研报评级☆ ◇688102 斯瑞新材 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 5 8 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.18│ 0.16│ 0.20│ 0.27│ 0.34│
│每股净资产(元) │ 2.48│ 1.89│ 1.53│ 1.58│ 1.76│ 2.01│
│净资产收益率% │ 7.85│ 9.31│ 10.26│ 12.66│ 15.39│ 17.35│
│归母净利润(百万元) │ 78.01│ 98.34│ 114.24│ 154.06│ 207.99│ 266.15│
│营业收入(百万元) │ 993.61│ 1179.51│ 1329.68│ 1655.00│ 2076.33│ 2580.00│
│营业利润(百万元) │ 74.50│ 113.53│ 134.74│ 170.69│ 234.36│ 302.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 0.20 0.28 0.35 西部证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.20 0.26 0.32 华龙证券
2025-10-29 增持 维持 22.37 0.20 0.27 0.36 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│斯瑞新材(688102)25三季报业绩点评：25Q3业绩显著增长，商业航天、医疗影│西部证券 │买入
│像放量增长 │ │
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事件：公司发布25年三季报，营业收入与归母净利润同比明显增长。斯瑞新材发布25Q3业绩，公司前三季度营业收入
为11.74亿元，同比增长21.74%；归母净利润为1.08亿元，同比增长37.74%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长41.39
%，公司毛利率为24.04%，同比上升1.04个百分点；净利率为9.58%，较上年同期上升1.36个百分点。从单季度指标来看，
25Q3营业收入4.02亿元，同比增长18.08%；归母净利润3306.77万元，同比增长48.07%。公司25年第三季度公司毛利率为2
4.75%，同比上升3.21个百分点，环比上升0.24个百分点；净利率为8.86%，较上年同期上升2.09个百分点，较上一季度下
降1.42个百分点。公司25Q1-3各板块业务均稳步增长，贡献效益增加，叠加欧元汇率上升引起汇兑收益大幅增加。
25年公司为满足各个细分市场快速增长的需求，加快推进产业布局落地。高强高导铜合金材料及制品板块，公司启动
建设“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”，以新材料、新工艺全力服务商业航天行业发展；中高压电
接触材料及制品板块，今年前三季度公司在高电压大电流大规格触头产品领域取得了重要突破，全面研发126kV、145kV、
252kV高电压等级真空开关用铜铬触头，这一产品的推出将有望在真空开关领域占据先机；CT和DR球管零组件板块，今年
前三季度公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研
发及产业化项目”，支持推进我国医疗影像装备产业链实现自主可控。25年前三季度公司持续加大创新研发力度，核心竞
争力持续提升。
盈利预测：随着公司募投项目高端产品放量，我们预计25-27年公司EPS分别为0.20、0.28、0.35元，PE分别为93.2、
67.4、53.9倍，故维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术未能形成产品或实现产业化风险、项目建设进度不及预期
风险
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2025-11-02│斯瑞新材(688102)2025年三季报点评报告：商业航天落地加快，公司业绩维持│华龙证券 │增持
│高增 │ │
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事件：
2025年10月30日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长21.74%；实现归母净
利润1.23亿元，同比增长37.34%。
观点：
主营业务稳步增长，新兴业务放量增长，公司业绩维持高增。前三季度，公司各主营业务板块维持稳定增长。其中，
商业航天、医疗影像等早期布局业务随着行业产业化落地，逐渐进入兑现期，实现放量增长，贡献增量。单三季度，公司
实现营业收入4.02亿元，同比增长18.08%，实现归母净利润3306.77万元，同比增长48.07%。前三季度实现营收11.74亿元
，同比增长21.74%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长37.34%。
商业航天等业务产业化落地加速，公司发展进入快车道。2025年10月18日-10月20日，蓝箭航天朱雀三号遥一运载火
箭在东风商业航天创新试验区顺利完成首飞任务的第一阶段工作——加注合练及静态点火试验，后续将为正式入轨发射及
一子级回收开展各项准备。随着我国商业航天产业化加速落地，公司作为蓝箭航天核心供应商，有望直接受益，相关业务
维持高速增长。根据公司三季报披露，公司研发投入、经营用资金维持高增，预计规模将持续扩大。
盈利预测及投资评级：前三季度主要产品均维持高景气，业绩增长符合预期。定增募投项目顺利过会，将扩大商业航
天、医疗产能，提供长期增长动能。我们维持前次盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.52/1.99/2.51
亿元，对应PE分别为98.7/75.4/59.9倍。维持“增持”评级。
风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济
不及预期；数据引用风险。
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2025-10-29│斯瑞新材(688102)看好铜合金业务在新兴领域持续突破 │华泰证券 │增持
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斯瑞新材发布三季报：25Q3实现营收4.02亿元（yoy+18.08%，qoq-6.14%），归母净利3306.77万元（yoy+48.07%，qo
q-22.03%）。2025年Q1-Q3实现营收11.74亿元（yoy+21.74%），归母净利1.08亿元（yoy+37.74%），扣非净利1.02亿元（
yoy+41.39%）。公司25Q3持续拓宽铜合金产品应用领域，商业航天、医疗影像等新兴业务开始放量，未来业绩有望稳健增
长，维持“增持”评级。
新产业业务放量增长，研发投入持续加大
根据公司三季报，25Q1-Q3公司利润总额/归母净利润/扣非净利润同比+37.34%/+37.74%/+41.39%，主要系：1）公司
各传统板块业务稳步增长；2）新的产业方向上，商业航天、医疗影像开始放量增长，贡献效益增加；3）人民币兑欧元汇
率上升引起汇兑收益大幅增加。25Q3单季度公司毛利率为24.75%，同比+3.21pcts，环比+0.24pcts，高附加值新兴领域需
求增长带来毛利率稳步提升。25Q1-Q3研发投入合计同比增长31.31%，主要系公司持续推动自主研发创新能力的提升，在
液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体等重点自主研发项目上加大研发力度，研发投入增加。
对子公司增资4亿元，用于医疗影像装备材料扩产建设
2025.10.17公司发布公告，拟向全资子公司斯瑞科技增资人民币4.00亿元，其中使用前次定增募集资金人民币3.40亿
元向其增资以实施募投项目，同时使用自有资金人民币6000万元向其增资。本次增资是基于子公司斯瑞科技的募投项目“
年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”建设和公司发展的需要，未来公司医疗影像装备业
务有望充分受益于国产化率提升以及下游客户使用渗透率提升驱动，构成公司新增长极。
商业航天核心供应商，构建全工艺链护城河
公司已成为蓝箭航天、九州云箭、深蓝航天等国内商业航天头部企业的重要供应商，其高强高导铜合金产品已成功应
用于“朱雀三号”等关键项目的多次发射验证，产品可靠性得到证实。为应对下游旺盛需求，公司启动“液体火箭发动机
推力室材料、零件、组件产业化项目”，同时公司成功研发铜铬铌（CuCrNb）大推力液体火箭发动机推力室内壁热等静压
近净成型技术并交付样件，该技术能显著提升性能、提高材料利用率并降低成本，进一步构筑了从材料到组件的“全工艺
链”护城河。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为1.53/2.08/2.76亿元，对应EPS为0.20/0.27/0.36元。采用分部估
值法，目标市值173.29亿元，目标价22.41元，对应铜合金材料及制品/电接触材料及制品/金属铬粉/医疗影像零组件26年
PE分别为100/62/51/44X（若不考虑股本变动，前次目标价为20.66元，对应四项业务25年PE分别为122/74/61/41XPE）。
风险提示：技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2025-12-26│斯瑞新材(688102)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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1、公司的液体火箭发动机推力室内壁是解决了什么问题，能达到什么效果？
答：公司的产品液体火箭发动机推力室是发动机的重要装置，其原理是推进剂燃烧产生的高温、高压气体在推力室迅
速膨胀并通过火箭喷嘴对外释放，从而产生反方向的作用力形成火箭推力，这要求推力室内壁材料具有良好的耐高温性能
、导热性能，将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。火箭发动机一直依赖耐高温铜合金内衬来保
护高温下的结构部件。
2、公司高强高导铜合金材料的下游应用有哪些？
答：高强高导铜合金系列产品包括材料和制品两个主要类别。制品类有端环、导条应用于轨道交通大功率牵引电机、
液体火箭发动机推力室内壁、半导体靶材配套零组件、可控核聚变配套零组件、核电发电机关键材料等。
3、公司布局的医疗影像装备项目大概什么时候投产？
答：公司启动建设年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，项目建设完成后，预计将实
现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套
高电压用VI导电系统组件的生产能力。截至2025年上半年，项目新厂房建设完成，有序组织验收、搬迁，设备投资稳步进
行，已累计投入1.51亿元。更多内容请您详见公司在上海证券交易所披露的《陕西斯瑞新材料股份有限公司2024年度向特
定对象发行A股股票募集说明（注册稿）》。
4、公司在泰国的产能布局有哪些？
答：为全面推进公司的全球化战略，公司规划总投入约1.42亿元在泰国建设海外制造基地。产品涉及轨道交通、光模
块芯片基座、中高压电接触材料等领域。
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参与调研机构：5家
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2025-12-16│斯瑞新材(688102)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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1、公司的液体火箭发动机推力室内壁产能有多少？未来的规划是多少套呢？
答：2025年上半年，公司营业收入77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营业收入为2,328.97万元。随着全球
商业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入从2022年的2,097.16万元增长到2024年的3,016.22万元，今年
亦保持较快增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等。
2024年，公司启动了液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，其中一阶段计划投资2.3亿元，一阶段预
计达产后将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。至2025
年6月30日，公司已累计投入金额4,700多万元，产能持续打造中。
2、公司研发的高电压等级真空开关触头，目前产业化和客户验证情况如何?
答：公司在高电压大电流大规格触头产品领域已取得重要进展，攻克了550千伏/80千安大电流触头抗电弧烧蚀的核心
技术，22次满容量开断寿命达到国内同类产品最高水平；攻克了国家重点研发项目252千伏/50千安真空灭弧室单断口触头
材料抗电弧烧蚀的核心技术，稳步推进国家重点研发计划“252千伏大容量真空开断型全封闭组合电器关键技术”项目，
并持续配合客户进行252千伏真空灭弧室研发和试验，旨在助力公司占据市场先机。
在中高压电接触材料及制品领域，公司主要客户包括西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、中国西电、宝光股份、旭
光电子、平高电气、许继电气、思源电气、泰开集团等，覆盖全球主流电力设备制造商，具有供应链不可替代性，公司在
该行业处于领先地位。
3、公司CT的DR球管零组件目前与联影医疗、西门子等客户的验证进展如何？是否有望在未来形成规模化采购？
答：公司在CT和DR球管零组件领域处于国内重要地位，主要为国内CT球管企业提供产品和技术服务，并持续开拓国际
市场，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，目前主要客户有西门子医疗、联影医疗、昆山医
源、麦默真空、电科睿视、北京智束等，并已成为部分客户的战略合作供应商。
4、今年各种原材料的价格上涨，对公司利润影响大吗？
答：公司产品的定价模式主要有敞口定价和闭口定价，闭口定价的产品在原材料波动超过一定的范围时，会启动调价
。敞口定价的产品，原材料的波动不影响加工费的金额，对利润影响不大，但原材料价格上涨，对公司毛利率有影响。
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参与调研机构：13家
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2025-12-09│斯瑞新材(688102)2025年12月9日-11日投资者关系活动主要内容
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问：公司用于商业航天液体火箭发动机推力室内壁的材料是消耗性材料吗？现目前火箭发射后公司的内壁还能用吗？
答：现阶段，国内用于卫星发射的火箭未有可回收成功的案例，公司的液体火箭发动机推力室内壁在实际发射上属于
耗材。火箭发动机推力室内壁在高温高压的极端服役条件下，必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能。
公司火箭发动机推力室内壁产品，于2024年助力蓝箭航天朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收试验箭十公里垂直
起降飞行试验任务取得成功，九州云箭的液氧甲烷发动机完成10km级飞行的回收试验；于2025年上半年助力蓝箭航天朱雀
三号可重复使用运载火箭一级动力系统试车成功。
问：公司是SpaceX的供应商吗？
答：公司目前不是SpaceX的供应商。
问：公司给CT和DR球管配套的零组件目前的产能有多少，达产以后能形成多少的收入？
答：公司启动建设年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，项目建设完成后，预计将实
现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套
高电压用VI导电系统组件的生产能力。更多内容请您详见公司在上海证券交易所披露的《陕西斯瑞新材料股份有限公司20
24年度向特定对象发行A股股票募集说明（注册稿）》。
问：金属材料价格上涨对公司利润影响大吗？
答：公司产品的定价模式主要有敞口定价和闭口定价，闭口定价的产品在原材料波动超过一定的范围时，会启动调价
。敞口定价的产品，原材料的波动不影响加工费的金额，对利润影响不大，但原材料价格上涨，对公司毛利率有影响。
问：公司的金属铬粉主要的下游应用在哪些领域？
答：高性能金属铬粉产品系列包括高纯低气铬粉、真空级高纯铬、球形铬粉、片层状铬粉和超细铬粉等，公司是国内
首家成功应用低温液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业，被广泛
应用于中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。
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参与调研机构：4家
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2025-12-02│斯瑞新材(688102)2025年12月2日-3日投资者关系活动主要内容
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朱雀三号重复使用运载火箭入轨成功，对公司是不是有影响，公司目前产能和收入情况怎么样呢？
答：2025年1-6月，公司营业收入77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营业收入为2,328.97万元。随着全球商
业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入从2022年的2,097.16万元增长到2024年的3,016.22万元，2025年
1-6月亦保持较快增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等国内主要的商业航天领先企业。2024年，公司启动了液体火箭发
动机推力室材料、零件、组件产业化项目，其中一阶段计划投资2.3亿元，一阶段预计达产后将实现年产约200吨锻件、20
0套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。至2025年6月30日，公司已累计投入金额4,700
多万元，产能持续打造中。
公司CT和DR球管零组件的行业地位和主要客户有哪些？
答：公司在CT和DR球管零组件领域处于国内重要地位，主要为国内CT球管企业提供产品和技术服务，并持续开拓国际
市场，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，目前主要客户有西门子医疗、联影医疗、昆山医
源、麦默真空、电科睿视、北京智束等，并已成为部分客户的战略合作供应商。
3、公司的产品中高压电接触材料主要应用到输配电领域，请介绍一下该产品的可持续发展情况；
答：公司中高压电接触制品包括铜铬触头和铜钨触头两类，主要应用于各种中压、高压、超高压和特高压开关设备中
，承担接通、断开电路及负载电流的功能，因全球“双碳”目标推动，市场逐步形成72.5kV、126kV、252kV等级的SF6开
关被真空开关替代的趋势，伴随全球电力需求持续增长以及行业技术迭代升级，公司在该业务领域积极同高校、行业合作
伙伴开展研发及试验，持续加大研发创新，满足全球电力客户技术发展需要。
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参与调研机构：5家
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2025-11-25│斯瑞新材(688102)2025年11月25日投资者关系活动主要内容
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1、公司液体火箭发动机推力室材料产业化项目产能现在是多少？对营收的贡献度是多少？目前的客户有哪些？
答：2025年1-6月，公司营业收入77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营业收入为2,328.97万元。随着全球商
业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入从2022年的2,097.16万元增长到2024年的3,016.22万元，2025年
1-6月亦保持较快增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等国内主要的商业航天领先企业。2024年，公司启动了液体火箭发
动机推力室材料、零件、组件产业化项目，其中一阶段计划投资2.3亿元，一阶段预计达产后将实现年产约200吨锻件、20
0套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。至2025年6月30日，公司已累计投入金额4,700
多万元，产能持续打造中。该项目一阶段为公司2024年度向特定对象发行股票募投项目之一，2025年10月，本次向特定对
象发行股票工作已顺利完结。
2、最近铜价的波动对毛利率能稳定吗？会不会受原材料涨价的影响？
答：公司产品的定价模式主要有敞口定价和闭口定价，闭口定价的产品在原材料波动超过一定的范围时，会启动调价
。敞口定价的产品，原材料的波动不影响加工费的金额，对利润影响不大。铜价的变化是个常态，铜价上涨对我们机遇与
挑战并存，面对原材料的价格波动,公司将持续推动技术改造、流程优化，强化成本管理,严把经营环节,降低原材料价格
波动对公司经营的影响,加大高附加值产品研发投入，同时公司会合理运用好期货、期权等工具平抑好主要原材料的成本
。
3、公司在商业航天领域获得许多头部客户认可，这个领域的壁垒怎么样？
答：液体火箭发动机推力室内壁行业具备市场准入条件高、工艺技术稳定、质量性能可靠、供应链的稳定、可持续发
展等基本特点，公司具备几项重要优势：一是公司处于高强高导铜合金材料的行业领先地位；二是公司拥有高强高导铜合
金制造的核心技术和关键装备；三是公司铜合金推力室内壁材料及零部件通过了商业航天各主要客户的多次试车、发射验
证。
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