研报评级☆ ◇688032 禾迈股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.14│ 2.77│ -1.30│ 1.42│ 2.92│ 4.22│
│每股净资产(元) │ 76.54│ 51.24│ 46.08│ 50.28│ 55.69│ 61.93│
│净资产收益率% │ 8.03│ 5.41│ -2.82│ 2.88│ 5.47│ 7.26│
│归母净利润(百万元) │ 511.85│ 344.22│ -161.12│ 180.49│ 357.71│ 523.94│
│营业收入(百万元) │ 2026.00│ 1992.95│ 1932.05│ 3338.95│ 4566.90│ 6062.48│
│营业利润(百万元) │ 592.07│ 355.46│ -232.16│ 206.56│ 421.49│ 607.84│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-14 买入 维持 --- 1.53 2.52 4.51 长江证券
2026-05-06 增持 维持 115 --- --- --- 中金公司
2026-05-05 买入 维持 --- 1.54 3.23 4.56 东吴证券
2026-05-04 增持 维持 --- 1.20 3.01 3.60 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-14│禾迈股份(688032)Q1储能放量带动收入高增，战略转型进行时 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
禾迈股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入19.32亿元，同比下降3%；归母净利-1.61亿元；其中
，2025Q4实现收入6.09亿元，同比下降16%，环比增长91%；归母净利-1.02亿元。2026Q1实现收入9.89亿元，同比增长194
%，环比增长62%；归母净利-0.62亿元。
事件评论
2025年，公司全年微逆销售69万台，同比下降30%，预计主要原因在于欧洲光伏市场需求下滑、储能渗透率提升等，
微逆及DTU毛利率43%，同比下降10.5pct，但依然属于良好水平。结构上看，微逆欧洲收入占比超50%，其次为北美、拉美
、亚太等，拉美因竞争加剧，毛利率下滑至27%，其他市场毛利率均保持良好水平。储能业务全年收入5亿，同比增长61%
，毛利率14%，同比下降5pct。光伏发电系统收入6.2亿，同比增长54%，毛利率11%，同比下降13pct。
2026Q1，公司收入同比增长194%，预计主要原因是储能业务规模扩大。也因储能占比提升，公司综合毛利率降至14.5
%。微逆业务Q1处于淡季，销量预计环比略有回落，但毛利率仍维持良好。公司Q1期间费用率24%，同环比下降明显，主要
是收入规模扩大所致。实际上公司保持研发和市场推广的投入强度，坚持战略转型。财务费用0.2亿，主要是汇兑损失增
多。
展望后续，公司正在从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型。公司微光储、户储、工商储及大储在2026年均有望迎来
高速增长，且海外占比提升有望带动毛利率改善。收入放量背景下，公司期间费用率亦有望得到摊薄，进而带动公司业绩
修复。维持买入评级。
风险提示
1、市场需求不及预期；2、竞争格局加速恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│禾迈股份(688032)战略转型坚决，大储业务规模化带动费用率下降 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年和1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年实现收入19.32亿元，同比-3.06%；归母净利润亏损1.61亿元，同比146.81%；其
中4Q25实现营收6.09亿元，同比-16.32%，环比+91.41%；归母净利亏损1.02亿元。1Q26实现收入9.89亿元，同比+194.22%
；归母净利润亏损0.62亿元。2025年和1Q26业绩低于我们预期，主要系战略转型产品结构变化，大储投入较大导致公司整
体毛利率下降，以及费用投入大幅增加、汇率损失所致。
发展趋势
2025年微逆业务出货和盈利承压，阳台光储有望放量。25年微型逆变器销量68.59万台，同比-30.45%，毛利率为43%
，同比-10.54ppt。微逆出货下降主要是欧洲微逆需求下滑和公司积极推进库存去化原因，25年微逆库存量同比-25.04%。
展望26年，我们认为自3月开始受地缘政治环境影响，欧洲阳台光储需求明显修复，公司持续发布HiFlow、HiFlowPro微逆
与HiBatteryAC微储新品，我们看好公司在阳台光储领域优势维持。
储能业务高速增长，研发投入加大蓄力长期发展，大储成为业绩支撑第二曲线。25年公司储能业务收入金额5.03亿元
，同比+61.06%，1Q26收入规模亦同比大幅增加主要系储能贡献大额营收。我们认为公司战略转型决心较强，打造储能为
业绩第二增长曲线，25年全年研发投入3.49亿元，同比+31.1%，重点加强储能产品研发及人才储备，公司储能产品具备自
研PCS实力，1725KW旗舰构网型PCS匹配大容量电芯，具备高灵活性、可靠性和稳定性。我们预计储能业务将成为公司核心
增长驱动力，规模优势凸显有望摊薄前期高额费用，公司盈利水平有望改善。
盈利预测与估值
由于公司费用投入短期仍然较大，我们下调26年净利润21%至1.92亿元，首次引入27年净利润3.44亿元。由于储能板
块景气度较高，公司大储增速较快，维持跑赢行业评级和目标价115元不变，由于26年净利润尚未完全释放，估值切换至2
7年，目标价对应27年41倍P/E，较当前股价有2%上行空间，当前股价对应27年40.6倍P/E。
风险
光储需求不及预期，行业竞争加剧，电芯价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│禾迈股份(688032)25年报及26年一季报点评：结构性影响Q1盈利略有承压，26│东吴证券 │买入
│年户储及大储迎来收获期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25年营收19.3亿元，同-3.1%，归母净利润-1.6亿元，同-146.8%，其中25年Q4营收6.1亿元，同环比-16.3
％/91.4％，归母净利润-1亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司26Q1实现营收9.9亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利
润-0.62亿元，同环比-500%/+39%。毛利率14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分25Q4储能延至26Q1发货确收所致，同时
储能毛利率较低拉低整体盈利。
25年微逆出货承压、26年目标恢复稳健增长。25年公司实现微逆营收7.6亿元，同降38%，实现出货68.6万台，同降30
%。其中Q4我们估计出货约12-13万台，环比略降，26Q1估计出货环比有所增长。26年公司将持续迭代降本增强竞争力，目
标实现营收10亿元+。
25年储能同比高增、26年户储大储双轮驱动。25年公司储能实现营收5亿元，同增60%+，其中户储预计约1亿元。26年
公司将充分发力户储及大储。26年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预
计实现营收10-15亿元，国内外各占大几亿元。
25年光伏发电系统高增、盈利有所承压。公司25年光伏发电系统实现营收6.2亿元，同增54%，毛利率约10.7%，同降1
3pct。
持续加大费用投入拓展储能布局、现金流有所改善。公司25年期间费用7.2亿元，同28.3%，费用率37.2%，同9.1pct
，公司26Q1期间费用2.4亿元，同环比78.1%/17%，费用率24.4%，同环比-15.9/-9.5pct；26Q1经营性现金流2亿元，同环
比+157.8%/232.6%；
盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利
预测，预计公司26-28年归母净利润为1.9/4.0/5.7亿元（26-27年前值为3.1/5.1亿元），同增219%/109%/41%，对应PE为7
5/36/25倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│禾迈股份(688032)持续深化业务全球布局，储能业务显著增长 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月29日，禾迈股份发布2025年年报，全年实现营业收入19.32亿元，同比-3.06%；实现归母净利润-1.6
1亿元，同比-146.81%；实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比-162.84%。单季度来看，四季度公司实现营业收入6.09亿元
，环比+91.4%；实现归母净利润-1.02亿元。
公司战略转型期，大幅增加研发与销售投入。分业务来看：1）微型逆变器及监控设备业务：实现收入7.57亿元，同
比-38.27%，毛利率为43.00%，同比减少10.54个百分点。2）储能系统业务：实现收入5.03亿元，同比+61.06%，2025年发
布全新HIT系列三相低压储能逆变器、新一代全液冷工商业储能系统HovUltra2等新品。3）光伏发电系统业务：实现收入6
.18亿元，同比+53.59%。公司正由传统的纯设备供应商路线，朝着全面光储解决方案供应商的战略高地全速迈进。
利润端承压，研发与销售投入显著增长。2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-1.61亿元，主要系公司紧扣市
场需求进行战略转型，大力加强人才储备，增加了研发与销售方面的投入所致。费用端，2025年公司销售费用为2.98亿元
，同比增长37.01%，主要系优化薪资结构，薪酬水平增加所致；研发费用为3.49亿元，同比增长31.10%，研发投入占营业
收入的比例提升至18.06%，主要系加强和完善研发人才建设，研发人员人数和薪酬增加所致。
深化全球布局，为后续增长蓄力。公司持续布局全球化运营体系，2025年境外销售金额10.03亿元，占比51.92%；公
司持续加强营销服务团队的搭建，在海外已设立荷兰、美国、德国等多个销售子公司，并基本完成了主要销售区域的本地
化运营管理建设。同时，公司在墨西哥蒙特雷市的制造基地正式投产，以更灵活地应对市场波动和政策变化。在技术创新
方面，持续推动技术迭代与产品升级，围绕MLPE事业部、小型光储事业部、大型光储事业部实现全功率段和全应用场景覆
盖。2026年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长，公司作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要
中国供应商，有望受益。
在手订单充裕，2026年增长可期。公司已签订的重大销售合同“户用光伏系统设备及电站设备的保养和维护服务”，
该合同总金额为10亿元，截至2025年末仍有6.41亿元待履行。公司将继续加大全球市场的拓展，抓住光储产品发展机遇，
持续深化全球营销网络、服务网络、境外本土化建设。
盈利预测：欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，我们预计公司2026-202
8年归母净利润分别为1.49/3.73/4.47亿元，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-23│禾迈股份(688032)2026年1月23日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：2025年度业绩预亏的原因？
A：公司坚定未来发展的战略规划，由单一的设备供应商逐步向全面光储解决方案供应商转型。在战略转型过程中，
受产品结构变化影响，公司整体毛利率有所下降；同时，公司大力加强人才储备，大幅增加了研发与销售方面的投入，深
耕本地化布局，为整体业务的开展积蓄力量。
Q2:2025年度的营收规模有没有缩减？
A: 公司2025年度营业收入整体保持相对稳定。
Q3:公司是如何转型的？
A：从单一的设备供应商逐步向全面光储解决方案供应商转型过程中，公司对整体产品结构、组织架构进行了优化，
对内精分战略模块，对外细化市场布局。由此前扁平化的职能划分细分到目前的3个事业部，6条产品线，端对端拉通产品
研发到上市的整个阶段，对该产品的商业性负责；另外我们加强了营销服团队的搭建，持续布局完善全球化运营体系，基
本完成了主要销售区域的本地化运营管理建设。
Q4:能介绍一下2025年储能系统业务的大概情况吗？
A：储能业务保持一个快速增长，具体的收入情况请关注我们后续披露的年度报告。公司从单一交流侧走向储能系统
，渠道转向项目制，研发-销售-体系方面都做出了一些改变为业务的快速发展提供支撑。目前公司也积累了一定的项目经
验和商业机会，预计未来几年储能系统的营业收入将有较大的提升。
Q5：目前研发和销售人员的规模？
A：目前研发和销售人员合计大约900余人。这也是公司近几年的重点布局和规划，为公司长期持续稳定发展提供坚实
基础。
Q6：电芯涨价对公司业务的影响？
A：电芯涨价会逐渐传导到下游，压缩一定的利润空间，特别是国内市场。但是从长远来看，海外储能业务正在起量
，海外储能业务的毛利率相对较高，国内外结合起来，原材料的涨价影响可以逐渐中和。
Q6:对于微逆产品的销量下滑怎么看？
A：从市场端来看，纯光伏需求增速放缓，光储市场需求增加，但是公司始终占据微逆市场龙头地位，除北美地区外
保持出货量第一；从产品端来看，公司通过不断迭代新产品来稳定毛利率，2025年度微逆的毛利率维持在40%以上。
Q7：关于研发、销售费用投入的规划。
A：2025年对比2024年研发、销售费用大幅增长。未来几年会保持一个温和增长的态势，不会有剧烈的大幅波动。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|