研报评级☆ ◇688087 英科再生 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 1.64│ 1.47│ 2.06│ 2.52│ 3.05│
│每股净资产(元) │ 11.92│ 13.54│ 14.55│ 16.26│ 18.36│ 20.89│
│净资产收益率% │ 8.74│ 12.13│ 10.12│ 12.87│ 13.92│ 14.77│
│归母净利润(百万元) │ 195.65│ 307.32│ 285.73│ 400.27│ 489.49│ 592.29│
│营业收入(百万元) │ 2455.08│ 2923.74│ 3546.22│ 4333.87│ 5149.42│ 6130.98│
│营业利润(百万元) │ 219.28│ 322.07│ 295.67│ 438.46│ 536.06│ 648.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 未知 未知 --- 2.18 2.71 3.30 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.07 2.50 3.01 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 51.33 1.94 2.36 2.85 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│英科再生(688087)多品类增长提速，越南基地进入红利期，盈利表现靓丽 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入35.46亿元（同比+21.3%），归母净利润2.86亿元（同比-7.0
%），扣非归母净利润1.95亿元（同比-27.6%）；25Q4实现收入9.63亿元（同比+39.1%），归母净利润0.60亿元（同比-47
.3%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-50.4%）；26Q1实现收入10.20亿元（同比+28.7%），归母净利润0.51亿元（同比
-29.4%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+122.1%）。
点评：公司25Q4、26Q1连续两个季度收入增长靓丽，其中25Q4经营利润超1亿元，26Q1经营利润接近1.4亿元左右，我
们认为表现优异主要系高盈利越南基地产能持续爬坡，以及产业链一体化优势凸显（主营产品可提价、原材料成本可控）
；此外，26Q1伴随石油基材料涨价，再生粒子业务盈利能力有望显著改善。
成品框产品迭代，装饰建材延续高增。26Q1公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备收入为4.07亿元（同比+23.2%
）/3.89亿元（同比+37.7%）/2.05亿元（同比+23.1%）/0.09亿元（同比+64.0%）。公司深耕成品框领域多年，深度拥抱A
I、加速产品迭代（每年开发迭代上万SKU并搭建MDF、铝合金等多元矩阵），且渠道覆盖全面（零售商收入占成品框达75%
），我们判断增长提速主要受益于越南基地产能爬坡，且预计成品框盈利能力提升。装饰建材市场空间广阔、公司依托于
再生材料优势和客户复用，凭借多品类&多场景&多渠道等优势维持高增，且我们预计产品结构优化、均价持续上行（25年
量价同比分别+13.4%/+23.3%）。此外，再生塑料收入同比大幅改善，我们预计主要系石油基材料价格提升助力公司提价
落地。
海外产能加速爬坡，全球供应能力增强。面对国际贸易摩擦加剧，公司持续深化中国+东南亚全球化产能布局，凭借
区位优势、关税优势，越南基地已成为美国市场核心交付枢纽。根据公司公告，26年以来越南一&二期项目持续满产满销
、产能利用率保持100%高位运行；越南三期拟于26Q2投产，我们预计固费摊销持续优化，海外工厂盈利能力有望进一步上
行。此外，马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，公司再生塑料产业链布局将进一步完善。
盈利能力表现优异。26Q1公司毛利率为29.07%（同比+3.6pct），净利率为5.00%（同比-4.1pct，剔除公允价值&汇兑
影响后，实际净利率同比+3.6pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为17.13%（同比+0.1pct），其中销售/研发/管理/
财务费用率分别为4.48%/2.52%/5.91%/4.23%（同比分别+0.2/-1.5/-0.7/+2.0pct），整体表现平稳。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为1.32亿元（同比+0.4亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为4
2.98/53.29/62.47天（同比-10.3/-0.2/+6.6天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为21.4X、17.3X、14.2
X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动，海外需求复苏不及预期。
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2026-04-30│英科再生(688087)26Q1业绩点评：26Q1收入&经营性利润超预期 │浙商证券 │买入
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业绩一览
公司26Q1收入10.20亿元，同比+28.7%，延续快速增长；归母净利润0.51亿元，同比-29.4%，加回理财账面浮亏5000
余万+汇兑亏损后，我们预计实际经营性利润表现较好。展望26Q2我们认为收入增速有望延续较好水平，随3月提价落地、
粒子盈利弹性有望进一步凸显。
业务拆分
我们预计26Q1塑料粒子、成品框与装饰建材业务均表现较好。随3月提价+外销占比快速提升，粒子业务收入增长预期
提速（且Q1一般为淡季），成品框涨价逻辑兑现（替代实木、金属，均在涨价），墙板步入产品&渠道周期、延续高成长
逻辑。
盈利能力
26Q1公司毛利率29.1%，同比+4pct、环比+6pct；经营性利润率25年以来逐季同环比持续提升，受益于订单饱满、越
南基地投产节奏超预期，随越南三期26Q2投产（越南基地净利率显著优于国内），盈利能力有望持续提升。
盈利预测
我们预计公司26-28年归母净利润4.0、4.9、5.8亿元，同比+41%、+21%、+20%，对应当前PE为23X、19X、16X，股权
激励托底，消费品产品&渠道成长周期逻辑+提价逻辑兼备，且行业空间广阔、集中度低、alpha显著，维持“买入”评级
。
风险提示：汇率大幅波动风险、市场拓展不及预期风险等
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2026-04-28│英科再生(688087)再生塑料装饰建材业绩维持强势增长 │华泰证券 │买入
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英科再生发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营收35.46亿元（yoy+21.29%），归母净利2.86亿元（yoy-7.0
2%），归母净利润较我们预期3.08亿元略低主要是公司4Q25对马来西亚英科计提资产减值损失3893.26万元；其中4Q25实
现营收9.63亿元（yoy+39.12%），归母净利5946.74万元（yoy-47.26%）。1Q26，公司营收同比+28.69%至10.20亿元，归
母净利润同比-29.42%至5104.41万元，低于我们前瞻报告预期区间下限的6100万元，主要是人民币升值导致公司公允价值
变动净收益为-5797.58万元，同比下降7528.22万元。看好装饰建材业务带动公司开启新一轮业绩成长，维持“买入”评
级。
装饰建材收入同比高增，1Q26收入占比已趋近成品框
分产品看，2025年公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备营收分别同比+12.62%/+39.85%/+13.7%/-7.83%至14.78/
12.81/7.39/0.30亿元；毛利率层面，成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备毛利率分别为28.35%/29.78%/6.9%/59.24%，
同比-0.83/-0.69/+1.62/-4.39个百分点。1Q26，公司装饰建材业务收入延续同比高速增长趋势，实现3.89亿元（+37.71%
yoy），收入占比提升至38.11%，与公司第一大业务成品框业务收入占比（39.91%）差距进一步收窄。公司再生塑料业务
毛利率相对较低，但随着再生PS粒子出海结构优化、再生PET运营效率提升，我们认为公司再生塑料业务有望自2026年进
入稳定修复期，1Q26，公司再生塑料业务收入同比+23.10%至2.05亿元。
公司“中国+越南”双基地有效冲减关税政策影响
随着越南清化二期项目的顺利投产和达产，公司有效形成了“中国+越南”双基地布局，国内基地重点开拓非美海外
市场，公司越南基地精准聚焦北美市场，高效承接美国区域订单需求，越南英科2025年实现营收5.06亿元，同比增长69.6
9%。2025年8月26日，公司公告投资建设越南清化（三期）项目，总投资4000万美元，主要形成年产装饰建材6万吨以及高
端成品框7,780万片的生产能力，建设期24个月，我们认为清化三期的建设有望助力公司实现装饰建材业务30%+的2026-28
E营收CAGR。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-28年归母净利润为3.76/4.58/5.54亿元（前值：3.79/4.58/5.56亿元），对应EPS为1.94/2.3
6/2.85元，参考可比公司2026EWind一致预期PE20.0x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间
大（我们预计2026-28年归母净利润CAGR高达25%），我们给予公司26.5x2026EPE，目标价51.33元（前值：40.04元基于20
.5x25EPE），维持“买入”评级。
风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低
于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│英科再生(688087)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司主营业务中产品，如成品框、装饰建材的成本，跟原油价格波动强相关吗？
答：公司成品框与装饰建材两大核心产品，构建了兼具稳定性与成长性的业务矩阵，是支撑长期业绩的基本盘。成品
框业务深耕欧美市场20余年，凭借成熟的渠道布局与高客户粘性，成为公司盈利的“稳定器”；装饰建材业务则凭借多材
质、轻工匠、易安装、显著降低人工成本的产品优势，顺利切入欧美家居消费市场，近年来增速维持30%以上，是公司的
第二增长曲线。同时公司产品材质布局丰富多元、成本构成结构分散，原材料并不局限于再生塑料单一品类，两大业务均
采用成本加成的定价模式，核心业务盈利具备稳健性与长期可持续性。感谢您的关注！
2、请问2026年第一季度营收同比增长28.69%是什么原因？
答：面对复杂外部环境，公司稳健经营、优化管理与风险管控，整体经营平稳有序；稳步推进全球化产能布局，越南
一期、二期项目满产满销，供应链与交付能力进一步增强；同时优化四大主营产品格局，以装饰建材为突破口打造第二增
长曲线；依托全球营销网络深化大客户直供合作、强化渠道整合，市场覆盖与运营效率持续提升。感谢您的关注！
3、越南清化二期项目当前产能利用率？三期项目规划进展以及2026年展望？
答：2019年公司前瞻性布局越南清化生产基地，2025年清化二期项目顺利投产并实现产能爬坡落地，产能实现稳步释
放，有效形成“中国+越南”双基地协同效应。越南基地经营规模持续快速扩张，营收贡献占比稳步提升，2026年整体营
收有望延续高增态势；同时越南工厂具备长期稳固的毛利率优势，盈利水平显著优于国内生产基地，盈利韧性突出。越南
三期项目正按既定计划有序稳步推进，预计2026年年中投产落地。一、二、三期合计产能可覆盖美国市场全部订单，有效
对冲关税风险，进一步巩固公司全球化产能布局优势。感谢您的关注！
4、未来，公司拟如何提升股东回报？
答：公司深入贯彻落实“以投资者为本”的上市公司治理理念，多措并举持续提升股东回报，包含但不限于“深耕主
营业务，实现业绩稳健增长”、“完善治理架构、夯实合规经营基础”、“优化回报机制，切实维护并增进股东长期价值
”等措施。感谢您的关注！
5、公司成品框业务未来增长趋势如何，核心竞争优势主要体现在哪些方面？
答：成品框作为公司业务的基本盘，2025年营收占比达41.70%，同比增长12.62%，整体已迈入稳健成熟、稳步增长的
高质量发展阶段。渠道层面，公司持续深耕全球零售终端资源，目前已与全球超300家连锁零售商建立深度直供合作，零
售渠道收入占成品框整体销售收入比重超75%，充分凸显公司在成品框非标细分赛道深厚的渠道壁垒与认可度。产品层面
，公司持续丰富产品布局，拓展MDF、铝合金、铁艺等多品类材质，构建完善多元化产品矩阵。同时保持高强度新品迭代
能力，每年开发上万款SKU，持续打造差异化产品竞争力。依托稳固的全球渠道优势与丰富的产品创新能力，成品框业务
有望维持稳健增长态势，持续巩固行业领先地位。感谢您的关注！
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参与调研机构：61家
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2026-04-27│英科再生(688087)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年年度暨2026年第一季度业绩情况介绍
2025年，公司实现营业收入35.46亿元，同比增长21.29%；主营业务收入中海外市场收入31.37亿元，同比增长28.86%
；经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比增长90.91%。
2026年第一季度，营业收入同比增长28.69%，毛利率29.07%，较去年同期增长3.57个百分点，归属于上市公司股东的
扣除非经常性损益的净利润同比增长 122.09%。
二、主要问题汇总
1、再生塑料墙板在欧美市场的需求逻辑及公司竞争优势是什么？
答：欧美地区房地产市场趋于成熟，旧房改造需求持续攀升，再生塑料墙板凭借安装便捷、节约施工成本与时间的优
势，成为瓷砖、乳胶漆等传统建材的优质替代品类，同时契合欧美市场低碳环保的ESG消费理念，顺利切入欧洲主流市场
，行业需求增长动力充足。
公司在该业务领域具备显著核心优势，依托全产业链布局，从废旧塑料回收环节切入，构建完整产业体系，形成稳固
的成本优势；充分复用成品框业务现有零售渠道资源，大幅降低新市场开拓成本，带动整体销售费用率优化；结合长期以
来成品框生产积累的柔性制造、多规格快速交付及智能化生产经验，全面赋能墙板业务规模化发展，夯实市场竞争力。
2、粒子业务的最新动态及未来规划？
答：再生塑料粒子业务完成战略升级调整，逐步转变市场布局方向，持续深耕海外市场，外销占比提升至70-80%，20
26年一季度的毛利率12%左右，同时原油价格上行拉动产品售价提升，后续盈利水平将进一步提升。
未来公司将持续拓展全球市场版图，强化业务抗风险能力。同时将继续进行马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化
再生项目建设，结合市场需求优化发展规划，调整产品结构，延伸下游产业链条，打造一体化产业布局，提升项目整体盈
利价值。
3、成品框业务的最新动态及未来规划？
答：成品框业务拥有广阔的海外市场空间，欧美地区每年装饰框类产品进口需求规模庞大，公司具备充足的增长潜力
；依托越南生产基地承接北美订单，国内基地面向欧洲、中南美等非美市场；结合自动化生产与数字化管理升级，公司将
持续优化制造体系，巩固行业竞争地位。
4、越南基地经营情况如何？
答：早在2019年，公司就前瞻性布局了越南清化基地；2025年，越南清化二期项目顺利投产并达产，有效形成“中国
+越南”双基地协同效应。越南基地2025年营收约5亿元，同比增长69.69%，毛利率显著高于国内。
越南三期项目稳步推进，预计2026年第二季度投产，投产后有望覆盖北美订单需求，有效对冲国际贸易关税风险，助
力公司海外业务长效发展，预计2026年越南基地营收将持续突破。
5、公司2026年一季度业绩增长核心动力是什么？
答：公司2026年一季度业绩表现亮眼，多业务协同发力形成增长核心。其中成品框业务保持稳健增长；装饰建材业务
依托成品框的零售商资源，可复用其部分销售渠道，有效降低市场开拓费用，同时产品深度契合欧美旧房改造及DIY消费
需求，发展前景广阔；再生塑料粒子业务迎来发展拐点，市场结构持续优化，外销占比提升至70-80%，毛利率水平稳步上
涨，成为公司新的盈利增长点。
6、公司对2026年全年资本开支有何规划？
答：公司将聚焦重点项目建设，集中投入越南清化三期项目、马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目和国
内的年产500万m2新型装饰建材项目。整体资金投入将保持合理规模，严格控制年度开支，与企业利润水平相匹配。
7、汇率波动的应对措施？
答：结合全球化经营布局，公司需长期持有美元资金以保障日常经营与战略投资需求。为有效降低汇率波动带来的风
险，公司优化货币资产结构，丰富多币种储备，降低单一货币持有敞口风险；优化负债端币种结构，加大与美元汇率走势
高度关联的币种配置比例，弱化汇率波动带来的综合冲击。未来，管理层将持续密切关注国际汇率走势，结合市场变化灵
活调整经营策略与风控方案，全方位降低汇率波动带来的经营压力。
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参与调研机构：1家
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2025-11-28│英科再生(688087)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年第三季度业绩情况介绍
英科再生是一家资源循环再生利用的高科技制造商，从事可再生资源的回收、再生、利用业务，公司创新的打通了塑
料循环再利用的全产业链，是将塑料回收再生与时尚消费品运用完美嫁接的独创企业。近年来，公司三大事业部持续完善
产品矩阵，强化赋能效应，渠道协同优势愈发凸显。
2025年前三季度，公司累计实现营业收入25.83亿元；累计实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元。
二、主要问题汇总
1、近年来，公司通过终端产品创新，成功实现从小品类的成品框突破到装饰建材，品类延伸的战略升级。这一业务
拓展背后蕴含着怎样的整体考量？相较于行业竞品，公司有哪些差异化竞争优势？
答：尊敬的投资者，您好！公司在再生塑料高值化利用领域，实现从“成品框到装饰建材，小品类到大赛道”的跨越
式发展，始终锚定于面向全球消费者提供“家居墙面装饰一站式解决方案”的战略主轴，两者在渠道资源共享、场景协同
赋能等逻辑上高度契合，形成了深度联动的发展基因。
在终端渠道上，未来装饰建材与成品框约有20%-25%复用优势，如全球大型家具装饰建材零售商，既购买我们的成品
框，同时也采购装饰建材。这对公司在切入装饰建材领域，充分利用现有成品框的渠道，具有合作粘性强、双方认可度高
的天然优势。此外装饰建材重要的营销渠道还有全球不同区域的建材经销商、工程商乃至电商等，这同样得益于，我们过
去20年一直坚持的国际化战略，对不同的国家、区域进行深耕，尽管产品有所差异，但终端消费习惯有一定的共性参考。
感谢您的关注。
2、展望未来，要实现股权激励计划中15%的年均复合增长，公司认为最核心的驱动力来自哪里？
答：尊敬的投资者，您好！公司最核心的增长引擎集中在两条主线：一是成品框和装饰建材板块的持续增长与渠道复
用；二是越南产能爬坡支撑交付。优质的客户渠道与多材质产品组合是公司的核心竞争力，来自“全球化渠道+越南产能
二期爬坡、三期加速建设”的组合驱动。感谢您的关注。
3、公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长64.23%，请问该增长主要是什么原因
答：尊敬的投资者，您好！前三季度经营活动现金流净额增长主要得益于公司营收规模稳步扩大，销售商品、提供劳
务收到的现金同比增加。感谢您的关注。
4、“全球化布局”是公司重要战略之一，目前公司在海外市场的业务拓展情况如何？
答：尊敬的投资者，您好！经过多年的发展，公司已经建立了一个遍布全球的优质客户资源体系，凭借优异的产品质
量、领先的设计理念、完善的客户服务体系，先后将产品销售至全球130多个国家和地区，构筑了全球渠道优势。未来，
公司将持续加大海外市场开拓力度，进一步深化全球化布局，以多元化渠道拓展持续提升全球市场份额与核心竞争力。感
谢您的关注。
5、公司如何提升主营业务盈利能力？
答：尊敬的投资者，您好！公司将从以下方面提升主营业务盈利能力：一是加速东南亚基地产能释放，发挥规模效应
降低单位成本；二是优化产品结构，加大高附加值产品的研发与市场推广；三是强化供应链管理，通过集中采购、精益生
产等方式控制生产成本，进一步巩固主营业务核心竞争力。感谢您的关注。
6、目前越南英科清化（三期）项目的投建进展如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司已于今年8月份披露关于投资建设越南英科清化（三期）项目的公告，项目规划建设
周期24个月。具体项目投建进度以公司公告为准。感谢您的关注！
7、目前公司采取了哪些具体的金融工具或经营策略来对冲这类风险？尤其是在全球化运营的背景下，如何管理多币
种结算带来的风险？
答：尊敬的投资者，您好！在全球化运营的背景下，企业资金风险管理已从单一的金融工具应用转变为多元化金融工
具的组合运用，搭建适配业务节奏的“风险缓冲带”，实现与市场波动的动态平衡，企业通过整合不同类型工具的优势，
通过跨币种、跨周期的工具协同，实现风险可控、业务稳健、价值持续增长的发展目标。感谢您的关注。
8、公司2025年第三季度归母净利润同比大幅增长104.08%，请问这次业绩增长主要是由哪些因素驱动的？
答：尊敬的投资者，您好！公司2025年第三季度归母净利润8,044.42万元，2024年第三季度归母净利润3,941.75万元
，同比增长104.08%。
业绩增长的主要原因在于：报告期内，公司凭借清晰的发展路径与稳健的经营策略，加速“中国+东南亚”生产基地
布局，在巩固现有市场优势的同时，积极探索新业务增长点，借助多元化产品矩阵与全球化渠道优势，持续拓展市场覆盖
维度。本报告期内，公司营收规模持续扩大，下游高附加值的产品收入占比提升保障了整体盈利能力，利润水平稳步提升
。同时，2024年第三季度受汇率波动影响形成了较低的净利润基数。感谢您的关注。
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