掌握产品布局与营销策略的主动权。在北美市场，公司持续深化Target、Costco、
HomeDepot等渠道建设，拓展线下门店及SKU数量。我们判断2026Q1石头海外收入保持快速增长。
Q1净利率基本平稳：2026Q1石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产
品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1公司归母净利率同比-0.2pct。Q1公
司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pc
t。2）Q1公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-3.5亿元，主要受转卖模式下代工厂收付货款时间
差影响。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2亿元。
投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业
领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2026-2028年的EPS分别为8.09/10.20/12.96元，维持
买入-A的投资评级，6个月目标价为145.64元，对应2026年18倍市盈率。
风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。
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2026-04-23│石头科技(688169)2025年报&2026年一季报点评：营收延续快速增长，Q1毛销 │国联民生 │买入
│差同比提升 │ │
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石头科技发布2025A&2026Q1财报：石头科技2025年实现营业收入186.95亿元，同比+56.51%，归母净利润13.63亿元，
同比-31.03%，扣非归母净利润10.92亿元，同比-32.60%；其中2025Q4实现营业收入66.28亿元，同比+34.23%，归母净利
润3.26亿元，同比-35.45%，扣非归母净利润2.58亿元，同比-40.71%。石头科技2026Q1实现营业收入42.27亿元，同比+23
.31%，归母净利润3.23亿元，同比+20.83%，扣非归母净利润2.59亿元，同比+7.08%。
销量高增份额提升，海外增长尤为亮眼。2025年公司扫地机/其他智能电器营收分别同比+39.9%/+227.8%，销量增速
均快于收入增速；境内及境外收入分别同比+49.0%/+63.5%，预计主要得益于内销各省补贴拉动需求，及海外扫地机景气
延续&产品升级，全年公司智能扫地机器人全球份额达27%。2026Q1，公司海外APP下载量同比+56.3%，延续较快增长，且
割草机器人有望贡献一定增量；奥维数据显示当季公司线上零售额同比+15.5%，其中扫地机/洗地机分别同比-3.7%/+52.7
%，我们预计公司当季海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长。
Q1毛利率降幅收窄，销售费用率开始改善。2025年公司毛利率同比-7.8pct，扫地机/其他智能电器毛利率分别同比-8
.8/+5.5pct，扫地机毛利主要受价位扩宽、关税及售后等成本增加等因素拖累，其他智能电器毛利率提升或得益于营收高
增的规模效应。公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下全年归母净利率
同比-9.3pct。2026Q1公司毛利率同比-2.2pct，降幅环比明显收窄，销售、管理、研发、
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