研报评级☆ ◇688031 星环科技 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -2.39│ -2.84│ -2.02│ -0.84│ -0.50│ -0.28│
│每股净资产(元) │ 11.94│ 9.09│ 7.12│ 6.44│ 5.94│ 5.66│
│净资产收益率% │ -19.97│ -31.26│ -28.43│ -13.00│ -8.50│ -5.00│
│归母净利润(百万元) │ -288.24│ -343.46│ -245.17│ -102.00│ -61.00│ -34.00│
│营业收入(百万元) │ 490.81│ 371.49│ 447.53│ 518.00│ 617.00│ 709.00│
│营业利润(百万元) │ -289.40│ -344.58│ -245.19│ -102.00│ -61.00│ -34.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 增持 维持 170.94 -0.84 -0.50 -0.28 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│星环科技(688031)25年毛利率稳步提升，认知数据库打开未来成长空间 │广发证券 │增持
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公司披露25年年报。25年公司总营收4.5亿元，同比增长20.5%；归母净利润为-2.5亿元，24年同期为-3.4亿元。
25年公司营收重回高增长轨道。25年，公司老客户复购产生的收入占营收比例为89.2%；24年，这一比例为78.8%。我
们认为，25年公司营收的高增长及老客户复购收入占比提升验证了其成长的内在动力，即下游客户由于数据量增长和业务
升级而对其大数据产品持续复购。
25年，公司毛利率稳步提升。2025年，公司毛利率为54.1%，同比增加3.5个百分点。2025年，公司软件产品与技术服
务业务营收3.6亿元，占营收比重由2024年的76.7%提升到了2025年的81.0%，这对毛利率的提升贡献较大。我们认为，未
来随着公司产品标准化程度持续提升以及行业伙伴的合作深化，其毛利率有望稳步上升。
公司与英伟达合作开发的产品性能指标亮眼。公司近期研发聚焦于下一代AI原生数据库—认知数据库。在英伟达的支
持下，深度重构后的计算引擎测评数据亮眼，基于GPU加速的向量检索性能提升了20至200倍；在关系型数据库的TPC-DS测
试中，分析性能提升约20倍。
盈利预测与投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、6.2亿元、7.1亿元。综合考虑业务领域、经营模式等角度，
我们选取美股的MongoDB、Snowflake和Elastic为可比公司。与三家公司相比，星环科技开发的产品品类更多，面向的市
场空间更大。此外，考虑到A股大数据公司的稀缺性及AI平台发展前景，给予公司2026年40倍的PS估值，对应每股合理价
值为170.94元/股，维持“增持”评级。
风险提示：科技巨头在大数据和AI行业的布局以及行业竞争加剧的风险；软件产品开发品类较多导致后续研发投入压
力较大的风险；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI等IT支出的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：42家
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2026-04-01│星环科技(688031)2026年4月1日投资者关系活动主要内容
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问题1：我们看到GPU适合并行计算任务，而Agent有比较复杂的工具调用，我们的认知数据库是否会涉及CPU和GPU的
分工？
答：技术原理上，公司通过GPU直连技术减少CPU与GPU交互，将绝大部分工作放在GPU上，仅让CPU做调度，甚至实现G
PU直连存储不经过CPU。设计原则是尽量在机器内完成操作，减少跨节点交互。
问题2：请问公司后面关于产品的规划、商业化落地的时间线。
答：商业化策略上，预计今年下半年上线云版本，先进入海外市场，以高性价比吸引海外客户；同时，在国内寻找对
延迟敏感或AI部署较多的客户，争取今年有标杆客户部署落地。
问题3：NV关于cuDF和cuVS的发布对我们有什么影响？
答：我们是基于NV的cuDF进行开发，部分索引也基于cuVS，未来也会基于国产卡。
问题4：我们公司和大模型公司的关系？
答：大模型更偏向静态知识存储，核心是不断强化自身的推理与编程能力。公司提供的是外部动态知识库，用来存放
实时经营数据、合同、视频等不断变化的信息，和大模型内部的静态知识用途不同；同时这套系统还可以永久记住用户偏
好，导致记忆体量持续变大。因此，外部动态知识库与大模型内部知识是互补关系，我们还专门面向AI Agent 记忆市场
，提供短期、长期、永久记忆的完整解决方案。
问题5：公司海外市场拓展计划是什么？
答：我们目前在海外市场同步推进东南亚、中东及美洲区域的拓展，主要依靠本地渠道及其他合作渠道进行推广。业
务上依托现有云资源搭建服务，主打两大优势：一是全新的增量市场和技术概念，为Agent提供数据处理服务；二是高性
价比，在大幅提升性能的同时，有效降低整体使用成本。从各渠道反馈来看，市场反响整体积极。
问题6：HBF出现后，公司认知数据库的产品迭代节奏如何？
答：HBF与GPU之间的连接速度很快，适合存放模型权重，不过 KV cache 目前还是要放在外部。这对GPU数据库来说
其实是个优势：现在数据放在显存里，后续可以迁移到 HBF，整体容量能进一步提升。产品迭代节奏上，单机版已开发完
成，预计近期就会发布；今年下半年将推出多卡版本，计算能力会进一步增强，数据量也能实现线性扩展，数据仍存放在
显存或内存中；到年底，随着硬件成熟，我们将采用AI SSD，把数据和索引都下沉到SSD上。
问题7：后面公司会进行榜单测试吗？
答：目前公司的认知数据库为单卡版本。后续多卡版本发布后，我们计划完成 TPC-DS 1TB的全量测试；若届时顺利
通过，即代表数据库核心功能已完备。
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参与调研机构：15家
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2026-02-27│星环科技(688031)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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大家好，公司今日已发布《2025年度业绩快报》。2025年度，公司实现营业总收入44,753.03万元，较上年同期增加2
0.47%；实现归属于母公司所有者的净利润-24,517.02万元，较上年同期减少亏损9,829.26万元。因相关数据为初步核算
数据，未经会计师事务所审计，后续请以公司正式披露的《2025年年度报告》为准。
1、请介绍一下公司正在开发的AI数据库产品
回复：公司正在研发的新一代AI数据库，我们命名为认知数据库，其核心理念是将人工智能和机器学习直接集成到数
据库引擎中，提供智能化的洞察和自动化能力，能够让用户使用自然语言和各种模态的数据进行交互，实现从“数据存储
中心”向“智慧分析中心”的跨越。
目前AI的大规模部署有以下两个特点：
--模型权重越来越大，上下文越来越长，推理的速度挑战越来越大，推理成本越来越高。
--模型推理过程中处理的数据越来越大，包括检索增强生成（RAG）过程中涉及企业或者用户私有的、专业的知识库
构建，以及随着用户需求的不断提升，未来可能会实现永久记忆，这就需要记录用户过往的问题和使用习惯，并按照一定
的规则进行本体编排，以便日后推理过程中更快速的调用。前述两个已经是很大的数据集了，而目前深度思考和深度研究
的推理范式以及多模态的数据的趋势又进一步导致数据集的几何级膨胀。对数据处理的效率要求在提高。
这个认知数据库的推出，在客户的数智化转型过程中有几个比较重要的意义：
（1）有效降低用户的推理成本
认知数据库会利用到GPU原生算力加速和新一代存储架构的革新（这个有待HBF或者高速闪存的新一代硬件的出现），
显著提高数据（包括但不限于知识库的数据和永久记忆等）存储容量，降低对高速内存和显存的使用；同时通过优化推理
算法，提高支持的并发用户数，从而降低推理成本。
（2）提高推理的效率，改进用户交互体验
通过使用GPU加速处理数据的效率，相比CPU, 数据分析性能可提升20倍, 向量检索性能可以提升20到200倍，提升了
深度研究和Agent的执行效率。
（3）实现多模态数据的有效管理
过去非结构数据散在各处数据孤岛，或者简单堆放在备份文件系统中。认知数据库结合大小模型将非结构数据结构化
，实现对非结构数据的有效利用。并结合领域知识构建语义图谱，提高数据处理的准确性。
（4）进一步扩大数据库的使用对象，增加非IT人员的直接访问入口，增加底层基础软件的可见度，直接体现业务价
值，实现“交互平权”和“价值重构”
原本业务人员和数据库之间是隔离的，由IT开发团队或者数据工程师进行数据库的操作，而认知数据库可以让用户直
接用自然语言和多模型/多模态数据进行交互。
这一点不仅是对于用户有意义，也是我们作为AI基础设施软件厂商进行的对外发声：从26年年初至今业内一直争论不
久的软件业终局之战抑或是“模型吞噬软件”的争论，大模型，无可厚非，能完成大部分用户交互的任务，以及将自然语
言转化、生成sql/python用来调用各类底层基础软件（例如数据库）的数据处理能力，进一步生成分析报告的工作。一方
面，底层基础软件的记录系统（system of record）的作用是一直被需要的，另外作为基础软件厂商，我们也没闲着，不
仅提供底层的数据存储、加工与计算能力，更通过认知数据库向上延伸至用户交互与自动化分析报告生成。这标志着公司
正从单纯的底层基础软件，演变为直接触达业务决策的核心引擎，在软件行业的形态重构中，通过“底座+交互”的双重
能力锁定了竞争护城河。对我们产品比较了解的投资人可能会发现，认知数据库也会集成公司之前推出的“问数”产品的
技术点。我们之前推出的系列产品都为即将推出的认知数据库打下了坚实的技术基础。在AI时代，优秀的基础软件不会被
模型“吞噬”，而是会通过自我进化，成为模型能力落地的最优载体。
2、请问公司和NV目前的合作进展是什么？
回复：从 2024 年第四季度至今，星环科技的研发核心聚焦于下一代 AI 原生数据库——认知数据库。我们与英伟达
中国团队的合作主要围绕“高性能计算重构”与“新一代存储架构适配”两个关键维度展开，旨在大幅提升 AI 推理的性
价比。
一、 基于 GPU 原生算力的计算引擎重构
为实现从百级 CPU 线程向十万级 GPU 线程并发的跨越，公司对数据库计算引擎进行了深度重构。在英伟达中国团队
的支持下，我们深度应用了 CUDA及 RAPIDS 等底层库函数。根据我们最新的测试数据，基于 GPU 加速的向量检索性能提
升了 20 至 200 倍；在关系型数据库的标准TPC-DS（全 99 个场景）测试中，分析性能提升了约 20 倍。这一突破显著
提升了数据处理的性价比，并有效解决了高并发场景下 AI 推理的响应瓶颈。目前，公司已完成从单卡到多卡 GPU版本的
开发，正处于多卡版本的性能调优阶段。
二、适配GPU 直连SSD的新一代存储架构革新
这个对新一代硬件提出了较高的要求，以有效降低对高速内存和显存的使用。作为基础软件厂商，我们所做的事情是
把数据库索引offload到闪存或者下一代AI高速闪存上，以充分利用和适配GPU直连SSD的硬件架构。我们重新设计数据库
索引构建及换入换出机制。目前公司的向量数据库已经完成了将数据库索引从CPU内存或GPU显存里offload到闪存上的技
术攻克，公司的分布式数据库ArgoDB于数年前即前瞻性完成了将数据库索引从CPU内存offload到闪存上的研发工作（大家
可以回看我们A股招股书上ArgoDB也称为“分布式闪存数据库”），目前正在持续攻克从GPU显存里offload到闪存上的技
术难关。在此过程中，NV给我们提供了ICMS和Bluefield相关的培训。
上述主要是技术进展的同步。关于公司和NV的商务合作进展，目前双方正在金融行业进行初步探索，针对金融行业的
特定应用场景验证认知数据库在实际业务中的落地效果。目前，相关合作仍处于技术验证与方案孵化阶段，尚未产生实质
性订单及收入。公司提醒广大投资者关注市场竞争及技术落地不及预期的风险，理性投资。
3、公司和商业航天的关系是啥？
回复：公司不开展商业航天业务，公司注意到市场部分观点将公司解读为“商业航天概念股”，主要因为24年公司曾
冠名一颗商业红外气象卫星“星环号﹒南信大星”。公司想再次澄清，公司不开展商业航天业务，公司和卫星或者商业航
天之间的业务联系，只限于为部分卫星及商业航天领域的公司提供大数据基础平台以及分布式数据库产品及相关服务，例
如“星环号﹒南信大星”地面的卫星控制中心采用公司自主可控的大数据基础平台，通过对卫星气象数据进行分析，服务
于山火监测、安全生产等多个领域。收入占比很小，对公司整体业绩不构成重大影响。请广大投资者理性对待市场热点，
切勿盲目跟风炒作。
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参与调研机构：1家
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2025-11-19│星环科技(688031)2025年11月19日投资者关系活动主要内容
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1、目前延伸的AI基础设施企业，有和什么企业合作吗？
答：感谢您的提问！公司作为一家AI基础设施软件提供商，积极和上下游生态合作伙伴进行合作。近期，公司与海光
信息在北京签署战略合作协议，并为双方共建的“联合技术创新中心”揭牌；今年8月，公司亦与香港宽频企业方案正式
达成战略合作，正式加入香港宽频发起的创科生态联盟（iTEA）。谢谢！
2、公司明年有何技术上的突破点或大方向吗？
答：感谢您的提问！关于公司未来的技术发展方向，请关注公司的公告。谢谢！
3、华为将于11月21日发布Ai新技术突破，请问，星环科技有没有参与到这种新技术的合作贡献？
答：感谢您的提问！公司时刻关注友商的技术进步，在统一的资源管理与调度方面，公司的SophonLLMops同样具备异
构算力的纳管和灵活调度的能力。谢谢！
4、公司AIPC项目有合作的厂商吗？
答：感谢您的提问！公司AIPC项目已有合作厂商，敬请关注公司公开发布的消息。谢谢！
5、公司预计什么时间开始盈利？
答：感谢您的提问！公司拟通过扩大收入、提高标准化软件销售占比从而提升毛利率、严格的成本控制、深化市场渗
透及获取新客户的综合举措，逐步减少净亏损；通过加强与现有客户的关系、开拓新的行业及海外市场，以及提升品牌在
国内外市场的知名度来实现收入来源的多元化与扩大化。依托上述举措所带来的运营效率提升与规模经济效应，将助力公
司在未来实现收支平衡并达成盈利。谢谢！
6、公司港股上市计划，还在推进吗？大概什么时候提交申请方案？
答：感谢您的提问！公司港股上市计划还在推进中，已于8月18日向香港联交所递交申请，具体请参阅公司公告（公
告编号：2025-037）。谢谢！
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