研报评级☆ ◇688141 杰华特 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.19│ -1.35│ -1.59│ -0.61│ 0.13│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 5.97│ 4.63│ 3.39│ 2.78│ 2.91│ 3.40│
│净资产收益率% │ -19.93│ -29.18│ -47.02│ -22.00│ 4.50│ 16.20│
│归母净利润(百万元) │ -531.41│ -603.37│ -717.12│ -275.00│ 60.00│ 248.00│
│营业收入(百万元) │ 1296.75│ 1678.75│ 2655.02│ 3660.00│ 4875.00│ 6327.00│
│营业利润(百万元) │ -529.88│ -612.83│ -762.15│ -306.00│ 63.00│ 270.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 增持 维持 --- -0.61 0.13 0.55 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│杰华特(688141)2025年收入增长58%，高研发投入拖累利润 │国信证券 │增持
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2025年收入同比增长58%，利润承压。公司2025年实现收入26.55亿元(YoY+58.15%)，归母净利润-7.17亿元，扣非归
母净利润-7.95亿元，毛利率下降0.98pct至26.37%，研发费用同比增长54.57%至9.57亿元，研发费率下降0.8pct至36.06%
。其中4Q25实现收入7.13亿元(YoY+46.28%，QoQ-5.63%)；实现归母净利润-2.57亿元，扣非归母净利润-2.76亿元，毛利
率为24.47%（YoY-1.2pct，QoQ-0.9pct）。
DC-DC芯片、线性电源芯片、信号链芯片收入增速较快。分产品线来看，2025年公司电源管理芯片收入23.23亿元(YoY
+41.10%)，占比87%，毛利率下降1.0pct至26.80%，其中DC-DC芯片收入14.15亿元(YoY+56.29%)，占比53%，毛利率下降1.
0pct至23.42%；AC-DC芯片收入5.13亿元(YoY+15.19%)，占比19%，毛利率提高2.4pct至27.56%；线性电源芯片收入3.72亿
元(YoY+40.28%)，占比14%，毛利率下降5.6pct至37.54%；电池管理芯片收入2260万元(YoY-24.91%)，占比0.85%，毛利率
提高11.3pct至45.16%。信号链芯片收入2.57亿元(YoY+1211%)，占比9.7%，毛利率提高29.8pct至28.13%。功率产品收入5
652万元，占比2.1%，毛利率-7.80%。
在售产品型号超3700款，针对新兴应用领域推出多款新产品。截至2025年底，公司研发人员1202人，在售产品型号超
3700款。计算与存储领域，公司推出多款高性能多相控制器及DrMos大电流产品，包括符合intel.VR14标准的12相控制器
、符合intel.IMVP9.3的9相控制器等。汽车电子领域，公司在智能驾驶、车身照明等方面全面推进，推出多款面向智能驾
驶的ASIL-DPMIC产品和多款车灯驱动芯片，推出新一代车规DrMOS并实现量产，车规多相控制器已送样客户测试，量产多
款适合于12V和48V架构车规eFuse产品。新能源领域，公司推出面向太阳能应用设计的超高压PMIC芯片。网通和安防领域
，公司推出多款PoE以太网供电芯片。
投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于持续高研发投入，我们下调公司2026
-2027年归母净利润至-2.75/+0.60亿元（前值+0.44/+1.08亿元），预计2028年归母净利润为2.48亿元，对应2026年3月31
日股价的PS分别为6.3/4.7/3.7x。虽然短期利润承压，但公司新产品和新市场拓展顺利，维持“优于大市”评级。
风险提示：需求不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-13│杰华特(688141)2026年5月13日-5月20日投资者关系活动主要内容
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公司2025年年度及2026年第一季度业绩情况介绍
2025年度公司实现营业收入265,502.48万元，同比增长58.15%；归属于上市公司股东的净利润为-71,712.42万元，较
上年同期有所下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-79,452.67万元，较上年同期有所下降；经营现
金流净额逐步改善。
2026年第一季度公司实现营业收入76,475.17万元，同比增长44.80%；归属于上市公司股东的净利润为-27,619.41万
元，较上年同期有所下降；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-29,366.88万元，较上年同期有所下降。
二、投资者交流问答环节
公司主要就以下方面内容与投资者进行了沟通：
问题一：计算产品的工艺还会再变化吗？以及计算产品的布局情况？
回答：成熟量产产品沿用现有量产工艺，确保稳定供应。计算行业的快速发展，对相关模拟产品的性能提升提出了巨
大的挑战，因此新一代产品同步采用新一代的自研先进工艺技术，追求更高性能、更高集成度，以及更低功耗。公司将通
过持续的研发投入，推动产品与工艺持续迭代，提升市场竞争力。
公司坚持为客户提供全套模拟解决方案。在计算领域（如PC、服务器、AI等应用），公司会不断覆盖相关的模拟料号
。
问题二：公司有储备SerDes技术吗？
回答：为进一步拓展产品品类和上下游协同，公司于2024年收购了艾芯泽。艾芯泽专注车载SerDes芯片的研发，面向
ADAS与智能座舱，提供高带宽、低延迟、高可靠的数据传输解决方案，可以有效补强公司在车载高速数据传输领域的产品
和技术布局。截至2025年末，首款车载SerDes产品ADAS 6.4Gbps和12.8Gbps PAM4已进入客户送样阶段，与头部客户开展
系统联调与验证，其他系列产品根据客户需求持续开发中。
问题三：公司未来还会实施股权激励吗？
回答：股权激励对于高研发投入的科技型企业非常重要，是一种长效激励机制。2024年公司发布了《2024年限制性股
票激励计划》，具体方案和情况可查看公司已发布的公告。未来，公司将根据实际情况和需要，在适当的时机考虑实施包
括股权激励在内的多种激励方式，促成员工与公司共建事业、共享收益、共促长远发展。
问题四：公司港股上市进度？
回答：公司已于2026年1月13日向香港联交所重新递交了本次发行的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了相关更
新文件。公司目前正在根据相关法律法规的规定及监管机构的要求，有序推进港股相关工作，具体进展公司将通过公告形
式及时履行信息披露义务。
问题五：上游涨价下，公司会考虑涨价吗？
回答：公司秉持上下游互利共赢理念，保持价格政策稳定连续。当前受晶圆、封装产能紧张及原材料涨价影响，公司
生产成本增加，且预计短期内可能对行业供需及成本压力产生一定影响；公司优先通过技术创新与产品优化消化成本、保
障客户需求，若确需成本传导，将与客户友好协商、合理调整价格，共同维系长期稳健的战略合作关系。
问题六：目前市场供需情况如何？公司产能情况如何？
回答：目前来看行业供给侧紧张，主要可能由于AI需求产能挤占、海外产能订单转移等因素影响。公司与主要的晶圆
代工厂、封测厂商为战略合作关系，公司将结合自身订单规划积极扩产，并根据市场动态灵活调整排产节奏。
问题七：Q1毛利率承压的具体原因及后续修复预期？
回答：公司2026年第一季度毛利率承压系上游价格传导及行业竞争影响所致。在毛利率方面，公司将持续通过新技术
、新领域研发创新，保持研发创新能力与技术优势增加产品价值量，提升高附加值产品比重；持续以客户为中心，加速市
场拓展，提高整体收入；持续做好运营管理与成本优化，提升经营能力，追求长期稳定可持续发展。
问题八：2026年Q1存货周转率是否改善？是否存在一季报或中报补提商誉减值，从而导致净资产进一步受损的风险？
回答：随着公司营业收入的稳步增长，公司的存货周转率同比得到较大改善，其中2026年Q1的存货周转率为0.53，20
25年Q1的存货周转率为0.44，同比增长0.09。公司商誉减值测试是按照会计准则要求审慎进行的，目前不存在商誉减值的
迹象，相关资产组经营稳定。公司将持续严格按照《企业会计准则》及公司会计政策相关规定，对商誉进行审慎、规范的
会计处理。
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