研报评级☆ ◇688111 金山办公 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 0 0 0 0 5
1月内 12 3 0 0 0 15
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 12 3 0 0 0 15
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.85│ 3.56│ 3.96│ 4.74│ 5.69│ 6.81│
│每股净资产(元) │ 21.55│ 24.55│ 27.75│ 30.64│ 34.86│ 39.94│
│净资产收益率% │ 13.25│ 14.49│ 14.29│ 15.50│ 16.57│ 17.33│
│归母净利润(百万元) │ 1317.74│ 1645.08│ 1836.47│ 2242.92│ 2634.55│ 3152.71│
│营业收入(百万元) │ 4555.97│ 5120.84│ 5928.74│ 7033.76│ 8320.52│ 9767.73│
│营业利润(百万元) │ 1400.58│ 1741.05│ 1946.72│ 2333.64│ 2799.47│ 3349.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 4.99 6.05 7.16 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 --- 4.66 5.60 6.69 西部证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.75 5.58 6.75 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 4.67 5.48 6.42 银河证券
2026-03-30 买入 维持 310.54 4.73 5.74 6.95 国投证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.91 5.90 7.28 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 4.76 5.62 6.62 开源证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.79 5.88 7.30 财通证券
2026-03-26 买入 维持 333.42 4.68 5.57 6.70 广发证券
2026-03-26 增持 维持 --- 4.77 5.66 6.73 国信证券
2026-03-26 买入 维持 --- 4.45 5.11 5.72 招商证券
2026-03-26 增持 维持 400 --- --- --- 中金公司
2026-03-26 买入 维持 302.22 4.76 5.95 7.28 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.76 5.87 7.05 国盛证券
2026-03-09 买入 维持 --- 4.74 5.60 6.63 东兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│金山办公(688111)探索AI原生办公新范式，海外市场贡献新增量 │中邮证券 │买入
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投资要点
公司发布2025年年度报告，2025年实现营收59.28亿元，同比增加15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增加11.6
3%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增加15.82%；基本每股收益为3.97元。
业绩稳健增长，持续加大研发投入。单季度来看，2025Q4公司实现营收17.50亿元，同比增加17.16%；实现归母净利
润6.58亿元，同比增长8.73%；基本每股收益为1.42元。分产品来看，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增加10.42%，毛
利率为80.96%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增加64.93%，毛利率为91.49%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增加15
.24%，毛利率为95.02%。全年累计研发投入达20.95亿元，同比增加23.57%，研发费用率约35.34%，为技术迭代与产品创
新筑牢根基。
WPSAI智能体重塑办公范式，推动办公软件从功能工具向智能体跃迁。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生
探索"的双轨战略，围绕既有WPS组件体系推进全面智能化升级，同时启动以智能体为核心的原生办公形态探索，截至2025
年底，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍
。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升，进一
步夯实公司在AI办公领域的核心竞争力。WPS365数智跃迁赋能企业转型，实现高速增长。WPS365以AI为核心完成全域升级
，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局，全方位赋能企业数智化转型，不断完善数字员工生
态布局，构建“官方标准化+企业定制化”发展模式。此外，WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令
高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行，进一步丰富AI办公生态布局。
立足国际化发展视角，深耕国际化布局。WPS国际个人版已完成产品界面、语言及功能的国际化改造，完成欧美、东
南亚等区域数据中心部署，满足全球用户的云端协同与数据安全需求。同时，WPS365国际版同步取得进展，已为中国香港
本地客户及出海中资企业提供全面服务，助力企业实现高效协同与数智化转型。2025年公司海外收入达4106万美元，其中
海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增加53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增加63.39%。
投资建议
预计公司2026-2028年分别实现营收70.65、84.56、98.52亿元，同比增速分别为19.17%、19.69%、16.50%；预计实现
归母净利润分别为23.12、28.03、33.17亿元，同比增速分别为25.92%、21.23%、18.32%；EPS分别为4.99、6.05、7.16元
/股，对应3月31日收盘价233.56元，PE分别为46.80、38.61、32.63，维持“买入”评级。
风险提示
AI技术发展与商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险；信创政策推进不及预期风险；宏观经济风险等。
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2026-04-01│金山办公(688111)2025年年报点评：营收利润稳步增长，海外业务持续突破 │西部证券 │买入
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事件：金山办公发布2025年年报。2025年，公司实现营收59.29亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03亿
元，同比+15.82%。分业务来看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比+10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比+64.93
%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比+15.24%。公司经营活动产生的现金流量净额25.02亿元，同比+13.93%。
海外业务高速增长，WPS365国际化布局取得突破。2025年，海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比+53.67%，累计年度
付费个人用户数达285万，同比+63.39%。截至2025年底，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮
眼，PC版海外月度活跃设备数达4247万，同比+53.78%。WPS365国际化布局同步取得进展，目前WPS365国际版已为中国香
港本地客户及出海中资企业提供全面服务。
持续加大研发投入，将AI能力深度嵌入办公常用场景。2025年，公司累计研发投入达20.95亿元，同比+23.57%。公司
推出办公智能体“WPS灵犀”，目前已迭代升级为“AI办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职
场高频办公场景。公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比+307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比
增长超12倍。此外，WPS365也完成以AI为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统
布局；同时WPS365已正式接入OpenClaw能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协
作操作，实现多步操作的自动化执行。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为69、81、95亿元，归母净利润分别为22、26、31亿元，看好信创带
来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
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2026-03-30│金山办公(688111)2025年年报业绩点评：WPS+365高增，AI协作与全球化布局 │银河证券 │买入
│提速 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），
扣非净利润18.03亿元（+15.82%），经营性现金流净额25.02亿元（+13.93%）。2025Q4实现营业收入17.50亿元（+17.16%
），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非净利润6.54亿元（+15.60%），经营性现金流净额12.25亿元（+9.75%）。
WPS365收入高增，AI协作与全球化布局提速：分业务看，WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%，其中，
国内个人业务实现收入33.44亿元，同比增长7.87%；海外个人业务实现收入2.82亿元，同比增长53.67%，海外付费用户数
与大屏用户数增长表现亮眼，分别同比+63.39%/+53.78%。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比大幅增长64.93%，垂类产
品落地与头部客户渗透双突破。WPS365在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户。WPS软件业务实现
收入14.61亿元，同比增长15.24%，公司信创办公产品市场份额持续保持领先，同时政企场景下AI特色功能不断落地带动
业务规模稳步扩张。
毛利率维持高位，研发投入持续加码：公司2025年整体毛利率为85.95%，相比去年同期略升0.81pct，维持高位。WPS
软件业务毛利率提升明显，WPS个人业务/WPS软件业务/WPS365业务毛利率分别为80.96%/95.02%/91.49%，同比变动-0.23p
ct/+2.30pct/+0.33pct。费用端看，2025年公司期间费用率62.56%，同比增加2.30pct，主要是由于研发费用率同比提升2
.23pct。公司重点布局Agent产品的研发与落地，通过强化WPS365作为智能协作平台的核心竞争力，进一步完善数字员工
等Agent产品矩阵，深化AIAgent技术在办公全场景的应用落地，并加速推进全球化战略。
AI、协作、国际化三线并进，2026OfficeAgent与企业级智能办公平台演进值得期待：公司围绕“AI、协作、国际化
”核心战略持续推进产品与生态升级。2025年7月，公司推出“WPS灵犀”办公智能体，并升级为AI办公全能伙伴，截至20
25年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%，日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。协作方面，WP
S365以AI为核心完成全域升级，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，破解传统AI模型幻觉、专业场景适配不足等局
限，并已正式接入OpenClaw能力，正加速向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。在国际化方面，公司完成
了欧美、东南亚等区域数据中心部署，持续推进WPS国际个人版与WPS365国际版建设，2025年公司海外非广告业务收入达4
106.41万美元。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为70.34/82.57/95.67亿元，同比增长18.6%、17.4%、15.9%；归
母净利润分别为21.62/25.39/29.74亿元，同比增长17.7%、17.4%、17.1%；EPS分别为4.67/5.48/6.42元，当前股价对应2
026-2028年PE为51.59/43.93/37.50倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，AI产品商业化不及预期的风险。
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2026-03-30│金山办公(688111)锚定“AI、协作、国际化”战略，业绩稳健增长 │国投证券 │买入
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事件概述
3月26日，金山办公发布了《2025年年度报告》。公司2025财年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利
润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润为18.03亿元，同比增长15.82%；经营净现金流为25.02亿元，同比增长1
3.93%，整体业绩保持稳健增长。截至2025年12月，公司WPS全球月度活跃设备数为6.78亿，同比增长7.29%。其中WPSOffi
cePC版月度活跃设备数3.29亿，同比增长13.18%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.49亿，同比增长2.28%。
持续加大研发投入，WPSAI智能体正在重塑办公范式
根据年报披露：公司在研发端持续加大投入，为战略落地提供核心支撑，全年累计研发投入达20.95亿元，同比增长2
3.57%，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%，为技术迭代与产
品创新筑牢根基。在WPSAI智能体的产品开发方面，公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战略，一
方面将AI能力深度嵌入文档创作、排版、数据分析与演示生成等高频办公场景，另一方面以AI原生服务推动办公软件从功
能工具向智能体跃迁。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（
Token）调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
2025年，公司推出办公智能体"WPS灵犀"，目前已迭代升级为"AI办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能
体，精准适配职场高频办公场景，实现从"懂意图"到"真干活"的跨越。同时，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成A
I化升级，重构全场景办公体验，核心AI功能活跃度显著提升。展望2026年，公司将聚焦AI持续发力。产品层面，WPSAI4.
0将打造面向未来的AI原生产品；技术层面，公司将推动AI从辅助工具向智能协作者进化。
办公协作和国际化业务增速高，或将成为新增长曲线
根据年报披露：2025年WPS365业务继续保持高质高速增长，收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司在办公协作方面针
对垂直行业需求推出行业专属版本，多场景覆盖能力进一步提升。WPS365医疗版搭载专业化AI功能，已面向CRO等医药企
业正式发布；WPS365教育版覆盖75%双一流院校，服务超2000万师生群体。2025年，WPS365新增多家标杆客户，涵盖世界5
00强品牌企业、党政机关和规模性民企。公司在持续巩固央国企客户优势的基础上，加速拓展民营企业、外资企业及地方
国企市场，同步推进渠道生态建设，引入具备行业影响力的渠道伙伴提升市场渗透效率。
2025年，公司立足国际化发展视角推进WPS国际个人版的产品升级与海外节点部署，WPS365国际化布局同步取得进展
。报告期内公司海外业务（不包含广告业务）收入为4106.41万美元，其中海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.6
7%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。截至2025年末，WPSOffice海外月度活跃设备数达2.45亿，PC版
海外月度活跃设备数达4247万，同比增长53.78%。
信创份额领先夯实基本盘，政务AI场景落地有成效
根据年报披露：2025年公司WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%，在公司总营收中的占比接近1/4，有
力夯实了整体经营的基本盘。公司积极参与中央及地方政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持
行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。WPS政务AI已实
现对多地政府办公智能化升级的有效赋能：AI公文写作服务覆盖更多文种与办公场景，政务语料储备持续扩充优化，AI公
文校对新增政务场景专属能力，提案分件等特色政务AI功能已在部委级场景落地推广。
投资建议：金山办公是国内领先的办公软件产品和服务提供商，受益于AIGC技术持续提升产品智能化体验，叠加政企
客户拥抱AI和自主可控的需求带动，我们预计公司2026-28年实现营业收入71.89/86.38/102.56亿元，归母净利润21.89/2
6.57/32.15亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价310.54元，相当于2026年20倍PS。
风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。
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2026-03-30│金山办公(688111)业绩稳健增长，产品全面AI化升级 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入59.28亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同
比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。
个人业务稳健增长，海外收入增速亮眼。WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比增长10.42%。截至2025年末，WPSOff
ice全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%；其中PC版月活设备数3.29亿，同比增长13.18%，移动版月活设备数3.49亿
，同比增长2.28%。累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；WPS云文档数量已突破2,900亿份，用户粘性持
续提升。其中，海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%；
PC版海外月活设备数达4,247万，同比增长53.78%。
WPS365收入高增长，WPS软件受益于信创复苏。WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%。公司持续推进WPS36
5升级迭代，针对医疗、教育、政务等垂直行业需求推出行业专属版本，并推出针对各行业的AI功能，新增中国移动、山
东能源、海关总署、东方财富等标杆客户；WPS软件业务实现收入14.61亿元，同比增长15.24%。公司积极参与中央及地方
政企客户国产办公软件招标，流式及版式文档市场占有率持续保持行业领先。政务数字化项目落地进展顺利，多地一网协
同、共享文档库等数字平台均采用公司核心产品。
AI月活增长强劲，功能持续升级迭代。截至2025年末，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服
务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体“WPS灵犀”，并推出演示、表格、文档三
大智能体。同期，WPSOffice四大核心组件主流功能全面完成AI化升级。WPS365以AI为核心完成全域升级，依托WPS端与云
文档底层技术，创新推出“知识增强生成（KAG）”框架，为企业严肃业务场景提供可靠AI支撑。此外，WPS365已正式接
入OpenClaw能力，用户可实现会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作的自动化执行。
投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为70.70/83.40/97.71亿元，归母净利润分别为22.01/25.85/31.28亿
元。维持“买入”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。
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2026-03-26│金山办公(688111)业绩稳健增长，办公Agent可期 │国信证券 │增持
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25年收入增速有所回升。公司发布2025年报，公司全年实现收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11
.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。单Q4来看，公司实现收入17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元
（+8.73%），扣非归母净利润6.54亿元（+15.60%）。
WPS个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025年WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内33.44亿元（+
7.87%），累计年度付费个人用户达到4615万（+10.67%）；海外WPS个人业务收入2.82亿元（+53.67%），累计年度付费个
人用户达到285万（+63.39%）。截止25年底，WPSOffice全球月活数达6.78亿（+7.29%），其中PC端月活3.29亿（+13.18%
），移动端月活3.49亿（+2.28%）；其中海外总月活2.45亿，海外PC端月活4247万（+53.78%）。
WPS365业务继续保持高增长，WPS软件业务增长回暖。2025年WPS365业务收入7.20亿元（+64.93%），365业务持续向
一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业
，市场影响力持续提升。WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），扭转24年下滑态势。信创行业25年逐步回暖，公司在
政务AI场景落地成效显著。
WPSAI智能体重塑办公范式，AIagent成为未来办公抓手。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨
战略。截止25年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均Token调用量超过2000亿
，同比增长超12倍。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多
步操作自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据25年年报，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润22.
12/26.21/31.15亿元（原预测26-27年为23.16/28.41亿元），同比增速20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公
司海外市场保持了较高增长，以及AI重塑办公生态下，公司Agent产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级
。
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2026-03-26│金山办公(688111)公司信息更新报告：C端+B端同步发力，率先开启办公智能 │开源证券 │买入
│体时代 │ │
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长期成长路径清晰，维持“买入”评级
考虑公司持续加大AI战略投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为22.07、26.06亿元（前值为22.88、27.7
0亿元），新增2028年预测为30.70亿元，对应EPS分别为4.76、5.62、6.62元/股，当前股价对应PE为51.0、43.2、36.7倍
，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。
业绩符合预期，海外业务表现亮眼
（1）2025年度公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；实现
扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。公司经营活动净现金流为25.02亿元，同比增长13.93%。整体来看，公司业
绩符合预期。（2）分业务看，WPS个人业务收入362,554万元，同比增长10.42%；其中国内WPS个人业务收入334,399.59万
元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数达4,615万，同比增长10.67%；海外WPS个人业务收入28,154.01万元，同比
增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPS365业务收入71,990万元，同比增长64.93%。WPS软
件业务收入146,113万元，同比增长15.24%。其他收入12,014万元，同比下降8.79%。（3）公司销售毛利率为85.95%，同
比提升0.81个百分点；此外，公司销售费用率为19.22%，同比下降0.14个百分点，管理费用率、研发费用率分别为7.99%
、35.34%，同比提升0.13、2.23个百分点。
C端+B端同步发力，率先开启办公智能体时代
截至2025年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPSAI服务产生的日均词元（Token）调用量超
过2000亿，同比增长超12倍。公司推出办公智能体"WPS灵犀"，率先开启办公智能体时代。目前WPS灵犀已迭代升级为"AI
办公全能伙伴"，并推出演示、表格、文档三大智能体。WPS365不断完善数字员工生态布局，构建“官方标准化+企业定制
化”发展模式。WPS365已正式接入OpenClaw能力，进一步丰富AI办公生态布局。
风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。
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2026-03-26│金山办公(688111)AI赋能全业务线增长，高壁垒应用优势体现 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报。据公告，公司25年实现营收59.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润18.4亿元，同比+11.6%。
此前已发布业绩快报，符合预期。
经营质量提升，研发投入加大。据公告，公司25年整体毛利率达85.9%，同比+0.8pct；经营性净现金流25.0亿元，同
比+13.9%，经营质量得到提升。此外，公司加大研发投入至21.0亿元，同比+23.6%；期末研发人员同比+14.6%，研发前置
，后续利润率具备提升空间。
AI+协作+国际化，三大驱动。据公告，1）AI：WPSAI国内月活用户8013万，同比+307%。AI服务产生的日均Token超20
00亿，同比增长超12倍。Office+AI及AI原生Office产品得到同步验证。2）协作：WPS365为核心落地协作范式。通过KAG
框架破解传统AI模型幻觉，同时构建数字员工布局，打通信息孤岛，后续将重点推动自主任务执行能力提升。3）国际化
：25年海外非广告收入达4106万美元，产品具备跨地域的全球一体化能力，助力中企出海。26年将以AI原生产品为契机，
持续提升欧美、东南亚地区投入。
WPS365高增，WPS个人及软件业务稳健提升。1）WPS个人业务实现收入36.3亿元，同比+10.4%；市场份额提升，WPS全
球月活设备为6.8亿，同比+7.3%。其中WPSOfficePC版月活设备3.3亿，同比+13.2%；为后续收入转化奠定基础。2）WPS36
5业务实现收入7.2亿元，同比+65%。垂直行业推出专属版本，标杆客户包括中移动、山东能源、东方财富等央国企及规模
性民企。3）WPS软件业务实现收入14.6亿元，同比+15.2%。政务AI已经在多级部门落地。
高壁垒AI应用公司的关键拐点。个人端AI用户数积累后拉动量价齐升；B端WPS365AI+协同效率提升拉动大企业增速；
信创及政务AI已经开始转暖。AI对于公司业绩拉动加速效果已经体现，到达商业化变现重要拐点！
维持“买入”评级。由于AI相关业务拓展节奏影响，以及AI研发尚需投入，小幅下调26-27年盈利预测，新增28年盈
利预测，预计26-28年实现归母净利润22.7、27.4、33.7亿元（此前预测26-27年为23.2、28.2亿元）。公司具备AI+办公
的优秀实践、稀缺的竞争格局、可规模化的商业模式、广阔的市场空间，结合目前市值，综上维持“买入”评级。
风险提示：AI产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战。
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2026-03-26│金山办公(688111)信创及协作双轮驱动，加大研发强化AI赋能 │招商证券 │买入
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公司25年业绩表现稳中有进，AI赋能业务多点开花，C端夯实营收基本盘，企业及海外业务加速拓展，维持“强烈推
荐”投资评级。
事件：公司发布2025年度报告，25年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11
.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；经营性净现金流25.02亿元，同比增长13.93%。25Q4公司实现营业收入17
.50亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54亿元，同比增长15.6%；经营性净现
金流12.25亿元，同比增长9.75%。
C端筑牢基本盘，B端和海外贡献高增长弹性。公司C端表现稳中有进，2025年WPS个人业务实现收入36.26亿元，同比
增长10.42%；其中，WPSAI国内月活用户超8013万，同比增长307%，展现AI技术对用户需求的真实拉动。同时，B端成为重
要增长引擎，2025年WPS365业务实现收入7.20亿元，同比增长64.93%，并新增多家世界500强客户，反映出公司围绕文档
、协作、AI一体化平台的组织级办公解决方案正加速落地。此外，公司海外用户拓展卓有成效，2025年海外WPS个人业务
收入2.82亿元，同比增长53.67%；海外月活用户破亿，付费率提升打开增长天花板。整体看，公司正由传统办公工具厂商
向“文档+协作+AI”的智能办公平台持续升级。
AI深度赋能办公场景，坚定“AllinAI”塑造长期竞争壁垒。2025年公司研发费用率35.34%，同比增长2.33pct，主要
系加码AI投入，换取长期更强的市场竞争力；其中，公司于2025年推出“WPS灵犀”，包括演示、表格、文档三大智能体
，精准适配职场高频办公场景，并促使全年公司WPSAI的Token调用量增长超10倍。经营质量方面，公司经营性净现金流继
续保持高于净利润的绝对值，以及高于净利润增速的同比增长，突显高质量订阅收入贡献。
维持“强烈推荐”投资评级。公司业绩表现稳中有进，在全面拥抱AI的战略下，公司个人业务筑牢基本盘，企业及海
外市场打开增量空间。我们预计公司26-28年实现营收69.07/81.78/95.52亿元，归母净利润20.62/23.68/26.50亿元，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI技术迭代风险，公司产品创新低于预期风险，人才流失风险。
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2026-03-26│金山办公(688111)AI应用及信创共驱，业绩稳步兑现 │广发证券 │买入
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公司披露2025年年报。2025年公司实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%，实现归母净利润18.36亿元，同比增长
11.63%，实现扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。伴随公司产品持续优化以及渠道的扩展，结合信创持续落地
等因素，我们判断公司后续业绩有望维持快速增长。
三大业务表现可观，WPS365进展迅速。分业务来看，WPS365业务实现高速增长，同比增长64.93%。目前WPS365成功打
通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，伴随产品力和行业影响力的持续提升，该业务有望维持高增速。WPS个
人业务营收同比增长10.42%，AI应用进展迅速，截止2025年末，WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPS软件
业务营收同比增长15.24%，2025年一季度受制于确收节奏放缓，软件业务同比表现弱势，步入25Q2开始修复，全年累计实
现营收增长15.24%，我们认为伴随后续财政稳健发力以及资金落地，2026年该项业务仍将有所表现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为70.92亿元、85.25亿元、100.28亿元，同比增速分
别为19.6%、20.2%、17.6%；归母净利润分别为21.7亿元、25.8亿元、31.0亿元，同比增速为18.0%、19.0%、20.4%。结合
公司业务属性，我们认为公司合理价值的判断更适用分部估值法，即订阅业务采用PS估值，WPS业务采用PE估值，公司202
6年合理价值约为1545亿元，对应最新总股本数，则每股合理价值约333.42元，维持“买入”评级。
风险提示：C端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率
提升较难量化；大模型厂商等潜在竞对的业务布局变化。
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