研报评级☆ ◇688065 凯赛生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.84│ 0.78│ 1.09│ 1.27│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 19.14│ 19.72│ 24.54│ 25.35│ 26.28│ 27.33│
│净资产收益率% │ 3.28│ 4.25│ 3.17│ 4.19│ 4.74│ 5.29│
│归母净利润(百万元) │ 366.52│ 488.96│ 560.72│ 784.66│ 915.67│ 1057.00│
│营业收入(百万元) │ 2114.17│ 2957.91│ 3295.05│ 3860.00│ 4557.60│ 5290.00│
│营业利润(百万元) │ 454.30│ 551.56│ 633.75│ 901.57│ 1051.00│ 1219.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.99 1.24 1.51 华安证券
2026-05-07 买入 首次 --- 1.11 1.35 1.61 华鑫证券
2026-05-04 增持 维持 --- 0.98 1.15 1.40 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 68.44 1.18 1.31 1.41 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 62.54 1.18 1.31 1.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│凯赛生物(688065)长链二元酸产销增长，生物基材料有望放量 │华安证券 │买入
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事件描述
4月24日与4月30日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入32.95亿元，同比增长11.40
%；归属于母公司所有者净利润5.61亿元，同比增长14.68%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润5.21亿元
，同比增长12.04%。2026年一季度公司实现营业收入8.75亿元，同比增长12.73%，环比增长16.60%；归属于母公司所有者
净利润1.66亿元，同比增长21.01%，环比增长50.59%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比
增长9.07%，环比增长60.24%。
长链二元酸持续放量，带动公司业绩增长。
2025年，公司长链二元酸系列持续放量，实现营收29.35亿元，同比+9.94%；年产销量首次跨越10万吨台阶，实现产
量11.11万吨（同比+33.54%）、销量10.08万吨（同比+10.97%），产销两旺下受规模效益影响及生产工艺进步，毛利率同
比上年度增加3.17个百分点。公司生物基聚酰胺系列产品实现营收1.27亿元，同比下降11.71%，目前产品处于商业化推广
阶段，下游配套工艺及设备改进及客户认证过程均需要一定时间，报告期内实现产量0.92万吨（同比+3.13%）、销量0.64
万吨（同比-17.53%），毛利率为-14.69%，同比上年提升1.15个百分点，亏损有所收窄。
高油价与碳中和背景下，生物基材料价值凸显。
据麦肯锡展望，未来全球60％的产品可以由生物法合成；据CBInsights预测，合成生物潜在可替代工业品市场约14.5
万亿元、农业市场约8300亿元、食品饮料市场约3000亿元、消费品市场约2000亿元、医疗健康市场约1800亿元。长链二元
酸领域，伴随生物基产品性能及经济性等竞争力日趋增强，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸（以DC12等为主）逐
步退出市场，公司产品已经占有全球市场主导地位；生物基聚酰胺领域，公司生物基产品某些牌号与化工法聚酰胺66产品
性能接近，但相比聚酰胺66，公司不同品类产品有各自的性能特点和适用的应用领域，如PA56、PA5T/X、PA510等在热稳
定性、阻燃性、耐高温等方面更加优越。据百川盈孚，当前地缘冲突推升全球原油价格，聚酰胺66成本推动下4月均价为2
.2万元/吨，同比+30%，环比+20%，高油价下生物基材料兼具性价比与碳排放优势，有望实现加速替代。
新项目稳步推进，成长空间广阔。
公司于2025年初完成生物基哌啶许可证办理，并在年内首次规模化生产，产品质量与传统石油基产品相当，达到农药
和医药等领域客户要求。目前客户导入顺利，销售首年已成为国内哌啶主要供应商，产品占据中国市场主导地位，当前处
于产能爬坡阶段。后续乌苏生产基地在建的2万吨/年长链二元酸项目预计于2026年三季度投产，太原基地年产50万吨生物
基戊二胺及年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，预计于2027年12月投产，伴随新产品、新项目有序推进，公司成长
空间广阔。
投资建议
公司拥有长链二元酸的成本优势，同时开拓生物基聚酰胺市场，未来有望进一步提升公司竞争力。我们预计公司2026
-2028年分别实现归母净利润7.17、8.91、10.86亿元（2026、2027年原值为8.49、11.22亿元，新增2028年盈利预测），
同比增长27.9%、24.3%、21.9%，对应PE分别为47、38、31倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）宏观经济下行。
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2026-05-07│凯赛生物(688065)公司事件点评报告：产销高增带动业绩释放，龙头地位持续│华鑫证券 │买入
│稳固 │ │
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凯赛生物发布2025年年度及2026年一季度业绩报告：2025年公司实现营业总收入32.95亿元，同比增长11.40%；实现
归母净利润5.61亿元，同比增加14.68%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入7.50亿元，同比增长0.97%，环比下降14.
21%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑23.46%，环比下降22.51%。2026Q1公司单季度实现营业收入8.75亿元，同比增
长12.73%，环比增长16.60%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长21.01%。环比增长50.59%。
投资要点
产销高增，长链二元酸引领盈利增长
公司为生物法长链二元酸的全球主导厂商。2025年内公司持续加大长链二元酸生产备货，全年生产量同比增长33.54%
至11.11万吨，首次跨越10万吨台阶。产能释放直接支撑销量规模扩张。2025年公司长链二元酸销量达10.08万吨，同比增
长10.97%，带动营收同比提升9.94%。产销高增下，长链二元酸毛利率同比增加3.17个百分点，成为盈利增长的核心支撑
；公司生物基聚酰胺系列产品2025年销量为0.64万吨，同比下降17.53%，导致营收同比下滑11.71%。整体来看，随着下游
市场规模扩张，长链二元酸有望成为公司稳健的盈利中枢。公司目前有新疆乌苏基地2万吨长链二元酸产能扩建项目在建
，投放市场后将进一步加强公司行业地位和业绩弹性；生物基聚酰胺系列产品目前仍处于商业化推广阶段，是公司未来增
长点。
财务费用率受到汇率变化扰动有所增长
期间费用方面，随着营收规模扩大，公司费用率有相应的下滑。公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变
化-0.03pct/-0.37pct/2.54pct/-0.67pct，其中财务费用变动系2025年内美兑人民币汇率波动较大所致；现金流方面，20
25年公司经营活动产生的现金流量净额为4.04亿元，较2024年同期下降50.77%，主要原因是公司为满足生产销售需求，增
加原辅料和能源采购所致。
新产能新项目蓄势待发，打开公司成长空间
公司现有长链二元酸产能11.5万吨/年与生物基戊二胺产能5万吨/年。公司在建项目有序推进，系列生物基聚酰胺项
目投产50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺项目正在建设中，预计2027年12月完工；乌苏市长链二元酸扩建
项目在建产能2万吨/年，预计2026年7月完工，投产后公司长链二元酸总产能将达13.5万吨/年，进一步巩固全球龙头地位
。同时，公司稳步推进山西产业园建设，项目采用数字化、智能化系统打造，建成后可向下游复合材料稳定供应生物基聚
酰胺原料。
盈利预测
公司是国内合成生物学核心企业之一，也是生物法长链二元酸的全球主导厂商，现有11.5万吨产能，在建产能2万吨
。随着产能释放，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.01、9.74、11.59亿元，当前股价对
应PE分别为43.8、36.0、30.3倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
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2026-05-04│凯赛生物(688065)业绩稳健增长，加速打造生物基聚酰胺产业生态圈 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收32.95亿元（YoY+11%），归母净利润5.61亿元（YoY+15%），扣非归母
净利润5.21亿元（YoY+12%），销售毛利率34.22%，同比+2.97pct，净利率16.07%，同比+0.03pct。其中，25Q4单季度实
现营收7.50亿元（YoY+1%，QoQ-14%），归母净利润1.10亿元（YoY-23%，QoQ-23%），扣非归母净利润0.92亿元（YoY-29%
，QoQ-30%），业绩略低于预期。25Q4公司销售毛利率32.39%，同比+3.98pct，环比-4.10pct，净利率14.21%，同比-4.12
pct，环比-1.66pct。费用方面，25Q4公司销售、管理、研发、财务费用率合计15.31%，同比+13.38pct，环比+3.93pct，
其中财务费用约0.00亿元，同比增加1亿元，环比增加0.15亿元（主要是美金兑人民币汇率波动导致），同时公司计提资
产减值损失0.22亿元，对业绩带来拖累。公司发布2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税
），拟派发现金红利约3.24亿元（含税），占本年度归母净利润比例57.79%。
公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收8.75亿元（YoY+13%，QoQ+17%），归母净利润1.66亿元（YoY+21%
，QoQ+51%），扣非归母净利润1.48亿元（YoY+9%，QoQ+60%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率36.04%，同比+2.41p
ct，环比+3.65pct，净利率18.80%，同比+2.77pct，环比+4.59pct。费用方面，26Q1财务费用约0.27亿元，同比增加0.49
亿元，环比增加0.27亿元，主要是美金兑人民币汇率波动导致。
长链二元酸系列销量稳健增长，新品生物基哌啶逐步爬坡上量，生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段。根据年报披
露，2025年公司长链二元酸系列销量10.08万吨（YoY+11%），营收29.35亿元（YoY+10%），毛利率42.88%，同比+3.17pct
，在生产工艺进步及规模效益带动下，盈利能力进一步提升；生物基聚酰胺系列销量6384吨（YoY-18%），营收1.27亿元
（YoY-12%），毛利率-14.69%，同比+1.15pct，产品仍处于商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要
一定时间，且公司下游生物基热塑性复合材料产能正在建设中；其他产品实现营收0.58亿元，毛利率-11.65%，主要包含
公司新产品生物基哌啶，正处于产能爬坡阶段，客户导入顺利，为后续业绩带来新增长点。截至2026年一季报，公司固定
资产35.91亿元，在建工程67.42亿元。
打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，搭建AI赋能合成生物的一体化研发体系。2025年，公司以定向增发
的方式在股东层面引入招商局集团的交易正式完成，引入59.15亿元资金用于业务发展。2025年1月，公司联合招商创科、
合肥产投等机构联合设立了招商凯赛复合材料（合肥），投建年产4.1万吨生物基复合材料项目；2025年2月，公司与福建
时代泽远、杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，投建18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产25
0万套生物基电池壳的生产能力；2025年4月，公司与株式会社3p.com联合设立合肥氢禾新材料，重点开发生物基聚酰胺复
合材料在管道及氢气储存领域的产品方案。随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，
有望给公司带来极大的成长空间。同时公司与分子之心在业务上继续深度协同，搭建并持续优化AI赋能合成生物的一体化
研发体系。
投资分析意见：生物基聚酰胺系列仍处商业化推广阶段，下游配套工艺及设备改进和客户认证均需要一定时间，下调
公司2026-2027年归母净利润预测为7.10、8.28亿元（原值为8.12、10.12亿元），新增2028年归母净利润预测为10.08亿
元，当前市值对应PE为49、42、34X，根据Wind数据，截至4月30日，公司PE（TTM）为58.87X，位于近3年分位点14.07%，
具备较强安全边际，维持“增持”评级。
风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞
后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。
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2026-04-29│凯赛生物(688065)产品景气改善下Q1业绩明显增长 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布一季报，2026年Q1实现营收8.75亿元（yoy+12.73%、qoq+16.60%），归母净利1.66亿元（yoy+21.01%、
qoq+50.59%）。公司Q1净利高于我们前瞻预期（1.5亿元），主要是公司毛利率同环比明显改善所致。我们维持26-28年归
母净利润预测，并维持“买入”评级。
产品景气改善以及产销向好下Q1业绩增长
据隆众资讯，26Q1月桂酸价格为17249元/吨；同环比持平/+4%。我们认为受益于长链二元酸产品价格回升以及公司产
销向好影响，公司收入与净利均实现良好增长。26Q1公司综合毛利率为36.04%，同环比+2.41/+3.65pct。受汇兑损失增加
影响，26Q1期间费用率为16.88%，同环比+4.59/1.57pct。
长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
据隆众资讯，截至4月29日，月桂酸均价为2万元/吨，较年初+29%，产品景气持续改善，有望助力公司业绩进一步增
长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4
月24日，PA66价格较年初增长47%至21742元/吨。受PA66价格快速上涨以及供应短缺影响，我们认为公司生物基聚酰胺产
品替代趋势有望加速。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.48/9.43/10.16亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS为1.18/1.31/1.41元。
结合可比公司26年Wind一致预期平均48xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，以及产业链合作下的聚
酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年58xPE，对应目标价68.44元（前值62.54元，对应53倍2
6年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
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2026-04-24│凯赛生物(688065)年报点评：长链二元酸放量助力25年业绩增长 │华泰证券 │买入
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凯赛生物发布年报，2025年实现营收32.95亿元（yoy+11.40%），归母净利5.61亿元（yoy+14.68%），扣非净利5.21
亿元（yoy+12.04%）。其中Q4实现营收7.50亿元（yoy+0.97%，qoq-14.21%），归母净利1.10亿元（yoy-23.46%，qoq-22.
51%）。公司Q4净利低于我们前次报告预期（2.04亿元），主要是Q4主要产品景气承压致收入与盈利能力下滑以及汇兑损
失增加所致。考虑26年相关产品景气回升以及生物基聚酰胺替代有望加速，我们维持26-27年净利预测，并维持“买入”
评级。
长链二元酸持续放量助力全年业绩增长
2025年公司长链二元酸系列持续放量，全年实现销量10万吨，同比+11%；对应收入29.4亿元，同比+10%；受生产工艺
进步以及规模效益影响，毛利率同比增加3.17pct至42.88%。生物基聚酰胺目前仍处于商业化推广阶段，25年实现销量638
4吨，同比-18%；对应收入为1.27亿元，同比-12%；毛利率同比+1.15pct至-14.69%。25年公司新开发生物基哌啶产品并开
始销售，目前仍处于产能爬坡阶段，带动其他收入大幅增长至0.6亿元。25年公司综合毛利率提升2.97pct至34.22%。
长链二元酸景气改善与生物基聚酰胺国产替代有望助力公司增长
据隆众资讯，25Q4月桂酸均价为1.66万元/吨，环比-8%。受行业景气承压影响，长链二元酸产品售价与利润有所下滑
，致Q4公司业绩环比承压。25Q4毛利率为32.39%，环比-4.1pct。但截至4月23日，月桂酸价格已回升至2万元/吨，较年初
增长29%，产品景气改善有望助力公司业绩增长。此外，受原料成本上涨以及全球供应中断冲击，PA66供应端持续收紧，
价格呈现快速上涨态势。据百川盈孚，截至4月17日，PA66价格较年初增长49%至22133元/吨。受PA66价格暴涨以及供应短
缺，我们认为公司生物基聚酰胺产品替代趋势有望加速。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年归母净利润为8.5/9.4亿元，并预计28年归母净利润为10.2亿元，同比+51%/+11%/+8%，对应EPS
为1.18/1.31/1.41元。结合可比公司26年Wind一致预期平均44xPE，考虑公司在生物制造核心科技方面的技术领先优势，
以及产业链合作下的聚酰胺放量预期与AI技术催化下的合成生物应用前景，给予公司26年53xPE，对应目标价62.54元。（
前值64.9元，对应55倍26年PE）。维持“买入”评级。
风险提示：产业化推广不及预期，核心技术外泄风险，技术人员流失风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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