研报评级☆ ◇688069 德林海 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.12│ -0.76│ 0.87│ 1.06│ 1.22│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 12.32│ 10.96│ 11.50│ 11.88│ 12.28│ 12.80│
│净资产收益率% │ -0.94│ -6.96│ 7.59│ 8.90│ 9.90│ 11.50│
│归母净利润(百万元) │ -13.44│ -86.15│ 98.70│ 120.00│ 138.00│ 166.00│
│营业收入(百万元) │ 310.04│ 448.37│ 574.15│ 652.00│ 765.00│ 866.00│
│营业利润(百万元) │ -17.42│ -81.34│ 104.67│ 141.00│ 161.00│ 194.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 1.06 1.22 1.47 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│德林海(688069)2025年报及2026年一季报点评：计提费用致Q1续亏，业绩持续│银河证券 │买入
│改善可期 │ │
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事件：公司发布25年年报，实现营收5.74亿元，YOY+28.05%，实现归母净利0.99亿元，同比实现大幅扭亏为盈。近期
发布2026年一季报，Q1实现营收4.83亿元，YOY+4.08%；归母净利-770.38万元，同比亏损幅度扩大。
盈利能力改善、债务风险小，费用计提&结算淡季至26Q1续亏。2025年公司销售毛利率、净利率分布为51.13%、17.21
%；ROE(加权)为7.76%，得益于公司收入高增长，以及“星云湖项目”纠纷案胜诉，转回4807.85万元预计负债，公司25年
整体盈利能力得到大幅改善。26Q1出现亏损，Q1为传统淡季及计提股票激励费用是主因。26Q1公司销售毛利率64.26%，为
近年新高，表面公司盈利能力继续改善。债务方面，公司财务费用持续为负，26Q1公司资产负债率21.84%，有息负债率仅
0.85%，债务风险较低。现金流方面，25年公司经营性现金净流出0.86亿元，主要是受部分客户款项结算进度有所延迟影
响。26Q1公司经现净额0.13亿元，同比大幅好转。
订单充足，布局资源化利用产业：25年公司技术装备、治理运维收入分别为2.97亿元、2.28亿元，同比分别增长5.71
%、20.12%；毛利率分别为43.87%、50.27%，同比提升10.32PCT、0.60PCT。公司以深潜式高压控藻成套装备为核心，25年
中标金额超6.6亿元，为后续业绩增长提供支撑。同时，公司积极布局“湖泥-蚯蚓生物转化器”等资源化利用产业，有望
打开新的成长空间。
激励充分，分红意愿强：公司25年推出限制性股票激励计划，业绩考核目标较高：2025年营收不低于5.2亿元或者净
利润不低于9000万元；2026年营收不低于6.5亿元或者净利润不低于1.2亿元；2027年营收不低于7.5亿元或者净利润不低
于1.38亿元。分红方面，25年公司拟分红0.76亿元（含税），分红率77.36%，展现了较强的分红意愿。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为1.20、1.38、1.66亿元，对应PE分别为34.74X、30.11X、25.03X，
维持“推荐”评级。
风险提示：订单获取不及预期的风险；项目进度不及预期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-01-08│德林海(688069)2026年1月8日投资者关系活动主要内容
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一、现场参观
本次活动为国信证券江苏苏南分公司与本公司共同组织的“e企同行”——走进上市公司活动。在本次活动中，董事
会秘书刘彦萍引导投资者们参观了湖泊生态医院大楼，并全面系统地介绍了公司的核心品牌——湖泊生态医院。在参观过
程中，董事会秘书刘彦萍向投资者们逐一展示了湖泊生态医院的各个功能区域并介绍了公司在湖库富营养化内源治理领域
所掌握的先进技术以及所积累的创新实践经验。
二、交流的主要问题及答复
1、面对国家环保政策逐步推进，公司有哪些关键进展与经营指标可用于验证业绩改善的可持续性？
答：以2025年第三季度为例：2025年第三季度，公司实现营业收入18,490.55万元，归属于上市公司股东的净利润4,8
73.47万元，同比增长1,322.74%，业绩情况明显改善。
以内部经营情况而言，业绩改善的主要原因是由于部分重大项目收入得以确认和公司产品结构优化驱动了项目毛利率
有所提升。
从外部市场环境出发，美丽河湖建设现已进入加速期，政策端的利好频出、释放节奏也明显加快。2025年5月，中央
印发了《美丽河湖保护与建设行动方案》，要求全面推进美丽河湖保护与建设，持续深入打好碧水保卫战。此后，国家高
层部门又连续印发多项核心重磅政策，聚焦于水环境治理、生态保护等关键领域，目标明确、内容全面，持续利好美丽河
湖新赛道。不仅如此，在近期的“十五五规划建议书”中也明确提到，要在“美丽中国建设取得新的重大进展”。在《美
丽河湖保护与建设行动方案》框架下，中央财政明确加大支持力度，倡导政府以多元方式引入社会资本，并设定至2027、
2030、2035年分别达到“美丽河湖”建成率40%左右、取得明显成效、基本建成等阶段性目标。明确的时间要求与清晰的
任务要求又形成了倒逼机制，梯次释放监测预警、装备集成及生态修复等需求，促使地方加快监测感知能力与系统化治理
能力的同步升级。
现阶段，公司所处的行业已明确纳入国家战略核心领域——美丽河湖行业，公司核心业务与《美丽河湖保护与建设行
动方案》高度契合，湖库富营养化治理、水源地安全保障等全链条服务体系可精准匹配政策需求，且公司商业模式、技术
模式及标杆项目得到权威媒体认证。因此公司凭借成熟的整装技术体系和创新商业模式，短期可抢占水源地应急建设市场
，中期能深耕重点湖库常态化治理，长期将布局碳汇开发、资源化利用等新兴领域，从而在国家政策导向与公司商业模式
的协同中，公司综合服务能力有望持续提升份额，为投资者创造长期价值。
2、毛利率显著改善的原因是什么？未来又将如何维持或进一步提升毛利率水平？
答：毛利率的显著改善主要归功于公司构筑了深厚的“护城河”。公司构建的“湖泊生态医院”模式旨在为客户提供
全生命周期健康管理，致力于长期生态修复与系统稳定，通过监测-工程-生物-智慧化等多技术协同，涵盖“蓝藻防控”
、“精准清淤”、“数字孪生”、“蚯蚓产业”、“再生清水”等五大业务方面，主要包括三大技术平台：
①智慧化诊断平台-中宇宙数字孪生诊验系统（产品名称“美人鱼”）：该系统针对湖库富营养化，开展巡测、诊断
以及治理方案的模拟、效验，利用AI算法融合历年治理数据，并在此基础上实现湖库的数字孪生化，生成“一湖一策”数
智诊疗方案，旨在实现对湖泊状态的实时感知、精准诊断与诊治效果的科学验证，进而精准破解富营养化治理业务痛点，
直观展示诊治成效。
②治理平台：包括整装成套装备和单体装备，其中公司自主研发的“深潜式高压控藻成套装备”在蓝藻常态化防控方
面治理能效表现尤为突出，已然成为蓝藻治理领域新的能效标杆，其大通量、低能耗、高效率的特性在清除水体蓝藻水华
、增加水动力方面表现出显著优势，同时在大流量无藻水调度和水源保障方面取得了重要进展，先已在各大湖泊投建46套
。
③入湖河口增量淤泥智能精准清除平台（产品名称“河口清”）：“污染底泥常态化精准治理整装成套技术”作为公
司的核心技术之一，自2024年实现商业化应用以来，既打破了传统清淤模式（主要受限于场地、药剂、尾水等方面的影响
）的桎梏，也收获了客户的好评。
不仅如此，公司还深度探索资源化闭环，推出“两山”产业，实践“生态产业化、产业生态化”的创新模式。公司以
蚯蚓生物转化器产业为核心，利用淤积的泥藻生态基质，进行蚯蚓(地龙)的套种套养，打造高品质有机农业，打通从生态
到产业的物种基因瓶颈，创新“有机固废—蚯蚓处理—高值有机肥——有机农业”循环模式，践行“资源化就是产业化”
的发展路径。公司通过规模化应用淤泥养殖蚯蚓，利用蚯蚓无害化处理各种废弃物，公司将实现对多源有机废弃物（包括
清淤淤泥、畜禽粪污、农林残余物、餐厨垃圾等）的协同处理，实现“环境治理-生物转化-资源再生-产业增值”的全产
业链“闭环”及“循环”的产业升级新模式突破。
3、当前蓝藻治理领域存在化学法、生物法、物理法等多种实施路径，请问德林海在实际应用场景中主要运用何种技
术路线开展藻类治理工作？该技术的前瞻性如何？
答：在蓝藻治理技术方面，虽然方法和种类较多，但公司作为湖库富营养化内源治理行业的开拓者，历经实践积累，
已然成为湖库富营养化内源治理综合服务领军企业，是蓝藻治理的龙头企业。目前，公司自主研发的核心技术产品“深潜
式高压控藻成套装备”在蓝藻应急处理及预防控制方面表现卓越，相较于第一代藻水分离成套装备，该技术在处理相同体
积的藻水时，能耗显著降低，仅为藻水分离站的万分之一至万分之二，展现了显著的节能优势。此外，随着公司新一代清
淤技术——“污染底泥常态化精准治理整装成套技术”商业化应用的实现，标志着公司在湖库富营养化内源治理的蓝藻水
华治理和底泥清淤两大核心领域中均拥有了前瞻性的环境友好型治理标杆技术。同时，公司创建的湖泊生态医院将融合新
质环保理念与传统模式，探索治理最优路径，再次实现模式的引领和创新。从太湖起步，公司已为全国十余个省份的近40
个湖库提供个性化“治疗”服务。特别是在国家重要会议举办期间，如杭州G20、厦门金砖五国会议、2023年杭州亚运会
，公司均作为本领域专业服务商受邀参加蓝藻紧急处置及保障工作。2025年9月，公司还受邀为2025年上海世界赛艇锦标
赛赛事提供蓝藻应急保障服务。
4、公司的项目上有许多的船舶及设备，这些是否属于公司资产？公司是否属于“轻资产型”公司？
答：本公司为典型的“轻资产型”科技企业。首先，截至2025年第三季度末，公司账面固定资产净值约1.01亿元，占
总资产的比例约为6.16%，占比很小，公司设备集成均采取委外形式进行加工生产。其次，从业务模式层面来看，本公司
不仅沿用了传统的业务模式，更创新性地开发了以环境绩效为支付依据的整湖治理商业模式。该模式涵盖建设期和运行考
核期两个阶段。在建设运行期，本公司需预先投入资金，负责完成治理方案中的项目建设及运行治理。运行期则主要聚焦
于项目运行以改善水质，确保达到治理方案中设定的分阶段水环境绩效指标。客户将根据合同约定的条款，分阶段进行验
收并支付费用。待运行考核期结束后，相关资产如船舶及设备集成等归属政府所有，但后续的运维工作大多仍由本公司承
担。这种创新的商业模式不仅有效满足了政府在水环境治理方面的需求，同时也降低了政府的决策风险，并缓解了政府一
次性支付的资金压力。
5、根据公司第三季度报告，目前在手订单约5.01亿元，想问公司订单的转化率如何？
答：关于公司订单转化情况，现以梅梁湖蓝藻离岸防控工程二期项目为例进行说明。该项目于2023年10月成功中标，
中标金额达人民币1.3亿元。2024年6月，该项目已圆满完成所有工程任务，并顺利通过了验收。作为公司承接的众多大型
订单之一，深潜式高压灭藻成套装备不仅需要在水上构建离岸施工平台，而且其核心施工环节，包括钻井作业和主体设备
安装，均须在水上平台上实施。相较于陆地施工，水上作业的难度显著提升。此外，由于湖面无遮挡物，相同条件下，湖
面风浪强度较陆地高出2-3级，这进一步加剧了施工难度。然而，凭借公司高效的项目转化能力和丰富的承接大型订单经
验，我们确保了订单转化的高效性。整个项目周期仅耗时240天，顺利实现了项目的转化和交付，充分彰显了公司承接大
型订单的实力与能力。
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