研报评级☆ ◇688114 华大智造 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 26 9 0 0 0 35
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.89│ -1.46│ -1.44│ -0.20│ 0.20│ 0.59│
│每股净资产(元) │ 22.72│ 20.77│ 18.94│ 18.65│ 18.91│ 19.52│
│净资产收益率% │ 21.53│ -7.04│ -7.61│ -1.06│ 1.05│ 2.99│
│归母净利润(百万元) │ 2026.45│ -607.50│ -600.83│ -89.14│ 83.28│ 244.69│
│营业收入(百万元) │ 4230.80│ 2911.22│ 3012.53│ 3083.63│ 3593.59│ 4162.75│
│营业利润(百万元) │ 294.24│ -606.79│ -544.28│ -95.13│ 88.89│ 264.96│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-19 增持 维持 80 -0.32 0.04 0.46 华创证券
2025-11-11 买入 维持 --- -0.16 0.21 0.64 中信建投
2025-11-02 买入 维持 --- -0.42 -0.04 0.37 光大证券
2025-10-31 买入 维持 75.81 -0.35 -0.03 0.36 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- -0.23 0.00 0.42 太平洋证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.07 0.25 0.53 方正证券
2025-10-29 买入 维持 --- -0.21 0.49 0.93 银河证券
2025-10-28 买入 维持 --- -0.24 0.38 0.92 华安证券
2025-10-28 买入 维持 --- -0.59 -0.01 0.28 招商证券
2025-10-27 增持 维持 91 --- --- --- 中金公司
2025-10-24 买入 维持 84.04 0.20 0.74 0.95 华泰证券
2025-10-16 买入 维持 --- -0.17 0.16 0.67 中信建投
2025-10-13 增持 维持 --- 0.07 0.25 0.53 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-19│华大智造(688114)2025年三季报点评：Q3业绩重回增长，利润端大幅减亏 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年三季报，25年前三季度营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损收窄74.20%），扣非归
母净利润-2.28亿元（亏损收窄54.17%）。单25Q3，营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（亏损收窄90.31%
），扣非归母净利润-0.25亿元（亏损收窄85.33%）。
评论：
全读长测序业务经常性收入占比提高，欧非、美洲增长较快，国内及亚太区承压。2025Q1-3，公司全读长测序业务收
入15亿元（-4%）。其中设备收入4.6亿元（-18%）；试剂9.4亿元，同比持平。业务毛利率57%，同比下降约4pct，主要系
价格竞争与结构变化所致。试剂耗材、服务及其他收入合计占全读长测序近70%，经常性收入权重持续提升。2025Q1-3，
测序业务的中国区收入10亿元（-5%），国内新增市占率稳步提升，但市场竞争加剧，单价受较大影响；亚太区收入1.1亿
元（-32%），部分区域受战事扰动导致医疗机构预算收紧，韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及资金规划
变动暂缓推进；欧非区收入2.6亿元（+14%）；美洲区收入1.4亿元（+14%）。
智能自动化、组学业务增长亮眼。智能自动化收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实
现收入1.5亿元，同比增长30%。?在手订单充裕，保障持续增长。截至2025年10月20日，公司在手订单7.7亿元。其中，国
内5.2亿元（占整体订单的68%）、海外2.5亿元（占比32%）；按业务线看，全读长测序5.8亿元（占比75%）、多组学0.9
亿元（占比12%）、智能自动化1亿元（占比13%）。
降本增效，利润端大幅减亏。2025Q1-3，公司销售/管理/研发费用率分别为27.24%/16.40%/20.51%，合计同比下降了
20.64pct，费用控制效果显著。叠加汇兑收益和税务拨备冲回，公司2025Q1-3净利润同比减亏74.20%。
投资建议：考虑到公司作为国产测序仪绝对龙头，在国内顺应国产替代大趋势，海外布局持续深化，收入规模逐渐起
量，利润端有望迎来扭亏拐点，长期成长空间巨大。我们预计25-27年归母净利润分别为-1.35、0.15、1.94亿元。基于PS
估值，给予公司26年基因测序仪业务12倍PS，其余业务5倍PS，目标市值约335亿元，目标价约80元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、海外开拓进度不及预期；2、市场竞争加剧；3、地缘风险。
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2025-11-11│华大智造(688114)国产替代稳步推进，技术出海加快成长 │中信建投 │买入
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核心观点
10月23日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入18.69亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2亿元，
上年同期为-4.63亿元，实现扣非归母净利润-2.28亿元，上年同期为-4.97亿元，同比减亏，业绩符合我们此前预期。展
望25Q4及2026年，公司国产替代持续推进，国内市占率稳步提升，海外地区本地化战略持续落地，叠加技术出海逻辑逐步
兑现，公司成长速度有望进一步加速。
事件
公司发布2025年前三季度业绩报告，业绩符合我们预期
10月23日，公司发布2025年三季度业绩报告，实现营业收入18.69亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2亿元，
上年同期为-4.63亿元，实现扣非归母净利润-2.28亿元，上年同期为-4.97亿元，同比减亏，业绩符合我们此前预期。
简评
降本增效稳步推进，利润端稳步向好
2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元，同比基本持平，实现归母净利润-1.2亿元，上年同期为-4.63亿元，
实现扣非归母净利润-2.28亿元，上年同期为-4.97亿元，同比减亏。2025Q3，公司营业收入7.55亿元，同比增长14.45%，
主要由于：1）国产替代稳步推进，装机量持续提升；2）自动化及多组学业务加速发展，持续贡献额外增量。归母净利润
-0.16亿元，上年同期为-1.65亿元；扣非归母净利润-0.25亿，上年同期为-1.73亿元，利润端表现较好，主要由于公司积
极推进提质增效，经营效益逐步改善，销管费用率稳步下行，此外部分研发项目结项，单三季度研发费用率下降12.73个
百分点。
分板块来看：1）全读长测序业务（原基因测序仪业务）：仪器销售量持续提升，T7+产品成功发布。2025年前三季度
，公司测序仪发货数量稳步提升，但受产品结构影响，仪器销售收入仍略有下降，耗材端收入则保持相对稳定。此外，公
司于9月份推出超高通量测序仪DNBSEQ-T7+，可实现24小时交付超14TB数据，平均每10分钟完成1例人全基因组测序，技术
能力持续体现。我们认为，尽管公司仪器销售收入仍略有承压，但基因测序上游行业深具“精密仪器+专属耗材+高黏性服
务”的强绑定特性，公司有望以设备为切入点，逐步通过耗材服务获取额外增量，同时国产替代稳步推进，公司产品优势
较强，有望获取较多市场份额。
2）智能自动化业务板块（原实验室自动化板块）。公司为实现实验流程自动化、智能化、无人化目标，将实验室自
动化业务板块升级为智能自动化业务板块，2025年前三季度，公司智能自动化业务板块收入稳步提升。
公司智能自动化业务积极应用AI相关技术，在智能信息化平台-通用AI模块中，公司发布干湿协同多智能体系统Prime
Gen、升级智能实验室管理平台αLabStudio、生信分析模块αCube，为业务提供核心算力保障。在通用自动化模块，公司
发布全新液体处理平台PrepALL，升级智能移液平台AlphaTool等，提供坚实硬件基础。整体而言，通过AI技术赋能，公司
逐步实现从“人工经验”向“数据驱动”决策的智能范式升级，能有效提升人效、降低成本。
技术出海加速成长，授权许可费不低于1.2亿美元。公司全资子公司MGILLC及CGI与SwissRockets签署《授权许可协议
》，将公司的CoolMPS测序技术及通用测序技术有偿授权给SwissRockets。在亚太及大中华（包括中国大陆、香港、澳门
和台湾）以外区域的全球范围内，SwissRockets将获得CoolMPS测序技术相关的专利、技术秘密及商标的独占许可；并在
上述区域内获得通用测序技术的普通许可，但均仅限用于CoolMPS产品领域。根据该协议，MGILLC及CGI可获得合计不低于
1.2亿美元的首付款、里程碑付款及销售分成。我们认为，该次授权许可协议充分反映了公司在相关技术领域的领先性及
研发优势，授权许可费相对可观，能显著改善公司盈利水平及现金流情况，加速公司成长。
核心聚焦StandardMPS赛道，技术转让符合战略方向。考虑到CoolMPS测序技术与公司当前聚焦的StandardMPS核心研
发方向存在冗余，且受限于资质申报与技术切换成本，公司向SwissRockets进行独占授权，可在不额外投入研发及产品化
资源的前提下，实现技术价值变现。同时，公司保留CoolMPS测序技术在亚太及大中华区市场的全部权利，并可集中资源
聚焦于StandardMPS等核心技术与核心市场的研发与产业化，有利于巩固核心产品领先地位，符合公司整体战略发展方向
。
业务结构短暂影响毛利率，降本增效持续推进。2025年前三季度，公司毛利率53.32%（-8.15pct），推测主要由于受
行业竞争影响，部分产品毛利率下行；费用方面，销售费用率27.24%（-6.56pct），管理费用率16.40%（-4.99pct），研
发费用率20.51%（-9.11pct），财务费用率-4.81%（-3.62pct）。销售费用率及管理费用率控费效果较好，研发费用率下
降主要由于三季度部分项目结项。2025年前三季度，公司经营活动现金流净额-2.89亿元，去年同期为-8.5亿元，经营现
金流状况有所改善，后续随着利润端逐步减亏现金流情况预计逐渐好转。其余财务指标基本正常。
未来展望：1）竞争优势明显，有望受益于国产替代浪潮：2025年3月商务部将美国因美纳公司（Illumina,Inc.）列
入不可靠实体清单，禁止其向中国出口基因测序仪。公司是国内基因测序仪龙头企业，已实现全系列产品布局，且在各通
量范围内相较于Illumina成本均具有优势。我们看好公司在2025年借助国产替代浪潮持续提升市场份额。2）海外降息周
期开启，关注基因测序行业景气度提升：从24年情况来看，全球基因测序行业采购需求短期有所波动，行业内其他头部企
业Illumina、Pacbio等公司设备销售均略受影响，但测序活动仍保持活跃态势。目前部分国家降息节奏有所放缓，但海外
地区整体进入降息通道，未来随着宏观环境改善、行业景气度提升，预计2025年下游需求有望持续改善；3）利润端亏损
有望逐步缩窄：公司持续推进提质增效带来费用端节约，未来随着需求端复苏、叠加新业务机会拉动收入端增长，公司利
润端亏损有望逐步缩窄；4）技术出海加速成长：公司有技术布局完善，后续有望与更多海外企业达成技术合作协议，加
速业绩释放。
盈利预测
我们预测2025-2027年，公司营收分别为30.41、33.89和37.63亿元，分别同比增长0.9%、11.4%和11.0%；归母净利润
分别为-0.69、0.88和2.65亿元，分别同比增长88.6%、227.7%和202%。折合EPS分别为-0.16元/股、0.21元/股和0.64元/
股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影
响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS估值，公司
2025-2027年对应PS为8.7X、7.8X和7.0X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺
性较强，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，同时有望受益于国产替代浪潮，维持“买入”评级。
风险提示
专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利
布局。公司此前与Illumina在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展
。且不能排除潜在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。
海外地缘政治风险。2024年1月29日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECUREAct草案中公司被提
及。根据公司公告披露，24年公司境外收入占当期营业收入比重约为1/3，其中美洲区域业务占比为6.70%，公司测序业务
海外收入主要来自亚太区及欧非区。2024年《生物安全法案》最终未获立法通过。
但相关舆论可能会给公司市场开拓带来不良的预期，加大市场开拓困难程度。
市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术
突破，市场竞争可能加剧。海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相
应国家市场并面临Illumina等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球的营销网络，有着较好
的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域
已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采
购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现
。
关联交易风险。公司近年来收入均有一定比例来自关联方，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响
。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较
小。
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2025-11-02│华大智造(688114)2025年三季报点评：25Q3营收利润皆同比增长，降本增效提│光大证券 │买入
│振净利 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，公司前三季度内实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01%；归母净利润-1.20亿
元，同比减亏74.20%；扣非归母净利润-2.28亿元，同比减亏54.17%。其中，2025年Q3实现营收7.55亿元，同比增长14.45
%；归母净利润-0.16亿元，同比大幅减亏90.31%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏85.33%。
点评：
25Q3营收利润皆同比增长，降本增效稳盈利：25Q3，公司归母净利润和扣非归母净利润皆同比大幅度减亏，主要系公
司Q3营业收入同比增加14.45%，导致毛利贡献额增加，且公司持续推动降本增效，成本费用相比去年同期明显下降。2025
Q3公司销售费用率为23.19%，同比-10.80pct；管理费用率为11.19%,同比-12.17pct。
研发投入维持高强度，新产品不断推出：25Q3公司研发投入1.23亿元，占营业收入的16.27%，25Q3公司取得多项创新
成果，如公司全自动测序文库制备系统GenSIRO-16获批医疗器械注册证；CycloneSEQ平台获高通量单分子纳米孔基因测序
仪医疗器械检验报告；大规模板式建库试剂盒全新升级，推出MGIEasyLarge-scalePCR-FREE全基因组低深度酶切文库制备
试剂套装。
达成多项战略合作，积极承担社会责任：25Q3公司先后与南京实践医学、追光生物、申友医学达成战略合作，旨在更
好地整合既有优势资源，实现技术平台互补，携手推动基因组学、单细胞组学、时空组学等前沿领域的科研进展与成果转
化。为防控基孔肯雅病毒，公司推出ATOPlexFast基孔肯雅病毒全基因靶向测序组合产品，助力快速、经济、大规模地实
现基孔肯雅病毒测序溯源。并且采用CycloneSEQ纳米孔基因测序仪G100-ER的方案，单样本测序仅需1小时，从样本到报告
全流程最快仅需5小时，体现了公司技术赋能公共卫生事件的能力和担当。
盈利预测、估值与评级：我们维持对公司25-27年归母净利润预测为-1.76/-0.17/1.54亿元，折合2025-2027年EPS分
别为-0.42/-0.04/+0.37元。考虑公司持续推进国产替代及坚持全球化带来的广阔机会，我们维持“买入”评级。
风险提示：市场开拓不利的风险、中下游测序需求增长不及预期的风险、国外供应链“卡脖子”风险。
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2025-10-31│华大智造(688114)业绩逐步复苏，利润大幅改善 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元，同比下降0.01%；归母净
利润-1.20亿元，同比减亏74.20%；扣非归母净利润-2.28亿元，同比减亏54.17%。其中，公司第三季度实现营业收入7.55
亿元，同比增长14.45%；归母净利润-0.16亿元，同比减亏90.31%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比减亏85.33%。
试剂驱动业绩，在手订单储备充足
2025年前三季度，公司全读长测序业务收入15亿元，同比下降4%；设备收入4.6亿元，同比下降18%；试剂收入9.4亿
元，同比基本持平。全读长测序业务毛利率57%，相比2024全年毛利率下降4pct。试剂耗材、服务及其他收入占该业务收
入的比重已提升至近70%，逐步体现以长期、稳定试剂收入为驱动，带动整体业务发展的趋势。
截至2025年10月20日，公司在手订单为7.7亿元，其中来自中国区的订单金额为5.2亿元，在整体在手订单中占比68%
；海外订单为25亿元，占比32%；从业务线维度来看，全读长测序的在手订单金额约为5.8亿元，占比75%；多组学业务在
手订单约为0.9亿元，占比12%；智能自动化在手订单约1亿元，占比13%。
欧非、美洲稳步放量，亚洲暂时承压
国内区域，公司新增市占率正在稳步提升，但由于今年市场竞争一直处在高强度状态，公司销售单价依旧受到较大影
响。中国区2025年1-9月全读长测序业务实现收入10亿元，同比下降了5%；亚太区实现收入11亿元，同比下降了32%，主要
受部分区域战事扰动引发医疗机构预算收紧，设备需求阶段性收缩；韩国、东南亚与澳洲多个大型项目因客户战略调整及
资金规划变动暂缓推进，落地周期延长；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长了14%，公司在欧非区以科研项目合作为业务
拓展主要驱动力，通过突破技术壁垒进一步带动销售，加速本地化渠道扩张及资源整合;美洲区实现收入1.4亿元，同比增
长14%，尽管美国地区持续受地缘政治因素制约，新业务拓展面临挑战，但公司除依托存量装机的试剂销售稳定增长外，
仍在积极探索新的业务机遇。
毛利率暂时承压，费用端改善
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降8.15pct至53.32%，主要系行业竞争加剧导致价格承压、公司销售结构
因市场需求趋势变化而带来一定的调整。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.24%、16.40%、20
.51%、-4.81%，同比变动幅度分别为-6.56pct、-4.98pct、-9.10pct、-3.63pct，受益于降本增效以及汇兑损益的影响。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为54.0
1%、23.19%、11.19%、14.80%、0.75%、-2.12%，分别变动-4.37pct、-10.80pct、-12.17pct、-12.72pct、+4.54pct、+2
2.91pct。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为29.52/33.92/39.89亿元，同比增速为-2.01%/14.
91%/17.60%；归母净利润分别为-0.96/-0.02/1.74亿元，同比增速为84.06%/97.84%/8485%；EPS分别为-0.23/0.00/0.42
元，当前股价对应2025-2027年PS为9/8/7倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-10-31│华大智造(688114)2025Q3业绩点评：扎实经营，新质攀升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司整体业绩稳健，新产品童颜针/水光针爆发式增长，带动利润高速增长，维持增持评级。
投资要点：维持评级为增持评级。2025年前三季度公司实现收入营收18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（
同比减亏3.43亿元），截至2025年9月30日，公司货币资金21.92亿元（环比6月30日减少4.27亿元）。考虑到公司的主业
增长稳健，结合可比公司估值，给予公司2025年PS11X，对应目标价为75.81元，维持评级为增持评级。
公司单三季度营收平稳增长，利润持续减亏，其中营收7.55亿元（+14.45%），归母净利润-0.16亿元（同比减亏）。
公司单三季度虽然毛利率同比下降，但费用率同比亦有所下降，其中毛利率54.01%（-4.37pp），销售费用率23.19%
（-10.80pp），管理费用率11.19%（-12.17pp），研发费用率14.80%（-12.72pp），公司较大幅度控制了三费占营收比例
。
大道至简，全栈进阶，公司有效专利授权数量庞大。截至2025年9月30日，公司拥有境内有效专利640项，拥有境外有
效专利492项，共计有效授权专利1132项。
风险提示：产品研发不及预期风险，地缘政治环境对公司产品
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2025-10-29│华大智造(688114)公司点评报告：业绩持续复苏，关注国内替代+产品技术全 │方正证券 │增持
│面出海 │ │
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事件：公司发布2025年第三季度报告，25Q1-3实现营业收入18.69亿元（同比0.01%），归母净利润亏损1.2亿元（同
比减亏74.2%），扣非净利润亏损2.28亿元（同比减亏54.17%）；25Q3实现营业收入7.55亿元（同比+14.45%），归母净利
润亏损0.16亿元（同比减亏90.31%），扣非净利润亏损0.25亿元（同比减亏85.33%）。
点评：
1.营收结构优化+降本增效持续推进，公司利润端逐步修复。25Q1-3，公司全读长测序业务中，仪器设备收入4.6亿元
，试剂耗材实现收入9.4亿元，试剂耗材、服务等持续性收入占比提升至近70%，逐步体现以长期、稳定业务为主要驱动，
有望带动业绩实现稳健增长。同时，公司持续推动降本增效，25Q3，销售/管理/研发费率分别为23.2%/11.2%/14.8%，分
别同比下降10.8/12.2/12.7pct、环比下降2.5/5.2/5.8pct，驱动利润端亏损持续收窄。
2.公司国内新增市占率显著提升，海外市场持续拓展，技术出海助力全球化布局。25Q1-3，公司中国区测序业务营收
10亿元、同比-5%，从截至2025年10月1日公开的招标数据看，公司高通量测序仪中标超70%，围绕平台替换事宜已发货近4
00台测序仪，总体来看，在国内临床、疾控领域，公司平台市占率已超50%，海关领域中超60%，虽然受竞争加剧影响、销
售单价承压，但随着装机量的加速增长、以及试剂耗材的逐步放量，有望驱动国内业绩回升；海外市场中，欧非区营收2.
6亿元、同比+14%，本地化布局成效显现，美洲区营收1.4亿元、同比+14%，存量装机的试剂销售稳定增长，亚太区营收1.
1亿元，同比-32%，主要受到地域局势扰动、客户战略资金规划变动等影响。10月12日，公司发布与SwissRockets关于Coo
lMPS测序技术/通用测序相关专利等及产品在亚太及大中华区以外的全球市场独占许可授权公告，获得2千万美金的首付款
，并有望累计获得不低于1.2亿美金的总收益。本次交易开启了技术出海新模式，公司有望借力实现低成本推进CoolMPS技
术和产品的海外推广，驱动公司全球化布局加速完善。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为35.85、41.84、49.36亿元，同比增速分别为19.01%、16.69%、17.9
8%，归母净利润分别为0.29、1.04、2.19亿元，同比增速分别为104.79%、262.33%、110.26%，维持“推荐”评级。
风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统
性风险等。
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2025-10-29│华大智造(688114)2025年三季报业绩点评：Q3业绩企稳回升，全球布局持续深│银河证券 │买入
│化 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入18.69亿元（-0.01%），归母净利润-1.20亿元（亏损
收窄)，扣非净利润-2.28亿元(亏损收窄），经营性现金流-2.89亿元。2025Q3实现营业收入7.55亿元（+14.45%)，归母净
利润-0.16亿元（亏损收窄)，扣非净利润-0.25亿元（亏损收窄）。
Q3业绩企稳回升，经营质量持续改善。2025Q3公司收入同比增长约14%、环比增长约15%，利润端亏损同比显著收窄，
主要得益于国内订单转化的逐步落地，以及公司持续推动降本增效。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费
用率分别为27.24%、16.40%、20.51%，同比-6.56pct、—4.98pct、-9.10pct，同时美元、欧元的汇率波动带米一定汇兑
收益增加。公司前三季度经营性活动现金净流出显著减少66.05%，主要是销售回款增加所致。此外，公司对以前年度不确
定性税务争议相关的税务拨备进行冲回处理，故所得税费用同比有所减少。
国内替代加速推进，海外业务多点开花。分业务来看，公司全读长测序业务板块实现收入15亿元（-4%），主要受地
缘政治的紧张局势、全球宏观经济下行压力增大、各国科研经费支出的不确定性影响，部分实验室推退设备更新与项目建
设；智能自动化业务实现收入1.9亿元，同比增长17%。时空组学、细胞组学等产品推动新业务实现收入1.5亿元，同比增
长30%。分地区米看，1）国内：公司抓住行业格局重塑机遇，积极推进国产替代，围绕平台切换事宜已发货近400台测序
仪，并预计于2-3年内完成绝大部分设备的替换与迭代，据截至2025年10月1日公开招投标数据，公司高通量测序仪中标比
例超70%；2)海外：2025Q3公司国际业务同比增长13%，其中欧非区+35%、美洲区+60%。公司子公司与珊士SwissRockets就
CoolMPS测序技术达成独占授权许可协议（除亚太及大中华区以外的全球市场），“首付款+里程碑付款+销售分成”总金
额不低于1.2亿美元，此次授权为国内科学仪器领域首个将核心底层技术专利体系授权海外进行全球商业化的案例，标志
公司底层创新已具备国际竞争力。
投资建段：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产
品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空问有望进一步打开。基于公司主要
竞争对手illumina被禁止向中国出口测序仪，国内市场格局快速重塑，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，销售及研
发费用投入仍较大，以及海外授权或将持续贡献一定业绩增量，我们调整并预测公司2025-2027年营业收入预测至28.52/3
4.12/40.44亿元，同比-5.34%/+19.64%/+18.53%，同步调整归母净利润预测至-0.86亿元、2.04亿元、3.89亿元，则2025-
2027年EPS分别为-0.21/0.49/0.93元,当前股价对应2025-2027年PS分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不
及预期的风险。
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2025-10-28│华大智造(688114)2025Q3增长趋势延续，费用持续优化 │华安证券 │买入
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-0.01%），归母净利润-1.20亿元（yoy
+74.20%），扣非归母净利润-2.28亿元（yoy+54.17%）。
其中2025Q3实现营业收入7.55亿元（yoy+14.45%），归母净利润-0.16亿元（yoy+90.31%），扣非归母净利润-0.25亿
元（yoy+85.33%）。
事件点评
25Q3收入增速提升，费用进一步优化
2025Q1/Q2/Q3分别实现收入4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%）、7.55亿元（yoy+14.45%），收入降
幅季度环比收窄并在2025Q3实现同比增速为正。2025Q3公司收入加速增长，预计和前期Illumina被商务部列入不可靠实体
清单，国内客户数据平台切换，公司装机量以及相关试剂耗材使用量增加有关。
2025Q3，公司期间费用率大幅降低，销售、管理、研发费用率分别为23.19%/11.19%/14.80%，无论是同比还是环比均
有较大幅度下降。销售及管理费用率下降主要系公司相关费用投入显著优化；研发费用率下降主要系人工薪酬及股份支付
费用、物料消耗及维修费有所减少。
基因测序技术海外授权，全球化进入新阶段
10月12日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大
中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给SwissRockets。此次交易首付款2,000万美元，里程碑付款2,000万美元
，总金额不低于1.2亿美元。
通过本次授权，公司有望借助SwissRockets实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同
时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS等核心技术与产品的研发与商业化。截至2025年6月30日，公司业务已经布局全
球110多个国家和地区，用户数量超3560家，公司的全球化业务也已进入新阶段。
投资建议
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