研报评级☆ ◇688102 斯瑞新材 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.16│ 0.19│ 0.27│ 0.34│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 1.89│ 1.53│ 2.50│ 2.70│ 2.92│ 3.23│
│净资产收益率% │ 9.31│ 10.26│ 7.63│ 10.17│ 11.71│ 13.75│
│归母净利润(百万元) │ 98.34│ 114.24│ 147.60│ 209.33│ 262.33│ 341.00│
│营业收入(百万元) │ 1179.51│ 1329.68│ 1571.59│ 2005.00│ 2448.33│ 2927.67│
│营业利润(百万元) │ 113.53│ 134.74│ 165.27│ 233.67│ 295.67│ 382.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 0.27 0.34 0.40 华龙证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.27 0.33 0.46 西部证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.26 0.35 0.45 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│斯瑞新材(688102)2025年报及2026年一季报点评报告：新兴业务开始兑现，迈│华龙证券 │增持
│入高速成长新阶段 │ │
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事件：
2026年4月28日，公司发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长18.19%；实现
归母净利润1.48亿元，同比增长29.2%。2026年第一季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比增长28.75%，实现归母净利
润4307.64万元，同比增长33.24%。
观点：
航空航天、AI算力及高端医疗新兴业务开始兑现，公司业绩实现高增。依托在先进铜基新材料领域的底层技术积累，
公司在过往数年中布局航空航天、AI算力及高端医疗等战略性新兴产业，经过数年发展，实现盈利能力与业务结构的双重
优化，开始步入高质量成长期。2025年，公司实现营业收入15.72亿元，同比增长18.19%，归母净利润录得1.48亿元，同
比增长29.20%，扣非归母净利润则达到1.39亿元，同比增长达34.74%，呈现出明显的经营杠杆释放效应。与此同时，产品
结构高端化与规模效应实现共振，主营业务综合毛利率提升至25.44%，较上年增加1.25个百分点。新兴产业方向的放量已
成为业绩增长的绝对引擎，光模块芯片基座/壳体业务实现收入7381万元，同比激增208.29%，毛利率稳步提升至38.39%，
成为盈利弹性最大的板块；医疗影像零组件业务受益于CT球管国产化替代提速，收入增长46.43%，毛利率显著优化5.35个
百分点至35.75%；高强高导铜合金板块则在液体火箭发动机推力室内壁需求带动下，实现18.24%的稳健增长。
锚定新质生产力方向，转型为核心零部件系统解决方案提供商。公司明确提出在多个细分领域力争实现“技术创新与
市场占有率双第一”的目标，未来三至五年将主要聚焦于三大新质生产力增长极。首先是在商业航天赛道，随着国家星网
及千帆星座等低轨卫星组网加速，运载火箭发射步入高密度常态化，公司已打通液体火箭发动机推力室内壁“材料-成形-
组件”的全工艺链，针对200吨级以上大推力发动机的铜铬铌材料已取得关键技术突破，项目一阶段达产后将形成500套组
件的年产能，有望重塑航天核心构件的全球供应格局。其次是在高端医疗与光通信领域，公司年产3万套CT球管零组件项
目及2000万套光模块芯片基座项目的有序推进，我们认为或将直接卡位国产替代与800G/1.6T高速率光模块散热治理的刚
需节点，尤其在低成本铜金刚石及3D打印铜合金壳体等前沿工艺上的先发优势，将构筑起极高的技术壁垒。此外，随着泰
国制造基地的投运与全球化营销网络的深化，公司对日韩、欧洲及RCEP区域的市场渗透将进一步对冲单一市场的波动风险
。从材料供应商向高壁垒制造平台的跨越，将为公司未来增长奠定更大弹性。从2026年一季度来看，公司收入利润增速均
有所加快。
盈利预测及投资评级：公司高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品业务保持稳健增长，高性能金属铬
粉、医疗影像零组件、光模块芯片基座/壳体业务在相关产业高景气度下实现高增长，带动公司业绩增长。据公司公告，2
025年公司完成定向融资，支持火箭发动机推力室材料及零组件项目、年产3万套医疗影像装备材料零组件项目等的顺利落
地投产，有望在2026年开始放量，推动公司业绩持续向上。据此，我们上调2026-2027年盈利预测（前值1.99/2.51亿元）
，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.1/2.61/3.15亿元，对应PE分别为157/126.5/104.8倍。维持“增持”评级
。
风险提示：铜价等原材料价格大幅波动；新业务拓展存在不确定性；关税政策变化超预期；汇率波动风险；宏观经济
不及预期；数据引用风险。
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2026-05-05│斯瑞新材(688102)25年年报及26Q1业绩点评：公司业绩显著增长，商业航天、│西部证券 │买入
│医疗影像、光模块放量 │ │
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事件：公司发布25年年报及一季报，公司25年年报表现亮眼，25年营业收入与归母净利润同比明显增长。斯瑞新材发
布25年业绩，公司25年营业收入为15.72亿元，同比增长18.19%；归母净利润为1.48亿元，同比增长29.20%；扣非归母净
利润为1.39亿元，同比增长34.74%，公司毛利率为24.32%，同比上升1.23个百分点；净利率为9.74%，较上年同期上升0.7
8个百分点。从单季度指标来看，25Q4营业收入3.98亿元，同比增长8.83%，环比下降1.04%；归母净利润0.4亿元，同比增
长10.62%，环比增长20.33%。
公司一季报表现持续亮眼，26Q1营收实现4.43亿元，同比增长28.75%，归母净利润实现0.43亿元，同比增长33.24%。
公司26年一季度各产业赛道持续增长，公司积极拓展出口业务，优化产品销售结构；募投项目产能逐步释放,新的产业方
向稳步增长，贡献效益增加。25年产品方面，一、高强高导产品：25年收入增长18.24%，毛利率较上年增加1.90个百分点
，收入增长原因为1）下游需求增长；2）募投项目投产；3）铜价及欧元汇率上升。中高压电接触材料及制品收入增长9.5
0%，毛利率较上年增加0.92个百分点。二、中高压电接触材料：25年收入增长9.50%，毛利率同比增加0.92pct，收入增长
原因随着电网固定资产投资稳定增长，中高压电接触材料及制品收入稳步增长。三、高性能金属铬粉：25年收入增长73.7
6%，毛利率同比增加0.93pct，高温合金行业需求增加，从而推动收入增长。四、医疗影像零组件：收入增长46.43%，毛
利率同比增加5.35pct。五、光模块芯片基座/壳体：25年收入增长208.29%，毛利率同比增加0.88pct。
盈利预测：随着公司募投项目高端产品放量，我们预计26-28年公司EPS分别为0.27、0.33、0.46元，PE分别为153.1
、126.5、91.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、技术未能形成产品或实现产业化风险、项目建设进度不及预期
风险
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2026-05-01│斯瑞新材(688102)2025年年报及2026年一季报点评：业绩快速提升，新产业赛│国海证券 │买入
│道加速成长 │ │
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事件:
2026年4月27日，斯瑞新材发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入15.72亿元，同比+18.19
%；实现归母净利润1.48亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比+34.74%。2026年Q1单季度，实现营业
收入4.43亿元，同比+28.75%；实现归母净利润0.43亿元，同比+33.24%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.91%。
投资要点:
2025年营收、盈利能力双增，新领域下游市场加速升温
2025年，公司实现营业收入15.72亿元，同比+18.19%；实现归母净利润1.48亿元，同比+29.20%；实现扣非归母净利
润1.39亿元，同比+34.74%，主要系公司新的产业方向开始放量增长，贡献效益增加，以及欧元汇率上升对销售收入及汇
兑收益产生积极影响。公司加权平均净资产收益率为11.47%，同比+1.03pct；销售毛利率24.32%，同比+1.22pct；销售净
利率9.74%，同比+0.78pct。经营活动现金流净额为1.47亿元，同比-13.37%。分地区看，2025年国内实现营收10.98亿元
，同比+22.08%，毛利率为22.95%，同比+1.21pct；海外收入3.68亿元，同比+6.75%，毛利率为32.87%，同比+2.31pct。
其中，公司2025Q4实现营业收入3.98亿元，同比+8.83%，环比-1.04%；实现归母净利润0.40亿元，同比+10.62%，环
比+20.33%；加权平均净资产收益率为2.12%，同比-1.17pct，环比-0.06pct；销售毛利率25.15%，同比+1.81pct，环比+0
.40pct；销售净利率10.23%，同比-0.69pct，环比+1.37pct。
2025年，分产品看，高强高导铜合金材料及制品实现营收6.99亿元，同比+18.24%，主要系下游客户市场需求增加，
募投项目产能逐步释放，，液体火箭发动机推力室产品收入快速增长，铜价及欧元汇率上升对销售收入产生积极影响，毛
利率22.24%，同比+1.90pct；中高压电接触材料及制品实现营收3.66亿元，同比+9.50%，主要系电网固定资产投资稳定增
长，毛利率29.45%，同比+0.92pct；高性能金属铬粉实现营收0.74亿元，同比+73.76%，主要系高温合金行业需求增加，
毛利率18.01%，同比+0.93pct；医疗影像零组件实现营收0.88亿元，同比+46.43%，主要系医疗影像领域的国产替代需求
释放，部分产品进入批量供货及规模化生产阶段，毛利率35.75%，同比+5.35pct；光模块芯片基座/壳体实现营收0.74亿
元，同比+208.29%，主要系下游行业需求持续增长，产品开始批量供应，毛利率38.39%，同比+0.88pct；其他产品实现营
收1.65亿元，同比-13.96%，毛利率22.15%，同比-4.26pct。
2026Q1业绩开门红，各产业赛道持续增长
2026年Q1单季度，公司实现营业收入4.43亿元，同比+28.75%，环比+11.41%；实现归母净利润0.43亿元，同比+33.24
%，环比+8.25%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+34.74%，主要系公司各产业赛道持续增长，募投项目产能逐步释放。加
权平均净资产收益率为2.22%，同比-0.68pct，环比+0.09pct；经营活动现金流净额为-2.32亿元。销售毛利率为23.33%，
同比+0.71pct，环比-1.83pct；销售净利率10.12%，同比+0.57pct，环比-0.11pct。
期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.39%，同比-0.28pct，环比-0.52pct；管理费用率4.28%，同比-0.35pct，
环比-1.14pct；研发费用率5.64%，同比+0.33pct，环比-1.19pct；财务费用率1.77%，同比+0.97pct，环比+0.70pct。
产能建设持续推进，液体火箭发动机推力室贡献营收
产能建设方面，液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目一阶段规划投资2.30亿元人民币，截至2025年末
已累计投资0.56亿元，形成年产250余台（套）液体火箭发动机推力室内外壁成品加工产能，2025年实现营收0.48亿元，
同比+59.00%，自主完成大推力液体火箭发动机推力室铜铬铌合金内壁热等静压近净成形核心工艺，并向客户交付样件，
达产后预计实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件；年产3万
套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目规划投资4亿元，截至2025年末已累计投资2.17亿元，2025年
实现营收0.88亿元，同比+46.43%，项目新厂房建设完成投入使用，达产后预计实现年产30,000套CT球管零组件、15,000
套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件及其他产品；公司光模块芯稳步推进年产2000万套光模块芯片基座/壳体产能
，已向主要客户中小批量供应800G、1.6T方向的高强度高导热铜合金壳体。
盈利预测和投资评级
公司不断巩固铜基新材料技术领先优势，重点推进先进铜合金材料在液体火箭发动机、医疗影像设备、光通信/光模
块、半导体装备等相关产业的应用与产业化。随着下游应用领域市场需求提升，预计公司2026-2028年营业收入分别为19.
82、24.72、31.07亿元，归母净利润分别为2.06、2.69、3.51亿元，对应的PE分别为158、121和92倍，维持“买入”评级
。
风险提示
技术升级迭代风险；技术未能形成产品或实现产业化风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动及套期保值管理
风险；新项目建设风险；行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-20│斯瑞新材(688102)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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陕西斯瑞新材料股份有限公司于2026年5月20日15：00-17：00在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（http://r
s.p5w.net）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有全体投资者均可通过网络
互动的方式参加本次说明会，上市公司接待人员有总经理：张航。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202605/87461688102.pdf
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参与调研机构：7家
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2025-12-26│斯瑞新材(688102)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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1、公司的液体火箭发动机推力室内壁是解决了什么问题，能达到什么效果？
答：公司的产品液体火箭发动机推力室是发动机的重要装置，其原理是推进剂燃烧产生的高温、高压气体在推力室迅
速膨胀并通过火箭喷嘴对外释放，从而产生反方向的作用力形成火箭推力，这要求推力室内壁材料具有良好的耐高温性能
、导热性能，将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。火箭发动机一直依赖耐高温铜合金内衬来保
护高温下的结构部件。
2、公司高强高导铜合金材料的下游应用有哪些？
答：高强高导铜合金系列产品包括材料和制品两个主要类别。制品类有端环、导条应用于轨道交通大功率牵引电机、
液体火箭发动机推力室内壁、半导体靶材配套零组件、可控核聚变配套零组件、核电发电机关键材料等。
3、公司布局的医疗影像装备项目大概什么时候投产？
答：公司启动建设年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，项目建设完成后，预计将实
现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套
高电压用VI导电系统组件的生产能力。截至2025年上半年，项目新厂房建设完成，有序组织验收、搬迁，设备投资稳步进
行，已累计投入1.51亿元。更多内容请您详见公司在上海证券交易所披露的《陕西斯瑞新材料股份有限公司2024年度向特
定对象发行A股股票募集说明（注册稿）》。
4、公司在泰国的产能布局有哪些？
答：为全面推进公司的全球化战略，公司规划总投入约1.42亿元在泰国建设海外制造基地。产品涉及轨道交通、光模
块芯片基座、中高压电接触材料等领域。
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参与调研机构：5家
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2025-12-16│斯瑞新材(688102)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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1、公司的液体火箭发动机推力室内壁产能有多少？未来的规划是多少套呢？
答：2025年上半年，公司营业收入77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营业收入为2,328.97万元。随着全球
商业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入从2022年的2,097.16万元增长到2024年的3,016.22万元，今年
亦保持较快增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等。
2024年，公司启动了液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目，其中一阶段计划投资2.3亿元，一阶段预
计达产后将实现年产约200吨锻件、200套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。至2025
年6月30日，公司已累计投入金额4,700多万元，产能持续打造中。
2、公司研发的高电压等级真空开关触头，目前产业化和客户验证情况如何?
答：公司在高电压大电流大规格触头产品领域已取得重要进展，攻克了550千伏/80千安大电流触头抗电弧烧蚀的核心
技术，22次满容量开断寿命达到国内同类产品最高水平；攻克了国家重点研发项目252千伏/50千安真空灭弧室单断口触头
材料抗电弧烧蚀的核心技术，稳步推进国家重点研发计划“252千伏大容量真空开断型全封闭组合电器关键技术”项目，
并持续配合客户进行252千伏真空灭弧室研发和试验，旨在助力公司占据市场先机。
在中高压电接触材料及制品领域，公司主要客户包括西门子、ABB、施耐德、伊顿、东芝、中国西电、宝光股份、旭
光电子、平高电气、许继电气、思源电气、泰开集团等，覆盖全球主流电力设备制造商，具有供应链不可替代性，公司在
该行业处于领先地位。
3、公司CT的DR球管零组件目前与联影医疗、西门子等客户的验证进展如何？是否有望在未来形成规模化采购？
答：公司在CT和DR球管零组件领域处于国内重要地位，主要为国内CT球管企业提供产品和技术服务，并持续开拓国际
市场，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，目前主要客户有西门子医疗、联影医疗、昆山医
源、麦默真空、电科睿视、北京智束等，并已成为部分客户的战略合作供应商。
4、今年各种原材料的价格上涨，对公司利润影响大吗？
答：公司产品的定价模式主要有敞口定价和闭口定价，闭口定价的产品在原材料波动超过一定的范围时，会启动调价
。敞口定价的产品，原材料的波动不影响加工费的金额，对利润影响不大，但原材料价格上涨，对公司毛利率有影响。
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参与调研机构：13家
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2025-12-09│斯瑞新材(688102)2025年12月9日-11日投资者关系活动主要内容
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问：公司用于商业航天液体火箭发动机推力室内壁的材料是消耗性材料吗？现目前火箭发射后公司的内壁还能用吗？
答：现阶段，国内用于卫星发射的火箭未有可回收成功的案例，公司的液体火箭发动机推力室内壁在实际发射上属于
耗材。火箭发动机推力室内壁在高温高压的极端服役条件下，必须具有良好的耐高温、低周疲劳和导热性能。
公司火箭发动机推力室内壁产品，于2024年助力蓝箭航天朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收试验箭十公里垂直
起降飞行试验任务取得成功，九州云箭的液氧甲烷发动机完成10km级飞行的回收试验；于2025年上半年助力蓝箭航天朱雀
三号可重复使用运载火箭一级动力系统试车成功。
问：公司是SpaceX的供应商吗？
答：公司目前不是SpaceX的供应商。
问：公司给CT和DR球管配套的零组件目前的产能有多少，达产以后能形成多少的收入？
答：公司启动建设年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目，项目建设完成后，预计将实
现年产30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套
高电压用VI导电系统组件的生产能力。更多内容请您详见公司在上海证券交易所披露的《陕西斯瑞新材料股份有限公司20
24年度向特定对象发行A股股票募集说明（注册稿）》。
问：金属材料价格上涨对公司利润影响大吗？
答：公司产品的定价模式主要有敞口定价和闭口定价，闭口定价的产品在原材料波动超过一定的范围时，会启动调价
。敞口定价的产品，原材料的波动不影响加工费的金额，对利润影响不大，但原材料价格上涨，对公司毛利率有影响。
问：公司的金属铬粉主要的下游应用在哪些领域？
答：高性能金属铬粉产品系列包括高纯低气铬粉、真空级高纯铬、球形铬粉、片层状铬粉和超细铬粉等，公司是国内
首家成功应用低温液氮技术，批量制造并向全球批量供应低氧、低氮、低硫、低酸不溶物高性能金属铬粉的企业，被广泛
应用于中高压电接触材料、高端高温合金、高端靶材、表面喷涂、电子行业等领域。
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参与调研机构：4家
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2025-12-02│斯瑞新材(688102)2025年12月2日-3日投资者关系活动主要内容
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朱雀三号重复使用运载火箭入轨成功，对公司是不是有影响，公司目前产能和收入情况怎么样呢？
答：2025年1-6月，公司营业收入77,215.34万元，液体火箭发动机推力室业务营业收入为2,328.97万元。随着全球商
业航天的快速发展，公司液体火箭发动机推力室产品收入从2022年的2,097.16万元增长到2024年的3,016.22万元，2025年
1-6月亦保持较快增长，客户覆盖蓝箭航天、九州云箭等国内主要的商业航天领先企业。2024年，公司启动了液体火箭发
动机推力室材料、零件、组件产业化项目，其中一阶段计划投资2.3亿元，一阶段预计达产后将实现年产约200吨锻件、20
0套火箭发动机喷注器面板、500套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。至2025年6月30日，公司已累计投入金额4,700
多万元，产能持续打造中。
公司CT和DR球管零组件的行业地位和主要客户有哪些？
答：公司在CT和DR球管零组件领域处于国内重要地位，主要为国内CT球管企业提供产品和技术服务，并持续开拓国际
市场，是国内少数能够提供这类产品和“一站式”技术服务的企业之一，目前主要客户有西门子医疗、联影医疗、昆山医
源、麦默真空、电科睿视、北京智束等，并已成为部分客户的战略合作供应商。
3、公司的产品中高压电接触材料主要应用到输配电领域，请介绍一下该产品的可持续发展情况；
答：公司中高压电接触制品包括铜铬触头和铜钨触头两类，主要应用于各种中压、高压、超高压和特高压开关设备中
，承担接通、断开电路及负载电流的功能，因全球“双碳”目标推动，市场逐步形成72.5kV、126kV、252kV等级的SF6开
关被真空开关替代的趋势，伴随全球电力需求持续增长以及行业技术迭代升级，公司在该业务领域积极同高校、行业合作
伙伴开展研发及试验，持续加大研发创新，满足全球电力客户技术发展需要。
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〖免责条款〗
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