研报评级☆ ◇688089 嘉必优 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 13 0 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.54│ 0.74│ 1.01│ 1.21│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 11.82│ 8.77│ 9.25│ 10.02│ 10.97│ 12.11│
│净资产收益率% │ 4.54│ 6.19│ 7.98│ 10.06│ 10.96│ 11.74│
│归母净利润(百万元) │ 64.37│ 91.37│ 124.21│ 170.39│ 203.04│ 239.50│
│营业收入(百万元) │ 433.42│ 443.80│ 555.59│ 616.64│ 713.31│ 818.40│
│营业利润(百万元) │ 51.09│ 81.61│ 126.48│ 178.33│ 215.67│ 261.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- 1.05 1.25 1.50 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.29 信达证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.02 1.24 1.48 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│嘉必优(688089)公司信息更新报告：国际发货放缓、检修影响Q3表现，主业成│开源证券 │买入
│长仍可期 │ │
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2025Q3业绩表现弹性
2025Q1-Q3收入4.28亿元，同比增10.56%；扣非前后归母净利润1.29、1.18亿元，同比增54.18%、79.65%。2025Q3营
收1.21亿元，同比-3.97%，扣非前后归母净利润0.21、0.18亿元，同比增33.7%、42.2%。公司终止收购欧易生物，2025Q3
受国际市场发货放缓影响，我们下调2025-2027年归母净利润预测至1.77/2.11/2.52（前次1.92/2.30/2.76）亿元预测，
对应EPS预测1.05/1.25/1.50元，当前股价对应22.9/19.2/16.1倍PE，国际份额仍有提升空间，维持“买入”评级。
2025Q3国际客户招标导致发货放缓，以及工厂检修影响订单释放
2025Q1-Q3分业务看看，ARA营收预计约个位数增长，DHA预计较快增长。2025Q3营收规模环比有所回落，一方面因为
国际客户新财年订单采购规模协商期间国际客户发货放缓，一方面因为工厂停产检修影响订单释放。当前来看，国内新国
标势头依然较好，国际市场份额提升逻辑不改。
毛利率继续改善，净利率同比提升
2025Q3单季归母净利率同比+4.97pct。其中2025Q3单季毛利率同比+11.18pct，预计主因ARA和DHA放量后规模效应明
显，发酵成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.75、+2.38、-0.35、-
0.19pct，短期整体费用率略偏高。
国际市场份额提升、藻油DHA替代鱼油有望支撑主业保持增长
当前新国标红利尚未结束，新一轮婴幼儿配方升级或将继续提升ARA和DHA添加量。国际市场方面主要以雀巢、达能等
龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际市场份额仍有提升空间。伊利等客户以藻油DHA替代鱼油DHA，有
望打开DHA发展空间。HMO在国外应用已十分成熟，国内龙头已逐步开始应用，HMO有望成为奶粉配方升级的主打新原料，
公司HMO有望受益。
风险提示：出生率下滑风险，降价风险、客户份额下降风险、食品安全风险。
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2025-10-28│嘉必优(688089)Q3业绩亮眼，期待更多成长 │信达证券 │买入
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事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入4.28亿元，同比+10.56%，归母净利润1.29亿元
，同比+54.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+79.65%。其中，25Q3公司实现营业收入1.21亿元，同比-3.97%，归母净
利润2139万元，同比+33.70%；扣非归母净利润1786万元，同比+42.23%。
点评：
Q3收入略有下滑，前三季度国内业务推动增长。公司前三季度收入同比+10.56%，主要系国内客户ARA和藻油DHA产品
销量增加所致。Q3收入同比略有下滑，我们推测国内业务仍为增长主要驱动力。环比来看，我们推测夏季停产检修或使得
三季度销售节奏有所放缓。
毛利率同比大幅提升，利润增速亮眼。公司Q3毛利率达46.20%，同比+11.18pct，我们推测主要系产能利用率提升所
致。费用端看，Q3费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.75pct、+2.38p
ct、-0.35pct、-0.19pct，管理费用率的上升，我们推测与此前并购重组有关。此外，Q3投资收益/收入同比-1.37pct，
我们推测系银行理财产品利息收入减少所致；资产减值损失/收入同比-1.20pct，主要系去年基数较低所致。因此，公司Q
3归母净利润率达17.64%，同比+4.97pct，单季度归母净利润增速亮眼。
经过综合考虑，终止欧易并购。8月29日，公司发出公告，通过综合考虑市场环境及标的公司的业务运行情况较交易
筹划初期已发生一定变化，为切实维护公司和广大投资者的利益，经公司审慎研究，决定终止本次交易事项。
盈利预测与投资评级：主业持续提升，期待更多成长。在新国标红利的推动下，公司今年前三季度收入和利润均实现
增长，主业实现持续提升。展望未来，一方面海外新客户如雅培有望为公司带来增量，另一方面HMO在国内食品领域的应
用也有望逐步打开，更多成长曲线有望逐步呈现。我们预计公司2025-2027年EPS为0.96/1.13/1.29元，分别对应2025-202
7年25X、22X和19XPE，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期
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2025-10-28│嘉必优(688089)2025年三季报点评：订单节奏波动致Q3经营降速，预计Q4较Q3│东吴证券 │买入
│显著优化 │ │
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事件：嘉必优披露2025年三季报，1-9月实现营收4.28亿元，同比增长10.56%；实现归属上市公司股东净利润1.29亿
元，同比增长54.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长79.65%。2025Q3实现营收1.21亿元，同比下滑3.97%；Q3归属
上市公司股东净利润0.21亿元，同比增长33.70%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长42.23%，进入传统销售淡季，受到
客户订单波动影响，Q3收入及利润同比较Q2均略有降速。
订单节奏波动影响下Q3收入同比放缓，预计Q4较Q3显著优化：于国内市场嘉必优具备显著先发优势、且产品质量卓越
，有望受益于本轮国标切换，ARA/DHA下游需求走强；于海外市场，帝斯曼专利到期，新客户开拓在途、潜力较大，我们
看好公司中长期需求。Q3单季度营收同比降速主要系传统销售淡季及客户订单波动、提货节奏差异：（1）国内市场婴配
奶粉的生产处于相对低位；（2）海外市场以雀巢和达能等大客户为例，Q3正处于新财年采购和供应商额度分配的不确定
阶段，致使订单波动；（3）Q3部分时间发酵生产处停产检修阶段（影响偏小）。预计Q4国内进入消费旺季、海外订单的
确定性增强，出货节奏或较Q3更好。此外，我们认为利润增长或主要得益于国内核心客户表现较好，实现正向贡献，包括
伊利、飞鹤等大客户，以及完达山等中小客户。
产品类型叠加客户结构优化，毛利率进一步提高；降本增效深化、生产效率优化致盈利能力提升。Q3综合毛利率46.2
0%，同比上升11.18pct，主要得益于产能利用率提升、工艺优化降低单位成本以及电价政策支持；此外高毛利的大客户收
入占比提升亦对毛利率存正向提振。Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别为5.81%/9.15%/9.48%，同比分别+0.75/+2.38
/-0.34pct，Q3销售净利率同比增长5.15pct至16.90%。
现金流保持高质量，收现比为1.38。公司Q3销售商品收到现金1.68亿元，同比增长31.60%，收现比为1.38；Q3合同负
债1.03亿元，环比H1增长0.58亿元；Q3末账面货币资金余额1.93亿元，同比增加0.87亿元。增长质量优，报表余力充足。
盈利预测与投资评级：新旧国标切换带来增量需求，叠加海外拓客可期，我们看好公司未来发展。考虑到Q3客户订单
存波动，收入同比出现降速，我们调整2025-2027年公司营收至6.04/6.70/7.56亿元（前值7.00/8.23/9.43亿元），归母
净利润为1.72/2.08/2.50亿元（前值1.76/2.13/2.55亿元），当前市值对应PE为23.9x/19.8x/16.5x，维持“买入”评级
。
风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-15│嘉必优(688089)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司于2025年12月15日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市
公司接待人员有董事长总经理易德伟、董事会秘书易华荣、证券事务代表王芳。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512161617049154199834.pdf
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参与调研机构：1家
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2025-12-12│嘉必优(688089)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
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嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司于2025年12月12日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有西部证券，上
市公司接待人员有董事长总经理易德伟、董事会秘书易华荣、证券事务代表王芳。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512161617049154199834.pdf
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参与调研机构：2家
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2025-12-11│嘉必优(688089)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司于2025年12月11日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有指南基金，上
市公司接待人员有董事长总经理易德伟、董事会秘书易华荣、证券事务代表王芳。 查看原文
https://sns.sseinfo.com/resources/images/upload/202512/202512161617049154199834.pdf
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参与调研机构：3家
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2025-12-09│嘉必优(688089)2025年12月9日投资者关系活动主要内容
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嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司于2025年12月9日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有徐秋雨昌燊投
资，上市公司接待人员有董事长总经理易德伟、董事会秘书易华荣、证券事务代表王芳。 查看原文
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