研报评级☆ ◇688116 天奈科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.73│ 0.62│ 1.20│ 1.68│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.17│ 10.14│ 11.22│ 12.65│ 14.52│
│净资产收益率% │ 10.98│ 8.64│ 6.00│ 10.37│ 12.75│ 14.39│
│归母净利润(百万元) │ 297.16│ 250.20│ 227.80│ 438.47│ 615.45│ 804.25│
│营业收入(百万元) │ 1404.15│ 1448.16│ 1297.38│ 2136.50│ 2765.50│ 3520.00│
│营业利润(百万元) │ 356.28│ 286.07│ 265.29│ 507.50│ 712.50│ 935.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-19 买入 维持 --- 1.29 1.79 2.33 长江证券
2026-05-05 增持 维持 54 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.10 1.57 2.06 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-19│天奈科技(688116)2025年报及2026Q1分析：碳管结构优化，盈利韧性凸显 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报及2026一季报，2025年实现收入12.97亿元，同比下滑10.41%，归母净利润2.28亿元，同比下滑8.9
5%，扣非净利润1.94亿元，同比下滑18.39%。单看2025Q4，公司实现收入2.96亿元，同比下滑27.30%，归母净利润0.32亿
元，扣非净利润0.21亿元。单看2026Q1，公司实现收入3.15亿元，同比下滑5.82%，归母净利润0.56亿元，扣非净利润0.4
8亿元。
事件评论
2025年公司实现碳纳米管粉体239.62吨，同比增长207.25%，碳纳米管导电浆料70410.04吨，同比下滑17.21%，据GGI
I报告，公司在多壁碳纳米管导电浆料市场国内份额达51.6%，连续多年稳居行业首位，打破国外企业长期垄断，实现核心
导电材料国产替代。主因销售结构调整，减少早期产品出货。单壁碳纳米管产品已实现规模化落地交付，广泛适配固态、
快充等前沿电池技术。高毛利新品结构占比持续提升，对冲传统品类盈利承压影响，驱动整体毛利率稳步上行，技术领先
优势持续兑现。盈利端来看，碳纳米管导电浆料毛利率在36.78%，同比提升1.69pct，碳纳米管粉体毛利率35.63%，同比
下滑10.13pct。费用端，期间销售费用率为18.17%，财务费用0.31亿元。
单看2026Q1，公司产品结构优化阶段短期出货承压，高端单壁产品后续放量潜力充足。年内公司主动推进产品迭代，
缩减老旧品类供给，重点加码高端单壁产品市场化推广，产品结构持续向高附加值方向升级，受结构调整影响整体出货节
奏放缓，单壁产品交付规模稳步扩张，渗透比例持续抬升。盈利层面，产品差异化带来显著盈利分化，高端单壁产品盈利
水平突出，为业绩提供核心弹性；传统多壁业务盈利逐步修复，规模效应释放下盈利空间有望持续改善。
整体来看，公司产品结构持续优化，高附加值品类价值逐步释放，传统业务盈利稳步修复，带动板块盈利持续改善。
叠加其他业务协同赋能，进一步增厚整体盈利水平。继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2026-05-05│天奈科技(688116)业绩符合市场预期，单壁碳管放量有望增厚盈利 │中金公司 │增持
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25年和1Q26业绩基本符合市场预期
公司发布25年和1Q26业绩：25年收入12.97亿元、同比-10.4%，归母净利润2.28亿元、同比-8.9%；其中4Q25收入2.96
亿元、同比-27.3%/环比-14.6%，归母净利润0.32亿元、同比-53.1%/环比-60.1%。1Q26收入3.15亿元、同比-5.8%/环比+6
.3%，归母净利润0.56亿元、同比-3.0%/环比+77.9%，公司25年和1Q26业绩基本符合市场预期。
发展趋势
产品结构迭代升级，盈利能力维持较高水平。公司多壁碳纳米管导电浆料龙头地位稳固，25年国内市场份额达51.6%
、连续多年稳居行业首位。25年公司碳管浆料出货7万吨+、同比-17%，主要由于公司调整销售结构、减少低毛利产品出货
、推动产品结构向高代际单壁碳纳米管升级，单壁碳纳米管在硅基负极、快充、半固态/全固态电池等场景具备应用前景
，公司单壁产品已实现规模化批量出货，一期产能稳步推进。盈利方面，公司4Q25、1Q26毛利率均高于35%，维持较高水
平。往后看，伴随高代际碳管产品出货占比提高，我们认为公司有望迎来量利齐升。
拓展海外市场&布局新兴领域，打开成长空间。根据公司公告，1）海外市场：已实现对部分海外头部客户的批量供货
，同时稳步推进海外生产基地建设。2）导电塑料：已成功研发出以聚碳酸酯、尼龙66、聚丙烯等为基材的多种导电塑料
产品，并和SABIC、Avient、上海普利特等知名国际化工企业展开合作，取得技术突破并已基本完成相关产品的商业化测
试。3）碳纳米管纤维：主要应用于人工肌肉、可穿戴设备、机器人传感器等领域，公司独立研发干法纺丝工艺，目前已
具备规模化量产条件；同时开发适合湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米管产品。
盈利预测与估值
考虑到产品结构调整导致出货量增速放缓，我们下调26年盈利预测26.5%至3.85亿元，首次引入27年盈利预测5.26亿
元，公司当前交易于40.8/29.9x26/27年P/E，考虑到新产品放量有望打开成长空间，我们维持目标价54元不变，对应51.4
/37.6x26/27年P/E和26%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品放量不及预期。
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2026-04-30│天奈科技(688116)25年报及26年一季报点评：业绩符合预期，单壁逐步放量 │东吴证券 │买入
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26Q1业绩符合市场预期：公司25年营收13亿元，同比-10%，归母净利2.3亿元，同比-9%，扣非净利1.9亿元，同比-18
%，毛利率36.8%，同比+1.6pct，归母净利率17.6%，同比+0.3pct；其中25Q4营收3亿元，同环比-27％/-15％，归母净利0
.3亿元，同环比-53%/-60％。26Q1营收3.2亿元，同环比-6％/+6％，归母净利0.6亿元，同环比-3%/+78％，毛利率35.8%
，同环比+2.7/-0.7pct，归母净利率17.9%，同环比+0.5/+7.2pct。
产品结构调整出货放缓、单壁放量可期。25年公司碳纳米管浆料出货量7万吨+（考虑粉体，实际出货量为7.5万吨）
，同比-17%，在国内多壁碳纳米管市场份额达51.6%，连续多年稳居行业首位。25年公司主动调整结构，减少一代产品，
加速推广单壁产品，其中我们预期单壁25年出货量4300吨。我们预计26Q1公司出货量1.75万吨，同比微降，环比微增，其
中单壁超2000吨，环比增长26%，份额进一步提升。26Q2公司150吨单壁粉体投产，全年有望贡献60-80吨产能，对应1.5-2
万吨浆料，因此我们预计26H2公司单壁出货量将大幅增长，全年销量有望超1.5万吨；同时多壁保持平稳增长，我们预计
全年销量8万吨，同比增15%。
单壁贡献盈利弹性、多壁保持稳定。25年公司浆料收入12.6亿，同比-12%，均价1.8万元/吨，同比+6%，毛利率36.8%
，同比+1.7pct。我们测算25年公司单壁浆料单吨利润1万元，多壁单吨利润超0.25万元。26Q1预计公司单壁单吨利润维持
稳定；我们预计多壁单吨利润为0.26万元，环比大幅改善，后续随着规模化，单吨有望逐步提升至0.3万元。
费率逐步降低、净现金流稳定。公司25年期间费用2.4亿元，同比+3.3%，费用率18.2%，同比+2.4pct，26Q1期间费用
0.6亿元，同环比+8%/-17%，费用率17.6%，同环比+2/-5pct；25年经营性净现金流2.3亿元，同比-15.2%，26Q1经营性现
金流0.4亿元；25年资本开支2.7亿元，同比-31.7%，26Q1资本开支0.8亿元，同环比+31%/-6%；25年末存货2.3亿元，较25
年初+10.9%，26Q1末存货2.4亿元，较26年初+2.5%。
盈利预测与投资评级：由于产品结构调整单壁出货放缓，我们预计公司26-27年归母净利润4.0/5.7亿元（原预测值为
5.3/7.5亿元），新增28年归母净利润7.5亿元，同比增77%/42%/31%，对应PE为39/28/21x，但考虑远期单壁放量可期，可
贡献盈利弹性，且多壁业务保持稳定，维持“买入”评级。
风险提示：销量和盈利不及预期，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│天奈科技(688116)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1、郑董事长，您好！4 月 OCSiAl 官宣在塞尔维亚的第二条单壁碳纳米管生产线正式投产，其总生产能力已提升至
120 吨。请问我司的一期 150 吨产线调试进度如何？有没有部分产能已释放？谢谢！
答：感谢您对公司的关注！公司总规划 450 吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目将分三期建设，每期规划 150 吨产
能。目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。随着产能建设的推进，预计 2
026 年的年化产能为 80-100 吨左右。谢谢！
2、固态电池对碳纳米管的用量是否会显著增加？公司在该领域有何布局？
答：感谢您对公司的关注！固态电池需要较高的能量密度，固态电池目前产品方案多数为高镍正极及硅碳负极，其
材料本身导电性差，因此需要更好的导电剂。总体而言，随着电池技术从液态向固态发展，碳纳米管导电剂的单位用量将
呈现显著增加的趋势，达到现有添加量的 3-5倍，以确保电池的性能和稳定性。另外公司在开发新产品三维复合体和两维
复合体产品以配合固态电池行业的发展（两维复合体是直接把正负极胶黏剂和单壁管复合，三维复合体是将固态电解质、
CNT、可纤维化的高分子材料复合）。谢谢！
3、碳纳米管在硅碳负极中的应用前景如何？2026 年是否具备放量条件？
答：感谢您对公司的关注！在负极材料端，传统石墨负极已接近理论比容量上限，硅基负极凭借远超石墨的理论比容
量，成为下一代负极材料的核心发展方向，目前主流应用路径为硅碳掺杂材料。但硅基负极充放电过程中存在体积膨胀较
大的痛点，而碳纳米管的一维线状结构，可在硅颗粒表面及颗粒之间建立点线接触式的高稳定性导电网络，在硅负极颗粒
体积膨胀时仍能维持电极结构稳定与导电性能，是适配硅基负极产业化应用的核心导电材料。预计硅基负极材料产业化步
伐将显著加快，进一步带动碳纳米管导电剂的市场需求。2025 年度硅碳负极技术由于诸多因素进展较慢，但已看到多家
负极厂商大规模进行产能建设并加速投放市场，未来应用也会随着行业产能建设而加速落地。谢谢！
4、公司成立机器人子公司的战略考量是什么？目前是否有实质性进展？
答：感谢您对公司的关注！成立机器人子公司是基于碳纳米管材料特性及未来产业发展趋势做出的战略性布局。碳纳
米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域。目前公
司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品。谢谢！
5、一季度锂电行业高景气，公司交出同比下降的这份财报，主要原因是什么？
答：感谢您对公司的关注！2025 年度，公司销售结构有所调整，减少了早期产品的业务量，因此营业收入有所下降
。由于公司 2025年度单壁类产品的新增出货，尽管老产品调整使得营业收入较上年同期有所下降，但公司整体营业利润
与净利润均保持平稳，毛利率与净利率不降反升。2026年一季度营收同比下降主要原因系公司继续延续 2025年主动调整
产品结构，减少了低毛利的低代际产品出货量。此外受益于单壁及复配产品等高附加值产品销售占比的提升，产品结构优
化对未来盈利能力的改善作用将初步显现。谢谢！
6、公司在股东回报方面有何具体安排？
答：感谢您对公司的关注！2025年度，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.83元。未来，公司将结合经营情况
、资本开支需求及战略发展需要，在坚持稳健分红原则的基础上，适时考虑优化股东回报方案。谢谢！
7、郑总下午好，请问 150 吨单壁产能二季度会有产出吗？去年说一季度投产，今年初说二季度投产，目前二季度已
过半，是否会再次延迟到三季度？谢谢。
答:感谢您对公司的关注！公司总规划 450吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目将分三期建设，每期规划 150 吨产能
。目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。随着产能建设的推进，预计 202
6 年的年化产能为 80-100吨左右。谢谢！
8、请问公司目前的毛利率水平如何？未来是否具备进一步提升的空间？
答：感谢您对公司的关注！公司 2025年度毛利率为 36.75%，较 2024年度同比提高了 1.57pct；公司 2026年一季度
毛利率为 35.85%，较 2025年一季度同比提高了 2.66pct。由于公司 2025 年度单壁类产品的新增出货，尽管营业收入较
上年同期有所下降，但公司整体营业利润与净利润均保持平稳。2024 年公司单壁类产品仅百吨级出货，至 2025 年已形
成4,000 多吨的出货，增幅迅速。单壁类产品的出货，使公司 2025 年度毛利率、净利率不降反升，保证了公司的盈利能
力。 随着公司未来单壁类产品的产能建设逐步推进，随着新产品开拓力度与渗透率逐渐的提升，产品整体盈利能力将稳
步上升，公司战略将逐步显现。谢谢！
9、董事长好，公司接下来的投产规划是如何呢？公司接下来有没有线下调研的机会，希望可以参与。
答：尊敬的投资者，您好！总规划 450 吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目将分三期建设，每期规划 150 吨产能。
目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。后续公司将根据一期项目爬坡投产
情况、市场供需情况、客户导入采购情况等实际因素规划考虑二、三期项目进度。公司高度重视投资者关系管理，欢迎各
类型投资者来公司走访调研，具体请与公司证券部进行联系。感谢您的关注！
10、快充电池的普及对碳纳米管需求有何影响？
答：感谢您对公司的关注！随着新能源汽车渗透率稳步提高，终端市场对车辆续航能力、充电效率等核心性能指标的
要求持续升级，提升电池能量密度、快充性能已成为整车及电池企业的核心研发方向。动力电池是碳纳米管导电剂最核心
的应用领域，相较于传统导电剂，碳纳米管导电剂具备导电性能优异、添加量低、导热性强、机械性能稳定等优势，可有
效提升电池能量密度、循环寿命、高低温性能及充电倍率，更契合下游电池性能升级需求。2026 年，随着磷酸铁锂快充
电池在新能源汽车领域加速应用，单壁管的需求有望随之增长。谢谢！
11、四川天奈锦城磷酸锰铁锂正极材料项目的进展如何？何时能贡献利润？
答：感谢您对公司的关注！目前公司天奈锦城项目正在建设中，规划分两期建设 10 万吨新型正极材料生产线，首期
2 万吨，预计 2026 年上半年建设完工。相关客户前期已送样测试，目前正在验证中，预计 2026年将形成投产并出货。
谢谢！
12、公司与中科院苏州纳米所合作的碳基芯片项目进展如何？是否具备产业化条件？
答：感谢您对公司的关注！公司与中科院苏州纳米所联合成立了"先进碳基电子材料联合实验室"，基础材料产业化工
作由公司负责，高端应用由双方共同推进。目前，碳基芯片仍处于研发与验证阶段，公司将继续推进相关研发工作。谢谢
！
13、公司单壁碳纳米管项目目前的产能建设进展情况如何？
答：感谢您对公司的关注！公司总规划 450 吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目将分三期建设，每期规划 150 吨产
能。目前第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。随着产能建设的推进，预计 2
026 年的年化产能为 80-100 吨左右。谢谢！
14、钠离子电池的产业化进展对公司业务有何影响？
答：感谢您对公司的关注！钠离子电池因材料导电性相对较弱，对导电剂的性能要求和用量与锂电池相比较高。目前
部分头部钠电池企业已在其相关产品方案中采用公司单壁相关产品。根据行业指引，钠电池的应用在 2026年将逐渐铺开
，钠电池本身导电性较差，对公司产品单 GWh用量将有较大提升。随着各大电芯厂钠电池的迅速发展与上车普及，将会提
高公司产品的渗透率。谢谢！
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参与调研机构：69家
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2026-03-01│天奈科技(688116)2026年3月1日投资者关系活动主要内容
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公司 2025年度陆续调整各类产品出货结构，实现营业收入 12.99亿元，较上年同期下降 10.29%；利润总额为 2.75
亿元，较上年同期下降2.04%；归属于上市公司股东的净利润为 2.36 亿元，较上年同期下降5.75%。
公司总资产为 57.47 亿元，较报告期初增长 11.83%；归属于母公司的所有者权益为 38.12亿元，较报告期初增长 3
1.61%。
以上 2025年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司 2025年年度报告中披露的数
据为准。
公司 2025 年一季度募集了定增资金投向 150 吨单壁粉体厂建设项目，该目前进展顺利，厂房建设已完工，设备正
在进场安装调试，预计将于一季度末竣工，二季度初逐步进入投产。
虽然 2025年行业中硅碳负极技术推进相对较慢，但受益于磷酸铁锂快充电池快速发展、储能电池、消费电池应用场
景不断的扩大，同时伴随着未来钠电池、硅碳负极、半固态/固态等新电池技术路线不断的升级与逐步应用，公司单壁类
产品作为关键材料，市场渗透率在未来几年将快速提升。
Q&A 环节：
1、请公司对公司 2025年度业绩情况进行简要分析
回复：报告期内，公司销售结构有所调整，减少了早期产品的业务量，因此营业收入有所下降。由于公司 2025年度
单壁类产品的新增出货，尽管营业收入较上年同期有所下降，但公司整体营业利润与净利润均保持平稳。2024年公司单壁
类产品仅百吨级出货，至 2025 年已形成 4,000多吨的出货，增幅迅速。单壁类产品的出货，使公司 2025年度毛利率、
净利率不降反升，保证了公司的盈利能力。
2、公司单壁类产品出货与 2025 年初的市场预期有所差异，能否拆解下差异具体原因？
回复：目前公司单壁类产品主要是应用于磷酸铁锂快充电池，行业内硅碳负极技术上车的应用尚未大规模落地，客户
的实际进展较 2025年初预期相对较慢，节奏有所滞后。因此各家下游客户自身出货量不如 2025年初的预计，导致公司产
品应用于硅碳负极产品的出货量不如预期那么高。由于公司代际产线调整，且单壁新产线还在建设中，因此产能节奏也尚
未完全跟上。另外 2025 年国内部分客户及海外客户还在产品验证与导入阶段，一般电芯验证周期为 1 年半至 2 年左右
，部分已导入客户在2025 年
Q3、Q4 已有销售，剩余客户将在 2026 年导入完成后配合客户的出货节奏形成销售。
3、四川天奈锦城磷酸铁锂项目进展如何？
回复：目前公司天奈锦城项目正在建设中，规划分两期建设 10万吨新型正极材料生产线，首期 2万吨，预计 2026年
上半年建设完工。相关客户前期已送样测试，目前正在验证中，预计 2026年将形成投产并出货。
4、公司美国项目未来生产单壁碳纳米管吗？计划单壁产能多少？
回复：公司美国工厂正在建设中，项目为年产 10,000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目，可以同时生产多壁和单壁浆
料产品。
5、公司在固态电池领域中的应用如何？
回复：固态电池需要较高的能量密度，固态电池目前产品方案多数为高镍正极及硅碳负极，其材料本身导电性差，因
此需要更好的导电剂。总体而言，随着电池技术从液态向固态发展，碳纳米管导电剂的单位用量将呈现显著增加的趋势，
达到现有添加量的 3-5 倍，以确保电池的性能和稳定性。另外公司在开发新产品三维复合体和两维复合体产品以配合固
态电池行业的发展（两维复合体是直接把正负极胶黏剂和单壁管复合，三维复合体是将固态电解质、CNT、可纤维化的高
分子材料复合）。
6、公司产品在机器人上的运用如何？
回复：碳纳米管材料因为其本身多项极其优异的材料特性可以应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料
等领域。目前公司已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品。
7、请公司就 2026年经营情况与亮点予以指引
回复：公司预计铁锂快充电池 2026年开始将进行大规模应用，上车速度、普及率及单车带电量都将快速提高。公司
四代与纯单壁产品在铁锂快充电池中的应用已达成行业共识，其添加对提升电池性能效果显著，客户应用程度将有所提高
。
公司预计硅碳负极的推进在 2026年将会呈现加速趋势。2025年度硅碳负极技术由于诸多因素进展较慢，但已看到多
家负极厂商大规模进行产能建设并加速投放市场，未来应用也会随着行业产能建设而加速落地。
根据行业指引，钠电池的应用在 2026年将逐渐铺开，钠电池本身导电性较差，对公司产品单 GWh 用量将有较大提升
。各大电芯厂钠电池的迅速发展与上车普及，将会持续提高公司产品的渗透率，带动公司业绩增长。
此外，公司海外客户特别是韩国客户的业务在 2026年将有显著进展。海外客户对公司单壁产品的需求，将会给公司
带来稳定的增量出货。 总结来说，受益于动力电池、储能电池、消费电池应用场景不断的扩大，伴随着钠电池、硅碳负
极、半固态/固态等新电池技术路线不断的升级与发展，储能长循环、屏蔽材料、低空经济领域、机器人领域等新增应用
，公司均能从中受益。公司单壁类产品作为关键材料，市场渗透率在未来将逐步提升，出货量也将快速增长，为公司及股
东带来持续的回报。
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参与调研机构：1家
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2025-11-26│天奈科技(688116)2025年11月26日投资者关系活动主要内容
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江苏天奈科技股份有限公司于2025年11月26日在上海证券交易所上证路演中心举行投资者关系活动，参与单位名称及
人员有线上参与天奈科技 2025 年第三季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：郑涛,董事会秘
书、副总经理、财务负责人：蔡永略,独立董事：何灏,投资关系高级总监：刘磊,证券事务代表：喻玲。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202511/2025112616220411616393345.pdf
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