研报评级☆ ◇688065 凯赛生物 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 8 6 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.95│ 0.63│ 0.84│ 0.92│ 1.16│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 18.77│ 19.14│ 19.72│ 22.23│ 23.15│ 24.31│
│净资产收益率% │ 5.05│ 3.28│ 4.25│ 4.06│ 4.71│ 5.57│
│归母净利润(百万元) │ 553.27│ 366.52│ 488.96│ 658.97│ 830.31│ 1024.64│
│营业收入(百万元) │ 2441.10│ 2114.17│ 2957.91│ 3296.00│ 4929.25│ 6760.50│
│营业利润(百万元) │ 708.28│ 454.30│ 551.56│ 784.57│ 984.90│ 1213.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 维持 --- 0.90 1.13 1.42 长城证券
2025-11-11 买入 首次 64.9 0.91 1.18 1.31 华泰证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.95 1.18 1.56 华安证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.90 1.13 1.40 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│凯赛生物(688065)2025前三季度公司业绩同比增长，生物基产品放量与多项目│长城证券 │买入
│推进支撑成长 │ │
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事件：2025年10月30日，凯赛生物发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为25.45亿元，同比增长14.90%
；归母净利润4.51亿元，同比上涨30.56%；扣非净利润4.29亿元，同比上涨27.83%。对应3Q25公司实现营业收入8.74亿元
，同比上涨13.43%；归母净利润1.42亿元，同比上涨45.30%；扣非净利润1.32亿元，同比上涨38.25%。
点评：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司总体销售毛利率为34.75%，较上年同期上涨2.55
pcts。前三季度财务费用同比下跌55.64%；销售费用同比上涨9.80%；管理费用同比上涨2.58%；研发费用同比上涨5.79%
。2025年前三季度公司销售净利率为16.62%，较上年同期上涨1.34pcts。根据公司2025年三季报披露，由于公司系列长链
二元酸持续放量，新产品生物基哌啶的产能稳步提升，生物制造提效降本持续推进，公司营业和归母净利同比双增。
公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.73亿元
，同比下降59.60%；投资性活动产生的现金流量净额为-14.43亿元，同比下降135.04%；筹资活动产生的现金流量净额为4
0.72亿元，同比上涨1084.37%。期末现金及现金等价物余额为80.63亿元，同比增加73.99%。应收账款3.26亿元，同比上
涨4.10%，应收账款周转率上升，从2024年同期7.96次变为8.87次。存货周转率上升，从2024年同期1.10次变为1.35次。
生物基产品产能稳步释放，产品优势逐步凸显。根据公司《2025年9月投资者关系活动记录表》，公司依托生物制造
技术在既有业务上实现降本提效，另有多款生物基核心产品实现市场落地。生物基聚酰胺已在民用纺丝、电子电器、汽车
等领域形成销售，如与浙江东企合作开发1/68NM45%泰纶?45%莱赛尔5%羊绒5%绢丝混纺纱线。同时，公司开发了生物基高
温聚酰胺、长链聚酰胺等产品的聚合工艺，其中高温聚酰胺比传统高温尼龙的聚合时间和聚合成本大幅降低。公司开发的
生物基热塑型连续纤维复合材料已经在新能源、现代建筑、交运物流等领域开始样品试制和验证，例如和中外运集装箱运
输有限公司、上海寰宇青岛箱厂联合打造全球首个生物基复合材料冷藏集装箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的
许可证办理，已开始正常生产销售，产能稳步提升，其质量与传统石油基产品相当，或可逐步实现市场替代。我们认为，
通过现有产品的降本增效与新兴生物基产品的持续放量，公司业绩有望延续增长。
核心业务持续推进，募投项目适度延期。根据公司2025半年报、《2025年9月投资者关系活动记录表》及《2025年11
月20日投资者关系活动记录表》，生物基聚酰胺复合材料已在新能源、现代建筑等领域完成样品试制；与相关方联合设立
的复合材料公司将主要从事生物基复合材料电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他产品的研发、生产和销售。该项目
处于建设阶段，公司将根据下游推广进度分批建设投产；物流运输轻量化领域，公司自行加工或委托第三方加工小批量订
单，如集装箱冷藏箱，客户认可度较高，产业化产线建成后有望快速发展；2024年公司农业废弃物高值化利用项目在太原
的示范性取得阶段性进展，公司持续进行新工艺和新秸秆基产品的研发，并在全国进行生物质资源的调研。
根据公司发布的《关于部分募投项目延期的公告》，因项目所在园区配套基础设施和投产条件尚待完善，公司将“年
产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预定可使用状态日期从2025年12月31日调整至2027年12月31日，项目
建设内容、投资总额及实施主体未发生变更。
我们认为，在生物制造产业政策支持加码、下游绿色替代需求升级的背景下，公司凭借产品性能优势与全链条布局，
有望持续扩大市场份额，利好业绩增长。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为33.07/45.40/56.66亿元，实现归母净利润分别为6.47/8.12/10
.23亿元，对应EPS分别为0.90/1.13/1.42元，当前股价对应的PE倍数分别为53.4X、42.6X、33.8X。我们基于以下两个方
面：1）公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基复合材料等多种生物基产品逐步落地，随着后续产品放量和更多品类的
开发，有望支撑公司持续成长；2）公司与相关方联合设立的复合材料公司进行生物基复合材料电池壳体、储能箱体等产
品开发，随着该项目逐渐建成及投产，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：核心竞争力风险；项目建设不及预期风险；行业波动风险；产品价格波动风险等。
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2025-11-11│凯赛生物(688065)驰骋生物制造蓝海 │华泰证券 │买入
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首次覆盖凯赛生物并给予“买入”评级，目标价64.90元，对应26年55xPE。公司主要从事生物法长链二元酸与生物基
聚酰胺等相关业务。二元酸方面公司已成为全球主导企业；公司首创生物基聚酰胺PA5X相关产品，通过与宁德时代等头部
企业合作以及引入招商局集团开展股权业务双向合作等措施，公司产品市场化推广放量在即。同时，AI的融入加速蛋白设
计、菌种构建，公司有望依托全链路平台优势，畅享行业蓝海。
合成生物技术为基，长链二元酸全球份额有望持续提升
凯赛生物自成立之初即将合成生物学技术确立为核心发展方向，成功实现了DC12及以上长链二元酸的生物法规模化生
产，并成为全球主导企业，全球市场份额超80%。相较于传统化学法，其生物制造工艺具备条件温和、绿色低碳、副产物
少等显著优势，不仅有效降低了环境污染，也大幅提升了产品纯度和成本竞争力。在此基础上，公司进一步延伸至生物法
癸二酸（DC10），成为全球首家实现生物发酵法癸二酸规模化生产的企业。2023年全球癸二酸需求量约为12万吨，公司现
有生物法癸二酸产能4万吨，凭借经济与环境双重优势，公司癸二酸有望逐步实现对传统化学法的替代。
延链补链搭建产业生态，生物基聚酰胺开启新增长曲线
随着长链二元酸业务趋于成熟，公司积极推动产业链向下游高附加值领域延伸，以自产生物基戊二胺为关键单体，公
司开发出全球首创的生物基聚酰胺5X等材料，其性能媲美传统石油基聚酰胺，并且在吸湿性、阻燃性等方面表现更佳，适
用于锂电/光伏/纺织等多个高潜力市场。为加速产业化推广，公司引入招商局集团作为战略投资者，借助其旗下资源，协
同开发生物材料的下游应用。公司生物基尼龙现有产能12.3万吨，在建产能90万吨，若参照24年PA66全球228万吨消费规
模，其市场前景较为广阔。伴随产品产业化进展推进，生物基尼龙有望将成为公司继二元酸业务后的崭新增长极。
合成生物与AI融合，开拓低碳制造新蓝海
在全球积极推进绿色转型的背景下，合成生物学代表了一种底层生产技术范式的变革。未来随着AI技术的深度融入，
传统依赖经验的菌种改造和代谢通路优化将变得更加精准高效。据GrandViewResearch，全球合成生物市场规模将由2024
年的162亿美元增长至2030年420亿美元（CAGR17%）。凯赛生物作为国内极少数具备“菌种构建-工艺放大-商业化运营”
全链路能力的合成生物企业，已在核心菌种、酶工程、发酵流程控制等方面构建起深厚壁垒，公司有望在这一技术浪潮中
充分享受行业成长带来的增长红利。
我们与市场观点不同之处
市场担忧公司生物基聚酰胺放量不及预期，未来增长点难寻。短期公司生物基PA56已在锂电外壳、光伏边框等应用场
景分别同宁德时代、阜阳交投建立合作；中长期公司通过引入招商局集团开展股权与业务的双向合作，产品的产业化推广
与放量有望进一步提速，在AI助力下合成生物产业加速发展。
盈利预测与估值
预计公司25-27年归母净利润为6.5/8.5/9.4亿元，同比+34%/+30%/+11%，对应EPS为0.91/1.18/1.31元/股。选取华熙
生物、华恒生物、诺唯赞为可比公司，参考可比公司2026年Wind一致预期平均46xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面
的技术领先优势，以及产业链合作下的聚酰胺放量加速预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年55xPE，
对应目标价64.90元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
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2025-11-10│凯赛生物(688065)25Q3业绩同比高增，生物基PA材料放量进行时 │华安证券 │买入
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事件描述
2025年10月31日，公司发布2025年三季度报告。前三季度公司实现营收25.45亿元，同比+14.90%；实现归母净利润4.
51亿元，同比+30.56%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比+27.83%。其中，2025年第三季度公司实现营收8.74亿元，同
比+13.43%/环比-2.32%；实现归母净利润1.42亿元，同比+45.30%/环比-17.30%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+38
.25%/环比-17.99%。
长链二元酸系列产品放量，资产减值损失难掩业绩增长
受益于公司长链二元酸系列产品持续放量、销售收入以及销售毛利持续上涨，带动公司营业收入、利润总额、归属于
上市公司股东的净利润等指标同比上年同期均有所增长，其中公司前三季度毛利率34.75%，同比+2.56pct，其中第三季度
毛利率36.49%，同比+2.46%/环比+2.46%。盈利质量改善显著，业绩弹性有望随销量增长进一步放大。公司前三季度计提
存货、信用资产减值损失分别为1.14、0.16亿元，合计减少公司合并报表利润总额1.30亿元。凯赛生物是长链二元酸的领
先企业，其DC11-DC18产品主导全球市场，目前年产能达11.5万吨。
生物基聚酰胺技术取得突破，产品进入商业化验证期。
公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，有望成为国内哌啶的主流供应商。生物基哌啶可应用
于医药、农药及新材料等领域，其产品质量与传统石油基产品相当，有望替代传统石油基哌啶，助力下游领域实现碳减排
，推动相关领域的绿色革新。
2025年以来公司在生物基聚酰胺改性及其连续纤维复合材料的成型工艺、产品开发方面取得显著突破，产品方案获得
头部产业客户认可，并在更多应用领域进行商业化验证。聚酰胺产品目前仍以石油基聚酰胺为主，主要品种包括聚酰胺6
、聚酰胺66和特种聚酰胺，其中聚酰胺6和聚酰胺66合计占比接近90%。聚酰胺66在汽车、服装、机械工业、子电气等领域
均有广泛应用，其中以工程塑料和工业丝的应用为主。在绿色复材赛道上：8月28日，全球首台生物基聚酰胺连续纤维复
合冷藏箱交付；8月11日，公司与宁德时代合作的生物基电池壳制造基地项目环境影响评价文件被受理。该项目总投资5亿
元，建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力，上游配套年产4.1
万吨生物基复合材料项目同步推进。目前公司产品已切入六大场景——新能源电池包壳、光伏、风电叶片、航空温控集装
箱、高铁阻燃地板、5G基站高透波材料，形成从交通、能源到民用的全覆盖。相对高碳排的石油基复材，生物基方案在双
碳背景下优势凸显，凭借轻量化与高强度并存的性能，正引领复合材料产业向低碳、循环方向升级。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.86、8.49、11.22亿元。对应PE分别为53、43、32倍。维持“买入”评级。
风险提示
(1)宏观经济及产业政策波动风险；
(2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险；
(3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；
(4)汇率波动风险。
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2025-11-01│凯赛生物(688065)Q3业绩符合预期，生物基聚酰胺复材商业化持续推进 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收25.45亿元（YoY+15%），归母净利润4.51亿元（YoY+31%），扣非
归母净利润4.29亿元（YoY+28%）。其中，25Q3单季度实现营收8.74亿元（YoY+13%，QoQ-2%），归母净利润1.42亿元（Yo
Y+45%，QoQ-17%），扣非归母净利润1.32亿元（YoY+38%，QoQ-18%），单季度业绩基本符合预期。25Q3单季度公司毛利率
36.49%，同、环比分别变化+2.46pct、+2.46pct，净利率15.87%，同、环比分别变化+3.63pct、-1.99pct。费用方面，25
Q3销售、管理、财务、研发费用率合计11.38%，同、环比分别变化-6.29pct、+4.18pct。25Q3公司利润环比下滑幅度大于
收入变化，主要源于财务费用影响（汇兑损失+利息收入减少），环比增加0.47亿元。此外，25Q3公司计提资产+信用减值
损失合计0.65亿元，对业绩造成一定拖累。
长链二元酸系列产品销量持续增长，生物法癸二酸放量显著，生物基哌啶带来新增长点。公司DC11-DC18长链二元酸
产品维持全球主导地位，具备产能11.5万吨，25年以来系列产品销量恢复持续增长态势，25Q3单季度销售环比保持稳定；
生物法癸二酸4万吨产能于2022年投产，经过前期验证导入，25年以来放量明显，开工率及市场占有率不断提升，成功复
制了公司月桂二酸对化学法的替代过程。此外，公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，为业绩带
来了新增长点。
打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，积极完善产业布局、搭建产业生态。2024年5月，公司与合肥市政
府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料，拟建设年产4.1万吨生物基复合材料项目。2
025年2月，公司与福建时代泽远、深圳市绿水长青以及杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，拟投资5亿元建设18条
电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250万套生物基电池壳的生产能力。2025年4月，公司与株式会社3p
.com联合设立合肥氢禾新材料，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、
风电叶片等领域。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成
长空间。
投资分析意见：维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.48、8.12、10.12亿元，当前市值对应PE为57、45、36X，
维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞
后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-11-21│凯赛生物(688065)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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一、合肥项目进展？
答：公司在合肥的改性项目进展相对较快，目前在设备安装调试阶段；公司与招商创科、合肥产投合作的招商凯赛复
材项目，以及与溥泉资本、卡涞合资的凯酰时代项目，现处于土建阶段，商业化放量取决于下游客户订单导入情况。凯酰
时代，聚焦动力电池、储能、动力飞行器、机器人等领域生物基聚酰胺复合材料开发，目前主要聚焦动力电池上盖板和底
护板产品开发，上盖板产品方案已获宁德时代内部认可，正有序推进后续工作。
二、招商集团旗下公司与凯赛生物是如何开展合作的，未来什么项目可能放量最快？
答：目前，公司与招商局集团在整体业务合作层面已建立常态化合作机制。鉴于招商局集团旗下涵盖多家二级单位及
参股公司，业务涉及物流、地产、航运等多个优势产业板块，当前合作主要由其集团核心部门（如战略发展部）统筹协调
，并依托为系统性布局战略性新兴产业而设立的二级公司招商创科集团作为具体对接与落地单位。就凯赛相关业务而言，
招商创科是主要对接窗口，其与集团战略发展部、产业发展部等部门协同，将凯赛材料系统性地导入至集团各成员单位，
推动合作项目有序实施。此外，通过招商局集团的协调对接，公司还接触到更多招商体系外的潜在合作伙伴。目前，公司
产品已在多个应用场景中取得实质性进展，例如物流领域的冷藏箱、建筑模板、品牌服装以及汽车等典型项目。部分项目
已进入小批量订单交付阶段，如冷藏箱项目以及服装，有些仍在开发过程中。未来，公司将继续与招商局集团体系内各成
员单位密切协同，加快推进各应用场景的订单导入进程，助力合作成果早日实现规模化落地。
三、请公司领导展望一下长链二元酸2026年的市场需求情况？
答：基于近两年的市场趋势判断，预计到2026年，长链二元酸产品仍将保持稳定增长态势。其中，癸二酸市场的总容
量约为10万吨上下，而公司现有产能为4万吨，尚存在一定的市场拓展空间。并且癸二酸目前正处于生物法逐步替代化学
法的过程，如果整体市场容量相对稳定，公司在该领域的业务增长主要得益于对传统化学法市场份额的替代效应。从销售
情况来看，一方面来源于现有产品端的持续推动；另一方面，随着公司在长链尼龙等应用领域的拓展，也将进一步带动长
链二元酸的需求提升。
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参与调研机构：2家
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2025-11-20│凯赛生物(688065)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、公司产品规划与市场情况?
答：1、长链二元酸:近两年业务进展良好,太原癸二酸4 万吨生产线产能提升,生物法替代化学法产品进程顺利,三季
度一直处于低库存。将根据市场表现适时考虑增加产能。其他长链二元酸也呈稳定增长状态,产线通过补充设备提升产量,
同时关注扩产机会,研发储备超长链和更短链新品种。
2、哌啶:应用于橡胶助剂、农药原料、医药原料及试剂等领域,今年销售增长明显,国内市场推广良好,明年国内订单
巩固,重点拓展海外市场。明年产能利用率有望进一步提升。
3、生物基聚酰胺复合材料下游市场开拓:
①新能源领域:电池壳方面,合肥与宁德时代合资项目推进;储能方面,为下游客户提供储能箱箱板,已支持约1GW用量。
②建筑领域:为招商蛇口提供建筑模板样品,与下游探讨推广方案。
③物流运输轻量化领域:自行加工或委托第三方加工小批量订单,如集装箱冷藏箱,客户认可度较高,产业化产线建成后
有望快速发展。
④其他方面:开发高阻隔膜,用于食品包装等领域。
二、请问公司目前主要研发方向?
答：1、现有产品优化:对单体和材料持续研发,包括长链二元酸(DC10-DC18)、哌啶等,从各方面进一步降本增效;材料
端侧重应用开发,与合作伙伴试用加工设备,满足终端客户对成型加工产品的性能和成型方式需求,扩充应用开发队伍。
2、储备项目:秸秆项目持续投入研发,结合秸秆仓储及与各地政府、种植单位对接;开发潜在新产品,具备合适的市场
条件时进行产业化。
三、行业政策机遇
答： "十五五"规划建议中,在"前瞻布局未来产业"和"加强原始创新和关键核心技术攻关"两大部分均明确提及生物制
造,将其列为六大未来产业之一。公司产品应用场景逐渐显现价值,希望政府出台具体支持措施,促进央企等大型企业应用
绿色低碳产品,提升市场对公司生物基聚酰胺材料的认可度。
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