研报评级☆ ◇688148 芳源股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-20│芳源股份(688148)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司近年的基本情况
答:公司在锂电行业前期主要以高镍动力 NCA 三元前驱体产品为主,产品定位比较高但客户结构相对单一,单一大客户
占比较高。受多方面因素影响,公司2023年及2024年均出现了较大幅度亏损:一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业
需求减弱的影响,公司 NCA 三元前驱体产品出货量快速下滑,对收入产生较大影响;二是金属价格持续波动下行,导致计提
存货跌价准备增加;三是公司募投项目在2023年中建成投产,资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加,同时终端需
求减弱导致产能利用率较低,影响毛利率下降。
在此背景下,公司快速作出调整,推行产品、客户多元化经营策略。依托自身的技术特色,公司推出中间品硫酸钴、硫
酸镍产品,开拓了新产品碳酸锂,又逐步拓展 NC 高镍二元前驱体产品,产品应用端从新能源电动汽车拓展至3C 数码、机器
人、家用储能、电动工具等领域,客户也覆盖至众多正极材料、电芯企业和金属贸易商。
2025年,公司回收料分离提纯新技术实现了规模化应用,公司原料端也从矿料拓展至回收料,下半年高镍二元前驱体和
硫酸钴等产品持续放量,同时,自第三季度起金属价格特别是金属钴价格持续上涨,公司产品销售价格同步上涨,产品毛利率
显著提升,叠加技术出口项目等因素影响公司经营持续改善,2025年下半年实现扭亏为盈。
2、公司现在的客户结构是怎样的?
答:随着公司产品的多元化,公司客户结构相较以前更加分散些,前十大客户主要为国内上市公司及其旗下子公司,包括
贝特瑞、邦普、盟固利等材料、电池厂商。
3、公司目前的毛利情况
答:当前高镍产品和硫酸钴的毛利率都相对可观。毛利率的主要影响因素之一是产量,通过提升产能利用率来实现规模
效应,将对毛利水平产生积极推动作用。同时,公司进一步加大回收原料的使用,也有助于毛利率的进一步提升。
4、公司回收技术的优势在哪里?
答:公司回收再生技术具有成本低、效率高、产出产品纯度高等特点,对公司提升核心竞争力具有重要意义。
5、公司受下游电动汽车行业变化的影响大吗?
答:公司目前下游应用领域广泛,除电动汽车外,已拓展到机器人、3C 数码、电动工具、储能等领域,不易受单一行业
波动的影响。公司将继续坚持特色发展路线,充分发挥在回收再生技术上的核心优势,以提升公司的市场竞争力。
6、回收原料的供应会不会存在瓶颈?
答:回收料的来源很广泛,涵盖了正极厂、电芯厂以及废旧电池回收处理厂等,公司合作的供应商数量众多,采购渠道多
元。公司从去年开始放量采购回收料,目前来看市场流通的回收料整体较为充足,能够满足公司日益增长的采购需求。
7、公司的产能情况如何?
答:公司目前前驱体产能约为3万余吨,碳酸锂产能为2万余吨,盐类产能约为4万余吨。
8、公司去年碳酸锂的情况如何?
答:去年上半年,碳酸锂市场价格持续走低,上游原材料供应出现阶段性减少,导致公司产能利用率偏低;下半年市场价
格虽逐步回升,公司也逐步恢复了硫酸锂溶液的采购,但全年整体产能利用率仍不及预期。今年公司将着力推动碳酸锂业务
上量,提升产出水平。
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参与调研机构：23家
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2026-01-22│芳源股份(688148)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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1、简要介绍公司近年来的基本情况
答：公司早期产品主要以NCA三元前驱体为主，客户结构也相对单一，单一大客户占比较高。受多方面因素影响，公
司自2023年起出现亏损：一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响，公司NCA三元前驱体产品出货量
快速下滑，对收入产生较大影响；二是金属价格持续波动下行，导致计提存货跌价准备增加；三是公司募投项目在2023年
中建成投产，资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加，同时终端需求减弱导致产能利用率较低，影响毛利率下降
。在此背景下，在董事长的带领下公司进入多元化转型的道路，推行产品、客户多元化经营策略，经过两年多的调整，公
司从依赖单一产品、单一客户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业，产品已涵盖前驱体、中间品硫酸盐类以及碳
酸锂等品类，客户覆盖众多前驱体、正极材料、电芯等锂电企业和金属贸易商。核心技术方面，2024年公司在回收料分离
提纯新技术上获得了突破，该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材料，于2025年顺利实现规模化应用，并全面
使用回收料进行生产。该技术核心优势显著，可实现生产成本更优、回收效率更高、产品纯度更好的目标，对公司提升核
心竞争力具有重要意义。
2、公司去年第三季度业绩扭转的原因以及后续的持续情况如何？
答：2025年下半年以高镍NC二元为主的前驱体产品持续放量且增长较快，增量的主要来源是机器人、家用储能、电动
工具等对能量密度要求较高的行业。回收原料制备硫酸钴产品经新技术应用及工艺优化后品质及产销量显著提升，自今年
第二季度起呈现加速增长态势，应用场景从汽车动力电池用的三元电池延伸至高端数码产品用的钴酸锂电池等领域，叠加
金属钴价格持续上行的行情，对业绩有较大贡献。此外公司技术出口合作项目的顺利开展，也为2025年第三季度以及未来
的收入和利润产生积极影响。
3、公司目前各个产品以及整体的产能水平是怎样的？
答：经过持续的技改，公司目前前驱体产能约为3万余吨，碳酸锂产能为2万余吨，盐类产能约为4万余吨。湿法冶金
产线的主体设备大多都是萃取槽、反应釜等通用设备，部分产能可以根据实际情况灵活调整。
4、今年回收料的使用比例情况？
答：为配合新技术的应用公司逐步加大对电池废料、含镍钴锂回收料的采购和使用，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品
已经主要使用回收料进行生产，后续公司会继续技改产线以及增加回收原料种类等方式加大回收原料的占比。
5、回收料的种类有哪些？
答：目前回收料主要包括含镍钴锰锂的三元回收料、极片粉、钴酸锂回收料、废正极粉、大修渣等。
6、回收料的折扣系数比例是怎么样确定的？
答：要根据金属的市场价格、回收料的杂质含量等因素而确定。
7、看到公司向下修正了转股价格，未来还会考虑进一步下修吗？
答：公司会根据后续的经营业绩、股价走势、市场及行业情况等多方面因素再综合考虑和判断，最终目的还是促进转
股。
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参与调研机构：2家
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2025-12-25│芳源股份(688148)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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1、简要介绍公司近年来的基本情况
答：公司早期产品主要以NCA三元前驱体为主，客户结构也相对单一，单一大客户占比较高。自2023年起公司开始持
续亏损，主要原因有三：一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响，公司NCA三元前驱体产品出货受
挫，对收入产生较大影响；二是金属价格持续波动下行，导致计提存货跌价准备增加；三是公司募投项目在2023年中建成
投产，资产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加，同时终端需求减弱导致产能利用率较低，影响毛利率下降。在此
背景下，公司自2023年下半年起积极寻求转型，推行产品、客户多元化经营策略，经过近两年的调整，公司已从依赖单一
产品、单一客户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业，产品已涵盖前驱体、中间品硫酸盐类以及碳酸锂等品类，
客户覆盖众多前驱体、正极材料、电芯等锂电企业和金属贸易商。
核心技术方面，去年公司在回收料分离提纯新技术上获得了突破，该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材
料，于今年顺利实现规模化应用。该技术核心优势显著，可实现生产成本更优、回收效率更高、产品纯度更好的目标，对
公司提升核心竞争力具有重要意义。
在技术革新、主要产品产销量大幅增长、金属价格上涨等因素影响下，公司2025年第三季度实现了扭亏为盈，毛利率
水平显著提升，盈利能力也得到改善。
2、目前公司各业务板块的收入占比如何？
答：今年前三季度公司前驱体和中间品硫酸盐的收入贡献水平基本相一致，是收入构成的主要部分。在终端领域需求
提升的带动下，前驱体产品第三季度出货量环比、同比均实现了翻番，特别是高镍二元产品持续向好；中间品方面，受金
属钴价格持续上行以及需求的带动，硫酸钴今年产销量持续增长，对收入和毛利都有正面贡献；第三季度硫酸镍产品产量
有所下降，主要是公司前驱体产品订单增加，公司优先使用镍原料生产盈利能力更好的前驱体产品；前三季度在原材料数
量及价格的影响下，碳酸锂产量未达预期，产能利用率还相对较低，目前公司已加大原料的采购，逐步提升产能。
3、前驱体的终端领域有哪些？
答：包括新能源汽车、机器人、储能设备、电动工具等领域。
4、今年回收料的使用比例情况？
答：公司已经把提升回收料在原材料结构中的占比确立为经营战略目标之一，逐步加大对电池废料、含镍钴锂回收料
的采购和使用。今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品已经主要使用回收料进行生产，公司也会根据不同种类原料的价格优势情
况，平衡回收料和矿料的使用比例。
5、回收料的种类有哪些？
答：主要包括含镍钴锰锂的三元回收料、极片粉、钴酸锂回收料、废正极粉、大修渣等。
6、日本合作项目后续的节奏是怎样的？
答：费用是按照整个项目的进度来分阶段支付的，整个项目跨度约9年，费用收取主要集中在项目设计及建设期，按
照合同和项目进展情况，2025年内还将收取2.1亿日元，预计2026年可收取16.9亿日元、2027年可收取3亿日元、2028年可
收取6.3亿日元，项目建成投入运营后会再分5年收取剩余的技术使用费用，共计48亿日元。此外，还会收取一定的样品开
发费用，建设阶段还会销售设备，实际收取的金额需以各阶段的实际进度为准。
7、关于可转债公司怎么考虑？
答：公司会综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素，适时下修
转股价格以促进转股，以降低资产负债率。
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参与调研机构：4家
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2025-12-01│芳源股份(688148)2025年12月1日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍钴的有关情况
答:公司硫酸钴产品经过分离提纯新技术应用及工艺优化后品质显著提升,自今年第二季度起呈现加速增长态势,应用
场景从汽车动力电池用的三元电池延伸至高端数码产品用的钴酸锂电池等领域,叠加金属钴价格持续上行的行情,硫酸钴产
品实现量价齐升,收入规模同比大幅增长。
2、硫酸钴原料的来源?
答:今年基本上都是以回收的三元料、钴酸锂等回收材料为主,更具备成本优势。
3、请介绍硫酸镍产品的情况
答:此前硫酸镍结晶的主要来源还是 MHP(镍湿法冶炼中间品),在镍原料的采购价格系数上涨且销售空间比较低的情况
下,硫酸镍结晶利润空间有限,而前驱体特别是高镍产品的盈利能力相对较好,因此我们会优先以前驱体订单为主,镍原料如
有剩余才会考虑去做硫酸镍结晶,三季度也是因为前驱体产品订单增加,硫酸镍产品产量才有所下降。目前公司也有使用回
收料来做硫酸镍,会综合不同类型原料的价格和成本来选择。
4、介绍目前碳酸锂的情况
答:今年上半年碳酸锂行业整体面临价格下行的压力,锂矿及碳酸锂市场价格整体呈现下降趋势,导致上游提锂企业普
遍面临利润倒挂压力,叠加运输成本较高的因素,硫酸锂溶液采购受阻。另外,公司今年回收料镍锂分离技术实现规模化应
用,因此今年主要使用回收料进行碳酸锂的生产。公司近期已恢复硫酸锂溶液的采购,将对碳酸锂产销量的提升具有积极作
用。
5、今年前驱体产品的情况如何?
答:公司今年前驱体产品增量主要来源于高镍前驱体产品,如NCM8系、NC9系等型号,特别是高镍二元产品持续向好,在
机器人、储能、电动工具等对能量密度要求较高的行业带动下增长较快。公司也在持续拓展客户资源,推动新客户的导入
与产品认证。
6、目前公司的技术优势是怎么样的?
答:去年公司在回收料分离提纯新技术上获得了突破,该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材料,于今年顺
利实现规模化应用。该技术核心优势显著,可实现生产成本更优、回收效率更高、产品纯度更好的目标,对公司提升核心竞
争力具有重要意义。公司会持续提升回收料的处理能力,加大回收料的使用占比,通过自身的技术优势拉动产销量的上升,
并提升自身盈利能力。
7、日本合作项目后续的节奏是怎样的?
答:费用是按照整个项目的进度来分阶段支付的,整个项目跨度约9 年,费用收取主要集中在项目设计及建设期,按照合
同计划,预计2025年内可共计收取13.7亿日元、2026年可收取11.3亿日元、2027年可收取3 亿日元、2028年可收取6.3亿日
元,项目建成投入运营后会再分5 年收取剩余的技术使用费用,共计48亿日元。实际收取的金额需以各阶段的实际进度为准
。
8、公司现金流情况如何?
答:三季度前驱体产销量增长,而前驱体客户账期通常为30或60天月结,另外公司收到的货款以银行承兑汇票为主,账面
上体现的经营现金流就相应减少。
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参与调研机构：2家
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2025-11-11│芳源股份(688148)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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1、简要介绍公司近两年的基本情况
答:公司早期产品主要以 NCA 三元前驱体为主,客户结构也相对单一,单一大客户占比较高。自2023年起公司开始持续
亏损,主要原因有三:一是受国际限制性贸易政策法案出台以及行业需求减弱的影响,公司 NCA 三元前驱体产品出货受挫,
对收入产生较大影响;二是金属价格持续波动下行,导致计提存货跌价准备增加;三是公司募投项目在2023年中建成投产,资
产折旧、人工成本、摊销费用等固定支出增加,同时终端需求减弱导致产能利用率较低,影响毛利率下降。在此背景下,公
司自2023年下半年起积极寻求转型,推行产品、客户多元化经营策略,经过近两年的调整,公司已从依赖单一产品、单一客
户的企业逐渐过渡成为产品、客户多元化的企业。
2、公司碳酸锂的原料有哪些?
答:原料主要是硫酸锂溶液和回收料。今年上半年碳酸锂行业整体面临价格下行的压力,锂矿及碳酸锂市场价格整体呈
现下降趋势,导致上游提锂企业普遍面临利润倒挂压力,叠加运输成本较高的因素,硫酸锂溶液采购受阻。另外,公司今年回
收料镍锂分离技术规模化应用,因此公司今年主要使用回收料进行碳酸锂的生产。目前公司已恢复硫酸锂溶液的采购,逐步
提升碳酸锂产销量。
3、碳酸锂的产能利用率情况
答:今年前三季度在原材料数量及价格的影响下,碳酸锂产量未达预期,产能利用率还相对较低。目前公司已加大原料
的采购,逐步提升产能。
4、请介绍钴的有关情况
答:公司此前生产硫酸钴大多以 MHP 等矿料为主,而今年主要以回收料为主,更具备成本优势。今年公司加大了回收料
分离提纯新技术的规模化应用,该技术以三元电池、含钴酸锂等回收料为主要原材料,在提升产品品质、降低生产成本等方
面取得了创新性突破。硫酸钴产品经过新技术应用及工艺优化后品质显著提升,自第二季度起呈现加速增长态势,终端应用
场景从汽车动力电池延伸至高端数码产品等领域,叠加金属钴价格上行的行情,硫酸钴产品实现量价齐升,收入规模同比大
幅增长。
5、请介绍硫酸镍产品的情况
答:硫酸镍结晶的主要来源还是 MHP(镍湿法冶炼中间品),在镍原料的采购价格系数上涨且销售空间比较低的情况下,
硫酸镍结晶利润空间有限,而前驱体特别是高镍产品的盈利能力相对较好,因此我们会优先以前驱体订单为主,镍原料如有
剩余才会考虑去做硫酸镍结晶,三季度也是因为前驱体产品订单增加,硫酸镍产品产量才有所下降。
6、公司货币资金一直在减少,现金流情况如何?
答:因为三季度前驱体产销量增长,而前驱体客户账期通常为30或60天月结,另外公司收到的货款以银行承兑汇票为主,
账面上体现的经营现金流就相应减少。
7、日本项目的情况
答:公司在今年9月底与某日本企业、目标公司签订了合作协议,公司将通过技术输出以及参股的形式,以目标公司为项
目实施主体,与某日本企业合作在日本开发和生产某款前驱体。公司将向目标公司提供技术和工艺,并按照项目实施阶段分
批次向目标公司收取共计48亿日元的服务费用。公司本次输出的技术仅为部分特定的前驱体生产技术,且目前公司前驱体
产品以面向国内客户为主,因此该部分技术的输出不会对公司已有前驱体业务产生重大影响。
8、关于可转债公司怎么考虑?
答:公司会综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素,适时下修转
股价格以促进转股。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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